2024年4G通信行业分析报告

2024年4G通信行业分析报告2024年4月目录一、全球LTE部署快速扩散 PAGEREFToc364073126\h31、网络部署：从发达国家向新兴市场扩散 PAGEREFToc364073127\h32、终端：种类快速丰富 PAGEREFToc364073128\h4二、国家意志成LTE发展重要推动 PAGEREFToc364073129\h71、国家战略--特定宏观经济背景下的选择 PAGEREFToc364073130\h72、深层诉求--谋求经济长期发展 PAGEREFToc364073131\h9三、投资策略 PAGEREFToc364073132\h10一、全球LTE部署快速扩散2024年12月，北欧电信运营商TeliaSonera在瑞典率先商用4G服务，标志着全球正式进入4G时代。随后发达国家陆续展开4GLTE网络的建设，而来自GSA的报告显示，截至2024年5月10日，全球已经有175张LTE商用网络开通服务。显而易见，全球LTE网络部署正呈快速扩散状态。具体表现为：1、LTE网络方面，主要发达国家均已基本展开甚至完成LTE网络的部署，亚太、拉美等新兴市场正成为4G网络部署的主要增量区域；2、用户终端方面，经过3年多发展，支持4G网络的终端款型已经极大丰富，使得LTE在全球的大规模商用具备客观条件。1、网络部署：从发达国家向新兴市场扩散正如我们所知的，全球第一张4G网络由欧洲运营商率先开通，随后主要发达经济体如北美地区的美国、加拿大，欧洲地区的英国、西班牙、德国、法国，亚太地区的日本、韩国、澳大利亚等均在2024之后年展开并完成了相应的LTE网络建设部署。截至2024年5月，开通LTE服务的国家则已经包括印度、巴西、泰国、墨西哥等众多发展中国家。虽然发达国家仍然是全球4G部署的主要区域，但4G网络建设正向新兴市场快速扩散。从长期趋势而言，全球LTE部署的热点区域正从发达国家向新兴市场转移，新兴市场将成为未来4G网络部署的最主要增量区域。GSA的报告显示，2024年5月亚太和拉美地区仅有23张商用网络，但到2024年5月，此两个区域的商用网络数量已经扩张至61张。2、终端：种类快速丰富终端作为用户使用通信服务的载体，其种类的丰富是全球4G服务能大规模展开的客观基础条件。目前来看，全球主要终端厂商均已经推出相应的4G终端，全球LTE终端种类已经极大丰富，具备了支持LTE大规模发展的基本条件。来自GSA的报告显示，截至2024年5月，全球共计97家终端厂商已经推出了821款LTE商用终端；同时，其预计到2024年7月，随着更多的终端厂商的加入，全球LTE终端款型会进一步增至948款。可以看到，过去一年中，共有474款新LTE终端推出。在此期间，参与LTE终端制造的终端厂商数量也增长了54%。智能仍是最大的LTE设备种类，LTE平板电脑则是另外一个快速增长的细分市场。需要指出，在所有已经上市的LTE终端中，支持FDDLTE的终端仍然是主流。根据GSA的报告，在已经推出的821款LTE终端中，绝大部分终端仍然选择支持FDDLTE网络，仅有有166款终端支持LTETDD制式，工作频段主要集中在2.6GHz2.3GHz。虽然数量较少，但已面市的LTETDD终端设备种类涵盖全部形式，包括智能、Dongle、路由器、便携式热点、嵌入式模块和平板电脑等。在工作频段方面，全球主要的LTE终端基本集中在2.6G、1.8G和800M三个频段。GSA的报告显示，支持此三个频段的终端数量占已推出终端种类的87%。总体而言，目前全球LTE终端种类已经相对丰富，同时随着更多终端厂商在此领域投入的加大，未来LTE终端尤其是终端种类会快速扩张，从而将为全球LTE商用服务的大规模展开提供保障。二、国家意志成LTE发展重要推动我们观察到，全球已经展开和完成LTE网络部署的众多国家中，国家意志成为推动相应国家开展LTE部署的最重要驱动力。探究为何主要经济体的政府均会干预4G网络建设，我们认为：1、在特定的宏观经济背景下，政府有动力通过鼓励LTE建设带动行业投资增长，刺激经济发展；2、从长期而言，促进4G网络基础设施建设，也符合其经济发展的方向。1、国家战略--特定宏观经济背景下的选择我们观察到，自2024-2024年全球金融危机后，主要国家经济体均推出了相应的国家宽带战略，而在2024年之后，全球4G网络建设在主流经济体陆续展开，二者之间并不是简单的巧合。主要经济体在2024-2024年全球经济危机后，其宏观经济增长均面临明显压力。在特定的经济发展背景下，主要经济体均有动力通过推出相应的国家宽带战略，来促进通信行业固定资产投资。在众多经济体中，日本是政府意志对通信行业固定资产投资干预最为明显的国家。可以看到，在日本宏观经济面临明显不确定性的2024-2024年、2024年、2024-2024年前后，日本政府均出台了相应的国家宽带战略，以此推动行业投资增长，进而刺激经济发展。可以看到，不管是日本还是美国，在其推出国家宽带战略之后，其通信行业固定资产投资确实出现了明显增长。具体而言，美国自2024年大规模展开4G建设，其四大运营商的资本开支连续3年实现较快增长；而日本方面，无论是其历年光纤光缆需求量，还是主要电信运营商的投资，均可看到国家战略推出后的持续增长。2、深层诉求--谋求经济长期发展从短期而言，主要经济体促进通信行业投资的主要考量，在于刺激短期经济发展。而从长期而言，促进通信基础设施的完善，也契合其经济长期增长方向。这也不难理解，为何相关主流经济体会以国家意志推动通信行业投资增长。信息产业作为社会经济发展的重要驱动因素之一，其显著降低了信息沟通成本，提升了沟通效率，是促进产业结构化升级的有效手段。作为发展信息产业的根本，建设广覆盖、高速率的信息基础网络设施无疑是重中之重。事实上，主要国家推动宽带战略后，其GDP增长确实明显受益。另一方面，当前我们所高度关注的所有新兴产业，无论是物联网还是云计算，还原于根本都必须以高速泛在的信息网络设施的发展为基础，如果没有足够的带宽来满足这些新兴产业的需求，那么这些新兴产业的发展必然将被扼杀。因此，促进4G、FTTH等高速宽带网络的建设，在中长期将为经济发展提供有效动能。另一方面，在全球数字化进程中，越来越多的内容信息以数字化形式存在，这意味着，人类未来消费形式中，信息消费的比重将逐渐提升。而作为所有信息消费的基础，完善的基础网络设施，则会有效促进民众的信息消费增长。来自Cisco的数据显示，北美地区移动数据流量在2024-2024年间增长35倍，年均复合增长率高达144%；其中来自于视频内容的流量增长最为迅速，按照Cisco的预测，2024-2024年间，全球视频内容流量会继续维持75%的复合增长率。三、投资策略从历史上而言，中国通信行业固定资产投资表现出明显的逆周期性。回顾电信行业历年固定资产投资的状况，可以发现中国电信行业投资存在3个显著的脉冲时点，分别是：1、2024年，邮政和电信实现分营，中国电信集团成立后进行市场化的投资决策；2、2024-2024年，中国移动从中国电信分拆出来，中国电信固网业务一分为二，市场竞争者数量从2个变为4个；3、2024-2024年，以3G牌照发放为契机进行了新一轮电信业重组。可以看到，三个时点均伴随着电信行业监管政策的重大变化，也催生了当时巨大的固定资产投资。需要指出，电信业投资峰值出现的三个时点均处于中国宏观经济处于低位运行的阶段。对此我们可以理解为，政府通过对通信行业加大投资促进通信基础设施建设，并通过通信基础设施的完善来刺激经济增长。我们认为，中国目前的宏观经济形势，与美国、日本等国家进行大规模4G网络建设时极度相似，政府有诉求通过监管政策的变化来促进通信行业投资增长，进而推动经济的长期发展。尤其日前国务院常务会议上，李克强总理提出转变经济增长方式，促进信息消费发展，更是明确提出推动在2024年内发放4G牌照，充分显示了以国家意志推动4G网络建设的决心。基于对全球LTE部署及中国境况的分析，我们认为：1、中国4G牌照的提前发放已成定局，LTE部署将推动行业基本面在未来2-3年内确定性向上；2、通信设备厂商，尤其是传输及无线主设备厂商将充分受益于LTE部署。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，其中的资产评估也体现了上市公司折价收购有线用户资源。由于评估时点为2024年的年底，按照2024年用户数据和新疆以前12元/月的收费标准，计算的理论用户价值为27.71亿元。但是如果考虑到2020年出台的数字电视提价方案（乌鲁木齐、昌吉收费提高到25元/月，各市县每月24元/月），按照2024年用户数和提价后的价格，新疆有线用户价值为48.20亿元，前后平均为37.95亿元，基本上与第三方评估的值相同。如果利用2020年数据计算。新疆有线价值更高，总体上电广传媒实现了用户价值的折价投资。公司控股子公司——华丰达有线网络控股有限公司以现金8000万元通过"收购+增资"的方式获取西宁数字电视信息网络有限公司49%股权。其中，华丰达以现金2000万元收购西宁公司17.09%的股权，同时以现金6000万元向西宁公司增资扩股。收购和增资完成后，华丰达将持有西宁公司49%的股权。2000万元购买西宁公司17.09%的股权，股权的评估价值2255.89万元（17.09%*1.32亿），此次收购对应的每股价值744.45元。如果整合考虑8000万元获得7.70万户用户（15.72万用户*49%），每户的价值为1038.96元，其数字用户的理论价值为2280元（WACC值取10%）。四、湖北广电的整合之路1、楚天网络借壳上市湖北广电拟与