《国际金融学》讲义

《国际金融学》讲义2024/3/29《国际金融学》讲义第七章国际金融创新第一节国际金融创新的概念和分类一、几个概念

（一）创新（Innovation）。这个概念最初由著名经济学家约瑟夫·阿罗斯·熊彼特（JosephAloisSchumpeter）于1912年提出，用以解释企业家精神引起的创新对商业周期波动的影响。创新理论认为，在某种刺激因素驱使下，比如在市场出现新的需求时，具有创新精神的企业家为追求利润最大化，将会通过对生产要素进行重新组合，开发出新的产品，形成新的生产能力，以满足客户的需要。“创新”及生产要素的重新组合包括以下五种情况：（1）创造新产品；（4）开辟新市场；（2）采用新的技术或新的生产方法；（5）实行新的生产组织。

（3）开发和使用新的原材料；《国际金融学》讲义（三）国际金融创新

在国际金融领域各种金融要素重新组合以实现利润目标或效率目标的过程。（二）金融创新指政府或金融当局或金融机构为适应经济环境的变化（即市场需求的变化）和在融资过程中的内部矛盾运动，防止或转移经营风险和降低成本，为更好地实现流动性、安全性和盈利性目标而逐步改变金融中介功能，对金融产品、金融技术、金融市场、金融制度等进行创造性变革和开发活动，创造和组成一个新的高效率的资金营运方式或营运体系的过程。《国际金融学》讲义二、金融创新的分类

1、金融产品创新

指金融业在社会经济和经济体制的发展与变革中适时地创造新的多样化的金融产品工具。比如推出在支付方式、期限性、安全性、流动性、利率、收益等方面具有新的特征的有价证券、汇票、金融期货等交易对象。《国际金融学》讲义

2、金融技术创新指在融资过程中各种新的资金营运和管理技术的引入，如在金融交易中广泛应用科技新成果，或推出新的融资方式，使金融交易成本大幅度降低，有效地规避风险，交易速度大大提高，信息处理技术及网络金融日臻完善等。

国际金融市场上融资技术创新主要表现在三个方面：

（1）以互联网和电子商务为平台的现代通讯技术、计算机技术的广泛运用，以及新兴的金融分析理论（模拟分析理论和相关分析理论应用于评价复合衍生产品或多元化衍生产品组合）和新兴的信息处理技术的结合，为金融创新的发展提供了坚实的技术基础。（2）一些从事纯数学和物理学研究的科学家进入金融界设计衍生产品，使得衍生产品的技术含量和理论含量大大增加，新的金融产品的运用和管理更加复杂，对金融产品操作者和管理者的要求越来越高。

（3）融资方式的优化组合。针对20世纪80年代以来国际金融市场金融资产价格频繁大幅波动而急剧增加的金融风险，通过融资技术的创新，即将不同特征的金融资产重新组合来重新分配风险，达到转移风险以规避风险的目的。《国际金融学》讲义

3、金融市场创新

指金融业紧跟现代化社会经济的发展，为谋求自身的生存和发展以及实现利润最大化目标，通过金融产品和金融技术的创新积极扩展金融业务范围，创造新的金融市场，不断开拓新的融资空间所做的努力。 金融市场创新的一个典型实例，是20世纪80年代逐步形成和发展的欧洲股票市场。欧洲股票是指由一家跨国辛迪加同时在若干个全国性股票交易所发行的股票。《国际金融学》讲义

4、金融制度创新指各国金融当局调整金融政策、放松金融管制、改革金融监管制度和金融业治理结构等所导致的金融创新活动，如推进金融自由化，建立新的组织机构，实行新的管理方法来维持金融体系的稳定等。

国际金融领域的金融制度创新主要表现在各国金融管理当局持续推进金融自由化政策所引起的一系列创新活动，这些创新活动体现在：放松或直至取消外汇管制和资本管制、创建离岸金融市场、降低市场准入门槛、逐步取消对金融业经营范围的限制、金融监管的目标从安全优先演进为安全与效率并重等等。

《国际金融学》讲义一、技术进步诱发金融创新

持这种观点的学者认为技术进步的作用是促成金融创新的主要原因，其诱因在于这些新技术引入到金融活动的全过程以后，大大缩小了金融交易的时间和空间的距离，加快了资金转移的速度，降低了金融交易的成本，提高了金融市场的效率和金融业经营管理水平。第二节国际金融创新的诱因

《国际金融学》讲义1、熊彼特的理论最具代表性，最早论述技术创新对经济发展的影响。熊彼特强调新技术的发明、应用和推广是经济发展的主要原因。

2、莫尔顿·卡曼（MortonKamien）和南塞·施瓦茨（NancyL.Schwartz）进一步发展了熊彼特的技术创新理论，他们认为，技术创新主要受制于三个变量：

A、是竞争的程度；

B、企业规模；

C、垄断力量。3、韩农（T.H.Hannon）和麦道威（J.M.McDowell）两位学者从技术创新角度探索金融企业的金融创新问题，他们以商业银行的自动提款机为研究对象，通过实证研究，发现20世纪70年代以来美国银行业新技术的采用和扩散，与市场结构的变化密切相关，从而认为新技术的采用是导致金融创新的主要因素。《国际金融学》讲义

二、约束诱发金融创新

1.人物：（美）威廉·西而伯等2.观点：创新是金融机构要摆脱或减轻加于其上的约束而做出的反应。两种约束：①外部约束：金融服务成本、竞争、金融管制等。②内部约束：金融企业自身的规章制度、经营目标、约束条件等。《国际金融学》讲义3、金融创新与约束的关系

该理论认为政府施加的外部约束是诱发金融创新的重要原因，金融法规由于限制了金融业的盈利能力，导致金融企业“发掘漏洞”去规避它们，当金融法规的约束大到回避它们便可以增加经营利润时，“发掘漏洞”的金融创新就非常可能发生。这种形式的创新被称为回避法规（CircumventingRegulation）的金融创新。从纯理论意义上分析，在一定条件下，金融法规的约束越强，金融创新就会越多。但实际上金融法规的约束程度与金融创新之间的关系并不永远是成正比的，在某一限量内，金融创新水平随着约束程度的提高而提高，超过这个限量后，法规约束作用将逐渐增大，控制和阻止了金融创新的发生。对于金融管制权力完全集中在政府手里的国家，金融创新活动只能处在很低的水平上。《国际金融学》讲义《国际金融学》讲义

三、需求诱发金融创新

此理论从投资者的角度来分析金融创新。认为各种金融产品具有不同的特性（如期限性、收益性、流动性、风险性、安全性等），随着经济环境的变化，投资者的投资偏好会随之改变，产生对新的金融产品、新的金融技术或新的金融市场的需求。一旦投资者和筹资者双方都发现某种目前没有满足而急需满足的需求，并且能够通过金融创新来满足这种需求时，这种创新将是成功的金融创新。因此，金融市场需求的变化将诱发金融创新。有的经济学家用“需求是发明之母”来突出需求是金融创新的重要诱因。投资者产生对新的金融产品需求的原因主要有两个：

1、回避风险的需求。

2、对金融产品所具有的流动性和收益性的需求。如在高通货膨胀时期的固定利率债券，期限越长则收益反而越小，甚至为负收益。《国际金融学》讲义

四、管制诱发金融创新

1、观点：此理论认为金融制度是由金融当局之间的竞争引起的。各国政府或金融当局的目标是在保护自身利益的同时，要使各自顾客的福利极大化，这表现为加强管制和维持主顾关系。当各金融管理当局相互竞争，试图促进和维护各自忠实顾客并期望各自的顾客能利用现有的利润机会时，就会放松管制或引进比以前管制程度低的新的管制措施，从而促进了金融创新。 从根本上说，金融创新是一种与经济制度相互影响，互为因果的制度改革，金融管理当局为稳定金融体系和防止分配不均所采取的措施（如改革金融法规、放松管制等）的本身就是一种金融创新活动，同时它又能诱发金融业的更为广泛的金融创新。《国际金融学》讲义

2、代表人物：主要代表人物凯恩（E.J.Kane）认为，金融管制及由此产生的规避行为是以辩证形式出现的。管制与创新是一对矛盾，管制的变化（制度创新）能诱发新的创新（金融业的创新），当金融业的创新危及金融体系的稳定时，又会导致金融当局的重新管制，两者互为因果，形成一个“创新－管制－再创新－再管制”的辩证的循环过程。

3、与约束诱发论的关系。管制诱发金融创新的观点可以说在某种程度上是约束诱发金融创新观点的折衷。

一方面同意约束论的观点，即强加于金融业的种种管制引起了金融业规避管制的创新；另一方面认为金融管理当局在金融业的创新活动危及货币政策的实施效力和金融体系的稳定时，会做出加强金融管制的反应，这种市场力量和政治势力的对抗构成了金融创新的辩证过程。《国际金融学》讲义

五、其他理论及综述

1、“交易成本”论代表人物是希克斯（J.R.Hicks）和尼汉斯（J.Nienans）。希克斯把交易成本和货币需求与金融创新联系起来考虑，认为交易成本是作用于货币需求的一个重要因素，不同的需求产生对不同类型金融产品的要求，交易成本高低使经济个体对需求预期发生变化，交易成本降低的发展趋势使货币向更高级的形式演变和发展，产生新的交换媒介和新的金融产品，因而不断降低交易成本的诱因将刺激金融业的金融创新活动，并不断提高金融服务的质量。

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2、“货币促成”论代表人物是米尔顿·弗里德曼（MiltonFriedman）。他针对20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃后汇率、利率的频繁大幅波动，和高通货膨胀率引发的金融风险，以及规避这些风险的金融产品层出不穷的现象，指出“前所未有的国际货币体系的特征及其最初的影响，是促使金融创新不断出现并形成要求放松金融市场管理压力的主要原因”。认为布雷顿森体系的解体，拆除了政府实施通货膨胀的障碍，反过来又加剧了通货膨胀的国家传递，这种不正常的通货膨胀和利率的大幅波动，引起经济的动荡不定，从而诱发了金融创新。

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3、“财富增长”论格林包姆(S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood），认为财富的增长是金融创新的诱因。他们从研究美国金融业发展历史的演进中得出财富增长是决定对金融资产和金融创新的需求的主要诱因的结论。认为科技进步引起财富的增加，随着财富的增加，将增加人们规避风险的需求和推动金融业发展。当金融资产日益增加时，金融创新就会随着产生。

总结：实际上，金融创新是一系列因素相互作用，交替影响的综合结果。从某一个角度提出的理论观点都具有其局限性，不可能全面分析和解释金融创新的诱因，因此，应把这些理论观点综合的多视角考察，才能获得对金融创新的客观全面的认识。《国际金融学》讲义第三节国际金融创新的经济分析

一、技术进步与国际金融创新 二、防范风险的国际金融创新 三、回避法规的国际金融创新 四、金融自由化与国际金融创新

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一、技术进步与国际金融创新

1、图示《国际金融学》讲义从传统银行到网络银行：单边金融交易的成本单位：美元网络银行与其他形式的金融机构相比较，在降低交易成本上具有明显优势，比如，单边金融交易的平均成本在传统营业网点（柜面式）、信函式、电话银行式、ATM式、PC银行和网络银行式服务中分别为：1.07、0.73、0.54、0.27、0.15和0.01美元。

《国际金融学》讲义2、技术进步推动的金融创新的主要表现：

(1)电子清算系统。计算机技术替代了传统的电讯技术，通过计算机的终端把各银行连接成网络，以完成同业之间的金融交易的国际支付与清算，即建立国际银行间电子资金划拨系统（ElectronicFundsTransfer）。最具有代表性的有银行同业支付清算系统（TheClearingHouseInter-bankPaymentSystem,CHIPS）和环球银行金融电信协会（SocietyforWorldwideInter-bankFinancialTelecommunication）。(2)电子货币。电子货币是采用电子技术和通讯手段的信用货币。也可定义为以电子方式运用之承载货币价值的支付工具。使用电子货币的优点是可以大大减少现金的使用和相应的劳动耗费，提高资金周转速度和使用效益，简化货币及财务结算手续，增强金融服务功能，以及减少资金风险等等。电子货币的形态有信用卡、IC卡，以及网络电子货币，即数字化现金。目前信用卡的使用最为普及。《国际金融学》讲义美国信用卡支付发展趋势

资料来源：［日］岩琦和雄著：《明日货币》，中国轻工业出版社。

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(3)网络银行。特指通过互联网向用户提供各种金融服务的银行。网络银行从诞生之日起就具有“全球银行”的特色，可以为客户提供全功能、个性化的服务模式，为客户提供超越时空的“AAA”式服务，即在任何时候“Anytime”、任何地方“Anywhere”、以任何方式“Anyhow”为客户提供每年365天，每天24小时的全天候金融服务。网络银行使金融业运作趋向虚拟化和智能化，犹如进入了全方位的“网络金融百货公司”，使金融机构可在不增加经营风险的情况下大幅度降低经营成本，其单边交易的平均成本仅有0.01美元，显示出强大的竞争优势，代表着未来金融业发展的方向。

(4)网络证券。美国的NASDAQ（全国证券交易商协会自动报价系统）是全球证券市场上证券交易电子化网络化的典型代表。NASDAQ世界上第一个电子化的股票交易市场，也是一个支持风险投资的市场，它自1971年成立到今天，一直在电子交易创新方面遥遥领先，是全球第三大股票市场。与世界其他证券交易所相比较，NASDAQ在电子化交易系统的技术含量、市场深度、流动性、定价效率和透明度等方面都具有明显的竞争优势。

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(5)网络保险。在全球保险市场上，网络保险具有信息丰富、选择范围广泛、方便快捷、无地域时间限制、个性化全天候服务、保护隐私和成本低廉等优势。由于网络保险服务公司可以将各大保险公司的保险品种集合起来，便于用户通过反复比较和选择，因而这种创新深受用户的青睐。比如，美国加利福尼亚州的一家网络保险服务公司（INSWEB）由于提供了28家保险商的费率咨询，用户从1997年的66万增加了1999年的300万。据美国独立保险协会预测，在未来的10年内，寿险的18％和个人险种的37％都将通过互联网进行。这些预示着全球保险网络化趋势日趋明显。《国际金融学》讲义

3、评价技术进步因素导致的国际金融创新A、增加社会总效益。金融机构能够运用先进技术来减少支付和清算成本，提高交易速度和管理效能，从而增加经营利润；投资者也能运用这些先进技术降低其投资成本从中获益。所以，交易双方的交易成本减少，效率提高，从而增加了社会的总效益。

B、鼓励市场竞争。技术进步使得金融机构进入国际金融市场的成本减少，扩展了金融业规模经济的潜力，这吸引着越来越多的金融机构和跨国企业进入国际金融市场并不断扩展其国际金融活动，从而削弱了国际金融市场的垄断力量。C、可能带来新的风险，如：透支风险、局部和全球性的计算机故障（计算机病毒与故障）及网络故障风险、计算机犯罪风险、以及利用计算机进行投机交易引起的市场动荡风险等等。《国际金融学》讲义（一）金融互换（FinancialSwaps）

二、防范风险的国际金融创新

（二）远期利率协议（ForwardRateAgreement—FRA）

指为免受未来利率波动影响的两家银行（或非银行机构）在远期市场（ForwardMarket）所签订的协议。签约双方通过协商确定交易的本金额、期限及未来的利率等，双方对本金只议定一个数量但不交换，在协议所规定的时间开始支付或收取市场利率与协议所确定的利率之间的利息差额。《国际金融学》讲义（三）新浮息金融票据

含义：是将传统的浮息票据的特性重新组合后产生的一种新的金融产品。传统浮息金融票据（FloatingRateInstrument—FRI）的特点是票面利率随银行利率变动作定期调整。

1、具有上下限的FRI。具有上下限的FRI的利率计算方法与传统的FRI大致相同，唯一不同之处是设有利率浮动的上下限。因此，与传统的FRI相比具有一定的优点。首先，具有上下限的FRI对投资者有较大的吸引力。其次，发行具有上下限的FRI易于估算筹资者的筹资成本。

2、对立式FRI。由两组不同类型的浮息票据组成，一组是传统的浮息票据，利率计算以一个固定的百分比加银行同业拆放利率，如0.125%+3MHIBO；另一组是金牛浮息票据（Bull/InverseFloatingRateInstruments），其利率计算与传统浮息票据相反，是以一个固定的百分比减去银行同业拆放利率，如17%—3MHIBOR。《国际金融学》讲义三、回避法规的国际金融创新

例：当金融当局限制银行业的经营范围以致不能满足市场参与者的融资需求时，一些新的能绕开这种限制的非银行金融机构和金融复合企业就会适时出现和发展；当金融当局对银行施加存款利率的限制或者实行存款准备金制度时，银行业或其他金融机构就会采用新的融资技术或新的金融产品回避这些限制来筹集资金。欧洲美元就是一种典型的规避法规型国际金融创新，而且它被认为是20世纪60年代以来最成功的国际金融创新。《国际金融学》讲义四、金融自由化与国际金融创新

1、金融自由化表现在四个方面：

（1）价格自由化。如取消利率和汇率的限制，取消证券交易中的各种限制，充分发挥金融资产价格的市场调节作用。

（2）资本流动自由化。即允许外国资本和外国金融机构更方便地进入本国市场，并放宽对本国资本和金融机构进入国际市场的限制。

（3）扩大业务范围和经营权力。创造一个更为宽松的、公平的市场环境。

（4）以放宽管制为特征的金融市场改革。即从管理体制上不断减少对金融活动的约束，取消各种金融机构进入金融市场的限制等。这表明金融自由化本身就是一种创新行为。《国际金融学》讲义2．各国实行自由化的时间美：70年代取消外汇管制，80年代取消Q条例等。英：1971年放松管制1979年取消外汇管制1981年取消最低准备资产比例1986年取消政权交易固定佣金制。日：70年代中期开始小步放开，80年代后逐步放开。《国际金融学》讲义一、国际金融创新的发展趋势

（一）证券化趋势

证券化（Securitisation）：意指信贷流动从银行贷款转向可买卖的债务工具。换言之，证券化是指融资方式从传统的银行贷款转向资本市场的证券融资。

原因主要有三点：

1、20世纪80年代初发展中国家严重的债务危机，迫使国际银行业改变信贷政策，逐步减少对发展中国家的放款，而经济发达国家的借款人转向债券融资以及资金供给者对证券的偏好增加，促使国际债券市场迅速成长，辛迪加贷款面临严峻挑战。

第四节国际金融创新的发展趋势及其影响

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2、动荡的国际金融环境和激烈的竞争促使国际银行业更加注重流动性的选择，诱导银行业不断创新出更具流动性和弹性的金融产品以及融资技术来替代传统的银行贷款，银行贷款更多地投向流动性高的股票和债券，日益重要的机构投资者如保险公司、养老基金会等偏向于证券投资，政府更多地以发行债券解决财政资金需求。 3、国际金融市场上日益广泛的创新活动，特别是先进技术（网络金融）的不断应用改变了银行与证券公司以及投资银行的比较优势，改变了金融机构与非金融机构的比较优势，使这些机构都能以较低的成本从事证券交易。《国际金融学》讲义

（二）一