奥飞娱乐股份有限公司盈利能力分析

摘要本文以被称为中国动漫第一股的奥飞娱乐股份有限公司为研究对象，通过销售净利率、总资产报酬率、净资产收益率等5个指标，从其营业，资产，资本三个方面分析了奥飞娱乐的盈利能力。通过财务指标分析法，将其向同行业其他公司进行横向对比，以及和其自身以前相同年度指标进行纵向对比后发现，奥飞娱乐的盈利能力存在着投资扩张太过激进，投资收益达不到预期；主要营收玩具业务陷入低谷，主要营收下降；高溢价并购的产业链无法有效整合运营，后期巨额资产减值；营收过于依赖玩具，营收结构太单薄等问题。针对这些问题本文分别通过借鉴星辉娱乐，迪士尼等国内外优秀动漫公司，向奥飞提出了一系列的建议和解决措施。希望本文在解决奥飞娱乐的盈利能力问题的同时，为中国整个处于转型中的动漫行业提供一定的参考。关键词：盈利能力；财务指标分析；产业整合；动漫玩具ABSTRACTThispapertakesAofeiEntertainmentCo.,Ltd.,whichisknownasthefirststockofChineseanimation,astheresearchobject.Throughfiveindicatorssuchassalesnetinterestrate,totalassetsreturnrateandnetassetsreturnrate,theprofitabilityofAofeiEntertainmentisanalyzedfromthreeaspects:itsbusiness,assetsandcapital.Throughtheanalysisoffinancialindicators,itcompareshorizontallywithothercompaniesinthesameindustryandverticallywithitsownpreviousannualindicators,andfindsthattheprofitabilityofAofeiEntertainmentistooradicaltoexpanditsinvestment,anditsinvestmentreturnscannotmeetexpectations;themainrevenuetoybusinessisinalowebbanditsmainrevenueisdeclining;theindustrialchainofhighpremiummergersandacquisitionscannotbeeffectivelyintegrated.Jointoperation,hugeassetimpairmentinthelaterperiod;excessivedependenceontoys,toothinrevenuestructureandotherissues.Aimingattheseproblems,thispaperputsforwardaseriesofsuggestionsandsolutionstoAofeibydrawinglessonsfromDisneyandotherexcellentanimationcompaniesathomeandabroad.IhopethispapercanprovidesomereferencefortheanimationindustryintransitionwhilesolvingtheproblemofAofeiEntertainment'sprofitability.Keywords:Profitability;FinancialIndexAnalysis;IndustryIntegration;AnimationToys目录摘要 IABSTRACT II1绪论 11.1选题背景 11.2选题目的及意义 11.3研究内容及方法 11.3.1研究内容 11.3.2研究方法 22盈利能力相关理论概述 22.1盈利能力的概念 22.2盈利能力分析 32.2.1盈利能力分析的含义 32.2.2盈利能力分析的方法和相关指标 33奥飞娱乐股份有限公司的盈利能力分析 43.1奥飞娱乐公司的基本状况 43.1.1奥飞娱乐公司的简介 43.1.2奥飞娱乐经营现状 53.2奥飞娱乐的盈利财务指标分析 53.2.1销售净利率 63.2.2成本费用利润率 63.2.3总资产报酬率 83.2.4净资产收益率 93.2.5每股收益 104奥飞娱乐盈利能力出现的问题 114.1投资方面出现的问题 114.1.1投资过于盲目，目光不够长远 114.1.2投资后产业链整合不及时 114.1.3并购速度过快，费用管理水平跟不上 124.2玩具业务陷入低谷 124.3营收结构单一 135提高奥飞娱乐公司盈利能力的建议 145.1投资并购方面 145.1.1减缓投资速度，以IP为核心推动产业整合 145.1.2加强对期间费用的控制 155.2创新智能玩具 155.3优化营收结构 15结束语 17致谢 18参考文献 19奥飞娱乐股份有限公司盈利能力分析1绪论1.1选题背景 近几年来，我国在经济高速发展的同时开始越来越重视文化产业的发展，正所谓文化强则国强，文化产业对经济发展，GDP增长中所作出的贡献正在逐年逐步地增大。而其中被认为是支柱般存在的新兴文化产业——动漫产业更是受到了国家的重点关注。作为我国最具发展潜力的朝阳产业之一，动漫产业自2008年以来就受到了我国政府的重点扶持。以此同时，我国的国民经济也在飞速的发展，国民在追求物质的同时，对精神文化的需求也开始越发的重视。动漫产业的主要受众人群是幼儿，少年以及广大的年轻人，随着深受国内外动漫文化输出所影响的80后，90后甚至00后的长大，逐渐成为社会的主力，他们的存在构成了动漫产业潜在庞大的消费者群体。这三方面的因素使得我国动漫产业在起步较晚的情况下近几年开始爆炸式的迅猛发展。到2018年中国动漫产业产值已经达到了1765.6亿元，增长率达到16.3%，越来越多规模大，实力强，有特色有态度的动漫企业如雨后春笋般涌现出来。但到现在，我国的动漫企业的发展似乎已经到了瓶颈，和美国日本的差距仍然巨大，一系列的问题像产业链不完善，动画作品变现能力差，动漫玩具销量下降等导致企业的盈利能力始终无法增强，许多大公司如奥飞娱乐这样的龙头企业开始试图转型，但转型的过程却不尽如人意。1.2选题目的及意义以玩具起家，被称为中国动漫第一股的奥飞娱乐股份有限公司在无数的中国动漫企业中最具代表性，其作为我国第一家上市的动漫企业，从一个卖儿童玩具的小公司到立志打造东方迪士尼成为我国第一家上市的动漫企业，奥飞娱乐是我国许许多多动漫公司的缩影。但是奥飞娱乐在2016年大量投资和并购，全面投资布局渴望转型看似欣欣向荣到2018年的资产巨额减值，亏损16亿。奥飞娱乐近几年的巨额亏损背后反映出的问题是我国整个动漫产业产业链不完善，盈利能力差的问题。本文将以奥飞娱乐为案例，通过销售净利率，成本费用利润率，资产报酬率，净资产收益率及每股收益这5个指标对其进行盈利能力分析，分析其销售及投资获利能力是否够高，持久性及稳定性是否够好。同时比较国内以及国外的优秀动漫公司，发现他的问题，提出解决方案，并企图能为我国整个动漫产业提出一些理论性建议。1.3研究内容及方法1.3.1研究内容第一部分是绪论。主要阐述分析课题背景，研究目的和意义，研究过程中用到的方法。第二部分介绍盈利能力及分析的理论知识和分析指标。第三部分以奥飞娱乐为主要案例，简单介绍奥飞娱乐从玩具生产商到上市公司的发展历程，奥飞娱乐目前的产业链，以及对其进行盈利能力分析。分别选取其从2015年到2018年的财务报表，对其试图进行转型的这几年的财务报表进行分析同时和国内同行业的星辉娱乐进行横向对比，根据财务数据评价它的盈利能力。第四部分发现奥飞娱乐可能存在投资扩张太过激进，投资收益达不到预期；海外影视扩张失败，后期业务缩水造成裁员等损失；主营业务玩具创新项目失败，主营业务收入缩水等问题。第五部分对奥飞娱乐所分析出的盈利能力上出现的问题提出建议和解决方案，为国内动漫企业在盈利能力方面的优化提出理论性建议。奥飞娱乐需要先放慢投资并购的脚步，整合产业链，开发智能玩具，控制期间费用，同时可以借鉴迪士尼的例子，优化营收结构。1.3.2研究方法本文的研究方法主要有以下几种：第一种文献研究方法，了解国内外盈利性研究的现状，在阅读文献的过程中得出结论和启发，第二种案例分析方法，以奥飞娱乐为例，分析盈利能力，为出动漫产业的发展提供建议，提高盈利能力;第三种是比较分析法，对同一企业在不同时期的盈利能力进行纵向比较。然后，比较不同企业的盈利能力，得出奥飞娱乐与同行业其他企业的盈利能力差异，发现缺陷，并提出改进建议。2盈利能力相关理论概述2.1盈利能力的概念盈利能力是指在一段时间里，企业怎么通过经营和各种市场活动来获得利润，就是怎么赚钱的意思，它是决定企业最终盈利状况的根本因素。通过盈利能力我们可以非常直观地判断出一个企业具体的经营状况。企业管理者、投资人、债权人都高度密切关注盈利能力，因为它直接关乎管理人员的收入及发展前景，投资人的股息收益和资本利得，潜在投资人是否加以投资的判断以及企业债权人最为在乎的企业能否按时还本付息的偿债能力。盈利能力的体现分为好多种方式，主要有利润表中具体的营业利润、净利润、利润总额等清晰明了可以直接看到的数值。还有就是净资产收益率，销售净利率等相关的财务比率的数值。其中利润表中的各项利润额属于绝对数，无法体现企业的规模，行业水平等等会影响到企业利润水平的要素，不够准确也不够客观。因此本文将主要使用相关的盈利比率，通过各个盈利能力指标综合地衡量企业的盈利能力。2.2盈利能力分析2.2.1盈利能力分析的含义盈利能力与企业利益相关者紧密相连，利润是一个企业最为重点关注的资金项目，投资者能否稳定的获取收益，债权人能否按时收到本息，公司职工的福利薪酬能否获得有效的保障，这些都与利润密切相关，所以盈利能力分析很重要。盈利能力分析的目的有两个。第一个目的是通过对盈利能力相关财务指标的分析可以看出一个企业经营业绩的好坏，企业的经营业绩也直接取决于经营者的业绩和能力水平。企业的所有者有权了解自己企业的经营状况，用当前的盈利能力指标去和本企业以前时期进行对比，同时和目前同行业的其他企业进行对比，通过这种横向纵向的对比分析可以看到自己的发展趋势以及自身在同行业中所处的发展水平和竞争力。企业所有者以此来决定手底下雇佣的管理经营人员的去留和薪酬高低。第二个目的是为了及时发现所存在的问题。企业各部门，各个环节的经营活动成果都能从盈利能力的指标中具体反映出来。所以通过盈利能力的分析，能让管理者及时发现经营活动中存在的问题，及时改变，确定未来发展方向，并为后续的改进解决提供有效的数据支撑提高企业收益。2.2.2盈利能力分析的方法和相关指标盈利能力分析的一般方法有早期的单因素分析法，到后来的多因素分析法，沃尔评分法，杜邦分析法等等。本文对奥飞娱乐进行持久性和稳定性的分析，并将采用包含销售净利率、成本费用利润率、净资产收益率、总资产报酬率和每股收益这五个核心盈利能力财务指标的比率分析法，对其进行进一步的分析。表2-1五项财务指标含义及公式表销售净利率销售净利率可以衡量企业的销售收益。销售净利率一个相对指标，可以对比不同规模企业的盈利能力。同时净利润受营业收入总额与成本费用总额的影响。成本费用总额主要有营业成本、销售费用、管理费用、财务费用等组成。因此，若一个企业的销售净利率中的净利润出现了问题，可以进一步通过成本费用利润率来深入分析问题所在。销售净利率=（净利润/销售收入）*100%成本费用利润率成本费用利润率表示一元的成本能为组织创造多少的收益，即组织想要获得收益应花费的资本，用以反映企业在生产经营活动过程中的花费和所得的关系，成本费用利润率越高，表明企业增加收入节约开支的工作做得越好。成本费用利润率=利润总额/成本费用总额×100%总资产报酬率总资产报酬率表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力，用以评价企业运用全部资产的总体获利能力。总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均总资产×100%=（销售收入/平均总资产）×（利润总额+利息支出）/销售收入=总资产周转率×销售息税前利润率平均总资产=(期初资产总额+期末资产总额)/2总资产周转率可以反映企业资产的运用效率，是企业资产经营效果的直接体现。息税前利润反映了企业商品生产经营的盈利能力，产品盈利能力越强，销售利润率越高。净资产收益率净资产收益率是企业净利润与平均净资产的比值，用以衡量股东权益的收益水平。除了可以看出公司为股东创造的收益，还反映了公司筹资、投资等各种经营活动的效率。净资产收益率＝净利润/年度末股东权益×100%每股收益每股收益反映了公司发行的每一股对应所得的利润，是评价上市公司盈利能力最基本的核心的指标。简单来讲，每股收益越高越好，因为这代表着净利润肯定大，净利润越大的公司越有钱，也越有潜力。每股收益＝期末净利润/期末股份总数3奥飞娱乐股份有限公司的盈利能力分析3.1奥飞娱乐公司的基本状况3.1.1奥飞娱乐公司的简介奥飞娱乐股份有限公司（SZ：002292）是一个动漫及娱乐文化产业集团。奥飞娱乐以发展民族动漫文化产业为使命，致力构筑东方迪士尼，包括内容创作、影视、游戏、媒体、消费品、主题业态等。奥飞娱乐在1993年由蔡东青创立，其最早是一家生产塑料小喇叭的小作坊。到了90年代，日本的四驱车玩具传入了中国，蔡东青发现了这个商机，由此乘势建立了以生产四驱车为主的奥迪动漫玩具有限公司，这就是奥飞娱乐的前身。在之后的一段时间里，奥迪双钻的四驱车风靡全中国，拥有一辆奥迪的四驱车几乎是所有90后男孩们童年的梦想。奥迪动漫玩具由此迅速占领了全国大半的市场份额，成为我国第一大玩具厂商。2006年在玩具缺乏研发能力，卖不出去，业绩滑落至低谷的情况下，奥飞借鉴了美国孩之宝以及日本万代的经验，作为国内的玩具厂商首次采取了“动漫+玩具”的商业模式。自主开发的动画片《火力少年王》的大热和片中悠悠球的热卖使奥飞在2007年创下了近5亿元营业收入的历史新高，成功转型并一举打通了动漫产业链。2009年9月，奥飞动漫以「中国动漫第一股」的身份于A股上市，并在2010年收购佳卡通频道后，成为我国唯一的一家拥有动漫全产业链的动漫企业。现如今，奥飞娱乐已经成为了一家旗下拥有《喜羊羊》《超级飞侠》《倒霉熊》等多个精品IP的动漫企业，市值98.67亿元，并正在试图更加完善自己的产业链再次转型升级为泛娱乐产业公司。3.1.2奥飞娱乐经营现状自奥飞娱乐提出“泛娱乐战略”的说法以来，奥飞娱乐就开启了自己第三次升级转型的步伐，其试图将自己由一家以婴幼儿产品和玩具为主要营业收入的动漫玩具企业转型为一个以IP为核心，涵盖影视，动漫，游戏，教育，vr等14个领域的泛娱乐产业链的“漫游城”。为补足自己所缺的产业链，奥飞娱乐从2013年到2016年疯狂投资并购，短短4年间，被纳入报表的控股子公司就有66家，总投资金额高达82.35个亿。其中光2016年，投资花费就高达36亿。大举并购，激进的扩张确实为奥飞完善了产业链，到2017年奥飞的产业几乎遍及了所有泛娱乐领域，并在2015年股价冲上每股59.85的高点，彼时的奥飞似乎未来看似一片美好，东方迪士尼的梦想正在冉冉升起，但谁知，这竟是帝国崩塌之始。2018年4月底，奥飞娱乐发布了2017年年度报告，这份财报及其惨淡。据年报显示，奥飞娱乐2017年在总营收同比增长8.39%达到36.42亿的情况下，净利润只有0.9亿，同比减少81.92%。其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益为-1.6亿元，同比2016年3.39亿的盈利减少了147.2%。2019年4月29日，奥飞娱乐公告了2018年年报，据年报显示，奥飞娱乐在2018年实现营业收入28.39亿元，同比下降22.04%，归属上市公司净利润为-16.3亿元，同比下滑1908.72%。这是奥飞娱乐从上市到现在第一次出现了亏损。截至2018年底，奥飞娱乐未分配的利润数为1.7亿元，净利润的大幅下滑以及超过16亿的巨额亏损使得奥飞娱乐在2017年和2018年都没有进行现金分红，员工规模也在一年之间下降了三成。奥飞娱乐的利润总额在2016年之前是在逐渐增长的，并在2016年达到峰值，而且在2014-2016年营业利润在利润总额中都有着很高的占比，全都超过了90%，这表明营业利润作为利润的主要来源，其盈利能力在这3年内都较为稳定。但之后则开始断崖式下降，在2018年甚至亏损了17.7亿。从稳定盈利到巨额亏损的巨大转变表明奥飞娱乐的盈利能力出现了严重问题。3.2奥飞娱乐的盈利财务指标分析星辉娱乐作为一家同样正处于转型中的老牌动漫玩具企业，其盈利能力在经过转型初期的震荡下滑后近两年开始逐渐稳中有升，据本年度2月15日其发布的年报显示，星辉娱乐在2018年的营收为28.29亿元，同比增长2.66%；净利为2.38亿元，同比增长3.66%。本文将拿奥飞娱乐和同行业星辉娱乐的盈利财务指标作对比分析来发现奥飞娱乐盈利能力所存在的问题和缺陷。3.2.1销售净利率表3-1奥飞娱乐与星辉娱乐销售净利率对比表年份20142015201620172018奥飞娱乐16.98%18.57%14.20%1.88%-59.57%星辉娱乐10.76%24.04%19.03%8.98%8.54%（资料来源：作者依据中国财经信息网站公布信息整理）图3-1销售净利率对比图（单位百万元）从图中可以看出，奥飞娱乐的销售净利率前三年的波动还是较平稳的，但从2016后开始显著下滑，在5年间整体呈下降趋势，这表明奥飞娱乐的盈利能力是在不断变弱的。将其与同行业的星辉娱乐作对比可以发现，虽然星辉娱乐受国内整个动漫玩具行业不景气以及自身处于转型过程中的影响，2015年到2017年其销售净利率同比下降了15.06%，但到了2018年它稳定住了下降的趋势，下降幅度逐渐变小。在2018年新涉足的游戏和体育产业都为其带来了不错的收入，传统的动漫玩具板块也在稳健发展，整体经营平稳有序，净利润达到了2.41亿，这表明星辉娱乐的盈利能力经过在转型期间的震荡波动过后逐渐回到正轨。而反观奥飞娱乐，销售净利率不仅连年下降，且下降率逐年变大。其中在2017年，奥飞娱乐在销售收入同比增长的情况下，净利润却暴减，这也导致了销售净利率的下降。主要原因是由于其在2015,2016年间的扩张行为，导致了伴随公司规模扩张后各项费用的大量增长，然而其收购的产业却并没有带来预期的收入。3.2.2成本费用利润率表3-2奥飞娱乐成本费用表（万元）年度/项目营业成本营业税金销售费用管理费用财务费用2014121886.892248.5336580.3036650.452134.052015120710.402761.4442954.6947796.142482.392016169981.843031.9858668.7359777.555340.072017209291.262951.0167505.3681023.609888.742018174559.152628.7963885.4074705.0811808.78（资料来源：作者依据奥飞娱乐2014到2018年公布的年度报告整理）表3-3奥飞娱乐与星辉娱乐成本费用利润率对比表年份20142015201620172018奥飞娱乐22.42%25.69%19.16%1.92%-60.17%星辉娱乐13.49%35.23%20.90%9.66%9.71%（资料来源：作者依据中国财经信息网站公布信息整理）图3-2奥飞娱乐与星辉娱乐成本费用利润率对比图由图中可以看出奥飞娱乐的成本费用利润率在2014年到2015年较为稳定，但在之后一路跳水式的下降，与同行业的星辉娱乐相比我们可以发现，虽然星辉娱乐在2015年到2017年转型过程中也遇到了成本费用率下降的问题，但其下降速度是在逐年变小的，并且在2018年成功稳定住了下降趋势，开始小幅回升。但是奥飞娱乐却在2016年之后下滑的越来越迅猛，到2017年和2018年已经远低于行业平均水平且没有稳定的迹象。这主要是由于奥飞娱乐从2015年开始为寻求产业升级，产业链的优化完善进行的大量投资并购行为带来的影响。从成本费用表中可以发现，奥飞娱乐的期间费用从2014年开始一路飙升，2016年三项费用数额超过营业收入的三分之一，到了2017年，奥飞娱乐仅半年的三项费用数额就几乎相当于2014年全年的三项费用数额。这主要是公司规模的迅速扩张所导致的。子公司数量的大量增加使得奥飞娱乐的资产迅速膨胀的同时，也进一步加大了奥飞娱乐的经营负担。转型期间公司的负债规模因短期借款等流动负债的大幅上涨而不断扩大，应付利息等相关支出也因此逐年走高，到了2018年奥飞娱乐的财务费用已经达到了转型之前的5倍，这给资金链带来了非常沉重的压力。奥飞娱乐在之后需要加快整合收购的产业链，加强对成本费用的控制。3.2.3总资产报酬率表3-4总资产报酬率对比表年份20142015201620172018奥飞娱乐12.49%13.14%9.20%1.86%-22.14%星辉娱乐14.11%16.52%13.07%6.44%6.38%（资料来源：作者依据中国财经信息网站公布信息整理）图3-3奥飞娱乐与星辉娱乐总资产报酬率对比图从图中可以看出奥飞娱乐的总资产报酬率在2014到2015年间短暂的增长后开始一路走低，总体呈明显下降的趋势，这表明企业资产利用的效率在不断减弱。将其与星辉娱乐作比较后发现，虽然两家同处于转型期间的动漫公司的总资产报酬率在近5年间整体都为下降趋势，但奥飞娱乐的下降幅度更大，下降速度更快，而且并没有好转的迹象。在2014年和2015年奥飞娱乐的总资产周转率仍处于行业较高水平，于星辉娱乐的差距也并不是很大，但之后，随着下降率的不断增长，到2018年已经与同行业的其他公司拉开了很大的差距。总资产报酬率主要受总资产周转率和销售息税前利润率的影响。奥飞娱乐的总资产报酬率下降的主要原因是由于资产周转率和利润总额的下降。其息税前利润率从2015年到2018年同比下降了整整81.31个百分点。作为动漫企业，动画本身从前期的制作到获得发行版号再到最终上映的时间通常就需要1到2年的时间，成本摊销期一般也要两年左右，因此动画产品的周转率通产会较低。而且奥飞娱乐在2016,2017年收购有妖气平台后本应按规划上映的多部动画、网剧因为版号、制作等各种各样的问题都没如期上映，整体周期不得不被拉长，存货周转变得更慢了。同时由于投资的美国玩具反斗城的破产和乐视濒临破产带来的坏账，以及自己研发的新款溜溜球，陀螺等项目市场反馈惨淡，海外和国内的市场销售都受到了严重的影响。在此影响下，奥飞娱乐的存货周转率和应收账款周转率不断降低，总资产周转率也因此而下降。奥飞娱乐急需在之后提高资产运用的能力，加强对玩具市场的开拓以及玩具的创新，合理投资，提高收入。3.2.4净资产收益率表3-5奥飞娱乐与星辉娱乐净资产收益率对比表年份20142015201620172018奥飞娱乐20.23%17.57%12.74%1.88%-37.51%星辉娱乐17.59%17.61%20.59%9.39%8.98%（资料来源：作者依据中国财经信息网站公布信息整理）图3-4奥飞娱乐与星辉娱乐净资产收益率对比图如上图所示，奥飞娱乐在的净资产收益率从2014年到2018年一直呈逐年递减趋势。与另一家同样处于转型中的动漫玩具企业相比，奥飞娱乐的净资产收益率在2014年和2015年还略高于星辉娱乐，但在之后的三年里一落千丈，大幅下跌，净资产收益能力变得远远弱于星辉娱乐。虽然受整个行业不景气以及自身转型的影响，星辉娱乐在2016年到2017年的净资产收益率也下滑了11.20%，但在之后迅速稳定住了下降率，在2018年保持在了8.98%。反观奥飞娱乐，净资产收益率自2014年以来，5年间整整下降了57.74个百分点，且每年呈加速下跌的态势，这表明奥飞娱乐的盈利能力正在不断加速恶化，股东的收益水平在不断降低，公司筹资、投资等各种经营活动的效率也在迅速降低。这不仅会使股东对管理层的决策水平产生怀疑，失去吸引潜在投资者的能力，也会进一步影响企业后续的融资能力。3.2.5每股收益表3-6奥飞娱乐与星辉娱乐每股收益对比表（元/股）企业/年份20142015201620172018奥飞娱乐0.680.390.390.07-1.20星辉娱乐0.480.280.370.180.19（资料来源：作者依据中国财经信息网站公布信息整理）图3-5奥飞娱乐与星辉娱乐每股收益对比图从上图可以看到奥飞娱乐的每股收益五年都在持续下降，下降速度不断加快且没有稳定的迹象。其实奥飞娱乐在2016年之前的每股收益都领先于同行业的星辉娱乐，甚至可以说是处于行业优秀水平，但之后则开启了跳水式的下降，到2018年的每股收益已经是负数，远远落后于同期的星辉娱乐。每股收益的连续下滑表明奥飞娱乐的经营能力越来越差，归属于普通股股东的当期净利润大幅缩减甚至到负值，盈利能力不具持续性。造成其每股收益在2017年大幅跳水的主要原因是其净利润的大幅下降，这其中有多方面的原因。首先是玩具业务的业绩下滑，2017年据艺恩数据统计，奥飞娱乐的k12动画在动漫网播量TOP10榜单中无一上榜，在动画原创竞争力下降的情况下，奥飞动画的衍生玩具销量下降明显。另外，其高溢价并购来的上海方寸和四月星空等多家子公司不仅没有带来预期的投资收益还产生了巨额的亏损。奥飞在游戏、动漫、玩具这三个板块上都未达到预期的业绩，加上因整合经营不善造成的子公司资产减值，严重影响了奥飞的净利润，每股收益也因此被迅速拉低。4奥飞娱乐盈利能力出现的问题通过上述的分析，我发现了奥飞娱乐盈利能力存在着许多的问题。首先通过销售净利率和成本费用率这两个指标可以看到奥飞娱乐存在期间费用过高，三费上升过快的问题。其次，通过净资产收益率和每股收益可以发现奥飞娱乐的净利润因各种因素影响大幅下降的问题。影响到他净利润下滑的有两个重要因素，一个因为其资产的巨额减值，另一个是因为其并购的产业带来的盈利增长跟不上期间费用的大幅增长，而这都是由于它投资并购盲目过快，整合经营不善引起的。4.1投资方面出现的问题4.1.1投资过于盲目，目光不够长远奥飞娱乐在提出泛娱乐战略后为完善产业链而做出的投资并购太过盲目和激进了。在2013年以来，奥飞娱乐在投资并购方面的金额高达82.35亿，其中有大量的高溢价并购，这表明奥飞在投资时的眼光并不优秀，甚至有种在当时看哪家公司好就并购哪家的迹象，以上海方寸为例。上海方寸在2014正因其制作的怪物联盟的大热而如日中天，奥飞娱乐也因此用高达3.25亿的价格收购了它，这笔投资在现在看来是彻头彻尾的失败。上海方寸自己研发的怪物联盟虽然在当时是最火的手机端萌宠游戏，但其实此类养成类手游的存活周期并不长。事实也正是如此，怪物联盟的热度在维持了一年不到就迅速下降，之后相继推出的怪物联盟2和魔天记也没有达到预期的高度，到2017年怪物联盟3甚至因研发周期过长等原因未能上线。这些事件表明了上海方寸作为一家游戏公司的研发能力和市场触觉是极其有限的，并不能完成奥飞进军游戏圈时希望的打造长线精品游戏IP，动漫及游戏联通的任务。奥飞娱乐投资时的盲目和目光短浅在之后也付出了代价，上海方寸被收购后仅仅带来了两年的利润，之后就开始巨额亏损，到2018年末核心团队已经解散，并产生商誉减值2.6亿元。除了上海方寸，还有爱乐游等多家收购的游戏子公司都出现了或解散或亏损的状况，据奥飞娱乐2018年半年报显示，游戏类产品的毛利率为56.26%，同比下滑10.92个百分点，成为奥飞“泛娱乐”布局中，毛利率下滑幅度最大的行业。4.1.2投资后产业链整合不及时除了目光不够长远，奥飞在并购之后还有整合不及时的问题，以四月星空为例。2015年奥飞娱乐以9.04亿并购了当时国内首屈一指的动漫IP全版权运营商，旗下的有妖气漫画平台有着大量的优质原创精品IP。按照并购战略设计，四月星空在被并购后不仅可以利用奥飞娱乐的宣发平台进行IP深度挖掘，同时也可以为奥飞娱乐提供近期可供改编拍摄的IP资源。根据评估报告中的拍摄计划，在2016年和2017年奥飞娱乐将会完成3部电影、2部电视剧、5部网络剧以及2部游戏的制作与发行，并取得收入。但到了2018年发行并产生收入的有4部网络剧、1部电影，其他作品均在投资制作过程中，未来能否按期产生相应的收益还未可知，奥飞娱乐在获得有妖气这样一个平台后，并没有展现出良好的开发IP的能力，2017年上线的漫改真人剧《镇魂街》反响平平，《雏蜂》的动漫更是口碑崩坏，同名的手游项目半年就惨淡下线。更可怕的是有妖气在之后并没有孵化出口碑好市场反响好的优质IP，与此同时，随着快看漫画、腾讯动漫和爱动漫等多家竞争对手开始迅速抢占移动端的漫画市场，有妖气到2017年底的市场渗透率已经降到了0.24%，彻底被甩在身后。2018年，由于无法有效发挥协同效应和业绩的不及预期，奥飞娱乐对四月星空计提了3.99亿元商誉减值。奥飞娱乐与四月星空的合作项目带来的收益与之前预测的业绩有巨大的差异。奥飞在这个事件中展现出的是自己整合产业链不及时，挖掘开发动漫IP和持续打造精品IP能力的不足，这些都严重影响它了作为动漫玩具企业的盈利能力。4.1.3并购速度过快，费用管理水平跟不上奥飞娱乐在费用管理方面的能力也急待提高，奥飞娱乐的各项费用水平其实在2014年之前还是较为合理的，在2011年和2012年其财务费用甚至是负数，这说明在当时其费用控制和资金运转非常良好。但随着企业在近几年的投资，大量子公司的加入使得企业的规模急速扩张，伴随而来的就是管理等期间费用的迅速上升。从上述指标分析中可以很清晰地看到奥飞娱乐的费用就是从大量投资步伐开启的那一年开始上涨的，时间趋势都完全吻合。这表明奥飞的投资速度实在太快，跑马圈地的并购式投资明显有些消化不良。短时间内，奥飞的业务扩张遍及影视、游戏、动漫等多个领域，但相应的广告费、职工薪酬、推广促销展示费和研发费用也因此快速上升，除此之外，在短短四年间奥飞娱乐在职员工数量几乎翻了一倍，这不仅在管理上造成了困难，对盈利能力也造成了巨大的影响。4.2玩具业务陷入低谷通过总资产报酬率这项指标可以看出奥飞的玩具业务出现了存货周转变低，产品盈利能力下降的问题。奥飞娱乐的主营业务中最重要的玩具业务在近两年开始持续低迷，作为在奥飞的主业，玩具业务在奥飞的营业收入中占比连续几年高达50%左右，虽然此前被抨击，布局泛娱乐多年却依然靠玩具销售支撑业绩，奥飞也一直在试图降低玩具业务的占比，但在转型期间，一旦玩具业务不振，其营业收入会产生大幅下降，盈利能力就会受到严重的冲击。从2011年到2015年，其玩具业务营收曾持续大幅增长，平均增长率高达20%，但是之后开始出现了增长乏力的状况，增长速度连年降缓，2017年同比增长仅1.18%，到2018年上半年其玩具营收竟然出现了下降，同比下降27.45%。奥飞娱乐的玩具业务陷入低谷主要是因为整个大环境的不景气，自身研发新品失败以及动漫原创力下降导致衍生玩具销售受阻等原因引起的。随着《和平精英》等手机游戏的玩家群体年龄层下沉，奥飞等玩具公司都受到了强力挑战。随着时代的发展，科技水平日益发达，现在的小孩更热衷于iPad，手机等电子产品上的游戏，奥飞作为老牌传统玩具制造商，那些它曾引以为傲的风靡全中国的悠悠球，四驱车到现在看起来已经有些跟不上时代了。于是奥飞娱乐开始尝试玩具的创新，2017年9月，奥飞娱乐推出新的潮流类悠悠球产品，希望用门槛更低、玩法更新的玩具来打开新的增量。新版悠悠球，是“可调回旋悠悠球”，官方宣称新产品的创新玩法比旧玩法更具动感。但是，用户并不买账，大量悠悠球玩家在网上吐槽这种“卷尺球”没有任何旋转能力，只能拉伸和收缩，这导致虽然新版悠悠球很好上手但却不能用正确的发球姿势来玩它，没有自转的能力也就没有了悠悠球不断开发新动作的花式玩法的精髓，失去了不断探索未知的乐趣。销量结果表明，奥飞的新产品不仅没有讨好到新入门的玩家，还失去了原来老玩家的拥护。最终，对传统玩法进行创新尝试的悠悠球产品上市后实际业绩达成落差较大，影响金额约1.30亿。这次创新的失败表明奥飞娱乐在进行玩具创新时并没有很好的调查过市场，没有很好的分析用户的需求，属于盲目创新。新版悠悠球及“陀螺”等潮流玩具项目创新的失败导致其2018年出现了大量玩具的滞销，公司计提的存货跌价准备总计高达1.22亿元。4.3营收结构单一图4.1迪士尼2018营收结构图在上述的所有指标对比中我们可以发现目前整个中国动漫行业都不太景气，同行业的其他公司如星辉娱乐的各项盈利能力指标也都呈下降的趋势。但星辉娱乐由于它游戏和体育板块的稳健发展，在2017年传统动漫玩具市场迎来寒冬时这两项业务仍能稳定地带来利润和收入，因此其盈利能力的各项指标在2017年之后逐渐平稳。反观奥飞娱乐，由于营收结构的过于单一，导致其盈利能力的各项指标在面对外部环境冲击时下降幅度和趋势都是最大最快的那个。因此奥飞娱乐的营收结构存在严重问题，急需优化改革。奥飞娱乐虽然在最近几年一直试图转型为泛娱乐企业，并始终表明要成为中国迪士尼，但现在看来，其营收结构与拥有极其成熟的泛娱乐体系的迪士尼差之甚远。从图中我们可以看到，迪士尼2018年的营收大头是媒体网络业务（41%）和主题公园度假村业务（34%），影视娱乐业务（17%）和消费品和互动媒体业务（8%）占次要地位。与迪士尼的业务营收比重相比，奥飞动漫营业收入过于依赖玩具销售，媒体娱乐方面的发展却十分缓慢，电视媒体、游戏类、设计与制作三大板块营收占比仅为个位数。营收结构的过于单薄使奥飞娱乐的盈利能力在面对整个大环境不景气的冲击时显得十分脆弱，2017全球玩具行业迎来寒冬，美国最大的著名玩具连锁店玩具反斗城在2017年9月正式申请了破产保护。在此影响下，奥飞娱乐的玩具业务收入在近两年下降显著，而由于其主营业务收入极其依赖玩具，因此玩具业务一下滑，其总营收和净利润也随之一路迅速下跌。5提高奥飞娱乐公司盈利能力的建议5.1投资并购方面5.1.1减缓投资速度，以IP为核心推动产业整合奥飞现在需要做的是放慢投资的脚步，尽快对近几年收购的产业进行有效的整合。奥飞娱乐的泛娱乐产业链经过这些年大量的并购已经非常完善了，下一步如何统一旗下67家不同产业的子公司，使各个泛娱乐产业板块间产生协同效应才是重点。奥飞娱乐需要对已有的产业链进行深度整合，激发内部协同性与推动新业务发展，从最上游的内容制作开始，打通产业上中下游的各个壁垒，以原创精品IP为核心激发动漫、动画、连续剧、游戏、电影之间的产业融通，从而充分发挥多产业联动作用，形成内容多元、受众面广、渠道多样、市场叠加的变现模式。IP作为整个泛娱乐产业的核心是最重要的，奥飞娱乐转型升级的目的在于产生足够优质的内容作为核心，驱动整条产业链的发展。奥飞娱乐的精品IP通过几年、十几年积累的用户存量非常大。为了保证老IP的活力，奥飞娱乐要持续推出新的动漫内容、研究开发新奇的产品。同时，也需要持续开发新的IP来补充现有IP矩阵，以满足各年龄阶段、不同性别用户的差异化需求。在新热门IP的孵化上，奥飞需要重视并充分利用好有妖气这个平台，作为奥飞娱乐不惜以9.04亿高价收购的原创漫画内容平台，以及整个产业链最上游的一环，奥飞必须充分利用好它的作用。有妖气上有大量的优质IP，奥飞可以从有妖气开始，充分利用好这些优质IP去拍摄影视，动画，制作游戏，通过精良的制作，优秀的IP可以化为热门的影视媒体内容，拍出来的动画，影视火了又能持续增强IP的知名度和竞争力，同时也会推动各种衍生品的销售。而且有妖气这个平台，不能光只是开发制作平台上已经有的IP，还要增强平台持续创造内容的能力，通过提高原创作者奖金，读者可以给优秀作者投硬币等方法，来重新激活平台对优质IP创造的能力。5.1.2加强对期间费用的控制奥飞娱乐近几年伴随公司大规模扩张而大幅上涨的期间费用是造成其盈利能力下降的一个重要原因。因此奥飞娱乐急需加强对期间费用的管理，提高费用的控制能力，完善对三费的预算规划，制定更合理的费用控制制度。在管理费用方面，大量并购来的子公司在后期不可避免地会产生运营管理的费用，但是可以通过精简优化子公司的人员结构，做好管理费用的预算控制编制，做到任何一项费用都可以按权责确定归属。严格按预算执行审核，若出现超支等情况随时上报上级部门，尽可能的降低不必要的支出。财务费用方面，奥飞娱乐需立即停止举债并购的步伐，加强监督公司目前的现金流状况，提高资金的运用效率，及时调整目前负债率过高的资本结构和资本配置以降低财务费用，提高融资能力。销售费用方面，可以通过将费用同收入相匹配的方式，通过销量和收入来确定合理的销售费用，从而编制合理的预算并严格执行审核控制程序。5.2创新智能玩具奥飞娱乐作为靠玩具起家的老牌玩具厂商，它创立的奥迪双钻玩具品牌一直深入人心，但现在面对科技，互联网高度发展的今天，手机，平板，电脑等各种电子设备游戏的玩家逐渐低龄化，奥飞娱乐的传统玩具销售早就触碰到了天花板，必须加以创新才能跟上新时代，再次吸引消费者的目光。在创新时，奥飞必须吸取之前失败的经验和教训，着重关注市场的需求，根据消费者的喜好加以创新。据市场调查显示，如今各大商场里卖的最好的不再是变形金刚，芭比娃娃这种传统玩具了，而是各种有AI、AR技术加持的智能早教机器人和编程小玩具等高端智能玩具。现在的儿童出生在互联网时代中，他们会更喜欢互动性更强，更有科技感的玩具，玩具市场对智能科技有着极其高的需求。以此为切入点举例，奥飞可以在自己的喜羊羊公仔上加入智能AI和语音对话的系统，有了智能AI加持的传统毛绒公仔可以更好的和儿童产生个性化的互动，可玩性大大提升。随着科技的发展，传统玩具科技化将是未来必然的趋势，奥飞需要以玩具智能化为核心，将互联网和智能AI技术融入到传统玩具中，加大创新力度，再次夺回市场。5.3优化营收结构奥飞娱乐将近一半的营业收入都来自于玩具销售，目前这种过度依赖玩具的营收结构在外部行业环境变化时会给奥飞的盈利能力带来巨大的风险，为增强盈利能力减少经营风险，奥飞必须优化自己的营收结构。在2017年底奥飞娱乐开了首家拥有卡通动漫明星、主题餐厅、舞台、剧院的室内主题亲子乐园——奥飞欢乐世界，提供“亲子互动+IP场景体验+剧作演艺+主题餐饮+动漫周边”的一站式娱乐服务。这是一个非常好的举措，以国际动漫巨头迪士尼为例，迪士尼的主题公园带来的收入每年在它的营收结构中占到了将近三分之。随着中国二胎政策的开放，中国家庭结构逐渐走向“4+2+2”模式，0-14岁的人口将激增至2.6亿，奥飞欢乐世界这种主打亲子主题的主题乐园将正好满足这块潜在巨大的儿童消费市场的需求。奥飞在今后的时间中必须加快室内主题乐园的布局，而且在注重速度的同时，保证主题乐园的服务质量，持续创新乐园的游玩项目，保持竞争力。除了主题乐园的布局，奥飞还要加强自己在影视，游戏等方面的盈利水平，使自己的营收结构朝更加平衡和多元化的方向发展。

结束语经过两个多月的搜集资料、学习和写作，我终于完成了这篇毕业论文。毕业论文可以说是我大学四年中自己全部独立完成的一项最艰巨的任务，从最开始的选题到开题报告，再到搭建框架和最后完成定稿，在