金融美国次贷危机课件

金融美国次贷危机2024/3/14金融美国次贷危机1美国次贷危机2CDO

3CDS4CDO与美国次贷危机回顾美国次贷危机介绍CDO,CDS等金融衍生工具金融美国次贷危机

概念原因爆发过程影响#1美国次贷危机金融美国次贷危机概念美国次贷危机（subprimecrisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年(丙戌年)春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次贷危机目前已经成为国际上的一个热点问题金融美国次贷危机形成原因货币政策失误

金融机构违规操作

政府监管滞后

金融美国次贷危机次贷危机演变示意图金融美国次贷危机次贷危机蔓延大事记（I）2007年02月13日汇丰控股为在美次级房贷业务增18亿美元坏账拨备；美国最大次级房贷公司CountrywideFinancialCorp减少放贷；美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融（NewCenturyFinancial）发出盈利预警：去年四季度业绩可能出现亏损；次按贷款风险初露端倪。2007年04月02日新世纪金融申请破产保护，并立即解雇了大半员工；次级按揭贷款风险彻底暴露。2007年07月19日美国第五大投资银行贝尔斯登旗下两只对冲基金净值几乎为零，两只基金的主要投资者包括了高盛、美林、摩根大通等华尔街知名投行；贝尔斯登旗下第三支基金停止赎回。2007年8月1日澳大利亚麦格理银行发表声明表示，因美国次级抵押贷款市场危机的蔓延，旗下两只高收益基金的投资者可能会遭受25%的损失。2007年8月7日中国银行、工商银行卷入“美国次级债风暴”；次级债危机引起了各界的广泛关注。2007年8月9日法国最大银行巴黎银行宣布卷入了美国次级债麻烦，暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易；该三只基金的市值已从7月27日的20.75亿欧元缩水至8月7日的15.93亿欧元。金融美国次贷危机次贷危机蔓延大事记（II）2007年8月15日美国私募股权基金巨头KKR下属的KKR金融公司15日宣布，已出售其持有的51亿美元住房抵押贷款资产，并将因此承受4000万美元损失。2007年8月17日美联储将贴现率从6.25%降到5.75%。2007年8月23日美国第四大投资银行雷曼兄弟关闭抵押贷款子公司；美国四大银行从美联储贴现窗口借入资金。2007年8月28日权威金融信息供应商及信用评级机构标准普尔公司发布报告说，当年第二季度美国房价指数出现20年来的最大跌幅，比去年同期下降3.2%。2007年8月31日美国总统布什在白宫玫瑰园举行了记者招待会，提出政府将向受到次贷危机冲击的借款人提供贷款担保，保证他们能以相对优惠的贷款利率重新借款（refinance），从而避免丧失房屋产权；其次，布什希望与国会合作出台新的法案，暂时中止房屋借款人因按揭还款违约而形成的税收负担。金融美国次贷危机#1英國最大抵押貸款業者北石因信用市場緊縮，面臨財務危機，迫使英國央行英格蘭銀行對其提供緊急金援。這是英格蘭銀行十年來首次針對金融業者提供援助。次贷风暴全球肆虐金融美国次贷危机影响对美国1，对金融市场的影响,因为房价下跌和利率上升而引发的次贷危机导致多家金融机构的不良资产的增加,流动性的缺失,进而引发多家金融机构的倒闭,如五大投行中的三家或倒闭或被收购,其余两家被银行控制2，贫富之间的“马太效应”凸显。受次贷危机冲击的主要是众多收入不高的购房者，由于无力偿还贷款，他们将面临住房被银行收回的困难局面，富者越富，贫者越贫，使得贫富矛盾进一步激化，社会治安受到影响。3，拷问政府“有效监管”和信用制度。政府的主要职能是为社会提供有效的公共产品，对银行业的有效监管也是提供公共服务的其中之一一个由住房抵押贷款市场的信贷危机迅速演变为美欧金融体系核心层面的信用危机，而危机的主角正是世界顶尖的投资银行、对冲基金和结算银行。金融美国次贷危机对中国1，影响中国的出口次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对中国经济的影响不容忽视，而这其中最主要是对出口的影响。2007年，由于美国和欧洲的进口需求疲软，我国月度出口增长率已从2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美国次贷危机造成我国出口增长下降，一面将引起我国经济增长在一定程度上放缓，同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。2，我国将面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。实体经济尤其是工业面临巨大压力。而大量的中小型加工企业的倒闭，也加剧了失业的严峻形势。3，次贷危机将加大中国的汇率风险和资本市场风险。为应对次贷危机造成的负面影响，美国采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策。美元大幅贬值给中国带来了巨大的汇率风险。在发达国家经济放缓、中国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，国际资本加速流向我国寻找避风港，将加剧中国资本市场的风险。金融美国次贷危机对全球房地产泡沫的破灭将继续阻碍生产的增长。更大的问题的是，影响房价出现两位数下降的因素对在房地产泡沫鼎盛时期消费者大举借债的美国会产生什么影响。持乐观看法的人从消费者支出的反弹中得到些许安慰，但这可能是一个错误。房价呈两位数下降将使越来越多的抵押贷款借款人陷入财务困境。问题已经在其他消费者债务上显现出来，如信用卡违约率正在上升，贷款机构很可能面临更加棘手的局面。随着住房拥有者感到自己越来越穷，消费者支出必将受到抑制，特别是在股市持续下滑的情况下。即使控制了直接的金融蔓延，美国的次贷危机也可能产生心理蔓延，特别是房价的重估。尽管在美国不计后果向高风险借款人放贷的规模比世界其他地方更大，房价的膨胀一直比美国更为严重，英国、西班牙等国更容易受到房价泡沫破灭的打击。金融美国次贷危机#2

担保债务凭证（CollateralizedDebtObligation，CDO）CDO是一种包裹、组合多种债权资产的金融商品。用来担保CDO价值的资产种类繁多，包罗万象，可能是企业贷款、公司债，可能是证券化的产品如房贷担保债券（MBS）或资产担保债券（ABS）或其它具有固定收益性质的工具。结构分类作用金融美国次贷危机CDO的发行系以不同信用质量区分各系列证券。基本上，分为高级(Senior)、夹层(Mezzanine)，和低级/次顺位(Junior/Subordinated)三系列；另外尚有一个不公开发行的系列，多为发行者自行买回，相当于用此部分的信用支撑其它系列的信用，具有权益性质，故又称为权益性证券(EquityTranche)，当有损失发生时，由股本系列首先吸收，然后依次由低级、中级(通常信评为B水平)高级系列(常信评为A水平)承担(不过在许多文献及实例中，将次顺位债券称为股本系列，亦即认为CDO结构分为高级、中级及股本系列)。换言之，CDO对信用加强系借助证券结构设计达成，不像一般ABS较常利用外部信用加强机制增加证券的安全性。次顺位、中级及高级系列亦可再依利率分割为小系列，例如，固定利率与浮动利率之别、零息与附息之分等等，以适合不同投资人的口味。各系列金额的决定需视所要达到的评等及最小筹资成本两大因素决定。通常，高级系列占整体最大的比率，中级系列约为5%～15%，股本系列占2%～15%。下图为目前市场中常见的CDO证券结构。

结构金融美国次贷危机CDO分类按资产性质和管理方式交易目的证券化方法是否对资产组合进行积极管理现金流型CDO和市场价值型CDO资产负债表型CDO和套利性CDO现金型CDO合成型CDO混合型CDO静态型CDO和管理型CDO金融美国次贷危机现金流型CDO主要是管理基础投资组合的信用质量。市场价

值型CDO则通过更频繁的交易来努力增加投资者的回报。

资产负债表型CDO的发起人通常是信贷机构。发行CDO的

目的是为了将资产负债表上的信贷风险资产转出，从而加快资金

周转率、降低风险资产数量、提高净资产收益率。套利型CDO发起

人的目的在于套取基础信贷资产收益率与CDO各级证券利率收

入之间的息差。套利型CDO的基础资产可能并非发起人所有。发

起入可以从市场上购买信贷资产，组成资产池后加以证券化。

现金型CDO是最基本的CDO类型。现金型CDO有一个现金

资产投资组合，其中包括贷款、公司债券、资产支持证券(ABS)或

抵押贷款担保证券(ilIBS)。在该类CDO下，发起人将信贷资产的

所有权转移给SPV（SPV指特殊目的的载体也称为特殊目的机构/公司），利用信贷资产池产生的现金流为CDO证券还

本付息。合成型CDO是建立在信用违约互换(CDS)基础上的一种

CDO形式。在该类CDO下，信贷资产的所有权并不发生转移。发

起人仅仅通过CDS将信贷资产的信用风险转移给SPV．并由SPV

最终转移给证券投资者。混合型CDO是上述两种CDO的组合。金融美国次贷危机债权购买金额金融机构SPV真实出售债权出售发行CDO利息购买金额ClassA-AAAClassB-AClassC-BBB投资者传统CDO构架金融美国次贷危机优先级债券中间级债券股权级债券

现金(Proceeds)违约保护买方特殊目的机构(SPV)投资群体（Collateral）債券現金参照资产池－CDO(ReferencePortfolio)信用衍生品架构资产证券化架构定期支付保险费CDS发生违约事件时进行补偿合成CDO框架金融美国次贷危机评级公司将CDO分为不同的系列级别：优先系列(seniortranches，AAA评级)，中间系列(mezzaninetranches，从至BB评级)，股权系列(equitytranches，无评级)。资产池产生的现金流按照优先系列——中同系列——股权系列的顺序分配。损失承担规则与现金流收益分配规则的顺序相反。当发生损失时，由股权系列首先吸收，然后依次由低级向高级承担。因为收益与风险组合的不同。所以CDO可以满足更多投资者不同的投资偏好。CDO的产生不但扩大了债券市场容量，为商业银行、非银行金融机构和企业提供新的融资渠道，为投资者提供了新的投资渠道，而且为银行等金融机构提供了信用风险转移的功能，增加了信贷市场的深度和流动性，有助于提高价格发现的质量，更充分地发挥信贷市场的资金融通功能。但同时，CDO与其它结构性金融产品一样具有风险，尤其是违约风险。美国次贷危机的爆发即显示了CDO给市场带来的潜在风险。满足更多投资者的投资需求实现了信用风险转移作用金融美国次贷危机#3电子商务行业人才需求对比分析CDS市场是信用违约互换市场。CDS是一种合同，全称creditdefaultswaps，意思是信用违约合同。信用违约互换也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。

信用违约互换CDS（creditdefaultswaps）内容作用案例联系金融美国次贷危机内容定义：A:申请贷款者

B:放贷者(银行或其他金融机构)C:保险提供者

流程A向B申请贷款，B为了利息而放贷给A，放贷出去的钱总有风险(如A破产，无法偿还利息和本金)，那么这时候C出场，由C对B的这个风险予以保险承诺，条件是B每年向C支付一定的保险费用。如万一A破产的情况发生，那么由C补偿B所遭受的的损失。但是这里面隐藏着重大问题。主要是这种交易不受任何证券交易所监管，完全在交易对手间直接互换，被称为柜台交易（Over-the-counter，OTC）。也就是说在最初成交CDS时，并没有任何机制检查来保证C有足够的储备资本。CDS也常常会被对冲基金、投资银行等用于对赌某家公司的未来是否会破产，而交易者并不真的持有某家公司的债券。美国CDS的市场规模巨大，覆盖的债券和贷款的市场高达62万亿美元。

在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用，这个费用一般用基于面值的固定基点表示。如果不出现信用主体违约事件，则CDS卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约，CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值购买CDS买方所持债券。CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任，并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易，从而转移自身的担保风险。金融美国次贷危机在企业债券发行中引入信用违约互换，可以实现企业、CDS买方、卖方三方的共赢。对企业来说，通过发行附有CDS的企业债券，不仅可以降低债券的发行门槛，摆脱对银行担保的依赖，而且有利于提高债券的信用等级，降低融资成本。从CDS买方角度看，通过支付一定的费用可以实现对企业信用风险的有效规避，获取稳定的收益。从CDS卖方来看，公司通过收取相应费用实现自身的收益，并且可以通过出售CDS进行担保风险的对冲。

同时，在企业债券发行中引入CDS，有助于促进我国金融市场的发展和完善。首先，CDS转移了企业债券的担保风险，使银行系统风险下降，从而保障了银行资产的安全性；其次，CDS推动了我国债券品种的多样化，丰富了债券市场的投资产品，为市场提供了多样化的投资工具，可以满足不同风险偏好投资者的需求；再次，CDS对于我国创新金融产品，发展真正意义的信用产品，对于市场对信用风险定价的重视都会起到积极的作用。其交易将实现固定收益类产品的信用风险在买卖双方之间的转移。在交易中，CDS的买方按标的资产面值的一定比例定期向卖方进行支付，直到到期或指定的违约事件的发生为止。而卖方在违约事件发生时或在到期日向买方支付标的资产的面值。作用金融美国次贷危机2009年3月2日，全球最大的保险公司美国国际集团AIG公布2008年第四季度的财务报表，该报表惊爆出AIG高达617亿美元的亏损，而罪魁祸首就是该公司旗下的金融产品FinancialProducts公司出售的5000多亿美元的信用违约互换CDS这一金融衍生品，巨额亏损使AIG濒临破产，而AIG在全球100多个国家和地区开展业务，现有大约7400万份保险单，为总价值3000亿美元的资产支持证券承保，坐视AIG破产将会引发严重的金融机构系统性风险，鉴于此，美国政府先后为AIG提供总计大约700亿美元的财政部金融救援资金，独得这项救援资金的10%AIG几乎被CDS拖垮的事实，使我们对金融衍生品交易的风险有了清醒的认识，对AIG而言，CDS使AIG的资产大幅度缩水，直接影响到了该公司的偿付能力，导致该公司数千万客户的利益受到威胁，因此，为了消除保险公司行为负的外部性减少因为信息不对称而给保险公司的客户造成的损害，对保险公司从事的金融衍生品交易行为进行更为严格的监管，成为金融危机后保障保险业健康发展需要案例金融美国次贷危机不可否认，从cds本身的设计来看，它确实能够将风险转移，但是却不能够消除风险，这是它的优势但也是它的不足，也就是说，本身是蕴藏风险的交易不透明，风险集中，过度投机和监管缺失是我们从，危机中可以总结出来的，这一金融衍生品交易中暴露出来的问题，而这些问题导致的后果就是激进的金融衍生品交易危及到保险公司的资产使其偿付能力受到严重影响，并有可能导致金融机构的系统性风险。交易不透明，风险集中，过度投机和监管缺失是我们从危机中可以总结出来的。这一金融衍生品交易中暴露出来的问题。解决这一问题的核心是要通过立法将金融衍生品的交易纳入到保险公司的监管之中，具体而言，可通过对会计准则的相应变更将金融衍生品交易并入到保险公司财务报表内，并定期向监管部门报告，以方便监管部门监控保险公司的资产风险，并在必要时督促保险采取对冲风险的措施，必要时可以责令保险公司剥离潜藏有巨大风险的资产，限制保险公司的过度投机，同时，对于上市的保险公司也应要求其在公报中披露的金融衍生品交易信息，以使投资人能对公司是价值进行准确的股价，降低投资风险。分析金融美国次贷危机CDO与美国次贷危机

美国次级抵押贷款在住房抵押贷款中所占的份额并不大,至2006年四季度,该比例接近15%,则可以估算在美国资本市场中的份额更低,但为何能引发全球金融市场的动荡呢?这源于以次级抵押贷款为基础产品的证券化衍生品MBS与CDO。#4金融美国次贷危机CDO与美国次贷危机一二三次贷危机中创新的CDO产品是以次级抵押贷款为基础资产的MBS与其它类证券汇集构成资产池,按照MBS、ABS的信用增强模式,一部分CDO优先级证券被评为AAA级,由养老基金、保险资金等机构投资者持有,而CDO次级证券,则由追求高风险、高收益的对冲基金持有。如此一来,以次级抵押贷款为基础资产的MBS经过CDO产品的包装,低信用评级问题得到了圆满解决,由于次级抵押贷款具有高收益的特征,使得以此为组合的CDO产品收益显著高于相同风险评级的其它固定收益类证券,因而得到机构投资者的追捧。对CDO产品的强烈追捧刺激了全球CDO市场的发展,反过来带动了对次级抵押贷款这种高风险高收益产品需求,毕竟次级抵押贷款是CDO产品的原材料,2006年,CDO一共吸收了1500亿美元的MBS,其中大部分是次级抵押贷款支持。至此,一条完整的产品链条形成了,在低利率和房价上升阶段,链条上的所有人都能获益,最原始的次级抵押借款人在拥有住房的同时,也可获得房价上升带来的再融资机会,放贷机构则可以获得更多的发起收益和服务收益,投资银行通过发行CDO产品赚取了大量利润,持有CDO产品的投资者获得了比信用等级相似的债券更高的收益。但如果这条链条最原始的次级抵押借款人出现还款问题,则整个链条都会产生问题。金融美国次贷危机链条出现问题美国自2005年四季度起,房价上涨速度开始明显下降,到2007年3月房价停止上涨,随后出现明显的下跌,这也直接导致自2005年起,美国住房抵押贷款违约率开始上升,2007年第2季度,美国抵押贷款违约率达5.12%,次级抵押贷款违约率达14.82%。这样房地产价格下降和次级抵押贷款违约率大幅上升的情况下,以次级抵押贷款为基础资产的MBS及CDO出现了大幅度的缩水,次级抵押贷款的风险开始向以此为基础发行的证券持有人扩散,并引发了包括法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本等国家和地区市场一系列机构投资者投资受损事件。CDO金融美国次贷危机不可忽视的负面影响次级抵押贷款风险通过CDO这种金融工具传递给全球各个市场的投资者,并且由于投资者风险偏好的同时变化,使得市场的流动性急剧丧失,不仅涉及到与次级抵押贷款相关的债券市场,也波及了受投资者调整资产组合影响的股票市场和商品市场,引发了各个市场的金融风险共振。为了避免整个金融市场因流动性丧失导致更大的损失,各国中央银行不得不向市场注资,缓解金融市场的流动性不足。由此可见,美国次贷危机实际上是一款同房地产市场紧密挂钩的高风险、高收益的金融产品及其衍生品所造成的一场全面的金融市场动荡。从这次危机可以看出,我们在利用金融创新产品提高经济效率的同时,更加不容忽视的是其所造成的负面影响。CDO金融美国次贷危机货币政策失误

2000年，美国高科技产业泡沫破裂，美国经