2024年互联网智能电视行业研究报告

2024年互联网智能电视行业研究报告2024年4月目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、新技术推动广播电视产业价值和投资蓝图变革 PAGEREFToc368691874\h41、三网融合趋势下智能电视引领广电产业变革 PAGEREFToc368691875\h42、产业价值链变化引领投资新趋势 PAGEREFToc368691876\h5（1）制作与播出环节 PAGEREFToc368691877\h6（2）传输环节 PAGEREFToc368691878\h63、“云管端”跨界促使产业价值集中 PAGEREFToc368691879\h7二、制播：制作市场化，播控平台化 PAGEREFToc368691880\h81、市场改革红利：从“文化事业”到“文化产业” PAGEREFToc368691881\h9（1）好声音：电视市场化改革的受益者 PAGEREFToc368691882\h11（2）美剧：制播市场化，盈利多元化 PAGEREFToc368691883\h132、制作方向集团化发展，获取更大的产业链价值份额 PAGEREFToc368691884\h143、新的产业角色：平台运营商 PAGEREFToc368691885\h17三、传输：新旧更替下的结构性机遇 PAGEREFToc368691886\h181、引入竞争，新传输模式有望受益 PAGEREFToc368691887\h182、有线网络，改造先行 PAGEREFToc368691888\h213、传输管道化，价值流向产业上下游 PAGEREFToc368691889\h22四、投资建议 PAGEREFToc368691890\h231、投资逻辑 PAGEREFToc368691891\h232、相关公司 PAGEREFToc368691892\h24（1）百视通：IPTV稳步增长，智能电视打开长线空间 PAGEREFToc368691893\h24（2）华数传媒：建议关注资产注入预期和新媒体业务潜力 PAGEREFToc368691894\h26（3）华策影视：市场集中度提升是最大逻辑 PAGEREFToc368691895\h27（4）华谊兄弟：预计公司将保持长期增长 PAGEREFToc368691896\h28（5）光线传媒：深耕电视，发力电影 PAGEREFToc368691897\h29五、主要风险 PAGEREFToc368691898\h29一、新技术推动广播电视产业价值和投资蓝图变革1、三网融合趋势下智能电视引领广电产业变革自电视发明引来，电视技术经历了数次重大革新。从晶体管黑白电视，到彩色电视，再到平板高清数字电视，乃至新一代3D电视，电视传播效果一次由一次得到飞跃。但是这种革新只停留在显示技术层面，并没有本质上触及电视用户使用习惯和产业经营方式。在三网融合背景下，智能电视技术推动广播电视产业发生一次新的深刻变革。智能电视让传统电视变成了智能化终端，并藉此改变了传统电视终端单一的技术演进路线。显示效果不再是消费者和生产商唯一追求的目标。运算处理性能以及由此带来的业务模式革新，成为电视终端发展的另一个重要逻辑。更深层面，我们理解的智能电视是终端、网络和业务的一体化创新，其核心是电视智能化。其内涵包含三个方面：1）终端智能化，即电视被改造为与智能手机一样的智能化信息处理终端；2）网络“IP”化：有线电视网络通过“IP”化而与互联网、通讯网统一为一张智能网络，有线电视封闭的产业环境和垄断运营模式因网络融合而被打破；3）业务互联网化：电视变为通用平台，业务基于云端推送，涌现出软件增值付费、搜索广告等互联网化的运营及盈利模式，带来巨大产业机会。2、产业价值链变化引领投资新趋势从投资角度，广播电视产业的变革将催生产业价值链的再分配，形成新的投资蓝图。借鉴ICT产业“云管端”的视角，我们按产业分工把广播电视业划为：云——内容制作与播出、管——内容传输、端——终端接收三个环节。我们主要从内容制作/播出以及内容传输两个环节进行分析：（1）制作与播出环节智能电视催生了电视内容需求的旺盛，以及用户对高品质、多样化的内容的追求，将带动内容制作行业的深度市场化改革。随着内容制作商集团化组织的形成，内容产业议价能力提升，整个产业链价值由渠道向内容让渡，内容获取更大的产业链价值份额是大势所趋。另一方面，电视作为意识形态输出的重要手段，其内容播出渠道的多元化，增加了政府监管的难度。作为应对，广电总局对IPTV、互联网电视均采取了播控管理制度，通过授权播控平台牌照方对播出内容进行审核，来保障电视的可管可控。播控平台因其严格的准入制而具有稀缺性和高竞争壁垒，作为产业链新角色将获得极大的话语权。（2）传输环节传统电视传输业因技术局限和行政垄断而抑制了整个产业的市场化发展。三网融合下的智能电视以低成本提供无限节目选择，满足了用户碎片化、个性化的收视需求，对传统电视传输模式构成巨大冲击，分食传输市场蛋糕。有线电视运营商被迫加速进行网络改造，通过升级高清互动电视以应对竞争；并向综合性网络运营商转型以寻求长期发展空间。在网络改造和整合过程中，技术领先的广电设备商和互动电视解决方案厂商获得了结构性增长机遇。长远来看，整个传输环节也可能由于智能电视的壮大而被管道化。无论是有线电视或IPTV（虚拟专网），传输网络的专一性是其获得商业价值并收取”管道“服务费的基础。但是进入智能电视时代，电视内容可以通过免费的公共互联网传输，用户不愿为其它网络管道单独支付高昂的传输服务费，从而导致电视传输市场价值面临严重萎缩。而智能电视的容提供商和平台运营商则可以凭借终端销售、广告、电子商务等其它商业模式盈利，并反过来补贴其管道成本。从产业价值链来看，传输环节的利润最终可能流向少数具有创新能力的下游硬件开发商（苹果、三星），以及上游平台运营商（百视通、华数传媒）/服务提供商。3、“云管端”跨界促使产业价值集中产业技术变革和价值链变化推动广播电视产业出现跨界趋势，即云管端一体化。我们注意到在智能手机和平板电脑领域，跨界成为IT和互联网企业的流行趋势。企业通过跨界实现了更好的用户体验、产品交付及供应链管理（如苹果、三星），或者获得更强的用户控制力和利润水平（如亚马逊、小米）。“云管端”跨界带来的协同优势促使产业价值向具有整合跨界能力的少数企业集中。以苹果开创的“Appstore+iPhone”软硬一体化模式为例，不仅硬件销售获得了空前的商业成功，软件应用方面亦创造出巨大效益。2024年，全球苹果应用商店收入增长至49亿美元规模，相当于过去五年总收入的一半左右，占全球应用商店市场份额的65%。另据苹果WWDC公布的数据，苹果同时拥有超过1.9亿iCloud用户、1.3亿GameCenter用户以及1.4亿iMessage用户，其绑定信用卡iTunes账号数也超过4.35亿。苹果可谓智能终端时代跨界的先驱和典范。由于智能电视技术的推动，广播电视产业与信息技术产业进一步紧密融合。以彩电品牌厂商、联想、百视通为代表的企业，也开始突破原有的经营范围，进入产业链上下游以谋求更大的成长空间。我们将广播电视产业的跨界总结为三个方向：1）上游：新媒体和互联网企业涉足电视终端生产，试图通过软硬一体化带动用户增长和黏性提升。2）中游：运营商媒体化，即电信和有线电视运营商为了追求更高利率润，从网络传输介入媒体运营和互联网服务领域。3）下游：家电厂商也从单纯硬件生产商向互联网服务商转型。二、制播：制作市场化，播控平台化我国文化业，正在发生从“文化事业”到“文化产业”的变革，虽然对内容依然有监管红线，但文化产业的市场化改革，已经能够产生巨大的“市场红利”。从产业结构来说，由于制作方和播出方的利益趋同，双方追求精品内容的诉求也趋于一致，制作方有动力进行大投入来追求内容精品化，只有大规模的制作机构才能承担精品内容的高风险和高收益，因此这也倒逼制作方向集团化、规模化方向发展。随着内容制作方向大型集团的集中，其在产业链中的话语权逐渐提升，在文化产业链中将获得越来越大的价值份额。另一方面，电视作为意识形态输出的重要手段，其内容播出渠道的多元化，增加了政府监管的难度。作为应对，广电总局对IPTV、互联网电视均采取了播控管理制度，通过授权播控平台牌照方对播出内容进行审核，来保障电视的可管可控。播控平台因其严格的准入制而具有稀缺性和高竞争壁垒，作为产业链新角色将获得极大的话语权。1、市场改革红利：从“文化事业”到“文化产业”文化业的市场化改革，是先于内功监管改革的第一笔红利。对我国的文化业针砭较多的一条即是：我国文化内容存在一定的管制，这压抑了内容制作方的创作热情和创作空间，造成了我国文化业“大而不强”的格局。与市场观点不同的是，我们并不认为内容管制的放松是文化内容取得长足发展的唯一解决方案；目前，在我国内容产业制、播双方缺少有效互动的情况下，整合制、播双方利益，对内容制作和播出等各方进行市场化改革，已经能促使文化内容多出精品，赢得巨大的效益。即使不考虑对内容的监管放松带来的产业活力，将原先只考虑“社会效益”，不考虑资源使用效率的“文化事业”，让渡为考量“经济效益”的“文化产业”，也会激发行业的生产力。电视节目的市场化进程，包括生产、流通、消费的市场化、规范化。制播分离是电视市场化的重要标志，也是电视发展的大趋势和必然结果。我国“制播分离”基本有三种形式：电视台的劳务输出、电视台节目买断、与电视台分成。《中国好声音》与电视台分成的方式，与电视台共担风险和收益，制作方不会为了盈利压低成本，从而影响节目质量；反而制作方为了更高的收视率，必须提高节目的品质，必须请到非常专业的明星、制作人员，这种制播分离的模式，制作成本上不会吝啬，而要想办法把节目质量做高。（1）好声音：电视市场化改革的受益者《中国好声音》在没有违反内容监管的前提下，运用市场化手段，使得主创方与播出方的利益一致，调动主创方的积极性，最终既打造了文化精品，也产生了巨大的经济效益。《中国好声音》不仅仅是制作方与电视台的分成，那英、刘欢、庾澄庆、杨坤四位导师的收入模式也是技术入股，彩铃分红，导师在节目当中的参与和投入作为投资。学员们的收入也将来自彩铃下载，从中分红。制作方把选手签约这一环以及签约后的商业演出等项目也收归自己所有。加上一系列为选手定制的商业演出、活动（国内大型连锁酒吧的定期室内演唱会，国内、国际商业演出，音乐剧以及中国移动付费彩铃下载），不仅延长了选秀选手的生命力，也建立了《中国好声音》的持续赢利能力。同时，加多宝，也不仅仅是赞助商，也有投资人与合伙人的角色，同版权方、灿星制作、浙江卫视一起，共同管理项目，开发产品。通过市场机制，将多方的利益理顺，从而产生巨大的“市场化红利”：灿星制作需要通过良好的节目保障自身收益，浙江卫视需要借好节目提高收视率，版权方需要监督品牌节目以保证又一个成功的范例，而加多宝则需要借助好节目，来实现品牌植入与品牌传播，扩大品牌影响。（2）美剧：制播市场化，盈利多元化美国的内容产业，无论是在制作方面还是在销售方面，都遵循市场化的原则。美剧边拍边播的方式，通过与观众的充分互动，使得观众参与到内容创作的过程中来，也保证了最终播出时的收视率。销售上，美国制作方获得播出方广告时间作为交易对价的方式，使得制、播双方的利益趋于一致，从而激发整个产业的创造力，并使得内容的货币化能力增强。在美国，商业电视网付出的制作成本中，除了现金交易外，电视网部分是以物物交易的方式支出。一般来说，每集电视剧的12分钟广告中，制作公司可以得7分钟左右的贴片广告时间。此外，在销售上，实施充分的价格歧视，在经济发达、人口密度高的地方卖高价，经济欠发达、人口数量低的地方卖低价，这也使得销售体制更加灵活，市场适应能力更高。2、制作方向集团化发展，获取更大的产业链价值份额从产业结构来说，由于制作方和播出方的利益趋同，双方追求精品内容的诉求也趋于一致，制作方有动力进行大投入来追求内容精品化。只有大规模的制作机构才能承担精品内容的高风险和高收益，因此这也倒逼制作方向规模化、集团化方向发展。由于渠道长年由于政策壁垒而享受高溢价的情况下，随着市场化机制改革，内容制作商集团化组织的形成，内容产业的议价能力提升，整个产业链价值由渠道向内容让渡，内容获取更大的产业链价值份额，是大势所趋。以前制播形式上分离的制度下，制作方的收入是播出方的成本，双方在经济上更多的是博弈——在收视率一定的情况下，播出方通过压低内容采购成本来使得本身的效益最大化，而制作方也进而压缩自己的制作成本来使得自己的效益最大化。市场化改革后，制作方与播出方的利益诉求一致——最大化的内容变现。从历史及海外经验来看，只有精品内容，其变现程度才更高。而精品内容离不开内容制作的大投入，因此，从产业组织来看，只有大型公司才有能力进行持续的大投入，通过承担制作中的高风险来追求高收益，产业结构上，会形成若干个集团企业。我国内容产业收入占渠道收入（广告收入）比重一直不足10%。然而，这10%的内容，拉动了30%的收视份额，以及电视台广告收入的60%——内容制作公司取得的收益与其撬动的行业产值不成比例。从美国的情况来看，独立制片公司与电视台风险共担的方式分享广告收入，独立制片公司的收益能达到全部广告的60%-70%（内容、渠道、播出三方比例约为6:2:2）。在韩国，政府规定韩国电视台至少要拿出40%以上的收入用来购买电视剧。随着IPTV用户数快速增长、OTT如火如荼的发展，以及卫视之间竞争的激烈，加上视频网站加剧了渠道之间的竞争，播出渠道的价值会被摊薄，整个行业的产值会向内容制作转移，这是文化产业发展的长期逻辑。3、新的产业角色：平台运营商电视内容播出具有浓厚的意识形态色彩。电视作为意识形态输出的重要手段，其内容播出渠道的多元化，增加了政府监管的难度。作为应对，广电总局采取了播控管理制度，通过授权播控平台牌照方对IPTV、智能电视等新媒体的播出内容进行审核，来保障电视的可管可控。播控平台运营商成为智能电视产业链的新角色，掌握着节目管理和审查、显示界面入口、用户付费通道等关键职能，并因其严格的准入制而具备稀缺性和高竞争壁垒，拥有极大的产业话语权。在当前技术、产品、网络等基础要素已经成熟的前提下，建立合理商业模式是推动整个产业链良性可持续发展的基石。而拥有播控牌照的平台运营商是连接产业链上下游的枢纽，和实现产业价值的关键。我们认为平台运营商是产业大发展的最大受益方。三、传输：新旧更替下的结构性机遇1、引入竞争，新传输模式有望受益传统电视传输业务因技术局限和行政垄断而抑制了整个产业的市场化发展。技术局限是指传统电视网络是单向传输系统，因此以开展直播业务为主，基本不支持双向互动，并且直播频道数量也有限。行政垄断则体现为行业准入和管制。以有线电视网络为例，按照我国《广播电视管理条例》规定，同一行政区域只能建设一个区域性有线广播电视传输覆盖网。有线电视是多数电视内容落地的唯一通道，其主要收入来源包括向用户收取基本收视费、向电视台收取落地费以及其它增值服务费。地域垄断使有线电视运营商享有稳定的收入。三网融合下的网络电视和智能电视，以低成本提供无限节目选择，满足了用户碎片化、个性化的收视需求，对传统电视传输模式构成巨大冲击。从国际来看，美国有线电视用户自2024年起基本停止增长。美国最大的有线电视运营商Comcast视频用户规模从2024年至今减少了220万。与此同时，流媒体视频提供商Netflix的用户规模却激增至2379万，超过Comcast。近几年在我国，由于政策监管环境的改善，IPTV和智能电视凭借更具优势的技术手段，开始分享传输市场蛋糕。IPTV打破了有线电视、卫星电视对直播频道播出的垄断。而在互动、点播以及增值服务方面，IPTV和智能电视显然更具灵活性和多样性。据广电总局的统计，2024年至2024年期间，我国有线电视用户数从1.64亿增长到2.03亿，3年复合增长率为7.3%，有线数字电视用户数从4528万增长到1.15亿，3年复合增长率为7.3%。而同期IPTV用户复合增长率为74.1%。截止2024年，全国IPTV用户总数已超过2024万，接近全国有线电视用户的十分之一，有线数字电视用户的五分之一。在上海等经济发达的三网融合试点城市，IPTV普及率已超过20%，对当地有线电视构成极大威胁。预计2024年全国IPTV用户数有望达到5080万。而国内智能电视销量将由2024年的390万台，增至2024年的2600万台。2、有线网络，改造先行为了应对竞争，我国有线电视运营商加速进行网络改造，通过升级高清互动电视以应对竞争，并向综合性网络运营商转型以寻求长期发展空间。格兰研究的数据显示，截止2024年1季度，我国有线数字电视用户达到11812万户，有线数字化程度约为58.6%；双向网覆盖用户6836万，双向化覆盖比例为33.9%，实际开通的用户为1690万，约为双向覆盖用户的四分之一，与全国IPTV用户数相当。考虑到2亿的有线电视用户基数和1.18亿的有线数字用户，双向网改造的空间巨大。但是，高昂的资本开支是制约有线网络改造的最大瓶颈。长期而言，条块分割、地域割据造成有线电视行业市场结构分散，各地有线电视运营商相较电信运营商、大型互联网企业，在用户规模、资本实力和市场经营能力上均处于劣势，转型面临巨大挑战。但在网络改造和整合过程中，技术领先的广电设备商和互动电视解决方案厂商获得了结构性增长机遇。全国双向网改市场处于高速发展态势，预计HFC、EPON+EOC等数字化、双向网络设备改造市场以及CM\EOC终端模块市场的规模2024年大概为20多亿元，2024年迅速增长到45亿元左右，同比增涨100%以上。网络双向化需要的网际互联和传输网技术与电信网类似，但接入网改造上，由于广电既有的同轴电缆资源，广电系的设备商有相当的优势。随着下游网络运营商的整合，技术制式的统一，我们认为广电设备商的分化整合是大概率事件，技术实力雄厚、与下游合作关系良好的优质设备商将会引领设备商进行整合，市场集中度将不断提升。3、传输管道化，价值流向产业上下游长远来看，整个传输环节也可能由于智能电视的壮大而被管道化。无论是有线电视或IPTV（虚拟专网），传输网络的专一性是其获得商业价值并收取”管道“服务费的基础。但是进入智能电视时代，电视内容可以通过免费的公共互联网传输，用户不愿为其它网络管道单独支付高昂的传输服务费，从而导致电视传输市场价值面临严重萎缩。而智能电视的容提供商和平台运营商则可以凭借终端销售、广告、电子商务等其它商业模式盈利，并反过来补贴其管道成本。从产业价值链来看，传输环节的利润最终可能流向少数具有创新能力的下游硬件开发商（苹果、三星），以及上游平台运营商（百视通、华数传媒）/服务提供商。网络服务运营商未来如何避免被管道化是亟待解决的难题。四、投资建议1、投资逻辑我们将广电行业以“云、管、端”的方式进行梳理，我们认为，随着三网融合的进一步深入，智能电视等新业务形态的产生，预计广电行业的“云、管、端”等都将加入变革，其中将涌现出一批受益于变革的公司。传媒行业2024年-2024年的整体估值为31、23和19倍，首次给予“广播电视”行业“看好”评级。我们认为可以从三个角度明确广电产业链未来的投资逻辑：聚焦智能电视产业龙头——平台运营商。我们认为2024年是智能电视产业建立商业模式的起始年。在当前技术、产品、网络等基础要素已经成熟的前提下，产业大发展的突破口在于探索合理商业模式，以促进整个产业链良性可持续发展。由于我国特有的新媒体管制模式，拥有播控牌照的平台运营商是连接产业链上下游的枢纽，同时也是产业价值兑现的主导力量和显著受益方。建议关注百视通、华数传媒。预计内容产业规模化趋势将会孕育一批集团企业。文化产业改革首先体现在体制改革上，制播双方对精品内容诉求趋于一致，大制作、大投入有望带动更高的产业效益，形成正向的商业循环。预计内容产能会越来越向大规模的制作机构集中，内容产业的龙头厂商有望受益于市场集中度提升的过程，成长为综合性的娱乐集团。建议关注华策影视、华谊兄弟、光线传媒、华录百纳。有线电视市场结构性投资机会，包括：1）双向化改造带来的设备商整合。目前我国双向化覆盖用户仅占全部有线用户的四分之一，实际开通的又为覆盖用户的四分之一，双向化改造空间巨大。目前，我国广电的设备制式处于“七国八制”的状态。根据电信网络的经验，随着下游广电运营商实体与技术的整合，将有望带动上游设备商的整合，技术实力雄厚，与下游合作关系良好的优质设备商将脱颖而出。2）规避政策风险，寻找投资确定性。三网融合隐含各方的利益博弈，其进程有一定的不确定性。但是，广电网络为用户提供更高体验，这个命题是刚性而确定的。数字化、高清化，乃至3D频道、4K电视的出现，将为用户提供更好的收视体验。这将引起对内容源的制作、传输管道的更新改造等多方面的需求。建议关注捷成股份(300182，未评级)。2、相关公司（1）百视通：IPTV稳步增长，智能电视打开长线空间IPTV业务稳步增长。IPTV作为电信运营商填充宽带价值、维系用户黏性和拉动ARPU值提升的关键业务抓手，在三网融合竞争加剧的大背景下，其战略意义日益凸显。我们认为，随着行业监管政策的进一步完善和三网融合全面进入推广阶段，全国IPTV用户有望在2-3年内继续维持快速增长态势，预计2024年全国IPTV用户规模将为2800-3000万，其中百视通用户份额有望超过70%。高清化普及以及多元收入模式拉动ARPU提升。电信运营商于2024年开始提速宽带升级和光纤到户进程。数据显示，中国电信2024年上半年FTTH用户数达到931万，同比接近翻番；电信4M及以上带宽用户占比从2024年上半年的50%提升至60%，从而具备了普及大宽带应用的网络基础。同时受众对高清画质的需求日益提升反推IPTV升级，我们认为高清IPTV将成为运营商下一阶段着力布局的重点。由于高清IPTV服务ARPU值约为标清的2-3倍，有望显著提升IPTV内容服务和集成播控平台分成收入水平。广告业务空间亦较为广阔。以百视通上海地区的IPTV广告业务为例，2024年实现营收约6000万元，以140万用户规模计算，人均广告价值为43元。简单线性推算，若2024年全国IPTV用户达到5000万，则潜在广告价值可达21亿，相当于百视通2024年IPTV收入规模的2.6倍。随着各试点地区播控平台陆续对接完毕，广告业务有望迅速扩展至全国。智能电视业务打开长期估值提升的空间。智能电视是TMT产业下一个重要趋势和主题性投资热点之一。相对于智能电视一体机，国内智能电视机顶盒爆发正当其时。2024年公司智能电视机顶盒业务有望步入收获期。公司首批获得机顶盒编号批文，规模化发展再无政策障碍。预期公司会采用运营商捆绑+零售渠道两种销售模式。我们估算13年智能电视机顶盒（含双模机顶盒）有望实现200万以上销量，将成为重要收入来源，并有望打开长期估值提升的空间。风险提示IPTV分成比例不及预期；与CNTV合资进程存在不确定性；OTT等新业务发展缓慢（2）华数传媒：建议关注资产注入预期和新媒体业务潜力公司是杭州地区有线电视网络运营商，截止2024年底公司拥有234.6万有线电视用户。公司依托独特优质的网络资源，大力发展数字互动电视，月均ARPU值超过40元，在广电系统内居领先地位。通过数字电视渗透率进一步提升和大力发展增值业务，公司有线电视用户ARPU有望继续提高。存在明确的资产置入预期。华数集团是杭州华数大股东，也是浙江省有线电视网络整合的唯一主体，在全省范围拥有约1300万有线电视用户。大股东承诺上市五年内将其它有线电视网络资产置入上市公司，对华数传媒而言意味着1000万用户增量。新媒体业务布局广泛，主要包括互联网电视、手机电视、新媒体版权发行和广告等。作为广电系企业，公司享受政策红利，新媒体业务牌照齐全，在数字互动电视、互联网电视等领域凭借多年积累初步建立了先发优势。数字互动电视方面，公司业务打破地域限制，更将其技术优势和业务模式输出到外省有线运营商，为其提供技术支撑和业务解决方案，帮助其实现互动电视升级。互联网电视方面，公司与TCL、海信、海尔等家电厂商签订了内容服务协议，为其互联网电视终端提供内容集成服务，公告称其2024年市场占有率达70%。公司还推出了自有品牌的互联网电视机顶盒。新媒体业务将力助公司有地区性有线电视运营商，向综合性网络及媒体服务提供商转型，从而获得长期成长空间。（3）华策影视：市场集中度提升是最大逻辑国内电视剧行业产量基本保持平稳，单价稳步提升，行业整体稳定增长。限娱令的推出，各大卫视对电视剧的需求力度提升，2024年电视剧交易总额增长较快。电视剧市场的大买家卫视台的广告收入明显好于行业，卫视台的收入增长以及本身的收视率竞争压力，使得对电视剧的投入依然维持增长。加上新媒体对电视剧的增量需求，使得电视剧单价稳步提升。视频服务作为近两年发展最为迅速的网络服务，广告收入取得大幅增长，也保证了对内容的投入。分结构来看，电视剧行业高度分散，整体供过于求，但精品剧供不应求。从供需关系来看，电视剧行业处于供过于求的状态，电视剧每年的需求量仅为7000集-8000集左右，而拿到发行许可证的有1.4万多集。但电视剧中的精品剧却处于供不应求的状态。由于充斥着大量的低效产能，使得电视剧供给虚高，但电视剧行业真正的有效供给并不能满足有效需求，从而造成了精品电视剧供不应求的状态。华策影视：行业集中度提升有望带来高速成长。电视剧行业分散，行业整合会带来市场集中度的提升。华策影视作为第一家上市的电视剧制作商，上市红利开始显现。公司自拍剧目前产量为11部/292集，相对目标产能尚有翻倍空间。公司的市场占有率从2024年的0.63提升到2024年的3.36%，公司增速明显高于行业增速。而广告、电影等新业务的开发将拓展公司的收入来源，使得公司的收入更加多元和均衡。风险提示引进剧高毛利率不可持续、电影和广告等新业务的不确定性、小非解禁（4）华谊兄弟：预计公司将保持长期增长公司成长的大逻辑：从电影制片公司成长为大型娱乐集团。华谊的成长战略明晰：以电影产业为核心，逐步进入周边产业，实现大电影产业链的布局，从而成长为大型的娱乐集团。公司业务整合运营的优势明显。原先单一的票房分账收入对公司业绩影响已经越来越小，随着电视剧、游戏、音乐、艺人经纪、影院及品牌授权的规模发展，“稳压器”效果将越来越显著。随着我国影院渠道进一步下沉，预计电影票房依然在快速增长的轨道中。2024年全国票房收入超过170亿，屏幕达到13118块，随着我国消费升级推进，以及城镇化驱动农村市场启动，我国电影票房依然在高增长的轨道中。预计今年随着国内公司对政策红利的深度挖掘，国产电影票房有望回升至50%以上。个别电影票房低于预期不影响长期逻辑。之前《太极》两部曲以及《一九四二》的电影票房不达预期，公司股价有异动。随着公司电影数量增长，以及公司电影周边业务收入的快速增长，预计单部电影的票房低于预期对公司业绩整体影响不大，不影响公司的长期增长逻辑。（5）光线传媒：深耕电视，发力电影电视剧+电视节目：全面受益“内容获取更大份额”的行业趋势。光线传媒98年开始涉足电视节目业务，在电视节目方面已经形成相当的品牌。如正文所说，随着内容制作方向大型集团的集中，内容提供商在文化产业链中将有望获得越来越大的价值份额。光线传媒在电视剧和电视节目上的积累，将受有望益于内容方行业整合集中的趋势。央视、卫视广告收入稳定增长，对内容投入加大。预计2024年对电视广告业务能够稳定增长，广告主向央视、卫视等地域覆盖广、大众影响力大的渠道集中，央视和卫视广告收入稳定增长。而其对收视率的竞争，对上游优质内容的需求逐步加大。随着公司与央视和卫视合作的各档节目增长，预计2024年电视业务有望继续增长。电影业务开始发力。公司之前备受诟病的一点在于其电影业务不能做大做强，《泰囧》一炮而红，证明了公司在电影行业的地位。2024年公司预计有15部电影上映，其中公司主投的电影占比也相对2024年有较大增长，预计2024年公司电影业务将有望录得不俗增长。五、主要风险封闭政策抑制产业增长：广电是政策监管较为明确的行业，广电总局的政策导向和监管会影响产业的发展态势，如果广电总局收紧政策口，有可能会抑制产业的增长。硬软件创新缓慢：技术创新是智能电视产业的发展灵魂，如果软硬件技术创新缓慢，会影响消费者的体验，从而影响产业的演进路径。新技术替代：作为技术驱动型行业，智能电视新技术的出现可能会颠覆现有的产业环境和商业模式，我们将密切跟踪最新的技术动向，前瞻性地研判产业发展方向。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到202