2月经济数据点评：地产以外分项表现亮眼

图表目录图表1：2024年1-2月主要经济指标变化（%） .-3-图表：规上工业增加值同比增速高于前值（%）............................................-4-月份同比增速（%）4：主要行业工业增加值同比增速（%）4图表：社零总体增速、商品零售、餐饮消费因素（%）.................................-5-：商品零售与疫情前水平仍有差距（%）5：各类商品零售额同比增速（%）68：1-2月固投同比增速有所回升（%）69：1-2月制造业投资环比季节性回落（%）710：12月非金融企业中长贷同比少增（亿元）7产能利用率上升（%）712：当前正处于库存周期底部（%）813PMI814：分行业基建投资累计增速变化（%）815：1-2月基建投资环比回落（%）916PMI持续位于枯荣线以上（%）917：基建投资当月同比增速（%）9图表18：12月地产投资环比增速季节性回落，降幅大于往年同期（%）.......-10-19：深圳二手房成交套数（当周平均）1020：1-2月地产开发投资降幅收窄（%）1021：1-2月城镇调查失业率上行（%）2216-24岁人口失业率（%）国家统计局于3月18日公布2024年1-2月份经济数据：1-2月份工业增加值增速7.0%（高于前值6.8%，高于一致预期4.3%）；2月累计固定资产投资增速为4.2%（高于前值3.0%，高于一致预期3.0%）；1-2月社零增速5.5%（低于前值7.4%，高于一致预期5.4%）。2月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，比上年同月下降0.3个百分点。图表1：2024年1-2月主要经济指标变化（%）同比（%） 2024年1-2月2023-122023-112023年1-2月2022-122022-11GDP-5.2--2.9-规上工业增加值7.01.32.2固定资产投资固投：房地产-13.4-24.0-18.1-5.7-12.2-19.9固投：制造业固投：基建9.010.75.412.210.413.9社会消费品零售总额5.57.410.13.5-1.8-5.9社零：商品零售2.9-0.1-5.6社零：餐饮12.530.025.89.2-14.1-8.4出口总额（美元计价）-8.4-12.6-10.4进口总额（美元计价）3.50.2-0.7-10.0-7.5-11.1来源：Wind，中泰证券研究所一、工增：总体高于预期，多数行业正增长1-2月工业增加值同比增加7.0%，高于一致预期4.3%。1-2月增速比12月高0.2个百分点，比去年同期高4.6个百分点。7.9%。多数行业实现正增长。月电子、橡胶塑料、有色、运输设备、化学10%为-3.5%（202312月份）有所回落，大部分行业有所回升。图表规上工业增加值同比增速高于前值图表工增三大类月份同比增速（%）规模以上工业增加值:当月同比161614121086420-2-47.0

2024年1-2月 2023年12月7.04.72.3876543210总体 采矿业 制造业 电热燃水来源：WIND， 来源：WIND，图表4：主要行业工业增加值同比增速（%）2024年1-2月 2023年12月252024年1-2月 2023年12月20151050-5

化汽黑酒电学车色、力制制金饮热品造属料力业

品造业业

电通非石农气用金油副机设属天食械备矿然品物气业

专煤医用炭药设备来源：WIND，二、消费：地产后周期消费有所回暖1-2月份社零超预期。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于一致预期值5.4%，低于前值7.4%。分商品零售和餐饮收入两类来看，商品零售走势与社零总体基本一致，当月增速为4.6%（前值4.8125%（300。20202022年社零受疫情影响较大，低基数可能会对同比增速造成影响。为剔除基数效应影响，2021、2023年考虑两年复合同比增速，则当前社零总体2023122023月，低于疫情前水平（2019月）2.7个百分4.1增速较快。分商品类别来看，1）通讯器材、研究、粮油食品、汽车、饮料增速排名靠前16.2%13.7%9.0%8.7%地产相关的5.7%、2.1%图表5：社零总体增速、商品零售、餐饮消费因素（%）社零 餐饮 商品零售50403020100-10-20-30-40-50-60来源：WIND，注：2021年、2023年增速为两年复合增速。图表6：商品零售与疫情前水平仍有差距（%）2024年1-2月 2023年12月两年复合增速 2023年1-2月 2019年1-2月13.813.814.09.25.53.62.914121086420社零总额 商品零售 餐饮收入来源：WIND，图表7：各类商品零售额同比增速（%）0

2024-02 2023-12通烟粮汽饮讯酒油车料器食材品

电珠制器宝品

化建中服日妆筑西装用品装药鞋品潢品帽 公来源：WIND，三、固投：制造业、基建超预期，地产降幅收窄2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2%，较去年12月份单月同比增速上升0.3个百分点，高于一致预期。从三大投资分项来看，1-2月房地产、制造业、基建投资同比增速分别为-13.4%、9.4%、9.0%，地产降幅收窄10.6个百分点，制造业增速相比前值回升1.2个百分点，基建增速相比前值回落1.8个百分点。图表8：1-2月固投同比增速有所回升（%）固投 房地产 制造业 基建50403020100-10-20-302019-022019-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02来源：WIND，制造业投资修复动能回升。2024年1-2月，制造业固投累计同比增长9.4%，相比前值回升1.2个百分点，高于一致预期值7.4%。剔除基数影响，可以看出制造业投资环比回落-39.1%，符合季节性趋势。图表9：1-2月制造业投资环比季节性回落（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024806040200-20-40-60-802月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月来源：WIND，制造业投资面临以下有利因素和不利因素：第一，制造业内生投资动力有待修复。从金融数据来看，1-2款大幅同比少增8600M1当月同比降至1.2%的低位。从产能利用率来看，2023年Q4相比Q31.8个百分点，但仍位于较低水平；从库存周期来看，当前工业企业产成品存货、营收同比增速位于底部。第二，外需不足可能拖累相关制造业投资增速。的PMI2月份制造业PMI47.8、47.246.5速，间接拖累相关制造业投资增速。图表10：12月非金融企业中长贷同比少增（亿元） 图表11：2023Q4产能利用率上升（%）2019202220202023202120242019202220202023202120240

80797877767574732016-092017-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月来源：WIND， 来源：WIND，图表12：当前正处于库存周期底部（%） 图表13：全球主要国家制造业PMI均在枯荣线之下中国:PPI:全部工业品:累计同比营业收入:累计同比中国:PPI:全部工业品:累计同比营业收入:累计同比0

工业企业:产成品存货:累计同比

美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI日本:制造业PMI70 欧元区:制造业PMI656055504540352019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01来源：WIND， 来源：WIND，20241-2相比2023年12月份当月同比增速回落1.825.3%，水利、环境和公共设施管理业投资增速0.4%。水利、环境和公共设施管理业自2022年8月份以来持续回落，2023年911该项投资增速由负转正，20241-20.4%。基建投资增速环比回落，符合季节性。剔除基数影响，2021年以来，1-2月份基建投资环比增速通常回落，年基建投资环比增速（-33.3%）回落符合季节性规律。302520151050交通运输、仓储和邮政业302520151050交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水的生产和供应业水利、环境和公共设施管理业-5月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2022年 2023年月月月月2024年来源：WIND，1资料来源：.cn/govweb/zhengce/202310/content_6912075.htm图表15：1-2月基建投资环比回落（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024806040200-20-40-602月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月来源：WIND，图表16：建筑业PMI持续位于枯荣线以上（%） 图表17：基建投资当月同比增速（%）非制造业PMI:建筑业70656055502019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01

基建403020100-10-20-302019-022019-062019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-02来源：WIND， 来源：WIND，地产投资降幅收窄。2024年1-2月，房地产开发投资同比下降9.0%，相比2023年12月份增速（-24.0%）回升15.0个百分点，高于一致预期值（-12.2%）。剔除基数效应，考虑环比增速，可以看出地产投资环比增速超季节性回升，环比增速（72.4%）高于往年同期。商品房销售走弱，但部分地区商品房销售回暖。27局发布《关于优化住房限购政策的通知》指出，深圳户籍居民家庭（含部分家庭成员为深圳户籍居民的家庭）2套住房，深圳户籍成年单身人士（含离异）1套住房；取消落户年限以及缴纳个人所得税、社会保险年限要求22021年、2022年同期。20241-2月份商品房销售面积累计同比增速为-20.5%年累计增速（-8.5%）降幅扩大。房地产开发资金来源累计同比增速有所回落，由-13.6%降至-24.1%2资料来源：/xxgk/tzgg/content/post_11142790.html所放缓，资金压力进一步上升。但与此同时投资端降幅收窄可能与PSL的投放以及政府债实物工作量的形成有关。图表112（%）2019 2020 2021 2022 2023 2024806040200-20-40

2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月来源：WIND，图表19：深圳二手房成交套数（当周平均） 图表20：1-2月地产开发投资降幅收窄（%）2019 2022202020232019 202220202023202120240

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

70503010-10-30

房地产开发资金来源:合计:累计同比商品房销售面积:累计同比来源：WIND， 来源：WIND，四、就业：就业形势总体稳定，分年龄段失业率口径调整12月份城镇调查失业率分别5.1%5.2%2024年全国两会设定的就业目标与去年一致1205.5%2023年7月份以来分年龄段失业率暂停公布。国家统计局新闻发言人20237月份国民经济运行情况答记者问时表示8月份开经济社会在不断发展变化，统计工作需要不断完善，劳动力调查统计也需要进一步健全优化……毕业前寻找工作的学生是否应纳入劳动力调查统计，社会各方面有不同的看法，需要进一步研究……在劳动力调查统6-7月是青年失业率高峰，8-121-2月相对全年中枢较低。2024年统计局调整分年龄段失业率口径。20241日，统计局16-24准监测进入社会、真正需要工作的青年人的就业失业情况；另一方面，25-29学校毕业到稳定工作过程中的就业失业