【简化版】金融市场学绪论

11三月2024【简化版】金融市场学绪论绪论：金融学概述

3/11/20242SEM.NJUST.ZHOUCaixia回顾：金融范畴的形成●古代独立发展的货币范畴和信用范畴3/11/20243SEM.NJUST.ZHOUCaixia回顾：金融范畴的形成●现代银行的产生与金融范畴的形成——货币制度与信用制度不可分割北宋的交子3/11/20244SEM.NJUST.ZHOUCaixia金融范畴●金融范畴的扩展：银行、投资、保险、信托、租赁●现代金融体系1.由货币制度规范的货币流通2.金融机构/投资者/筹资者3.金融市场4.金融工具5.制度和调控机制3/11/20245SEM.NJUST.ZHOUCaixia金融的重要性马克思：“货币是经济运行的第一推动力”。建立在资本市场基础上的“现代金融是现代经济的发动机”。

邓小平：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活”。商品价格资金价格资产价格虚拟化3/11/20246SEM.NJUST.ZHOUCaixia王传福——2009胡润百富榜上的黑马2009胡润百富榜9月28日公布，王传福以RMB350亿元（按9月15日收盘价）成为中国首富。财富较去年增加290亿元，排名上升102位。1995年创立比亚迪，进入充电电池、手机产业。2003年初进入汽车领域。比亚迪2002年在香港主板上市，王拥有27.83%的股份。2009年，截止10月22日，比亚迪逆势增加了近2万名员工。2008年，巴菲特以18亿港元认购比亚迪10%的股份。在2009年的巴菲特股东大会上，称王传福是“真正的明星”。3/11/20247SEM.NJUST.ZHOUCaixia资本市场助推许家印“一夜暴富”2009年11月5日，福布斯中国富豪榜发布，比亚迪汽车的王传福，东方希望集团的刘永行，娃哈哈的宗庆后分别以RMB396亿，375.5亿和327.7亿元排名前三位。就在同一天，河南周口人许家印的恒大地产(03333.HK)终于实现香港上市。收盘前10分钟股价拉升至4.7港元，助其以RMB422亿身家，取代王传福，成为中国内地新晋首富，上演一出资本神话。恒大地产的土地储备为内地房企之冠，拥有约5120万平方米的总楼面面积，平均成本为每平米445元人民币。截至今年9月底，已完成项目楼面面积共411万平方米，兴建中的项目楼面面积共4193万平方米。3/11/20248SEM.NJUST.ZHOUCaixia资本市场的创富神话——百度北京时间2005年８月５日晚11点40分，百度正式在美国纳斯达克挂牌上市，发行价27美元，开盘价66美元，不到３小时就突破100美元，最高冲刺到151.21美元。到6日交易首日收盘时，百度股价为122.54美元，市值达到39.58亿美元，股价涨幅达到了353.85％！但至10月６日收盘，百度股价跌至67.20美元。７名亿万富翁、上百名千万富翁与更多的百万富翁诞生，其中多数６年前还是学生3/11/20249SEM.NJUST.ZHOUCaixia资本市场的创富神话——李彦宏出生年月：1968年籍贯：山西阳泉职位：百度董事长兼首席执行官1991年毕业于北京大学信息管理专业，随后赴美国布法罗纽约州立大学完成计算机科学硕士学位。读博期间在日本松下公司的实习，让李彦宏在工程师与科学家中选择了前者，并且在硅谷和华尔街之间选择了华尔街。在美国工作8年。1999年，李彦宏和徐勇回国创建百度，一年后百度成为全球最大的中文搜索引擎技术公司。百度根据李彦宏总结的搜索引擎自信心定律推出竞价排名，目标群体瞄准数十万的中小企业网站，开创了真正属于互联网的收费模式。2003年第二季度，百度宣布全面盈利。3/11/202410SEM.NJUST.ZHOUCaixia港湾败给华为的幕后推手1993年6月硕士毕业的李一男进入华为。两个星期后因解决一项技术难题，被破格聘为高级工程师；半年后，出任华为重要的中央研究部副总经理。1995年李一男因贡献突出，被提拔为华为中央研究部总裁、华为总工程师。1997年27岁的李一男成为华为最年轻的副总裁，业内公认为是任正非接班人。2000年底，李一男带走华为100多研发骨干，赴北京创办港湾网络，成为华为企业网产品的高级分销商。3/11/202411SEM.NJUST.ZHOUCaixia港湾败给华为的幕后推手港湾2001年到2003年销售收入分别达1.47亿元、4.1亿元、10亿元相继从数家机构共获1.16亿美元资金。投资方华平创投和龙科创投资数额达6100万美元，占有50%股权。后港湾又吸引到包括TVG投资、淡马锡控股和原股东的3700万美元注资。港湾高速扩张的过程也是创始人李一男对港湾网络话语权逐渐丧失的过程。3/11/202412SEM.NJUST.ZHOUCaixia2004年华为成立“打港办”，不惜代价与港湾“抢单”。当年港湾增长率为零。2005年9月面对西门子欲收购港湾的消息，华为向港湾发出律师函，要求港湾尽快解释对华为多项产品的知识产权侵犯问题。2006年西门子基于知识产权纠纷问题，放弃收购港湾。风险投资的目的是短期或中短期获利，一旦公司出现危机，风投就会赶紧处理股份，而缺乏共患难的意识。为维护自己利益，风险投资甚至会干涉领导层决策行为。港湾败给华为的幕后推手3/11/202413SEM.NJUST.ZHOUCaixia“知本家”不敌“资本家”根据之前约定:一旦港湾上市不成，李一男等管理团队将失去对港湾网络的控制权。一位港湾的技术骨干在某BBS论坛上发表感慨，“资本从头到脚都流着血和肮脏的东西。”

港湾虽在企业级数据通讯市场已小有成就，但最终因资金不够、短期内无法上市以及主要投资方华平的退出等等原因，2006年被华为收购。出卖核心资产给华为前，51%的股权掌握在风险资本手中，李一男仅持有24%。3/11/202414SEM.NJUST.ZHOUCaixia“乳业教父”郑俊怀MBO走向终点

1950年出生,高级经济师2001年度全国乳品行业优秀企业家2002年度当选为中共十六大代表2003年度中国创业企业家

3/11/202415SEM.NJUST.ZHOUCaixia郑俊怀的功与过郑俊怀在伊利任职20多年。伊利1993年完成股份制改造，企业效益连年翻番。1996年伊利股票上市，为全国乳品行业第一家上市公司以农业产业化的道路带动周边地区2万多农户、10万余人脱贫致富，直接或间接为社会创造近10万个就业岗位。2005年12月31日，郑俊怀因挪用公款罪被判入狱6年。

主要犯罪事实：挪用伊利股份托管企业的1500万元贷款以及150万元借款，为呼和浩特市华世商贸有限公司购买伊利股份法人股。郑俊怀2008年9月出狱，一年后决定再度“出山”。3/11/202416SEM.NJUST.ZHOUCaixia谁救了朱江洪？在一个体制转型的时期，很多理性的结局都充满了非理性的命运气息。3/11/202417SEM.NJUST.ZHOUCaixia从1991年起，朱江洪出任珠海一家濒临倒闭的电扇小厂厂长，很快在刚趋热的空调行业站稳脚跟1996年，格力电器上市，格力空调从这一年起连续11年产销量和市场占有率均居行业第一。格力电器资产上隶属于珠海特区经济发展总公司——一家带有强烈行政特色的国有企业集团。珠特发重组更名为格力集团，成为凌驾于格力电器之上的“婆婆”，拥有的品牌、重大决策及人事任免权。到2003年，格力的体制矛盾公开化，朱江洪和集团董事长水火不容，已做好退休准备。“神奇大逆转”发生在2005年股权分置改革期间。资本一开口，就救了一个创业家。华尔街金融风暴：从天堂到地狱？3/11/202419SEM.NJUST.ZHOUCaixia格林斯潘认错了！

《TheAgeofTurbulence》一语成谶！

华尔街不是好莱坞，这里没有拯救世界的超级英雄，只有无力阻止的灾难在蔓延。1999年《格拉斯-斯蒂格尔法案》废除，越来越多的商业银行加入到衍生品的盛宴中。真正令作为“新自由主义”标杆的华尔街死亡的正是自由主义本身，终究自食恶果！3/11/202420SEM.NJUST.ZHOUCaixia金融市场：天堂还是地狱？2009－02－12南方周末点画魁3/11/202421SEM.NJUST.ZHOUCaixia金融市场：天堂还是地狱？3/11/202422SEM.NJUST.ZHOUCaixia绪论金融学概述第一章金融市场：现实背景与理论前提第二章金融市场概述第三章同业拆借市场第四章票据市场第五章企业债券市场第六章国债市场第七章衍生金融市场3/11/202423SEM.NJUST.ZHOUCaixia考核方式1、平时成绩(占20-30%)★分组小课题★随堂发言★课外阅读2、期末笔试(占70-80%)zhoucx99@3/11/202424SEM.NJUST.ZHOUCaixia什么是“金融”？

“金融”，由“金”与“融”所组成的词，并非古已有之。至《康熙字典》止，均无记载。最初见“金融”词条的辞书是20世纪初的《辞源》和《辞海》。3/11/202425SEM.NJUST.ZHOUCaixia中国人对金融的实际使用习惯概括如下：金融涵盖的范围大体包括：与物价有紧密联系的货币流通，银行与非银行金融机构体系，短期资金拆借市场，资本市场，保险系统，以及国际金融等领域。通常所理解的金融，就是指由这诸多部分所构成的大系统。

3/11/202426SEM.NJUST.ZHOUCaixia什么是“金融”？——其他观点1：

★N·H·哈坎森（NilsH.Hakansson）撰写的“金融市场”辞条：

“所谓金融市场包括股票、债券、选择买卖权和保险合同等金融证券市场。不确定性经济学是支撑这种进展的主要基石和框架，它本身处于初创时期。广义上，金融经济学指的是不确定性经济学带来的新焦点、新活动和新融合的结果。各种各样的金融市场模型占据着中心位置。”

3/11/202427SEM.NJUST.ZHOUCaixia什么是“金融”？——其他观点2：

★美国著名金融学家斯蒂芬·A·罗斯为《新帕尔格雷夫经济学大辞典》所撰写的“金融”辞条：金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支。其基本的中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。当债务首次交易时刻，资本市场和金融学科便产生了。

——西方普遍接受的现代金融学的核心概念。

3/11/202428SEM.NJUST.ZHOUCaixia什么是“金融”？——其他观点3：

金融是一种分散风险、转移风险的机制。现代金融最核心的功能就是要为整个经济体系创造出一种能够使风险流量化的机制。

3/11/202429SEM.NJUST.ZHOUCaixia主流金融理论的发展历程★一般均衡理论二战前，金融学完全是经济学的一个分支学科，研究的方法论和当时经济学研究的方法论基本相同。——采用经济学一般均衡分析理论，以定性的思维推理和语言描述为主。瓦尔拉斯3/11/202430SEM.NJUST.ZHOUCaixia回顾：一般经济均衡理论要点经济体中有许多经济活动者：消费者+生产者

●消费者追求最大效用，生产者追求最大利润，其经济活动分别形成市场上对商品的需求和供给。

●市场的价格体系会对需求和供给进行调节，最终使市场达到一个理想的一般均衡价格体系。

●在该体系下，供求达到均衡，而每个消费者和每个生产者也都达到了他们的最大化要求。3/11/202431SEM.NJUST.ZHOUCaixia金融理论发展的经济背景◆金融交易工具的创新早期：物权凭证——19世纪中期：期货合约+投机商——20世纪中期：期权★★★挑战：如何对新型交易工具准确定价？◆金融市场的发育成熟市场的成熟：简单套利无套利机会投资人的成熟：不断追求套利机会◆生产经营活动的发展需要依赖金融市场提供信息依靠金融手段实现扩张3/11/202432SEM.NJUST.ZHOUCaixia案例分析：巨人的投融资之路1989年推出桌面中文电脑软件M-6401“,只有4000多元却掏2000多元在《计算机世界》上登广告，获得客户预付款1991年，巨人公司成立。巨人大厦设计方案由38层蹿至70层，号称中国第一高楼所需资金超过10亿元。基本以集资和卖楼花的方式筹款，集资超过1亿元。1994年，巨人大厦动土。1996年巨人大厦资金告急，保健品方面的全部资金被调往巨人大厦，保健品业务因资金“抽血”过量，再加上管理不善，迅速盛极而衰。1997只建至地面三层的巨人大厦停工。巨人集团名存实亡，但一直未破产。3/11/202433SEM.NJUST.ZHOUCaixia巨人的投融资之路史玉柱在2002年东山再起后自称，他在“巨人”集团破产中学到的最重要教训是：现金流为王。他学会了在坏征兆出现不久，就马上套现。2003年在脑白金受到媒体质疑后不久即把脑白金与黄金搭档的知识产权和全部分销网络卖给段永基的四通控股（HK:0409），获得6亿港元现金加5.7亿元可转股债券的回报。而四通控股则聘用史玉柱为CEO。在此前后不久，史玉柱用其实际控制的上海健特廉价购得部分民生银行、华夏银行股权。3/11/202434SEM.NJUST.ZHOUCaixia史玉柱：“我一款《征途》游戏就把金山所有游戏都超过了”

接着，再投资征途网络。网络游戏<征途>免费运营，靠销售游戏中的道具盈利彩票、赌博、保险等在现实生活中受到政府严格管制的东西在《征途》的虚拟世界里可以玩得淋漓尽致。巨人网络的招股书显示,网游<征途>简直就是印钞机。2007年上半年,巨人网络营收总额6.87亿元,净利润高达5.12亿元。史玉柱预言第二款原创2D网游《巨人》将在一年后成为全国最火爆的游戏。3/11/202435SEM.NJUST.ZHOUCaixia巨人豪华IPO

美国东部时间2007年11月1日晚,史玉柱敲响开市钟声,巨人网络的开盘价——18.25美元,比发行价高出18%。按此价格计,巨人网络的市值达到了51亿美元,成为国内市值最高的网络游戏公司。史玉柱及其女儿史静持有巨人网络1.78亿股股份,市值约260亿元。此外，史玉柱个人持有的民生银行、华夏银行股票市值约150亿元。巨人上市将造就21个亿万富翁和186个百万、千万富翁史玉柱称最关注的是两点:第一,怎么用钱把国内最拔尖的人吸引过来;第二,我想并购国内很优秀的网络游戏公司。3/11/202436SEM.NJUST.ZHOUCaixia“华尔街的两次革命”

★第一次“华尔街革命”:1952年马科维茨(H.Markowitz,1927～)证券组合选择理论问世。★第二次“华尔街革命”:1973年布莱克(F.Black,1938～1995)－肖尔斯(M.Scholes,1941～)期权定价公式问世。这两次“革命”的特点之一都是避开了一般经济均衡的理论框架。3/11/202437SEM.NJUST.ZHOUCaixia1990年诺贝尔经济奖获得者马科维茨(H.Markowitz,1927～)《证券组合选择理论》米勒(M.Miller,1923～2000)莫迪利阿尼－米勒定理(MMT)夏普(W.Sharpe,1934～)资本资产定价模型（CAPM)3/11/202438SEM.NJUST.ZHOUCaixia

★马科维茨研究的问题：一个投资者同时在许多种证券上投资，那么应该如何选择各种证券的投资比例，使得投资收益最大，风险最小。

★马科维茨的最大贡献：把收益与风险原本含糊的概念明确为具体的数学概念。把证券的收益率看作一个随机变量，而收益定义为这个随机变量的均值(数学期望)风险则定义为这个随机变量的标准差。

如果把各证券的投资比例看作变量，问题就归结为怎样使证券组合的收益最大、风险最小的数学规划。夏普等人假定所有投资者都以马科维茨的准则来决策，而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型（CAPM）CAPM模型认为，每种证券的收益率都只与市场收益率有关。★米勒与莫迪利阿尼一起在1958年以后发表系列论文，探讨“公司的财务政策(分红、债权/股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。

★★★他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与财务政策无关。[MM定理]他们的研究不但为公司理财这门新学科奠定了基础，并且首次在文献中明确提出无套利假设。无套利假设是指在一个完善的金融市场中，不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。如果两个公司将来的(不确定的)价值是一样的，那么它们今天的价值也应该一样，而与它们财务政策无关；否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利机会。以无套利假设作为出发点的一大成就：布莱克－肖尔斯期权定价理论——人类有史以来应用最频繁的一个数学公式。1997年诺贝尔经济奖获得者布莱克(F.Black,1938～1995)期权定价公式1973年布莱克－肖尔斯－默顿期权定价理论问世默顿(R.Merton,1944～)《连续时间金融学》肖尔斯(M.Scholes,1941～)期权定价公式3/11/202442SEM.NJUST.ZHOUCaixia有效市场理论芝加哥大学的教授法玛(E.F.Fama，1939～)在20世纪60年代末开始市场有效性方面的研究。市场有效性问题是指市场价格是否充分反映市场信息的问题。信息是完全的？决策是最优的？3/11/202443SEM.NJUST.ZHOUCaixia进入21世纪的现代金融学高新技术推动下，金融市场进一步全球化、网络化。网上交易、网上支付、网上金融机构、网上清算系统等更使金融市场日新月异。经典的金融学已告一段落，金融学必须考虑比均衡、无套利等更有活力的因素。因素之一是金融市场中的信息传递之二是人们在金融市场中的决策心理之三是金融市场的非均衡状态。3/11/202444SEM.NJUST.ZHOUCaixia2001年诺贝尔经济学奖获得者

阿克洛夫（GeorgeA.Akerlof,1940～)“逆向选择(adverseselection)”斯彭思(A.MichaelSpence,1943～)“信号示意(signaling)”斯蒂格利茨(JosephE.Stiglitz,1943～)“信号甄别(screening)”3/11/202445SEM.NJUST.ZHOUCaixia斯蒂格利茨的一项得奖工作是针对市场有效性。1980年他与格罗斯曼(S.J.Grossman)一起提出有关市场有效性的“Grossman-Stiglitz悖论”：

●如果市场价格已经反映了所有有关的市场信息，那么经济活动者就没有必要去搜集市场信息；●但如果所有经济活动者都不去搜集市场信息，那么市场价格怎么可能反映所有有关的市场信息？

——经典的市场有效性理论受到严重挑战。主要解决方案：在市场的一般经济均衡模型中需要引入有成本的信息，引进掌握不同信息的交易者。走出了经典金融学的无套利框架。2002年诺贝尔经济学奖获得者卡尼曼(DanielKahneman,1934～)行为经济学史密斯(VernonL.Smith,1927～)实验经济学3/11/202447SEM.NJUST.ZHOUCaixia风险决策理论的发展●最早的风险决策理论（17世纪）——期望值理论[风险中立]30%的可能性赢2000元期望值60070%的可能性赢1000元期望值700例1风险决策理论的发展100%的可能性赢1000元期望值100050%的可能性赢2100元，50％得0元期望值1050例2●最早的风险决策理论（17世纪）——期望值理论风险规避●期望效用理论（20世纪50年代）U(c)财富的边际效用递减风险决策理论的发展100%的可能性损失1000元期望损失1000效用损失？50%的可能性损失2000元,50%可能性不损失期望损失1000效用损失？风险喜好3/11/202450SEM.NJUST.ZHOUCaixia风险决策理论的发展预期理论KahnemanandTversky(1954)1.人在面临获得(gain)时是风险规避2.在面临损失(loss)时是追求风险的3.gain/loss是相对参照系而言的U(c,r)期望奖金金额2500元3/11/202451SEM.NJUST.ZHOUCaixia风险决策理论的发展推论1改变评论事物的参照系,可以改变人们的风险偏好。例：A.肯定盈利200万；B.50%可能盈利300万，50%可能盈利100万若盈利目标为100万，你会如何选择？若盈利目标为300万，你又会如何选择？推论2人们对损失和获得的敏感程度是不一样的。3/11/202452SEM.NJUST.ZHOUCaixia风险决策理论的发展推论1改变评论事物的参照系,可改变人们的风险偏好。推论2人们对损失和获得的敏感程度是不一样的。患病，万分之一的可能性会突然死亡，有一种药吃了后可将死亡的可能性降至0，愿花多少钱？身体健康，医药公司需找人测试新药，有万分之一的死亡可能，会要求医药公司付多少补偿？参考阅读：薛求知等.行为经济学[M].上海:复旦大学出版社,20033/11/202453SEM.NJUST.ZHOUCaixia

★人们在力求走出过于理想的一般均衡框架。

★考虑不对称信息、非理性行为、非均衡时变——它们都在一定条件下，能说明市场中的一些“反常现象”。这些新理论并未“彻底改变”原有的一般均衡框架或者经典的金融经济学。事实上，如果最终仍然要回答某个时期金融商品是如何定价，则某种稳定的均衡状态仍然需要。什么是金融？——清华大学宋逢明教授的观点

金融是资金融通导致圈钱的概念金融是货币与信用的管理宏观调控的概念金融是配置资本资源如何配置？金融是在时间和风险两个维度上优化地配置资源3/11/202455SEM.NJUST.ZHOUCaixia广义金融学货币经济学

金融经济学vs.

货币/信用创造与控制时间/风险优化配置收益中央银行商业银行非银行金融机构提供流动性货币调控国际金融学货币银行学投资学(资本市场)公司财务3/11/202456SEM.NJUST.ZHOUCaixia

西方对Finance的理解集中反映在两门课程：

[1]以公司财务、公司融资、公司治理为核心的CorporationFinance；[2]以资产定价为核心内容的Investment，即投资学。

当代西方学术界对金融的理解主要是将其作为微观经济学层面的一个部分理论基础是不确定性条件下的微观经济学核心方法是以无套利机会(No-arbitrageopportunities)为核心的均衡方法应用背景是金融市场发高度发展和经济主体对工具定价和资产组合与分解技术的迫切需求。

3/11/202457SEM.NJUST.ZHOUCaixia

在传统意义上，我国理论界所使用的金融概念

主要是指货币资金融通的理论与实践

以“货币银行学”和“国际金融”两大代表性科目为主线，从内容上看主要包括货币、信用与银行三大块，这也是传统的金融学教材中所包含的主体内容。

从实际的教学与研究实践来看，金融学专业的主要对象是：货币经济学（包含货币起源、职能，货币供求理论，货币政策理论与操作）金融机构及其管理（其中最主要的是银行的运作和管理，包括银行的计划、财务、人事等方面）金融市场的运作（多强调金融市场的功能性因素，忽视其对微观主体如公司和个人投资者的作用）。

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