财务管理实务（第三版）课件：项目投资管理

第四章账户与复式记账任务1

项目投资的现金流量估算任务2

项目投资决策评价指标计算与评价任务3

项目投资决策方法的应用项目投资管理

理解项目投资的相关概念、类型及特点；理解现金流量的概念、内容掌握现金流量的估算和现金净流量的计算方法，掌握项目投资决策评价指标的含义计算方法以及在项目投资决策中的具体应用。学习目标【引例】双汇与春都之异

背景与情境：曾经生产出中国第一根火腿肠的“春都第一楼”，如今是人去楼空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。1998年底双汇发展上市，1999年初春都A上市，分别募集到三亿多和四亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的就大不相同：一个是为了圈钱还债，一个意图扩大主业。春都A新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背上了不少债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A推上市，然后迫不及待地把募集的资金抽走。春都A上市仅3个月，春都集团就提走募股资金1.8亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的资金相当一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中。春都A被大量“抽血”，至2000年底终于力不能支，跌入亏损行业。与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展董事长万隆说过，双汇使用募集资金有两条原则：一是股民的钱要”落地有声“，二是不该赚的钱坚决不赚。他们信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上。上市3年间，双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司，完成了3万吨”王中王“火腿肠技术改造，建设双汇食品肉制品系列工程，产业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了30亿和10亿元。投资者也得到了丰厚的回报。分析讨论：项目投资决策对企业有何重要影响？

思考：企业为什么要进行项目投资？如何进行项目投资决策？

任务1项目投资的现金流量估算？思考：项目投资会产生哪些现金流量？如何估算项目现金流量？

一、项目投资的现金流量估算中的相关内容？（一）项目现金流量的定义现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态反映该投资项目的投入和产出的相对关系。现金流量的构成现金流出量由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。现金流入量由于项目投资而引起的企业现金收入的增加额。现金净流量(NCF)是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。（二）现金流量的内容单纯固定资产投资项目现金流量流入：营业收入+收回残值流出：固定资产投资、各项税款、经营成本完整工业投资项目的现金流量流入：营业收入、回收残值、回收流动资金流出：建设投资、流动资金投资、各项税款、其他（三）项目现金流量确定的相关假设投资项目的类型假设全投资假设建设期间投入全部资金假设经营期和折旧年限一致假设时点指标假设确定性假设项目计算期假设二、单纯固定资产投资项目现金流量估算（一）现金流出量的估算1、建设投资估算2、新增经营成本估算3、增加的各种税款（二）现金流入量的估算1、增加营业收入估算2、收回固定资产残值估算（三）现金净流量的估算1、建设期净流量估算建设期净流量＝－该年发生的固定资产投资2、经营期现金净流量估算建设期净流量＝新增净利＋新增折旧＋回收净值三、完整工业投资项目现金流量估算（一）现金流入量的估算1、增加营业收入的估算2、补贴收入的估算3、回收额的估算（二）现金流出量的估算1、建设投资估算固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息2、流动资金投资估算某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用额－截止上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用额－上流动资金需用额本年流动资金需用额=该年流动资产需用额－该年流动负债可用额（二）现金流出量的估算3、新增经营成本估算经营成本（付现成本）=总成本费用－（折旧+摊销+利息）4、增加税款估算（三）现金净流量的估算①建设期现金流量土地使用费用支出。固定资产方面的投资。流动资产方面的投资。其他方面的投资。包括与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等。原有固定资产的变价收入。建设期某年的净现金流量＝－（该年发生的原始投资额－变价收入）②营业期现金净流量现金净流量NCF＝销售收入－付现成本－所得税＋该年回收额＝销售收入－(销售成本－非付现成本)－所得税＋该年回收额＝营业利润－所得税＋非付现成本＋该年回收额＝净利润＋非付现成本＋该年回收额＝净利润＋该年折旧额＋该年摊销额＋该年回收额【工作实例5-1】

B项目需要固定资产投资210万元，开办费用20万元，流动资金垫支30万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年，直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润：10万元、30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、30万元、30万元、20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。

参考答案(1)固定资产每年计提折旧额＝(210＋10－20)÷10＝20(万元)(2)建设期现金净流量：NCF0＝－(210＋20)＝－230(万元)NCF1＝－30万元(3)经营期现金净流量：NCF2＝10十20＋20＋10＝60(万元)NCF3＝30＋20＋10＝60(万元)NCF4＝50＋20＋10＝80(万元)NCF5＝60＋20＋10＝90(万元)NCF6＝60＋20＋10＝90(万元)NCF7＝50＋20＝70(万元)NCF8＝30＋20＝50(万元)NCP9＝30＋20＝50(万元)NCF10＝20＋20＝40(万元)NCF11＝10＋20＋20＋30＝80(万元)训练1计算投资项目的现金流量【实训项目】计算投资项目现金流量【实训目标】能够熟练分析投资项目的现金流量构成情况，并进行准确计算。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：分析并计算两个方案的现金流量。2单纯固定资产投资项目现金流量估算3完整工业投资项目现金流量估算本节总结1项目投资的现金流量估算中相关内容思考：项目投资决策评价有哪些指标？

任务2项目投资决策评价指标计算与评价？一、静态评价指标的计算与分析

投资回收期法投资利润率法（一）投资回收期法（1）计算方法静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的情况下，收回全部投资额所需要的时间。

①如果含建设期的投资回收期P∑NCFt

＝0(其中P为整数)t=0则表明刚好在第P年收回投资，即含建设期的投资回收期为P。

②包含项目建设期的投资回收期由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数P0，使得：P0P0＋1∑NCFt﹤0，∑NCFt﹥0t=0t=0则该项目包含项目建设期的投资回收期为：

P0∑NCFtt=0P＝P0

＋

NCFP0＋1（2）静态投资回收期优缺点1、投资回收期法的优点：①计算简便，选择标准直观，易于理解；②将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。2、投资回收期法的缺点：①没有考虑资金的时间价值；②没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。

【工作实例5-2】

如果某项目的现金净流量如表5－2所示，试计算该项目的静态投资回收期。

表5－2某项目现金净流量表

年份012345

NCFi－1504050506070首先，计算出该项目的累计现金净流量某项目累计现金净流量表年份012345∑NCFi－150－110－60－1050120从累计现金净流量可知，该项目的投资回收期满足：3≤P≤4，根据公式有:P＝3＋10÷60＝3.2(年)训练2静态投资回收期指标的运用【实训项目】计算和分析静态投资回收期【实训目标】能够熟练计算和运用静态投资回收期指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：（1）计算两个方案的投资回收期；（2）试判断应采用哪一个方案？

（二)投资利润率法（1）投资利润率的计算又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目的投资额之间的比率，其计算公式为：

PROI＝×100％I式中，P表示年平均净利润，I表示投资总额。

（2）投资利润率的判断标准如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。

【工作实例5-3】

某公司拟建一条生产线，有A、B两个投资方案，基本情况如表5—4所示。假设无风险投资收益率为6％，该公司应该选择哪个方案?参考答案解：根据以上资料计算：

A方案年平均净利润=(3＋5＋8＋12)÷4=7(万元)B方案年平均净利润=(7＋10＋9＋6)÷4=8(万元)A方案的投资利润率=7÷50=14％

B方案的投资利润率=8÷100=8％通过计算可知，A、B两方案的投资利润率都大于6％，其中A方案的投资利润率大于B方案的投资利润率。如果该企业采用投资利润率法进行决策，则应该选择A方案。训练3投资利润率指标的运用【实训项目】计算和分析投资利润率指标【实训目标】能够熟练计算和运用投资利润率指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某公司考虑购买价值80000元的一台机器。按照直线法提取折旧；使用年限为8年，无残值。该机器的期望产生税前现金流入为每年24000元，假设所得税率为40％。要求：计算各项目的投资利润率（税后）。

二、动态评价指标的计算与分析

净现值净现值率现值指数内含报酬率？（一）净现值（1）计算净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：

nNCFt净现值（NPV）＝∑(其中i为贴现率)t=0（1＋i）t备注：当经营期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。（2）净现值法的判断标准

①单项决策时，若NPV≥0，则项目可行；NPV<0，则项目不可行。②多项互斥投资决策时，在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。（3）净现值法的优缺点净现值法的优点：①考虑了资金的时间价值；②考虑了项目计算期内全部净现金流量；③考虑了投资风险。净现值的缺点：①不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；②净现值的计算比较繁琐；（4）投资项目贴现率的确定①以投资项目的资金成本作为贴现率。②以投资的机会成本作为贴现率。③根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。④以行业平均资金收益率作为贴现率。【工作实例5-4】

某企业需投资180万元引进一条生产线，该生产线有效期为6年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润20万元。如果该项目的行业基准贴现率为8％，试计算其净现值并评价该项目的可行性。该项目的净现值及可行性评价通过以下步骤完成NCF0＝－180（万元）每年折旧额=180÷6=30(万元)

则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=20＋30=50(万元)NPV＝－1800＋50×（P／A，8％，6）＝－180＋50×4.623＝51.15(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。训练4净现值指标的运用【实训项目】计算和分析净现值指标【实训目标】能够熟练计算和运用净现值指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：（1）计算两个方案的净现值；（2）试判断应采用哪一个方案？（二）净现值率法（1）计算净现值率是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)计算公式为：

投资项目净现值NPVR＝×100％ 原始投资现值(2)净现值率法的评价标准

当NPVR≥o，则项日可行；当NPVR<o．则项目不可行。（3）净现值率法的优缺点优点：①考虑了资金时间价值；②可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。缺点：①不能直接反映投资项目的实际收益率；②在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。【工作实例5-5】

某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如表5－5所示，贴现率为10％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。

参考答案解：从表6—5中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：NPV=－120－60×(P／F，10％，1)十80×(P/A，10％，5)×(P／F，10％，1)=－120－60×0.909＋80×3.791×0.909=101.14(万元)

然后，计算该项目净现值率：

101.14NPVR=120＋60×(P／F，10％，1)＝57.95％该项目的净现值率大于0，故可以投资。训练5净现值率指标的运用【实训项目】计算和分析净现值率指标【实训目标】能够熟练计算和运用净现值率指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：（1）计算两个方案的净现值率；（2）试判断应采用哪一个方案？（三）现值指数法（1）计算亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值)之比，用公式表示为：

n∑NCFt·(P／F，i，t)t=s+1PI＝s∑NCFt·(P／F，i，t)t=0净现值率和现值指数两个指标存在以下关系：

现值指数（PI）＝l＋净现值率（NPVR）

（2）评价标准采用这种方法的判断标准是：如果PI≥l，则该投资项目行；如果PI<1，则该投资项目不可行。如果几个投资项目的现值指数都大于1，那么现值指数越大，投资项目越好。（3）优缺点优点：可以从动态的角度反映投资项目的资金投入与总产出之间的关系。缺点：无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。

【工作实例5-6】

某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如表5－6所示，贴现率为10％，要求计算该项目净现值率，并评价其可行性。

参考答案解：该项目的净现值率及可行性评价通过以下步骤完成计算该项目的现值指数为： 80×(P／A，10％，5)×(P／F，10％，1)PI＝

120＋60×(P／F，10％，1)80×3.791×0.909

＝

120＋60×0.909=1.58由于该项目的现值指数大于1，根据判断标准，该项目可行。训练6现值指数指标的运用【实训项目】计算和分析现值指数指标【实训目标】能够熟练计算和运用现值指数指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：（1）计算两个方案的现值指数；（2）试判断应采用哪一个方案？（四）内部报酬率法（1）计算内部报酬率(IRR)又叫内含报酬率，是指投资项目实际可以实现的收益率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的折现率。内含报酬率（IRR）满足下列等式：

nNCFtNPV＝∑=0t=0（1＋IRR）t内含报酬率的计算是解一个n次方程，通常采用试误法来求出IRR的值。（2）评价标准采用该方法的决策标准为：①当内含报酬率≥资金成本率(或预期收益率)时，项目可行；否则项目不可行。②当进行多项目互斥决策时，内含报酬率越大越好。（3）优缺点优点：①考虑了资金时间价值；②可以反映出投资项目的真实报酬率，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观，有利于对投资额不同的项目的决策。缺点：①计算比较复杂，特别是对每年现金净流量不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得答案；②当经营期大量追加投资时，可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义；③再投资收益率假设与实际可能不符。【计算5-7】

某投资项目的现金流量如表5－7所示。

如果该项目的资金成本为10％，试用内含报酬率法判断该项目投资的可行性。参考答案解：该项目的可行性评价通过以下步骤完成从投资项目的现金净流量表可知，各年的营业期现金净流量均相等，可以采用简化方法计算该项目的内含报酬率：

(P／A，IRR，5)=180÷70=2.571查表得：当i1=25％时，(P／A，25％，5)=2.689；当i2=30％时，(P／A，30％，5)=2.436。则：2.689–2.571IRR=25％＋×(30％—25％)＝27.33％

2.689-2.436通过计算可知，IRR=27.33％>10％，该投资项目可行。训练7内含报酬率指标的运用【实训项目】计算和分析内含报酬率指标【实训目标】能够熟练计算和运用内含报酬率指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成本为5000元。乙方案需投资30000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4000元，5年中每年销售收入为17000元，付现成本第一年为5000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40％，资金成本为12％。要求：（1）计算两个方案的内含报酬率；（2）试判断应采用哪一个方案？１静态评价指标的计算与分析本节小结２动态评价指标的计算与分析思考：对于单一的投资项目和多个投资项目决策方法是否一致？任务3

项目投资决策方法的应用？方案是否完全具备财务可行性方案是否完全不具备财务可行性方案是否基本具备财务可行性方案是否基本不具备财务可行性一、独立方案投资决策方法的应用1）判断方案是否完全具备财务可行性的条件如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。这些条件是：（1）净现值NPV≥0；（2）净现值率NPVR≥0；（3）现值指数PI≥1；（4）内含报酬率IRR≥基准折现率i；（5）包括建设期的静态投资回收期≤n/2(即项目计算期的一半)，不包括建设期的静态投资回收期≤P/2(即运营期的一半)；（6）投资利润率ROI≥基准投资收益率i（事先给定）。2）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件如果某一投资项目的评价指标同时发生以下情况：

（1）NPV<O，

（2）

NPVR<0，（3）

PI<1，

（4）

IRR<i，（5）包括建设期的静态投资回收期>

n/2，不包括建设期的静态投资回收期>

P/2；（6）ROI<基准投资收益率i。

就可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，此时应当放弃该投资项目。

3）判断方案是否基本具备财务可行性的条件评价过程中主要指标(NPV，NPVR，PI，IRR)可行，但次要指标(P)或辅助指标(ROI)不可行，则可以断定该项目基本上具有财务可行性。4）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件评价过程中主要指标不可行，但次要指标或辅助指标可行，则可以断定该项目基本上不具有财务可行性。【工作实例5-8】

已知某固定资产投资项目的原始投资为100万元，项目计算期为11年(其中生产经营期为10年)，基准投资利润率为9.5％，行业基准贴现率为10％，行业标准投资回收期为3年。有关投资决策评价指标分别为：ROI=10％，P=5年，NPV=16．2648万元，NPVR=17．04％，PI=1．1704，IRR＝12．73％。试判断该项目可行性。

解：该项目的可行性评价通过以下步骤完成ROI＝１０％＞9.5%，P=5年＞3年，NPV=16.2648万元＞0NPVR=17.04%＞0，PI=1.1704＞1，IRR=12.73%＞i计算表明该方案各项主要评价指标均达到或超过相应标准，所以它具有财务可行性，只是投资回收期较长，超过了行业标准投资回收期，有一定风险。

二、多个互斥项目的财务可行性分析互斥方案决策过程就是在每一个人选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。互斥方案决策的方法主要有:净现值法、净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等。（一）净现值法和净现值率法它们主要适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策，即可以选择净现值或净现值率大的方案作为最优方案。【工作实例5-9】

某个固定资产投资项目需要原始投资1500万元，有A，B，C，D四个相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为320．89万元，411．72万元，520．60万元和456．26万元。请净现值法比较各方案优劣。

解：按净现值法进行比较决策如下：∵A，B，C，D每个备选项目方案的NPV均大于零，∴这些方案均具备财务可行性。’又∵520.60>456.26>411.72>320.89，