四大财务并购尽职调查报告奥瑞安报告完整版样本

奥瑞安能源科技发展有限公司财务预测研究

专用和保密本报告仅作向奥瑞安能源科技发展有限公司提供信息和内部使用之用，其她任何个人或实体不得也不应使用本报告。特此做出免责声明，不对任何其她方负有任何责任（涉及但不限于因疏忽或其她因素所产生责任）。目录TOC\o"1-1"\h\z\t"Heading2,2"1 准备基本 62 奥瑞安简介及其财务预测存在重要问题 83 奥瑞安公司管理层提供财务预测研究 114 奥瑞安公司管理层使用估值办法：收益法及其假设条件 30

缩略词缩写全称ASP平均销售价格AverageSellingPriceCapex资本支出CapitalexpendituresCBM煤层气，煤层气CoalBedMethaneCIP在建工程ConstructioninProgressCNPC中华人民共和国石油天然气集团ChinaNationalPetroleumCorporationCUCBM中联煤层气有限责任公司ChinaUnitedCBMCo.Ltd.EBIT息税前利润EarningsbeforeinterestandtaxEBITDA息税折旧摊销前利润Earningsbeforeinterest，tax，depreciationandamortizationFinancialProjections财务预测管理层提出、、、、，每年度以12月31日为截止日预期资产负责表，收益和钞票流量表Projectedbalancesheet，incomeandcashflowstatementsfortheyearsended31December，，，andforOrionpreparedbymanagementOpex经营性支出OperatingexpendituresOrion奥瑞安能源科技发展有限公司OrionEnergyTechnologyDevelopmentCo.PBT税前利润ProfitbeforetaxP/EBITDA价格/EBITDAPrice/EBITDAPE市盈率PriceEarningmultiplePRC中华人民共和国People’sRepublicofChinaprojectionperiod预测期间、、、、，每年度12月31日止Yearsended31December，，，andR&D研发费用ResearchanddevelopmentRMB人民币RenminbiSG&A销售和管理费用Sales，General&AdministrationVAT增值税ValueAddedTax准备基本授权调查范畴咱们报告仅供奥瑞安能源科技发展（“奥瑞安”）有限公司董事使用。没有事先得到咱们书面允许，其她任何一方不得查阅本报告所有或某些内容，不得以任何方式在摘录或参照文献中引用，不得散布本报告所有或某些内容，不得向任何第三方提供复印件。咱们工作范畴仅限于4月11日订立关于提供专业服务补充合同内容，涉及：审视奥瑞安能源科技发展有限公司管理层提供公司财务预测（盈亏账目，资产负责表和钞票流账户），涉及其前期准备和对1月1日至12月31日这一期间假设。研究奥瑞安公司管理层基于假设和公司财务预测而提出估值办法。向奥瑞安管理层提供彭博资讯，以便她们计算加权平均资本成本（WACC）。编写一份报告，描写奥瑞安管理层提出估值办法、前期准备以及假设。拜访过地方和信息来源5月7日至15日，咱们拜访了奥瑞安位于中华人民共和国北京总公司。咱们大多数讨论都是和下列人员共同进行，并从她们那里获得信息：杨陆武先生（Mr.LuisYang），奥瑞安能源科技发展有限公司，董事长周平先生（Mr.ZhouPing），奥瑞安能源科技发展有限公司，总裁办公室总监姬蓬玮女士（Ms.DanielleJi），奥瑞安能源科技发展有限公司，财务经理查证在咱们工作过程中，咱们依托是提供应咱们信息和数据完整性。除了在本报告中明确指出之外，咱们未独立地对提供应咱们信息和文档资料进行查证。因而，咱们没有就报告中包括信息做出审计意见。财务预测至于财务预测，则是由奥瑞安公司根据其管理层基本假设而提出。然而，这些假设仅是奥瑞安董事们职责。咱们对这些假设作出评述，但不必对这些假设负任何责任，也不必对奥瑞安财务预测最后对的度和实现限度负责。并且，应当注意到实际成果和预测普通存在偏差，由于事件和情形经常不是按照人们预期那样发生，而这些偏差也许对预测发展有实质性影响。管理层对事实确认管理层并不拟定与否所有事实都得到了对的表述。然而，当没有迹象表白事实得不到对的表述时，咱们就无需对此刊登看法。因而，请注意，本报告也许有不精确信息。对期后事件声明本报告编制基本是，奥瑞安管理层引起我方注重所有事项是贵方已知、关于奥瑞安财务状况或拟进行交易事项，这些事项在本报告最后拟定前也许会对本报告产生影响。我方无责任对5月15日咱们完毕工作之后发生事件和情形来进行本报告更新，但咱们欢迎与贵方商讨贵方也许提出进一步批示。对于有限信息和时间限制声明由于咱们工作范畴受到所给有限时间和信息限制，咱们也许不能知悉所有、贵方以为与拟进行交易估值有关或所需事实或信息，因而，贵方不应依赖于咱们工作，不应依赖于咱们报告全面性。因而，关于当前这些程序与否足够达到贵方意图，咱们不能也无法作出表述。未尽事宜在财务预测中，尚有其她某些问题咱们没有考虑进去，例如：法律颁布(涉及但不限于与此前颁发法律相冲突，合同合法性和效力，执照，纠纷，对有关法律和规章遵守，以及其她和产品、所有权和债务有关问题)以及其他规章制度问题；财产估价；潜在环境成本和环境问题；和规章制度问题；咱们已假设上述因素不会对财务预测产生影响。奥瑞安简介及其财务预测存在重要问题奥瑞安简介北京奥瑞安能源科技发展有限公司（奥瑞安）85%股份由北京奥安能源科技发展有限公司持有，另15%由泛亚大陆能源投资有限公司持有。北京奥安能源科技发展有限公司由杨陆武先生（Mr.YangLuwu）百分之百控股，杨先生同步也是奥瑞安公司董事长和总经理。奥瑞安重要活动是向煤层气所有者提供与煤层气开采有关服务。奥瑞安提供服务涉及钻井、排采、技术服务、增产和生产维护。各种服务类型详细内容请参看附录1。据公司管理层简介，由于技术先进，奥瑞安在中华人民共和国水平钻井市场处在主导地位。因此，技术上领先使奥瑞安有条件提供其她服务（技术服务、增产和生产维护）。奥瑞安百分百控股奥瑞通能源投资有限公司，该公司近期没有业务运作。奥瑞安拥有中联煤层气国家工程研究中心有限责任公司3.9%股份。奥瑞安公司领导层指出，公司通过该研究中心和中石油、中华人民共和国煤炭等中华人民共和国煤层气市场重要经营者保持合伙关系。

财务预测风险因素问题问题描述及管理层合理性分析潜在影响普通问题——竞争由于技术领先，北京奥瑞安公司是当前水平钻井行业领军公司，因而，该公司管理层预计奥瑞安将获取大某些市场增长分额。理由：中华人民共和国地质状况不同于其她大某些国家，因而，其他公司很难进入中华人民共和国水平钻井服务市场。由此可见，当前为止奥瑞安公司没有大直接竞争对手。由于技术先进，奥瑞安在中华人民共和国水平钻井服务市场处在主导地位。然而，无法拟定奥瑞安公司能否在相称长时期内控制市场，也无法拟定与否会浮现大竞争对手（竞争对手也许从国外或本地煤气服务公司产生；新技术浮现而使其她公司掌握技术优势；等等）。如果浮现竞争对手，奥瑞安收入增长和利润将受到冲击。收入增长——总体收入和产量奥瑞安总体收入将从两亿七千四百万人民币增长到五十一亿人民币。收入增长重要是受业务量增长驱动。例如，钻井数量为17口，将增长为300口。详细内容请参看第3.2.1节和附录。理由：至市场预期复合年增长率将在110%以上，至将在60%以上，详情请参看第3.2.1节。奥瑞安客户（既有和新开发）预期资本支出，以及订单和已签合同金额。（详细内容请参看第3.2.1节）由于缺少足够自有资源（经验丰富工程师），或者受到新进入中华人民共和国市场竞争对手影响，奥瑞安公司也许会在销售方面受到限制。管理层假设中华人民共和国增长模式和美国一致。到当前为止，市场增长迅速，产量也很可观。然而，煤层气工业在中华人民共和国是个新生行业，容易受到不利因素影响，例如规章制度、气体管道设施局限性、国内外煤气价格变化等。收入增长——平均销售价格在财务预测期间，平均销售价格(ASP)持续下降。例如，平均销售价格从每口井钻井服务费一千九百万人民币、每口井一千三百万人民币，下降到每口井一千一百万人民币（此价格是已经订立合同价格）。平均售价将预期下降到九百万人民币每口井（已订立最低合同价格），到每口井价格将为五百万人民币。理由：来自客户压力导致了价格下降。而随着同一区域内钻井数量增长，奥瑞安生产力提高，从而使其可以调低钻井服务单价。假定平均价格在后保持不变。因而，客户与否继续对价格施压将影响到奥瑞安公司收入，进而影响财务估值。，奥瑞安公司通过减少成本（外部采购成本）来减轻均价下降对收入产生影响。该公司筹划通过增长自主钻井服务来进一步减轻均价下降导致影响。销售成本和毛利——总体销售成本和毛利，平均销售价格在财务预测期间，单位销售成本持续下降。奥瑞安总体单位销售成本和收入比率从74.4%和71.6%下降到65.5%。详情请参看第3.2.2节。理由：奥瑞安公司将继续在垂直钻井、水平钻井准备工作方面谋求外部资源，并且，由于购买了钻井设备，从起，奥瑞安公司将开展自行钻井，员工工作效率也因而得到提高。详情请参看第3.2.2节。管理层以为成本下降局限性以弥补收入项目中平均销售价格下降。（和实际状况的确如此。）如果管理层在减少同一区域内次级承包商价格方面有困难，或者不能由于自主钻井（从开始）而如期减少自身成本，奥瑞安利润将受到冲击。至于缺少有关技术人员所导致潜在影响，请参看下面人力资源问题分析。研发对收入影响奥瑞安筹划在研发方面进行重大投入。从绝对数值来说，将从三千六百万人民币提高到三亿零三百万人民币；从相对数值来说，研发投入占公司收入比率将从1.3%提高到5.9%。理由：公司需要在研发方面投入重金，以保证技术领先地位。奥瑞安但愿通过加大研发投入来保持技术领先如果奥瑞安公司不能将其研发成果成功商业化，研发投入将对收入产生影响。资本支出假设至期间购买机器单价和单价一致。理由：管理层无法预计机器将来价格。然而，管理层提示说，新技术发展普通会使同样功能机器变得更加便宜。管理层已经购买了所需设备。由于石油和煤气等天然资源高价，生产石油和煤气设备需求量不断增大，这将增长奥瑞安设备采购数量。综合问题——汇率奥瑞安公司筹划从国外进口某些设备。管理层没有考虑汇率波动状况。理由：管理层无法预测至期间人民币对美元汇率变化状况。因而，管理层假设汇率将保持在12月31日水平不变（关税也同样）。奥瑞安公司也许受到汇率变化影响如果人民币相对于美元升值了，奥瑞安资本支出将减少。如果人民币相对于美元贬值了，奥瑞安资本支出将增长。综合问题——人力资源奥瑞安预测公司将从大概100人规模发展到超过700人。详情请参看第3.2.4节。员工人均创收将从三百万人民币/人增长到七百万人民币/人。理由：员工工作效率提高，以及某些地区集中业务增长，使奥瑞安能用更少员工创造更多收入。由于和高等院校保持合伙关系，奥瑞安可以找到和雇用到需要员工。到当前为止，奥瑞安公司都能招聘到所需员工。随着业务迅速扩大，如果奥瑞安在聘任员工方面遇到困难，公司收入将受到影响。员工平均创收规定表白新员工必要迅速提高生产力，如果员工不能按照预期提高生产能力，公司收入增长和毛利都将受到影响。

奥瑞安公司管理层提供财务预测研究估值成果摘要基于钞票流量折现法（如第4.1节所示），以及奥瑞安公司管理层提出至12月31日为止五年财务预测（管理层预测），管理层预计奥瑞安公司12月31日所有股本价值约为十六亿九千万元人民币。资料分析：价值（Value）是指公司所有股本价值。加权平均资本成本（WACC）、缺少市场性折扣，这两个数据并不全面。想理解奥瑞安管理层在财务预测中使用假设，请查看第3.2、3.3和3.4节。要理解管理层使用估值假设和计算公允价值办法，请参看本报告第4某些。关于奥瑞安：财务预测和估值成果是以在奥瑞安公司独立运营基本上做出。因而，管理层并没有将奥瑞安潜在股本投资者对公司方略影响以及公司财务帐户纳入考虑范畴。此外，管理层财务预测和估值成果中并没有将情形变化或奥瑞安将来也许采用并购活动包括在内，因而，奥瑞安管理层提供预测和估值成果都只反映了该公司在当前经营范畴内活动。因此，由于管理层预测和假设带有一定不拟定性，奥瑞安公司最后财务成果也许也和预测不一致。基本条件：管理层假设中华人民共和国现行政治、法律、财政或者经济状况不会产生对奥瑞安营业收入和赚钱能力有不利影响重大变化；奥瑞安公司合用立法和规章制度不会发生重大变化。管理层还假设：奥瑞安公司遵循所有有关法律和规章制度；奥瑞安当前在中华人民共和国经营业务都已获得必须允许；除了公司预测中预测，奥瑞安公司业务不会发生重大变化。通货膨胀：尽管经济环境有通胀趋势，单位售价和单位成本预期将会下降，因而，管理层假定通货膨胀不会对财务预测产生实质性影响。基准比较：对奥瑞安公司和与其可比公司在市盈率方面基准评价。（哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田服务股份有限公司；安东油田服务集团；贝克休斯公司；BJ油田服务公司）。详情参见第4.2.1.3节。市盈率倍数表白奥瑞安估值水平在同等公司估值水平范畴内(奥瑞安27倍市盈率；同等公司市盈率范畴在9.5倍到51倍)。预期市盈率倍数表白奥瑞安估值水平在同等公司估值水平范畴内(奥瑞安16倍市盈率；同等公司市盈率范畴在12倍到27倍)。

损益账户历史及预测损益账户历史预测损益账户复合年增长率07-人民币/千元收入236,425274,514596,5301,049,3001,771,5003,405,2305,103,76079%销货成本175,816196,419412,054706,7921,151,6942,257,9913,344,35376%营业成本5,2843,56012,35428,05951,93799,698150,232毛利润55,32574,535172,122314,449567,8691,047,5411,609,17585%毛利率23.4%27.2%28.9%30.0%32.1%30.8%31.5%31.5%管理费用4,2587,62019,23032,71455,01588,724126,91976%销售费用1,8891,09814,53526,10243,51581,609122,081157%研发费用4,8303,60024,20053,00091,000194,600303,460143%销售管理研发费用小计10,97812,31857,965111,816189,530364,933552,460114%息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,71576%息税前收入占总收入比例18.8%22.7%19.1%19.3%21.4%20.0%20.7%利息支出15561-931123926131其她收入/支出-40-359税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,68476%税前利润占总收入比例18.8%22.6%19.3%19.3%21.4%20.0%20.7%所得税--8,63215,18828,369170,637264,171净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,51366%净利润占总收入比例18.8%22.6%17.8%17.9%19.8%15.0%15.5%历史预期收益净额和息税前利润对账复合年增长率07-RMB'000净利润44,37262,015106,457187,322349,878511,910792,513所得税--8,63215,18828,369170,637264,171税前利润44,37262,015115,088202,510378,247682,5461,056,684利息支出15561-931123926131其她支出-40-359息税前利润44,34762,218114,157202,633378,339682,6071,056,715折旧及摊销7311,76122,02456,10081,92491,037107,519息税折旧摊销前利润45,07963,979136,181258,733460,263773,6441,164,23379%息税折旧摊销利润占收入比例19.1%23.3%22.8%24.7%26.0%22.7%22.8%历史数据和预期数据中影响收益性重要项目涉及：收益趋势及其阐明相对于，毛利润率有所增长。由于处在上升阶段增产业务毛利润率(36.9%)高于钻井业务毛利润率（28.3%）.钻井业务毛利润率从27.9%小幅上升到28.3%，同样有助于毛利润率总体上升。由于收入迅速增长，毛利润率预测仍会有所上涨（详情参见“收入”项）。收入增长可以产生规模经济，并且奥瑞安用自己设备开展自主钻井业务减少了钻井成本（详情参见“成本”项）。毛利润率预测减少，是由于有较低毛利润率业务（增产业务）比有较高毛利润率业务（排采，生产维护）增长快。因此对毛利润率起到了一定抑制作用。息税折旧摊销前利润：由于开展自主钻井业务，工人生产率提高，销售成本减少（详情参见“成本”项下各项）。抵消销售综合管理费用，研发费用增长某些后，仍有盈余。成果显示，息税折旧摊销前利润比例较有所下降。，息税折旧摊销前利润率有所增长是由于开展自主钻井业务减少了成本，且公司规模效益提高了生产率，超过了销售综合管理费用及研发费用增长。-，息税折旧摊销前利润率减少，是由于以同样收入/利润率失真作为毛利润（见以上段落）。由于息税折旧摊销前利润率减少以及折旧和摊销费用增长，息税前利润与收入比例在被管理层假定为减少。（详情参见钞票流量表）。净利润与总收入比例下降重要由于息税前利润减少以及所得税一路上涨，例如，所得税为0%，-为7.5%，是25%，从开始始终保持25%（详情参见“损益其她科目”）。直到，净利润会随着息税折旧摊销前利润以及息税前利润来变化。而和，息税折旧摊销前利润减少和税率增长将会影响到净利润变化。与具备可比性公司进行趋势对比这些公司都被管理层以为具备可比性(哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田服务股份有限公司；安东油田服务集团；贝克休斯公司；BJ油田服务公司，公司详情见4.2.1.3).收入增长：奥瑞安增长明显比上述对比公司快(详情见“收入”项).息税折旧摊销前利润：与这些公司相比，-奥瑞安息税折旧摊销前利润率低于所有对比公司平均值。这反映了一种事实，由于奥瑞安规模比其她公司小，因此奥瑞安不能像这些对比公司同样从相似规模经济中受益。尽管如此，在-这个时间段，奥瑞安与其她公司之间差距有所减少。，尽管奥瑞安息税折旧摊销前利润率作为收入一种比例较下降了0.5个百分点（23.3%下降至22.8%），然而其她对比公司息税折旧摊销前利润率平均数也预测会减少更快，达1.1%(31.5%下降至30.4%)。重要由于贝克休斯公司和BJ油田服务公司两家公司息税折旧摊销前利润率减少，也就减少了奥瑞安与其她公司在收益性方面差距。，对比公司息税折旧摊销前利润率增长了0.7%（从27.5%到28.2%），同步奥瑞安息税折旧摊销前利润率增长了1.8%，也就缩小了奥瑞安与行业中间值之间缺口。，这个缺口进一步缩小，由于其她对比公司息税折旧摊销前利润率保持稳定不变，而奥瑞安息税折旧摊销前利润率从24.7%上涨到26%。息税前利润率：-奥瑞安息税前利润率低于这些公司息税前利润率平均值。这反映了出两个事实：(a)奥瑞安息税折旧摊销前利润率低于对比公司平均值(b)这是由于增长资本性支出引起折旧和摊销费用增长成果，同步也阐明用来计算折旧是双倍余额递减法（详情见“钞票流量表”）。-奥瑞安息税前利润率与这些对比公司差距从2.9%上升到5.2%。，由于奥瑞安息税折旧摊销前利润率增长，奥瑞安与这些公司差距减少了3.8%（奥瑞安21.4%，对比公司平均值25.1%）。净利润率：奥瑞安净利润率高于其她对比公司平均净利润率（分别是22.6%比20.3%），由于奥瑞安没有税收支出和其她财务费用。-，随着息税折旧摊销前利润率和息税前利润率减少，奥瑞安支付了第一笔税费，于是其净利润率低于对比公司平均净利润率。，虽然奥瑞安收益性仍低于对比公司，但奥瑞安与其她对比公司之间差距却由于息税折旧摊销前利润率和息税前利润率增长而逐渐缩小。

3.2.1收入收入发展及驱动因素-，管理层预测收入会增长79%。因素有如下几点：-业务量大幅增长，迅速增长市场需求以及行业扩张除了钻井业务，新业务蓬勃发展为总收入增长了多样性，刺激总收入增长收入逻辑：奥瑞安为客户提供钻井业务。钻井结束后，奥瑞安对所有由自己钻井为客户继续提供排采服务和机器设备。而增产服务是提供应没有委托奥瑞安钻井客户。而对生产维护来说，管理层假定这些服务会提供应所有委托奥瑞安钻井客户以及一某些奥瑞安提供增产服务客户。因此依照管理层意见，奥瑞安在钻井业务方面增长比例会促使额外服务和产品销售额增长。

收入明细收入总趋势：通过成交量迅速增长，预测总收入会从人民币2.36亿元增长到人民币51亿元。由于规模经济导致成本减少以及劳动生产率提高，各项服务预估单价会逐渐减少。各项收入演变进一步分析请参见附录I

收入增长理由市场趋势及潜力依照上述图表，煤层气产业在美国开始于80年代，90年代初开始增长。而中华人民共和国市场在这方面晚于美国。然而，依照中华人民共和国政府十一五筹划，煤层气年产量要从2.5亿立方米于增长到50亿立方米。(据美林资料，要在达到200亿立方米).依照奥瑞安提供有关数据，中华人民共和国实际年产量有也许高于十一五筹划预期（达到14.5十亿立方米高于预期9亿立方米，达到28亿立方米高于预期21亿立方米）此外，依照中联煤层气有限责任公司信息，中华人民共和国有煤层气储量不不大于美国。如果基本设施达到了开发煤层气条件，这就是给中华人民共和国煤层气产业提供了发展潜力。

客户筹划市场趋势和潜力通过煤层气井客户筹划得到支持（由管理层提供）。数字显示预期待钻井数量会明显增长。这也就表白市场和客户在迅速发展，煤层气市场会有一种强有力增长。公司管理层表达，公司定位恰当，通过在中华人民共和国提供水平钻井业务赢得订单。

在奥瑞安合同订立状况/客户关系收入明细表达奥瑞安在1-4月份已实现人民币55,815千元，占预算收入9.4%（公司管理层表达，第一季度普通是淡季，一方面由于生产地区寒冷气候不容许开展钻井工作，另一方面由于时逢中华人民共和国春节钻井工作也必要停工。第二季度和第三季度普通是旺季。）；此外，截至4月30日，已订立某些合同，金额为人民币387,586千元，占预算收入65%。公司管理层表达，预算收入剩余25.7%当前正在商谈，合同预期在夏季订立。正如4月30日，预算收入166,070千元合同已经订立已，占预算收入15.8%。此外，有价值65,870千元合同在谈，占预算收入6.3%。预算收入剩余817,360千元还尚未订立或尚未开始商谈，占预算收入77.9%。管理层表达，奥瑞安当前正在准备与两个重要客户进行商谈合同（1个是既有客户，一种是新客户）；合同详细状况未透露。

3.2.2销售费用和营业税销售费用总趋势：总成本与总收入比率预测将从74.4%降到65%，这是由于毛利润率高业务（排采，生产维护）迅速增长。而在和这两年，总成本与总收入比率会由于高成本率（68.8%）增产业务比其她业务发展迅速而从66.3%增长到65.5%。成本减少重要是由于持续执行外包，开展自主钻井业务以及劳动生产率提高。销售费用进一步分析参见附录I。

3.2.3损益账户其她项目：销售及管理费用/研发费用/财务费用/其她收入及损失/税费预测销售费用将从0.8%，0.4%增长到2.7%，从2.4%增长到2.5%。由于过去没有销售及营销人员。然而由于业务扩张，公司管理层筹划建立销售及营销部并招聘有关人员（见3.2.4人员），因此销售费用增长。管理费用增长重要由于新购无形资产摊销费用增长，以及新招员工引起人力成本增长。管理费用占收入比例预测将在-减少，由于总收入由于提高效率而迅速增长。公司管理层筹划增长研发在总收入中比例，由于她们以为要保持奥瑞安在中华人民共和国煤层气市场领先地位，最重要是把握先进技术。销售及管理费用，研发费用进一步分析请参见附录I由于与海外供应商订立了固定人民币金额合同，因此财务费用会在稍有增长。人民币兑美元汇率不断上涨，奥瑞安在这些合同上遭遇某些汇兑损失。预算有一笔900,000元人民币利息收入：公司在1-4月份由于大额钞票余额（约1.11亿元人民币）获得利息收入，而管理层在预算中假定7-12月份公司会有钞票流出（银行资金），因此应当支付财务费用。预期阶段财务费用涉及12月31日由于缺少钞票，向银行贷款1千2百万元所需支付10%利息。贷款期限为4年。，其她收入重要来自于本地政府给奥瑞安作为高新科技公司补贴收入。由于管理层由于此类收入不会重复发生，且具备不拟定性，因此在预测阶段没有体现。历史上，奥瑞安在和未支付所得税，由于它作为新成立高新技术公司享有3年免税期。从起，奥瑞安将合用7.5%所得税税率直到。起，所得税率上调为25%。

3.2.4人员奥瑞安公司管理层需要招聘新员工来支持业务迅速增长。员工总数将从248名（截至12月31日不到100人）在增长到722名。公司管理层表达在中华人民共和国找到煤层沼气行业专业工程师相对容易。此外，奥瑞安筹划招聘无有关经验工程师，对她们进行培训。从职能角度来看，86%员工增长重要用于生产职能（费用记在销售费用），直接支承收入增长。辅助职能增长只占总增长人数14%。（有关成本计入工程费用与销售及管理费用）从级别角度来看，增长工程师占总增长人数40.9%，普通职工占52.5%。每位雇员人均费用将从人民币144,000元在增长至480,000元。增长因素涉及：(a)工资上调(管理层未透露细节)，(b)聘任高素质人才（工程师，经理）。

资产负债表历史及预测资产负债表历史预测资产负债表RMB'000固定资产净额3,4894,658104,874134,055181,371184,615216,976在建工程-15,86379,917-79,917--无形资产3931,4419,09718,73329,36840,00450,000长期投资-3,0413,0413,0413,0413,0413,041营运成本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058其他应收1,3391,1781,1781,1781,1781,1781,178钞票45,375111,071-196,775359,258824,5221,457,540应收关联方款项-8,9028,9028,9028,9028,9028,902总资产52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694短期贷款--1,228921614307-应付关联方款项-15,86315,86315,86315,86315,86315,863应付股利1,4371,437其他负债851115115115115115115负债2,28720,41817,20616,89916,59116,28415,977股本50050,00050,00050,00050,00050,00050,000盈余公积2506,47617,12225,00025,00025,00025,000未分派利润49,87268,161163,972343,416693,2941,205,2041,997,717所有者权益总计50,622124,637231,094418,416768,2941,280,2042,072,717所有着权益及负债总计52,909142,051248,299435,314784,8861,296,4882,088,694资产负债表历史数据以公司审计后报表为基本，并通过德勤征询调节。截止12月31日在建工程显示从海外供应商采购钻井设备正在运送途中。这批设备已转固定资产，并开始折旧。12月31日和12月31日在建工程余额为设备预付款，有关设备将于次年（即和）收到。长期投资涉及投资中华人民共和国联合煤层气国家研究中心有限公司，持股3.9%。公司管理层表达这项投资不会被出售，并假定这项投资贯穿整个预算期间。截至12月31日，其她可收余额重要涉及613,000元租金押金和481,000元职工备用金。公司管理层表达，这项余额会在整个预测期内保持存在。截至12月31日，应收关联方款项涉及奥瑞安能源国际有限公司8,000,000元人民币。管理层表达短期内没有还款时间表或还款筹划。预测期内短期贷款是指截至12月31日由于缺少钞票向银行贷款1,200,000元。管理层假定这项贷款在4年内还清。截至12月31日，关于方借入金额为龙门汇成投资有限公司11,000,000元和奥瑞安能源国际有限公司4,800,000元。管理层表达没有偿还时间表或偿还筹划。截至12月31日，应付股利是指提出，且尚未支付股利。该款项已于3月付清，并假定预测期内没有任何股利支出。其她负债重要涉及待付租金150,000元以及截至12月31日待付征询费390,000元。准备金：管理层表达每年年终提取净利润10%作为盈余公积。最高限度是股本50%。

营运资本明细历史预测期营运资本RMB'000应收帐款89,35077,674168,789296,901500,479962,0361,441,900预付帐款2,61019,81343,05475,732127,856245,769368,359存货12227,44159,630104,890177,083340,394510,182应付帐款88,149113,294195,985344,739582,0121,118,7611,676,800预收帐款95213,52029,38051,68087,249167,713251,368应付税金6682,2174,8178,47414,30627,49941,215总营运资本2,313-4,10341,29172,631121,851234,226351,058收入周转天数应收帐款138.0103.3103.3103.2103.2103.2103.2预付帐款4.026.426.426.426.426.426.4存货0.236.536.536.536.536.536.5应付帐款136.2150.7120.0120.0120.0120.0120.0预收帐款1.518.018.018.018.018.018.0应付税金1.02.92.92.92.92.92.9营运资本预算基于如下几点假设：应收帐款，预付帐款，库存，预收款以及应付税费。基于历史数字，管理层不盼望在预测期内对收入周转天数作任何改动。管理层预期应付帐款周转天数在会减少至120天，由于管理层考虑到供应商普通付款期为4个月。周转天数较高，由于奥瑞安迟延了某些付款用于资本支出。营运资本需求在为负，重要由于应收帐款周转天数减少及应付帐款周转天数增长双重影响。应付款周转天数增长是由于奥瑞安迟延了某些付款用于支付资本支出。管理层预测，由于收入增长，应付款周转天数减少，营运资本需求在会增长。从开始，营运资本需求增长要符合收入增长。

钞票流量表历史及预测钞票流预测钞票流分析总计人民币/千元息税折旧摊销前利润136,181258,733460,263773,6441,164,2332,793,055运营资本变化量-45,394-31,340-49,220-112,375-116,832-355,161运营钞票流90,787227,393411,043661,2701,047,4012,437,894利息支出931-123-92-61-31624额外贷款1,2281,228偿还贷款--307-307-307-307-1,228股息-1,4371,437融资后钞票流91,510226,963410,644660,9011,047,0642,437,081所得税-8,632-15,188-28,369-170,637-264,171-486,996资本支出-193,950-15,000-219,792-25,000-149,875-603,617净钞票流-111,071196,775162,483465,265633,0171,346,468期初钞票余额111,071-196,775359,258824,5221,491,626期末钞票余额-196,775359,258824,5221,457,5402,838,094管理层未提供历史钞票流量表关于钞票流分析，尽管奥瑞安公司运营资本需求增长了，其运营钞票流仍随着息税折旧摊销前利润增长而有所增长。然而，该公司资本支出和税收支出用尽了公司所有钞票结余（12月31日约为一亿一千一百万元人民币）。奥瑞安需要谋求外部融资来支撑其钞票流出。奥瑞安管理层以为可以通过银行借款来支持钞票流出，假设如下：4年内（-）等额偿还银行贷款，年利率10%从起，尽管资本成本并且公司所得税率增长（-为7.5%，而将为25%），奥瑞安公司运营钞票流增长将使该公司钞票流变为正向。资本支出规划详细内容预期资本成本总计人民币/千元钻井设备183,930-199,792-119,875503,597无形资产10,02015,00020,00025,00030,000100,020总计193,95015,000219,79225,000149,875193,950资本支出涉及：从国外进口专门水平钻井设备。奥瑞安管理层以为，使用这些设备能提高效率/减少成本/简化钻井程序。管理层指出，奥瑞安将在和分别购买5套钻井设备（其中一台机器已于5月30日到货），将购买3套钻井设备。每台机器成本预测是四千万元人民币。拟购买某些设备在已经拟定（资本投入筹划，一千五百万人民币）。据管理层所说，购买设备中，有两套才干到货；购买设备中有两套才干到货。无形资产投资，涉及六百万人民币用于实行ERP系统，一百万人民币用于建立煤层气数据库，一百万人民币用于实行项目管理系统，一百万人民币用以其他创造专利。管理层以为在预测期间投资无形资产符合公司飞速发展业务需要。股息：财务预测期间预测没有股息支出。

奥瑞安公司管理层使用估值办法：收益法及其假设条件收益法基于预期收益以及要达到该收益所需收益率来判断目的公司股份价值。收益法普通采用钞票流量折现法来估算价值。要理解奥瑞安公司使用估值办法，请参看“附录2：钞票流量折现法和加权平均资本成本计算办法”。4.1折现钞票流和公司终值奥瑞安管理层使用如下数据得出公司折现钞票流和公司终值：

4.1.1折现钞票流钞票流量折现法就是把公司将来预期经济收益折现为当前现值。当公司有把握实现将来特定期间内预期钞票流量时，使用钞票流量折现法是恰当。该办法特别适合用来对周期限定项目和/或可预见钞票流进行估值。在事业发展初期使用该估值办法最为适当。然而，如果在一定限度上能较为精确预测将来钞票流量。该办法在任何阶段都合用。理论上来说，钞票流量折现法已成为公司价值评估首选办法。钞票流量折现法考虑如下内容：收入钞票成本，涉及销售成本和销售综合管理支出（折旧和摊销不涉及在内）。资本支出所得税依照因财务支出导致合理避税来调节钞票流4.1.2公司终值公司终值是将公司在将来特定期间内预期钞票流折现为当前现值。通惯用如下公司来估算公司公司终值：TV = 公司终值MCFn = 财务预测期间最后一年自由钞票流Ke = 股本成本r = 钞票流计算期间长期增长率财务预测期间最后一年自由钞票流和如下内容有关：自由钞票流预期增长固定资产置换所需资本成本（根据折旧费用计算）额外运营资本需求：钞票成本，涉及销售成本和销售综合管理支出（折旧和摊销不涉及在内）。奥瑞安管理层预测，钞票流折现期间长期增长率是5%，而通胀率是4.8%，5.8%，3.6%。。GDP增长率更高，预测增长10%增长9.5%。4.2加权平均资本成本计算办法钞票流量折现法需要拟定折现率，即投资者盼望回报率。加权平均资本成本是最惯用计算折现率方式，也反映了投资者在投资一种项目或公司时盼望得到回报。这就意味着，在资我市场中，一种公司必要获得足够资产回报率以满足股东和债权人规定投资回报率。计算一种公司资本成本原则办法是通过衡量资产和负债在产生公司价值所占比重来得出公司资本成本。公式构成：Ke = 股本成本Kd = 债务成本t = 公司所得税率E/V = 公司股本所占比例D/V = 公司负责所占比例

奥瑞安公司管理层算出加权平均资本成本：奥瑞安公司预期加权平均资本成本参看章节股本成本4.2.127%债务成本4.2.27.5%公司股本所占比例4.2.390%公司债务所占比例4.2.310%公司所得税率4.2.225%加权平均资本成本25.1%

4.2.1股本成本有诸多风险和回报模型可以用来计算上市公司资本成本。奥瑞安公司管理层使用资本资产定价模型（CAPM）来计算资本成本。该模型合用于计算公司最低、能保持奥瑞安公司股票价格不变收益率。资本资产定价模型（CAPM）是被广泛接受和使用计算资本成本办法。资本定价模型（CAPM）中计算资本成我司如下：涉及： = 股本盼望回报率 = 无风险回报率 = 市场组合盼望回报率 = 贝塔系数，即股票系统性风险，可以通过观测公司对于市场组合收益反映限度客观地测量出来。a = 公司特定风险溢价、国家风险溢价、小规模风险溢价如下表，管理层估算奥瑞安股本资本成本为27%：奥瑞安股本成本估算值参看章节无风险率()4.2.1.14.65%市场风险溢价(-)4.2.1.29.67%同等公司平均未举债贝塔系数()4.2.1.31.24公司特定风险溢价4.2.1.42.50%小规模风险溢价(a)4.2.1.45.82%国家风险溢价(a)4.2.1.41.05%股本成本(+(-)+a)27%

4.2.1.1无风险率在投资期间，无风险溢价率弥补了投资者投资额时间价值和预期通货膨胀率。普通采用长期国债利率作为无风险率。在估算无风险率（）时，奥瑞安公司管理层参照从8月24日至5月28日中华人民共和国政府发行30年期国债利率。（信息来源：彭博资讯） 4.2.1.2市场风险溢价市场风险溢价指投资者盼望额外回报，以弥补因投资某一市场组合而不能再投资其她风险更小资产所需要承担额外风险。由于也许存在市场风险溢价在市场活动中无法观测到，因此只能运用长期历史数据来估算。依照彭博资讯提供数据，奥瑞安管理层估算中华人民共和国净市场风险溢价（即减去无风险率后）是9.67% 4.2.1.3贝塔系数（β系数）预计贝塔系数(“beta”)指公司面对市场整体、系统性风险（即不可分散风险）。贝塔系数不不大于1阐明市场风险不不大于平均值，不大于1阐明市场风险不大于平均值。通过和挑选出来下列公司分析比较，奥瑞安管理层以为公司股本成本是恰当。下列公司代表了估算贝塔系数时也许用到参数。一方面，奥瑞安公司管理层从彭博资讯数据中收集她们选中公司贝塔系数（哈里伯顿公司；美国斯伦贝谢公司；中海油田服务股份有限公司；安东油田服务集团；贝克休斯公司；BJ油田服务公司）。管理层以为这些公司和奥瑞安公司有可比性，理由如下：这些公司都在石油和煤气行业，均有钻井和/或排采服务业务。每个公司描述请参看上表。另一方面，奥瑞安公司把每一公司看作是没有负债，来计算它们贝塔系数，也叫做无借贷贝塔系数。管理层算出这些公司无借贷贝塔系数为1.24。下一步，也是最后一步，结合挑选出来资本构造和实际税率，奥瑞安公司将选中这些无借贷贝塔系数转换成自己公司贝塔系数。管理层算出奥瑞安含借贷贝塔系数是1.34。下面公司阐明了管理层计算方式： 无借贷贝塔系数=有借贷贝塔系数/1+负债/股本*（1-实际所得税率）4.2.1.4规模风险溢价，公司特定风险溢价，国家风险溢价公司特定风险溢价，是对公司运营竞争状况分析，涉及行业外部因素和公司内部因素。这些收入并不能在公司收入中得到体现，但计算公司收入时应用到公司特定风险溢价。奥瑞安管理层通过度析公司财务和业务要素对公司特定风险溢价进行量化，估算出其值为2.5%。如下是她们量化根据：公司存续时间财务愿间收入增长率奥尔特曼Z-score模型推算成果公司当前财务杠杆公司对大客户依赖限度利润增长趋势公司对核心员工依赖限度市场管理知识深度业务竞争集中度与竞争对手服务差别化相比竞争对手产品多样化公司对核心供货商依赖限度与否存在或有负债奥瑞安公司小规模风险溢价(5.82%)参照艾伯森协会研究结论得出。(“艾伯森SBBI年鉴：”)SBBI=Stock，Bonds，BillsandInflation，股票、债券、票据、通货膨胀国家风险溢价(1.05%)，由A.Damodoran(纽约大学史顿商学院)根据穆迪氏国家风险排名（更新至1月）计算出来。4.2.2债务资本成本4.2.2.1债务成本 管理层估算债务成本是10%。4.2.2.2利息支出税收挡避用（1-t）来对债务成本进行调节，反映了利息支出避税作用。管理层预测公司所得税率是25%（中华人民共和国税率）。4.2.3资产负责率管理层预测公司长期资本构造中将有90%资产。4.3.调节公司价值来计算股本价值 4.3.1估值溢价和折扣最常用估值溢价和折扣都和市场性限度有关，也和所有权控制或缺失限度有关。4.3.1.1缺少市场性折扣市场性概念是将所有者想要脱手业务清算出去。由于私有公司利润无法进入上市公司已经成型市场，因而，私有公司每股价值和同等条件上市公司低。根据至上市公司和私有公司市盈率比较，缺少市场性对所有者权益估值折扣是16.1%。（资料来源：艾伯森协会）4.3.1.2控股溢价公司里控股权益所有者享有某些非控股权益者没有宝贵权利。因此，控股普通比非控股权益高。相反，公司里非控股权益所有者不享有控股权益者拥有某些宝贵权利，因此，非控股普通比控股权益低。基于控股权益或非控股权益，用收益法都能估算出其价值，这重要得看待估价钞票流性质。如果要估算自由钞票流，由于控股权益可以影响自由钞票流，使用收益法估算非控股权益时就要考虑控股权益和缺少控股折扣。奥瑞安由杨陆武先生（Mr.YangLuwu）控股。因而，使用收益法时考虑了控股影响，不考虑非控股溢价。4.3.1.3其她调节如下内容也会影响公司价值：超额钞票(管理层计算办法：用12月31日钞票总量减去一种月钞票支出)营业外资产和负债涉及12月31日当天从关联公司借入金额、向关联公司借出金额。3月发放可分派股息。附录I：收入、成本、销售总管理处以及研发成本细目发展趋势以及收入驱动因素钻井：涉及水平和垂直煤层气钻井。钻井收入属一次性收入。由于推出新业务不断发展，钻井占总收入比例已由96.5%下降到79.4%，这一比例在将逐渐下降到50%。数量：钻井数量为12个，为17个，将达到41个（即已签定合同里31个，别的10个包括在4月30日协商合同里）。以及数量将依照市场趋势及管理层判断进行预测。单位价格：由于钻井成本下降（效率及生产率提高，规模扩大），钻井单位价格将在这一段期间随之下降，这将能满足顾客对减少单位价格需求。价格水平为人民币1900万元/井，为1300万元/井；依照已订立合同，预测将达到1100万元/井；依照当前订立合同，预测最低价格能达到900万元/井，管理层预测价格为850万元。及价格将维持在水平。排采：排采服务涉及：1、通过使用专业化机器使得新钻井日产量达到目的水平2、排采机器销售排采服务与钻井合同有关，属一次性收入。，排采服务占总收入比例预测为14.2%，将有望达到18.7%，而到了，由于产量增长以及维持生产影响，这一比例将逐渐下降到14.2%。数量：排采服务始于初。1260万元收入为销售15台排采机器。依照管理层提供信息，从始，所有钻井合同将包括由奥瑞安公司钻井所采用排采及排采机器。收入细分就是基于已订立或即将订立合同。从到，排采服务数量等于前一年未排采钻井加上当前年度新钻井50%；从到，排采机器销售数量等于当前年度钻井数量。单位价格：排采服务：单位价格下降因素与钻井收入相似。（参照以上阐明）单位价格为300万元/井，为250万元/井；这一数字将为200万元/井。及价格为已订立合同中实际价格。管理层预测，从开始单位价格水平将维持在200万元/井。排采机器销售：，84万元/机器价格为已订立合同价格。鉴于顾客采购数量会上升，管理层预测，单位价格将与采购价格下调保持一致，于逐渐下降到76万元。技术服务：技术服务重要为客户指定煤层气区域可行性调研及研究。管理层指出，技术服务收入属一次性收入，仅占总收入一小某些。（在预测时间段内为0.2%至0.5%之间）管理层预测，技术服务收入将随着整体业务发展而稳步上升。然而，当前她们尚无详细记录。收入将由160万元上升至800万元。增产：通过采用专业化机器将当前已有钻井日产量提高到某一水平。增产收入属一次性收入。由于整个煤层气行业增长，产量收入占总收入比例预测将由6.7%上升到14.2%。数量：增产服务始于36口井。73口钻井数量为已订立合同或正在谈判中合同数量。至数量预测基于顾客筹划开发钻井数量。单位价格：实际单位价格为64.9万元/井。，55万元/井单位价格为已订立合同实际价格。管理层预测，单位价格将随着单位成本下降，于下降至45万元/井并于维持在40万元/井。生产维护：生产维护意味着对钻井日产量管理。它涉及：1、维护服务，2、机器销售。由于钻井在其生产周期内需要维持，维持服务收入属经常性收入。机器销售收入属一次性收入。由于生产维护服务属经常性，因而该服务收入占总收入比例预测将由2.3%上升至21.4%，这一增长速度快于其他一次性收入增长。数量：生产维护服务始于。咱们无法获取及数量。预期数量如下：1、生产维护服务数量代表了奥瑞安公司已提供排采服务所有钻井数量（正如管理层预测，奥瑞安公司提供排采服务钻井将由该公司自己维持）加上产量增长引起钻井。机器销售：管理层预测，奥瑞安公司将从其提供增产服务不断增长钻井中获得生产维持合同（为20%钻井，为30%，为50%，为60%）。顾客需要从奥瑞安公司购买一整套排采设备。单位价格：，86.4万元/井生产维护单位价格为已订立合同中实际价格。管理层预测，随着钻井增长、生产率提高以及单位成本下降，单位价格将随之急剧下降。机器销售单位价格与排采机器价格波动水平同样。成本发展趋势钻井：由于采用奥瑞安自己机器使得外包成本下降自主开发钻井数量上升，成本/收入率将由72.1%下降到63.6%。成本/收入率将于上升，重要由于给顾客销售价格下降（详情请参照收入某些）。外包成本重要指垂直钻井某些成本及水平钻井准备工作成本。随着钻井开发数量增长，奥瑞安公司将能以更好价格与外包公司谈判，每个钻井外包成本将在预期内下降。自主钻井成本重要为水平钻井某些成本。从至初，这一某些钻井依赖其他供应商机器及服务。管理层预测，奥瑞安公司已在和为水平式钻井购买自己机器及专业化设备。在预期内，自行开发钻井成本也包括了折旧并计算如下：采用折旧平衡法，钻井机器折旧公司终值在8年后为总价值5%，新买机器按实际到货日期计算折旧。至折旧按购买及发货时间年份之初计算折旧。5月一套机器到位。依照管理层预计，这些专业化机器和设备将提高钻井效率，简化钻井流程，从而将每口钻井成本削减到55%左右。与-相比，，由于60%钻井都被外包了，每口自主钻井成本仍旧偏高。管理层指出，从开始，所有水平钻井活动将由奥瑞安公司采用自己设备进行。由于奥瑞安公司开始采用自己机器，它需要招收新员工建设水平钻井队伍，因而每个钻井人力成本在将提高至75万元。并且，新员工也需要时间去培训并熟悉机器。依照管理层预测，随着劳动生产力提高，每