农林牧渔：仔猪价格或呈回落态势静待生猪产能加速去化

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关 5仔猪价格呈季节性特征 5仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关 8节前仔猪价格罕见暴涨，节后如期逐步回落 10节前仔猪价格罕见暴涨 10节后仔猪价格或呈回落态势 11生猪养殖行业有望加速去产能 132024年1月生猪产能持续去化 131H2024产能去化有望加速 152024年1月上市猪企出栏量同比大增 151H2024产能去化有望加速 16估值及投资建议 18风险提示： 18敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/19 证券研究报告图表目录图表12000-2023年仔猪月度价格对照表，元/公斤 5图表22000-2005年仔猪价格季度对照图，元/公斤 6图表32006-2011年出栏生猪均重对照图，公斤 6图表42012-2017年仔猪价格季度对照图，元/公斤 6图表52018-2023年出栏生猪均重对照图，公斤 6图表62018-2024年中国仔猪价格走势图 7图表715公斤仔猪价格及正月初一时点对照表，元/头 7图表852城市仔猪均价正月初一时点对照，元/公斤 7图表92016-2024年春节前后仔猪价格对照表 7图表101995-2023年我国活猪、仔猪价格走势图，元公斤 8图表11中国生猪价格波动周期列表 8图表122003/5-2006/5仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 9图表132006/5-2010/4仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 9图表142010/4-2014/4仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 9图表152014/4-2018/5仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 9图表162018/5-2022/3仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 10图表172022/3至今仔猪、生猪价格对照图，元/公斤 10图表182009-2024年我国仔猪价格与猪粮比价对照图，元/公斤 10图表192023-2024年涌益15公斤仔猪价格，元/头 11图表202023-2024年钢联7公斤仔猪价格，元/头 11图表212023-2024年博亚15公斤仔猪价格，元/公斤 11图表222023-2024年博亚20公斤仔猪价格，元/公斤 11图表232024年涌益15公斤仔猪价格，元/头 12图表242024年钢联7公斤仔猪价格，元/头 12图表252024年博亚15公斤仔猪价格，元/公斤 12图表262024年博亚20公斤仔猪价格，元/公斤 12图表27外购仔猪育肥成本对照表 12图表28全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部 13图表29能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联 14图表30能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本1 14图表31样本数据占比对照表 14图表32主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头 14图表33主要上市猪企月度出栏量对照表 15图表342023年月度生猪价格对照图，元/公斤 17图表352023年能繁母猪存栏量走势图 17图表36淘汰母猪价格对照表，元/公斤 17图表37主要上市猪企头均市值对照表 18仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关仔猪价格呈季节性特征通常而言，仔猪价格会呈现季节性特征，随着春节后养殖户补栏仔猪积极性提200020062009-20102013-2015年、201820222017年、2020-2022年，仔猪价格在春节前就开始小幅上涨。图表12000-2023年仔猪月度价格对照表，元/公斤200020012002200320042005200620072008200920102011正月2/51/242/122/11/222/91/292/182/71/262/142/31月7.08.68.78.29.913.49.212.129.720.117.418.72月6.99.08.68.39.913.69.512.330.620.116.619.53月7.79.39.08.511.014.68.912.735.319.815.622.84月7.99.08.38.311.815.17.813.338.218.314.825.05月7.78.88.27.611.814.07.015.136.115.414.826.76月7.88.58.07.812.814.46.817.234.615.114.431.17月8.08.57.98.013.513.47.120.133.015.915.835.38月8.58.28.38.214.612.78.324.130.917.717.636.39月8.78.68.48.615.812.19.623.728.618.818.237.210月8.58.58.39.115.910.09.922.623.418.118.235.811月8.78.08.39.214.18.810.323.820.017.418.631.712月8.58.88.19.114.18.711.426.219.417.618.729.4201220132014201520162017201820192020202120222023正月1/232/101/312/192/81/282/162/51/252/122/11/221月30.227.424.423.032.241.030.622.077.589.226.534.92月31.527.823.222.335.142.729.823.081.790.925.434.13月32.726.922.821.840.843.627.630.491.393.024.237.74月32.225.321.823.147.343.025.936.598.986.825.836.95月31.624.923.025.751.039.724.138.196.374.231.636.56月30.627.123.827.352.430.224.039.896.153.636.334.67月29.728.423.630.749.135.524.342.6104.343.944.031.98月28.729.724.334.247.134.925.447.1108.638.744.532.99月28.829.924.534.345.734.225.655.9107.630.544.131.410月27.728.323.232.041.732.724.768.394.023.345.627.511月28.626.421.429.839.130.923.477.783.326.345.624.212月26.125.720.129.638.930.522.675.482.628.040.323.3资料来源：农业农村部，华安证券研究所图表22000-2005年仔猪价格季度对照图，元/公斤 图表32006-2011年出栏生猪均重对照图，公斤2000 2001 2002 2003 2004 200541163614 31

2006 2007 2008 2009 2010 201112 2610861月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

21161161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：农业农村部，华安证券研究所 资料来源：涌益咨询，华安证券研究所图表42012-2017年仔猪价格季度对照图，元/公斤 图表52018-2023年出栏生猪均重对照图，公斤2012 2013 2014 2015 2016 5651464136312621161月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

9676563616

2018 2019 2020 2021 2022 20231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：农业农村部，华安证券研究所 资料来源：涌益咨询，华安证券研究所图表62018-2024年中国仔猪价格走势图，元/公斤2023/01/22正月2023/01/22正月2019/02/5正月2018/02/16正月2020/01/25正月2022/02/07正月2021/02/12正月1008060402002018-01-03 2019-01-03 2020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-0资料来源：统计局、农业农村部，华安证券研究所图表715公斤仔猪价格及正月初一时点对照表，元头 图表852城市15kg仔猪均价正月初一时点对照，元公斤250025002020/01/251402021/02/12120200010015002022/02/78010002022/02/72023/01/2260500400202019/02/502018年1月2020年1月2022年1月2024年2023/01/222019/02/52021/02/122018/02/162020/01/25资料来源：涌益咨询，华安证券研究所 资料来源：博亚和讯，华安证券研究所2016年2017年2018年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年正月时间2月8日1月28日2162月5日1252122月1日122210农业部前四周30.622.275.588.527.537.922.8前三周30.722.076.690.126.836.223.0前二周30.621.777.791.126.135.324.3前一周30.221.678.791.025.834.426.4节前/节后30.021.679.090.425.833.527.3博亚和讯前四周30.822.187.298.926.137.721.7前三周30.921.587.599.226.236.121.7前二周30.521.187.899.526.334.522.3前一周30.320.988.199.626.431.125.5节前/节后30.023.388.1102.826.330.532.6涌益咨询前四周3301,7421,498408569306前三周3461,7541,615402534332前二周3471,8271,681399508469前一周3551,8741,711399461506节前/节后3551,9251,829398518602上海钢联前四周6146864633301,6621,288273393202前三周6216914633491,6311,384277369222前二周6266964603431,6571,423273355319前一周6316964453501,6931,521272353375节前/节后6336964253501,7121,537274361456资料来源：农业农村部，涌益咨询，博亚和讯，上海钢联，华安证券研究所1.2仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关1995年1月至2022年3月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个493-4年。20223月至今，生猪养殖行业正在经历第八轮完整周期。从中期趋势看，仔猪价格与生猪价格、养殖盈利呈现出高度相关性。图表101995-2023年我国活猪、仔猪价格走势图，元/公斤活猪（左轴）仔猪（右轴）活猪（左轴）仔猪（右轴）35 10530 9025 7520 6015 4510 305 151月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月资料来源：中国畜牧业信息网，农业部，华安证券研究所图表11中国生猪价格波动周期列表完整周期上升阶段下降阶段完整周期上升周期下降周期严重疫病生猪价格（元/公斤）最高点最低点最大涨幅周期一1995/6-1999/51995/6-1997/101997/10-1999/547个月28个月19个月8.836.88周期二1999/5-2003/51999/5-2001/122001/2-2003/548个月21个月27个月6.574.89周期三2003/5-2006/52003/5-2004/92004/9-2006/536个月16个月20个月非典9.665.7897.55%完整周期上升阶段下降阶段完整周期上升周期下降周期严重疫病生猪价格（元/公斤）最高点最低点最大涨幅周期四2006/5-2010/42006/5-2008/42008/4-2010/447个月23个月24个月蓝耳病16.875.96191.87%周期五2010/4-2014/42010/4-2011/92011/9-2014/448个月17个月31个月口蹄疫19.689.53230.20%周期六2014/4-2018/52014/4-2016/52016/5-2018/549个月25个月24个月20.4510.57114.59%周期七2018/5-2022/32018/5-2021/12021/1-2022/346个月32个月14个月非瘟37.1512.76251.47%周期八2022/3-至今2022/3-2022/102022/10-至今10个月26.64108.78%资料来源：中国畜牧业信息网，农业部，华安证券研究所图表122003/5-2006/5仔猪、生猪价格对照图，元公斤 图表132006/5-2010/4仔猪、生猪价格对照图，元公斤活猪（左轴） 仔猪（右轴）1098765

18 181616 1414 121012 810 64826 0

活猪（左轴） 仔猪（右轴） 5002003年6月2004年2月2004年10月2005年6月2006年2月 2006年5月2007年1月2007年9月2008年5月2009年1月2009年9月资料来源：农业农村部，华安证券研究所 资料来源：农业农村部，华安证券研究所图表142010/4-2014/4仔猪、生猪价格对照图，元公斤 图表152014/4-2018/5仔猪、生猪价格对照图，元公斤活猪（左轴）仔猪（右轴）活猪（左轴）仔猪（右轴）181614121082010年4月2011年2月2011年12月2012年10月2013年8月

40 22 55活猪（左轴）仔猪（右轴）35 20 活猪（左轴）仔猪（右轴）4530 18 4025 16 353020 142515 12 2010 10 152014年4月2015年2月2015年12月2016年10月2017年8月资料来源：农业农村部，华安证券研究所 资料来源：农业农村部，华安证券研究所图表162018/5-2022/3仔猪、生猪价格对照图，元公斤 图表172022/3至今仔猪、生猪价格对照图，元/公斤活猪（左轴）仔猪（右轴）活猪（左轴）仔猪（右轴）35 359530 307525 255520 2015 35 15

活猪（左轴） 仔猪（右轴） 5510 152018年5月2019年3月2020年1月2020年11月2021年9月

10 152022年3月 2022年9月 2023年3月 2023年9月资料来源：农业农村部，华安证券研究所 资料来源：农业农村部，华安证券研究所图表182009-2024年我国仔猪价格与猪粮比价对照图，元/公斤大中城市:大中城市:猪粮比价（左轴）仔猪价格（右轴）

1201810016801412 60104082062009-062009-112009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-01资料来源：国家发改委，农业农村部，华安证券研究所节前仔猪价格罕见暴涨，节后如期逐步回落节前仔猪价格罕见暴涨春季前，仔猪价格暴涨，主要原因包括：1、出现仔猪二次育肥。大体重仔猪价格涨幅明显高于小体重仔猪：2月9日，上海钢联规模场7公斤仔猪出栏价381.8元/头，较1月5日底部上涨97%；2月1日涌益咨询规模场15公斤仔猪出栏价506元/头，较1月4日低点上涨67%；2月6日博亚和讯全国52个城市15公斤仔猪均价33.6元/公斤，较1月8日低点上涨55%；2月6日博亚和讯全国52个城市20公斤仔猪均价29.2元/公斤，较1月11日底部上涨44%；2、补栏低价仔猪，以期通过育肥获得超额收益；3、看好后期生猪价格，积极补栏仔猪。图表192023-2024年涌益15公斤仔猪价格，元/头 图表202023-2024年钢联7公斤仔猪价格，元头800700600500400

7006005004003002003002002023/1/5 2023/4/5 2023/7/5 2023/10/5 资料来源：涌益咨询，华安证券研究所图表212023-2024年博亚15公斤仔猪价格，元/公斤50454035302520152023-01-03 2023-05-03 2023-09-03 2024-01-03

10002023-1-6 2023-4-6 2023-7-6 2023-10-6 2024-1-6资料来源：上海钢联，华安证券研究所图表222023-2024年博亚20公斤仔猪价格，元/公斤4035302520152023-01-03 2023-04-03 2023-07-03 2023-10-03 2024-01-03资料来源：博亚和讯，华安证券研究所 资料来源：博亚和讯，华安证券研究所节后仔猪价格或呈回落态势2237454.76元/0.2%；22215602元/2119%；2月20日-235215439.6元/公斤，博亚和讯全国52个城市20公斤仔猪均价也连续4天稳定在33.7元/公斤。715人散户或集团放养公司均处于亏损状态。我们维持此前判断，仔猪价格持续超越盈亏平衡线概率低，应会随着生猪价格一起回落。图表232024年涌益15公斤仔猪价格，元头 图表242024年钢联7公斤仔猪价格，元/头650600550500450400350

5004504003503002503002502024/1/42024/1/142024/1/242024/2/32024/2/13

2001502024-1-5 2024-1-152024-1-25 2024-2-4 2024-2-14资料来源：涌益咨询，华安证券研究所 资料来源：上海钢联，华安证券研究所图表252024年博亚15公斤仔猪价格，元公斤 图表262024年博亚20公斤仔猪价格，元公斤45 3540 3135 2930 2525 2320 152024-01-022024-01-132024-01-242024-02-042024-02-15资料来源：博亚和讯，华安证券研究所 资料来源：博亚和讯，华安证券研究所图表27外购仔猪育肥成本对照表采购仔猪重量（kg)7KG15KG采购仔猪成本（元/头）400450500550600650饲料成本（元/头）950890头均费用（元/头）155135成活率92%95%代养费（元/头）200200出栏生猪均重（kg)120120个人散户育肥成本（元/公斤）13.614.114.512.514.314.7集团放养公司育肥成本（元/公斤）15.415.916.315.616.016.4资料来源：涌益咨询，华安证券研究所生猪养殖行业有望加速去产能2024年1月生猪产能持续去化4-2019329.6%；20212-202218.3%；2022121-22023125.6%。202212月-202416%0%、0.32%-0.41%-0.35%-1.92%-2.02%-1.78%-1.21%-1.89%、-1.93%，14个月累计降幅24.6%。2022年2月4年1、-1.57%、-0.84%、-0.76%，14个月累计降幅12.32%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022年12月至今，存栏整体呈现增长态势，去产能应主要出现在中小规模养殖户。图表28全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部能繁母猪存栏（万头） 环比变化 同比变化50004500400035003000

40%30%20%10%2500200015001000500

0%-10%-20%-30%年年1季末年2季末年3季末年1季末年2季末年3季末年4季末年1季末年2季末年3季末年4季末年1季末年2季末年3季末年4季末年1季末年2季末年3季末年4季末年1季末年2季末年4季末年1季末年2季末年4季末资料来源：统计局、农业农村部，华安证券研究所图表29能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联 图表30能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本11%月1月2月月4月5月6月7月8月9月月月月1月-1%-2%-3%

2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%综合规模场中小散综合规模场中小散1月3月5月7月9月月1月3月5月7月9月月1月-5%资料来源：上海钢联，华安证券研究所 资料来源：涌益咨询，华安证券研究所图表31样本数据占比对照表样本占比涌益咨询（样本1)母猪300头以内权重25%、母猪300-1000头权重18%、母猪1000头以上权重57%上海钢联200头母猪权重11.5%，200-500头母猪权重13.5%，500-1000头母猪权重7.2%，1000-5000头母猪权重15.4%，5000-10000头母猪权重11.5%，万头母猪以上权重40.9%资料来源：上海钢联，涌益咨询，华安证券研究所图表32主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头牧原温氏新希望正邦天邦家佳康傲农大北农天康京基金新农神农华统立华23.12能繁312.915580+约2022-149.85.58+6后备60+5-69-1.41.5合计31-近1023.9能繁300.9156853225-26<23149.85.57145+后备60606-79+41.51.5合计11.3723.6能繁303.21528523.4823149.86.16.75+后备60606-71.80.92.7近3合计11.679.423.3能繁28514585223026.3约30149.66.1-6.26.513后备60604>64.21.52.8合计3311.27-7.59.322.12能繁282130853035.226.3>31159.46-6.56.3后备66>54.51.7合计3311.022.9能繁26013085353025>3013.5>65.8约4.210后备661564.053合计307.222.6能繁247125854030>21约3018135.8-65.2后备66993.91.6合计30.6>342722.3能繁275120903828>20205.14.37.5后备10060>102033合计324010.521.12能繁283100-95-1003832>20125.13.9后备1004042合计327.1资料来源：公司公告，华安证券研究所1H2024产能去化有望加速2024年1月上市猪企出栏量同比大增2024年1月，已公告的16家上市猪企合计出栏量799万头（牧原只公布1-2月合计值），同比增长39%，由于2024年春节在2月，会存在季节性因素。20241万头263.7172.570.1563.54332.823.623.219.517.2、13.37.97.85.8165.9%89%66.2%45.8%41.3%33.6%28.5%28%15%8.6%-23.9%-85.8%。图表33主要上市猪企月度出栏量对照表单月销量（万头）牧原温氏天邦正邦天康金新农新希望唐人神傲农大北农中粮东瑞正虹华统罗牛山神农京基立华2023.18841593857165129234249395316491372023.2194406720141732950494772186141392023.350020754492191692747454182197121482023.453421146572581572743503863207101342023.5576209664226111443050453752207111532023.653119962282481263161394241226111562023.757021351332671383245434442196141682023.8567214534926101312846453752166141862023.953722649332461373861503952176161782023.1048824079482381473846473842187121692023.1153025789402591683443694241218161582023.126632978446281014736537275312371318102024.1264704323131723364356024820178单月销量yoy牧原温氏天邦正邦天康金新农新希望唐人神傲农大北农中粮东瑞正虹华统罗牛山神农京基立华2023.11350-4125-290781019-21472644-911472023.2814035148105771346475311461262151331692162023.3-164361-5025-5519104292136824130102353792023.4-154820-3855-640621144444341184237432023.5-25872-4436-738961862212023.616299-6315-40299125373813-30894874542023.7246156-6354-2847754607743910241133761502023.8164368-202573960-5324235982763776752023.9204332-5117-351883312157673328169-8302023.10245105-2560-42184-92514-2017954695746802023.11231933739-28-142-54025-22-217789663622023.12105875-641154-624133084-28-388033132082024.16683-2446166344128-119-8646891122815资料来源：公司公告，华安证券研究所1H2024产能去化有望加速1-61.8%2.9%2.6%1.6%1H20241H202310%，1H202410%202314.7元/13.7元/15.0元/13.9元/2023Q214.3元低价7元H43元图表342023年月度生猪价格对照图，元/公斤 图表352023年能繁母猪存栏量yoy走势图均价最高价最低价均价最高价最低价15.014.815.214.414.414.214.317.216.415.214.614.218 16 14 12 10 8 86 64 42 20 01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3%2.9%2.6%1.8%2.9%2.6%1.8%1.8%1.6%0.4%-0.6%-1.9%-2.8%-3.9%-5.2%-5.6%1%2023年1月2023年2月2023年3月20232023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月-1%-2%-3%-4%-5%-6%资料来源：猪易通，华安证券研究所 资料来源：统计局，农业农村部，华安证券研究所图表36淘汰母猪价格对照表，元/公斤2019年2020年2021年2022年2023年至今2024年最低价最高价最低价最高价最低价最高价最低价最高价最低价最高价开始日期5/1710/252/77/39/241/82/1110/1410/202/242/16结束日期5/2310/312/137/99/301/142/1710/2010/263/22/22华中河南3.5-411.0-14.069.5-12.02.4-3.39.0-12.53.6-4.310.6-11.52.7-4.06.3-6.75.0-5.5湖南414.5-15.59.0-10.311.8-13.53.0-3.310.6-13.43.5-4.310.2-124.0-4.56.3-6.84.8-5.4湖北413.5-15.08.5-9.511.0-12.52.9-3.410.0-13.43.2-4.010.1-11.93.9-4.36.2-6.75.0-5.4安徽4-4.812.0-15.010.5-11.210.5-11.82.5-3.610.0-13.53.6-4.310.8-11.83.0-4.36.3-6.75.2-6.1江西4.311.0-14.08.0-9.010.0-13.23.0-3.710.9-13.03.7-4.410.1-11.53.7-4.26.2-6.83.7-5.4华北山西4.510.0-12.57.5-8.08.7-11.02.8-3.58.8-11.993.4-4.110.6-11.43.8-4.35.9-6.54.8-5.3山东4-5.511.0-14.010.0-11.09.5-12.02.1-3.58.5-12.53.5-4.510.7-11.73.0-4.06.2-6.9