面板行业复苏系列报告(十)：涨价有望重回高点屏厂盈利能力显著增强

LCDTV面板涨价有望重回高点，OLED结构性缺货拉动涨价 4TV面板再迎涨价，有望突破去年高位 4国产高端手机拉动需求，OLED价格有望持续上涨 6持续涨价背后是供需关系的改善 8屏厂经营情况逐季改善，涨价带来业绩拐点 11投资建议 13同兴达 13其它受益标的 18风险提示 18图表目录图1 32英寸电视面板价格变化 5图2 43英寸电视面板价格变化 5图3 50英寸电视面板价格变化 5图4 55英寸电视面板价格变化 5图5 65英寸电视面板价格变化 5图6 75英寸电视面板价格变化 5图7 大尺寸电视需求仍在快速增长 6图8 手机OLED面板价格Q4开始反弹 7图9 供应端采用更理性的策略调控市场供给 9图10 下游TV整机厂需求有望连续两个季度增长 9图11 主要TV面板厂业绩拐点已出现 11图12 同兴达围绕显示模组业务进行多元化发展 13图13 显示模组为公司核心业务 14表12023年2月至今TV面板价格总体呈持续上涨趋势 4表2国内屏厂利用假期机会对稼动率进行调控 8表3国产手机需求拉动国内OLED屏厂23年出货量快速增长 10表4主要屏厂23年业绩预告 12表5多数屏厂23年Q4业绩显著改善 12表6公司收入结构 15表7可比公司估值表 16 华西电子面板行业复苏系列报告：【华西电子深度报告】大尺寸电视拉动需求，面板行业复苏在即【华西电子】行业点评：面板行情触底反弹，价格需求回升拉动复苏【华西电子】行业动态报告：面板行业复盘，中国大陆企业将引领行业发展【华西电子】行业动态报告：利好信息频出，多家面板企业迎周涨幅新高【华西电子】面板行业点评：IT【华西电子】行业动态报告：电视面板价格连涨五月，行业走向健康发展【华西电子】电视出货量同环比皆涨，大尺寸需求拉升稼动率【华西电子深度报告】规律已现，面板第四轮大周期将启OLED请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明LCDTVOLED涨价AVCTV3板依然供不应求，面板厂商进一步推动这一波价格的上涨，预计部分尺寸3月面板价格有望扩大。其中主要原因为下游需求预期较好与提前备货：下游需求预期较好：众多整机厂商对于今年6月份陆续开始的赛事寄托希望，考虑即将到来的赛事拉动，欧美市场的需求有望进一步释放；提前备货：整机厂商对上游面板的备货需求相较积极，面板采购订单相较预期上调，叠加海运周期延长的影响，备货节奏因此前置，为面板价格的上涨奠定了基础。TV根据AVC信息，对市场价格可以看到，通过1-3月的不断涨价，3月上旬电视面板价格已经接近去年9月的价格高位。我们预计Q2面板价格仍会有所上涨，电视面板价格有望突破去年高位。表12023年2月至今TV面板价格总体呈持续上涨趋势2023 2024元）1元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月32英寸价格292932333537383939393533343637价格变化0031221100(4)(2)12143英寸价格494952555961636566656159606163价格变化003342221(1)(4)(2)11250英寸价格7475808895100106112114112109106106108110价格变化015875662(2)(3)(3)02255英寸价格85869196105112117130133130129126126128131价格变化0155975133(3)(1)(3)02365英寸价格109116128139150159167173178174172168168170173价格变化071211119865(4)(2)(4)02375英寸价格174177189199211220228237242238236232232234237价格变化031210129895(4)(2)(4)023资料来源：AVC产业链洞察，华西证券研究所图1 32英寸电视面板价格变化 图2 43英寸电视面板价格变化资料来源：AVC产业链洞察，研究所 资料来源：AVC产业链洞察，研究所图3 50英寸电视面板价格变化 图4 55英寸电视面板价格变化资料来源：AVC产业链洞察，研究所 资料来源：AVC产业链洞察，研究所图5 65英寸电视面板价格变化 图6 75英寸电视面板价格变化资料来源：AVC产业链洞察，研究所 资料来源：AVC产业链洞察，研究所根据洛图科技的信息，32500036.2，22.220228.92023；6526009.4，11.520222.173.5；7554031.3，涨幅第一。因为高世代线产能主要集中于国内，因此我们认为当前的价格走势更利于国内屏厂盈利能力的增强。图7 大尺寸电视需求仍在快速增长资料来源：洛图科技，研究所OLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDOLEDQ4图8 手机OLED面板价格Q4开始反弹资料来源：CINNO，研究所注：手机面板差异化较大，具体价格可能存在较大差异持续涨价背后是供需关系的改善DISCIEN2323TVTVLGDLGDTV2324TV我们认为主流屏厂动态控产有利于行业长期的发展，避免过去出现的巨额亏损的情况再出现。随着中国大陆地区屏厂动态调控让价格回归理性，中国台湾地WitDisplay202312Q1表2国内屏厂利用假期机会对稼动率进行调控屏厂 24年春节放假天数京东方一般9天，部分工厂放假14天TCL华星T1、T6、T7放假14天惠科H1、H2、H4放假14天维信诺一般9天，部分厂区值班人数增加约40深天马8-11天，部分厂区春节鼓励留守值班超视界14天群创11天LGD一般3-8天，部分厂区留守值班友达一般7天，部分厂区留守值班三星中国10-17天资料来源：WitDisplay，研究所345TV20263图9 供应端采用更理性的策略调控市场供给资料来源：Omdia，研究所2024游接受涨价。AVCTOP1141M，环47M，需求恢复下，整机厂不得不接受面板厂提出来的涨价诉求，以确保其自身供应链的安全和稳定。图10 下游TV整机厂需求有望连续两个季度增长资料来源：AVC产业链洞察，研究所OLED面板涨价同样源于供需关系的改善。根据集微网信息，受需求高涨影响，面板产能出现结构性紧缺，2023年四季度部分产品价格回暖趋势明显。另一方面因产能结构的不断优化，供需关系好转，各模组厂产能均出现紧张情况。表3国产手机需求拉动国内OLED屏厂23年出货量快速增长出货量(百万片) 市场份额厂商2023年 2022年 同期变化 2023年 2022年 同期变化三星334370-3649.363.2-14京东方112773516.413.13维信诺6538279.56.43LG5051-17.48.7-1深天马4914107.32.35其它68363210.06.24总计67858692100100资料来源：群智咨询，研究所OLEDOLEDOLEDOLED2.971.743.3，142023幅度的增长。除了京东方、维信诺、深天马有明显增长，TCL4100屏厂经营情况逐季改善，涨价带来业绩拐点随着面板价格的上涨，面板厂盈利能力已有明显善。图11 主要TV面板厂业绩拐点已出现资料来源：DISCIEN迪显，研究所LCD：2TVQ2TCL科技归母净利环比增长超200，京东方归母净利环比增长接近100。Q2、Q3OLED：OLEDQ4Q4Q4OLED2024LCD202423面红利。我们认为屏厂业绩的改善还会使产业链上下游有所受益，一方面屏厂需求的改善会增厚上下游营收表现，另一方面屏厂利润的增加也有望会给上下游释放更多的利润空间。归母净利润22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京东方A盈利：23-25归母净利润22年同期同比TCL科技盈利：21-25盈利：2.61增加：704-857京东方A盈利：23-25盈利：75.51下降：67-70深天马亏损：20.7-21.3盈利：1.12下降：1948.21-2001.79维信诺亏损：35.8-39.8亏损：20.70下降：72.94-92.64和辉光电亏损：32.45亏损：16.02下降：102.56华映科技亏损：15.81-16.51亏损：12.23下降：29.27-34.99彩虹股份盈利：5.6-6.8亏损：26.62增加：121.04-125.54龙腾光电亏损：2.5-2.9盈利：2.52下降：199.21-215.08资料来源：WIND，华西证券研究所

2023年 相较全年业绩而言，多数屏厂23年Q4业绩已实现同比或环比正增长，其余部分屏厂也出现了降幅收窄的趋势。归母净利润环比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增长：2545-4545京东方A归母净利润环比同比TCL科技盈利：4.89-8.89下降*：30.06-61.53增长：2545-4545京东方A盈利：12.78-14.78增长：346.85-416.78下降：34.60-43.45深天马亏损：2.8-3.4减亏：7.10-23.50下降：12.45-36.55维信诺亏损：10.41-14.41下降：15.15-59.40下降：829.46-1186.61和辉光电亏损：8.55减亏：21.85下降：37.24华映科技亏损：4.85-5.55下降：31.44-50.41下降：6.36-21.71彩虹股份盈利：2.54-3.74下降：0.53-32.45增长：146.69-168.75龙腾光电亏损：0.15-0.55增长：-19.57-67.39下降：66.67-511.11

2023年Q4单季度 资料来源：WIND，研究所注：TCL科技受TCL中环Q4业绩亏损影响较大投资建议同兴达公司主要从事LCD、OLED显示模组、光学摄像头模组及半导体先进封测的研发、设计、生产和销售。图12 同兴达围绕显示模组业务进行多元化发展资料来源：公司官网，研究所公司形成以显示模组业务为主，光学摄像头模组为辅，先进封测业务开启第二增长曲线的基本盘。1、显示模组公司液晶显示模组主要产品包括智能手机类、平板及笔记本电脑类、智能穿戴类及专业显示类，子公司赣州同兴达作为公司液晶显示模组业务的载体，自2017年起不断投入优质资源，着力打造高端制造平台，现拥有智能手机类、智能穿戴类和平板电脑/402、光学摄像头模组公司光学摄像头模组业务主要产品包括手机摄像头、平板及笔记本电脑摄像头、智能产品类（智能手表、视讯通话等）摄像头、感知类（扫地机器人等）摄像头、识别类（智能门锁、人脸识别等）摄像头，子公司南昌精密作为公司光学摄像头模组业务的载体，自201798M104M3、半导体先进封测2023晶圆测试（CP）+玻璃覆晶封装（COG）及薄膜覆晶封装（COF）（一期）GoldBump（金凸块）212GoldBump（金凸块）生产工厂，主要应用于显示驱动IC（含DDIC和TDDI）。图13 显示模组为公司核心业务资料来源：WIND，研究所显示模组产能已成为市场紧缺资源。CINNOResearch242023111620231-12月归属于上市公司股东的净利润同比上涨，主要原因是本年度公司产品毛利率及出货量增加所致。2023：4,000—5,500显示芯片封测业务拥有广阔市场，有望随产业链转移趋势持续受益。根据DISCIEN的影响，大陆OSAT（外包半导体产品封装和测试）2021DDICOSAT26.7，DISCIEN2023，DDIC30.7。我们认为基于国内屏厂在全球的高市场份额来看，国内封测业务体量仍不能充分满足需求，中国大DDIC投资建议：显示模组：显示模组作为公司核心业务，随着面板行业的复苏，需求快速增长，已出现供不应求的情况，我们预计未来面板产业下游需求仍将继续向好，公司订单依旧会保持较为饱满状态。我们预计23-25年，显示模组业务增速4.15/39.86/12.13，对应毛利率为8.60/10.50/10.50。摄像头模组：摄像头模组作为公司主营业务之一，在消费电子需求向好的趋势下，需求已出现转好迹象，我们预计未来摄像头模组业务有望逐步复苏。我们预计23-25年，摄像头模组业务增速-8.15/11.11/6.252.18/3.00/3.00。先进封测：先进封测作为公司未来业务的主要增量，在显示产业链全面向国内转移的大趋势下，未来需求与成长空间都十分充足，公司有望发挥显示产业链的资源优势实现快速增长。我们认为随着面板行业的全面复苏，产业链上下游都将有所受益，同兴达的模组产能当前在市场中属于较为紧缺的资源，有望充分享受到市场复苏的红利。公司的封测业务作为业务增长第二曲线，随着产能爬坡与市场开拓，未来有望实现更好的业绩表现。我们预计2023-2025年公司营业收入为86.48/116.56/130.920.43/2.11/315亿元，EPS0.13/0.64/0.962024年3月1514.49PE110.40/22.55/15.0倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。表6公司收入结构2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）12860.428418.768648.2911655.9413092.15液晶显示屏及模块9,769.506,551.066,822.699,541.9410,699.15摄像头2,198.311,552.091,425.601,584.001,683.00封测业务180.00360.00其他业务892.61315.61400.00350.00350.00营业成本（百万元）11614.457901.817998.4610643.5111775.25液晶显示屏及模块8931.676079.566235.948540.039575.74摄像头1980.271538.811394.521536.481632.51封测业务252.00252.00其他业务702.51283.44368.00315.00315.00毛利率43.0743.0442.6343.2643.61液晶显示屏及模块8.67.28.610.510.5摄像头9.90.92.23.03.0封测业务-40.030.0其他业务21.310.28.010.010.0资料来源：WIND，研究所表7可比公司估值表股票代码股票简称EPS（元）PE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002217.SZ合力泰-1.11-2.29002456.SZ欧菲光-1.590.000.290.61-2.96-16066.6732.8915.77002217.SZ同兴达-0.150.130.640.96-96.60110.4022.5515.08资料来源：WIND，华西证券研究所注：可比公司盈利预测均来自wind一致预期，PE按照03月15日股价计算。风险提示:下游需求不及预期公司产品下游主要为消费电子领域，消费电子复苏程度如不及预期，可能对公司营收及利润产生一定影响。公司技术研发与市场开拓不及预期公司未来业绩增长主要取决于封测业务。如技术研发未达到预期水准，可能会影响未来公司营收及利润的增长。行业竞争加剧公司显示模组同体量竞争对手较少，如行业竞争加剧，可能会对公司的市场份额和盈利能力有所影响。202212财务报表和主要财务比率利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E营业总收入8,4198,64811,65613,092净利润-5154281450YoY()-34.52.734.812.3折旧和摊销252251275297营业成本7,9027,99810,64411,775营运资金变动627-18-174-120营业税金及附加32202731经营活动现金流904313379624销售费用57466169资本开支-461-429-261-261管理费用244205276310投资50000财务费用22000投资活动现金流-411-418-261-261研发费用410313421473股权募资0-1000资产减值损失-78-10500债务募资-22-9200投资收益0000筹资活动现金流-464-10600营业利润-12767370595现金净流量43-207118363营业外收支8444主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额-12072374599成长能力所得税-691893150营业收入增长率-34.52.734.812.3净利润-5154281450净利润增长率-111.1207.0389.649.6归属于母公司净利润-4043211315盈利能力YoY()-111.1207.0389.649.6毛利率6.17.58.710.1每股收益-0.150.130.640.96净利润率-0.50.51.82.4资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA-0.50.62