《公司金融》第八章

第八章资本结构理论

第一节现代资本结构理论第二节新资本结构理论第三节融资决策和资本预算1第一节现代资本结构理论现代资本结构理论框架一、MM理论二、破产本钱理论三、权衡理论返回2现代资本结构理论框架

无税MM理论税收学派破产学派税盾效应财务困境效应权衡理论最正确权益负债比？返回3一、MM理论1.无税MM模型2.有税MM模型3.米勒模型返回41.无税MM模型无税MM模型的假设条件命题1：公司价值模型命题2：公司股本本钱模型无税MM模型的启示返回5无税MM模型的假设条件所有实物资产归公司所有资本市场无摩擦只发行两种证券：有风险的股票和无风险的债券个人可以和公司一样按无风险利率进行借贷投资者对公司利润和未来现金流预期相同现金流不断增加所有公司都可以归入某一类“相同的风险等级”返回6命题1：公司价值模型公司的市场价值与资本结构无关，而等于预期的EBIT除以适用其风险等级的期望收益率。公司(j)价值由未来预期收入按所处风险等级(k)的期望收益率进行贴现来计算。结论1的证明：P221，无套利均衡分析法例8-1：杆杠套利的无风险套利返回7命题2：公司股本本钱模型杆杠公司的权益资本本钱等于同一风险等级中某一无杆杠公司的权益资本本钱加上风险报酬杆杠公司每股期望收益率(kj)等于同级别无负债公司资本本钱(ρj)加风险溢价，公式：结论2的证明：P223结论2表示：随着债务的增加，公司权益资本本钱将上升。低本钱举债带来的收益被权益融资本钱的上升额抵消返回8无税MM模型的启示无税MM模型的奉献：无套利均衡分析法无税MM模型的缺陷：税收被忽略未考虑破产本钱和代理本钱返回92.有税MM模型假设条件：有税命题1：公司价值模型杆杠公司价值等于同一风险等级无杆杠公司的价值加上税盾效应的价值。公式：命题1的解释：p224102.有税MM模型命题2：股本本钱模型权益资本的期望收益率与财务杆杠存在正相关关系，杆杠公司的权益资本本钱等于相同风险等级的无杆杠公司的权益资本本钱加上风险报酬。公式：P226：图8-1财务杠杆与资本本钱关系启示：具有一定的解释力返回113.米勒模型假设条件：存在公司所得税和个人所得税命题：无杆杠公司市场价值为：杆杠公司市场价值为：P227：米勒模型的特例12米勒模型的启示米勒模型的启示：证券市场均衡点米勒模型的缺陷：与现实经济的不吻合税盾左右时有限的返回13二、破产本钱理论1.直接本钱和间接本钱财务困境的直接本钱：清算或重组的法律本钱和管理本钱。财务困境的间接本钱：破产阻碍了与客户和供给商的经营行为，使企业的经营受到影响。14财务困境本钱与资本结构关系

返回15三、权衡理论权衡理论：在利息的节税收益与财务困境本钱之间进行权衡以确定最优资本结构。公司市场价值为权益资本的市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产本钱的现值：VL=VU+PVTS-PVFD增加债务可以产生税盾效应，增加公司价值；债务上升，破产风险增加，市场价值下降；寻找最正确资本结构，使市场价值最大16权衡理论：寻找最正确资本结构

17后权衡理论后权衡理论：在权衡理论的根底上增加了非负债税盾效应和代理本钱非负债税盾效应：折旧和摊销等代理本钱：代理人与委托人利益冲突的额外费用后权衡理论的公司市场价值：VL=VU+PVTS-PVFD-PVDC返回18第二节新资本结构理