德尔未来研究报告

002631德尔未来研究报告〔首次覆盖〕德尔未来公司根本情况介绍：德尔未来科技控股集团股份，于2011年11月2日公开发行人民币普通股4000万股，并于2011年11月11日在深圳证券交易所上市。公司目前股本6.5亿股，其中流通股本2.88亿股，限售股本3.61亿股，流通股本占总股本44.4%，限售股本占总股本55.6%。限售股本持有股东为德尔集团，于2017年12月26日解禁。公司动态市盈率为47.1倍，市净率〔MRQ〕为6.34倍。公司目前所属同花顺行业为轻工制造，所在地为江苏省苏州市，员工总数为1959人〔其中生产人员为1097人，销售人员为279人，技术人员为235人〕，主营产品为木地板、定制衣柜、密度板、石墨烯设备制造设备、石墨烯应用产品和石墨烯检测效劳。公司目前产业主要有家居地板和定制衣柜、锂电池隔膜和石墨烯。自公司2016年报得悉，目前公司营业收入方面依然靠地板类和定制衣柜等传统行业支撑，公司石墨烯产业自2016年开始奉献收入〔2015年及之前无石墨烯产业收入〕，从毛利率水平来看，地板和衣柜类毛利水平根本维持在30%左右，而石墨烯产业毛利率高达60%左右。目前德尔未来是A股市场石墨烯产业为数不多的已经产生盈利的公司。二、公司石墨烯产业介绍1.石墨烯产业概况：1.1石墨烯定义石墨烯是从石墨材料中剥离出来，由碳原子组成的只有一层原子厚度的二维晶体。石墨烯是世界上最强，最坚硬，最薄的物质，石墨烯比钻石还要坚硬，强度是世界上最好钢铁的上百倍，同时由于他在的材料中电阻率最小，导热系数最高，他的电流密度是铜的100万倍，导热率是铜的10倍，其中以石墨烯为根底的微型超级电容器〔实验室阶段〕，该电容器不仅外形小巧，而且充电速度为普通电池的1000倍，可以在数秒内为甚至汽车充电，同时可用于制造体积较小的器件。因此也是最理想的电极和半导体材料，被认为可以引发现代电子科技和信息技术的革命。1.2石墨烯产业链根本情况石墨烯产业链上游为制备石墨烯的原料和设备，中游为各类石墨烯的成品，下游为石墨烯的应用，应用主要表达在复合材料，电子信息，储能等领域上，未来将向柔性显示，超级电容，触摸屏，结构材料，传感器和高性能芯片等领域扩展。据中国产业信息网预测，至2020年，石墨烯产业各个细分市场中锂电池及超级电容产业规模将到达500亿元左右，柔性显示和可穿戴设备200亿元左右，复合材料380亿元左右，节能环保100亿元左右，热管理350亿元左右，生物制药100亿元左右。市场规模巨大，利好产业链上游。石墨烯产业链全景图：数据来源：IFIND数据库石墨烯产业链上游主要为石墨烯原料以及设备厂商，该类厂商在A股上市公司中包括德尔未来，烯成科技〔德尔未来控股〕，方大碳素，中国宝安，宝泰隆和*ST烯碳等。其中德尔未来及其关联公司掌握石墨矿资源以及CVD设备及CVD法〔化学气相淀积〕提取石墨烯材料技术。方大炭素具有石墨电极产能。中国宝安旗下子公司贝特瑞〔835185〕和万鑫石墨谷为中国宝安石墨烯产业子公司。其中贝特瑞为全球动力电池负极材料龙头，其具备石墨烯制备锂离子电池导电添加剂及其制备方法的相关专利。万鑫石墨谷目前主要产品为碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料，年产能5000吨。*st烯碳被暂停上市。石墨烯中游主要为石墨烯成品〔石墨烯薄膜以及石墨烯基化合物〕。中游企业为华美家族，二维碳素〔833608〕，东旭光电，康得新，正泰电器和中泰化学。石墨烯下游主要为大学科研机构和石墨烯元器件以及显示设备等。下游企业包括IBM、索尼、三星等厂商以及清华北大等科研机构。中游和下游企业情况，另出研究报告进行阐述，此文不做过多详述。1.3德尔未来石墨烯产业情况介绍：德尔未来于2016年9月8日公告称，公司收购烯成科技53.8915%股权，加之德尔石墨烯产业投资基金原持有烯成科技20.3401%股权，收购完成后共持有74.2316%股权。烯成科技在国内CVD法石墨烯制备设备领域占据了60%的份额，在气相沉积路径上拥有垄断力。通过对石墨烯制备方法进行研究，发现烯成科技所掌握的CVD法具有成品大尺寸，结构完整并可用于大规模生产的特点。比之微机械剥离法，氧化石墨复原法和外延生长法具有保证产品结构完整和适合量产的优势。在现阶段而言，其所使用的CVD法为最优方法。数据来源：IFIND数据库石墨烯CVD法制备流程图：数据来源：IFIND数据库CVD法〔化学气相沉积〕制备石墨烯主要是通过气态先驱反响物〔甲烷、氢气和氩〕，通过分子化学反响，在反响室中形成石墨烯，再通过后续处理形成以及去除杂质等过程，得到石墨烯产成品。烯成科技在国内CVD法石墨烯制造设备中，具有60%的市场占有率。目前该设备下游客户可分为企业和科研机构。科研机构主要为清华、北大、社科院等研究机构。烯成科技因率先切入企业级石墨烯生产设备市场，成为目前唯一能批量制造石墨烯生产线的企业，因此获得了东旭光电、贝特瑞〔中国宝安石墨烯产业子公司〕等一系列企业客户。对于石墨烯设备这种高科技含量高精度的生产设备，客户信任往往是最重要的，而客户信任需要优秀企业数年的经营才能获得，烯成科技作为目前市占率如此之高的企业，抢占市场先机，随着我国石墨烯产业的逐步开展，该公司业绩弹性可期。烯成科技局部设备产品：PE-CVD等离子体辅助化学气相沉积系统G-CVD石墨烯化学气相沉积系统烯成科技利用自身的技术优势，开始逐步向石墨烯应用领域延伸，目前已经成功开发出石墨烯导热塑料、石墨烯基导热薄膜和石墨烯超级净化器三类产品。其中石墨烯导热膜可成功应用于苹果和小米等主流终端设备，作为散热导热片。石墨烯净化器具有体积小，超强吸附能力等特点，每1g石墨烯具有2630平方米的内部吸附面积，吸附能力超强。其应用领域甚至可涉及到军工防毒面具。烯成科技局部应用产品：石墨烯导热膜：石墨烯空气净化宝：烯成科技2016年为德尔未来奉献营业收入中，石墨烯设备1072.16万元，石墨烯应用产品596.33万元，石墨烯检测效劳248.29万。2017年中报数据为石墨烯设备319.99万元，石墨烯应用产品223.62万元，石墨烯检测效劳101.96万元。目前公司石墨烯产业处于初期阶段，营业收入方面虽无明显加速也能理解，石墨烯市场一旦翻开，其设备制造垄断性以及应用产品的优秀性将会为公司提供巨大的业绩弹性。1.4德尔未来矿产资源：德尔未来控股股东德尔集团，于2014年在内蒙古通辽收购6000万吨石墨矿，占地16.9平方公里，该石墨矿资源占全国储量的12%。该石墨矿资源一旦注入上市公司，对上市公司市值是巨大的增量。因为石墨矿资源随着纯度的不同而价格不同，故对于德尔集团所辖石墨矿资源的估值需要产业内部勘探部门进行估算，但是公开市场信息之中也有参考信息，2014年4月光大证券对于该项资源给予200亿元估值，随着德尔未来石墨烯产业产能以及下游石墨烯需求的翻开，该项资源整合进上市公司我认为是必然的。公司锂电隔膜产业介绍：德尔未来现持有义腾新能源科技14.62%股权，希望通过收购义腾新能源科技剩下85.38%的股权完全控股该公司以介入锂电池隔膜市场，2017年7月5日公司公告，因原标的持有方股权冻结原因，停止对该公司的收购。义腾新能源科技主要从事锂电池干法隔膜的研发和制造，干法隔膜和湿法隔膜最大的区别就是干法隔膜较为低端，其产品厚度大，成孔还不均匀，与电解液有副反响而且隔膜没有闭孔功能，但因其本钱低和工艺简单也有一定市场需求，主要应用于较为低端的消费电子和新能源动力电池上。义腾新能源2016年年报净利润0.68亿元，因德尔未来收购失败之后所持股权比例过小，不具备财务分析的价值。但德尔未来管理层通过收购石墨烯企业和新能源企业切入新能源产业链，锂电行业的客户渠道将与公司的石墨烯布局发挥巨大的协同作用。其产业布局思路正确，在跟踪该上市公司的过程中，应密切关注今后其对于新能源产业链的布局。三．德尔未来传统家居产业介绍：德尔未来传统家居产业主要集中在地板和定制家具上，从2016年的年报得悉，德尔未来地板类营业收入6.63亿元，占总营业收入的58.79%，定制家具4.03亿元，占总营业收入的35.78%。两项业务的平均毛利率保持在30%左右。2014年至2016年，德尔地板复合营业收入和净利润随着2016年下游房地产市场的调控和一手房与二手房成交量的萎靡，略有下降。至2017年中报有抬头的态势，其是否在2017年能够恢复之前的增速，需三季报进行验证。德尔地板下游重要客户主要集中在大型地产企业上，据官网得悉，万科、恒大以及保利、万达和华润均为德尔地板重要客户。其销售收入的持续力度有一定的保障。德尔未来定制家具收入来源于其2016年1季度收购的百得胜公司，百得胜公司作为德尔未来100%全资子公司，在定制家具市场有一定的市场占有率和品牌影响力，就A股上市公司而言，索菲亚和尚品宅配均为定制家具领域第一序列公司。百得胜其品牌影响力与市场份额处于第二序列。资料来源：中银国际证券百得胜2016年度、2017年度、2018年度承诺净利润数分别不低于4250万元、5550万元、7250万元。收购百得胜直接增厚公司利润。为公司在石墨烯方面的布局提供一层保障。公司估值测算：德尔未来主要产业布局为家居地板与定制衣柜、锂电池隔膜和石墨烯。2015年之前，德尔未来净利润主要由地板产业提供，2014年至2016年其毛利润大体保持在2.0-2.5亿元水平。参考光大证券给予其地板产业50亿市值的估值，我认为比拟合理，而且算是较为保守的。德尔未来定制家具产业的公司百得胜对标A股定制家具龙头索菲亚，索菲亚目前营业收入24.87亿，净利润2.94亿，对应其市值3