贵金属月报：联储降息预期大幅回落贵金属价格短期承压-20240301-五矿期货

钟俊轩（联系人）蒋文斌（宏观金融组）钟俊轩（联系人）蒋文斌（宏观金融组）8.16%8.16%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%8.99%8.71%4.66%4.66%3.98%2.88%2.05%0.55%0.52%-0.57%-0.54%0.55%-2.64%经济数据：本月发布的美国经济数据具有韧性，令前期市场交易的降息预期出现显著回落。美国1月非农就业数据大超预期，美国1月非农就业人口变动数为35.3万人，超过预期的18.5万人，12月非农就业数据由21.6万人上修至33.3万人。数据显示美国劳动力市场的火热，新增非农就业人口数同比值为3.9%，超过预期的3.7%，环比值为0.4%，超过预期的0.3%。住房租金去通胀进程相对缓慢，其占美国CPI比重达到34%。1月住房租金CPI同比值为6.1%，环比值为0.6%。能源是总体CPI去通胀进程的重要影响因素，1月能源类CPI同比值为-4.6%，环比值为-0.9%。其中能源商品通胀同比下降6.8%，能源服务通胀环比下降1.息会议降息25个基点的概率由1月31日的52.81%下降至2月28日的仅4%。以25个基点的幅度计算，当前市场预期纽约联储主席威廉姆斯表示，2024年进行三次降息是美联储官员进行讨论的合理选项，美联储博斯蒂克则表明他预计今年夏季联储将进行首次降息。至2月20日，COMEX黄金管理基金净多头持仓为4.99万手，高于前值的3.42万手。COMEX银管理基金净多持仓由负转正，为4925手，较前值的-8983手出现较大幅度增加。金银ETF持仓方面，一月以来金银ETF持仓以流出为主，黄金ETF持仓流出幅度大于白银，显示市场做多情美元流动性：本月美联储资产负债表的收缩幅度为9美元，财政部TGA账户规模下降264亿美元。总体美元流动性小幅改善，存款准备金余额增加333.8总体而言，受到近期美国通胀数据以及联储官员对于降息谨慎表态的影响，年初市场交易的联储降息预期有所回落。预计在显著偏弱的美国通胀数据出现之前，贵金属价格将呈现震荡偏弱的走势，但其下方存在较强支撑，策略上不宜抛空，建议在后续降息预期受到经济数据和联储官员讲话影响回升时寻找做多机会。沪金主连参考运行区间475-485元/克，沪银主连参考运行区间5743-6000元/上涨下跌上涨下跌5.7050.10%54.09%0.0925.69%上涨下跌上涨下跌5.7050.10%54.09%0.0925.69%77.04%单位2024-02-292024-02-23周度变化周度涨跌幅月度涨跌幅近一年分位数COMEX行情区间:2024-02-282024-02-21上涨0.33%-0.18%-3.27%单位2024-02-292024-02-23周度变化周度涨跌幅月度涨跌幅近一年分位数COMEX行情区间:2024-02-282024-02-21上涨0.33%-0.18%-3.27%0.13%-0.77%-17.94%-12.62%-4.52%下跌COMEX黄金下跌上涨美元/盎司2043.502036.80成交量MA514.6214.65持仓量（CFTC最新报告期)40.7142.08库存吨56856724.53%1.88%2.77%收盘价美元/盎司2032.452024.00上涨0.42%-1.01%%SHFE黄金481.82478.96上涨0.60%0.66%95.08%成交量MA514.1210.40上涨35.79%-16.17%10.10%持仓量31.9034.30下跌持平-6.99%-1.39%9.42%库存吨3.103.100.00%-0.77%沉淀资金亿元245.92262.84流出-6.44%-0.74%13.52%AuT+D收盘价#N/A481.04478.19上涨0.60%1.02%95.49%成交量MA5吨10.9210.85上涨0.62%-35.82%20.98%持仓量吨160.46156.05上涨2.82%-7.65%51.22%COMEX白银COMEX行情区间:2024-02-282024-02-21下跌下跌下跌上涨-1.11%-3.65%8.64%持仓量（CFTC最新报告期)14.6615.25-3.91%5.75%库存吨877487150.68%2.49%93.65%收盘价美元/盎司22.3523.07下跌-3.14%-3.23%12.25%SHFE白银元/千克5,874.005,882.00下跌-0.14%0.46% 1.72%成交量MA544.8036.41上涨23.06%-28.72%5.05%持仓量86.5682.78上涨4.56%-6.68%9.42%库存吨1,029.701,001.34上涨2.83%11.47%11.88%沉淀资金亿元137.28131.47流入4.42%-6.25%18.44%AgT+D收盘价#N/A5,871.005,880.00下跌-0.15%-0.24%73.36%成交量MA5吨475.06420.65上涨12.94%0.75%35.08%持仓量吨5285.9425051.99上涨4.63%11.91%58.19%基差基差外盘黄金基差伦敦金现-COMEX黄金美元/盎司-10.05内盘黄金基差AuT+D-SHFE黄金外盘白银基差伦敦银现-COMEX白银美元/盎司0.230.15内盘白银基差AgT+D-SHFE白银元/千克─美元指数期货收盘价(连续):COMEX黄金TIPS收益率3.52.52.01.0-0.5-1.5—美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年期货收盘价(连续):COMEX黄金2,1002,0001,9501,8501,7001,600黄金、白银价格 期货收盘价(活跃合约):黄金期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金6,4005,9005,4004,9004,4003,900 期货收盘价(活跃合约):白银期货收盘价(活跃合约):COMEX银黄金成交与持仓期货持仓量:黄金450,000400,000COMEX:黄金:总持仓540,000520,000500,000480,000460,000440,000420,000400,000期货持仓量:白银1,200,0001,150,0001,100,0001,050,0001,000,000950,000900,000850,000800,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02COMEX:银:总持仓170,000160,000150,000140,000130,000120,000110,000100,00020000015000010000050000-50000图9：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）图空头净多头多头空头净多头空头净多头多头空头60000500004000030000200000-10000-20000-300002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02SPDR&SLV持仓2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02SLV:白银ETF:持仓量(吨)美国:纳斯达克综合指数美国:标准普尔500指数5,5005,0004,5004,0003,5003,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-028,1007,9007,7007,5007,3007,1006,9006,7006,500 伦敦富时100指数东京日经225指数41,00039,00037,00035,00033,00031,00029,00027,00025,0002023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02 美国:国债收益率:10年-日本:国债利率:10年美元兑日元2.92.11.3 美国:国债收益率:10年-日本:国债利率:10年美元兑日元2.92.11.31.030.980.93 美元兑英镑(右轴)2.90.00.820.02.4内盘金银比外盘金银比2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01>99.95% >99.95% 照相底片、制镜照相底片、制镜电池、电子元件表电池、电子元件表面涂层感光材料、导体浆感光材料、导体浆料、工业品电接触、封装、饰电接触、封装、饰品材料电子浆料、印刷高强、高导材料电子工业图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）图19：美国短期国债收益率（%）5.004.003.002.00 0.002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12美联储资产负债表月度变化（单位：亿美元）资产端本月上月变化情况负债端本月上月变化情况黄金证券账户110.37110.370.00联储票据、联储银行持有净额22,800.5422,787.07特别提款权账户52.0052.000.00逆向回购协议9,146.259,800.69 硬币15.2714.860.4144,758.2544,974.89持有证券、未摊销证券溢价和折扣、回购协议和贷款74,966.5675,785.82 35,230.9534,897.11333.持有证券70,779.8871,532.937,887.598,151.594.持有证券：美国国债46,614.2147,223.02 96.8796.892,103.532,122.421,542.831,829.301,109.121,114.66延迟入账现金项目3.983.9739,799.3340,383.72财政部门对信贷部门的援助74.3874.383,602.223,602.220.00其他负债应计股息-1,397.98-1,297.22持有证券:联邦机构债券23.4723.470.0075,385.4276,343.79持有证券：资产抵押支持证券MBS24,142.2024,286.442,743.682,768.50正向回购协议0.010.000.011,698.671,738.91托收中项目0.610.480.13银行不动产4.714.390.322.152.24外币计价资产180.41182.27336.53465.93075,816.8376,772.30 图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）图24：美联储逆回购、财政部一般账户（TGA）及存款机构准备金规模（亿美元）045,00040,00035,00030,00025,00020,0005,00002019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心10.009.008.007.006.005.004.003.002.000.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-118.007.006.005.004.003.002.000.00美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10美国:当周初次申请失业金人数:季调1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-016.506.005.505.004.504.003.503.00美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调63.0062.8062.6062.4062.2062.0061.8061.6061.4061.2061.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国2月24日当周首次申请失业救济人数为21.5万人，高于预期的21万人和前值的20.58534843美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调美国:PPI:最终需求:服务:同比:季调20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美国1月ISM制造业PMI为49.1，仍处于荣枯线之下90美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数:万 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调:万2019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美国:新建住房销售:折年数:季调:万75美国1月新屋开工数为133万户，较前值出现明显下降。营建许可数为147万户，同样低于12月的1492022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02550.0450.0350.0250.0150.0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02沪银基差5030-10-30-50-70-90-110-130-150202020212022202320241月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日02018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-0220