2月PMI数据点评：经济动能回正

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经济动能回正——2PMI数据点评

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2024年03月08日告 假日效应扰动，制造业活跃程度有所下降，后续政策落地有望提升制造业景气。2份制造业PMI幅回落0.1个点至49.1%。固定但也要到注意到，当前制造业PMI处于近五年中偏低水平的季节性收1.5益随着假日效应扰动褪去以及相关政策落地后，制造业PMI走势或有新变化。未来外需走势或呈改善趋势。2月新出口订单指数录得46.30%，进46.40%0.90.3生产淡季下产成品库存下降。2月经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）在生产端季节性扰动下回升至1.1%，其中产成品库存指数下降1.5个百分点至47.90%。此外，原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄1.4个百分点。大中型企业景气稳定。2月份大、中型企业PMI分别为50.4%和49.1%PMI固前值上升0.2个百分点，而小型企业景气水平仍需改善。从预期来收54.2%0.2点评延续增长。春节需求释放，非制造业PMI延续扩张。官方非制造业PMI录得51.40%0.7PMI51.00%前值升0.953.0%航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%2月建筑业PMI为%0.4。投资建议经济动能回正。受春节假日效应扰动，制造业活跃程度有所下降，PMI0.149.1%效应扰动褪去以及相关政策落地后，制造业PMI走势或有新变化。风险提示地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。

分析师： 郑嘉伟E-mail： SAC编号：S1760523080003相关报告：《短期物价对债市影响有限》——2024年03月04日《融资需求回升，结构有所优化》——2024年03月01日《央行非对称降息，对市场影响几何？》——2024年02月29日正文目录政策落地有望提升制造业景气 3未来外需走势或呈改善趋势 4经济动能回正 5大中型制造业普遍企稳 6服务业景气扩张 7投资建议 7风险提示 8图目录图制造业供给端PMI（%） 3图制造业供给端PMI（%） 3图历年制造业PMI指数（%） 4图PMI新出口订单指数（%） 4图PMI进口指数（%） 4图整体需求景气程度（%） 5图波罗的海干散货指数（BDI） 5图原材料与产成品库存（%） 6图经济动能指标（%） 6图10:原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%） 6图大中小型企业景气度（%） 7图12:建筑业和服务业高景气边际回落（%） 7事件：2024312PMI49.1%0.151.4%0.7PMI产出指50.9%政策落地有望提升制造业景气2PMI小幅回落0.1个百分点至49.1%PMI处于近五年中149.00%。高技术制造业和消费品制造业需求在春节期间得到较好释放，两个行业新订51.3%52.3%1.12来看，生产指数在春节假日效应下为49.8%，下降1.5个百分点。未来随2统消费品，以及其他耐用消费品的需求。我们认为，随着假日效应扰动褪去以及相关政策落地后，制造业PMI走势或有新变化。图制造业供给端PMI（%） 图制造业供给端PMI（%）PMI:生产 PMI:新订单

60.0055.0050.0045.0040.0035.0030.002020-022020-052020-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所1其中2021、2022以及2024年的春节（农历大年初一）发生2月份；2于2024年2月23日召开的中央财经委员会第四次会议中强调。图3:历年制造业PMI指数（%）2020 2021 20222023 2024 枯荣线55.0050.0045.0040.0035.00资料来源：，甬兴证券研究所未来外需走势或呈改善趋势外需有所收缩，但未来外需走势或呈改善趋势。2月新出口订单指数46.30%46.40%0.90.3在于近期欧美等主要经济体制造业呈现修复走势，2月份美国和欧元区制PMI51.50%46.10%12.4%续呈现积极变化下其降息确定性或进一步提升，从而影响市场风险偏好，图4:PMI新出口订单指数（%） 图5:PMI进口指数（%）

PMI:新出口订单

PMI:进口资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所图6:整体需求景气程度（%）

新订单-新出口订单（右轴,%） 新订单(%) 出口订单(%)8.004.000.002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02资料来源：，甬兴证券研究所图7:波罗的海干散货指数（BDI）波罗的海干散货指数(BDI)40003000200010000资料来源：，甬兴证券研究所经济动能回正生产淡季下产成品库存下降。2（-库存指数1.1%1.5个百分点至47.90%近期原材料量价下行，或显示生产淡季背景下原材料购进需求不足，价量0.30.250.1%47.4%出厂价格指数升1.1个百分点为48.1%，产成品库存降1.5个百分点至47.9%1.42.0%。图原材料与产成品库存（%） 图经济动能指标（%）

PMI:产成品库存 PMI:原材料库存

-10.002021-022021-042021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02

PMI:新订单-PMI:产成品库存%2020-022020-052020-082020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02资料来源：，甬兴证券研究所 资料来源：，甬兴证券研究所图10:原材料价格、出厂价格和价差变动幅度（%）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0014.0012.0010.008.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00资料来源：，甬兴证券研究所大中型制造业普遍企稳大中型企业景气稳定。2月份大、中型企业PMI分别为50.4%和49.1%PMI比前值上升0.20.8个百分点至46.4%。从预期来看，生产经营活动预期指数为54.2%，比前值上升0.2个百分点，表明企业对春节后市场发展信心有所增强。其中，大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于50%，分别为54.8%、53.2%和54.3%PMI为50.8%4PMI49.5%50.0%0.60.1PMI47.9%0.3图11:大中小型企业景气度（%）PMI:大型企业PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 枯荣线50.0045.0040.0035.0030.00资料来源：，甬兴证券研究所服务业景气扩张春节需求释放，非制造业PMI延续扩张。官方非制造业PMI录得51.40%0.7PMI51.00%0.9个百分点，服务业景气的扩张，或能反映消费结构与偏好的调整。从行业看，受春节假日等因素带动，与节日出行和消费密切相关的行业生产经营较为活跃，其中零售、铁路运输、道路运输、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数位于53.0%以上；航空运输、货币金融服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快。节假日效应下建筑业呈现回落。2PMI53.50%降0.4个百分点。受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，从业人员指数2.547.60%动预期指数为55.7%继续位于较高景气区间，投资相关建筑活动或在春节图12:建筑业和服务业高景气边际回落（%）70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.00资料来源：，甬兴证券研究所投资建议经济动能回正。受春节假日效应扰动，制造业活跃程度有所下降，制PMI0.149.1%PMI改善趋势，产成品库存下降，经济动能指标回正，原材料购进价格指数与产成品出厂价格指数间价差收窄，服务业景气的扩张。我们认为，利率债进一步下行空间取决于基本面修复斜率，债市短期调整仍是机会，长期来风险提示地缘政治风险：俄乌地缘政治冲突加剧，不确定性增加；美联储货币政策超预期：美联储货币政策会有随市场变化进行调整，存在超出预期的可能；海外经济增速不及预期：海外经济数据暂不完整，存在经济增速不及预期可能；国内通胀超市场预期：国内经济数据暂不完整，存在通胀超预期可能；上市公司业绩不及预期：上市公司业绩披露暂不完整，存在业绩不及预期可能；市场波动超市场预期：市场波动存超预期可能。分析师声明公司业务资格说明甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级： 分析师给下列级中其中一代表根据公基面及（或估值期以告日起6