《套期保值与套利》课件

第四章套期保值与套利4/1/20241精选ppt第四章套期保值与套利3/31/20241精选ppt本章内容第一节套期保值交易第二节实物交割第三节基差第四节套利交易1234/1/20242精选ppt本章内容第一节套期保值交易1233/31/20242精选Hedging4/1/20243精选pptHedging3/31/20243精选ppt第一节套期保值交易一、套期保值的概述

套期保值的概念套期保值就是通过买卖期货合约来避免现货市场上相应实物商品交易的价格风险。具体操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与现货市场品种相同、数量相同的期货合约，以期在未来某一时间在现货市场上买进（卖出）商品时，能够通过期货市场上持有的期货合约的平仓盈利来冲抵因现货市场上价格变动所带来的风险。4/1/20244精选ppt第一节套期保值交易一、套期保值的概述3/31/20244套期保值需遵循的原则品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与需保值的现货资产的品种、质量相同，例如铜期货合约对现货进行铜保值。数量相等原则：即期货合约代表的标的资产数量与需保值的现货资产数量相等，如200吨铜在上海期货交易所需用40张铜期货合约来保值（5吨/张）。方向相反原则：即在同一时刻，现货市场交易方向应与期货市场交易方向相反。时间相同原则：即期货交易应与现货交易同步，在现货交易开始时买入（卖出）期货合约，而现货交易结束时，将期货合约平仓。4/1/20245精选ppt套期保值需遵循的原则品种相同原则：即期货合约代表的标的资产与二、套期保值交易方式

按首先在期货市场买卖方向的不同，套期保值可以分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值又称多头套期保值，卖出套期保值又称空头套期保值。4/1/20246精选ppt二、套期保值交易方式3/31/20246精选ppt

套期保值是指借助于期货头寸来降低现货头寸风险的方法。套期保值包括空头套期保值（出售期货保值）和多头套期保值（购入期货保值）。当持有现货多头头寸或先期空头头寸（现在已经决定将来要出售若干现货）时，可采用空头套期保值；当持有现货空头头寸或先期多头头寸（现在已经决定将来要购进若干现货）时，可采用多头套期保值。4/1/20247精选ppt3/31/20247精选ppt4/1/20248精选ppt3/31/20248精选ppt（一）买入套期保值买入套期保值的概念

套期保值者由于将来需要买入现货，首先在期货市场买入相应期货合约，在实际需要买入现货时，将期货合约平仓的交易行为称为买入套期保值。4/1/20249精选ppt（一）买入套期保值3/31/20249精选ppt买入套期保值的操作过程

例： 某铜材加工厂，1月签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料5,000吨，合同签订时原材料价格为19,000元/吨，该厂认为该价格较低，欲以此价格为原材料成本，而该厂又不愿1月份买进原材料，而是决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了买入套期保值。假设5月份的现货价格及买入和卖出的期货合约的价格如下表所示，则买入套期保值操作过程如下。4/1/202410精选ppt买入套期保值的操作过程3/31/202410精选ppt买入套期保值操作过程（单位：元/吨）由上表的分析可知，该厂以期货市场盈利300元/吨抵补了现货市场成本300元/吨的上涨，则实际的购原料成本为19,300-300=19,000（元/吨），达到了既定的19,000元/吨原材料价格套期保值目标。如果不进行套期保值，该厂将亏损：5,000×300=1,500,000元。4/1/202411精选ppt买入套期保值操作过程（单位：元/吨）3/31/202买入套期保值的利弊

利弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值交易会失去价格下跌的好处。在买入套期保值操作中，则失去了由于价格下跌而可能获得低价买进商品的好处。提高了企业资金的使用效率。节省了仓储费用、保险费用和损耗费用。能够促使现货合同的早日签订。4/1/202412精选ppt买入套期保值的利弊利弊能够规避原材料价格上涨所带来的风险。买入套期保值适用对象加工制造企业为了防止日后购进原料时价格上涨。供货方已经跟需求方签订好现货合同，将来交货，但供货方此时尚未购进货源，担心日后购进货源时价格上涨。4/1/202413精选ppt买入套期保值适用对象3/31/202413精选ppt卖出套期保值卖出套期保值的概念套期保值者由于将来需要卖出现货，首先在期货市场卖出相应期货合约，在实际需要卖出现货时，将期货合约平仓的交易行为称为卖出套期保值。4/1/202414精选ppt卖出套期保值3/31/202414精选ppt卖出套期保值的操作过程

例：某农场5月种植大豆时，大豆的现货价格是2,500元/吨，该农场认为以该价格出售将有好的利润，由于担心11月收获大豆时价格下跌，该农场对将要收获的大豆进行卖出套期保值交易以保持利润。假设11月份的大豆的现货价格及大豆卖出和买入的期货合约价格如下表所示，则卖出套期保值操作过程如下。4/1/202415精选ppt卖出套期保值的操作过程3/31/202415精选ppt卖出套期保值操作（单位：元/吨）

由上表的分析可知，该农场由于准确地预测了价格变化趋势，果断地入市套期保值，成功地以期货市场盈利200元/吨弥补了现货交易的损失，实际销售价格为2,300+200=2,500元/吨，保证了目标利润。4/1/202416精选ppt卖出套期保值操作（单位：元/吨）3/31/20241卖出套期保值的利弊

利弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现货价格下跌的风险。卖出套期保值交易者在锁定销售价格的同时，得付出机会成本。有利于现货合约的顺利签定。4/1/202417精选ppt卖出套期保值的利弊利弊能够帮助生产商、销售商和农场规避未来现卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生产厂家和种植农产品的农场，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。手头有库存现货尚未出售的储运商，已签订以某一具体价格买进某一商品但尚未销售出去的贸易商，担心日后出售价格下跌，需要进行卖出套期保值交易。担心库存原料下跌的加工制造企业，需要进行卖出套期保值交易。4/1/202418精选ppt卖出套期保值适用对象有库存产品尚未销售或即将生产出来产品的生三、套期保值实现的条件

期货价格与现货价格走势一致（价格平行性）价格平行性是指期货价格与现货价格的变动方向相同，变动的幅度也大致相同。期货价格与现货价格到期聚合（价格收敛性)价格收敛性是指随着期货合约交割月份的逼近，期货价格收敛于标的资产现货价格。

4/1/202419精选ppt三、套期保值实现的条件3/31/202419精选ppt四、套期保值的避险效果及影响因素套期保值的避险效果以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，实现持平套期保值。期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，实现有盈套期保值。期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，实现减亏套期保值。4/1/202420精选ppt四、套期保值的避险效果及影响因素套期保值的避险效果3/31/套期保值的避险效果的影响因素时间差异对一个品种进行套期保值时，往往有若干不同月份的期货合约可供选择。期货价格与现货价格的波幅时常不一致，特别是对于那些具有明显生产周期的农产品来说，季节性供求关系的剧烈变动对两个市场的影响程度不一样。地点差异同种商品在不同地区其现货交易价格并不相同。品质规格差异数量差异4/1/202421精选ppt套期保值的避险效果的影响因素时间差异3/31/202421精第二节实物交割一、实物交割实物交割方式集中交割方式即所有到期合约在交割月份最后交易日过后一次性集中交割的交割方式。滚动交割方式即除了在交割月份的最后交易日过后对所有到期合约全部配对交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之间的规定时间也可以进行交割的交割方式。4/1/202422精选ppt第二节实物交割一、实物交割3/31/202422精选pp交割结算价集中交割方式的结算价上海期货交易所的铜、铝、天然橡胶、燃料油四个品种的交割结算价为相应期货合约最后交易日结算价；大连商品交易的交割结算价，则是该合约自交割月份第一个交易日起至最后交易日所有结算价的加权平均价。滚动交割方式的结算价

交割商品最后交割的实际价格是以交割结算价为基准，再加上不同等级商品质量升贴水以及异地交割仓库与基准交割仓库的升贴水。4/1/202423精选ppt交割结算价3/31/202423精选ppt实物交割的程序集中交割方式的交割程序上海期货交易所集中交割日期为16～20日大连商品交易所集中交割日期为11～17日郑州商品交易所集中交割日期为19～28日4/1/202424精选ppt实物交割的程序3/31/202424精选ppt

以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：买方申报意向。卖方交付标准仓单和增值税专用发票。交易所分配标准仓单。买方交款、取单。卖方收款。4/1/202425精选ppt以上海期货交易所集中交割程序为例介绍集中交割程序：3/31滚动交割方式的交割程序滚动交割方式实行“三日交割法”。以郑州商品交易所为例予以介绍。交割配对交割通知实施交割4/1/202426精选ppt滚动交割方式的交割程序3/31/202426精选ppt实物交割商品的入库和出库实物交割商品的入库交割预报交割商品入库领取《标准仓单注册申请表》取得仓单实物交割商品的出库申请标准仓单注销开具提货单联系货物出库4/1/202427精选ppt实物交割商品的入库和出库实物交割商品的入库实物交割商品的出库二、期货转现货期货转现货交易的概念期货转现货（简称“期转现”，exchangeoffuturesforphysicals，EFP）是实物交割式套期保值的一种延伸。期转现交易是指持有同一交割月份合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，变期货交易为现货交易的交易。期货市场的实物交割，买卖双方买卖的是期货合约规定的标准交割商品或其替代品。而期转现是现货贸易商品利用期货市场进行非标准仓单的期转现，一方面实现套期保值的目的，另一方面避免了违约的可能。4/1/202428精选ppt二、期货转现货期货转现货交易的概念3/31/202428精选期转现的具体操作

交易双方达成协议后共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓。同时，买卖双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约商品种类相同、数量相当的现货交换。现货买卖协议中一般都以某日的期货价格为基础，商定一个差额，以此来确定现货买卖价格。4/1/202429精选ppt期转现的具体操作3/31/202429精选ppt期转现交易的优越性买卖双方加利用期转现可以节约期货交割成本，灵活商定交货品级、地点和方式。买方企业可以根据需要分批分期地购回原料，减轻资金压力，减少库存量；卖方企业可以提前回收资金。期转现使买卖双方在确定期货平仓价格的同时，确定了相应的现货买卖价格，达到更好的套期保值避险效果。期转现比远期合同交易和期货交易更有利，远期合同交易有违约问题和被迫履约问题，而期货交易存在交割品级、交割时间和地点的选择等灵活性差的问题，而且交割成本较高。期转现能有效地解决上述问题。4/1/202430精选ppt期转现交易的优越性3/31/202430精选ppt例3：在郑州商品交易所交割部的指导下，浙江新世纪期货经纪公司和上海南都期货经纪公司的两个客户进行了小麦期转现交易，期转现结果双方很满意。2001年9月25日～27日，浙江新世纪期货经纪公司2号客户与上海南都期货经纪公司的15号客户进行了仓单期转现，期转现仓单量为20,000吨小麦。4/1/202431精选ppt例3：在郑州商品交易所交割部的指导下，浙江新世纪期货经纪公司双方买卖的是11月交割的小麦期货合约，买方为上海南都期货经纪公司15号客户，平均建仓价格为1,092元/吨；卖方为浙江新世纪期货经纪公司2号客户，建仓价格为1,182元/吨。9月25日的期货结算价1,098元/吨，双方当日商定以1,100元/吨平仓期货合约，以1,087元/吨价格交收二级小麦仓单。达成协议后，双方到交易所申请期转现。交易所批准后，于9月26日将双方期货合约平仓，9月27日进行仓单转让和货款划转（11月合约实际交割日从11月8日起，所以卖方9月27日进行仓单转换，可减少40天的仓储成本）4/1/202432精选ppt双方买卖的是11月交割的小麦期货合约，买方为上海南都期货经纪期转现后双方实际买卖二级小麦仓单的价格（交货价格减去平仓盈亏）分别为：买方实际买入价格：交货价格－（平仓价格－建仓价格）1,087－（1,100－1,092）=1,079（元/吨）卖方实际卖出价格：交货价格－（平仓价格－建仓价格）1,087－（1,100－1,182）=1,169（元/吨）这样，买方实际买仓单的价格是1,079元/吨，比建仓价格1,092元/吨少13元/吨（即节省13元/吨）。卖方实际卖仓单的价格是1,169元/吨，比建仓价格1182元/吨少13元/吨（即亏损13元/吨），但是卖方节省了仓储费和利息：①仓储费：40天×0.3元/天/吨=12元/吨（仓储费用为0.3元/天/吨）；②利息：1,182×1.7%×40/360=2.2元/吨(贷款利率若按1.7%计算），总计14.2元/吨。所以卖方期转现净盈利14.2－13=1.2元/吨，可见卖方也比到11月份交割更有利。由上例可知，期转现可使双方实现双赢的结果。4/1/202433精选ppt期转现后双方实际买卖二级小麦仓单的价格（交货价格减去平仓盈亏期转现应注意的问题确定平仓价和交货价的差额确定交收货物与期货交割标准品的差价4/1/202434精选ppt期转现应注意的问题3/31/202434精选ppt第三节基差

基差的概念基差（basis）是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格之差。基差＝现货价格－期货价格如果基差为正数，称为“远期贴水”或“现货升水”，这样的市场被称为“反向市场”如果基差为负数，称为“远期升水”或“现货贴水”，这样的市场被称为“正向市场”4/1/202435精选ppt第三节基差基差的概念3/31/202435精选ppt4/1/202436精选ppt3/31/202436精选ppt

基差的变化如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱两种变化趋势。若基差沿双箭头方向变动，则称为基差变强；若基差沿单箭头方向变动，则称为基差变弱。4/1/202437精选ppt基差的变化如下图所示，基差的变化有基差变强和基差变弱基差包含着两个市场之间的运输成本和其他持有成本。前者反映着现货与期货市场间的空间因素，这也正是在同一时间里，两个不同地点的基差不同的基本原因；后者反映着两个市场间的时间因素，即两个不同交割月份的持有成本，它又包括储藏费、利息、保险费和损耗费等，其中利率变动对持有成本的影响很大。4/1/202438精选ppt基差包含着两个市场之间的运输成本和其他持有成本。3/31/2基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨）一般套期保值状况基差变化对套期保值结果的影响4/1/202439精选ppt基差变动的情况下买入套期保值者套期保值的效果（单位：元/吨）对于买入套期保值者来说，避险程度为：F2-F1+S1-S2＝（S1-F1）-（S2-F2）＝b1-b2（4.1）由此可见：当b1-b2>0时，基差变弱，为有盈套期保值；当b1-b2＝0时，基差不变，为持平套期保值；当b1-b2<0时，基差走强，为减亏套期保值。多头套期保值者愿意看到的是基差减弱的情形发生4/1/202440精选ppt对于买入套期保值者来说，避险程度为：3/31/202440精对于卖出套期保值者来说，避险程度为：F1-F2+S2-S1＝（S2-F2）-（S1-F1）＝b2-b1（4.2）由此可见：当b2-b1>0时，基差走强，为有盈套期保值；当b2-b1＝0时，基差不变，为持平套期保值；当b2-b1<0时，基差变弱，为减亏套期保值。多头套期保值者愿意看到的是基差走强的情形发生4/1/202441精选ppt对于卖出套期保值者来说，避险程度为：3/31/202441精价格波动结果情形现货价格期货价格基差现货做多现货做空未保值保值未保值保值1下跌下跌不变亏损不亏不盈盈利不亏不盈2下跌下跌增强亏损盈利盈利亏损3下跌下跌减弱亏损减少亏损盈利减少盈利4下跌上涨减弱亏损增加亏损盈利增加盈利5上涨上涨不变盈利不亏不盈亏损不亏不盈6上涨上涨减弱盈利亏损亏损盈利7上涨上涨增强盈利增加盈利亏损增加亏损8上涨下跌增强盈利减少盈利亏损减少亏损基差变化对套期保值效果的影响

4/1/202442精选ppt价格波动结果情形现货价格期货价格基差现案例1：经销商卖出保值案例2008年7月22日，郑州螺纹钢现货价格为5480元，期货价格为5600元。由于担心下游需求减少而导致价格下跌，某经销商欲在期货市场上做卖出保值来为其5000吨钢材保值，于是在期货市场卖出期货主力合约1000手(1手5吨)。此后螺纹价格果然下跌，到8月6日为5320元。期货价格下跌致5400元/吨。此时钢材经销商的5000吨螺纹在市场上被买家买走，经销商于是在期货市场上买入1000手合约平仓，完成套期保值。具体盈亏如下：4/1/202443精选ppt案例1：经销商卖出保值案例3/31/202443精选ppt

现货市场期货市场基差(元/吨)7月22日现货5000吨，现价5480元/吨以5600元/吨卖出1000手合约－1208月6日以5320元/吨卖出现货5000吨以5400元/吨买入1000手合约－80盈亏变化(5320-5480)×5000=-80万元(5600-5400)×5000=100万元走强40情况一：期货价格下跌大于现货价格下跌

现货价格的下跌导致经销商损失了80万元，但是由于其在期货市场上的保值成功，在期货市场上盈利了100万元，在螺纹价格下跌的不利局面下经销商不仅成功规避了价格下跌的风险，而且额外然盈利20万元.4/1/202444精选ppt

现货市场期货市场基差(元/吨)7月22日现货5000吨，现

现货市场期货市场基差(元/吨)7月22日现货5000吨，现价5480元/吨以5600元/吨卖出1000手合约－1208月6日以5320元/吨卖出现货5000吨以5500元/吨买入1000手合约－180盈亏变化(5320-5480)×5000=-80万元(5500-5400)×5000=50万元走弱60情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌条件同上，如果到8月6日，现货价格下跌到5320元/吨，期货价格下跌仅100元，为5500元/吨，则盈亏如下：此时的盈亏状况为：现货市场上由于价格的不利变动使经销商损失80万元，但由于其在期货市场上进行套期保值，收益50万元，规避了现货市场上亏损的绝大部分。如果经销商没有进行套期保值，则亏损为80万元。4/1/202445精选ppt

现货市场期货市场基差(元/吨)7月22日现货5000吨，现案例2：经销商买入保值案例

2008年8月6日郑州螺纹价格为5320元，期货价格为5600元。某经销商认为夏季由于是建筑业淡季导致螺纹需求减少而价格下跌，而8月过后螺纹价格将回升。经销商本想购买5000吨，但由于资金周转不畅无法提前大量购买，便利用期货的保证金制度（简单说只用交10%的保证金即可购买100%的货物）在期货市场上进行买入保值，买入1000手期货合约。到了9.25日，假设分以下几种情况：4/1/202446精选ppt案例2：经销商买入保值案例 2008年8月6日郑州螺纹价格

现货市场期货市场基差(元/吨)8月6日钢材现货价5320元/吨以5600元/吨买入1000手合约－2809月25日以5480元/吨买入现货5000吨以5800元/吨卖出1000手合约－320盈亏变化(5320-5480)×5000=-80万元(5800-5600)×5000=100万元走弱40情况一：价格上涨，且期货价格涨幅大于现货。现货价格上涨160元，期货价格上涨200元。9月25日，经销商资金到位，以每吨5480元购买钢材5000吨。比预多支付80万元。但由于其在期货市场上进行了买入保值，盈利100万元，这样不仅抵消了多支付的80万(也可以理解为将价格锁定在了8.6日5320元的水平)，而且额外盈利20万元。4/1/202447精选ppt

现货市场期货市场基差(元/吨)8月6日钢材现货价5320元

现货市场期货市场基差(元/吨)8月6日钢材现货价5320元/吨以5600元/吨买入1000手合约－2809月25日以5480元/吨买入现货5000吨以5700元/吨卖出1000手合约－220盈亏变化(5320-5480)×5000=-80万元(5700-5600)×5000=50万元走强60情况二：价格上涨，且期货价格涨幅小于现货。现货价格上涨160元，期货价格上涨100元。同上，9月25日现货商资金到位后，在现货市场上购买5000吨钢材，同时在期货市场上卖出合约平仓。在现货市场亏损80万元，但在期货市场盈利50万元，抵消了大部分现货亏损。同样适当规避了价格风险。4/1/202448精选ppt

现货市场期货市场基差(元/吨)8月6日钢材现货价5320元（一）早期套期保值功能理论综述英国经济学家马歇尔认为“套期保值者（参与期货市场）不是为了投机，而是为了保险”。史密斯认为：“（套期保值）操作的核心”在于套期保值者为了消除“自身的投机性风险”。期货交易活动使套期保值者“对价格波动风险进行保险”。英国经济学家凯恩斯、希克斯、卡尔多、道尔以及布劳等，从风险回避和保险的概念出发，提出了正常交割延期费理论。根据他们的观点，套期保值者在期货市场所发生的损失，只不过是套期保值者因为投机者接受风险而支付的保险费。套期保值功能理论综述4/1/202449精选ppt（一）早期套期保值功能理论综述套期保值功能理论综述3/31/按照这种观点，套期保值者在完全套期保值（PerfectHedge）交易中所受的损失，就是套期保值者付给接受风险的投机者的保险费，其套期保值比率为1。传统套利理论的假设隐含基差在套期保值期间内的变动为零，亦即唯有在基差风险为零时，才能作到完全套期保值。但实际上，现货格与期货价格并非完全一致变动，采用完全套期保值策略进行套期保值时，会存在着基差风险，而此基差风险将会直接影响到套期保值绩效。4/1/202450精选ppt按照这种观点，套期保值者在完全套期保值（PerfectHe（二）基差（Basis）逐利理论20世纪50年代，斯坦福大学粮食研究所的农业经济学家沃金（Working）发表一系列论文，对传统的期货理论进行了批评，并改变了人们对期货市场是价格保险市场的观点。沃金认为，套期保值的核心并不是要消除风险，而是通过寻找基差方面的变化或预期的基差变化来谋取利润，即，通过发现期货市场与现货市场之间的价格未来变化来寻找获利的机会。他否认套期保值者和投机者的动机有任何根本差别，单独考察价格风险是不够的，还必须考虑更重要的由价格风险产生的数量风险。4/1/202451精选ppt（二）基差（Basis）逐利理论3/31/202451精选p沃金把套期保值分为三种：（1）套利套期保值，交易者在对今后基差的变化趋势分析的基础上，决定是否进行套期保值交易，交易的目的是为了获得无风险收益。这类交易者参与套期保值的实质，是对基差的套利，是期望通过对基差的低买高卖获取无风险报酬。（2）经营性套期保值，其目的是利用期货交易，事先获得一个交易头寸，暂时替代将来在现货市场上的头寸，以规避交易者今后可能面临的价格风险和经营性风险。（3）预期性套期保值，交易者基于对将来的现货市场的价格预期，决定是否进行套期保值交易。沃金认为，这类套期保值者不仅面临基差风险，还将面临产量风险。4/1/202452精选ppt沃金把套期保值分为三种：3/31/202452精选ppt（三）资产组合套期保值理论经济学家Johnson（1960）和Stein（1961）通过研究发现，许多套期保值者仅仅对他们所面对的风险进行部分套期保值，而凯恩斯和希克斯的传统观念以及沃金的投资获利理论对期货市场功能的解释都无法对这种部分套期保值进行解释。为此，他们将Markowitz的投资组合理论应用于套期保值研究中，从而形成了资产组合套期保值的概念。该理论的核心是：交易者在期货市场进行套期保值，实质上是对期货市场与现货市场上的资产进行组合投资。期货套期保值者进行期货交易的目的在于在既定的风险条件下最大限度地去获得利润，或在预期收益一定的前提下把风险降到最低，而不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。4/1/202453精选ppt（三）资产组合套期保值理论3/31/202453精选ppt资产组合理论的优越性：第一，资产组合套期保值理论是传统套期保值理论与动态套期保值理论的有效组合，更具有适用性和灵活性。第二，资产组合理论中，现货市场与期货市场并不是互相替代的关系，现货市场的头寸与期货市场的头寸同对作为资产组合的一个部分，由于现货市场中的头寸已经固定，资产组合的风险与收益主要取决于用于套期保值的现货数量。这样，是否进行套期保值就演化为比较非套期保值的现货资产与包括现货头寸和期货头寸在内的资产组合的预期收益孰大孰小的问题。第三，资产组合套期保值理论更加符合期货市场运行的现实情况。传统的套期保值理论假设期货的与现货数量完全相同而且头寸完全相反，而资产组合的套期保值理论则，因更符合期货市场的现实情况。4/1/202454精选ppt资产组合理论的优越性：3/31/202454精选ppt应用HarryM.Markowitz的投资组合理论，将现货与期货建构成一套期保值投资组合来追求风险极小化的最适套期保值比率，称为最小方差套期保值策略。其追求风险极小化的目标函数如下所示：令现货与期货的投资组合为P经目标函数即可求出最适套期保值比率b*：4/1/202455精选ppt应用HarryM.Markowitz的投资组合理论，将现货基差风险与基差交易基差风险基差交易基差交易的概念

基差交易是指以某月份的期货合约价格为计价基础，以期货合约价格加上双方协商的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。基差交易的种类买方叫价交易：确定的权利属于买方卖方叫价交易：确定的权利属于卖方4/1/202456精选ppt基差风险与基差交易3/31/202456精选ppt基差交易的操作过程

买方叫价交易的操作过程（单位：元/吨）

4/1/202457精选ppt基差交易的操作过程3/31/202457精选ppt第四节套利交易套利（Spread）交易概述套利交易的概念套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种期货合约，并在某个时间同时将两种期货合约平仓的交易。4/1/202458精选ppt第四节套利交易套利（Spread）交易概述套利交易的概念套利交易的原理两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势。两种期货合约间应存在合理的价差（价格差异）范围，但外界非正常因素会使价格变化超过该范围（大于或小于合理的临界值）。在非正常因素影响消除后，期货价格最终会回复到原来的合理价差范围。两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运行方式具有可预测性。套利交易的实质是对两种期货合约价差的投资行为，由于期货合约间价差变动是可预测的，所以获得利润的可能性较大。4/1/202459精选ppt套利交易的原理3/31/202459精选ppt套利交易的特点套利交易风险较小成本较低套利交易的作用套利交易不仅有助于期货市场有效发挥其价格发现功能，也有助于使被扭曲的价格关系回复到正常水平。套利交易可抑制过度投机。套利交易可增强市场流动性。4/1/202460精选ppt套利交易的特点3/31/202460精选ppt套利交易的类型及操作