把握“双碳”战略下的行业机遇

宏观策略(一)碳达峰、碳中和推动行业变革来应对气候变化，越来越多的国家将“碳中和”转变为国家战略，共同努力实现无碳的未来愿景。图1:化石燃料的能耗占能耗总量比重()图2:全球二氧化碳排放量(百万吨)麦、新西兰、匈牙利6个国家已经立法，欧盟、韩国、智利状态，中国、日本等114个国家已经发布了政策宣示文档。同时，英国、欧盟、法国、德国、美国、日本、韩国、加拿大、南非等22个国家将2050年作为“碳中和”实现的目标年份，而乌拉圭(2030年)、芬兰(2035年)、冰岛(2040年)、奥地利(2040年)、瑞典(2045年)5国的“碳中和”实现的目标年份则处于2030-2045年之间。源和能源的消耗。1978-2020年，我国经济总量保持高速增长，GDP复合增速达到14.09%,其中，第二产业(主要为工业)占GDP总量比重在30%-40K左右波动。近几年来有所下滑，2020年，我国第二产业占比下滑至34.38%。随着我国工业化和城市化的快量快速增长。截至2020年，我国碳排放量达到98.93亿吨，同比增长0.89%,碳排放治理刻不容缓。■中国二氧化碳排放量(百万吨)——规模以上工业增加值(%)—GDP(%)■中国二氧化碳排放量(百万吨)2020年9月22日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上向世界宣布了中国的碳达峰目标与碳中和愿景——中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。自此，中国的碳排放治理之路正式拉开了帷幕。自“碳达峰、碳中和”提出至今，国家相关政策频出，碳达峰、碳中和“3060”目标在多项重要会议中被提及。2020年12月，中央经济工作会议首次提及“碳达峰、碳中和”,并将其列为重点任务；同月，国务院发布《新时代的中国能源发展白皮书》,提出新时代的中国能源发展应贯彻“四个革命、一个合作”的能源安全新战略，坚定不移走高质量发展新道路；2021年1月，生态环境部出台《关于统筹和加强应对气候变化与生态环境保护相关工作的指导意见》,围绕落实碳达峰目标与碳中和愿景，统筹推进应对气候变化与生态环境保护相关工作；2021年2月，国务院印发《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》,全方位建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶；民经济和社会发展第十五个五年规划和2035年远景目标纲要》再次被提及。政策密集出台将极大的推动碳达峰、碳中和的进程。坚定不移走高质量发展新道路，推动建设清洁美丽世界，提出新时代围绕落实二氧化碳排放达峰目标与碳中和愿景，统筹推进应对气候变化与生态环境保护相关工作；把降碳作为治理源头，协同控制温室气体与污染物排放；推动将作存在的突出问题、碳达峰目标任务落实情况等纳入生态环境保护督察范围全方位建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，确保实现碳达峰、碳中和扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。制定2030年前碳排放达峰行动方案源结构。推动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积生态环境质量进一步改善，单位国内生产总值能耗降低3罂左右，主要污染物排放量继续下的意见》从深入实施制造强国战略、发展壮大战略性新兴产业、建设现代化基础出绿色发展，不断调整和优化产业布局，力争实现碳达峰、碳中和的目标资料来源：Wind,中国银河证券研究院在顶层设计的引领下，我国的碳达峰、碳中和战略共分为三个阶段。第一阶段(2020-2030年)中，我国需在生产端和消费端提高能效，控制煤炭等化石能源消费，大规模发展清洁能源，推进工业、建筑、交通部门电能替代，引导消费者低碳消费行为和低碳生活方式转型，努力实现碳达峰；第二阶段(2030-2045年)中，我国需依托以可再生能源为主的低碳能源系统实现碳排放“稳中有降”并进入减排加速期，实现交通系统全面电气化，完成农业零碳化改造，推进工业领域减碳行动，同时，开展负排放技术应用推广；第三阶段(2045-2060年)中，我国需以深度脱碳为首要任务，通过负排放技术和碳汇应用为必要的碳排放部门提供中和手段，从而兼顾经济发展与减排行动，实现“净零排放”目标。排放挠术和碳汇应用为必要的碳排放双碳战略的推进将为各行各业注入了新的活力，不断改变着行业的竞争格局，对发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空八个传统行业影响最大，同时也催生了新能源、光伏、储能等一批新型产业的兴起。年初至7月16日，在碳中和、碳达峰战略的利好下，钢铁、22.46%、20.61%、15.22%、14.92%、11.04%与3.49%。碳中和、碳达峰战略的实施将促进高耗能企业对于传统能源的使用规模、处理方式的转变，将逐步形成从传统能源为主到新能源为主、从不考虑环境污染到大量引入清洁设备的行业格局，逐步将不可再生能源的大规模使用转化为可再生能源的大规模使用。这一转变需要大量的资金与技术支持，将会将大量实力弱、技术差的企业排除在外，加剧行业的整合，进一步提高行业的集中度，促进资源向行业龙头企业的聚集，进而推动行业的转型升级。(二)全国碳交易市场上线加快行业格局重塑2021年7月16日，经过长期的试点准备，全国碳排放权交易市场在上海环境能源交易所上线启动，发电行业成为首个纳入碳交易市场的行业，纳入的重点排放单位超过2,000家，覆盖企业的碳排放量将超过40亿吨二氧化碳，成为世界上规模最大的碳交易市场，是我国实现“碳中和”目标的关键环节。未来，发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航空等涉及碳排放行业将均被纳入碳交易市场。国际上碳交易市场的建立已有20多年的历史，1997年，芝加哥地区排放减量市场体系与新南威尔士州自愿碳交易体系的建立拉开了全球碳交易市场的帷幕，随后，英国、日本、挪威、冰岛、瑞士、新西兰、澳大利亚、韩国等多个国家加入了碳交易大潮，碳交易市场在全球各国蓬勃兴起。目前，全球已经约有38个国家级司法管辖区和24个州、地区和城市正在运行碳交易市场，碳交易市场的建立已经愈来愈成为治理碳排放的重要手段。国主要通过CDM项目参与碳排放交易；第二阶段(2011-2020年)中，我国在北京、上海、天年9月习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上向世界宣布了中国的碳达峰目标与碳中和愿景之后，我国碳交易市场步入了第三阶段(2021年之后),也就是进入了高速发展时期。2021年以来，国家、地方各部门出台了多项政策来推动全国碳排表2:碳排放权交易系统政策一览表日期2020年12月2021年5月2021年5月生态环境部印发《碳排放权登记规则(试行)》、《碳排放权交易管理规则(试行)》与《2021年5月上海环境能源交易所透露，全国碳市场的交易系统基本建设完成2021年5月生态环境部表示，已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在推进企业尽快熟悉碳2021年6月上海联合产权交易所发布消息，全国碳排放权交易系统技术验收会(6月1日召开)一致同2021年6月上海环交所发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》,交易时段与A殷相同资料来源：Wind,中国银河证券研究院宏观策略交运、有色等变革较大行业以及间接影响下需求端将大量爆发的环保行业。二、电力：2025年风光发电量占比16.5%央视新闻报道，到2050年我国光伏发电量的占比将达到39%,而2020年我国光伏发电量仅为2605亿千瓦时，占总发电量的3.5%;2050年我国风电发电量占比将达到33%,而2020年我国风电发电量仅为4665亿千瓦时，占总发电量的6置。所以单从发电量的维度看，未来30图8:2020年电源种类发电量组成图9:2050年电源种类发电量组成国家能源局在2021年风光发电开发建设(意见稿)提出“到2025年，全国风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到16.5%左右”,预计2025年我国光伏累计装机量或达到600GW左右，年平均新增装机量达到65GW左右。我们根据能源局目标指引，按照2020年光伏发电量占风光发电量合计比重36%以及利用小时数1029小时、风电发电量占风光发电量合计比重64%以及利用小时数2097小时测算，“十四五”期间全社会用电量增速达到6%时，光伏年均新增装机为67GW,风电年均新增装机为47GW。9宏观策略9亿kwh)比16.5g)(占比36%)亿kwh)比16.5)(占比64s)资料来源：中电联，中国银河证券研究院预计2021年我国光伏新增装机将达到45-55GW,风电新增装机30-40GW。随着经济生产的逐步恢复，中电联预期2021年全社会用电量增速将明显超过去年，同比增长7%-8k,2021年底全国发电装机总容量将达到23.7亿千瓦。其中，非化石能源发电装机容量达到11.2亿千瓦左右，占总装机容量比重上升至47.3%。国家能源局预计2021年风光发电量占全社会用电量比重达到11%。户用补贴政策助力光伏需求。发改委公布的电价“征求意见稿”中提出，2021年新建的户用分布式电站依然享有0.03元/kwh的补贴，可直接并网消纳，并且50kW及以下装机规模的自然人分布式项目优先享有补贴资金的拨付。根据最新发改委价格[2021]833号文件指示，确保2021年户用光伏新增装机达到15GW以上，对应的补贴水平约0.033元/kwh。光伏建筑一体化(BIPV)开启分布式光伏发展新周期。自从6月20日国家能源局正式下发《国家能源局综合司关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》以来，已有多省快速跟进，近日再添宁夏、湖南、青海，分布式光伏整县推进已经达20个省市。因为需要政府的支持及各个部门的审批，整县推进的项目由政府指引，国企央企统筹建设的模式将会使项目推进更加顺畅。目前，国家电投、华能、国家能源集团、大唐等央企、国企已经快速跟进整县屋顶分布式光伏资源。表4:21年行业政策梳理文件名发布时间推进因区循环化发展工程，按照“一四一策”原则逐个制定循环化改造方案压资源，推行热电联产、分布式能源及光伏储能一体化应用。具备条件的省级以底前全部实施循环化改造。关于报送整县(市、项目申报试点县(市、区)要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力，党政机关建筑屋顶总区)屋顶分布式光伏6月20日国家能源局面积光伏可安装比例不低于50%,学校、医院等不低于48,工商业分布式地不低于30,源上网电价政策有关6月11日21年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆不再补贴，实行平价上网。21年新建项目上网电价，按当地燃煤发电基准价执行。新建项目可自愿通过参与市场化交易形成上网电价。21年起，新核准海上风电项目、光热发电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形明确了2021年可再生电力以及非水可再生电力的消纳责任权重目标以及2022年的预期目标。各省在确保完成2025年消纳责任权重预期目标的前提下，由于客观原因，当年未完成消纳责任权重的，可以将未完成的消纳责任权重累计到下一年度一并完成。尽快将补贴资金拨付至电网企业。电网企业按月将资金拨付至已纳入可再生5月10日清单的风电、太阳能等发电项目。优先足额拨付第一批至第三批国家光伏扶贫目录及以下装机规模的自然人分布式项目和2019年采取竞价方式确定的光伏项目以及“以收定支”原则确定的新增光伏项目。《关于2021年风电、光伏发电开发建设有5月11日国家能源局2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到118左右2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到20_左右。2021年保90GW。2021年户用分布式光伏补贴总额5亿元，补贴电价为3分/千瓦时，折装机规模将超过16GW。年内未能并网的存量项目，直接纳入后续年度保障性并网范围。2021年主要预期目标：煤炭消费比重下降到56墨以下。新增电能替代电量24月22日国家能源局电能占终端能源消费比重力争达到28盟左右。非化石能源发电装机力争达到11亿千瓦左右。单位国内生产总值能耗降低3%左右。能源资源配置更加合理，风电、光伏发电等可再生能源利用率保持较高水平，跨区输电通道平均利用小时数提升至4100小时左右。3月29日15部门推进县城建设绿色低碳发展。县城新建建筑要普遍达到基本级绿色建筑要求用效率，大力发展适应当地资源禀赋和需求的可再生能源，推广清洁能源应多国制定新能源扶持相关政策。各国促进新能源产业的政策主要包括减税、政府提供资金支持、实施本土产业扶持计划、设立远景规划目标等。宏观策略灯的关税由5當提高至15,这一变化于当日生效；2、2021/3/10:从2022年4月1日起，对进口太阳能组件征收基本关税，太阳能组件基本关税为40蟹，太阳能1-5月光伏、风电装机及发电量快速增长。2021年1-5月份，全国累计新增发电装机37.43GW,同比增长48.4%。其中，光伏新增9.91GW,同比增长61.1%;风电新增7.79GW,同比增长59%。2021年1-5月，全社会用电量累计32305亿千瓦时，同比增长17.7%。其中，光伏695亿千瓦时，同比增长7.9%;风电2382亿千瓦时，同比增长26.7%;图12:我国光伏月度累计发电量图13:我国光伏月度累计新增装机量2922621->-20年网→21年同院2922621->-20年网→21年同院“双碳”为我国能源变革提供长期指引，今年各部委出台政策细化落实“双碳”目标。新能源发电在“双碳”背景下，迎来新的投产高峰期。行业景气度提升，拉动产品需求，但随之引发的价格博弈与利润再分配是今年需要密切跟踪的焦点问题。建议甄选拥有明显竞争壁垒、短期业绩有支撑的优质品种。此外，储能、电网、核电等领域也值得关注。核心推荐标的：宁德时代(300750.SZ)、亿纬锂能(300014.SZ)、当升科技(300073.SZ)、天赐材料(002709.SZ)、隆基股份(601012.SH)、通威股份(600438.SH)、福斯特(603806.SH)、阳光电源(300274.SZ)、汇川技术(300124.SZ)、恩捷股份(002812.SZ)、璞泰来(603659.SH)、中材科技(002080.SZ)、国电南瑞(600406.SH)、许继电气(000400.SZ)、特变电工(600089.SH)、良信股份(002706.SZ)等。(一)钢材市场量价齐升，上半年行业景气度高2021年上半年，伴随新冠疫苗接种率提升，全球疫情出现好转。宏观经济逐渐复苏、吨钢盈利向好、置换产能投产等多重因素叠加使得中国上半年粗钢产量大幅增长。国家统计局数据显示，2021年1-6月我国粗钢产量达到56333万吨，同比增长11.8%;中钢协最新数据显示，7月上旬我国重点钢企粗钢日均产量213.76万吨，环比下降5.56%,6月份全国粗钢日均产量312.9万吨，环比下降2.5%,粗钢日均产量呈现继续下降态势；7月我国钢材库存量1405.73万吨，比上旬增加29.12万吨。资料来源：Wind,中国银河证券研究陀图16:国内粗钢产量及同比(万吨/%)图17:国内生铁产量及同比(万吨/餐)资料来源：Wind,中国银河证券研完院资料来源：Wind,中国银河证券研完院图18:国内钢材产量及同比(万吨/蛋)图19:主要钢材品种库存情况(万吨)资料来源：Wind,中国银河证券研完院资料来源：中国钢铁工业协会，中国银河证券研究院本轮粗钢产量增长主要得益于上半年钢材价格持续上行，吨钢盈利能力较强，钢企生产积极性随之提升。原材料成本维持高位、钢铁限产预期较高、行业供给预期偏紧等因素的综合作用对钢价具备较强支撑。产能释放叠加吨钢盈利扩张，钢铁企业盈利获得大幅提升。根据今年已公告的钢企中报业绩预报可知，多数公司上半年归母净利润较同期涨幅较大。截至7月16日，共有17家上市钢企盈利同比增幅超过100%。其中，包钢股份盈利增幅度最大，预计达2281%至3233%,归母净利润20亿元至28亿元，重庆钢铁同比增加2123%,八一钢铁同比增加1744%。图20:国内主要钢材价格走势(元/吨)需求方面，Mysteel数据显示，2021年3-6月国内钢材周均表观消费量为1133万吨，同比增长2.6%,较2019年同期增长3.9%(剔除疫情影响),需求表现仍在发力。分品种看，今年板材(中板+热轧+冷轧)消费同比增长4.2%,长材(螺纹+线材)同比增长1%,板材强于房地产方面，国家统计局数据显示今年1-6月，全国房地产开发投资额7.2万亿，同比增长15.0%;比2019年同期增长17.2%,两年平均增长8.2%;房地产开发企业房屋施工面积873251万平方米，同比增长10.2%;房屋新开工面积101288万平方米，增长3.8%;房屋竣工面积36481万平方米，增长25.7%。上半年国内房屋施工面积同比增速稳定、新开工和竣工面积增速均有所回落。尽管2021年房地产开发投资完成额出现高位放缓迹象，但需求总体或维持增长态势，进而利好钢材需求。图21:中国房地产开发投资完成额及同比(亿元/%)图22:国内房地产施工新开工、竣工面积同比增速(%)汽车方面，2021年上半年汽车产销量缓慢下行，国家统计局及中国汽车工业协会数据显示，上半年全国累计生产汽车1257万辆，累计同比提高24.2%,显著好于去年同期水平；较2019年同期增加3.6%,略好于2019年同期水平。乘联会数据显示，2021年1-5月新能源车市场批发销量达86万辆，同比增长2.5倍。考虑到新能源车走势较好，且受芯片等问题影响较小，故2021年乘联会预测新能源车批发销量或可达240万辆，利好板材市场。图23:国内汽车产销量变化(万辆/%)图24:新能源汽车产销变化(%)——产量同比增长——销量同比增长家电方面，国家统计局数据显示2021年1-5月主要钢材需求家电产量由升转降。家用电冰箱、空调及家用洗衣机总产量分别为3712万台、10176万台及3618万台，同比分别增加29.2%、33.4%及37.3%。相比2019年同期分别增加7.23%、4.41%及17.73%。2021年上半年冰箱、空调、洗衣机出口数量同比增速分别为27%、25%与17%。进入2021年，三种家电产量增速较大，虽趋势上有所回落但整体维持增长；出口方面亦有所好转，上半年冰箱、洗衣机、空调出口增速较同期出现明显增长(YOY+27.3%、YOY+24.8%、YOY+16.5%),出口韧性较强。图25:国内各类家电产量同比增速(%)图26:中国各类家电出口同比增速(%)2020年我国粗钢产量约10.65亿吨，其中，以铁矿石和焦炭作为主要原料的高炉钢约占90%,纯电炉钢则仅占10%。这一数字与全球电炉钢平均水平33%、美国等发达国家70相比均有较大差距。根据测算，生产1吨高炉钢需排放2吨二氧化碳，而生产1吨纯电炉钢仅排放600千克二氧化碳，碳排放差量约为2/3。因此，理论上使用全废钢电炉短流程具有显著减排优势。电炉钢使用的废钢是可以无限循环使用的绿色载能资源，是目前唯一可逐步替代铁矿石的优质炼钢原料。表6:不同流程生产1吨钢水对应的二氧化碳排放高炉+转炉(153kgPCI)高炉+转炉(250kgPCI)电炉(150kg/t铁水)电炉(100%废钢)中国废钢铁应用协会数据显示，2021年一季度我国废钢铁消耗总量6419万吨，同比增加2266万吨，增幅54.6%:废钢比23.68%,同比增加5.97pct;电炉钢比10.94%,同比增加2.88pct,废钢消耗量增幅明显。国家发改委7月1日发布《“十四五”循环经济发展规划》,提出到2025年废钢利用量将达到3.2亿吨。据此测算，中国年废钢增长量为1100-1600万吨，在环保限产和碳排放交易上市的叠加作用下，看好废钢市场价格。图27:全国钢厂废钢日耗(万吨)图28:全国钢厂废钢库存(万吨)氢能炼钢和碳捕捉也是低碳炼铁的技术发展方向。由于氢元素炼铁过程中电解制氢成本较高，目前尚未成熟到可以大规模投产的水平。碳捕集和储存技术中，如何成功、安全、长期地封存二氧化碳、以及封存的二氧化碳如何有效利用尚待深入研究。目前国内多家钢企亦在积极发展氢气直接还原炼铁工艺，所用氢气或来自钢厂的含氢废气。(三)限产预期增强，供需格局向好钢铁行业是全球范围内工业领域碳排放的重点行业，也是中国碳排放量最高的制造行业，碳排放量占全球的7%,能源消费量占全球的&左右，在降碳减排方面身负重任。过去30年，全球钢铁行业通过提高能源效率和推广应用循环利用新工艺、新技术，吨钢综合能耗已降低中国粗钢、钢材产量常居世界前列。国家统计局数据显示，2020年，中国粗钢产量10.53亿吨(占全球粗钢产量的57%),较2019年同比增长5.2%,五年连续增长使得粗钢产量首超 10亿吨。生铁产量8.88亿吨，同比增长4.3%;钢材产量13.25亿吨，同比增长7.7%。我国钢铁行业碳排放量占全球钢铁碳排放总量的60%以上，占全国碳排放总量的15%左右，是31个制造业门类中碳排放量最大的行业。钢铁行业积极响应“碳中和”政策。2020年我国有近300家钢铁企业实现了6.2亿吨粗钢产能的污染物排放标准的环保改造。目前我国钢铁行业吨钢综合能耗从2005年末的694千克标煤降至545千克标煤，节能减排效果显著。根据2020年全国粗钢产量10.53亿吨测算， 2020年中国黑色金属压延及加工业综合能耗约5.7亿吨标煤，占全国能源消费总量(合49.8亿吨标煤)的11.45%。宏观策略图29:中国粗钢、钢材产量(亿吨)图30:2020年世界粗钢产量占比由于环保政策以及针对大宗商品价格调控的政策陆续出台，钢企生产积极性相对收敛。截至2021年7月9日，全国163家钢企高炉开工率较上年同期下降15.0%,电炉开工率则提升2.8%。自今年6月1日起，工信部《钢铁行业产能置换实施办法》开始实行，新办法对于产能置换的要求较以往更为严格，比如严格限制钢企产能，对大气污染防治重点区域要严禁增加钢铁产能总量，未完成钢铁产能总量控制目标的省(区、市),不得接受其他地区出让的钢铁产能。长江经济带地区禁止在合规园区外新建、扩建钢铁冶炼项目。碳中和背景下发改委、工信部均就粗钢压产提出明确要求，钢铁生产主要省份也相应发布一系列限产政策，压产力度在下半年预计将有所增强。需求端的旺盛叠加供给端收缩，加之原材料价格居高不下，预计下半年钢材市场供需向好，钢价上行具备支撑。图29:重点钢企日均粗钢产量(万吨)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2020年12月29日要围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程；钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年3月1日钢铁产量主要从节能减排方面看，冶炼能力要大幅压缩，当然压缩多少、量多2021年4月1日就2021年钢铁去产能“回头看”、粗钢产量压减等工作进行研究部署。钢铁去产能“回头看”产能、打击“地条钢”涉及的冶炼装备关停和退出情况。二是钢铁冶炼项情况。三是历次检查发现问题整改落实情况。四是举报线索核查以及整改铁过剩产能工作领导小组开展工作情况。六是开展2021年粗钢产量压减工作的情况。2021年6月1日新版《钢铁行业产能置换实施办法》正式实施，大气污染防治重点区域扩为京津冀、长三角、珠三角、汾渭平原等地区以及其他“2+26”大气通道城市；上述地区严禁增加钢铁产能总量。重点区域置换比例不低于1.5:1,其他地区置换比例不低于1.25:1。未完制目标的省(区、市),不得接受其他地区出让的钢铁产能。长江经济带地区禁止在合规园2021年6月底至7月江苏、江西、山东、安徽、甘肃、浙江、湖南、山西等地相继提出2021年公司是中国钢铁行业龙头。2021年公司的粗钢产能进一步扩张达到粗钢产能4853万吨，稳居行业第一位，钢产量4688万吨，位居全球第二位。公司的主营产品为冷轧板和热轧板，产量占比超过80%,营收占比达到50%,核心产品优势突出，其中汽车板市占率为60%,家电板市占率为70%。由于公司的利润增速和制造业的利润增速表现出较强一致性，随着制造业复受益碳中和背景下行业集中度提高，强者恒强的局面有望维持。公司计划2025年碳达峰、2050年碳中和，比30、60时间分别提前了5年和10年。公司早年投入大额费进行环保改造，属于宏观策略销量1,298万吨，占总销量超过五成。2020年公司新增汽车版45-50万吨产能、工程强钢30万吨产能，产品结构向高端化方向推进发展。公司开发的新产品超高档次中高碳钢、高强耐磨钢、高强工程机械用钢等17大重点产品实现了国产替代进口。公司具备行业龙头地续走高端化路线，2019年公司与兴澄特钢强强联合，重组完成后总产能达到1300万吨，在特钢的市场占有率达到11.44%,这次重组也对统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等倡议书明确提出建筑材料行业要在2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在2023年前率先实现碳达峰，较2030年碳达峰时间有所提前。(一)建材行业碳达峰、碳中和路径构清洁低碳化。(3)加强低碳技术研发，推进建筑材料行业低碳技术的推广应用。(4)提升1加快淘汰落后产能进程，严格减量置换政策；压减生2提高使用电力、天然气等清洁能源的比重；积极采用光伏发可再生能源技术；研发非化石能源替代技术、生物研发新型胶凝材料技术、低碳混凝土技术、吸碳技术，以及3材新产品；窑炉协同处置生活垃圾、污泥、危险废物等技术替代率；碳捕集与碳贮存及利用等碳汇技术4挖掘节能降碳空间5推进建筑材料行业在经济发展水平高和绿色发展基础好的地6水泥和平板玻璃行业要率先做好进入全国碳市场准备，企业参与碳交易方案制定、碳交易模拟试算、运行测试等前期工2021年3月，中国建材行业联合会基于行业实际情况，研究制订了《建筑材料工业二氧纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品((二)建材行业碳排放现状根据中国建筑材料联合会发布《中国建筑材料工业碳排放报告(2020年度)》显示，建材行业2020年二氧化碳排放14.8亿吨，比2019年上升2.7%。行业每万元工业增加值二氧化碳排放比2019年上升0.2%,比2005年下降73.8%。从各子行业来看，2020年水泥工业二氧化碳排放12.3亿吨，同比上升1.8%,其中煤燃烧排放同比上升0.2%,工业生产过程排放同比上升2.7%;石灰石膏行业二氧化碳排放1.2亿吨，同比上升14.3%,其中煤燃烧排放同比上升5.5%,工业生产过程排放同比上升16.6%;墙体材料工业二氧化碳排放1322万吨，同比上升2.5%,其中煤燃烧排放同比上升2.4%;建筑卫生陶瓷工业二氧化碳排放3758万吨，同比下降2.7%;建筑技术玻璃工业二氧化碳排放2740万吨，从碳排放量结构来看，水泥碳排放占全行业碳排放总量80%以上，其中燃料燃烧排放占全行业燃料燃烧排放总量的75.5%,过程排放占全行业生产过程排放总量的89.9%。水泥行业是宏观策略图30:建材行业各子行业碳排放量(2020年)图31:建材行业各子行业碳排放量占比(2020年)■碳排放量(亿吨)——同比(%)■水泥石灰石膏■墙体材料■建筑卫生陶瓷■建筑技术玻璃■其他(三)参与碳交易试点情况目前全国共有8个地区开展碳排放权交易试点。2011年，北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳等7个省市开展碳排放权交易试点。2016年，福建碳市场启动。截止2020年底，8个区域碳市场配额累计成交4.55亿吨，累计成交额105.5亿元。2020年12月以来，生态环境部发布碳排放交易管理办法、配额方案、重点排放单位名单、核算核查等一系列文件，为全国碳交易市场的搭建提供制度基础。全国碳排放权交易市场已于2021年7月上线，首批从电力行业起步，后续钢铁、水泥、化工等八大重点能耗行业都将被纳入全国碳交易市场。从目前碳交易试点情况来看，建材行业深度参与。广东碳交易市场中，2019年水泥行业碳交易量占比4.79%,较2018年提升0.58%。上海2020年纳入碳排放配额管理单位名单中包括上海金山南方水泥、耀皮玻璃、宏和科技等建材行业公司。北京2020年重点碳排放单位包括北京地区部分水泥企业。图32:截止2020年底碳市场配额交易量(万吨)图33:国内各试点省市碳配额交易价(2013-2020)(四)水泥：后续参与碳交易有望受益水泥行业作为碳排放大户，2020年水泥工业二氧化碳排放12.3亿吨。要实现2023年率先碳达峰目标，时间紧任务重。随着新型干法水泥技术的普及，落后生产能力已基本淘汰，行业生产基数装备水平不断提升，单位生产能耗持续下降。2005年至2014年，水泥产量增长133%,煤炭消耗仅上升46,每均减少二氧化碳排放量近2000万吨。后续通过节能降耗降低水泥行业碳排放空间已不大。水泥行业实现碳达峰可以考虑从以下方面着手：(1)控制产能；(2)加大水泥窑协同处置力度；(3)积极参与碳交易。1.控制产能2016年以来，行业新增产能得到有效控制，行业新增熟料产能呈现递减态势。同时行业集中度提升，形成有效竞合态势，行业利润控制在合理区间。在碳达峰要求下，预计行业产能控制政策将得到延续。产能置换和错峰限产是控制产能的有效手段。随着碳达峰要求的落实，产能置换政策有望进一步趋严，电石渣水泥熟料企业(电石渣水泥熟料生产线)与非电石渣水泥熟料生产企业也通过“错峰置换”补齐错峰停窑时间。产能总量控制是水泥行业能够实现碳达峰的主要路径。图34:新增新型干法熟料产能(万吨)图35:历年水泥产量■新增新型干法热料产能(万吨)—水泥产量(万吨)——同比(%)■新增新型干法热料产能(万吨)2.水泥窑协同处置力度增强近年来我国水泥窑协同处置危废项目呈现爆发式增长。根据中国水泥网数据显示，2015年以前，我国水泥企业中仅有16家获得危险废物经营许可证，而截止2019年底，具有水泥窑协同处置危废资质的水泥企业75家，投产涉及到共171条水泥熟料生产线。危废资质能力(不含生活垃圾、污泥、污染土等)达463.85万吨，覆盖的省份由2017年的16个升到了27个，目前全国仅有4个省市尚未投产水泥窑协同处置危废设施。根据中国建材行业联合会发布的《建筑材料工业二氧化碳排放核算方法》,二氧化碳排放核算中要体现建材工业为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、余热余压回收利用量、消纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品(如低辐射节能玻璃、光伏玻璃、风电部件等)。如水泥行业碳排放核算中考虑水泥窑协同处置固废带来的碳减排，进而增加水泥企业的碳排放配额，对于具有水泥窑协同处置危废资质的水泥企业而言将会增加其环保资产的价值。3.碳交易的机会2021年3月，生态环境部发布关于公开征求《碳排放权交易管理暂行条例(草案修改稿)》意见的通知，这是文件第二次公开征求意见。与2019年就曾公开征求过意见的条例征求意见稿(以下简称“征求意见稿”)和今年1月初发布的《碳排放权交易管理办法(试行)》(以下简称“办法”)相比，本次条例草案修改稿在碳排放配额分配、监督管理、罚则等方面多项关键条款上出现调整。积极参与碳交易有可能为水泥行业龙头公司带来额外的碳配额交易收入。同时需要注意的是，后续碳排放额有偿分配比例将逐步扩大，如碳交易价格持续上涨，有可能也会对水泥企业造成一定成本压力。围绕碳达峰、碳中和，我们认为建材行业主要关注以下投资方向：(1)区域水泥龙头华新水泥、上峰水泥。(2)业务布局的平板玻璃龙头旗滨集团、南玻A。(3)高端产品占比较高的玻纤行业龙头中国巨石。(4)受益于建筑节能标准提高的消费建材龙头东方雨虹、北新EPS(元)000786.SZ002271.SZ600176.SH601636.SH旗滨集团16.293.363.754.344.61600801.SH华新水泥000672.SZ上峰水泥资料来源：Wind,中国银河证券研究院，股价为2021年7月19日收盘价原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险。(一)化工行业碳排放总量有限，但细分领域我国是世界上最大的碳排放国，2019年碳排放达98.26亿吨，占世界碳排放总量的比重为28.8%。2020年9月22日，习近平主席在联合国大会上首次提出中国碳达峰与碳中和的目标：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”所谓碳达峰是指二氧化碳排放总量在2030年前达到历史峰值然后逐渐稳步回落。而碳中和则是指通过节能减排、能源替代、产业调整等让排出的二氧化碳被回收，最终实现“零排放”的目的。碳达峰是碳中和的前提，碳中和是低碳发展的终极目标。图36:我国碳排放量及全球占比我国化工行业碳排放呈现排放总量有限但强度突出的特点。化工行业在我国碳排放总量中约占6%,低于钢铁、建材、建筑、交通等行业。化工上下游产业链中的化学原料和化学制品以及石油加工、炼焦等相对碳排放量较大，2018年分别达到1.93亿吨、1.42亿吨。我国化工宏观策略行业碳排放虽然总量不大，但细分领域碳排放强度较为突出。以煤化工为例，吨聚烯烃碳排放量约为11吨、吨乙二醇约为5.6吨、吨间接制油约为6.9吨、吨甲醇约为3.9吨；以石油化工为例，吨油品碳排放量约为3吨，远高于水泥、钢铁的碳排放强度。我国吨水泥碳排放量约为0.5-0.60吨，吨铁碳排放量约为1.8-2.0吨。图40:各行业碳排放量比重图41:2018年化工相关领域碳排放量(万吨)特别是煤化工碳排放面临压力较大，在新项目申报时将面对更为严格的碳排放审核，但提前布局光伏发电制氢等减排措施的龙头企业具有发展主动权；若考虑到碳交易，将碳排放成本内部化，由于煤化工碳排放强度更大，其较石油路线的成本优势或将有所收窄。近年来我国逐步完善碳交易市场，全国碳排放权交易已于7月16日在上海环境能源交易所上线启动，目前在发电行业碳市场健康运行的基础上，未来覆盖行业范围将逐步扩大到钢铁、有色、石化、航空等更多的高排放企业，并丰富交易品种和交易方式。此外，技术法规、标准、管理体系等相关配套制度也将进一步完善，《碳排放权交易管理暂行条例》将加速出台。表10:我国碳交易市场逐步完善时间国家发展改革委办公厅关于开展碳排放权交易试点工作的通知北京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市开展碳排放权交易试点全国碳排放权交易市场建设方案(发电行业)以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系对全国碳排放权易市场覆盖行业、年度温室气体(含二氧化碳、甲烷碳排放权交易管理办法(试行)氟碳化物、全氟化碳、六氟化硫和三氟化氮)排放量达到2.6万吨业纳入重点排放名录，覆盖行业由发电行业最终扩展到建材、有色、工、造纸、航空等行业。办法自2021年2月1日起施行碳排放权交易管理暂行条例(草案修改稿)为充分发挥市场机制作用，实现碳达峰目标和碳中碳排放权登记、交易、结算管理规则(试行)资料来源：政府网站，中国银河证券研究陀(二)淘汰落后/严控新增低端产能，利于石油化工、煤化工行业集中度提升在“双碳”目标下，碳排放影响评价被纳入环境影响评价体系，我国石油化工和煤化工等项目布局将更加规范有序，朝向绿色、高质量发展。5月31日，生态环境部发布《“十四五”规划和2035年远景目标纲要》,要求坚决遏制“两高”(高耗能、高排放)项目盲目发展，有效实施对“两高”项目的源头严防、过程严管、后果严惩，推动绿色转型和高质量发展；明确“两高”项目暂按煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材等六个行业类别；并将碳排放影响评价纳入环境影响评价体系。其中，石化、现代煤化工项目应纳入国家产业规划；新建、扩建石化、化工等项目应布设在依法合规设立并经规划环评的产业园区；对炼油、乙烯、煤化工等环境影响大或环境风险高的项目类别，不得以改革试点名义随意下放环评审批权限或降低审批要求。结构调整提出了思路及目标，即到2025年全行业结构调整持续提升，行业核心竞争力不断增强。鼓励企业通过资本运作、兼并重组、关停并转等方式整合中小炼厂，力争到2025年国内原油一次加工能力控制在9.5亿吨/年以内；有序推进新建石化项目建设，保持行业合理开工率，按照差异化、高端化的原则做好产业结构优化，防控新一轮石化项目投资高峰可能引发的同质化竞争和产能过剩风险。加快乙烯原料轻质化进程，降低原料成本，蒸汽裂解原料中轻烃占比由2019年的20提高到2025年的25%,打造大型烯烃和芳烃生产基地。以石油化工产品能力补充和原料多元化为重点，规划布局内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东等4个重点现代煤化工产业示范区。《现代煤化工“十四五”发展指南》指出，现代煤化工产业应科学规划、优化布局，合理控制产业规模，积极开展产业升级示范，推动产业集约、清洁、低碳、高质量发展和可持续发展。能源金三角(蒙西、陕北、宁东)新疆地区(准东、哈密、伊犁等)云、贵地区其他地区依托该区域大型煤炭基地，形成若干现代煤化工园区，以煤制油、煤制烯烃、低阶煤分质利用为龙头，合理规划下游深加工产品方案，建设具有竞争力的煤基化工原料及合成材料项目合理布局煤制油、煤制天然气、煤制烯烃及低阶煤分级分质利用项目，同步建设外输油气形成适度规模的煤基燃料替代能力利用当地丰富的煤炭和水资源建设煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目，在重要煤炭基地、煤炭运输铁路网(如湖北荆州等浩吉铁路沿线重要节点)、近消费中心的地区，可结合区域资源和环境条件，适度布局现代煤化工项目，融合发展“十四五”发展重点煤制油重点发展煤制超清洁油品和特种油品，同时加快向下游化工产品向精细化、高附高产品附加值；开展煤制油气联产项目的示范，实现能源利用效率的提继续开展具有自主知识产权的甲烷化技术及催化剂开发，开展10亿方/年工煤制化学品烯烃开发差异化、高端化聚烯烃牌号，加强对C4资源综合利用；不断提升乙二醇低阶煤分质攻克粉煤热解、气液围分离工程难题，形成百万吨级低阶煤大型热解多联产清洁高效分级分质利用利用“十三五”期间，我国深化供给侧改革，认真贯彻落实国务院《关于促进石化产业调结构促转型增效益的指导意见》,稳步推进产业结构调整，坚决淘汰落后产能，产品结构不断优化。据统计，2016-2020年我国炼油业累计退出落后产能约1.6亿吨，尿素、烧碱、PVC、电石、硫酸分别退出1787、327、269、900和2160万吨。将严格受到限制，行业将引导炼油、化肥、纯碱、电石、氯碱等行业控制产能总量，随着落后低效产能的淘汰出局将进一步提升行业集中度；另一方面，石油化工、煤化工等高耗能子行业将从原料端、生产端、尾气端等各流程环节开展碳减排工作，而排放相对要低的轻烃制烯烃路线有望继续高速发展。另外，随着光伏发电、风电等新能源比例的提升，将带动相关化工原材料需求的上涨。炼油电石看好布局非石油路线优质产能的核心资产。随着油价回升，非石油路线特别是乙烷具备更加显著的成本优势，且具有更低的碳排放；实施低成本业务扩张的优质核心资产有望实现高成长。同时乙烷蒸汽裂解、PDH路线副产氢气，企业除加入产业链实现绿色再循环生产外，也可实现部分外售获取收入。重点推荐布局乙烷蒸汽裂解项目的轻烃加工龙头卫星石化(002648.SZ)、业务转型打造PDH龙头的东华能源(002221.SZ)。重点标的盈利预测如下：表14:重点标的盈利预测(7月16日)EPS(元)原料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品价格/价差下降的风险，项目达产不及预期的风险等。(一)中国交通运输行业碳排放总量及结构中国交通运输仓储邮政能源消耗占比近10%。目前中国分行业能耗统计口径中，将交通运输、仓储和邮政业作为一个行业进行统计，具体包括：铁路运输业、道路运输业、城市公共其中交通运输能耗约占90%以上，远高于仓储和邮政业。按照目前统计口径，2018年交通仓储邮政能耗为4.36亿吨标煤，占全国能耗总量比率为9.24%。图37:1994-2018中国交通运输仓储邮政能源消耗量(单位：万吨标煤)据的计算结果明显偏小。未统计部分的车辆主要包括4部分：社会及私人汽车、汽车(农用运输汽车、慢速工程机械等)、其它车辆(比如军车等)。2018年中国交通运输行业碳排放占全社会比重为11%,公路货运、水路货运和民航客运为交通运输行业碳排放前三。我们利用单位运输周转量碳排放强度数据和交通运输活动水平9.11亿吨、9.51亿吨、10.07亿吨、10.49亿吨。从交通运输结构来看，公路碳排放最高，占比为57%。根据核算结果显示，2018年铁路、14581.84万吨、6268.79万吨，分别占比为4%、57%、19%、14%、6%。叠加分客货运方式分析来看，公路货运、水路货运、民航客运碳排放位居前三。2018年公路货运、水路货运宏观策略货运的碳排放分别为5.65亿吨、1.95亿吨、1.17亿吨，占比53.9%、18.6%、11.2%。图39:2018年不同交通运输碳排放占比情况图40:2018年分客货运不同交通运输方式碳图40:2018年分客货运不同交通运输方式碳排放情况(单位：万吨)(二)中国交通运输行业参与国内碳交易试点情况从碳排放规模、可行性、国际形势要求来看，航空行业是交通运输领域纳入配额碳交易相对优先行业之一。探索应用碳交易等市场机制控制交通运输行业碳排放至关重要。国际上，欧盟航空碳交易、美国加州交通燃料供应商碳交易也是在逐步探索，寻求科学合理的方式。中国通过碳交易试点探索交通运输领域碳交易：上海试点国内航空、港口碳交易，积极研究管控航空、港口碳排放问题；深圳探索交通移动源碳交易，创新机制推进新能源汽车应用；北京先后纳入交通固定和移动源，逐步管控交通运输企业。同时中国积极实践交通类自愿核证减排项目，包括快速公交系统、新能源与清洁能源汽车、地铁轨道交通等，为低碳交通发展提供了一个获得减排收益的渠道。交通运输领域配额碳交易和项目碳交易共同构建交通运输碳交易市场，逐步形成交通碳减排的激励机制。明确交通主管部门职责明确交通主管部门职责没有明确交通主管部门职责管控范围对象司公交出租企业交通企业固定和移配额分配原则行业基准线法分配，充分考虑历史减排汽车推广固定设施：包括既有设施配额、新增设施配额、配额调整量。发布航空和运输站点核算指南发布公交出租核算抵消机制限制相对较小CCER项目抵消机制项目类型特点率先纳入民航港口先后纳入交通固定资料来源：国家发展改革委员会，中国银河证券研究所整理(三)国内碳交易市场纳入航空行业潜在影响分析航空公司纳入碳交易市场将增加航司运营成本。碳排放总量控制及交易的核心在于通过标准的设定将很大程度决定该项机制的有效性。以欧盟为例，2012年将航空业纳入欧盟排放交易体系(EUETS)。2004—2006年航空业的平均温室气体排放量为2.19亿吨，2012年分配给航空公司的配额将维持在平均排放量的97%,2013年将下调至95%。2012年85%的配额将免费配，另有3%作为预留配额。可见，纳入碳交易市场的航空公司将受到碳排放约束，特别是未碳配额增加的航司成本将转移到消费者，降低航司竟争力，利好高铁等生1.89亿-2.63亿元利润损失，且航空客运价格上涨10.87%。因此，若国内碳交易纳入航空点经验来看，航空行业初始配额使用周转量乘以碳排放强度进行核算，如2011年9月欧盟公布的2012年基准值为0.6797kgCO2/RTK,2013—2020年基准值为0.6422kgCO2/RTK。这种配额方1111民航加低碳的高铁客运龙头京沪高铁(601816.SH)。“碳中和”、“碳达峰”已成国家新战略规划。2020年9月习近平主席在第七十五届联合国大会上提出：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，力年前二氧化碳排放量到达峰值，并于2060年前实现碳中和。在今年的政府2030年前碳排放达峰行动方案。而后在2021年3月习近平主席主持的中央财经委员会第九次好的7方面工作，为十四五碳达峰工作谋划了清有色金属行业是主要的高耗能与碳排放行业，而电解铝则是有色金属行业中最为主要的占全国总排放量的4.7%;而其中电解铝碳排放量4.2亿吨，占有色金属行业碳排放总量的64%。因此，电解铝是国内有色金属行业碳排放的主要来源。图41:2020年国内有色金属行业碳排放量占全国比重图42:2020年国内电解铝行业的生产将产生巨量的碳排放量。电解铝生产过程中的二氧化碳排放主要在能源消耗与电解过程中产生。据阿拉丁统计，2020年我国共生产电解铝3712万吨，按生产一吨电解铝需耗能13500度电计算，2020年国内电解铝行业电能总消耗量为5011.74亿kwh,占我国全社会总用电量的6.67%。根据安泰科统计，我国电解铝生产过程中，每吨火电铝约会产生13吨二氧化碳排放，而每吨水电铝则导致1.8吨二氧化碳排放，其中11.2吨差异全部来自于火电铝生产中的电力环节，电力能耗占总排碳量高达81%。而根据SMM统计，我国生产的电解铝中，约90%来自于火电生产，这使国内电解铝行业的生产产生了巨量的碳排放。据碳排放交易网数据显示，2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，占全国总二氧化碳净排放总量约5%,高于我国其他有色金属行业；且电解铝行业生产吨铝所产生的碳排放量要高于水泥、钢铁、玻璃等其他行业。表17:每吨电解铝生产排放二氧化碳情况吨标煤/吨铝吨二氧化碳/吨铝吨二氧化碳/吨铝电力环节生产1吨电解铝耗电13500kwh/t0电解环节电解环节阳极消耗阳极效应图43:每吨电解铝平均碳排放构成图44:国内电解铝运行产能能源结构分布■非二氧化碳■火电自备电■火电网电■水电■核电■风电■太阳能资料来源：碳排放交易网，中国银河证券研完院资料洲、北美、南美三个大洲的电解铝产能有80%的能源来自水力，而中国与除中国外的亚洲的电解铝产业能源以煤炭驱动的火力发电为主，分别占比88%和97%。由于同等电量下煤电碳排放图50:不同能源驱动下电解铝的碳排放强度图51:2019年全球吨铝用电量对比0请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。图45:全球电解铝生产能源结构内蒙古能耗双控限制电解铝产能，或将对国内“碳中和”及能耗双控长期目标下的电解铝行业改革起政策示范效应。由于内蒙古未能完成2019年能源消费总量和强度“双控”考核，受到发改委通报批评。2021年内蒙古将加大能源消耗控制力度。2021年2月4日，内蒙古出台《关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知》,取消部分电解铝企业的用电优惠，同时增加对自发自用电缴纳补贴的要求，弱化了自备电厂的优势。2021年2月25日，内蒙古发改委、工信厅、能源局联合发布《关于确保“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施 (征求意见稿)》,重点限制高能耗产业新增产能项目，实施能源消耗方面技术改造。据百川盈孚统计，内蒙古目前因能耗双控而被迫减产的电解铝产能已达38.7万吨。两部文件限制内蒙古电解铝潜在新增产能的同时，抬高了内蒙古电解铝企业的生产成本，甚至对现有产能也造成了威胁，进一步缩小了内蒙古电解铝产量的增长空间。而内蒙古在“碳中和”与能耗双控的国家战略目标下对电解铝产能的政策限制，或将对其他地区形成示范作用。时间2021年1月中国有色金属工业协会《加快铝工严格控制总量、优化能源结构、加快技术进步、发展循环经要求能源低碳化，提出电解铝铝业综合交流电耗应低于13500kwh/t,宜低于132021年1月法(试行)》国务院《关于加快建立健全绿色低2021年2月内蒙古发改委、工信厅《关于调整自2021年2月10日起，取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时3.39分的电价政策，取消蒙西电网倒阶梯输配电价政策；自2021年2月10日起，自备电厂按自2021年2月部分行业电价政策和电力市场交易内蒙古《关于确保“十四五”能耗发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、从2021年起，不再审批钢铁、铁合金、电解铝、氧化铝(高铝粉煤灰提取氧化铝除外)等新增产能项目，确有必要建设的，须在区内实施产能和能耗减项目，在满足本地区能耗双控要求的前提下，工艺技术装备须源利用效率须达到国家先进标准。改建钢铁、电解铝、铁合金、水泥目要严格执行《关于提高部分行业建设项目准入条件规定的通知》(内工信原工宇[2019]454号)文件规定：2021年一2023年重点对钢铁、电解铝、铁合金、电石、铜铅锌、化工、建材等高耗能行业重点用能企业实施节能技术改造少按照40%、40%、20%的进度完成全部改造任务，火电实施灵活性(万吨)能(万吨)(万吨)已减产(万吨)减(万吨)明(万吨)内蒙古创源金属有限公司2021年2月00内蒙古锦联铝材有限公司42021年2月00东方希望包头稀土铝业有限责任公司2021年3月20包头铝业有限公司22021年3月00金材料有限责任公司82021年3月00内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司42021年3月00司2021年5月00资料来源：百川盈导，中国银河证券研究陀“碳中和”战略将进一步禁镧国内供给侧改革下的电解铝产能天花板，在产能停止扩张而需求稳定增长的情况下支撑铝价、提升电解铝企业盈利能力。我国发改委、工信部、国土资源部、环保部在2017年联合出台电解铝行业供给侧改革纲领性文件《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的具体通知》中明确了我国电解铝合规产能的天花板为4554万吨。“碳中和”与能耗双控的国家战略与政府工作长期目标背景下，具有高耗能、高碳排放特征的电解铝行业将会面临更多的政策限制与监管，预计未来国内电解铝新增产能获批、电解铝总产能突破供给侧改革下产能天花板的可能性较低。而根据阿拉丁统计，2021年5月全国电解铝总产能已达4280万吨，已接近4554万的供给侧改革产能红线，也就是说未来国内电解铝新增产能的潜力已然较小，SMM预计我国将于2022年达到4553.8万吨的产能天花板。在产能达到天花板停止扩张，而国内铝需求仍将以每年3%-5%的增速稳定增长的情况下，预计未来国内电解铝将进入供不应求的状况，从而支撑铝价，提升电解铝企业盈利能力。图46:国内电解铝总产能(万吨)图47:国内电解铝运行产能(万吨)“碳中和”与能耗双控政策下，火电铝用电成本抬升。电解铝耗电量极大，且缺乏技术差异，各厂商产吨铝用电量基本相同，因此卡紧耗电端费用是有效阻止产能无序扩张，控制高能耗浪费与碳排放量上涨趋势的良方。自2017起，中央政府持续强化铝厂用电监管，根据各地情况，推行取消煤炭电价补贴、实行阶梯电价制度等政策已成大势所趋。而在“碳中和”战略与能耗双控政策指导下，各地加快了取消电解铝厂联网电价优惠、火电自备电厂优惠的进程，这将显著提升火电铝的生产成本。内蒙古政府在能耗双控政策的管制下，取消了蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时3.39分的电价政策与蒙西电网倒阶梯输配电价政策，且向自备电厂实施按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元。同时，青海、甘肃等地也先后宣布取消对电解铝行业的电价补贴政策，各地电解铝吨铝用电成本或将上涨150-650元不等。在“碳中和”国家战略与能耗双控政策下，预计在未来一段时间内，对高耗能企业火电铝企业的电解优惠政策限制或将向全国范围扩散，火电铝整体用电成本将上升。2020年11月电价表不再设大工业用电电价分类，参与电力市场化交易的大工业电力用户，其购电价格由市场交易上网电价、服务费用和政府性基金构成；未参与市场化交易的大工业电力用户由电网企业承担保底供电责任；电解铝行业取消现行青海电网对高耗能等行业优待类电电解铝、电炉铁合金、电石、电解烧碱生产用电销售电价较其他大工业用电低0.0797-0.0872元/kWh不等电解铝、铁合金、电石、碳化硅生产用电销售电价较2020年12月电价表不再设两部制工商业及其他用电电价分类，电解铝等高耗其他大工业用电低0.0027-0.012电解铝、合成氨、电石、电炉铁合金、电解烧碱、电解二氧化锰、电炉黄磷、军工产品生产和军事动力用2020年12月取消蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千2021年2月政策，取消蒙西电网倒阶梯输配电价政策；自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东电网征收标准分别为每千瓦时0.01元、0.02元内蒙古东部赤峰通辽电解铝生产用电较其他大工业碳交易机制将改变国内电解铝行业成本结构，清洁能源助力水电铝成本优势得到边际增强。碳排放交易概念于《京都议定书》中首次提出，主要内容如下：各国碳排放量受到配额限制，若超出限额需要购买额外配额。我国碳交易市场已于7月16日正式启动，目前全国碳市场首批仅纳入了发电行业，但“十四五”期间，八大高耗能行业余下的钢铁、有色、石化、化工、建材、造纸、电力和航空等或将全部被纳入全国碳交易市场。在推进碳排放交易的大背景下，水电铝企业能够通过出售多余的碳排放配额获利，反之火电铝企业需要购买配额以弥补其超额排放缺口，此消彼长之下水电成本优势将得到凸显。假若以全国碳排放权交易首日成交均价51.23元/吨，吨铝碳排放相差11.2吨计算，相比水电铝，煤电铝每吨成本提升574元。在此情况下，预计以国内大部分应用煤电铝企业的电解铝生产成本提升，从而从成本端支撑铝价上行，而云南地区以水电清洁能源为主的电解铝企业其生产成本分位将由行业的前30%上升到前7%(以2020年年底行业成本结构曲线与地域电解铝产能进行测算),水电铝的成本竞争优势在边际上获得了明显的增强。再生铝是铝行业实现碳减排达成“碳中和”战略的必要路径。铝产业链中的高排放主要集中在电解铝环节中，电解铝生产过程中的二氧化碳排放主要在能源消耗与电解过程中产生。二再生铝只需将废铝熔融除杂添加合金元素，因此碳排放远小于电解铝。根据欧洲铝业协会的数据，生产1吨再生铝能耗仅为原铝5%,仅产生0.5吨二氧化碳排放，远低于生产电解铝的碳排放量。因此发展再生铝是降低铝行业总体碳排放量的有效与必要手段。根据中国有色金属工业协会数据统计，“十三五”期间，我国再生铝产量约为同期原生金属产量的20%,而欧美国家再生铝产量相对原铝占比可达60%左右，全球平均水平达到34.3%。在“碳中和”战略与铝行业减排的要求下，国内再生铝有望迎来重大机遇，成长空间将被打开。图50:国内再生铝产量与再生铝占原铝产量比图51:我国再生铝占原铝产(三)“碳中和”下电解铝行业投资策略有色金属行业的碳排放主要集中在电解铝领域。我国电解铝产能已接近供给侧改革下4500多万吨的产能红线，在“碳中和”国家战略下碳排放量多、能耗大的电解铝行业必将是国内碳减排监管重点，“碳中和”进一步禁锢了国内电解铝行业供给侧改革的产能天花板。未来国内电解铝产能增长有限，突破供给侧改革产能红线的可能性极小，在“碳中和”激发新能源汽车轻量化、光伏等铝材新兴需求增量，需求稳定增长的情况下，2022年后国内电解铝行业或将面临长期紧缺的局面，这将在中长期支撑国内铝价并有利于国内电解铝企业盈利能力的抬升。而“碳中和”碳交易机制与能耗双控取消火电电价优惠政策下，电解铝行业的成本曲线将会重构，火电铝企业的电解铝生产成本上行，采用清洁能源水电铝企业的成本竞争优势边际增强，叠加水电铝新增产能相对于火电铝不易受限，将使水电铝企业的远期利润更易扩张。此外，“碳中和”也将进一步打开低碳排放的再生铝的成长空间，加速国内再生铝的发展。我们看好在“碳中和”战略新时代下国内电解铝行业高盈利周期长期持续提升企业估值的投资机会。从标的选择上建议以下三个维度进行考量：1)在国内电解铝产能逼近供给侧天花板，“碳中和”加固产能红线的情况下，仍有新建合规产能指标，未来可有新增产能的电解铝企业将会受益，建议关注天山铝业；2)在“碳中和”碳交易机制与能耗双控取消火电电价优惠政策下，采用水电等清洁能源的电解铝企业其成本竞争优势战略性增强，采用清洁能源供应电解铝产能占比高的企业最为受益，建议关注云铝股份、神火股份；3)发展低碳排放的再生铝是实现电解铝行业，甚至是整个有色金属行业减排的有效途径，在“碳中和”战略下国内再生铝行业将迎来重大发展机遇，建议关注明泰铝业、顺博合金、怡球资源。预计2021年产能(万吨)市值(亿元)电解铝电解铝权益自给率电力结构电价产能(万吨)自给率100%水电公司规划于2023年第二阶段，氧化铝：300万吨；水电铝：420万吨；铝土矿：600万吨电解铝170万吨(云南：90万吨，新疆80万吨)自备电成本0.13元/千瓦时(不含税),电解铝：140万吨(一)垃圾焚烧发电国家发改委和住建部于2021年5月印发了《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,明确统筹推进“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施建设工作，加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾处理系统。表22:“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划的总体目标3垃圾焚烧处理能力：到2025年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾焚烧处理能力占比65鄂左右生活垃圾焚烧比例进一步提升。“十三五”期间全国共建成生活垃圾焚烧厂254座，累计在运行生活垃圾焚烧厂超过500座，焚烧设施处理能力58万吨/日。全国城镇生活垃圾焚烧处理率约50%,初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理发展格局。根据《规划》,到2025年底全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，城市处理能力占比65%左右。图52:2010-2019全国城乡社区环境卫生支出图60:2010-2020年生活垃圾处理能力及无害化处理率垃圾焚烧发电行业仍处在产能扩张时期。根据国家发改委发布的《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,2020年垃圾焚烧处理能力须达到59.14万吨/日，目前已经达到预设处理能力，而根据部分省市的中长期垃圾焚烧项目建设规划，预计到2030年垃圾焚烧日处理能力将超过120万吨/日，企业产能有望加速投放，未来几年行业仍将维持高景气度。图61:2010-2025E我国垃圾焚烧设施处理能力图53:2015-2025E生内图：2015中围：2020外图：2025E利用生活垃圾焚烧产生的余热发电，可减少化石能源发电的二氧化碳的排放。根据中国自愿减排信息交易平台披露的数据，目前已备案生活垃圾焚烧项目吨垃圾发电量约为0.21-0.30MWh/吨，单位电减排量集中0.8-1.2吨二氧化碳/MWh。根据我国的电力结构，70%以上是煤发电，垃圾焚烧发电替代燃煤发电，焚烧1吨生活垃圾相当于减排二氧化碳量0.2-0.3表23:垃圾焚烧发电CCER备案项目t大连市城市中心区生活垃圾焚烧处理(发电)项目曲靖市生活垃圾焚烧发电项目龙岩市生活垃圾焚烧发电厂项目垃圾焚烧减碳效应显著,相关企业有望通过碳交易增厚业绩。假设焚烧发电的平均吨垃圾碳减排量为250kg,吨垃圾发电上网电量280kwh,度电减排量为0.89kg/KWh,当CCER交易价格为30元/吨时，售电收入可增加0.0267元/KWh,业绩增厚4.11%。当CCER交易价格超过73元/吨时，垃圾焚烧发电企业售电收入增厚可达10%。行业刚性成长确定性较强，CCER贡献额外收入。“十四五”垃圾处理结构将持续优化，中西部地区生活垃圾焚烧能力有望进一步提升。此外，CCER可增厚项目收益，企业通过市场化手段碳交易降低对补贴的依赖度，改善现金流。推荐具有优质垃圾焚烧发电资产的瀚蓝环境 (600323.SH)、三峰环境(601827.SH)、高能环境(603588.SH)、圣元环保(300867.SZ)。(二)垃圾填埋气发电填埋气发电属于固体废弃物综合利用和可再生能源利用的范畴，高度契合国家战略。垃圾填埋场会产生大量填埋气，若不及时进行收集利用，易产生爆炸、火灾及环境污染等安全问题。《可再生能源法》及《可再生能源发电全额保障性收购管理办法》等法规规定，填埋气发电项目上网电量由电网企业全额保障性收购，享有最高优先调度等级的行业政策，填埋气发电项目基本可实现“能发尽发、全额上网”。卫生填埋仍有较大处置能力，填埋气发电覆盖率明显不足。根据《2019年城