《公司金融》第1章.导论

公司金融山东财经大学

金融学院王俊籽前言《公司金融》课程简介本课程与其他课程的关联主要内容安排教学参考一、课程简介1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构成三大最根底的组成局部，其他课程均为由此延伸的内容。2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。〔而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同〕3、公司金融解决的三个最根本的问题是：投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？融资决策，即如何为公司筹集所需资金？股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配？二、本课程与其他课程的关联1、与财务会计学会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数据、编制财务报表财务经理管理公司的财务与实物资产，并要确保支持这些资产的资金。因此，财务经理首要关注的是公司的现金流，它决定着某些投资决策、融资决策的可行性，而这些都要用到财务数据。二、本课程与其他课程的关联2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学宏观经济学着眼于整体经济，而任何一个公司都会受到整体经济的运行状况影响并依赖于货币及资本市场所提供的投资资金。公司金融所研究的投资、融资决策等问题，都与整体经济的货币政策、财政政策息息相关。微观经济学解决的是个体、公司的经济决策问题。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功运转的决策模型。具体而言，利用该课程的根本概念如：边际本钱、边际收益等三、内容安排拟讲授以下几个专题专题一：公司金融导论包括：企业组织形式、公司金融体系、目标、理论等专题二：公司财务报表及分析包括：根本报表、财务比率分析专题三：时间价值与估值包括：货币时间价值、债券估值、股票估值专题四：风险与资本本钱包括：资本本钱概述、资本本钱估算专题五：投资决策包括：现金流量估算、传统资本预算、特殊资本预算专题六：长期融资包括：融资方式；融资决策方法专题七：资本结构包括：根本概念、资本结构理论专题八：股利决策包括：股利根本知识、股利政策理论三、内容安排三、教学要求及参考资料选用教材：《公司理财根底》〔美〕斯蒂芬.A.罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社，2011年第9版。其他参考教材：1.《金融理论与公司政策》〔美〕托马斯.E.科普兰著，宋献中译，东北财经大学出版，2007年第4版，2.《金融学》兹维.博迪,罗伯特.C.默顿著，中国人民大学出版社，第二版，2013年6月出版3.《公司理财》陈雨露主编,高等教育出版社.2010年第3版4.《公司金融》冯曰欣、王俊籽主编，山东人民出版社.2013年出版5.《公司金融》郭丽虹、王安兴主编，上海财经大学出版社，2008年8月第一章公司金融导论第一章公司金融导论本章主要内容：

企业组织形式公司与金融体系公司金融的目标公司金融的研究内容公司金融的分析工具代理问题与公司控制第一节 企业组织形式从法律层面上划分，企业组织有三种形式：即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业一、个体业主制：又称独资制企业或个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。根本特征：1.优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。2.缺点:①规模较小，难以进行大规模的投资活动；②对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。③较难筹集资金，可能会丧失良好的投资时机。二、合伙制企业合伙制是指由两个以上出资和联合经营的企业。〔1〕类型：普通合伙企业和有限合伙企业在普通合伙企业中，每个合伙人都对企业的债务负无限连带责任在有限合伙企业中，需满足以下条件：〔1〕至少存在一个普通合伙人〔2〕有限责任合伙人的姓名不能在企业名称中出现；〔3〕有限责任合伙人不能参与企业的经营管理。〔2〕特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。优点：创立容易，本钱较低。缺点：与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。因此，合伙企业经营到一定程度，必然需要转变成公司制的形式。三、公司制企业〔1〕公司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。〔2〕公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构——股东大会最高决策机构——董事会最高监督机构——监事会最高管理机构——经理层延伸资料：公司管理者一般包括：董事会主席、首席执行官〔CEO〕、首席运营官(COO)、首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动交给董事会选出的经理人。例见：中兴通讯中兴通讯(000063)：公司治理结构中兴通讯公司由深圳市中兴新通讯设备与中国精密机械进出口深圳公司、骊山微电子公司、深圳市兆科投资开展、湖南南天集团、吉林省邮电器材总公司及河北电信器材共同发起,并向社会公众公开募集股份而设立的股份。经营范围：生产程控交换系统、多媒体通讯系统、通讯传输系统；研制、生产移动通信系统设备、卫星通讯、微波通讯设备、寻呼机，计算机软硬件、闭路电视、微波通信、信号自动控制、计算机信息处理、过程监控系统、防灾报警系统、新能源发电及应用系统等工程的技术设计、开发、咨询、效劳.....〔3〕公司制企业的主要特征优越性表现为：①责任有限②易于聚集资本③所有权具有流动性④无限生命的可能性⑤专业经营局限性表现为：①双重税负：公司、个人所得税②内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。〔两权别离〕③信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。〔二〕现代公司的根本类型在现代社会中，以股东的责任范围为标准，公司的根本类型有以下两种：有限责任公司和股份。而我国《公司法》将公司分为三种类型：①有限责任公司②股份③国有独资公司1、有限责任公司〔1〕概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东出资共同设立的公司。〔2〕优缺点：①股东所负债务责任以其出资额为限。②不公开发行股票。③公司股份不能随意转让④公司股东通常直接参与公司经营管理。2、股份〔1〕概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。〔2〕特点：①经批准，可以向社会发行股票募集资金。②所有权与经营权别离。③公司资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。④股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任。本课程对公司金融的分析和研究就以公司这种组织形式为根本对象。第二节公司金融目标一、公司的目标公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融目标应从研究公司经营目标入手。〔一〕关于公司目标的几种观点理论界主要有以下几种观点：1、利润最大化目标公司经营的目标首先可归纳盈利目标。这是现代微观经济的理论根底，西方经济学家长期以来以此为目标。但此目标在实际应用中存在很多问题：〔1〕利润是会计体系的产物〔受会计估计、会计方法选择的限制，容易失真〕〔2〕利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系。〔3〕没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资金时间价值〔4〕未能充分考虑实现利润中所承担的风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润。〔5〕导致理财决策的短期行为。即为了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。〔6〕利润概念模糊不清,容易被调整。为此，理论界分别提出过以下两种替代目标：〔1〕资本利润率目标〔ROE〕这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润与投入的资本额联系起来，即：净利润/总资本=资本利润率〔股本收益率〕〔2〕每股盈余最大化目标(EPS)即：净利润/普通股股数=每股盈余〔每股收益〕这些表述虽然防止了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在根本的缺陷：1、收益指标依然是会计利润2、没有考虑的时间性3、没有考虑的风险2、收入目标最大化这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。是指那些既够反映公司长期开展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。特别是政府企业，典型的如非盈利性公司

医院，此目标就应是重点关注的对象。3、管理目标最大化4、社会福利目标〔二〕公司价值最大化目标公司价值最大化也可以称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标。公司价值最大化目标是指通过公司的合理经营，采用最优的经营和财务政策，充分考虑资金的实际价值、风险和报酬的关系，在实现持续成长的过程中实现公司总价值的最大化。1、特点:(1)考虑了资金的时间价值(2)考虑了投资所应承担的风险(3)是通过投资、融资和股利分配的综合财务决策，衡量公司近期和未来长期的财富价值。总之，该目标克服了公司在追求利润上的短期行为，它要求管理层对公司长期开展进行预测和规划，恰当权衡。〔二〕公司价值最大化目标2、公司价值最大化目标的衡量：公司价值的评估，重点是潜在的获利能力、未来的收益现金流量。实践中，公司价值最大化的本质：经常表现为股东价值增值〔SVA)最大化，是以公司股票价格加以衡量。公式：股东财富=股票数量×每股市价在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本本钱贴现后的现值。其计算公式为：

公司价值的决定因素：现金流、时间、风险〔二〕公司价值最大化目标公司价值还可以可以用股东价值和债务价值来表示。用数学公式表示即为：V=

D+E其中：上式中：V代表公司价值；D代表债务的市场价值；E代表权益的市场价值；It代表第t期的债务利息；CFt代表资产带来的收入现金流量；KD代表债务的资本本钱；KE代表权益的资本本钱；T代表公司所得税税率。

3、决定公司价值的因素从公司价值的估价模型可以看出，决定公司价值的因素是：1.公司资产未来所创造的收入现金流量。收入现金流量由资产带来，而资产又是由投资形成的，投资所形成的资产未来是否能带来充足的收入现金流量直接影响到企业价值的大小，因此，企业的投资是决定企业价值的重要因素。2.公司的平均资本本钱。资本本钱是投资者要求的预期收益率，它是投资风险的函数。企业的投资者有两类人，一类是债权人，另一类是股东，债权人和股东面临的投资风险是不同，从而他们要求的预期收益率也不同，表达为债务资本本钱与权益资本本钱是不同的。同时，企业资本来源中债务资本和权益资本在资本结构中的比率不同，平均资本本钱也不同。3.价值增长预期。时间延长而增值4、影响公司价值最大化目标的因素平均资本本钱现金流量公司股利政策相关的社会责任所有权与控制权问题委托代理关系〔二〕公司价值最大化目标二、公司金融目标公司金融目标是与公司目标是一致的，即公司价值最大化或股东价值最大化目标。评价：公司价值最大化是目前金融界对公司经营目标的一种普遍认同的观点，即公司的经营目标就是使公司价值最大化。公司价值最大化有时也称为股东财富最大化或股东价值最大化，两者是同一个概念。在有效市场假设下，公司价值最大化又表现为股票市场价格最大化。一、金融体系的构成通常，金融体系被定义为金融市场以及其他金融机构的集合，这些集合被用于金融合同的订立以及资产和风险的交换。具体而言，金融体系包括股票市场、债券市场和其他金融工具市场，金融中介，以及对所有这些机构进行监管的监管主体。1、金融市场：所谓金融市场，简单地说，是指融通资金的场所。具体说来，是指依据一定的交易规那么，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者〔即资金供给者〕向资金赤字者〔即资金需求者〕转移的场所。第三节公司与金融体系a、交易主体：有居民、公司、政府部门b、交易客体：货币资金c、交易价格：利率d、交易工具：即金融工具e、交易媒介：金融中介a、按交易中介划分：间接市场；直接市场b、按交易期限划分：货币市场；资本市场2、金融中介：分为银行类金融中介和非银行类金融中介两局部金融市场的构成要素：金融市场的类型二、金融体系的功能〔一〕跨期转移资源金融体系提供了跨期转移经济资源、跨国界转移经济资源以及跨行业转移经济资源的方式。从现象上看，金融体系实现了资金由盈余方向赤字方的跨期转移。由于资金是经济资源的货币表现，拥有资金就拥有经济资源，因此，在资金跨期转移的背后是经济资源的跨期转移。〔二〕风险管理金融体系提供了风险管理的途径。例如，保险公司是专门从事风险转移活动的金融中介，它们以收取保险费的方式从客户那里购置风险，保户通过购置保险的方式转移了风险。〔三〕清算支付和结算支付金融体系提供清算支付和结算支付的方式，从而为商品、劳务及资产的交换提供便利。正因如此，作为支付中介的商业银行应运而生，而商业银行是金融体系中的重要金融中介。〔四〕归集资源并细分股份金融体系提供了一项机制，归集资金开办规模巨大且无法分拆的企业，或者将大型企业中的股份在众多所有者之间进行细分。企业通过证券市场发行债券、股票属于归集资金，通过这种方式，可以创办规模巨大大企业。同样，大型企业通过证券市场发行股票，也使得众多投资者拥有了企业的股份。在这里，金融体系归集资源的功能使得开办规模巨大的企业成为可能，其细分股份的功能使得中小投资者进入证券市场投资成为可能。〔五〕提供信息金融体系体可以提供有助于在不同经济部门中协调分散性决策的价格信息，这些价格信息包括利率、汇率、证券价格等。价格信息由金融体系生成，通过报纸、播送和电视等媒体传递给群众。从事证券交易的人利用这些价格信息进行投资决策，不从事证券交易的人也利用这些价格信息从事各种决策。〔六〕设法解决鼓励问题金融体系可以提供解决金融交易的一方拥有另一方不具备的信息，或一方是代替另一方做出决策的代理人时产生的鼓励问题的方法。如银行三、公司与金融体系之间的资金流动公司资产的总价值公司对金融体系投资者的总价值B.公司投资的资产流动资产固定资产金融体系短期负债长期负债权益资本A.公司发行证券、向金融机构借款C.来自公司资产的现金流F.支付股利和清偿债务D.政府税金E.留存收益图1-2公司与金融体系之间的资金流动第四节公司金融的研究内容一、金融决策经济学家兹维·博迪认为，金融学是一项针对人们怎样跨期配置稀缺资源的研究。跨期配置稀缺资源的决策就是金融决策。金融决策区别于其他资源配置决策的两项根本特征是：〔1〕金融决策的本钱和效益是跨期分摊的；〔2〕无论是决策者还是其他人，通常都无法预先确知金融决策的本钱和收益。金融决策包括居民的金融决策和企业的金融决策。

第四节公司金融的研究内容〔一〕居民的金融决策居民面临四类根本的金融决策：1.消费决策和储蓄决策。即居民应当将多少当前财富用于消费，同时应当为未来储蓄多少当前收入？2.投资决策。居民应当怎样投资所节省的资金？3.融资决策。为了实施自己的消费和投资方案，居民应当在何时以及采用何种方式使用他人的资金？4.风险管理决策。居民应当怎样寻求、以何种条款寻求降低他们面临的金融不确定性？

第四节公司金融的研究内容〔二〕企业的金融决策企业的根本功能是生产产品和提供效劳。为了生产产品和效劳，所有企业都需要资本。厂房、机器设备以及在生产过程中使用的其他中间投入品称为物质资本；股票、债券以及用来为获取物质资本提供融资的贷款称为金融资本。企业的金融决策顺序经过：1、进入何种行业，即战略规划。战略规划涉及对分布在不同时期的本钱和收益的评估，所以在很大程度上它也是一项金融决策过程。

第四节公司金融的研究内容2、资本预算：企业的管理者一旦决定决定进入何种行业，为了获取厂房、机器设备、以及其他诸如长期存在的资产，同时为了进行培训运营所有这些资产的人员，企业的管理者就必须进行资本预算决策。资本预算过程中的根本分析单位是投资工程。包括鉴定新投资工程，对其进行评估，分析、筛选并最终决定。3、资本结构决策:资本结构决策分析的根本单位不是个别的投资工程，而是整个企业。进行资本结构决策的出发点是为该企业确定可行的融资方案。4、营运资本的管理：营运资本管理对公司的成功是极其重要的。是日常所进行的短期金融活动，需要注意的是现金流的流入流出情况。

第四节公司金融的研究内容二、公司金融的含义根据上述对金融学的理解，公司金融可定义为：是指公司跨期配置稀缺资源的行为，公司跨期配置稀缺资源的决策就是公司金融决策。由于企业是生产产品和劳务的实体，而公司又是企业的根本组织形式，因此，社会稀缺资源的跨期配置主要是通过公司对稀缺资源的跨期配置实现的。由于社会资源是稀缺的，为了提高稀缺资源的利用效率，用有效的资源创造出更多的社会财富，必须要求公司有效配置稀缺资源，做出科学的金融决策。三、公司金融的研究内容即：投资决策、融资决策、股利决策、营运资本管理〔一〕投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。具体操作过程为：融资资金→投资〔实物资产投资和金融资产投资〕→收回资金〔还本付息和股利〕投资决策涉及的类型包括：1、实物投资和金融投资2、经营性投资和战略投资3、长期资产投资和营运资本投资〔二〕融资决策〔资本结构决策〕资本筹集是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活动。有筹资方式和相应的筹资比例形成的结构就是资本结构。资本结构决策涉及以下内容:1、融资方式2、融资本钱与融资风险3、资本结构和融资效应4、融资决策方式〔三〕股利决策在公司实现的净收益中，拿出多大比例以股利的形式用于向股东分配，多大比例以保存盈余形式用于再投资，这是公司股利决策的核心内容。可见，公司股利决策既涉及分配决策问题，也涉及融资决策的问题。股利决策是公司金融决策的一个重要内容。1、股利形式2、影响因素3、股利政策〔四〕营运资本管理营运资本是指公司在流动资产上的投资金额，包括现金、存货以及应收账款等。从营运资本管理内容上看，涉及以下内容1、净营运资本管理即：流动资产与流动负债之差2、流动资产与流动负债管理3、现金流入与现金流出管理第五节公司金融分析的根本工具〔一〕现值〔二〕必要报酬率反映公司的一种投资时机本钱。其大小取决于投资者的预期风险收益率。〔三〕现金流量〔四〕风险和收益〔五〕财务报表分析即运用财务分析中的有关比率指标，进行分析评价。第六节代理问题与公司控制即公司目标实现的影响环境或控制环境一、所有权与经营权的别离这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。两权别离的结果，是管理层承担受托责任公司法人资产形成过程模型经理层对资产的营运与管理资产负债表简表经理层受托管理过程转化为各项资产〔各项法人资产〕银行借款债券