2024年信息消费行业分析报告

2024年信息消费行业分析报告目录一、行业政策环境：促进信息消费发展推动经济结构转型 PAGEREFToc361750519\h3二、促进信息消费规模发展的前提：高速信息网络设施建设 PAGEREFToc361750520\h4三、新型用户消费终端：信息消费内容创新 PAGEREFToc361750521\h61、智能：国内厂商遇难得发展机会 PAGEREFToc361750522\h62、智能化终端：传统产品焕发新生 PAGEREFToc361750523\h8四、信息消费形态：传统消费信息化与新型消费形态并举 PAGEREFToc361750524\h101、游戏：受益3G、4G和移动智能终端普及 PAGEREFToc361750525\h112、互联网电视：三网融合、宽带提速带来的战略性机会 PAGEREFToc361750526\h12（1）内容平台运营商 PAGEREFToc361750527\h13（2）视频内容制造商 PAGEREFToc361750528\h133、互联网金融：金融消费网络化是金融业发展必然趋势 PAGEREFToc361750529\h14（1）银行：第三方支付、网络贷款（P2P贷款、阿里小贷等） PAGEREFToc361750530\h15（2）保险：在线保险销售——众安在线财险公司 PAGEREFToc361750531\h16（3）券商：网络经纪商 PAGEREFToc361750532\h16（4）基金：基金销售电商化——第三方基金销售 PAGEREFToc361750533\h174、移动支付：开启人类交易方式的第三次革命 PAGEREFToc361750534\h175、智慧城市：4400亿撬动的庞大信息惠民体系 PAGEREFToc361750535\h19五、投资策略 PAGEREFToc361750536\h232024年7月12日，李克强总理主持召开国务院常务会议研究部署促进信息消费：要实施“宽带中国”战略，加快网络、通信基础设施建设和升级；要加快实施“信息惠民”工程；要丰富信息产品和信息消费内容；要构建安全可信的信息消费环境。国务院常务会议要求促进信息消费，推进工业化与信息化深度融合，所提4点措施全面涵盖通信、计算机、消费电子和文化传媒等TMT的主要领域。会议提出了具体目标：2024-2024信息消费规模实现年均增长20%以上，电子商务交易额大幅增加。实施“宽带中国”战略，推动4G年内发牌。信息化会议再次重申实施“宽带中国”战略，并首次从国务院层面提出“推动年内发放4G牌照”。实施“信息惠民”工程，智慧城市加快推进。会议所提出落实措施及领域包括电子政务、教育、医疗、金融IC等，并提出“在有条件的城市开展智慧城市试点示范建设”。因此，政府及事业单位在涉及民生等公共领域的IT投资将持续增长。智慧城市作为“信息化”和“城镇化”的主要落脚。一、行业政策环境：促进信息消费发展推动经济结构转型信息消费，是指直接或间接以信息产品和信息服务为消费对象的消费活动。从内涵而言，信息消费包含所有基于互联网（固定互联网或移动互联网）以及由此衍生而来的产品及服务消费行为。长期以来，决策层一直谋求进行中国经济结构及发展方向的变革，而信息消费则是其推进此种结构转型的最重要着力点之一。在推动中国经济增长的传统三驾马车中，投资的继续增长因各种因素的约束而无以为继，出口增长则在外围经济及人民币升值的双重压力下表现低迷，因此，刺激居民消费增长、尤其是符合用户需求发展方向的信息消费则成为监管层的必然选择。促进信息消费的最终着力点虽然体现在消费领域，但完整的信息消费产业链却基本涵盖整个ICT产业链，包括内容及服务提供、基础信息网络建设运营、终端设备制造提供、信息服务平台搭建及用户消费行为完成等诸多环节。显然，决策层提出促进信息消费的举措，会为产业链上下游环节均带来不同的投资机会。二、促进信息消费规模发展的前提：高速信息网络设施建设无论是云计算、物联网，抑或是其他信息经济形态及信息消费行为，其规模化发展均必须建立在高速、泛在的宽带信息网络基础之上。因此，无论是从何种角度出发，以宽带网络为核心的信息基础网络设施建设，必然为促进信息消费规模化及长期发展的前提条件。这也解释了，为何国务院常务会议将推进“宽带中国”战略作为促进信息消费发展的第一要务。从技术层面而言，宽带网络的实现包括2条技术路线：1、有线宽带，其最终发展形态是FTTH，也即光纤到户；2、无线宽带，可预见的时间内主要通过LTE技术来实现。自2024年以来，中国三大电信运营商持续进行有线宽带网络的光纤化改造，截至2024年底，中国FTTH宽带网络覆盖率已经接近50%。总体而言，未来中国FTTH网络建设仍将维持较高强度，但建设重点必然从前期的ODN等网络覆盖转向用户时装率的提升，ONU等用户侧设备将是未来中国有线宽带建设重点。在FTTH建设取得较大成就后，未来中国宽带网络建设重点必然转向无线宽带网络，也即4GLTE网络的建设。此次，国务院明确提出推动在2024年内发放4G拍照，已经非常明确的表明了中国4G网络的大规模建设即将展开。我们测算，2024年~2024年中国三大运营商在LTE方面的投资将分别为48亿元、420.5亿元以及861亿元，三年复合增长率高达323.5%。显而易见，大规模的FTTH及LTE网络建设将为电信设备厂商带来显著的投资机会。我们认为：1、中国LTE部署将推动行业基本面在未来2-3年内确定性向上；2、主设备厂商，尤其是传输及无线主设备厂商将充分受益于LTE部署；3、部分景气度高企的配套设备厂商也可明显受益于中国LTE网络建设过程。基于此，我们看好烽火通信、中兴通讯、中恒电气和宜通世纪的在此过程中的投资机会。三、新型用户消费终端：信息消费内容创新终端作为用户进行信息消费的直接载体，对于促进用户的消费行为有着举足轻重的影响。我们认为，在用户终端领域，智能终端及互联网电视有望持续创新，并最终促进基于此两类终端的相关信息服务的兴起。1、智能：国内厂商遇难得发展机会iPhone在2024年的诞生，掀起了全球智能发展高潮。继苹果之后，三星以垂直一体化的制造优势，得以从硬件领域不断创新，引领了产业潮流。同时，以中兴、华为、酷派、联想为首的国内厂商，从低端智能机做起，千元机的大量铺货使得智能在短时间内渗透率急速提升，而这些厂商也在努力向高端机细分市场渗透，不断改善的终端外观以及用户体验使得国产厂商具有更强的竞争力。从供应链角度分析，智能发展很大程度改变原有电子产业格局，歌尔、欧菲等国内厂商的崛起使得智能核心器件的产能正向中国大陆大规模转移。从最新出品的华为P6可以发现，国产终端厂商在外观设计、软件体验上做足功课，已经拥有不下于当前高端智能机的用户体验，而从芯片到显示器件的大部分元器件都是国内厂商主导。2、智能化终端：传统产品焕发新生继传统的终端之后，不断有更多的设备走向了智能化的脚步，眼镜、手表等均将是未来智能化终端有望开花结果的领域。因此，多设备维度的智能化终端发展将会为信息消费提供更广的渠道、更便利的手段。从产业创新趋势以及新产品情况看，智能电视将会是下一个具有广泛市场意义的智能化平台。它以智能芯片、智能化操作系统、互联网应用综合构成了智能化的产品平台，三星是这一产品的主要推动者，而国内厂商TCL、创维、长虹均已有相应产品问世。乐视的超级电视则打破产业规则，进一步将智能电视这一产品概念推广开来。智能化的趋势使全球电子供应链发生变化，中国大陆厂商在电子工程师人才数量、产能规模、整体物流效率方面拥有综合优势，并且通过数十年来的不断学习，在技术及工艺上均达到行业领先，从而能够逐步取代台湾及日韩电子厂商在大厂中的地位。在国内电子厂商中，我们尤其看好拥有声学核心技术的歌尔声学，触摸屏领域全球龙头欧菲光，大客户份额不断扩大的结构件厂商劲胜股份，以及为电子厂商提供激光打标等加工设备的大族激光等。四、信息消费形态：传统消费信息化与新型消费形态并举除原有的基于互联网的消费行为可望得到更大发展机会外，部分传统消费行为借助于信息平台及信息手段，也将具备互联网特性，有望焕发出新的发展机遇。从盈利模式及用户需求角度而言，基于互联网的新型信息消费行为包括：1、游戏，尤其是游戏将成为未来快速发展领域；2、在网络基础条件具备后，视频内容的互联网化不可避免，互联网电视行业将迈入快速发展期。而对于传统的消费行为而言，通过信息化手段改造，更多的行业将焕发生机。我们认为，这些领域包括：1、智慧城市建设，搭建了城市生活的信息化平台，为交通、医疗等行业带来发展契机；2、互联网金融的发展，为传统金融行业带来显著机遇；3、移动支付的兴起，则为用户的支付方式带来了更多选择。1、游戏：受益3G、4G和移动智能终端普及随着3G普及和4G开始建设，移动互联网的网速开始足够支撑各类移动端的应用，而其中尤以移动游戏受益最明显——游戏是最容易变现的互联网应用。而智能、PAD等智能移动终端的普及，则迅速改善了移动游戏的体验，智能手游成为拉动移动游戏迅速爆发的主力。而随着微信即将推出游戏平台，参考韩国类微信软件kakaotalk游戏平台上线后营收高速增长的启示，预计微信手游平台将进一步刺激智能游戏的加速发展。伴随着行业的高景气，A股相应标的亦将受益，代表性受益企业为掌趣科技。2、互联网电视：三网融合、宽带提速带来的战略性机会我们认为互联网电视（IPTV/OTT)将快速发展最根本的原因来自两个层面：1、随着宽带提速，带宽将足以支撑互联网电视的需要，互联网电视的信号传输将更加流畅、更加清晰；2、随着三网融合的推进，政策对于有线电视产业的保护趋于弱化，在更开放的竞争环境下，消费者会向体验更好的互联网电视投票。而互联网电视的快速发展将使两个维度上的企业受益最大：（1）内容平台运营商平台运营商将掌控观众，形成“新型电视台”效应，通过前端的服务费（类似于有线电视的费用）和后端的巨大广告价值受益。代表性受益企业为乐视网、百视通。（2）视频内容制造商互联网电视的崛起意味着视频内容除了传统的电视、影院、在线网站外，将在电视屏谋得另一次新生——其将摆脱电视台、影院一次性观看的掣肘和在线网站清晰度的不足，给消费者带来体验提升的同时亦将放大内容的变现价值。代表性受益企业为华谊兄弟、光线传媒、华策影视。3、互联网金融：金融消费网络化是金融业发展必然趋势互联网金融可以分为传统金融业务的网络化、基于互联网产生的新的金融业态两种类型，前者包括网上银行、银行、移动支付、网络券商等，后者包括第三方支付、网络贷款、第三方基金销售、在线保险销售等。互联网金融是互联网与金融业相互渗透的产物，它的产生和发展有其必然性：1、金融服务本质上是信息的交互，具有天然的网络属性，互联网及移动互联网的平台性、中介性以及信息传输低成本性的特点，为金融服务提供了良好的生长土壤，因此互联网有向金融业进行延伸的需求；2、互联网及移动互联网的广泛普及改变着人们的金融消费习惯，互联网金融存在着巨大的潜在用户基础和市场需求，因此传统金融机构借助互联网来进行金融服务，也成为必然趋势。近年来，以第三方支付、P2P贷款和网络信贷机构为代表的互联网金融发展迅猛，京东商城、阿里巴巴和腾讯等电子商务企业在此领域高歌猛进，而目前其业务的竞争领域主要是商业银行的融资类业务，但其在券商、基金、保险等领域也开始了新的尝试。（1）银行：第三方支付、网络贷款（P2P贷款、阿里小贷等）目前互联网企业（以电商企业为代表）主要针对银行融资类业务进行渗透，如第三方支付、网络贷款业务等。A、第三方支付存在的核心价值在于便捷性和安全性，其可以大大简化支付流程，集发卡、转接、收单功能于一身。截止目前，第三方支付企业已达到250家，而据央行支付结算司表示，预计到今年年内，获得支付牌照的第三方支付公司将达到260家左右。网络购物、金融产品交易等业务将驱动第三方支付业务实现持续高增长。B、网络贷款的发展弥补了传统金融服务的盲区，而电商企业之所以能脱颖而出，主要得益于其拥有丰富的电商用户资源、庞大的用户消费数据、低廉的成本等优势。目前网络贷款平台有：京东商城的京东供应链金融、阿里小贷、P2P贷款（人人贷）、拍拍贷等。（2）保险：在线保险销售——众安在线财险公司保险也是互联网企业眼中的一块美味蛋糕，其中以马云、马明哲、马化腾“三马”联手设立众安在线财产保险公司高调介入互联网保险业务最为典型。众安在线完全通过互联网进行销售和理赔服务，主攻责任险和保证险等两类险种。此外，也有多家保险公司都在纷纷涉足网络销售，推出在线商城，同时借助淘宝等电商平台来寻找突破口。我们认为，在消费理念、消费结构日趋转变、保险传统销售渠道日渐乏力的大环境下，互联网保险业务也将成为互联网金融大趋势下一块不可或缺的组成部分。（3）券商：网络经纪商虽然网络经纪商牌照尚未发放，但市场对网络经纪商的发展给予了高度预期。我们认为，网上开户及随之而来的网络经纪业务将对券商经纪带来巨大冲击：其一，短期内加剧券商佣金战，行业经纪佣金率雪上加霜；其二，迫使营业部由传统通道向信用中介和理财业务终端转型；其三，伴随OTC和衍生品的发展，单一的股票经纪将向全方位经纪转型。网上开户、销户只是网络经纪业务的第一步，而网络经纪业务也只是网络金融业务的一部分。目前，中国平安已经和一些电商合作，试水网络金融产品销售，并以此开展金融业务。我们认为，网络将成为券商发展经纪、财富管理最大的市场平台。而A股内有可能涉及网络经纪商的标的主要有东方财富、同花顺、大智慧、恒生电子和金证股份，建议高度关注上述公司的动向。（4）基金：基金销售电商化——第三方基金销售目前国内基金销售主要有银行代销和基金公司直销两种模式，两个渠道共占到所有开放式基金销售的90%以上。随着第三方基金销售牌照的发放，基金销售电商化开始成为一个新的趋势。我们认为，基金销售电商化主要有以下优势：A、降低销售成本；B、提高市场效率；C、便捷的支付方式。因此，随着互联网技术的不断提高和网民渗透的进一步提升，基金销售电商化必然成为国内基金销售的主要方向。目前A股中从事第三方基金销售业务的上市公司有东方财富、恒生电子旗下的数米网、同花顺，建议重点关注。4、移动支付：开启人类交易方式的第三次革命审视人类商品交易支付方式的发展历程，方便快捷是推动人类交易方式转变的最根本原因。伴随高速移动通信以及智能终端的发展，移动支付将是继现金、银行卡之后人类商品交易支付方式的第三次革命。到2024年，全球移动支付交易规模将达到6170亿美元，同比2024年增长311.3%，移动支付产业链发展孕育巨大的市场空间。我们认为，中国大规模推广移动支付业务的时机已经成熟，具体而言：1、中国移动互联网经济近年发展迅猛，消费习惯已经基本养成，用户基于的近场支付需求强烈；2、技术标准之争以中国移动的妥协而结束，明确基于13.56Mhz的方案将扫清产业链上下游硬件厂商的疑虑，从而推动终端以及受理环境的改善；3、运营商和金融机构两大阵营已经逐渐放弃各自主导移动支付产业链的做法，转而发挥各自在用户以及商家拓展上的优势进行合作，并形成了较为清晰的利益分成方案。我们判断，中国移动支付产业发展将进入加速发展阶段。而作为移动支付发展的基础，硬件受理环境改造则成为短期最为受益的细分领域，相关的受益细分行业包括：1、POS机终端，需进行近场支付改造；2、手机终端，需支持NFC功能；3、NFC-SIM卡，需对现有SIM卡进行替代；4、移动支付SE芯片，国产厂商具备长期替代趋势。在所有细分领域中，我们认为NFC-SIM卡厂商是最为明确受益的细分行业，我们看好行业龙头天喻信息和恒宝股份的投资机会。同时，建议关注芯片国产化带来的产业机会，建议关注同方国芯。5、智慧城市：4400亿撬动的庞大信息惠民体系改革开放30多年来我国城市化进程不断加速，城市人口比例从1980年的20%上升到2024年的45%，城市规模的不断壮大，也导致了众多“城市病”的诞生：环境污染、交通堵塞、能源紧张、房价高企等等，城市的可持续发展成为摆在政府面前的一个不得不思考的问题。“智慧城市”被认为是解决当前城市病的一剂良方，4400亿配套投向城市信息化。智慧城市是通过信息技术来提高城市运行和管理效率，改善城市公共服务水平，增强处理突发事件的能力，让城市成为和谐社会的中枢。具体而言，家居、能源、金融、医疗、交通、物流、商贸等诸多领域，均可利用智慧产业技术，让城市生活变得智能、便捷、高效。例如智慧技术运用在交通上，约可使交通拥堵降低20%、车祸减少50%至60%、油料消耗减少30%。2024年1月底，住建部正式确定了90个国家智慧城市建设试点城市，并规划未来三年，住建部与国开行合作投资800亿元用于智慧城市建设试点。今年4月，又有两家商业银行作出承诺，表示将提供不低于国开行的授信额度，支持智慧城市建设，加上其他投资机构在当月初签订的2024亿元的投资额度，智慧城市总投资或将超过4400亿元。智慧城市庞大的工程规划遍及IT基础设施、云计算和物联网技术、以及众多涉及交通、医疗、城市管理等领域的IT应用平台，旨在通过对信息的聚合、挖掘、萃取和管理，从而优化管理部门决策、建立公众信息服务平台、提升城市发展和管理效率。因而，我们将智慧城市自下而上分为基础层、中间层和应用层三个层面，分别对应通信、电子、计算机硬软件三大领域。其主要细分领域业务及投资综述如下：智慧城市自去年下旬依赖以成为政府政务公开的高频词汇，无疑将成“十四五”期间拉动内需增长的最大动力之一，同时也是国内经济结构转型升级的重要依托。我们认为，智慧城市领域目前最受益的是交通和医疗两个领域，银江股份、卫宁软件等公司的投资机会值得关注。五、投资策略我们认为，信息消费的持续发展将为基础网络设备、终端供应商、各类消费服务提供商带来持续的投资机会。具体而言：1、FTTH与LTE等基础网络设施建设是信息消费发展前提，4G牌照的提前发放将确定性驱动通信设备行业基本面持续向上，关注烽火通信、中兴通讯、中恒电气和宜通世纪；2、智能终端及智能电视出货持续增长，关注歌尔声学、欧菲光、劲胜股份和大族激光；3、新型信息消费领域看好游戏及互联网电视行业发展，关注掌趣科技、乐视网、百视通、华谊兄弟、光线传媒、华策影视；传统消费的互联网化过程中，互联网金融、移动支付、智慧城市等领域将明显受益，关注恒生电子、金证股份、天喻信息、恒宝股份、银江股份和卫宁软件。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线