【《S股份跨界并购影视企业的动因及绩效的案例探析》12000字（论文）】

S股份跨界并购影视企业的动因及绩效的案例分析目录TOC\o"1-3"\h\u16262一、绪论 627187（一）研究背景及意义 674241.研究背景 6314372.研究意义 64794（二）国内外研究动态 7151451.国外研究动态 793852.国内研究动态 7259673.文献综述 831288（二）研究内容及方法 824931.研究内容 8143392.研究方法 8870二、相关概念及理论基础 96283（一）相关概念界定 9177581.并购概念 9172912.并购绩效概念 97876（二）理论基础 1083921.效率理论 10248022.分散风险理论 1027093.协同效应理论 1023077（三）并购绩效研究方法 1195811.财务指标分析法 11301662.经济增加值法 113400三、吉翔股份并购影视企业案例介绍 113741（一）并购双方介绍 11201111.并购企业：锦川吉翔钼业股份有限公司简介 11128192.被并购企业： 114074（二）吉翔股份并购影视企业的动因分析 12179031.国家政策的推动 12151572.共享客户资源 12172983.优化资源配置，取得协同效应 1210078（三）并购过程 129472四、吉翔股份并购影视企业的绩效分析 134607（一）并购对财务指标的影响分析 13139541.偿债能力分析 13283942.营运能力分析 16231793.盈利能力分析 1712914.发展能力分析 1931127（二）经济附加值（EVA)下的绩效分析 21192621.吉翔股份EVA指标的调整项目和方法 21261332.吉翔股份资本成本率的确定 21197363.吉翔股份经济增加值的确定 22319084.基于EVA评价指标的并购绩效分析 2424242五、结论与对策 2619236（一）结论 2624556（二）对吉翔股份并购绩效提升的对策 2775321.注重创新，提升企业实力 2748162.重视并购后的整合 27绪论研究背景及意义1.研究背景在我国经济发展及国家政策双重利好的环境下，文化、影视传媒、互联网等新兴产业如雨后春笋般的冒出。新兴产业的兴盛强大使得传统产业受到了猛烈冲击，产业利润不断下降企业发展受困。一方面，传统产业之前所具备的天然条件优越、原材料资源丰富、劳动力资源低廉的优势已不再存在。另一方面，随着人们对于精神文化方面的需求日益增长以及国家各项政策对于文化行业的大力支持，文化行业得以快速发展，其繁荣的经济景象深深吸引了资本市场上众多行业的目光。文化行业中互联网、影视、游戏等行业投资，更是深受传统行业的喜爱。其轻资本高利润的优势正好满足传统行业企业寻求新利润增长点的要求，因此，传统产业基于长远发展的角度，将目光转向新兴文化产业布局，施行跨界并购。研究意义2013年以来，在国家政策红利支撑、经济转型升级等背景下，资本市场并购影视行业的热度不断升温。然而在2016年9月8日，证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》后，我国并购重组的监管把控不断趋严，上市公司跨界并购互联网金融、游戏、影视、VR四行业的项目接连被否。在并购影视行业企业的市场热度不断上升时，证监会对于上市公司跨界并购影视业的项目却是从严设卡，这是否暗示了我们，跨界并购后的企业绩效并不如我们所以预期的那样乐观？回顾近几年来资本市场上的影视类并购行为，可知在影视传媒类并购中通常具有高估值、高业绩承诺、盲目跨界等问题。在企业并购行为发生后，短时期之内确有可能存在股价上涨的情况，但从长时期的绩效状况来看，往往并不理想。因此，本文以吉翔股份跨界并购影视企业作为研究对象，对其并购后的企业经营业绩进行分析，探究吉翔股份是否通过跨界并购的实行真正实现了业绩的增长、为股东创造了财富。为传统企业跨界并购影视企业提供一定的参考。（二）国内外研究动态1.国外研究动态西方国家与我国出现并购活动的时间相比，较早与我国。发展至今，国外的并购理论已趋于成熟。YuryDranev等（2019）发现金融科技公司收购后短期平均累计超额收益显著为正，长期超额收益显著为负。[1]MahabuburRahman（2015）认为并购可以为公司带来利处能够使公司获得协同效应，但是这些好处却并不能弥补公司其他方面的成本亏损。[2]Martynova（2007）认为跨界并购并不能给并购双方的绩效带来正效益。NeelamRanni等（2015）通过研究发现在企业并购行为完成之后，对于主动进行并购的企业来说，并购在一定程度上能够提高企业的经营效益。2.国内研究动态我国大多数学者对于并购的研究，都基于西方研究理论基础，结合我国特色的市场经济进行研究。发现我国的政策变化对于我国企业的跨界并购动因有着一定的影响，企业并购行为的发生也会给企业的经营业绩带来不同的影响。胡倩文（2015）分析国有企业进行跨界并购的一个重要原因是国家政策的推动利导，政府鼓励企业进行跨界并购，跨界并购有利于实现新旧动能的转换。[5]蔡庆丰和田霖（2019）认为，传统企业通过跨界并购来实现企业业务转型的决定性原因在于并购后的整合，企业跨界并购的行为完成后，并不意味着企业成功的实现了业务转型，并购后的整合是否成功才是实现企业业务转型的关键因素。宋清辉（2018）认为，近年来在推动传统产业转型升级的众多途径中，跨界并购是最为有效的一种。在当前经济形势下，传统企业面临着较高的经营风险，市场竞争处于劣势地位。为了突破传统行业困境，传统行业企业有意识的进行了改变。多元化的发展可以突破行业限制，而跨界并购无疑是谋求多元化发展的有效途径。[12]龚震华（2016）认为通过跨界并购实现资源的优化配置，整合资源产生协同效应，从而提升经营收益，是上市公司进行跨界并购的主要动因。[13]孔旭成（2018）认为研究分析企业并购的动机，有利于更好的评价企业的并购绩效。在并购后企业想要更好的发展，则需要提升企业的管理能力。曲虹霖（2016）以浙富控股跨界并购梦想强音为例进行研究，得出结论：国家政策的推动是传统企业跨界并购文化企业的一个重要原因，但需注意的是传统企业跨界并购文化企业，需要根据自身的实际情况来选择合适的并购目标，不能因政策红利而盲目跟风。张慧敏和潘婧（2018）认为，处于衰退期的企业在选择并购目标时，跨界并购发展前景较好的新兴行业企业，能够提高企业的并购成功率，且还能以较低的成本打破行业壁垒，顺利进入新兴行业。3.文献综述通过上文对国内外有关跨界并购等方面的理论研究，我们可以了解到，与国外的并购研究相比，国内对于跨界并购的研究还处于基础阶段，国外的并购研究理论趋于完整，而国内对于跨界并购研究的理论还未成熟。如何结合本国国情发现上市公司跨界并购的动因，国内学者还需继续努力，深切了解并借鉴国外的优秀研究成果，取其精华、去其糟粕，使其为我们所用。研究内容及方法1.研究内容本文将分为五个部分：第一部分为绪论，主要是说明本文的研究背景和意义并介绍了关于企业跨界并购的国内外相关研究动态，同时也简单介绍了本文的研究内容以及研究方法。第二部分为跨界并购的相关知识和理论，介绍了跨界并购的相关理论知识，阐述了并购的理论基础和企业并购绩效的评价方法。第三部分，吉翔股份并购影视企业的案例简介。对并购企业双方的背景、并购动因以及并购过程进行了介绍。第四部分，吉翔股份并购影视企业的绩效分析。运用财务指标分析法和经济增加值（EVA）分析法，对吉翔股份在并购影视企业前后的绩效进行分析。第五部分，结论与对策。通过研究分析得出结论，并对吉翔股份提出相关的对策。2.研究方法（1）文献研究法，查找阅读企业跨界并购的相关书籍了解相关内容，通过维普、中国知网、万方等数据库中的丰富资源解浏览硕士论文及期刊，更好地全面的认识所要研究的内容以及现有的研究成果，从而构建出本论文的大致构架，为论文提供更专业性的写作。（2）案例分析法，本文以吉翔股份跨界并购影视企业为例，详细梳理了其并购影视企业的内容及过程，基于财务指标分析法与经济增加值（EVA）的绩效分析法来分析吉翔股份在并购前后，所发生的绩效方面的变动，从而得出较为全面和准确的结论。（3）对比分析法，通过对吉翔股份，在跨界并购影视企业前后的财务数据进行研究分析，从而得出吉翔股份进行并购后的企业情况，对吉翔股份的跨界并购提出建议。相关概念及理论基础相关概念界定并购概念并购的功能及所涉及的产业组织特征不同，其划分类型也不同。一般将并购划分为三种基本类型：横向并购、纵向并购以及混合并购。（1）横向并购是指处于相同行业的公司之间发生的并购，即两个或多个处于同一产业行业内且生产和销售产品相同或相似的公司之间的并购。公司进行横向并购的主要原因是使公司资产进一步的向生产、销售领域集中，扩大市场份额取得规模收益。（2）纵向并购是指处于同一产业链上下游的公司之间的并购，各家企业处于生产经营同一产品的不同生产阶段。通过纵向并购，可以整合生产过程的各个环节，加快生产流程，降低成本。形成一个完整的生产、销售产业价值链，实现一体化经营。（3）混合并购是指所处行业不同、生产经营产品也不同的公司之间的并购行为。公司进行混合并购的主要目的是为了分散投资实现多元化经营，降低企业的经营风险。本文所研究的跨界并购即属于混合并购，是指并购企业向与自己经营范围不同，产品差异化明显的企业实施并购的行为。并购绩效概念企业并购绩效是指，企业并购政策执行后，并购企业将被并购企业纳入，通过一系列的整合后，实现并购初衷、产生经济效益的情况。并购绩效的划分标准不同，其类型也不同。并购绩效是否能进行计量？根据这一划分标准，可将并购绩效划分为财务绩效、非财务绩效。财务绩效即运用企业财务数据进行定量分析，非财务指标主要体现在市场份额、文化认同、资源共享等方面。以时间的长短来划分，可将并购绩效分为短期绩效和长期绩效。并购行为完成的当年或1--2年的企业效益为短期绩效；并购行为完成后的3--5年甚至更长的一段时间的企业效益为长期绩效。（二）理论基础1.效率理论效率理论中提到，公司并购一则可提升公司的经营业绩，二则，还能确保并购企业与被并购企业二者之间的利益，因此，公司的并购行为既可以增强公司的经营效益，还能引发双方公司管理、财务、经营方面的协同效应。换句话说就是并购后企业双方能够快速获得彼此都没有的优势资源，通过合理的资源配置能够提高双方的经营效率进而提高经营业绩。2.分散风险理论分散风险理论常被用于解释多元化并购的动因，该理论从马科维茨的证劵投资组合理论出发，认为分散风险的一个有效手段就是进行多样化投资。而并购就是资产的转移投资，可以降低单一经营的风险以及减少因市场的不确定性所带来的损失。协同效应理论企业并购的动因通常会涉及协同效应。协同效应理论是指在公司并购行为完成后公司整体的效益大于企业双方各自的绩效之和，整体的竞争力得到较大提高。而这种提高主要通过管理协同效应、财务协同效以及经营协同效应来实现的。经营协同效应多见于纵向并购，处于相同或相似产业行业的两个或两个以上的企业，在并购后使得企业收入增加或成本减少，从而提高企业的经营效率。管理协同效应认为，并购双方管理效率的不同是并购活动产生正效应的关键因素。若并购方的管理效率优于被并购方，在并购完成后被并购方的管理效率将会提升到并购方的标准，经过双方的整合使得管理效率较低的一方得到了促进。财务协同效应是指并购可以给企业提供成本较低的内部融资,将资金在并购企业的产业与被并购企业的产业之间进行再配置。（三）并购绩效研究方法1.财务指标分析法财务指标分析法是人们分析评价企业经营状况的常用方法，通过对企业的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力的财务数据进行分析，来总结和评价企业财务状况和经营成果。2.经济增加值法EVA(EconomicValueAdded)是经济增加值的英文缩写，是指从企业税后经营净利润扣除全部资本成本后的剩余收益，从本质上来说EVA是剩余估价模型的衍生品，主要用于评价公司价值的创造能力，衡量公司的经营业绩以及进行管理层激励。公司股东价值创造能够通过经济增加值来反映，经济增加值为正，说明经营者给企业股东创造了价值，反之则说明损害了股东财富。三、吉翔股份并购影视企业案例介绍（一）并购双方介绍1.并购企业：锦川吉翔钼业股份有限公司简介锦州吉翔钼业股份有限公司(原名锦州新华龙钼业股份有限公司，前身为锦州市华龙大有铁合金有限公司）公司成立于2003年06月18日，是我国大型钼业企业,其主要经营钼化工、钼金属、钼炉料等钼系列产品的生产、加工、销售业务。也从事制作、发行电视节目，组织、服务大型活动，广告的设计制作与代理发布，文学创作等服务。2016年11月，吉翔股份以零对价收购了霍尔果斯吉翔影坊影视传媒有限公司100%股权，并在收购后增加注册资本至1亿元。由此，公司的主要经营业务从单一的钼产品业务变更为钼产品业务和影视业务并存的双主业发展模式。2017年又设立了吉翔天佑等影视公司。2018年2月6日，公司名称从“锦州新华龙钼业股份有限公司”正式变更为“锦州吉翔钼业股份有限公司”。2.被并购企业：（1）霍尔果斯吉翔影坊影视传媒有限公司吉翔影坊（简称）成立于2016年11月17日。经营范围包括：广播、电视剧节目制作、发行，新影视投资,各类广告的制作、代理、发布，影视文化艺术活动交流策划，动漫设计，文学创作，企业营销策划，摄像摄影服务等。（2）霍尔果斯贰零壹陆影视传媒有限公司简介贰零壹陆公司（简称）成立于 2016 年 11 月7日，其从事的主营业务包括电视剧、电影、网络剧、综艺、动画、专题、专栏、等节目的制作、发行，是一家集艺人经纪与娱乐营销为一身的综合性影视公司。目前已完成并投资项目包括电视剧：《后来的我们》、《急诊科医生》、《美好生活》、《少年派》等。（二）吉翔股份并购影视企业的动因分析1.国家政策的推动随着经济全球化的发展，文化软实力越来越受各国所重视，提升我国的文化竞争力刻不容缓。为此政府颁布了《文化产业振兴规划》、《中共中央关于深化文化体制改革》等一系列的政策来鼓励文化产业的发展。在经济发展及国家政策的双重刺激利导下，文化产业成为了资本市场上的“香饽饽”，各界资本纷纷涌向文化企业。影视行业作为文化产业中轻资本高利润的产业更是深受投资者的喜爱。在政策的导向下吉翔股份也向文化领域迈进跨界并购影视行业企业。2.共享客户资源贰零壹陆公司制作发行的《急诊科医生》、《少年派》等电视剧，深受观众喜爱，在影视市场上拥有很好的发展前景。在并购后可以和贰零壹陆公司共享影视客户资源，对于吉翔股份在影视业务开展方面能够产生有利的影响，增强市场竞争优势。3.优化资源配置，取得协同效应吉翔股份和贰零壹陆都从事影视类业务的经营，贰零壹陆公司拥有储备的一批优质剧本和IP，使得并购后双方的影视资源配置可以得到优化，通过合理的资源配置能够提高双方的经营效率进而提高经营业绩，产生一定的经营协同效应。（三）并购过程2016年11月，公司以零对价收购了霍尔果斯吉翔影坊影视传媒有限公100%股权，并在收购后增加注册资本至1亿元。2018年4月21日锦州吉翔钼业股份有限公司拟以人民币 1,260.7693 万元，向霍尔果斯贰零壹陆影视传媒有限公司进行增资。本次增资完成后，吉翔股份将持有贰零壹陆 51%的股权。四、吉翔股份并购影视企业的绩效分析并购对财务指标的影响分析本文选用财务指标分析法，通过研究财务指标变化来对吉翔股份并购影视企业后的财务绩效进行分析。偿债能力分析偿债能力分析主要分析公司的短期偿债能力与长期偿债能力，本文通过对吉翔股份的流动比率、速动比率和资产负债率进行分析，来研究吉翔股份并购影视企业前后的偿债能力情况。表4.1并购前后主要财务数据变化Table

4.1

Changes

of

major

financial

data

before

and

after

the

merger（单位：万元）数据/年份202020192018201720162015201420132012应收账款482598145696904506512229827208389122230614824存货64109641011095021814804249249059681695538636750流动资产195715231553304340285268145492144528172872162329110986总资产296379332969411794443430302058299510244462226893169607流动负债1028601097681647752057567271710707612262311106358042总负债10598311619417275723305811715111935013201711977367264营业收入229028285492373038219891137342161431228424219765258221营业成本218663269968332178189244126987162511212059204511239896营业利润-30709-243663505146581857-496093482586211313净利润-26279-2256119066.521965.12937.4-352005539.65485.39005.9数据来源：吉翔股份历年年度财务报告表4.2并购前后偿债能力指标Table

4.2

Debt

paying

ability

indexes

before

and

after

merger单位：（%）指标/年份201220132014201520162017201820192020流动比率1.911.461.411.352.001.391.852.111.90速动比率1.280.960.850.891.420.501.181.531.28资产负债率39.6652.7954.0039.8538.7852.5641.9534.9035.76行业流动比率（均值）1.581.491.651.361.341.761.611.211.21行业速动比率（均值）0.800.830.990.880.831.161.010.710.75数据来源：根据Choice金融终端整理所得图4.1吉翔股份与行业流动比率及速动比率对比图Figure

4.1

Comparison

diagram

of

current

ratio

and

quick

ratio

of

Jixiang

shares

to

the

industry通过分析企业的流动比率和速动比率，可以知道企业的短期偿债能力如何。一般来说，比率数值越大说明偿还企业短期债务的能力越强；反之则越弱。一般认为流动比率>2%、速动比率>1%比较合适。由图4.1和表4.2中的数据可以看出，2012--2020年间吉翔股份的流动比率和速动比率上下变化幅度较为剧烈，2017年流动、速动比率下降到最低分别为1.39%、0.5%。而行业的流动比率和速动比率却上升到最大值。2016年间，吉翔股份并购了影视企业，说明影视并购行为的完成，使得企业短期偿债能力降低。但在2018年后，吉翔股份的流动比率和速动比率出现了回调上升与同行业的比率值相比要高于行业的均值。整体而言，说明并购后的短期偿债能变化较为稳定。资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比，综合反映企业偿债能力的重要指标，该指标越大，说明企业的债务负担越重，反之越小，说明企业的债务负担越轻。由表4.2中资产负债率的数据可知，在2016年并购后企业的资产负债率呈先上升后下降的趋势，2017年资产负债率快速上升到52.56%，之后逐渐下降2019年下降到最低值34.9%，2020年企业资产负债率有所上升但也低于并购前，说明并购影视企业短期之内增加了企业的债务负担但长期偿债能力风险较低。2.营运能力分析表4.3并购前后营运能力指标Table

4.3

Indicators

of

operation

capacity

before

and

after

merger单位：（%）年份201220132014201520162017201820192020应收账款周转率16.5811.847.464.885.556.035.063.203.53存货周转率7.784.443.432.772.771.692.283.113.41总资产周转率1.71.110.970.590.460.590.870.770.73数据来源：网易财经吉翔股份主要财务指标图4.2吉翔股份2012年-2020年的营运能力变化趋势Figure

4.2

Trend

of

Operation

Capability

of

Jixiang

Company

from

2012

to

2020由图4.2可知，在并购前后吉翔股份的总资产周转率变化较为稳定。存货周转率在2017年间有小幅度的下降，后又呈现上升趋势。可能是因为并购影视企业导致企业销售政策发生了变化，使得存货周转率下降。应收账款周转率在2016年并购吉翔影坊后，出现了上升的趋势，这表明吉翔股份在并购后的一年较之前来说收账速度较快，资产流动快，营运能力强。但在2018年连续并购贰零壹陆公司后，呈连续下降趋势，说明连续并购影视企业对吉翔股份的营运能力产生了影响。3.盈利能力分析表4.4吉翔股份双主业营业收入数据Table

4.4

Operating

income

data

of

Jixiang's

dual

main

businesses单位：（亿元）年份业务分类营业收入占比毛利率2016-12-31钼业务10.6977.83%8.36%转口贸易2.36617.22%7.00%2017-12-31钼业务18.1182.34%7.12%影视业务3.8817.65%45.73%2018-06-31钼业务10.8754.35%7.06%影视业务9.08045.41%11.22%2018-12-31钼业务24.2765.06%7.79%影视业务12.9934.81%16.92%2019-06-30钼业务10.3966.05%4.58%影视业务5.21033.11%29.44%2019-12-31钼业务21.1774.15%4.08%影视业务7.24525.38%9.51%由表4.4可知，2017年之前公司的主要营业收入都来自于钼业，其占比为77.83%，仅有小部分的营业收入来自转口贸易。而在2016年11月，公司以零对价收购了霍尔果斯吉翔影坊影视传媒有限公100%股权后，吉翔股份从单一的钼业经营变成了以影视业、钼业为主的双主业经营模式。2016年11月吉翔股份并购吉翔影坊后，2107年钼业务的营业收入为18.11亿元，比2016年的钼业营业收入10.69亿元同比增长了69.4%。由表4.1可知，2017的净利润为21965.1万元，2016年的净利润为2937.43万元同比增长了647.77%，说明吉翔股份并购影视企业后，给公司带来了新的利润增长点。表4.5并购前后盈利能力指标Table4.5ProfitabilityindexesbeforeandafterM&A单位：（%）年份201220132014201520162017201820192020总资产利润率5.242.372.16-13.670.744.844.60-6.86-8.90营业利润率4.382.671.52-30.731.336.680.94-8.53-13.41净资产收益率8.975.215.00-19.151.5710.458.02-10.46-13.80数据来源：网易财经吉翔股份主要财务指标图4.3吉翔股份2012年-2020年盈利能力变化趋势Figure

4.3

Change

trend

of

profitability

of

Jixiang

Stock

from

2012

to

2020从盈利能力来分析，通过图4.3可知，吉翔股份在2012--2020年间营业利润率与净资产收益率上下波动幅度变化较大。2013--2015年，因国内宏观经济运行偏弱，钼业市场的持续低迷，使得吉翔股份的经营业绩欠佳。为了突破企业发展困境，2016年吉翔股份跨界并购了影视行业企业。在2016年收购后吉翔影坊后，公司的营业利润率和净资产收益率在2017年都有所上升，说明在跨界并购影视企业后，吉翔股份的经营效益有所好转。由表4.1可知：2017年吉翔股份的营业收入为219891万元，2018年为373038万元，净利润分别为21965.1万元、19066.5万元。从表4.4中可知，影视业务的收入2017年为3.88亿元，2018年的收入为12.99亿元，营业收入占比分别为17.65%、34.81%，表明公司业绩增长率不开影视业务的贡献。说明在并购后吉翔股份的资产利用率良好，盈利能力增强。4.发展能力分析表4.6并购前后发展能力指标Table

4.6

Indicators

of

development

ability

before

and

after

M&A单位：（%）年份201220132014201520162017201820192020营业收入增长率-23.47-14.893.94-29.33-14.9260.1069.65-23.47-19.78净利润同比增长-1.65-39.090.99-735.94108.34647.76-13.2-218.33-16.48净资产增长率123.834.674.9760.222.6413.7713.63-9.31-12.17总资产增长率26.3133.787.7422.520.8546.8-7.13-19.14-10.99图4.4吉翔股份2012年-2020年发展能力变化趋势Figure

4.4

Change

trend

of

development

capability

of

Jixiang

Stock

from

2012

to

2020企业利润的增长是反映企业发展能力的重要指标，通过分析吉翔股份的净利润增长率和主营业务增长率，我们可以了解吉翔股份的发展能力。由图4.3可知，净利润增长率在2012--2020年之间上下波动幅度较大，特别是在2015--2017年出现了剧烈的上升，从2015年-735.94%上升到2017年+647.76%，在2016年间吉翔股份以零对价收购了霍尔果斯吉翔影坊影视传媒有限公100%股权。说明吉翔股份在2016年并购影视企业有利于企业收益增加，此次的并购对于吉翔股份的发展而言是有利的，然而在2017-2019年却出现了大幅度的下降，特别是2018年与2019年间的净利润均为负值，2019年甚至下滑到-218.33%，说明吉翔股份净利润减少收益降低。从营业收入增长率来看，在2016年并购影视企业后，营业收入增长率上升幅度较大，营业收入增加，说明此次并购增强了企业的盈利能力。吉翔股份在尝到影视并购的甜头之后，在2018年4月21日吉翔股份又拟以人民币 1,260.7693 万元，向霍尔果斯贰零壹陆影视传媒有限公司进行增资。本次增资完成后，吉翔股份持有贰零壹陆 51%的股权。但从2018年69.65%与2019年-23.47%的营业收入增长率来看，此次并购贰零壹陆影视公司并没有给公司的营业收入带来提高，反而导致营业收入的大幅下降。由表4.4双主业营业收入数据可知，吉翔股份2019年影视业务营业收入同比增长率为-44.22%，钼业营业收入同比增长率为-12.77%。由此可见企业营业收入状况受影视业板块的影响非常大，影视业营业收入的下降是吉翔股份收入下滑的主要原因。说明吉翔股份在连续并购影视行业企业后，企业的营业利润发展能力受限。（二）经济附加值（EVA)下的绩效分析经济附增加值分析法是以实现股东财富最大化为目标的研究方法，常常作为企业经营业绩的考核工具。1.吉翔股份EVA指标的调整项目和方法根据国务院国资委第40号令《中央企业负责人经营业绩考核办法》的规定，计算吉翔股份2012年至2019年的经济增加值时需要调整的会计项目包括:第一，应将公司财务报表中“财务费用”项下“利息支出”的金额予以加回。实务中具体处理方法：将公司财务报表中税后的利息支出加回净利润，同时在资本金总额中加回同样金额。第二，研发开发费用的调整。研究开发费用和财务费用也都应该从净利润中予以加回。第三，无息流动负债的调整。无息流动负债包括企业财务报表中的应付票据、预收款项、应付账款、应付利息、应交税费、其他应付款和其他流动负债等。同时国资委40号令还规定，对于“专项应付款”和“特种储备基金"，可视同无息流动负债予以扣除。实务中具体处理方法：将规定中包括的无息流动负债以及类似负债从资本总额中扣除。第四，对在建工程金额的调整。根据《中央企业负责人经营业绩考核办法》中规定，能予以在资本总额中扣除的在建工程为符合主业规定的“在建工程"。实务中处理方法：从资产及资本总额中剔除在建工程的金额。2.吉翔股份资本成本率的确定根据《中央企业负责人经营业绩考核办法》，国资委考核中央企业的资本成本原则上定为5.5%，承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本定为4.1%，非政策性企业则按其资产负债率水平设置。资产负债率在75%以上的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本上浮0.5%。吉翔股份资产负债率=负债总额/资产总额=116194/332969=34.896%吉翔股份产负债率在75%以下，按国资委规定，确定吉翔股份的加权资本成本率为5.5%。3.吉翔股份经济增加值的确定经济附加值计算公式如下：税后净营业利润（NOPAT)=营业利润+财务费用+投资收益-EVA税收调整EVA税收调整=利润表上所得税+税率*（财务费用+营业外支出-营业外收入）调整后的资本总额（TC）=平均所有者权益+平均负债-平均无息流动负债-平均在建工程经济附加值（EVA）=税后净营业利润-调整后的资本总额*加权资本成本率EVA增长率=（本期EVA-上期EVA）/上期EVA*100%表4.7调整后资本总额计算表Table

4.7

Calculation

table

of

adjusted

total

capital单位：（万元）项目201220132014201520162017201820192020平均负债①7790793518.5125895125683.5118250.5175104.5202907.5144475.5111088.5平均所有者权益②74033.5104731.5109782146301.5182533197639.5224704.5227906203585.5平均无息流动负债③23612.51330834296.542713.51972175132.51161797672434569应付票据43445300316512050228557491854051962340应付账款90284550132461006184816700013164175075242预收账款7165247915692469834118731379913298--财务费用1747176629465630085678583453122647应付职工薪酬-29351510123492511825635523应交税费158-3876411562149548617031792529应付利息--26314051101091312918其他应付款7830262201514948746991190802651其他流动负债40000345平均在建工程④19520.519520.525872.528227.52161212811.56523.5344344调整后资本⑤=①+②-③-④108807.5108807.5159069.5173153207659.5268251291088311089295313.5数据来源：吉翔股份历年财务报表计算整理表4.8吉翔股份EVA值计算表Table

4.8

Calculation

table

of

EVA

value

of

Jixiang

shares单位：（万元）项目201220132014201520162017201820192020营业利润1131358623482-496091857146843505-24366-30709加：利息支出研究开发费用140.477.24103.5154.9财务费用300447176629465630085678583453122647投资收益8581597912221.911690.83所得税费用317219671861-6827138932117991423.6-4173营业外收入831.3149336692328177610007252192489618营业外支出83.3711.841.065479.853812.2491775542.6467减：EVA税收调整3736.022775.962601.27-6125.053042.252129.313588.51265-3549一、税后净营业利润10580.987803.047509.73-38827.9510403.7524211.696972.5-20317.09-23822加权资本成本5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%5.50%二、调整后资本⑤=①+②-③-④108807.5108807.5159069.5173153207659.5268251291088311089295313.5三、EVA值4596.57-945.78-2013.69-50249.22-4350.068201.85-10137.40-36559.33-39204.51EVA增长率-120.58%112.91%2395.39%-91.34%-288.55%-223.60%260.64%7.24%数据来源：吉翔股份历年财务报表计算整理4.基于EVA评价指标的并购绩效分析EVA的并购绩效指标评有很多，本文主要选取EVA数值和EVA增长率两个指标来对吉翔股份并购影视企业前后的绩效进行研究，来分析并购行为是否增长了企业价值为股东创造了财富。EVA数值可以体现出企业跨界并购后的真实绩效，EVA数值为正说明税后净营业利润可以弥补企业所有资本成本，包括债务资本成本和股权资本成本，此时，企业价值得到真正的提升，股东可以获得真实的业绩回报。反之为负，说明企业税后净营业利润不能弥补所发生的成本，即使企业生产经营中产生的净利润再多，股东也不能获得真正的回报，企业并购行为带来的收益并不理想。EVA增长率是指企业各期EVA的增长，可以作为衡量并购企业可持续发展的重要指标，通过比较并购前后各期EVA的增长率，可以知道并购后企业的发展情况如何。（1）EVA值分析图4.5吉翔股份历年EVA值与净利润变化对比图Figure

4.5

Comparison

diagram

of

changes

in

EVA

value

and

net

profit

of

Jixiang

Stock

over

the

years由图4.5可以看出吉翔股份近几年EV值变化情况，从2013年到2016年吉翔股份的EVA值均为负值，而净利润除2015年外均为正值。可见明面上的正值净利润并不能真实的反映企业的真实盈亏状况，在EVA评价分析法下，吉翔股份的整体绩效也并不如财务指标分析下的那么乐观。在并购前的2013-2015年，吉翔股份EVA都为负值，可知并购前吉翔股份整体经营效益欠佳，急需寻求传统行业外的新利润增长点来挽救企业经营危机。2016年吉翔股份以零对价收购了吉翔影坊100%股权，在并购影视企业后，2017年吉翔股份的EVA值大幅上涨，说明跨界并购影视行业企业后，公司的经营业绩有所提高。但2017年之后吉翔股份的EVA值没能保持持续增长趋势，从2017年8201.85万元猛然下滑至2019年-36559.33万元。吉翔股份当年为满足影视经营