财务管理冲刺讲义

第1章一、财务管理目标——企业价值最大化（股东财富最大化）（单选题）

（一）考核点

1、含义：这里的“价值”是指企业整体的经济价值（内在价值），它用预期未来现金流量的现值来计量，主要代表的有企业的实体价值和股权价值。

2、理解：经济价值（公平市场价值）、市场价值（现时市场价值）、会计价值（帐面价值）

3、理由：（3点）

4、问题：价值评估是一种定量分析，计量较复杂，不完全客观和科学，不可能绝对正确。

（二）典型例题

[单选题]经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是（）。

A、它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量

B、现实市场价格表现了价格被市场的接受，因此与公平市场价值基本一致

C、会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值

D、会计价值与市场价值是两回事，以不同于经济价值

【答案】B

【解析】市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

★二、理财原则——自利行为、双方交易、信号传递、资本市场有效原则（多选题）

（一）

考核点具体原则依据要求应用自利行为原则P21理性的经济人假设

在其他情况相同条件下1、委托－代理理论2、机会成本双方交易原则P21－221、交易至少有两方；2、零和博弈；3、各方都是自利的1、理解财务交易时，不能以自我为中心；2、理解财务交易时，不能自以为是；3、理解财务交易时，注意税收的影响

信号传递原则P22－23自利行为原则的延伸1、根据公司的行为判断它未来的收益状况；2、决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项决策行动可能给人们传达的信息。引导原则资本市场有效原则P27有效市场理论1、理财时重视市场对企业的估价；2、理财时慎重使用金融工具

（二）典型例题

1、[多选题]有关财务交易的零和博弈表述正确的是(

)。

A．一方获利只能建立在另外一方付出的基础上

B．在已经成为事实的交易中，买进的资产和卖出的资产总是一样多

C．在“零和博弈”中，双方都按自利行为原则行事，谁都想获利而不是吃亏

D．在市场环境下，所有交易从双方看都表现为零和博弈

【答案】A、B、C

【解析】D不对是因为在存在税收的情况下，使得一些交易表现为非零和博弈。

2、[多选题]资本市场如果是有效的，那么（

）。

A.价格反映了内在价值

B.价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益

C.公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动

D.在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富

【答案】A、B、C、D

【解析】资本市场如果是有效的，则有如下结论:(1)价格反映了内在价值；(2)价格反映了所有的可知信息，没有任何人能够获得超常收益；(3)公司股票的价格不会因为公司改变会计处理方法而变动；(4)在资本市场上，只获得与投资风险相称的报酬，也就是与资本成本相同的报酬，不会增加股东财富。

三、资金使用权价格——利率（判断题）

（一）考核点P32－33

1、公式：利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率

2、理解：（3点）

（二）典型例题

[判断题]风险附加率是指债权人因承担到期不能收回投出资金本息的风险而向债务人额外提出的补偿要求。（

）

【答案】×

【解析】风险附加率是投资者要求的除纯粹利率和通货膨胀附加率之外的风险补偿。第2章一、基本财务比率分析（结合杜邦分析体系）——10大财务比率（客观题和综合题）

（一）

考核点

1、掌握10大财务比率：流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、权益乘数（资产负债率）、已获利息倍数、销售净利率、资产净利率、净资产收益率

2、财务比率记忆技巧：

3、财务比率的基本分析思路：（讲解）

（1）流动性分析（参见基础班讲义的相关知识点）

（2）获利能力分析（杜邦财务体系）（参见基础班讲义的相关知识点）

提示：结合第十章P274－275

（二）典型例题

[综合题]ABC公司2003年实现销售3,600万元，税后利润149．6万元，实现经营现金净流量228万元，息税前利润300万，发生财务费用100万，到期的长期债务90万，市场利率是14％。其他资料列示如下：

ABC公司2003年资产负债表

单位：万元资产年初数期末数负债及权益年初数期末数流动资产现金应收帐款存款

固定资产73248.2260423.8

1.284840165.3520154.7

1.560流动负债

长期负债所有者权益286

814916390

1.0101.000资产2.0162.400负债及权益2.0162.400

同行业财务指标平均水平指标平均水平指标平均水平流动比率速动比率现金到期债务比应收帐款周转率存货周转率资产净利率1.61.32.5102010%销售净利率固定资产周转率总资产周转率资产负债率已获利息倍数权益报酬率3.95%3.852.5360%425%要求：请分析ABC公司的流动性（短期偿债能力），财务风险性（长期偿债能力）、盈利性(结合连环替代法)。

【答案】

(1)流动性分析

①流动比率=流动资产÷流动负债=840÷390=2.15(同行平均1.6)

营运资金=流动资产一流动负债=840-390=450

评价1：流动比率较高，反映短期偿债能力是可以的，并有450万的偿债“缓冲区”；但还要进一步分析流动资产的变现性，需结合流动资产的营运能力，考察流动比率的质量。

②应收账款周转率=销售额／平均应收账款=3,600÷(260+520)÷2=9.23(平均10)

评价2：反映应收账款周转水平与同行相差无几，没有什么大问题；若周转慢的话，需进一步分析账龄、信用期与现金比率。

③存货周转率=销售额／平均存货=3600÷(423.8÷154.7)÷2=12.45(平均20)

评价3：存货周转速度太慢，说明存货相对于销量占用过多，使流动比率高于同行，虽高但流动性差，不能保证偿债，需进一步考察速动比率。

④速动比率=(流动资产—存货)／流动负债=(840-154.7)÷390=-1.76(平均1.30)

评价4：速动比率高于同行水平，反映短期债务能力有保证；但要注意：从应收账款周转速度与行业平均比较来看，说明应收账款占用是合理的，但速动比率明显较高。是否是现金过多，这将影响企业的盈利性，需进一步分析现金比率=现金与现金等价物／流动负债(缺乏行业平均数，分析无法继续)。

⑤现金到期债务比=经营现金净流量÷本期到期债务=228÷90=2.53(平均2.5)

评价5：企业偿还到期债务能力是好的，该指标能更精确证明短期偿债能力。

结论：短期偿债能力较强，但要注意财务报表外的筹资能力及负债等因素。流动性问题的关键是存货周转不良，需进一步分析材料、在产品、产成品存货的质量。

(2)财务风险分析

①资产负债率=负债／总资产=1,400÷2,400=58.3％(平均60％)

评价1：负债率低于行业平均，长期偿债能力是好。

②已获利息倍数=息税前利润／利息费用=300+100=3

(平均4)

评价2：虽然指标低于行业平均，但支付利息的能力还是足够的。

③现金债务总额比=经营现金净流量／债务总额=228÷1,400=16.3％(市场利率14％)

评价3：该公司的最大付息能力16．3％，承担债务的能力较强

结论：长期偿债能力强，债权人安全，能按时付息，财务基本结构稳定。

(3)盈利性分析

①资产净利率=净利／平均资产=149.6÷[(2,016+2,400)÷2]=6．78％(平均10％)

评价1：资产净利率低于行业水平很多，资产获利能力很差。

②资产净利率=销售净利率×总资产周转率

销售净利率=净利／销售额=149.6÷3,600=4.16％

(平均3.95％)

总资产周转率=销售额／平均资产=3,600÷[(2,016+2,400)÷2]=1.63(平均2.53)

评价2：销售净利率高于行业平均，说明本企业成本有竞争力，问题关键出在资产周转上。

③固定资产周转率=3，600÷[(1，284+1,560)÷2]=2．53(平均3．85)

评价3：固定资产周转速度大大低于同行平均，每元固定资产创造销售收人能力很差，是影响总资产周转速度又一原因。

④权益报酬率=净利／权益＝149,6÷（1000+916）/2=15.62%(平均24.98％)

评价4：所有者的投资收益很低；因权益报酬率=资产净利率×权益乘数，而负债率与行业相差不大，则权益乘数也基本相等，该指标差的原因是资产净利率低，还是资产周转率问题。

结论：固定资产与存货投资过大是影响总资产周转速度低的主要原因，也是影响资产获利能力差的关键。

(4)本公司的权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=4.16%×1.63×2.304=15.62%(实际)

行业平均权益报酬率=3.95%×2.53×2.5=24.98%(平均)

其中:

销售净利率上升0.21%,对权益净利率的影响=(4.16%-3.95%)×2.53×2.5=+1.33%

总资产周转率下降0.9,对权益净利率的影响=4.16%×(1.63-2.53)×2.5=-9.36%

权益乘数下降0.196,对权益净利率的影响=4.16%×1.63×(2.304-2.5)=-1.33%

总影响=+1.33%-9.36%-1.33%=-9.36%

结论：从上述分析可知，净资产收益率下降了9.36%，其中销售净利率上升0.21%(4.16%-3.95%)使净资产收益率上升了1.33%，总资产周转率下降0.9次(1.63-2.53)使净资产收益率下降9.36%，权益乘数下降0.196使净资产收益率下降了1.33%。

二、上市公司财务比率的理解——每股收益、每股净资产、市盈率、市净率（客观题或计算题）

（一）考核点：

1、

九个财务比率的记忆：

（1）与年末普通股股数对比的比率

每股盈余=（净利润-优先股股息）/年度末普通股股数

每股净资产（或每股帐面价值）=股东权益/年度末普通股股数

每股股利=现金股利/年度末普通股数

注意：这三个指标分母都是年末普通股的股数，每股净资产分子分母都是时点数，所以都用年末数，每股股利因为发放现金股利一般以年度末普通股股数为依据的，所以分母用年度末普通股股数，但每股盈余如果年内普通股有增减变化，要用加权平均数。

（2）与每股市价相关的比率

市盈率=每股市价/每股收益

市净率=每股市价/每股净资产

股票获利率=每股股利/每股市价

（3）关联比率

股利支付率=每股股利/每股收益

留存盈利比率=（净利-全部股利）/净利

股利保障倍数=每股收益/每股股利

其中：股利支付率+留存盈利比率=1（不考虑优先股）

股利支付率和股利保障倍数互为倒数

记忆上市公司财务比率方法：可以分为三类。第一类分别用净收益、净资产和股利总额除股数，得出每股收益、每股净资产、每股股利。第二类分别用上面得出的每股收益、每股净资产、每股股利和每股市价对比，得出市盈率、市净率、股票获利率。第三类三个相关比率用每股股利除每股收益得出股利支付率，股利支付率的倒数是股利保障倍数。留存盈余比率=1-股利支付率。

2、重要财务指标的理解及计算：（讲解）

提示：结合第十章市盈率、市净率模型P292－294

（二）典型例题

[单选题]W公司无优先股,2003年年末市盈率为14,股票获利率为4%,已知该公司2003年普通股股数没有发生变化,则该公司2003年的股利支付率为（

）。

A.30%

B.40%

C.56%

D.44%

【答案】C

【解析】本题的考核点是上市公司财务分析。解此题的关键在于知道股利支付率、市盈率和股票获利率的关系。股利支付率=每股股利/每股收益==市盈率×股票获利率=14×4%=56%。

★三、现金流量的分析—现金债务总额比、净收益营运指数、现金营运指数（计算题）

（一）

考核点：

1、几个重要概念

经营活动现金流量净额、经营现金净流量、经营现金毛流量关系如下表：经营活动现金流量净额（间接法）经营现金净流量经营现金毛流量净利经营税前利润×（1-所得税率）净利净利非经营税前利润×（1-所得税率）第一类调整项目+折旧与摊销+第一类调整项目+第一类调整项目第二类调整项目-非经营税前利润（非经营税前损失用“+”）（下同）-第二类调整项目×（1-所得税率）-第二类调整项目第三类调整项目-净营运资本增加（净营运资本减少用“+”）（下同）-第三类调整项目提示：经营活动现金流量净额扣除了全部的所得税，而教材中经营现金净流量只扣除经营所得税。经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税（非经营损失，非经营所得税用“-”）经营现金毛流量=经营现金净流量+净营运资本的增加（或-净营运资本的减少）经营净收益=净收益-非经营净收益=净收益-经营税前利润×（1-所得税率）2、分析比率公式总结：

（1）现金流量表间接法

（二）

典型例题

1、[单选题]某公司2003年的利润2000万元，非经营收益为400万元，长期资产的折旧与摊销为1500万元，经营活动现金流量净额为3500万元，所得税率为33%，那么，现金营运指数为（

）。

A．1.12

B．0.89

C．2.1875

D.1.114

【答案】A

【解析】收益质量分析，主要是分析会计收益和净现金流量的比例关系，评价收益质量的财务比率是营运指数。经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1－所得税率)=2000－400×(1－33%)=1732(万元)；经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=1732+1500=3232(万元)；经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=3500+400×33％=3632(万元)；现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=3632/3232=1.12。

2、[判断题]经营现金净流量与经营现金毛流量之间的差距是由于多占用营运资金所致。(

)

【答案】√

【解析】经营现金净流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销－营运资本的增加，经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销。

3、[计算题]A公司的简易现金流量表如下：

现金流量表

编辑单位：A公司

2003年度

单位：万元项

目金

额一、经营活动产生的现金流量净额13261.4二、投资活动产生的现金流量净额－21623三、筹资活动产生的现金流量净额－20338四、现金及现金等价物净变动－28699.6补充材料：

1.将净利润调节为经营活动现金流量

净利润14439.6加：长期资产减值准备200.2固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊销23.2待摊费用减少（减：增加）－18.2预提费用增加（减：减少）－27.2处置长期资产的损失（减：收益）0固定资产报废损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）－940递延税款贷项（减：借项）

存货减少（减：增加）3417经营性应收项目的减少（减：增加）－487.4经营性应付项目的增加（减：减少）－6883.8增值税净增加额0经营活动产生的现金流量净额13261.42.现金净增加情况：

现金的期末余额5511.6减：现金的期初余额34211.2现金净增加额－28699.6要求：

（1）计算A公司2003年的净收益营运指数和现金营运指数（企业的所得税率为30%）；

（2）根据净收益营运指数的计算结果，对净收益质量给出评价，并说明原因；

（3）根据现金营运指数的计算结果，对收益质量给出评价，并说明原因。

【答案】

（1）首先要对原题目的资料进行加工：净利润调节为经营活动现金流量：金额说明净利润14439.6

加：长期资产减值准备2002.2长期资产折旧摊销共3352万元固定资产折旧3127.8无形资产摊销0.8长期待摊费用摊销23.2处置长期资产的损失0非经营税前利润共530.6万元固定资产报废损失0财务费用409.4投资损失（减：收益）－940递延税款贷项（减：借项）0净营运资本增加3999.6万元待摊费用减少（减：增加）－18.2预提费用增加（减：减少）－27.2存货减少（减：增加）3417经营性应收项目减少（减：增加）487.4经营性应付项目的增加（减：减少）－6883.8增值税净增加额0经营活动现金流量净额13261.4

其次，计算各项指标：

①净收益营运指数的计算：

经营活动收益=净收益-非经营净收益=14439.6-530.6×（1-30%）=14068.18（万元）

净收益营运指数=经营净收益/净收益=14068.18/14439.6=0.97

②现金营运指数的计算：

经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=13261,4+530.6×30%=13420.58

经营现金毛流量=经营税后净收益+折旧与摊销=14068.18+3352=17420.18（万元）

现金营运指数=经营现金净流量/经营现金毛流量=13420.58/17420.18=0.77

（2）根据净收益营运指数小于1可知，净收益质量不是很高，原因是非经营收益虽然也是“收益”，但不能代表企业的收益“能力”，因为非经营收益的来源主要是资产处置和证券交易，资产处置不是公司的主要业务，不反映公司的核心能力。短期证券交易获利是靠运气，由于资本市场的有效性比商品市场高的多，通常只能取得与其风险相同的收益率，取得正的净现值只偶然的，不能依靠短期证券交易增加股东财富。

（3）根据现金营运指数小于1可知，收益质量不是很好。原因是营运资金增加了，反映企业为取得同样的收益占用了更多的营运资金，取得收益的代价增加了，代表了较差的营运业绩。

注意：关于净收益营运指数和现金营运指数的计算公式，在2004年的教材中做了重大修改。营运指数的概念第一次出现是在2001年的教材中，当年考了一道计算题。按照正常的推断，在2004年的考试中至少会考一道关于净收益营运指数和现金营运指数的计算题，希望考生给予足够的重视，不仅要掌握净收益营运指数和现金营运指数的计算，还要会根据计算结果对收益质量做出评价及分析。

4、[计算题]

现金流量表

编制单位：A公司

2003年度

单位：万元

项目

一、经营活动产生的现金流量净额2500二、投资活动产生的现金流量净额-4000三、筹资活动产生的现金流量净额1500四、现金及现金等价物净变动0补充资料：

1、将净利润调节为经营活动现金流量：

净利润500加：计提的长期资产减值准备50固定资产折旧1000无形资产摊销80长期待摊费用摊销40待摊费用减少（减：增加）80预提费用增加（减：减少）120处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（减：收益）-500固定资产报废损失100财务费用200投资损失（减：收益）-100存货减少（减：增加）-250经营性应收项目减少（减少：增加）-2500经营性应付项目的增加（减少：增加-820其他0经营活动产生的现金流量净额25002.现金净增加情况：0现金的期末余额2802003年实现销售收入12000万元，2003年该公司的资产总额是20000万元，资产负债率50%，公司适用的所得税率为33%。

（1）计算该公司的销售现金比率与现金债务总额比率

（2）计算净收益营运指数、现金营运指数，并对公司的收益质量进行评价，并分析其原因。

（3）若该公司目前的负债的平均利率为8%，该公司理论上还可追加多少负债？

【答案】

(1)销售现金比率=2500／12000=0.21

现金负债总额比率=2500／(20000×50％)=0.25

(2)非经营税前收益=500—100—200+100=300

经营活动净收益=净利润—非经营净损益=净利润—非经营税前损益×(1-所得税率)=5000-300×(1-33％)=4799(万元)

经营现金毛流量=经营活动净收益+长期资产的折旧与摊销=4799+50+1000+80+40=5969(万元)

经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营所得税=2500+300×33％=2599(万元)

净收益营运指数=经营活动净收益／净收益=4799/5000=0.96

现金营运指数=经营现金净流量／经营现金毛流量=2599／5969=0.44

该企业收益质量从净收益营运指数来看，该公司的收益能力还是比较强的，即主要是靠经营收益来增加企业净利润，但从现金营运指数来看，收益质量不够好，原因在于实现收益占用了较多营运资本。

(3)理论最大负债规=2500／8％=31250万元

追加的负债=31250-10000=21250万元。

5、[计算题]某公司2003年的财务数据如下：

收入

1000万元

净利

100万元

现金股利

60万元

普通股股数

100万股

年末资产总额

2000万元

年末权益乘数

4(负债均为借款，负债平均利率10％)

现金营运指数

0.8

所得税率

39％

经营性应收账款的增加额为60万元；

经营性应付账款的增加额为80万元；

存货的增加额为90万元；

计提的折旧为100万元；

计提的长期资产减值准备为28万元。

要求：回答以下问题：

（1）2003年的可持续增长率；

（2）假设外部融资销售增长比为30％，2004年的预期增长率等于2003年的可持续增长率，则外部融资额为多少？

（3）若通过发行债券融资（2）所需融资，债券面值为30万元，发行费用为5万元，不计复利，一次还本付息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该债券的税后资本成本；

(4)2003年的净收益营运指数；

(5)计算2003年现金债务总额比。

【答案】

(1)2003年权益乘数为4，则资产负债率为75％

2003年末资产总额为2000万元，负债总额为1500万元，所有者权益总额为500万元

2003年的可持续增长率=100／(500-40)×(1-60％)=8.7％

或=100／500×(1-60％)÷[1-100／500×(1-60％)]=8.7％

(2)新增销售额=1000×8.7％=87(万元)

外部融资额=新增销售额×外部融资销售增长比=87×30%=26.1(万元)

(3)26.1=30×(1+5×10％)×(P/S，I，5)

运用插值法可知，I=11．5%，债券的税后资本成本=11.5％×(1-40%)=6．9％

(4)营运资本增加=60+90-80=70(万元)

因为：现金营运指数=经营现金净流量÷经营现金毛流量=(经营现金毛流量—营运资本增加)÷经营现金毛流量

所以：(经营现金毛流量-70)÷经营现金毛流量=0．8

经营现金毛流量=350(万元)

即：经营活动净收益+折旧与摊销=350(万元)

经营活动净收益+(100+28)=350(万元)

经营活动净收益=350-128=222(万元

因此：2003年的净收益营运指数=222／100=2.22

(5)非经营净收益=净收益—经营活动净收益=100-222=-122（万元）

非经营税前利润=-122/（1-39%）=-200（万元）

经营活动现金流量净额=净利+计提的折旧+计提的长期资产减值准备-非经营税前利润-存货的增加-经营性应收项目增加+经营性应付项目增加=100+100+28+200-90-60+80=358(万元)

2003年的现金债务总额比=经营活动现金流量净额÷负债总额=358÷1500=23.87%第3章一、销售百分比法应用——外部融资比、外部融资额、股利政策、每股收益无差别点法、财务杠杆（客观题与计算题）

（一）考核点：

提示：结合第九章每股收益无差别点法、财务杠杆P245、P251

（二）典型例题

[计算题]A公司2003年度财务报表主要数据如下：

销售单位10元/件销售量100万件单位变动成本6元/件固定经营成本200万元股利60万元股东利益（40万股普通股，发行价格10元/股）400万元负债平均利率8%权益乘数2所得税率20%要求：

（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增长的利息，并且不从外部进行股权融资，请依次回答下列问题：

①计算该公司的可持续增长率。

②2003年年末该公司股票的市盈为14，计算公司2003年的股票获利率。

③假设无风险报酬率为6%，该公司的股票的β系数为2.5，市场组合的收益率为14%，高公司股票为固定成长股票，计算2004年12月31日该公司的股价低于多少时投资者可以购买？

④计算该公司的经营杠杆系数。

（2）假设该公司2004年度计划销售增长率是40%。公司拟通过降低股利支付率或提高资产负债率或提高资产周转率或筹集股权来解决资金不足问题。

①请分别计算股利支付率、资产负债率、资产周转率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

②计算筹集多少股权资本解决资金不足问题。假设不变的销售净利率可以涵盖负债利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的财务政策和经营效率。

（3）假设根据（2）②，这些股权资金有两种筹集方式：全部通过发行优先股取得，或者全部通过增发普通股取得。如果通过发行优先股补充资金，优先股的股息率是11%；如果通过增发普通股取得。如果通过增发长普通股补充资金，预计发行价格为10元/股。请计算两种筹资方式的每股收益无差别点的息税前利润和此时的财务杠杆系数以及追加筹资后的加权资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？

（4）假设该公司2004年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%，2004年所需的外部融资额通过发行债券来解决，债券的面值为90万元，一次还本利息，票面利率为10%，5年期。在考虑货币时间价值的前提下，计算该证券的税后个别资本成本。

【答案】

（1）①计算该公司的可持续增长率：

息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本=10×100-6×100-200=200（万元）

资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800（万元）

负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）

利息=400×8%=32（万元）

净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税率）=（200-32）×（1-2%）=134.3（万元）

股利支付率=60/134.4=44.64%

可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率=134.4/[400-（134.4-60）]×（1-44.64%）=22.85%

②股利支付率=每股股利/每股收益==

盈率×股票获利率

所以，股票获利率=股利支付率/市盈率=44.64%/14=3.19%

③2003年末的每股股利=60/40=1.5（元）

股票的预期报酬率=6%+2.5（14%-6%）=26%

在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。

2004年末的的每股价值=1.5（1+22.85%）2/（26%-22.85%）=71.87（元）

所以，2004年12月31日该公司的股价低于71.87元时投资者可以购买。

②该公司的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润=（200+200）/200=2

（2）①

1）通过降低股利支率实现：

销售净利率=134.4/1000=13.44%

由于财务政策不变，即产权比率不变，所以:

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益（1+产权比率）=△股东权益×权益乘数=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数=1000×（1+40%）×13.44%×留存收益率×2=376.32×留存收益率

所以，留存收益率=320/376.32=85%，即股利支付率=15%

2）通过提高资产负债率实现：

△资产=△负债+△股东权益

△股东权益=预期销售额×销售净利率×留存收益率=1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）=104.17（万元）

所以，△负债=△资产-△股东权益=215.84（万元）

3)通过提高资产周转率实现：

△销售额=1000×40%=400（万元）

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益×权益乘数=预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数=1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64%）×2=208.33（万元）

②筹集股权资本来解决：

假设需要筹集的股权资本的数量为X，则：

△资产=△负债+△股东权益=△股东权益×产权比率+△股东权益=△股东权益（1+产权比率）=△股东权益×权益乘数=（预期销售额×销售净利率×留存收益率+X）×权益乘数=[1000×（1+40%）×13.44%×（1-44.64）+X]×2=320

求得：X=55.83（万元）

（3）①计算每股收益无差别点的息前税后利润：

求得：EBIT=94.68（万元）

②计算财务杠杆系数：

1）发行普通股：财务杠杆系数=EBIT/（EBIT-I）=94.68/（94.68-32）=1.51

2）发行优先股：财务杠杆系数=EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)]=94.68/[94.68-32-55.83×11%/（1-20%）]=1.72

③追加筹资后的加权平均资本成本：

(4)2004年预计外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

所以，2004年所需要的外部融资额=1000×25%×40%=100（万元）

则：100=90（1+5×10%）（P/S,K,5）

求得：K=6.19%

该债务的税后个别资本成本=6.19%（1-20%）=4.95%。

【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：

（1）可持续增长率的计算：

在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

在变化的模型下，注意分情况：

①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公司二已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率即留存收益率。

②在保持基期总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是是新增部分的资产负债或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适合，着样只能根据△资产=△负债+△股东权益测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一部考虑原有资产、负债、股东权益、销售额等从新测算资产负债率或总资产周转率（即包括原有的又包括新增的）。

（2）注意掌握固成长股票股价的计算公式应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D0和D1。

★二、可持续增长率的计算及运用——股利增长率、加权平均成本、股权与实体现金流量（综合题）

（一）考核点：

1、可持续增长率的含义：(讲解)

2、可持续增长率的公式：(讲解)

(1)按期初股东权益计算

(2)按期末股东权益计算

3、可持续增长率计算要点：

(1)在完全符合可持续增长的条件的情况下，无论用期初股东权益还是期末股东权益计算可持续增长率公式中，如果知道其它变量，只有一个变量未知，就可以用期初或期末股东权益计算公式计算出这个变量。

(2)如果在可持续增长率条件中，有一个财务比率发生了变化，在一定的销售增长率条件下，推算出这个变化的财务比率，要分两种情况：

第一种情况，如果要推算销售净利率或留存收益率，可以直接代入用期末股东权益计算可持续增长率的公式中，推算出销售净利率或留存收益率。当然，也可以用已知的不变的财务比率推算。

第二种情况，如果要推算资产负债率或资产周转率，不能直接代入用期末股东权益计算的可持续增长率的公式，推算资产负债率或资产周转率，而要用已知的不变的财务比率来推算。因为，用公式推算的是其增加部分的财务比率，调整后才能得到要求的财务比率。

注意：这种推算，是可持续增长率计算中的重点，也是难点。希望考生能彻底弄懂。

（3）外部融资需求、内含增长率和可持续增长率之间的关系项目外部融资需求预测内含增长率分析可持续增长率分析发行新股可发行不发行不发行增加负债可增加不增加（不包括负债的自然增长）可增加资本结构变化可变化可变化不变化资金需求方面企业发展的需要限制了企业的发展使企业长期稳定地发展提示：结合第四章P115和第十章P273

（二）典型例题（以02年综合题为例详细讲解）

[综合题]资料E公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入1000税后利润100股利40留存收益60负债1000股东权益（200万股，每股面值1元）1000负债及所有者权益总计2000要求：请分别回答下列互不相关的问题：

(1)计算该公司的可持续增长率。

(2)假设该公司2002年度计划销售增长率是10%。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。

(3)如果公司计划2002年销售增长率为15%，它应当筹集多少股权资本?计算时假设不变的销售净利率可以涵盖负债的利息，销售不受市场限制，并且不打算改变当前的资本结构、收益留存率和经营效率。

(4)假设公司为了扩大业务，需要增加资金200万元。这些资金有两种筹集方式：全部通过增加借款取得，或者全部通过增发股份取得。如果通过借款补充资金，由于资产负债率提高，新增借款的利息率为6.5%，而2001年负债的平均利息率是5%；如果通过增发股份补充资金，预计发行价格为10元／股。假设公司的所得税率为20%，固定的成本和费用(包括管理费用和营业费用)可以维持在2001年125万元／年的水平，变动成本率也可以维持2001年的水平，请计算两种筹资方式的每股收益无差别点(销售额)。(2002年)

【答案】

(1)公司的可持续增长率

解法一：用期末股东权益计算可持续增长率，先计算销售净利率、总资产周转率、权益乘数和留存收益率，再代入公式，计算可持续增长率。本例中可持续增长率为6.38%

销售净利率

10%

总资产周转率

0.5次

权益乘数

2

留存收益率

60%

解法二：用期初股东权益计算可持续增长率，先计算期初的股东权益，由于期末的股东权益1000万元，当期的留存收益为60万元，所以期初的股东权益为1000万元-60万元，再将有关资料代入可持续增长率的公式，得出可持续增长率为6.38％。

可持续增长率=期初股东权益净利率×收益留存率=[100／(1000-60)]×60％=6.38％

(2)

①提高销售净利率：

解法一：可直接代入用期末股东权益计算的可持续增长率的计算公式，推算出销售净利率。本例中假定销售净利率为r，代入公式后，解出r：15.15％。

解法二：先计算预计的销售收入和预计的净利，再计算销售净利率。预计的销售收入，由于假定销售增长率为10％，所以很容易得到。

下期预计销售收入=销售收入×(1+计划销售增长率)=1000×(1+10％)=1100(万元)

预计的净利是通过如下思路得到的，先求出股东权益增长额，由于股东权益的增长率等于销售增长率，所以很容易得出股东权益的增长额，由于不发行新股，所以股东权益的增长率就等于当期留存收益，由于收益留存率是已知的，所以根据当期的留存收益可以推出净利。

∵销售增长率=总资产增长率=股东权益增长率=10％

∴股东权益增加量=1000×10％=100(万元)

又∵不增发新股

∴股东权益增加额=当期留存收益

由于留存收益率不变，则下期净利润=100／60％=166.67(万元)

下期销售净利率=净利润／销售额×100％=166.67／1100×100％=15.15％

解法三：先求出当期的留存收益，代入当期留存收益=预期的销售收入×销售利润率×收益留存率，解出销售净利率。本例中，上面已经求出当期留存收益100万元，代入当期留存收益的公式：100=1000×(1+10％)×销售净利率×60％

解出销售净利率=15.15％。

②提高资产负债率

解法一：根据不变的财务比率，推算得出。思路是先求出预计的总资产和预计的负债，再求出资产负债率。期末总资产很容易求得，因为资产周转率不变，所以资产增长率等于销售增长率等于10％，所以预计的总资产很容易得到。要求预计的负债，可以先得出预计的所有者权益，期初的所有者权益是已知的，只要求出当期增加的所有者权益，在不发新股的情况下，就是增加的留存收益。增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率，这样可以求出预计的所有者权益和预计的负债，最后求出资产负债率。

因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10％

所以预计总资产需要=2000×(1+10％)=2200(万元)

因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益

因为增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率=1100×10％×0.6=66(万元)

所以预计期末所有者权益=1000+66=1066(万元)

负债=总资产-所有者权益=2200-1066=1134(万元)

资产负债率=负债／总资产=1134／2200=51.55％

解法二：先代入期末股东权益计算的可持续增长率的公式，得出的新增部分权益乘数和资产负债率，再考虑原有的部分，再最后求出资产负债率。

假如第(2)问中，分别再计算收益留存率和资产周转率。

计算收益留存率：

解法一：直接代入期末股东权益计算的可持续增长率的公式，解出收益留存率就可以了。

解出r=9.09%

解法二：利用不变的财务比率，进行推算。基本思路是，先得出净利和留存收益，再计算留存收益率。当期的留存收益，在不发新股的情况下，就是当期股东权益的增长额，由于净利的增长率和股东权益的增长率等于销售增长率，由于基期的净利和留存收益是已知的，所以很容易得出预计的净利和留存收益。

∵销售净利率不变

∴销售增长率=净利增长率=10%

净利=100×(1+10％)=110万元

∵资产周转率不变，资产负债率不变

∴销售增长率=资产周转率=股东权益增长率=10％

股东权益增长额=1000×10％=100

∵不发行新股

∴股东权益增长额=当期留存收益

留存收益率=当期留存收益／净利=100／110=9.09％

计算资产周转率：

解法一：根据不变的财务比率进行推算。基本思路，先计算出预计的销售收入和总资产，再计算出资产周转率。预计的销售收入很容易得到，这里关键是要求出总资产，由于权益乘数是已知的，只要能求出预计的股东权益就可以了。预计的股东权益应等于基期的股东权益加上当期留存收益，基期的留存收益是已知的，只要求出当期的留存收益就行了，当期的留存收益等于预计的销售收入乘销售净利率乘收益留存率。这样就可以最终求出预计的总资产和总资产周转率。

预计销售收入=1000×(1+10%)=1100万元

期末股东权益=期初股东权益+当期留存收益

当期留存收益=预计销售收入×销售净利率×留存收益比率=1000×(1+10%)×10％×60％=66万元

期末股东权益=1000+66=1066

∵权益乘数=2

∴期末总资产=1066×2=2132万元

资产周转率=1100／2132=0.5159

解法二：先代入用期末股东权益计算的可持续增长率的公式，计算出增加部分的资产周转率，再考虑原有的部分，调整后得出要求的资产周转率。

解得，r=0.7575

这里的资产周转率r=0.7575是新增部分，新增的销售收入=1000×10％=100，新增的总资产=100／0.7575=132。

还必须考虑原有的部分，原有部分的总资产2000万元，销售收入1000万元。计算出总的资产周转率=(1000+100)／(2000+132)=0.5159

(3)筹集外部权益资金计算

解法一：先求出股东权益应增加多少，再解当期的留存收益，差额部分作为向外部筹集的权益资金。基本思路，由于在一些不变的假设条件下，可以推出销售增长率就等于股东权益增长率，期初的股东权益是已知的，所以很容易得出预计需要增加的股东权益，再减当期的留存收益，就是要求的需要向外部筹集的权益资金。

需要筹集的外部权益资金=当期需增加的权益资金-本期留存收益

根据条件，销售增长率=资产增长率=股东权益增长率=15％

权益资金增加=1000×15％=150万元

当期留存收益=计划销售收入×销售净利率×留存收益率=1100×15％×0.6=69万元

需要筹集外部权益资金=该期增加的权益资金-该期留存收益=150-69=81万元．

解法二：先计算出期末股东权益、本期留存收益，再用期末股东权益减期初股东权益，再减当期的留存收益，得出的就是需要向外部筹集的权益资金，由于期初股东权益是已知的，本期的留存收益可以用销售收入乘销售净利率再乘收益留存得到，这里的关键要计算期末的股东权益，由于权益乘数是已知的，所以只要求出期末的总资产就可以了，由于资产周转率是不变的，所以资产的周转率就等于销售增长率等于10％，所以很容易求出期末的总资产和期末的股东权益。

需要筹集的外部权益资金=期末股东权益-期初股东权益-本期留存收益

当期留存收益=计划销售收入×销售净利率×留存收益率=1000×(1+10%)×15％×0.6=69万元

∵资产周转率不变

∴销售增长率=总资产增长率=10％

期末总资产=2000×(1+15％)=2300万元

∵权益乘数=2

∴期末股东权益=1150万元

筹集外部权益资金=1150-1000-69=81万元

(4)每股盈余无差别点

每股盈余无差别点是计算两种融资方式下每股收益相等时的销售额。

每股收益=[(销售收入-销售收入×变动成本率-固定成本-利息费用)×(1-所得税率)-优先股股利]／普通股股数

息税前利润=销售收入-销售收入×变动成本率-固定成本，本例中为了求出变动成本率，先必须求出税前利润、利息和息税前利润，再计算变动成本率。如果需要增加的资金靠负债取得，那么普通股的股数不会增加，但相应会增加利息支出，如果需要的资金靠发行普通股取得，普通股的股数就会增加，但不会增加利息支出。把两种融资方式下有关资料分别代入每股收益的公式，再令两种融资方式下的每股收益相等，得出的销售额就是每股收益无差别点的销售额．

当前的税前利润=净利润／(1-所得税率)=100／(1-20％)=125(万元)

当前利息=负债×利率=1000×5％=50(万元)

息税前利润=税前利润+利息=125+50=175(万元)

固定成本=125(万元)

变动成本率=(销售额-固定成本-息税前利润)／销售额=(1000-125-175)／1000=70％

需要增加资金=200(万元)

增发股份=需要增加资金／股价=200／10=20(万股)

设每股盈余无差别点为S：

解方程：s=1060(万元)

三、财务预算——现金预算的编制（客观题）

（一）考核点：

1、各项预算数据的来源？（公式及勾稽）（已知？求解？）

2、现金预算的编制（利息的计算？）

（二）典型例题

[判断题]制造费用预算分为变动制造费用和固定制造费用两部分。变动制造费用和固定制造费用均以生产预算为基础来编制。（

）

【答案】×

【解析】变动制造费用以生产预算为基础来编制。而固定制造费用通常与本期产量无关，所以，应以预算固定金额来编制。第四章一、货币时间价值——递延年金现值、实际利率的计算（单选题）

（一）考核点：

1、

终值与现值计算公式：（重点关注现值）

货币时间价值的有关公式、系数之间的关系归纳列表如下：

2、

几个特殊问题（I、n、非整数年限和实际利率的计算）（讲解）

（二）典型例题

1、[单选题]如果王某现借款20万元购置轿车一辆，协议规定：年利率4%，期限5年，每半年末等额偿还本息一次。则王某每次支付的金额为（

）元。

A．20000

B．约22265

C．约32812

D．40000

【答案】B

【解析】根据200000=A*(P/A,2%,10)，求得A=22265（元）。

2、2001年初，某公司按面值购进国库券100万元，年利率14%，3年期，单利计息，到期一次还本付息。2002年年初，市场利率上升到24%，则这批国库券的损失为25万元。（

）

【答案】×

【解析】2002年年初该债券的价值为=142×(P/S,24%,2)=92.35（万元），2002年年初的价格为114（万元），所以，该批债券的损失为114-92.35=21.65（万元）。

二、债券价值与收益率——结合可转换债券计算（计算题）

（一）考核点：

1、基本计算公式（债券的资金成本）：

说明：（1）债券价值、债券收益率和债券资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，债券价值公式中PV是指债券的未来收益的贴现值，债券收益率公式中P0是指债券的购进价格，从企业的角度来看，投资者债券的收益率就是企业债券资本的成本，但要考虑所得税的影响。

（2）债券价值和债券收益率的用途之一在于确定债券是否值得购买，当债券价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。债券的收益率大于要求的收益率，否则不购买。

2、几个特殊问题（PV与I，n，利息支付频率的关系）(讲解)

P＝Ｉ（P/A，i，n）＋M（P/S，i，n）

（1）当r＝i时，P＝M；当r>i时，P>M；当r<i时，P<M

（2）P与n的关系，注意教材107页图4－6

（3）P与M的关系，折价时，P与M成反比；溢价时，P与M成正比

提示：结合第九章债券资本成本P235

（二）

典型例题

[计算题]2002年7月1日ABC公司欲投资购买债券，目前证券市场上有三家公司债券可供挑选：

(1)A公司曾于2000年4月1日发行的债券，债券面值为1000元，4年期，票面利率为8％，每年3月31日付息一次，到期还本，目前市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，则此时A公司债券的价值为多少?应否购买?

(2)B公司曾于2001年7月1日发行的可转换债券，债券面值为1000元，5年期，票面利率为3％，单利计息，到期一次还本付息，转换比率为20，转换期为3年，债券目前的市价为1105元，若投资人要求的必要收益率为6％，若ABC公司决定在转换期末转换为该公司的股票，并估计能以每股60元的价格立即出售，则此时B公司债券的价值为多少?应否购买?

(3)C公司2002年7月1日发行的纯贴现债券，债券面值为1000元，5年期，发行价格为600万，期内不付息，到期还本，若投资人要求的必要收益率为6％，则C公司债券的价值与到期收益率为多少?应否购买?

（4）D公司有一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，每年支付80元利息，转换比例为40，转换年限为5年，若当前的普通股市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，而投资者预期的可转换债券到期收益率为9%。要求：①求该债券的（理论）价值？②求该债券目前的转换价值？③当前股价为多少时可行使转换权？

【答案】

不可以购买。

(2)B债券的价值=60×20×(P／S，6％，2)=1200×0．89=1068

不应该购买。

(3)C债券的价值=1000×(P／S，6％，5)=747

600=1000×(P／S，I，5)

(P／S，I，5)=0．6

1=10％，(P／S，I，5)=0．6209

1=12％，(P／S，I，·5)=O．5674

内插法：(I—10％)／(12％—10％)=（0.6—0.6209）/(0.5674—0.6209)

债券到期收益率=10．78％

应购买。

★三、股票估价与到期收益率——结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式（综合题）

（一）考核点：

1、

基本计算公式（股权资本成本）：

说明：（1）Rs在股票价值公式中表示贴现率，即必要收益率，在股票收益的公式中表示股票期望的收益率，在普通股资金成本公式中表示普通股的资金成本。

这里需要注意必要收益率和期望收益率之间区别和联系。必要报酬率也就是投资者所要的最低报酬率，它是计算股票价值时所用的折现率。期望收益率指期望会获得的收益率，是根据当时的市场价格计算得出的。在有效的资本市场上，股票的市场价格=股票价值，此时，必要报酬率=期望收益率。

（2）股票价值、股票收益率和普通股资金成本的公式，从形式上来看差不多，考生可以联系起来记忆。但它们之间也有区别，股票价值公式中PV是指股票的未来收益的贴现值，股票收益率公式中Po是指股票的购进价格，从企业的角度来看，投资者股票的收益率就是企业股票资本的成本。

（3）股票价值和股票收益率的用途之一在于确定股票是否值得购买，当股票价值高于市价时，可以购买，否则不能购买。股票的收益率大于要求的收益率，否则不购买。

2、基本应用：结合股权现金流量、实体现金流量两阶段增长模式P280-285和股票基本成本、加权平均资本成本（折现率）的计算P239。

（二）典型例题

[综合题]A公司属于制造业企业，2003年度财务报表的有关数据如下：销售收入10000长期资产折旧与摊销费用600营业利润750利息支出125税前利润625所得税（税率20%）125税后利润500分出股利（股利支付率50%）250收益留存250期末股东权益（1000万股）1250期末负债1250期末总资产2500公司2003年的每股资本资出为800万元，2003年增加的营运资本为200万元，针对以下互不相干的两问进行回答：

（1）假设A公司在今后可以维持2003年的经营效益和财务政策，且不增发股票，净投资增长率与销售增长率一致，请依次回答下列问题：

①2004年的预计销售增长率是多少？

②今后的预期股利增长率是多少？

③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？

④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？

⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？

（2）假设制造业上市公司中，增长率、股利支付率和风险与A公司类似的有6家，它们的市盈率如下表所示，请依次回答下列问题：公司名称市盈率预期增长率B4010%C44.88%D37.912%E2815%F456%G2515%①确定修正的平均市盈率。

②若预计A公司的每股收益为0.5元，预期增长率为25%，利用修正比率法确定A公司的股票价值。

③请问A公司的股价被市场高估了还是低估了？

【答案】

（1）

①2004年的预期销售增长率是多少？

销售净利率

5%

销售额/总资产

4次

总资产/期末股东权益

2

留存收益率

50%

②今后的预期股利增长率的多少？

预期股利增长率=25%

③假设A公司2003年末的股价是30元，股权资本成本是多少？

④假设A公司可以按2003年的平均利率水平在需要时取得借款，其加权平均资本成本是多少（资本结构权数以帐面价值为基础）？

加权平均资本成本=税后负债成本×负债比率+权益成本×权益/资产=（125/1250）×（1-20%）×（1/2）+26.04%×（1/2）=17.02%

⑤企业每股股权价值为多少，并判断公司当前的股价是高估还是低估？

2003年的股权净投资=（资本支出-折旧+营运资本增加）×（1-资产负债率）=（800-600+200）×（1-50%）=200万元

2003年的股权现金流量=500-200=300万元

每股股权价值=36.06元/股

由于目前的股价为30元，所以当前的股价是低估了。

（2）①修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100）公司名称市盈率预期增长率修正的市盈率B4010%4C44.88%5.6D37.912%3.16E2815%1.87F456%7.5G2525%1.00平均36.7812.67%2.90②目标企业每股价值=可比平均修正市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利=2.90×25%×100×0.5=36.25元/股

③实际股票价格是30元，所以A公司的股票被市场低估了。

★四、风险和报酬——β系数计算及资本资产定价模型的应用（计算题）

（一）考核点：

1、单项资产风险的衡量

（1）点风险衡量

（2）区间风险衡量(置信概率和置信区间)(讲解)

2、投资组合风险的衡量

①协方差认识(讲解)

②相关系数的理解(讲解)

③投资比例与有效集(讲解)

3、资本市场线

★4、资本资产定价模型——证券市场线

（1）β系数计算方法(讲解)

①回归直线法：直线方程的斜率b，就是某种股票的β系数。

②定义计算法：根据上述计算公式计算。

（2）组合β系数计算：

（3）资本资产定价模型：Ki=Rf+β×(Km-Rf)

注意：资本资产线与证券市场线的比较项目资本市场线证券市场线测度对象有效资产组合每单位整体风险（用标准差测度）的超额收益（组合收益率超出无风险收益率的部分）单一证券或资产组合每单位系统风险（用贝他值测度）的超额收益数字表达式期望报酬率=无风险报酬率+风险报酬斜率×投资组合的整体风险Ki=Rf+β×（Km-Rf）横轴标准差(组合的整体风险)贝他值（资产系统风险）纵轴期望收益率期望收益率适用性有效资产组合所有单一证券和资产组合，不管是否有效地分散了风险。（二）典型例题

1、[单选题]当各证券间的相关系数小于1时，分散投资的有关表述不正正确的是（

）。

A．投资组合机会集线的弯曲必然伴随分散化投资发生

B．投资组合报酬率标准差小于各证券投资报酬率标准差的加权平均数

C.表示一种证券报酬率的增长与另一种证券报酬率的增长不成同比例

D．其投资机会集是一条曲线

【答案】D

【解析】如果投资两种证券，投资机会集是一条曲线，若投资两种以上证券其投资机会集落在一个平面上。

2、[多选题]下列有关投资组合风险和报酬的表述正确的是(

)。

A．除非投资于市场组合，否则投资者应该通过投资于市场组合和无风险资产的混合体来实现在资本市场线上的投资

B．当资产报酬率并非完全正相关时，分散化原理表明分散化投资是有益的，原因在于能够提高投资组合的期望报酬率对其风险的比值，即分散化投资改善了风险一报酬率对比状况

C．一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值

D．投资者绝不应该把所有资金投资于有效资产组合曲线以下的投资组合

【答案】A、B、C、D

【解析】参见教材128—131。

3、[计算题]X公司股票的历史收益率数据：

年份

股票X（%）

市场指数（%）

1

-14

-26.5

2

23

37.2

3

17.5

23.8

4

2.0

-7.2

5

8.1

6.6

6

19.4

20.5

7

18.2

30.6

要求：(1)运用回归分析法，计算股票X的β系数

(2)计算股票X和市场收益率的平均值，并计算它们各自收益的标准差

(3)设股票X的收益率均值为投资股票X的必要报酬率，求无风险收益率

(4)假设将Y公司的股票加入一个大规模充分多样化的投资组合，(对原组合影响忽略不计)，Y的β系数是x的一倍，该公司目前的每股股利为1.2元/股，两年的预期增长率为30％，再后两年预期增长率为25％，将来转为正常增长，增长率为10％，计算Y公司股票投资的价位．

【答案】

(1)

年份

股票y（%）

市场指数x（%）

XY（%）

X2（%）

1

-14

-26.5%

3.71

7.0226

2

23

37.2

8.556

13.8384

3

17.5

23.8

4.165

5.6644

4

2.0

-7.2

-0.144

0.5184

5

8.1

6.6

0.5346

0.4356

6

19.4

20.5

3.977

4.2025

7

18.2

30.6

5.5692

9.3636

PV=1.56(P/S,12.6%,1)+2.028(P/S,12.6%,2)+2.535(P/S,12.6%,3)+3.169(P/S,12.6%,4)+3.486/(12.6%-10%)×(P/S,12.6%,4)=90.1(元/股)

债券税后成本K=5.07%×（1-33%）=3.4%

股票成本K=8%+1.846×（14.5%-8%）=20%

4、[计算题]某投资人准备投资于A公司的股票，A公司没有发放优先股，20×1年的有关数据如下：

每股帐面价值为10元，每股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前国库券利率为4%，证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场过去的有关信息如下：年限市场收益率证券