镍月报：基本面延续过剩谨慎对待反弹空间-20240301-建信期货

请阅读正文后的声明沪铝底部支撑犹存沪铝底部支撑犹存镍月报研究员：余菲菲yufeifei@研究员：张平Zhangpin@ccb.ccbfutures.c研究员：彭婧霖pengjinglin@基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间 一、行情回顾 二、供需分析 （一）、镍矿市场分析 （二）、电解镍/电积镍市场分析 （三）、镍铁市场分析 （四）、硫酸镍市场分析 三、基本面之需求端 （一）、地产端：仍处于政策底向市场底过渡阶段 （二）、汽车端：新能源市场保持增长 （三）、假期影响，2月合金电镀需求下滑 四、行情展望：基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间 --4-2月因适逢国内春节假期，实际交易天数仅15个交易日，但镍价表现却较为突出，领涨有色金属。假期前探低至12.2万/吨后便开启持续反弹势头直至月末，反弹幅度超过13%。具体来看，月初美联储1月议息会议维持政策利率不变，但通胀数据表示放缓压力不及预期，鲍威尔表示美联储不急于降息，并否认会在三月份开始降息，美元指数走强打压资产价格，镍价持续回落跌至12.2万/吨附近；国内春节假期期间，美国1月份CPI、PPI数据放缓表现继续不如预期，但伦敦金属普遍表现出偏强韧性，节后沪镍承接外盘韧性开始走高；2月下旬，消息面扰动频出，美总统拜登再次宣称计划对俄推出一揽子重大制裁方案，印尼RKAB审批进程不及预期，均刺激镍价持续走强。全月来看，二月份沪镍指数开盘于127420元/吨，最高至138530元/吨，最低123830元/吨，报收于137670元/吨，较上月末上涨8.29%，指数总持仓21.4万手，较上月末增加34355手，成交量减少122.5万手至429.5万手。伦镍月初开盘于16245美元/吨，最高至17935美元/吨，最低15850美元/吨，报收于17840美元/吨，较上月末上涨9.95%，伦镍总持仓减少2548手至19.4万手，成交量增加5523手至92424手。数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：不锈钢电子交易中心，建信期货研究发展部去年四季度市场已经围绕印尼镍矿审批问题进行交易，随后在印尼政府积极引导之下市场对此担忧情绪已经趋于降温。但从目前最新情况显示，印尼RKAB--5-审批进度依旧偏慢，根据上海钢联最新消息，依旧仅有23家镍矿点通过审批，按照往年镍矿特许权名单数量推测，目前仍有至少250家以上矿点未通过审批，这一问题加速解决可能需要等待3月最终总统选举计票落地，短时市场可流通镍矿资源确有转紧预期。而为了缓解镍矿资源紧张局势，印尼冶炼厂可能转向购买菲律宾镍矿，叠加当前菲律宾正值雨季发货量下降，多重因素助推之下加剧镍矿石供应紧张的焦虑情绪，刺激矿价走强。数据显示，2月23日印尼红土镍矿1.8%Ni、含水量30%的内贸成交溢价上调4美元/湿吨；菲律宾1.5%CIF均价较节前上涨3美元/湿吨至45美元/湿吨。据海关数据显示，2023年12月，中国进口镍矿194.06万吨（海关数据干湿混合），环比下降49.8%，同比降幅29.6%。进口下滑主因苏里高作为主要矿区12月份已进入雨季叠加国内铁厂原料备库基本完毕所致。此外12月期间镍铁价格持续位于低位导致冶炼厂惜售情绪较强，从而在需求疲弱厂库累库的背景下国内高镍生铁产量出现下行，从而对原料端需求再次形成压制。分类别来看，12月红土镍矿进口量共计187.26万吨，环比下降51.2%，同比下降31.1%。其中由菲律宾进口镍矿量137.14万吨，环比下降57.8%。10月硫化矿进口量6.80万吨，环比增加146.3%。进入1月，苏里高地区延续雨季，预计1月中国进口镍矿量呈现下行趋势。 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：海关总署，建信期货研究发展部产量方面，根据上海有色数据显示，1月全国精炼镍产量共计2.53万吨，环比增长约3.27%，同比上升54.27%。1月全国精炼镍产量小幅上涨超出预期，上游生产企受下游备库情绪高涨影响销量转好。华中地区部分冶炼厂受订单和镍价回暖影响产量小幅上涨。本月产量增长主受1月期间镍价稳定，叠加春节临近下游备货情绪高企，现货市场成交持续火热。预计2月产量环比将有小幅下行，因2月适逢春节假期，节前部分企业已处于停产阶段。此外，部分企业2月期间也有检修计划。数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，SMM，建信期货研究发展部根据上海有色数据显示，2024年1月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，64.7万实物吨，实物吨环比下降6.57%。虽近期镍矿价格已回归正常区间，但据了解，国内多数镍铁冶炼企业已在年中将本年度的原料备库完毕，从而导致了中国镍铁企业目前仍处于亏损阶段。叠加年前需求持续呈弱，镍铁价格延续低位运行。在此背景下，2024年1月期间中国镍生铁总产量出现下滑。预计2月产量较上月继续下滑，因2月适逢春节假期，节前部分企业已处于停产阶段。此外，部分企业2月期间也有检修计划。海关数据显示，2023年12月中国进口镍铁总量81.79万实物吨，环比增幅20.3%，同比增幅31.95%；折合金属量来看，12月进口镍铁总金属量10.64万镍吨，环比增幅19%，相较11月进口量出现抬升。分类别看，12月FeNi进口量为3.8万实物吨，环比下降23.7%。NPI方面，12月中国进口NPI量为77.98万实物吨，9.7万金属吨，环比增幅24.7%。12月在加工费用暂无较大变化的前提下，高冰镍及镍生铁价差出现缩窄，从而导致了相比于直接出售镍生铁，出售高冰镍盈利出现了小幅缩窄，因此镍生铁转产至高冰镍的驱动力随之减弱。其次，受前期镍铁价格下行所影响，在价格进入阶段性低位后，钢厂出现刚需备库。--8-数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部截至二月末，SMM电池级硫酸镍指数价格为28600元/吨，较上月末上涨1800元/吨，涨幅达到6.29%。当前各盐厂成品库存均处于低位，现货紧张延续。供应端来看，盐厂逐步开始复工复产，但受原料端，湿法中间品及废料供应偏紧且价格高位约束，复产节奏仍较为缓慢。下游三元材料产业链整体库存低位，需求可以被及时传导，因此3月海内外前驱体订单相对乐观的情况下，前驱体企业对硫酸镍采购需求仍存。预计短期硫酸镍仍然具有上涨动能，但三元前驱体需求整体增量有限的情况下，价格上行空间有限。根据上海有色数据显示，1月份全国硫酸镍产量为3.52万金属吨，全国实物吨产量16.00万实物吨，环比增加13.91%，同比增加12.87%。1月硫酸镍供应量增加主要来自于下游前驱体需求回暖。一方面海外前驱体订单回暖，为硫酸镍需--9-求带来增量；另一方面是受2月春节来临影响，部分前驱体将2月订单前置生产。1、2月需求合并带来硫酸镍需求阶段性增量。2月，春节来临，受下游前驱体放假及提前备货结束负反馈至硫酸镍端影响，部分盐厂也存停产检修或放假预期，因此预计2月产量大幅下滑。数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部三、基本面之需求端从终端消费结构来看，镍下游需求主要集中在不锈钢领域和新能源领域，此外合金电镀领域是纯镍下游需求主要领域，边际增量值得关注。2023年1—12月，商品房销售面积和销售额、房地产开发投资、房企到位资金等指标累计降幅较1—11月继续扩大，其中，商品房销售面积创2012年以来新低，销售额创2016年以来新低，开发投资规模创下2017年以来新低。不过，2023年12月单月，商品房销售面积环比增长41.6%。2023年1—12月份，全国房屋竣工面积同比增速为17.0%。不锈钢方面，2024年1月份全国不锈钢产量总计约289.3万吨，环比减少约4.05%，同比增加约24.34%。其中分系别看，200系不锈钢产量约68.70万吨，环比减少约16.78%，同比增加约3%；300系不锈钢产量约158.10万吨，环比减少同比增加约35.71%。2月步入春节假期，国内部分钢厂春节期间陆续进行常规检修，加之2月仅29天，产量较1月有所下滑。由于钢厂2月期接单良好叠加目前钢厂生产不锈钢具有小幅利润空间，整体检修影响量预计较少。国外方面，一季度不锈钢仍处于消费淡季，印尼钢厂调整生产节奏，产量小幅走低，预计2月继续小幅下降。 图15：我国房屋新开工面积、竣工面积以及商品房销售数据来源：Wind，建信期货研究发展部中国汽车工业协会表示，2024年，我国经济工作将坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。宏观经济会持续回升向好，有助于汽车行业的稳定增长。随着国家促消费、稳增长政策的持续推进，促进新能源汽车产业高质量发展系列政策实施，包括延续车辆购置税免征政策、深入推进新能源汽车及基础设施建设下乡等措施的持续发力，将会进一步激发市场活力和消费潜能。预计2024年，汽车市场将继续保持稳中向好发展态势，呈现3%以上的增长。2月适逢春节，新年促销活动持续进行，节前购车需求得到一定释放，加之22年同期受春节月和促销政策切换影响基数较低，因此1月汽车产销同比呈现明显增长。新能源市场保持韧性，2024年1月，新能源汽车产销同比高速增长，市场占有率达到29.9%。新能源汽车产销分别完成78.7万辆和72.9万辆，环比分别下降32.9%和38.8%，同比分别增长85.3%和78.8%。2024年1月，新能源汽车出口10.1万辆，环比下降9.8%，同比增长21.7%。数据来源：中汽协，建信期货研究发展部数据来源：中汽协，建信期货研究发展部合金电镀是电解镍下游需求占比最大的消费领域，占比超40%，其终端行业多属于高端制造，包括军工、航空、化工油气、加工行业等。2024年1月国内主要镍基合金企业纯镍耗量总计7125吨，环比23年12月下降约5.2%。虽然受到节前备库以及军工订单火热影响，月内下游采购情绪高企，但仍然有部分主营民用合金产品的企业在1月下旬开始陆续降低开工率，导致整体对镍的耗量有所下降。据上海有色调研了解，部分钢厂在年后月底左右开始陆续采购原料，但因2月春节假期导致2月整体开工率偏低，从而对原料耗量进一步下降。数据来源：上海有色，建信期货研究发展部数据来源：上海有色，建信期货研究发展部四、行情展望：基本面延续过剩，谨慎对待反弹空间宏观面，美联储1月议息会议纪要偏审慎，内容显示过早降息存在风险，也表示联邦基金利率或已达峰值，市场降息预期有所延后，但基本已被消化。据芝商所美联储6月降息概率为52.0%，现阶段美元指数震荡运行，对铝价影响钝化。国内方面，超幅度下调五年期LPR利率、多城市继续密集出台地产呵护政策，以及两会召开等，稳增长决心不改，政策面继续形成支撑。2月下旬，由于矿端资源政策不确定性增加，以及海外生产端出现扰动消息，导致市场对电解镍供应端担忧情绪再度升温，叠加镍价长期下跌之后触及电积镍成本端支撑，多重刺激共振之下压抑许久的多头情绪得以释放，沪镍自12万/吨低位开始反弹。从长周期角度来看，基本面过剩格局尚未出现扭转，尽管海外镍企传出减产消息，但绝对量影响有限，且随着镍价反弹，最终减量或不及预期，而国内纯镍产能仍在加速释放周期当中，今年仍将有较大增量，因此镍供应仍居于高位，过剩格局较为明确，纯镍库存维持增势，限制镍价反弹空间。现阶段，根据最新消息显示，截至2月底印尼已批准1.45亿吨镍采矿配额（3年期总量占印尼总需求的25%，中资大厂自有矿点仍未通过审批，显示该进程依然受阻，后续仍需关注印尼RKAB审批进展，如果持续受阻，则镍价仍有上行空间；远期随着事态缓解，镍价仍将再度回落，回归基本面交易。【建信期货研投中心】队石油化工研究团队免责声明：本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信