2024年互联网彩票行业分析报告

2024年互联网彩票行业分析报告2024年4月目录一、中国彩票行业背景 PAGEREFToc367543234\h41、中国彩票发展情况 PAGEREFToc367543235\h42、中国彩票价值链 PAGEREFToc367543236\h53、中国彩票销售受到政府的严格管理 PAGEREFToc367543237\h64、中国彩票销售额快速增长 PAGEREFToc367543238\h75、中国彩票销售与GDP比值高于全球平均 PAGEREFToc367543239\h9二、互联网售彩将为中国彩票行业打开新的发展空间 PAGEREFToc367543240\h101、互联网彩票销售比例逐年提高 PAGEREFToc367543241\h102、互联网颠覆彩票的销售市场 PAGEREFToc367543242\h11（1）彩票发行费用占比15%左右 PAGEREFToc367543243\h11（2）彩票下游销售佣金是利益争夺焦点 PAGEREFToc367543244\h12（3）互联网彩票销售成本优势大，分成比例高 PAGEREFToc367543245\h123、互联网推动彩票行业更快发展 PAGEREFToc367543246\h13（1）提高彩票销售的便利性 PAGEREFToc367543247\h13（2）彩票形式在互联网得到更多创新 PAGEREFToc367543248\h13（3）互联网售彩提高中高收入人群比例 PAGEREFToc367543249\h144、政策趋于明朗，牌照花落谁家 PAGEREFToc367543250\h155、专业彩票与互联网企业在竞争中合作 PAGEREFToc367543251\h17（1）专业彩票公司凭借资质继续强势 PAGEREFToc367543252\h18（2）电商依靠用户群集中发力 PAGEREFToc367543253\h18（3）上市公司资本重组蓄势待发 PAGEREFToc367543254\h186、互联网彩票发展趋势：牌照+彩游 PAGEREFToc367543255\h19三、相关上市公司简况 PAGEREFToc367543256\h191、鸿博股份-彩票印刷龙头，无纸化彩票代销增长快，具备彩种研发能力 PAGEREFToc367543257\h192、安妮股份-无纸化彩票以手机代销为主，无彩种研发 PAGEREFToc367543258\h243、中体产业-以彩票销售设备为主，无纸化彩票暂无实质性动作 PAGEREFToc367543259\h254、东港股份-票据印刷龙头，彩票印刷业务中福彩为主 PAGEREFToc367543260\h275、人民网：与澳客网合作，进军彩票行业 PAGEREFToc367543261\h27一、中国彩票行业背景1、中国彩票发展情况我国彩票发行已有26年历史。1986年12月20日，国务院第128次常务会议讨论，批复了民政部《关于开展社会福利有奖募捐活动的请示》，同意由民政部组织一个社会福利有奖募捐委员会，在全国范围内开展有奖募捐活动。1987年6月3日，中国社会福利有奖募捐委员会在北京成立。1987年7月27日，第一批福利彩票在河北省石家庄市销售，标志着中国当代福利彩票的诞生。我国早期的体育彩票多是由大型运动会的组织委员发行来为运动会集资的。广东省获得1987年第六届全运会的主办权后，于1986年开始发行每月一期的“第六届全运会基金奖券”（传统型），这是我国第一套体育彩票。1988年，国务院批准国家体委(现国家体育总局)发行“第十一届亚洲运动会集资奖券”。1992年，“国家体委体育彩票筹备组”成立。1994年4月，中国体育彩票管理中心成立，标志着体育彩票正式登台。现在，中国有"中国福利彩票"和"中国体育彩票"两大系列公众彩票，均以筹集资金为目的。中国福利彩票和中国体育彩票分别由中国福利彩票发行中心和国家体育总局体育彩票管理中心统一管理、发行和印制，各地区按照公开、公平、公正的原则承销，以促进中国民政福利事业和中国体育事业发展，为中国民政福利事业、中国体育事业筹集资金。彩票业发展经历即开票、电脑彩票两个阶段，现在正逐渐转向彩票无纸化销售。1987年至2024年，彩票机构主要发行传统的即开票。由于受技术限制，传统彩票发行成本较高，故发行规模受限，13年间彩票机构共发行彩票500亿元；从2024年开始随着技术改进，电脑彩票成为主流。而现在，互联网技术日新月异，一部分彩民已从实体投注转向互联网代购及自助售彩终端。2、中国彩票价值链整个彩票行业的价值链包括彩票政策制订、彩票品种和彩票游戏的研发、彩票管理信息系统的建设、彩票生产(包括彩票印制和设备供应)和彩票销售(分为实体销售渠道和无纸化销售渠道)等环节。3、中国彩票销售受到政府的严格管理彩票业作为博彩业的重要组成部分，为政府提供了一种另类筹资的手段，可以为福利、体育等社会公益事业的发展提供资助，并为普通群众提供了“以小搏大，快速致富”的可能。在我国大陆，彩票是唯一合法的博彩业方式，故受到政府的严格监管。4、中国彩票销售额快速增长影响彩票销售的最直接因素之一是国家经济状况，目前我国彩票销售额占GDP比例已经略微超过世界平均水平。根据世界彩票年鉴的统计数据，1995-2024年的15年间全球彩票销售额占GDP比重为0.38%-0.47%。中国2024年~2024年的彩票销售额占GDP比重分别为0.41%、0.47%和0.50%，已经达到世界平均水平。中国彩票销售额进入稳健增长阶段。我国彩票年销售额从1987年的1740万元增长至2024年的2615亿元，年均复合增速达47%。其中福利彩票年销售额从1987年的1740万元增长至2024年1510亿元；体育彩票年销售额从1995年的10亿元增长至2024年的1104亿元。2024年上半年我国体育彩票销售额和福利彩票为644亿元和853亿元，分别同比增长19.6%和13.4%。政策干预和新产品上线是影响彩票销售增速的重要因素。在我国，彩票销量高速增长往往是由新彩种上市导致的，比如1995年新票种电脑票问世、2024年体育竞猜彩种上市、2024年10月-11月选三型彩票上市，彩票销售都出现爆发式快速增长。而2024年“宝马彩票案”导致“大奖组”即开彩被叫停、08年网络售彩被叫停，使彩票销售出现负增长。分类型来看，近年来，我国视频型和竞猜型彩票销售增速较快，2024-2024年我国乐透数字型、竞猜型、即开型和视频型彩票年均复合增速分别为20%、60%、16%和168%。5、中国彩票销售与GDP比值高于全球平均2024年中国彩票销售额与GDP比值0.5%。略高于全球平均水平，我们认为中国彩票彩票仍有很大空间。彩票是中国唯一合法的博彩形式，随着视频彩票、互联网彩票和手机彩票等博彩形式的发展，未来部分竞猜游戏和卡西诺游戏有望逐步纳入公益性彩票体系。中国中低收入人群数量较大，而他们是购买彩票的主要群体，贫富差距加大导致彩票销售额快速增长。对于消费者来说，他们拥有的财富和期望的财富差距越大，越能刺激其通过购买彩票致富的欲望。当收入增加到一定水平之后，对彩票的投入不会随着收入水平的提高而明显提高。国外经验是当GDP进入缓慢增长阶段彩票销售额增速开始下降，而中国经济仍处于相对快速增长期，未来中国彩票销售额增速将快于GDP增长。目前全球大部分国家仍然禁止互联网售彩，少部分欧洲国家对网络售彩持开放态度。中国互联网政策自2024年其逐步放开，意味着中国的网络彩票销售增速将高于全球平均水平，占比也应显著提升。二、互联网售彩将为中国彩票行业打开新的发展空间1、互联网彩票销售比例逐年提高尽管2024年以来互联网彩票销售几度被叫停，互联网彩票销售额一直保持高速增长。2024年互联网彩票销量达230亿元，同比增长53%，占彩票销售总量约9%，无论是销量还是销售比例均创历史新高。随着监管部门对无纸化彩票销售政策的明朗化，互联网彩票销售占彩票销售总额的比例将快速提升。互联网企业拥有的海量客户群也将拉动中国彩票行业进入发展的高速通道。依据发达国家经验，互联网彩票能够占到彩票销售总量的20%-40%，部分国家更高，按此推算，国内未来互联网彩票市场规模将达千亿元。2、互联网颠覆彩票的销售市场（1）彩票发行费用占比15%左右彩票的销售收入根据彩票品种的不同略有差异，其中公益金占比35%左右，由彩票销售机构上缴中央财政和地方财政；返奖奖金占比50%左右，返还给彩票中奖者；发行费用占比15%左右，一般来说其中8%作为销售费用支付给销售渠道，其余7%作为彩票的研发和生产主要由中央和地方彩票发行机构控制。互联网彩票的出现将颠覆传统的纸质彩票发行市场格局。（2）彩票下游销售佣金是利益争夺焦点彩票行业上游包括彩票政策的制定，品种的研发以及彩票管理信息系统的建设。企业可以参与的环节主要在彩票游戏的研发和彩票信息管理系统的建设和维护，占销售分成比例约1-2%。中游是彩票的生产环节，包括纸质彩票预制票据的印刷和物流以及彩票终端设备的供应。彩票印刷由国家福彩中心和体彩中心制定定点印刷资格企业生产；彩票设备的供应和维护由社会企业提供，占彩票销售分成比例约1-2%。下游是彩票的销售环节，也是彩票行业价值链中企业可以获取利益最丰厚的环节。销售渠道分为实体渠道和无纸化渠道，其中实体渠道就是彩票销售大厅和投注站；无纸化渠道包括互联网、手机、和IPTV等。彩票销售环节获得的销售佣金比例一般为8%左右，以互联网为代表的无纸化彩票销售规模庞大，且省却了中游生产成本，销售佣金比例可达12%。（3）互联网彩票销售成本优势大，分成比例高在无纸化彩票中，彩票玩法的研发和信息系统建设无需承担销售推广的责任和成本，但审批程序严格，耗时较长，可以获得1-2%的销售比例分成，主要由国家相关机构控制。在互联网代销业务中，由于无需彩票印刷成本、门店运营费用及投注设备分成，因此互联网彩票销售企业可以至少获得8%的销售分成比例。大型互联网代销者依托庞大的客户群体拥有更强的议价能力，部分销售分成比例达12%。3、互联网推动彩票行业更快发展（1）提高彩票销售的便利性传统纸质彩票必须在实体店销售，从时间和地点上都限制了彩票的购买。而基于互联网和移动互联网销售的五纸化彩票从根本上打破了彩票购买的时空限制，从而极大的提高了彩票销售的便利性。（2）彩票形式在互联网得到更多创新基于互联网和移动互联网的无纸化彩票，不仅能实现传统彩票的在线销售，而且还能以网络游戏和手机游戏的形式丰富彩票游戏和玩法，并且还能够使高频和即开玩法成为可能。这些创新都能够显著增强彩票游戏的趣味性，吸引更多彩民。中国彩票“玩法”的吸引程度不够。国内乐透型彩票销售占比67%，即开型24%，竞猜型占比9%。占比最大的乐透型玩法相对简单，例如双色球、七乐彩等。彩种的开发由福彩中心和体彩中心技术研发部门进行，考虑到产品的特殊性，项目论证时间长，审批过程复杂，因此国内彩种数量有限，同质化程度高。然而海外彩票的玩法丰富，例如美国的即开型彩票有几十个系列，上百个品种，从购彩客户定位、节日定位、赛事定位等多角度持续推新品，以满足各类购彩者的需求。相比起来，国内即开型彩票重在突出公益、爱心等主题，与彩票固有的娱乐属性差距较大，因此不能很好的激发大众的购彩热情。我们预计未来以体育赛事、大型展会为契机的事件性彩种和地方省级范围内的高频彩将逐步推出。随着智能手机的普及、，智能手机大屏幕、高性能、易操作的特点为用户提供了不亚于桌面PC的使用体验。手机游戏的市场规模和占网络游戏的比例快速提升，以手机游戏为载体推出彩票游戏玩法已经成为当前互联网彩票企业的重点发展方向。（3）互联网售彩提高中高收入人群比例根据中国福彩中心和体彩中心的调查，中国彩民规模在1.5亿人左右，且最大的消费群体是中等偏下收入群体。而根据CNNIC数据显示，网络游戏用户规约3.5亿人，使用率65.8%。从2024到2024年，月收入2024以上的网络游戏用户占比从20%提升至35%，也就是说网游用户中高收入群体占比逐步增加。我们认为，网游用户中增加的中高收入人群是互联网彩票潜在购买人群，彩民群体中中高收入人群比例将受益互联网的渗透明显增长。4、政策趋于明朗，牌照花落谁家从严令禁止到立法明确法律地位，再到推行试点，互联网彩票在争议中取得了明显进展。彩票无纸化的政策还将趋于明朗。基于管理的有效性，无论是体彩还是福彩，管理层发放的线上彩票销售牌照都将非常有限。彩票网络销售牌照和央行发的网银牌照不一样，第三方支付牌照是用于跟各个行业进行对接，更多是作为提升效率和价值的手段，而网络彩票牌照的本质，是在互联网上出售彩票，对应的就是商品，拿到牌照的企业可以直接获取利益。我们判断有两种机构可能最先获得牌照。一是国家体育总局、福利彩票中心直属国有企业，例如中彩网。另一类企业是具有大影响力的互联网公司，例如淘宝。国企获得牌照名正言顺，但用户资源的劣势不利于互联网彩票销售的推广。民营互联网公司如淘宝拥有大量的会员用户，如果获得牌照，则其他特定类型和资源的公司，基本就不再具有业务和利益的空间。最好的办法就是专业彩票销售企业与互联网巨头们绑定，利用他们的平台进行销售。5、专业彩票与互联网企业在竞争中合作目前互联网彩票市场主要有两类企业：一是500Wan彩票网、中国竞彩网等专业彩票销售企业，虽未获正式牌照，但在彩票行业耕耘多年，已成为监管部门在推进互联网彩票中的试点企业。另一类是淘宝、腾讯、网易、新浪等互联网企业。凭借海量的用户群体，互联网企业与专业彩票企业或者地方彩票中心合作在线上平台代销彩票，在渠道和成本方面具有明显的优势。（1）专业彩票公司凭借资质继续强势以彩票销售为主营业务的彩票互联网公司则随着国家关于彩票互联网销售模式的政策规定而一直处于动荡态势。2024年，随着网售被叫停，拉手网、慈彩网宣告阵亡，同样又有华阳彩票、365彩票、百姓彩票网等宣告上线。行业经过洗牌之后，500WAN彩票网、澳客网等专业彩票公司依旧强势。由于优质的专业彩票公司稀缺，政策放开后，众多互联网企业寻求与之合作。（2）电商依靠用户群集中发力2024年，淘宝网为扩充业务范围，开始和专业彩票网站合作，推出自己的彩票代购业务。淘宝彩票直接与各省级彩票中心合作，不涉及市县级彩票管理机构，返点佣金率多达13%。2024年淘宝彩票实现彩票销售额40亿元，居互联网彩票企业第一，2024年市场对淘宝彩票销售额预测近50亿元。淘宝彩票的成功引发了京东、当当等电子商务平台纷纷推出各自的彩票业务。电商的推广营销便利是其他彩票行业售彩网站所不具备的。（3）上市公司资本重组蓄势待发2024年以来，彩票业内的并购风就不曾停止，鸿博股份2024年收购增资并构建团队进行电子彩种研发及电子彩票平台“彩乐乐”运营。2024年中体产业9000万元人民币收购英特达45%股权，寄望于能够参与到未来的彩票网络销售牌照环节。2024年8月7日，安妮股份与腾讯签订《腾讯开放平台开发者协议》，将借助腾讯平台提升无纸化彩票业务的市场占有率。6、互联网彩票发展趋势：牌照+彩游互联网彩票牌照发放之后，能否在这个额相对封闭的竞争环境中壮大，对彩票游戏的持续开发、对彩票背后蕴含的娱乐属性和商业机会的挖掘才是盈利的首要因素。500wan等行业巨头以及新浪、搜狐等门户也都在近一年内相继推出了“德州扑克”这一独立于彩票之外，更具博彩雏形的游戏。在这个不乏创意与产品、又备受资本市场青睐的行业内，网络售彩或许只是一个引子，紧随其后的更可能是片充满了诱惑的“绿洲”。三、相关上市公司简况1、鸿博股份-彩票印刷龙头，无纸化彩票代销增长快，具备彩种研发能力鸿博股份传统主业为彩票、金融票据等纸质票证的印刷，2024年公司开始积极开拓新业务，将主营业务进行了横向拓展和纵向深化：一方面，公司借助在高端印刷方面的传统优势拓展业务线，先后进军高端包装印刷、RFID、PBOC2.0卡、高端数字印刷等细分市场；另一方面，公司深入挖掘与彩票业务相关的市场机会，在传统的彩票印刷业务基础上积极布局彩票产品研发、彩票无纸化销售等前沿领域。公司目前主业分为热敏纸票证（主要为彩票印刷）、普通纸票证（包括商业票据、高端印刷、酒标等）、包装办公用纸和其他（主要为网络彩票代销），2024年主营业务收入约6.8亿元，其中彩票印刷和彩票代销业务分别录得2.73亿元和2700万元收入，占44%。未来无纸化业务主要包括手机和网络渠道的彩票代销业务、自主彩种研发运营、数据分析等等。从行业内主要竞争对手的准备情况来看，公司目前综合实力名列前茅。彩票代销：拥有业内领先平台，代销规模名列前茅公司2024年收购增资广州彩创并构建团队进行电子彩种研发及电子彩票平台“彩乐乐”运营，经过近4年多的运营，目前该平台已拥有超过50万活跃用户，在业内排名靠前，用户粘性大，活跃度高。公司无纸化彩票代销业务发展快速的原因一是：国家政策放开，虽然还未发放正式牌照，但是许多企业已经开始试水和打擦边球，带来行业的自然增长；二是公司加大了与大渠道商的进一步合作。代销业务分为B2B和B2C，前者指代销来自门户网站或其他代销机构的投注，后者至代销个人客户的投注。B2B业务公司的佣金率约1%-1.5%，B2C业务佣金率可以达到8.5%。公司12年彩票代销金额接近4亿元，其中B2B代销金额约1.5亿元，B2C业务代销金额约2.5亿元，综合返点率约8%，即公司共可获得3200万代销收入；扣除内部抵消后，公司实际收入规模为2700万，对应实际返点率6%，净利约150万。根据公司今年上半年的网站运营情况，我们预测公司13年平台代销额将超过6亿元，其中B2B超过2亿元，B2C超过3亿元；全年盈利约可达到800万。目前行业内最大的代销网站是“500万”和淘宝网，按公司12年销售量约处于国内第二梯队前列。鸿博股份电子彩票运营平台-“彩乐乐”网已运营超过4年，我们预计目前公司网站活跃用户已超过50万，预计今年彩票代销收入有望超过6亿元，同比增长超过100%。活跃和具有粘性的客户将是公司开展手机及网络彩票游戏业务的重要基础。彩种研发：无纸化彩票市场的核心，公司是A股中唯一拥有彩种开发能力标的未来无纸化彩票的发展趋势不仅仅是代销，更重要的是自主开发彩种（如彩票游戏），通过手机和网络进行销售。由于研发对于技术、研发人员、审批与获批等等环节有着很高的要求，因此目前国内具备实力做彩种研发的公司约10家，A股中仅鸿博股份具备彩种研发能力。公司通过收购广州彩创、借助在彩票印刷领域的综合实力，已拥有完整的技术团队进行彩种研发。目前，公司已有四款手机游戏彩票进入测试阶段，等待体彩中心批文。由于自主彩票上线后，开发公司拥有完全的运营权，有排他性，并且可以获得更高的佣金率，因此自主彩种研发是无纸化彩票市场最核心的部分。彩票印刷纸：稳定增长，行业龙头国内彩票需求比较非常稳定，按国家体彩中心与福彩中心的彩票发行规划，每年增量控制在20%。2024年1-6月全国共销售彩票1497.09亿元，同比增加206.53亿元，增长16%。其中，福利彩票机构销售853.08亿元，同比增加101.12亿元，增长13.4%；体育彩票机构销售644.01亿元，同比增加105.41亿元，增长19.6%。我们预测未来传统彩票预印业务增速在10%-15%。公司目前获得全国9个彩票印刷牌照中的3个，市场份额40%左右，主要市场是江苏省、广东省、浙江省、福建省等。这些省份在全国彩票销售收入中占比排名靠前，因此公司在国内彩票印刷领域实力最强。无纸化彩票业务是未来最大看点。无纸化售彩将成为行业发展的趋势，公司已参与彩票预印业务多年，是行业内龙头企业，与彩票发行机构也建立了多年的合作关系。我们认为彩票发行更加看重控制与利益分配，公司获取手机售彩牌照的可能性较大。鉴于网络/售彩市场空间广阔，如果公司能顺利获得某些区域授权牌照，将使公司业绩及估值实现同步提升。并且从长期上看，公司借助无纸化彩票将改变盈利模式：由单一彩票印刷向线上线下彩票一体服务商转变，盈利能力显著提升。彩种研发决定盈利空间。由于彩票业的高壁垒性以及电子彩票彩种研发初期的费用与收益不对等，目前市场上参与的竞争对手较少。未来公司电子彩票产品若能获批上线，公司将获得较高的分成比例，盈利弹性大。作为无纸化彩票业务的重要部分，公司手机彩票游戏业务已处于测试阶段，未来将与公司网络电子彩票平台对接，实现客户共享。公司目前已有四款手机彩票游戏处于测试阶段，我们认为公司的电子彩票平台活跃用户将为其进军手机彩票游戏业务提供重要客户基础。公司2024年收购增资广州彩创并构建团队进行电子彩种研发及电子彩票平台“彩乐乐”运营（我们预测该平台已拥有超过50万活跃用户、13年平台代销额将超3亿），在业内排名靠前，用户粘性大，活跃度高。我们认为公司凭借网上售彩平台，公司手机彩票游戏上线后有望实现快速拓展。2、安妮股份-无纸化彩票以手机代销为主，无彩种研发公司传统业务以标准化产品为主，如复印纸、纸等，2024年以前占公司总收入的比重达60%-70%，目前仍维持在50%以上。由于技术含量低、市场产能过剩，近年来标准化产品的市场竞争愈发激烈。近年来公司大力发展定制化产品，即各种票证业务，目前已成为国内重要的定制化票据印刷供应商。除了福利彩票印刷外，公司产品还涉及国税、地税、银联、移动、商业银行等各个领域。截至目前，公司是全国六家福利彩票印刷企业之一，主要覆盖市场以福建省为主。按2024年数据，公司营业收入5.7亿元，彩票印刷收入1.61亿元，占比29%。2024年底，公司全资子公司北京联移合通科技与江西省福利彩票发行中心签订《江西省福利彩票（手机）销售项目合作协议》，江西福彩中心授权联移合通以（手机）方式代理销售江西省电脑福利彩票（含彩票中奖信息发布）。至此，公司的无纸化彩票交易服务迈出坚实的一步。目前公司的无纸化彩票代销业务主要通过其网站“中大奖”和手机客户端接受客户投注，其中以手机客户端为主，主要覆盖区域包括江苏省、青海省、上海市等地区。而对于自主彩种研发，公司实力和积累有限，暂无开展计划。3、中体产业-以彩票销售设备为主，无纸化彩票暂无实质性动作中体产业集团股份成立于2024年3月，是由国家体育总局体育基金管理中心、国家体育总局体育彩票管理中心、国家体育总局体育器材装备中心和中华全国体育基金会等共同发起组建的中国体育产业规模最大的股份制企业，也是国家体育总局控股的唯一上市公司，主营业务包括体育产业和房地产业务，且涉足机票代理及传媒等业务。在体育产业方面，公司承办各类体育比赛，开发、经营体育健身项目，并参与建设体育主题社区。房地产业务是公司的主要受益来源，公司在广州、上海、天津、北京等十多个大中城市开发奥林匹克花园项目，是公司收益的主要来源。2024年7月，公司出资9000万元收购英特达公司45%的股份。英特达公司成立于2024年，是国内领先的体育彩票销售终端机的主要供应商，在体育彩票销售终端机市场上占有较大的市场份额。股权收购完成后，中体产业开始涉足国内的体育彩票终端机销售业务及相关代销业务。2024年彩票设备业务约为公司贡献6006万元营业收入，但公司目前在无纸化彩票领域暂无实质性动作。4、东港股份-票据印刷龙头，彩票印刷业务中福彩为主公司成立于1996年，于2024年上市，主要从事商业票据印刷、个性化彩色印刷、数据打印系统的开发及IC卡和智能标签产品的生产、销售。公司是行业内成立较早的专业票据印刷企业，也是全国票据印刷业的龙头企业，在规模、技术、客户资源、设备、管理水平等方面具备一定优势。公司市场占有率稳定提升，2024为6.7%，目前市场份额不超过10%。公司近年在传统票据印刷业务的基础上，逐步切入印刷服务及信息技术领域，开发了个性化彩色印刷、数据直邮、RFID标签、智能IC卡等新兴业务。公司2024年营业收入8.17亿元，主业分为票据、数据产品、标签、彩印、卡类产品等，其中彩票属于票据业务，2024年收入约1亿元，主要为福利彩票，在全国福利彩票市场占比领先。5、人民网：与澳客网合作，进军彩票行业澳客网已成为人民网旗下网站和子品牌，运营彩票频道和公益频道。我们认为这是公司对人民网品牌的成功货币化尝试和进入网络彩票业务的拓展。澳客网是针对中国福利彩票和中国体育彩票开展投注的互联网彩票合买代购交易平台，销售规模仅次于淘宝彩票和500Wan。澳客网与人民网的合作使其具有国企背景，在第一轮互联网彩票牌照的争夺中占据有利位臵。人民网借助澳客网进军彩票行业，对传媒内容在互联网上的应用进一步延伸，依托中央级媒体地位，货币化能力高于市场预期。受益于信息消费，兼具权威内容资源、品牌价值和强劲盈利能力的人民网价值将逐渐被市场认识。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合作：1）一体机：2021年4月，百视通联合海尔推出卡萨帝电视。此外，公司与康佳、三星、夏普均有智能电视方面的合作。2）互联网电视机顶盒：2022年1月，百视通与联想共同推出了互联网电视机顶盒A30。3、积极持续投资影视内容形成积累随着产业竞争的激烈，最终影响用户选择的还是内容之本。百视通注重在影视内容上的投入，每年在内容上的投入约为3-5亿，持续的投入建成了较大的网络视听版权库，节目总量超过40万小时，其中高清节目总量超过5万小时，覆盖了70%的热播剧和国内外强档电影。以美国的Netflix为例可以看到精品内容的重要性，2023一季度年Netflix业绩大幅超预期，自制剧和独播剧是重要推力，根据Netflix的统计，平台上最为热播的top200部剧中有113部为独有，尤其是2月1日独家上线13集的自制内容“纸牌屋”受到热捧为网站吸引了大量流量。三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张1、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU百视通70%以上的营业收入来自IPTV业务，2022年该项业务营收达到14.2亿，同比增长73%。截止2022年末，公司IPTV用户数已达1600万，同比增长60%；ARPU值增长8.3%，达88.62元/年。不同于网络视频用户，电视用户转换成本高，客户粘性大。根据CSM和艾瑞的调查，IPTV用户有较高的忠诚度，基本养成了较为稳定的收视习惯，优酷和PPS一周之内所有访客平均使用天数均不如IPTV。而IPTV丰富的点播内容和互动性，更把年轻人重新吸引到电视机前，存量客户的价值效应即将凸显。IPTV的收入模式包括：用户基本收费、高清、广告、按部点播（PPV）、增值服务等方面。过去，用户基础收费一直是IPTV最主要的收入来源。国外IPTV发展经验表明，随着用户数的增加和协同效应的增强，将实现收入模式由基础服务费向多样化增值业务转型，有利于整体提升IPTV业务ARPU值。宽带提速和智能终端推动增值业务的发展。随着带宽约束逐渐被打破，高清点播将成为增值业务的重要增长引擎之一。年报显示，百视通2022年已在上海等地发展50万高清用户。而OTTTV等智能终端的引进，也增强IPTV的服务扩展能力，有助于多样化的增值业务的引入。增值服务也越来越多地得到用户认可，开始贡献收入。在业务开展前期，直播功能延续了用户的传统收视习惯，所占比例较高；但随着活跃用户比例的提升，用户对IPTV操作熟悉程度越来越高，点播模式成为最主要的收视方式，且所占比例不断提升。由此可见，用户使用电视的习惯能够随着熟悉程度的提高逐渐转变，特别是高清、按部点播等功能发展潜力巨大。且随着技术的改进，多样化的增值服务将有广泛的发展空间。2、机顶盒“小红”领先布局OTT（（OverTheTop，泛指互联网电视、机顶盒）是2022-13年互联网与新媒体行业中最热门的概念。2022年6月，百视通在7家互联网电视牌照方中率先发布自主研发，具有高清、智能、3D功能的OTT机顶盒“小红”；11月份，百视通宣布获得国内200万端、国内最大规模OTT牌照序列号审批；12月份，百视通OTT获得放号，首批规划突破100万。目前国内机顶盒市场产品丰富，乐视盒子、小米盒子、百视通小红、华数彩虹等产品充分竞争，Tplink、PPTV等厂商也在不断推出产品。大多数电视盒子、一体机制造商和视频网站着重抢占入口，期许只通过用户规模来吸引资本或者谋求广告收入，缺乏有差异化的独有版权内容，繁华过后必然大浪淘沙。我们认为，在平台端拥有内容优势的乐视盒子和百视通小红目前处于领先地位。另外与乐视盒子、小米盒子主打互联网营销不同，我们预计百视通小红的主要销售渠道是通过与网络运营商合作推广，在用户订阅费用落实上会较有优势。3、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应OTT对于IPTV来说是继承中的演进，两者协同效应与竞争效应并存。IPTV、互联网电视、智能电视、云电视、OTT，新的概念和术语背后是不同利益方为谋求市场拓展所寻求的不同切入点产生的不同称谓。OTT目前依然处于基础商业模式的探索阶段，培养新用户、推动机顶盒和智能电视的销售量仍是大多数厂商的首要目标。而IPTV的增值业务已经历经多次变革，从以技术为中心转向以客户为中心，多款应用都经过了用户考验。我们认为仅有产品的OTT，既达不到广电总局“可管可控”的要求，也难以发展可靠的付费模式，只能靠硬件微薄盈利，难以形成产业。作为最早进军OTT的企业之一，百视通团队提出“借鉴IPTV收费经验进行OTT运营”，布局“一云多屏”搭建了百视云平台。百视通的“云电视”平台采取动态码率等技术，可以同步对接IPTV专网、互联网、移动互联网、3G/4G、NGB、WIFI等各类网络，可服务IPTV、智能电视OTT/一体机、PC、手机/PAD等各类终端，能够初步实现公司新媒体业务的集约化运营。百视通最近于电信日推出的高清IOTV版本的“小红”则是一种综合OTT与IPTV功能的新型产品，意图将IPTV的成熟商业模式和付费优势与OTT的创新能力形成互补，从电信的渠道大力推广。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和