欧债危机前世今生

欧债危机前世今生2024/3/27欧债危机前世今生欧债危机：前世今生2024/3/27欧债危机前世今生狄更斯《双城记》的开头这是最好的时代,这是最坏的时代；这是智慧的时代,这是愚蠢的时代；这是信仰的时期,这是怀疑的时期；这是光明的季节,这是黑暗的季节；这是希望之春,这是失望之冬；人们面前有着各样事物,人们面前一无所有；人们正在直登天堂,人们正在直下地狱……从来没有哪个时期象现在这样：金融危机发生的频率越来越高,影响越来越大.2024/3/27欧债危机前世今生内容一、欧债/欧元危机的定义二、欧盟与欧元区的制度设计三、欧债/欧元危机的产生与演变2024/3/27欧债危机前世今生一、欧债/欧元危机（一）欧债危机（二）欧元危机2024/3/27欧债危机前世今生（一）欧债危机1.主权债务危机2.欧债危机2024/3/27欧债危机前世今生1.主权债务危机债务危机：债务人无力偿还债务本息.主权债务危机：一国无力偿还以自己的主权为担保的外债.历史上比较有影响的主权债务违约案例有：上世纪90年代阿根廷主权债务违约及债务重组2009年11月迪拜主权债务违约.2010年2月开始的希腊主权债务危机2024/3/27欧债危机前世今生2.欧债危机如果只是单个国家发生主权债务危机,那只会导致该国货币贬值,最坏的结果是国家破产.如2008年10月的冰岛.但此次主权债务危机发生在欧盟当中的部分欧元区国家（PIIGS）.这样就引发了欧元危机.2024/3/27欧债危机前世今生（二）欧元危机欧元危机是一种货币危机.但与历史上频繁发生的货币危机又有不同.欧债危机发生之后传染到了欧元区中的其他国家,从而导致了欧元的贬值甚至是存废之争.欧元贬值—欧债危机加重—欧元存废成为焦点2024/3/27欧债危机前世今生欧元存废之争2010年6月6日,英国《星期日电讯报》题：（12位伦敦顶尖经济学家预测）欧元将在五年内寿终正寝.2010年6月24日,索罗斯警告：德预算紧缩政策危险,欧元可能崩溃!英国兴业投资在路透社发布了惊悚金融故事——《欧元区危机的最终幻想》,文章根据现实编撰了可怕的未来情节：2010年葡萄牙意大利两国国债滞销,欧洲银行业重回国有化救助道路,欧元兑美元跌至0.57.2010年6月29日,罗伯特·蒙代尔：欧元崩溃,这是不可能的.2010年6月30日,普罗迪（意大利前总理、欧盟委员会前主席）：欧元不会崩溃.2024/3/27欧债危机前世今生欧元走势2009年12月2010年6月2010年初至2010年6月7日,欧元对美元贬值了21.6%.2024/3/27欧债危机前世今生二、欧盟与欧元区的制度设计（一）欧洲一体化（二）欧盟的组织架构与法律文件（三）欧盟与欧元区的优势（四）欧元区制度设计有“原罪”？2024/3/27欧债危机前世今生（一）欧洲一体化1.欧盟与欧元区的构成2.欧盟的经济实力与地位3.欧洲一体化：风雨60年4.欧洲货币联盟与欧元2024/3/27欧债危机前世今生1.欧盟与欧元区的构成欧盟（27国,面积400万平方公里,人口4.5亿）：--欧元区15国：德国、法国、意大利、荷兰、比昨时、卢森堡、爱尔兰、希腊、奥地利、西班牙、葡萄牙、芬兰、斯洛文尼亚、塞普路斯、马尔他.--未加入欧元区12国：英国、瑞典、丹麦、波兰、匈牙利、捷克、斯洛伐克、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚、保加利亚.非欧盟成员国但使用欧元的国家：摩纳哥、圣马力诺、梵蒂冈、黑山、科索沃、安道尔.2024/3/27欧债危机前世今生2.欧盟的经济实力与地位欧盟：全球最大的经济体.2024/3/27欧债危机前世今生3.欧洲一体化：风雨60年2024/3/27欧债危机前世今生（1）战后至60年代--1951年4月,六国（法、德、意、荷、比和卢）签署《巴黎条约》,成立欧洲煤钢共同体.--1957年3月,六国签署《罗马条约》,目的是建立欧洲经济共同体,实行关税同盟,成立了欧洲原子能共同体.--1962年,欧洲理事会首次提出建立货币联盟的建议.--1967年,欧共体正式成立.2024/3/27欧债危机前世今生（2）70年代至80年代--1970年,卢森堡首相维尔纳提出了统一货币的思想.--1973年1月,英、爱尔兰、丹正式加入罗马条约,欧共体的第一次扩容.--1979年,正式成立欧洲货币体系,建立欧洲汇率机制（ERM）.2024/3/27欧债危机前世今生（3）80年代--80年代初,欧共体两次扩容至12国（希1981年、西和葡1986年正式加入）.--1986年签署《单一欧洲法令》,推动了“欧洲政治合作”的制度化.--80年代末至90年代初,欧共体第四次扩容至15国（奥1989年、瑞典1991年、芬兰1992年正式加入）.--1989年,欧盟首脑会议就建立单一货币的原则达成一致.2024/3/27欧债危机前世今生（4）90年代--1992年,签署《马斯特里赫特条约》,创立欧洲联盟.--1997年,签署《阿姆斯特丹条约》,赋予欧洲议会以更多的权力.--1998年底,各成员国货币与欧元之汇率被永久固定下来.--1999年1月1日,11国（德、法、意、荷、比、卢、爱尔兰、西、葡、奥和芬）正式启用单一货币—欧元.欧元区第12个国家为希腊（2001年加入）.英、瑞典、丹等三国至今还未加入.2024/3/27欧债危机前世今生（5）新世纪至今--2002年1月,欧元纸币和硬币面世,欧元以现金形式在12个欧洲国家全面流通.--2004年,欧盟第五次扩容（塞、匈、捷等10个中东欧国家加入欧盟）,欧盟成员国达到25个.--2005年,欧洲议会批准了《欧盟宪法条约》,但遭到法、荷两国全民否决.--2007年,欧盟第六次扩容至27个（罗、保两国加入）.签署《里斯本条约》取代《欧盟宪法条约》.--2007至2009年,斯洛文尼亚、塞、马、斯洛伐克等相继加入欧元区,欧元区扩容至15国.--2009年至今,欧债危机爆发.2024/3/27欧债危机前世今生4.欧洲货币联盟与欧元（1）欧洲货币协定（2）欧洲货币体系（3）欧洲汇率机制（4）加入欧元区的趋同标准（5）欧元诞生2024/3/27欧债危机前世今生（1）欧洲货币协定1950年,建立“欧洲支付同盟”1958年,签署“欧洲货币协定”,取代“欧洲支付同盟”.1962年,欧洲理事会首次提出建立货币联盟的建议.1970年,卢森堡首相维尔纳提出了统一货币的思想.2024/3/27欧债危机前世今生（2）欧洲货币体系1979年,欧共体12国正式开始实施欧洲货币体系(EMS)建设规划,推出了欧洲汇率机制（ERM）,引入了欧洲货币单位（ECU）.1989年,欧盟首脑会议就建立单一货币的原则达成一致.1992年,签署《经济与货币联盟条约》,规定最迟在1999年1月1日之前建立经济货币联盟（EMU）.1994年成立了欧洲货币局（欧洲中央银行的前身）.2024/3/27欧债危机前世今生（3）欧洲汇率机制（ERM）ERM创立于1979年,由ERM-1和ERM-2构成.1999年欧元区成立后,ERM-1被取代.ERM-1为成员国货币设定固定的中心汇率（如80年代英镑对马克的中心汇率为2.95）,允许汇率在中心汇率±5%的幅度内波动.临近边界时,成员国央行必须干预.ERM-2规定：欧盟新成员国在加入欧元区之前,应将其货币纳入允许汇率在中心汇率±15%的区间内波动,并保持为期两年的稳定期.2024/3/27欧债危机前世今生（4）加入欧元区的趋同标准1997年《稳定与发展条约》规定,加入EMU的国家必须满足以下标准：财政赤字：不得超过GDP的3%.公共债务：不得超过GDP的60%.国债利率：平均长期国债利率不得超过最低通涨率的三个成员国的平均国债利率的2%.汇率：汇率在最后两年内必须保持在ERM-2确定的中心汇率±15%范围内,并相对稳定.通胀率：不得高于三个最低通胀率国家的1.5%.2024/3/27欧债危机前世今生（5）欧元诞生1995年正式确定欧元（Euro）的名称.1998年,欧洲中央银行正式成立.1998年底,各成员国货币与欧元之汇率被永久固定下来.1999年1月1日,欧元正式启动（1999年至2001年为欧元启动的过渡期）.2002年7月1日,欧元现钞与硬币正式进入流通.2024/3/27欧债危机前世今生（二）欧盟的组织架构与法律文件1.欧盟的组织机构2.欧盟的主要法律文件2024/3/27欧债危机前世今生1.欧盟的组织机构2024/3/27欧债危机前世今生2.欧盟的主要法律文件1992年,《马斯特里赫特条约》：属于政治联盟条约,创立欧洲联盟.1997年,《稳定与增长公约》1997年,《阿姆斯特丹条约》：赋予欧洲议会更多权力.2007年,《里斯本条约》：对欧盟的决策方式和机构设置等都进行了大刀阔斧的革新.2024/3/27欧债危机前世今生（三）欧盟与欧元区的优势1.欧洲经济一体化的历史文化背景2.欧元乐园2024/3/27欧债危机前世今生1.欧盟建立的历史渊源与背景（1）欧洲一体化的历史文化渊源（2）二战前后欧美地位的变化（3）毛泽东对施罗德的告诫2024/3/27欧债危机前世今生（1）欧洲一体化的历史文化渊源雷钰（《欧洲一体化与欧盟国家社会政策》一书作者）：寻求欧洲统一几乎贯穿整个欧洲历史.欧洲人普遍认为,欧洲原本是一个统一整体,各国文明皆发端于古希腊、古罗马文明,西罗马帝国灭亡后,统一的欧洲才分崩离析,兵连祸结.他们一直都在谋求重建一个欧洲大帝国,实现宗教、文化、政治、经济等领域的全面统一.2024/3/27欧债危机前世今生（2）二战前后欧美地位的变化二战前,欧洲以其强大的经济实力曾长期称雄于世界.一战前夕,世界外汇储备依次是：英镑（64%）、法郎（15%）、马克（15%）.二战后,欧洲国家的世界地位大幅度下降.战后的欧洲成为一片废墟,德、意战败,英国海外殖民地独立.美国成为了世界的政治与经济中心.2024/3/27欧债危机前世今生（3）毛泽东对施密特的告诫1975年10月,西德总理施密特访华,受到毛泽东的接见.毛泽东说：欧洲是一块肥肉,美苏都想吃,双方都把重兵摆在欧洲.欧洲国家太多、太散、太软,应该联合起来,对付美苏争夺的威胁,维持自己的安全与和平,不要有什么幻想.2024/3/27欧债危机前世今生2.欧元乐园（1）增强欧洲的经济实力（2）欧元乐园（3）欧元的重要性2024/3/27欧债危机前世今生（1）增强欧洲的经济实力欧盟内部之间实行自由贸易,没有关税壁垒；欧盟内部人员、资金也自由流动.在经济上（目前政治上部分）一致对外.如：6月份多伦多G20峰会上,欧美之间就是否征收银行税、退出刺激经济计划等方面存在较大的分岐.又如：对中国部分出口欧洲的商品征收统一的反倾销税等.经济一体化极大地促进了欧盟成员国的经济增长以及欧盟的经济实力.2024/3/27欧债危机前世今生（2）欧元乐园汇率不再波动,利于防范和化解金融风险出行者省钱省心,简化流通手续,降低成本价格透明可促进欧洲内贸公债较高的成员国可得到德国式的低通胀和低利率德国也希望欧元不像马克那样坚挺（促进出口）增强自身经济实力,提高竞争力：欧盟在与美国和日本等经济强国的竞争中处於有利地位.增加社会消费,刺激企业投资一种可替代美元的储备货币有望诞生.2024/3/27欧债危机前世今生（3）欧元的重要性1999年,法国时任总统希拉克认为：“欧洲能够而且应该成为未来多极世界的头号大国.实施欧元是欧洲在没有动用枪炮的情况下实现的一次巨大变革,其首要目的在于不受别人摆布.”注：欧盟的崛起与欧元的诞生损害到了谁的利益？2024/3/27欧债危机前世今生（四）欧元区制度设计有“原罪”？1.“原罪”说的由来2.制度设计确实存在一些缺陷2024/3/27欧债危机前世今生1.“原罪”说的由来原罪(Originalsin)一词来自基督教的传说,它是指人类与生俱来的、洗脱不掉的“罪行”.圣经中的原罪与本罪：原罪是始祖犯罪所遗留的罪性与恶根,本罪是各人今生所犯的罪.2010年3月28日,《纽约时报》刊登一篇评论,提出欧元“原罪说”.认为设计者当初硬把经济、财政和货币情况较好的北欧国家和情况较差的南欧国家弄到一起,建立一个超越主权国家的区域货币联盟,一个错误的开始只会有一个悲惨的结局.2024/3/27欧债危机前世今生2.制度设计确实存在一些缺陷（1）货币政策与财政政策不协调（2）联盟纪律约束力有限（3）成员国劳动生产率差异很大（4）退出机制不健全2024/3/27欧债危机前世今生（1）货币政策与财政政策不协调欧洲货币统一了,财政政策却毫无协调.欧元区,是多个主权国家共享一个单一货币.最基本的经济理论告诉我们,如果各国的经济政策存在不一致性,特别是财政政策,就会对这样一个货币联盟造成冲击.2024/3/27欧债危机前世今生（2）联盟纪律约束力有限《稳定与增长公约》规定加入欧元区的趋同标准（即前述的财政赤字不超过GDP的3%,公共债务不超过GDP的60%）,但对如何执行并无说法（只是规定了罚款）.英格兰银行1998年的一份机密文件指出了英国不加入单一货币的原因之一：一旦某国赤字严重超标,必将引起大乱；因为欧洲央行禁止通过直接借款给政府对一国施救.2024/3/27欧债危机前世今生（3）成员国劳动生产率差异很大德国和荷兰等国家的劳动生产率较高,这一优势为这些国家实现出口拉动型经济增长提供了有利条件.但是,PIIGS的劳动生产率较低,这一状况使这些国家只能依靠政府财政支出维持高工资和高福利成本.有人评价PIIGS这些欧元区边缘国家：它们够浪漫,好享受；但不够勤奋,不肯捱苦；不懂精打细算,有异于德国等中北欧国家,因此经济一向落后.欧元区的低利率政策,使它们可大举借贷,来刺激楼市,增加消费,从而推高工资,后果是债务高、财赤高.2024/3/27欧债危机前世今生（4）退出机制不健全欧元区的退出机制可以形象地比喻为‘上山容易下山难’,退出的准则和条理缺失,客观上不具备退出的技术条件.欧盟条约要求除丹麦和英国之外的每一个欧盟成员国具有在未来某一个时候成为欧元区成员国的契约责任.强制的驱逐或自愿的退出从技术上来讲都是不合法的,或至少它需要全部27个成员国的批准(一个陷入困境的成员国批准自己被驱逐是很奇怪的一件事情).评价：欧元区目前的制度设计导致的结果是：经济形势好的时候,成员国都能受惠.但出现危机时,经济好的国家会受连累.2024/3/27欧债危机前世今生三、欧债/欧元危机的产生与演变（一）1992年的英镑危机（二）2010年的希腊主权债务危机（三）欧债/欧元危机的外在原因（四）欧债/欧元危机：中国的机遇2024/3/27欧债危机前世今生（一）1992年的英镑危机1.基本情况2.背景3.原因4.索罗斯的分析与作为2024/3/27欧债危机前世今生1.基本情况英国在欧共体第一次扩容（1973年）时加入欧盟.德、英、法一直是欧盟的“发动机”.1992年9月,因英镑贬值超过5%而被迫退出ERM.英国仍然是欧盟的成员国,但至今未加入欧元区.2024/3/27欧债危机前世今生2.背景1990年10月,德国统一.德国因向原东德地区注入大量资金而形成强大的通胀压力.为防范通胀,德国开始加息.1991年12月,前苏联解体.1992年2月,签署《马斯特里赫特条约》.当时,英国经济一直不景气,英镑被高估（1：2.95）.2024/3/27欧债危机前世今生3.原因索罗斯：所有汇率制度都是有缺陷的.ERM存在两大缺陷：西德央行在ERM中扮演的双重角色,既是ERM的中流砥柱,又是马克稳定的守护神.1992年,ERM的缺陷暴露无遗.--德央行实行与欧盟其他国家不同的货币政策（加息）.--德央行不配合政府的财政政策（德《宪法》赋予央行稳定货币的职责）.--德央行为其自身的生存而战（《马约》威胁到德国央行的生存）.--美国打击欧盟？2024/3/27欧债危机前世今生4.索罗斯的分析与作为索罗斯:“要推进欧洲一体化进程,最要紧的是强大的经济实力,尤其是对于充当‘欧洲发动机’的国家而言,经济实力如果差强人意,就会不堪重负.”“我在决定是否攻击英镑时,很高兴地看到:英国正好处于这样一种相当难受的境地.这就意味着英镑贬值的基本条件已经具备了.”英国当时何以难受？因经济不景气而出现了英镑贬值,为了防止英镑贬值从而继续留在ERM当中,英国必须加息（因为指望德国减息是不可能的）,但这会导致英国经济的进一步衰退.2024/3/27欧债危机前世今生索罗斯的分析与作为（续）1992年中旬,索罗斯一人就动用了100亿美元参与了英国政府的较量.他抛售了70亿美元的英镑,买入60亿美元的马克,又购买了5亿美元的英国股票,并卖出德国股票.据说,索罗斯在此役中赚到了10亿美元.15日（“黑色星期三”）晚,英国宣布英镑退出ERM.1993年1月1日英国《观察家》头版称索罗斯为“打击银行的人”.3月14日《伦敦标准》头版称其为“宇宙的主宰.”2024/3/27欧债危机前世今生（二）2010年的希腊主权债务危机1.希腊主权债务危机的起因与演变2.深层次原因2024/3/27欧债危机前世今生1.希腊主权债务危机的起因与演变（1）开端（2）发展（3）蔓延（4）升级2024/3/27欧债危机前世今生（1）开端2024/3/27欧债危机前世今生（2）发展2024/3/27欧债危机前世今生（3）蔓延2024/3/27欧债危机前世今生（4）升级2024/3/27欧债危机前世今生2.深层次原因（1）希腊是个作弊生（2）全球金融海啸导致的经济衰退2024/3/27欧债危机前世今生（1）希腊是个作弊生--高盛帮助希腊创造条件加入了欧元区--货币掉期（SWAP）--高盛从德国银行手中购买CDS（信用违约掉期）--PIIGS的CDS的价格走势2024/3/27欧债危机前世今生高盛帮助希腊创造条件加入欧元区2000年,希腊加入欧元区时,是达不到《稳定与发展公约》规定的要求的.关键的问题就在于其财政赤字占GDP的5.2%（高于规定的3%上限）.这时,热情的高盛向希腊政府伸出了援助之手.为希腊量身定做出一套“货币掉期交易”方式,为其掩盖了一笔高达10亿欧元的公共债务,以符合欧元区成员国的标准.结果是：希腊财政赤字占GDP的1.5%,以优等生的身份进入了欧元区.2024/3/27欧债危机前世今生货币掉期（SWAP）高盛希腊政府借给希腊100亿美元.以“过往延伸汇率”1.19（而不是以市场汇率1.35）折成84亿欧元.按市场汇率只能是74亿欧元.分10-20年分期偿付美元债务.希腊政府获得这笔债券发行收入之后,以84亿欧元计入资产方,这样就使得10亿欧元的债务变没了.据参与2001年交易的人士称,希腊和高盛之间的交易涉及将价值超过100亿欧元(合135亿美元)以美元、日圆计价的希腊国债换为欧元,付息时间延续到2019年,后一届希腊政府又将付息时间延长到了2037年.高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法.如牵线希腊与15家银行达成货币掉期协议,帮助希腊掩盖真实赤字状况,使得10年来,希腊一再低报其预算赤字数目.2024/3/27欧债危机前世今生高盛从德国银行手中购买CDS高盛德国银行0.1亿欧元（立即支付）用于购买CDS10亿欧元（以希腊发生倒债事件为触发点）高盛通过SWAP帮助希腊进入欧元区,作为知情人它很明白:到了特定时刻,Swap将会到期,在希腊自身经济情况不断恶化的情况下,肯定会推升希腊本就膨胀的赤字.因此,高盛为了确保自己对希腊这笔借贷的资金安全,就向德国银行购买了20年期的10亿欧元CDS来分散风险.在希腊主权危机没有发生之前,CDS是很便宜的.高盛利用它在希腊债务危急中的知情人地位,让旗下基金一边做空债务抵押债券,一边收购廉价的CDS,一旦市场反转,债务抵押债券价格大幅下跌,CDS价格则会大幅上升,从而获取暴利.2024/3/27欧债危机前世今生PIIGS的CDS价格2024/3/27欧债危机前世今生（2）全球金融海啸导致的经济衰退受发端于美国的全球金融海啸的冲击,希腊等欧元区国家出现了经济衰退、失业率上升、（因刺激经济）债务和财政赤字占GDP的比重上升等现象.--经济增速下滑--失业率上升--CPI下降--公共债务占GDP比重上升--财政赤字占GDP比重上升2024/3/27欧债危机前世今生欧元区GDP增速下滑其中希腊的GDP增速：2007年为4.5%,2008年2%,2009年-1%.2024/3/27欧债危机前世今生欧元区的失业率希腊2009年的失业率达到9.5%.2024/3/27欧债危机前世今生PIIGS的CPI2024/3/27欧债危机前世今生公共债务占GDP（%）2024/3/27欧债危机前世今生财政赤字占GDP（%）注：为了防止因全球金融海啸而导致的经济衰退,欧洲各国相继实施了刺激经济方案,从而使财政赤字迅速增加.2024/3/27欧债危机前世今生（三）欧债/欧元危机的外在原因1.直接诱因2.推波助澜3.欧债/欧元危机：成长中的烦恼2024/3/27欧债危机前世今生1.直接诱因2007年发端于美国的全球金融海啸.2008年9月,雷曼兄弟倒闭.2008年10月,冰岛国家频临破产.经济刺激计划导致一些国家的财政状况明显恶化.一些学者指出下一次金融危机可能是主权债务危机.2009年10月,迪拜债务危机.2024/3/27欧债危机前世今生2.推波助澜（1）谁在唱衰欧盟与欧元？（2）谁在做空欧盟与欧元？2024/3/27欧债危机前世今生（1）谁在唱衰欧盟与欧元？格林斯潘（1999年）曾断言：欧元将“短命”.2010年3月28日,《纽约时报》提出了欧元“原罪说”,2010年6月6日,英国《星期日电讯报》题：（12位伦敦顶尖经济学家预测）欧元将在五年内寿终正寝.2010年6月24日,索罗斯警告：德预算紧缩政策危险,欧元可能崩溃!2024/3/27欧债危机前世今生谁在唱衰欧盟与欧元？（续）美国《时代》认为,欧元区消亡的日子可能屈指可数.英国兴业投资在路透社发布了惊悚金融故事——《欧元区危机的最终幻想》,文章根据现实编撰了可怕的未来情节：2010年葡萄牙意大利两国国债滞销,欧洲银行业重回国有化救助道路,欧元兑美元跌至0.57.2010年4月27日,美国三大评级机构同时下调了PIIGS等国的主权信用评级至投机级甚