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远月逢低买入生猪月报2024/03/01wangja业资格号:F0273729交易咨询号:Z0002942王
俊
(农产品组)目CO录NTENTS01月度评估及策略推荐02期现市场03供应端04需求端05成本和利润06库存端0月度评估及策略推荐月度评估及策略推荐现货端:2月份经历年前备货和年后淡季,国内猪价从高位明显回落,由于供需的季节以及区域错配,北方跌幅明显大于南方,其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤,跌幅3.5元/公斤,四川均价月落1.7元至14.2元/公斤;展望3月,供应端或仍有惯性上升空间,屠宰量和体重表现中性,需求整体处于淡季,但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期,市场情绪并不悲观,情绪性压栏、二育,以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用,预计猪价小跌后有走涨空间。供应端:去年11-12月份,因受低价和疫情的共同影响,产能去化有加速迹象,或利好远期尤其是今年下半年价格,其中北方局部中小体重猪的损失,对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑;不过另一方面,从区域价差以及屠宰量来看,当前南方供应整体是极为充裕的,且从前期数据推理论出栏量,今年2-4月供应压力整体还是偏大,1月份官方能繁为4067万头,产能经前期加速去化后略有放缓;从短期指标看,节后现货迅速回落,且屠宰量并不低,体重降幅也不明显,说明短期供应量还是充裕的,关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。需求端:节后淡季,消费端影响式微,但投机性需求或影响节奏,关注二育、冻品入库等情绪性力量何时介入。小结:受需求重建以及局部二育截流影响,上周现货小幅抬升,但供需看尚未走出颓势,3月现货或仍有波折,淡季寻低有赖情绪助推,只是03落幕后市场离交割尚远,盘面更多走预期行情,考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期,以及二育等在淡季的托底行为,远月思路仍为逢低买入,临近交割前近月考虑现货纠偏。基本面评估生猪基本面评估现货估值盘面估值(主力合约)驱动10年均值同比/环比年初(%)养殖利润(外购仔猪,元/头)基差(元/吨)现货历史均值同比/年初现货比(%)能繁母猪(万头)生猪存栏(万头)疫病情况其他数据-18.6%/-1.4%-1007.88-3.8%/4.1%406743422少发二次育肥以及冻肉入库多空评分-1201-1-1-1-1简评现货有压力盈利偏低盘面估值正常盘面估值偏低能繁母猪回落,但仍偏高存栏数偏大关注后期疫情发展冻品压力偏大小结受需求重建以及局部二育截流影响,上周现货小幅抬升,但供需看尚未走出颓势,3月现货或仍有波折,淡季寻低有赖情绪助推,只是03落幕后市场离交割尚远,盘面更多走预期行情,考虑仔猪上涨带动情绪以及未来供应的减量预期,以及二育等在淡季的托底行为,远月思路仍为逢低买入,临近交割前近月考虑现货纠偏。交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边07、09逢低买入2:11-2个月现货、仔猪、体重、母猪产能二星2-21套利暂无生猪研究体系国内猪肉供需平衡表产量进口总供应量出口消费量20155645965741235718201654262025628195609201754521505602215581201854041465550205530201942552454500144487202036345284162104152202147504335183105172202255412135754105743202356901935883958732024E55202255745115734资料来源:USDA、五矿期货研究中心;单位:万吨02期现市场现货走势图1:生猪现货走势(元/吨)图2:现货季节性走势(河南均价,元/吨)资料来源:WIND、五矿期货研究中心 资料来源:WIND、五矿期货研究中心1、2月份经历年前备货和年后淡季,国内猪价从高位明显回落,由于供需的季节以及区域错配,北方跌幅明显大于南方,其中河南均价从2月底的17.6元/公斤跌至3月初的14.1元/公斤,跌幅3.5元/公斤,四川均价月落1.7元至14.2元/公斤。2、展望3月,供应端或仍有惯性上升空间,屠宰量和体重表现中性,需求整体处于淡季,但考虑仔猪上涨以及未来供应减量的预期,市场情绪并不悲观,情绪性压栏、二育,以及阶段性的冻品入库等行为仍有托底作用,预计猪价小跌后有走涨空间。9,00014,00019,00024,00029,00034,00039,000
2020202120222023202412,50013,50014,50015,50016,50017,500河南四川基差和价差走势图3:05合约基差(元/吨)图4:月间价差(元/吨)资料来源:WIND、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心现货震荡,月间波动不大。-4000-3000-2000-1000010002000300040001300013500140001450015000155001600016500170001750018000基差河南均价LH2405-3000-2500-2000-1500-1000-5002023-11-012023-12-012024-01-012024-02-01
LH05-LH07LH05-LH09LH07-LH09仔猪和母猪价格图5:仔猪价格(7KG,元/头)图6:二元母猪价格(元/公斤)资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心2030405060708090
202020212022202320240200400600800100012001400160018002021202220232024后备和淘汰母猪价格图7:后备母猪价格(50kg,元/头)图8:淘汰母猪价格(元/公斤)资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心01000200030004000500060007000202020212022202320245101520252020202120222023202403供应端能繁母猪及变化图9:官方能繁母猪存栏(万头)图10:能繁母猪环比增速(
)资料来源:农业农村部、五矿期货研究中心 资料来源:农业农村部、涌益咨询、卓创、钢联、五矿期货研究中心去年11-12月份,因受低价和疫情的共同影响,产能去化有加速迹象,或利好远期尤其是今年下半年价格,其中北方局部中小体重猪的损失,对当前及未来一段时间的价格也构成潜在支撑;不过另一方面,从区域价差以及屠宰量来看,当前南方供应整体是极为充裕的,且从前期数据推理论出栏量,今年2-4月供应压力整体还是偏大,1月份官方能繁为4067万头,产能经前期加速去化后略有放缓。-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01官方涌益卓创钢联380039004000410042004300440045004600存栏出栏图11:月度总存栏量(万头,
)图12:月度总出栏量(万头,
)资料来源:钢联、五矿期货研究中心资料来源:钢联、五矿期货研究中心-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2500270029003100330035003700存栏环比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30040050060070080090010001100出栏环比母猪淘汰和销售图13:母猪淘汰量(头,
)图14:后备母猪销量(头,
)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%80000100000120000140000160000180000200000220000宰量环比-40%-30%-20%-10%0%10%20%020000400006000080000100000120000140000母猪销量环比仔猪出生量和生产指标图15:仔猪出生头数(头,
)图16:仔猪生产指标(头,
)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心82%83%84%85%86%87%88%89%90%91%92%8.59.09.510.010.511.011.5窝均健仔数产房存活率-6%-4%-2%0%2%4%6%8%1200000013000000140000001500000016000000170000001800000019000000出生仔猪数环比理论出栏数图17:分年理论出栏数(万头)图18:规模场实际/计划出栏量(万头)从短期指标看,节后现货迅速回落,且屠宰量并不低,体重降幅也不明显,说明短期供应量还是充裕的,关注情绪性压栏、二育以及冻品入库的截流和后置作用。7008009001000110012001300140015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心212223241000120014001600180020001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202220232024出栏大小猪占比图19:出栏小猪占比(90KG以下,
)图20:出栏大猪占比(150KG以上,
)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心小猪出栏占比回落,显示疫情压力减小;大猪占比回落,显示牛猪压力不大。3%5%7%9%11%13%15%17%19%20212022202320243%8%13%18%23%28%2021202220232024母猪结构和标肥价差图21:二三元母猪占比(
)图22:肥猪-标猪价差(元/斤)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%二元三元-0.8-1-0.6-0.4-0.200.20.40.60.82021202220232024交易和宰后均重资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心 资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心屠宰明显放量后,体重去化依旧不够理想,另外冻品库存也偏高,这说明短期供应端难言乐观,只是在未来减量的预期下,情绪面影响或加深,在市场一致预期看好下半年的背景下,需要关注是否有提前抄底冻品和活体库存的力量出现。115120125130135图23:出栏生猪周均重(公斤/头)2020 20212022202320248688878990919392959496图24:生猪宰后均重(公斤/头)2020 2021202220232024进口和猪料环比图25:猪肉进口数量(千吨)图26:猪料环比(
)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心0501001502002503003504004505001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心20202021202220232024-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%后备料能繁母猪料教保料育肥料04需求端屠宰量图27:日度屠宰量(头)图28:表观消费量(万头)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心节后淡季,消费端影响式微,但投机性需求或影响节奏,关注二育、冻品入库等情绪性力量何时介入。2503003504004505005506006507002001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020202120222023202410000600001100001600002100002600003100003600002021202220232024屠宰开工率和毛利图29:屠企开工率()图30:屠宰毛利(元/头)资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心0102030405060
20202021202220232024-20-100102030405060702021202220232024价差和价量图31:白条-毛猪价差(元/公斤)图32:价量关系(元/公斤,头)资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心234567898131823283338肉猪价差白条猪肉生猪价格1100001300001500001700001900002100002300002500002700002900001314141515161617171818日屠宰量全国均价鲜冻价差和鲜销率图33:鲜品-冻品价差(元/斤)图34:鲜销率(
)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:卓创资讯、五矿期货研究中心0246810121420212022202320247782879297202120222023202405成本和利润成本和养殖利润图35:自繁和外购预期成本(元/公斤)图36:自繁养殖利润(元/头)资料来源:涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源:WIND、五矿期货研究中心成本持续下滑,或拉低未来生猪波动重心;养殖年内持续亏损,有进一步加速产能去化的可能。121314151617181920自繁外购-10001,5002,0002,5003,000202120222023202406库存端成本和养殖利润图37:冻品库容率(
)图38:冻品月度库容率(
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