住房抵押贷款证券化模式选择与MBS定价研究

住房抵押贷款证券化模式选择与MBS定价研究住房抵押贷款证券化是近30年来最重要的金融创新之一,对它的研究一直是金融领域的热点问题。2005年末中国住房抵押贷款证券化试点工作正式启动,加强对该领域相关问题的研究无疑具有重要的理论价值和现实意义。本文首先对住房抵押贷款证券化的基本原理加以研究,分析了资产证券化的内涵、资产证券化和住房抵押贷款证券化的关系、住房抵押贷款的主要类型、住房抵押贷款化的运作流程及其主要的优缺点。接着,本文对住房抵押贷款证券化的主要类型及其现金流问题进行了分析,并对影响住房抵押贷款证券化定价模型设定的两个主要因素,即利率期限结构模型和提前清偿预测模型进行了重点探讨。第三,本文对美国、加拿大、香港、英国、德国和澳大利亚住房抵押贷款证券化的具体运作模式加以分析和对比,将其规类为政府主导型的表外模式、市场主导型的表外模式、以及表内模式。在此基础上,本文研究得出结论:住房抵押贷款证券化模式的选择主要决定于证券化的最终目的,市场的发育状况、市场组织结构、所处的历史环境也对其有一定影响,中国住房抵押贷款证券化模式的选择应该由它的最终目的和市场的客观条件所决定。第四,本文探究了中国住房抵押贷款证券化应当采取何种模式及其结构设计问题。从宏观经济环境、住房抵押贷款市场环境和法律制度环境来看,中国已具备实施住房抵押贷款证券化的基本条件。通过分析各种住房抵押贷款证券化建议模式的优劣,本文指出以表内模式实施证券化无法解决目前中国银行业亟待解决的一个重要问题:分散银行的信贷风险,提高银行的竞争力。在中国开展证券化,表内模式并不合适。进一步,本文在分析中国建设银行住房抵押贷款证券化试点模式的基础上,指出该模式存在的3个方面的不足,即政府信用无法引入、对资产池中抵押贷款质量的监管缺位以及由财产信托模式所造成的证券化成本较高。针对以上这些不足并立足于中国现有的证券化法律框架和实施证券化的目标,本文提出可以构建基于信托的半政府半市场型证券化模式,采取财产信托和资金信托并举的方式来加以解决。在这一模式下,本文对中国住房抵押证券化流程、参与的主体和采取发行的证券化品种进行了详细设计。最后,本文构建了中国住房抵押贷款借款人提前清偿率预测模型,并将该模型与Hull-White模型整合在一起,利用扩展后的向前归纳法解决了过手证券、固定利率和浮动利率型转付证券的定价问题。研究发现,以内生模型来预测中国住房抵押贷款借款人提前清偿行为几乎不具有解释能力,以外生模型来预测借款人提前清偿行为是现有市场条件的现实选择;本文构建的定价模型不仅能够解决过手证券的定价问题,固定利率和浮动利率型的转付证券也能够很便捷的加以定价;住房抵押贷款证券化是一类典型的路径依赖型证券,本文提出了一种新的扩展后的向前归纳法来解决路径依赖型证券的定价问题;在对住房抵押贷款证券化定价模型进行敏感性分析的基础上,研究发现提前清偿模型的参数设置对住房抵押贷款证券化的定价结果有重要影响,其中尤以资产池的最低平均提前清偿率最为重要。对期限结构模型而言,模型的输入参数对转付证券中处于较高层次证券的价格影响较小,但对处于较低层次的