论会计信息与债务契约

论会计信息与债务契约

----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------编辑整理:会计职称考试编辑:王菲文章来源：新浪一、代理理论与债务契约的需求

代理理论认为，代理关系是一种契约，“在这种契约中，一个或更多的人（即委托人）聘用另一个人（即代理人）代表他们来履行某些服务，包括把若干决策权托付给代理人”（Jensen＆Meckding，1976）。在经理人员与债权人这一代理关系中，委托人是企业债券的持有者或借款人，而代理人是为股东利益服务的经理人员，由于双方当事人都追求各自的效用最大化，经理人员（代理人）不会总以债权人（委托人）的最大化利益而行动，导致出现债券价值降低的管理行为，这就是所谓代理问题，由于代理问题而产生的债券代理成本包括委托人的监督费用、代理人的保证支出和余值损失。在一个符合有效市场假说的有效资本市场中，由于存在竞争和合理期望的特点，经理人员虽有采取减少债券价值的机会主义动机，但他们也要负担由此而带来的成本。

监督费用是为控制代理人行为而发生的成本，是指委托人为衡量、观察和控制代理人所发生的支出。监督费用先由委托人承担，但可以通过市场机制转嫁给代理人。由于监督费用最终都将由代理人承担，因此他们可能会建立一种机制来保证他们能为委托人的利益而从事管理，建立机制和使代理人遵循这一机制的成本称为代理人的保证支出。保证支出是由代理人负担的，代理人只有在可以减少监督费用的情况下才愿意负担保证支出，即当边际保证支出等于其所负担的监督费用的边际减少数时，管理人员就不愿意再多负担保证支出。监督和保证支出与代理人的利益息息相关而与委托人并不必然相关，但即使有监督和保证支出，代理人所采取的行动有时还会有异于微弱人所期望采取的行动。于是就会出现“余值损失”。根据有效市场假说（EMH），如果市场效率是强式的，则市场会对代理人的行动作出完全的反应，委托人可以在价格上保护自己，价格保护的所有成本都是由代理人承担的；除价格保护外，委托人还可以通过对代理人不良行为进行“清算”和经理人市场的约束等控制方式受到保护。如果市场不是完全有效的，对代理人不能进行完全的价格保护或采取其他的清算措施，那么余值损失部分是由委托人和代理人共同负担的。

债务的代理问题可能会引起经理人采取减少债券价值的种种行为，如过量的股利分派、资产的置换、投资不足等，试图将财富从债权人转移至业主，但是，如果市场是有效率的，由此带来的代理成本一般是由经理人员负担陇原为债权人可以通过提高利息率或抽走资金的方式进行价格保护。所有这些成本必然促使经理人员与债权人签订债务契约来限制其行动并让人监督契约的执行以减少代理成本，实现其效用最大化目标。

二、会计在债务契约中的作用

债务契约是限制经理人员活动或要求经理人员按一定目的进行行动的条款或条件。这些条款或条件是为了保护债权人利益或应债权人的要求而签订的。债务契约一般由包含会计数字的协议或限定组成。

（－）期权理论的引入

尽管期权定价模型总体上并不精确地适用于企业债券的定价问题，但对获得有关这类问题的定性认识是很有用的。

由期权理论可知，从企业债权人角度看，其借给企业之债务Do相当于投资于无风险债券B并同时出售一个卖出期权P，亦即：Do＝B－P。

企业在应用负债筹资时，不仅取得了一笔资金Do，其业主同时拥有了一个看跌期权，在债务到期日（假定债务到期前不予偿还），如果企业经营成功，企业股东按约定契约偿还债权人债务本息D，但是，若企业经营失败，则企业股东将执行该期权，企业的所有权转交给债权人，因此债权人面临着企业到期不能如数偿还本息的风险，所不能偿还部分的损失由债权人承担。按照资本资产定价模型（CAPM），他将要求得到一个与此风险对称的收益，显然，这里企业支付给债权人的期权费P相当于债券风险溢价，即对企业到期不能偿还债券本息风险的一个量度。

（二）运用会计数据的契约条款

根据布莱克一斯古尔斯期权定价模型，该期权费P取决于以下五个因素：企业资产现值A、债务到期值D、债务期限T、无风险利率Rr以及该企业资产收益率变动的标准差。由欧式卖出期权定价模型及CAPM的重要性质可知，在这些因素中，与债券价值呈反向变动的因素是债务到期值几债务期限T、无风险利率民以及该企业资产收益率变动的标准差，与债券价值呈正向变动的因素是企业资产现值A。债券契约就是以上述影响因素的有关数据为基础签订的，债务契约得的绝大部分条款是基于会计数据的。

债务契约一般包括债务的种类、用途、金额、利率、期限、还款的资金来源及方式、保护性条件及违约责任等条款。现实市场往往并非无效率，也并非完全有效率，这使债权人得不到完全的价格保护，为防止代理人事后进行向业主转移财富的行动，使上述影响因素发生不利于债权人的变动，降低债券价值，从而损害委托人（债权人）的利益，债权人会在契约中要求写入一系列基于会计数据的保护性条款并由代理人在契约执行中向其提供业经第三方独立审计过的会计数据，以确定契约是否被违反，并据此采取行动。因此，“会计在制定契约的条款以及在监督这些条款的实施中发挥了重要的作用”。

（三）债务契约限制性条款与会计信息

债务契约的限制性条款往往就是针对那些前文论述的可使债券价值下降的相关因素的限制，以下就是在债务契约中常见的限制性条款：

1．对购并活动的限制。经理人员在债务发生之后增加企业风险的方法之一是并购一家风险更大的企业，债务契约有时禁止兼并，即使允许也要求企业在并购后的有形资产净值满足一定的水平、这种限制减少了经理人员利用购并增加企业风险，降低企业资产现值的可能性。

2．对向其他企业投资的限制。经理人员可以通过向其他企业的证券投资