银行-理财子产品发行指数周报第146期：发行指数“量升价降”多份额理财产品特征

2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16发行指数“量升价降”2020/11/162020/12/162021/1/162021/2/162021/3/162021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/16发行指数“量升价降” 从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为124只，发行数量增加。具体来看，发行数量增加的5家，占比为45.5%。平均基准利率为3.22%，环比下降5个bp；最新理财子产品发行数量指数281.82；发行基准利率波动指数最新为73.17，环比下降1.4%。中银理财发行一只ESG题材产品。2024年2月23日，样本理财破净率为4.61%，环比下降29个bp。多份额理财产品特征：包含多个份额，同一产品的不同份额，其起购金额、产品规模、业绩比较基准、销售服务费也不同。设计目的包括：风险管理多样化；满足投资者多样化投资需求；管理费用差异化。同一般理财产品的主要差别在于产品的形式和投资方式，更注重投资的灵活性、多样性和个性化。本周指数更新（2.19-2.23）1、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数281.82，环比上升20.4%，发行数量增加。调整后理财子产品发行数量指数193.75，环比上升15.9%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为固收类产品。从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.62，环比下降13.5%，风险等级下降。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为73.17，环比下降1.4%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.22%，环比下降5个bp，整体平均发行基准利率为3.22%，环比下降5个bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.79%，环比下降8个bp。2、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为124只，发行数量增加。具体来看，发行数量增加的5家，占比为45.5%，增加最多的是交银理财，环比增加17只，均为固收类产品；发行数量减少的有4家，占比为36.4%，减少最多的是建信理财，减少5只。发行数量最多的为信银理财，发行了24只理财产品。平均基准利率为3.22%，环比下降5个bp。其中基准利率上升的理财子公司有5家，占比为45.5%。平均发行基准利率最高的为交银理财，为3.68%；基准利率下降的理财子公司有6家，占比为54.5%。固收类产品发行平均基准利率最高的为交银理财，为3.68%。核心观点yangrongyj@.发布日期：2024年02月25日市场表现21%-4% 上证指数相关研究报告银行银行3、重点理财子产品介绍上周重点产品共1只，是中银理财发行的1只ESG题材产品。中银理财发行的“中银理财-ESG优享固收增强（封闭式）2024年06期”为“二级（中低）”风险的混合类封闭式净值型理财产品，募集规模上4、最新观点更新：多份额理财产品特征多份额理财产品是指，同时具备以下特点的产品：根据起购规模、销售服务费用收取方式等不同，将产品份额分为不同的类别；在投资运作层面，不同份额类别仍作为一个整体进行投资运作管理，不同类别份额对除前面所述费用外的收益享有同等的分配权。不同于一般的理财产品，多份额理财产品包含多个份额，同一产品的不同份额，其起购金额、产品规模、业绩比较基准、销售服务费等也不同。1.多份额理财产品设计目的：多份额理财产品的设计主要是为了满足不同投资者的需求和风险偏好。每个份额对应着不同的投资策略、风险水平和预期收益，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标选择适合自己的份额。（1）风险管理多样化：不同份额对应不同的投资策略和风险水平，可以帮助投资者在风险可控的情况下选择适合自己的产品。一些高风险的份额可能会追求更高的回报，但也伴随着更大的风险；而一些低风险的份额则相对保守，回报相对较稳定。（2）满足投资者的多样化需求：不同的投资者有不同的风险承受能力和投资目标。有些投资者可能希望追求高回报，而有些则更注重保本保收益。多份额产品可以满足不同投资者的需求，进而提供更加个性化的投资选择。（3）管理费用差异化：不同份额的理财产品可能会有不同的管理费率，这是因为不同份额所需的投资管理和运营成本可能存在差异。一般来说，风险较高的份额可能需要更多的专业管理和研究支持，因此管理费率相对较高；而风险较低的份额则相对较低。管理费用的差异化，也给投资者提供了更加多样的投资选择。2.多份额理财产品与一般理财产品的不同。多份额理财产品和一般理财产品的主要差别在于产品的形式和投资方式。一般理财产品是指银行、证券公司、基金公司等金融机构发行的传统理财产品，投资者以一定金额购买产品并持有相应的份额。这些产品通常有固定期限和固定收益，例如存款、债券、基金等。投资者在购买时需要选择产品种类、期限和收益方式，并根据自己的风险偏好进行投资。而多份额理财产品是指由金融机构推出的新型理财产品。它采用了集合资金的方式，将投资者的资金集中起来进行投资，形成一个整体的投资组合。投资者可以通过购买产品的份额参与其中，每个份额代表对整个投资组合的一部分所有权。这种方式使得投资者可以以较小的金额参与到更多的资产类别和项目中，实现更好的分散投资和风险控制。另外，多份额理财产品通常提供更多的投资选择和个性化配置，根据投资者的需求和风险承受能力进行定制化投资。尽管多份额理财产品包含不同份额，其在业绩比较基准、针对客群、管理费率具有差异，但目前并没有资料显示理财机构会对于同一产品不同份额的投资者具有歧视行为。总之，相对于一般理财产品来说，多份额理财产品更注重投资的灵活性、多样性和个性化，提供了更多的选择和便利性，且理财机构对于不同份额的投资者并不存在不同于一般理财产品的歧视行为。银行 1 2 4 6 7 8 8 9 图表1：理财子产品发行指数的逻辑与分解........................................................................................................2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 银行1一、理财子产品发行指数简介理财子公司数量在增加，而且发行的产品数量也在增加，但是市场上尚缺少一个综合指数来反映全部理财子产品发行情况。我们竭力编制的这个理财子产品发行指数，就能够发挥这种功效，可以成为投资者和投资机构把握理财子产品市场的一张名片。理财子产品发行指数是反映银行理财子产品发行活跃度、投资组成、风险偏好以及基准利率变化的重要指标，是居民理财投资意向的晴雨表。我们编制的理财子产品发行指数由三大指数组成，分别是发行数量指数、发行基准利率波动指数以及发行风险指数。理财子产品发行指数具有以下功能：1）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的活跃情况及最新的产品投资组合动向；2）帮助投资者了解银行理财子公司发行产品的基准利率走势辅助其对未来走势以及销售情况进行预判。理财子产品发行指数对于其他资管机构有重要的借鉴作用。银行理财子作为大资管行业的重要参与者，理财子产品的发行动态对于居民投资意向具有前瞻性。市场上的其他资管机构与银行理财子既有竞争关系也有合作关系。样本选取：我们选取了11家理财子公司作为样本标的，涵盖了大行、股份行、城商行以及农商行。其中包括全部大行理财子公司，即工银理财、农银理财、中银理财、建信理财、交银理财及中邮理财；股份行包括招银理财、光大理财和农银理财；城商行代表为宁银理财，农商行为渝农商理财。除农银理财和渝农商理财开业时间在2020年下半年外，其他理财子均在2019年已经开业。选取时间：我们选取的理财子公司发行时间始于2020年8月至今，以周为单位。起始基准指标发行周为2020年8月3日当周。目前所有理财子公司样本标的理财子产品发行在选取时间内均为正常运行状态。计算方法：发行数量指数：当周发行数量/基准指标发行周数量x100。发行数量指数（调整加权当周发行数量/加权基准指标发行周数量x100。固定收益类产品/混合类/权益类理财产品发行权重为1/3/5。发行数量偏离度：加权当周发行数量/当周发行数量。发行基准利率波动指数：当周发行理财产品平均基准利率/基准指标发行周平均基准利率。发行风险指数：当周发行理财产品的平均风险等级。注：基准指标发行周为2020-08-03。银行2资料来源：中信建投二、三大指数环比变化情况从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数281.82，环比上升20.4%，发行数量增加，预计主要原因假日效应，在上周春节期间放假，节后第一周理财子加快了产品的发行节奏；同时随着5年期LPR降低25个bp后，投资者偏好提高，资金也在逐步流向理财市场，理财子满足客户的需求。调整后理财子产品发行数量指数193.75，环比上升15.9%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为1.00，偏离度降低，该指数显示：上周发行的124只产品，全部为固收类产品。从发行风险指数来看，最新理财子产品风险指数为1.62，环比下降13.5%，风险等级下降。按照募集规模上限测算，上周募集资金规模876.9亿，2024年募集资金规模约为25881.8亿。从发行基准利率波动指数来看，最新指数为73.17，环比下降1.4%。从不同类型产品的发行基准利率来看，上周固收类产品平均业绩比较基准为3.22%，环比下降5个bp，整体平均发行基准利率为3.22%，环比下降5个bp。十年期国债收益率和平均基准利差为0.79%，环比下降8个bp。银行3图表2：理财子产品发行数量指数图表7：理财子产品发行基准利率与十年期国债利银行4图表8：2024年周新增理财产品规模上限测算（亿元）资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投三、样本理财子公司发行情况从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行数量为124只，发行数量增加。具体来看，发行数量增加的5家，占比为45.5%，增加最多的是交银理财，环比增加17只，均为固收类产品；发行数量减少的有4家，占比为36.4%，减少最多的是建信理财，减少5只。发行数量最多的为信银理财，发行了24只理财平均基准利率为3.22%，环比下降5个bp。其中基准利率上升的理财子公司有5家，占比为45.5%。平均发行基准利率最高的为交银理财，为3.68%；基准利率下降的理财子公司有6家，占比为54.5%。固收类产品发行平均基准利率最高的为交银理财，为3.68%。图表10：理财子产品发行数量环比变动图表11：理财子产品发行基准利率环比变动505.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%财财财财财财财财财财财财财财财财财财银理银理银理银理银理银理银理银理银理银理银理银理银理银理建工农中交中招光信宁农渝建工农中交中招光信宁银行5图表12：样本理财子公司理财产品发行7700006600007700-1-1000000000000880001-1000220000-10-1000008800110088001100000图表13：样本理财子公司理财产品发行基准利率环比变动(bp)3344从不同期限的产品发行数量来看，上周选取样本的理财子公司发行的理财产品一年以上产品发行量占比27.4%，环比下降8.5%。其中，发行的理财产品主要；3个月以内（含）产品，占比27.4%，环比上升20.62个pct；其次占比较大的是为3-6个月（含）产品，占比为25.8%，环比下降11.09pct；半年以上期限的产品合计占比为46.8%，环比下降9.5个pct；短期限的产品占比在环比上升，半年内期限的产品占比为53.2%，环比上升9.5个pct。上周理财产品的期限在下降，理财子发行的短期产品占比在上升，尤其是3个月以内（含）的产从不同期限产品的基准利率来看，样本理财子公司最新理财子产品的平均基准利率为3.22%，环比下降5个bp。从不同期限产品的平均发行基准利率来看，1-3年（含）产品的平均发行基准利率为3.47%，环比下降8个bp；6-12个月（含）的平均发行基准利率3.33%，环比上升25个bp；3-6个月（含）的平均发行基准利率2.85%，环比下降32个bp。上周平均业绩比较基准下降的主要原因是3-6个月（含）期限产品的业绩比较基准下降较为明显。银行6资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投资料来源：公司官网，中国理财网，中信建投四、理财子产品净值变动：上周，理财子产品净值上升截至2024年2月23日，样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品年初至今的净值变动为0.12%。其中，净值增长最高的为工银理财，年初至今增长0.65%，高出均值0.54pct。样本理财子理财产品有每日公布净值的产品按周环比净值上升0.01pct，9家样本理财子净值变动为正，3家理财子净值变动为负。其中，按周环比增长最高的为建信和农银理财，环比增加0.18%，高出均值0.17pct。样本理财子公司理财产品有每日公布净值的产品按月环比净值上升0.03pct。其中按月环比增长最高的为渝农商理财，环比增加0.46%，高出均值0.42pct。样本理财子产品的破净率为4.61%，环比下降29个bp。样本理财子破净率在本周下降。预计主要原因是随着央行降低5年期LPR25个bp，降息力度超预期，资本市场在持续好转，资产端收益率有所回升，导致净图表16：样本理财子产品净值年初至今变财财财财财财财财财财值财财财财财财财财财财值理理理理理理理理理理均.图表17：样本理财子产品净值按周环比变资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投银行72021/7/272021/8/272021/9/272021/12/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/12/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272021/7/272021/8/272021/9/272021/12/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/12/272023/6/272023/7/272023/8/272023/9/272023/12/27图表18：样本理财子产品净值按月环比变动%（截至0223）资料来源：Wind，中信建投资料来源：Wind，中信建投五、资金流向和上证指数从资金流向角度看，理财子发行指数是对资金流向理财市场的反映，同时由于固收类资产具有稳定性，此指数的波动也可以反映权益市场的波动，作为观测股市波动的风向标。上周，理财子产品发行数量指数环比上升20.4%；上证指数上升4.8%，的资金在增加，随着央行降低5年期LPR25个bp，超预期，市场对于经济增长前景的预期在逐步改善，市场风险偏好回升，驱动资金流向理财和权益市场。资料来源：Wind，中信建投银行8六、样本理财子固定收益类产品的收益率和发行数量2021年3月29日到2024年2月11日期间，0-6个月理财产品平均基准收益率中枢在2.9%左右，上周环比上行30BP，波动幅度有所减小；6-12个月理财产品中枢在3.3%附近，上周收益率环比下行27bp；1年以上产品中枢在3.7%附近，有明显下行趋势，波动较大，收益率环比下行3bp。对于全部期限理财产品，中枢在3.1%左右，前期较为稳定，近期波动幅度有所加大，上周收益率环比上行6bp。新发产品数量方面，上周环比回落，高于本年度平均水平，1年以上长期限产品占比低于50%。上周债市整体呈现震荡态势，信用债和利率债走势有所分化，主要影响因素是资金面和股债跷跷板效应。展望来看，当前资金面依然是市场关注的重点，其一定程度上制约了短端利率的下降和收益率形态。此外，近期股债跷跷板效应较为明显，权益市场对债市影响加大。短期来看，资金面能否改善以及权益市场的表现值得关注。同时，后续节后关注两会、三中全会等政策信息。权益市场方面，市场快速回暖，风险偏好有所提升，后续关注相关政策的出台。资料来源：Wind，中信建投0资料来源：Wind，中信建投七、重点产品介绍银行9上周重点产品共1只，是中银理财发行的1只ES主题产品。产品名称产品类型风险等级期限类型运作模式业绩比较基准发行规模起购金额基本费率合计超额业绩报酬主要投向1投资于债权类资产占组合80%；投资于权益类资产占组合总资产的比例不高于20%，其中优先股之外的权益类资产比例不超过1、多家银行发售元宵节专属理财产品元宵节到来，相关主题理财产品陆续发售。中国理财网显示，截至目前，已经或即将发售的元宵节专属理财产品共计5只。综合来看，相关主题理财产品均为固收类产品，业绩比较基准上限最高达到6%。从此前发行的相关主题理财产品来看，收益表现不一。相比较同期理财产品，相关节假日主题理财产品的业绩比较基准略高一些。除发售元宵节专属理财产品，低波理财、现金管理类理财产品也是银行在元宵节重点推荐的理财产品。中原银行2月22日发布关于“龙行大运，好‘理’迎元宵”的推文，推荐了多款低波文件理财产品。恒丰银行在2月21日对元宵节理财进行推荐时，多款现金管理类产品在列。2、底层资产收益不达预期多家理财子调整业绩比较基准今年以来包括民银理财、兴银理财在内已有多家理财子公司分批下调旗下多只产品的业绩比较基准，下调幅度多为5-15BP之间。对于调整原因，理财子公司均表示是综合考虑市场环境、产品性质、投资策略、过往表现等因素，管理人拟调整本产品业绩比较基准。数据显示，1月理财比较基准环比下降。普益标准统计，2024年1月全市场共新发了2794款理财产品，其中，292款为开放式产品，其平均业绩比较基准为3.23%，环比下跌0.05个百分点。2502款为封闭式产品，其平均业绩比较基准为3.34%，环比下跌0.05个百分点。不过，后续理财产品比较基准的下调幅度也有限。展望2024年，理财业绩比较基准下行空间在缩窄，最低点可能在3.30%，而后可能回升到3.7%左右，业绩比较基准回升也将助力理财规模增长。2024年，银行理财规模有望实现10%左右增长，预计余额将达31-32万亿。银行多份额理财产品是指，同时具备以下特点的产品：根据起购规模、销售服务费用收取方式等不同，将产品份额分为不同的类别；在投资运作层面，不同份额类别仍作为一个整体进行投资运作管理，不同类别份额对除前面所述费用外的收益享有同等的分配权。不同于一般的理财产品，多份额理财产品包含多个份额，同一产品的不同份额，其起购金额、产品规模、业绩比较基准、销售服务费等也不同。1.多份额理财产品设计目的：多份额理财产品的设计主要是为了满足不同投资者的需求和风险偏好。每个份额对应着不同的投资策略、风险水平和预期收益，投资者可以根据自己的风险承受能力和投资目标选择适合自己的份额。（1）风险管理多样化：不同份额对应不同的投资策略和风险水平，可以帮助投资者在风险可控的情况下选择适合自己的产品。一些高风险的份额可能会追求更高的回报，但也伴随着更大的风险；而一些低风险的份（2）满足投资者的多样化需求：不同的投资者有不同的风险承受能力和投资目标。有些投资者可能希望追求高回报，而有些则更注重保本保收益。多份额产品可以满足不同投资者的需求，进而提供更加个性化的投（3）管理费用差异化：不同份额的理财产品可能会有不同的管理费率，这是因为不同份额所需的投资管理和运营成本可能存在差异。一般来说，风险较高的份额可能需要更多的专业管理和研究支持，因此管理费率相对较高；而风险较低的份额则相对较低。管理费用的差异化，也给投资者提供了更加多样的投资选择。2.多份额理财产品与一般理财产品的不同多份额理财产品和一般理财产品的主要差别在于产品的形式和投资方式。一般理财产品是指银行及其理财子发行的传统理财产品，投资者以一定金额购买产品并持有相应的份额。这些产品通常有固定期限和固定收益。投资者在购买时需要选择产品种类、期限和收益方式，并根据自己的风险偏好进行投资。而多份额理财产品是指由金融机构推出的新型理财产品。它采用了集合资金的方式，将投资者的资金集中起来进行投资，形成一个整体的投资组合。投资者可以通过购买产品的份额参与其中，每个份额代表对整个投资组合的一部分所有权。这种方式使得投资者可以以较小的金额参与到更多的资产类别和项目中，实现更好的分散投资和风险控制。另外，多份额理财产品通常提供更多的投资选择和个性化配置，根据投资者的需求和风险承受能力进行定制化投资。尽管多份额理财产品包含不同份额，其在业绩比较基准、针对客群、管理费率具有差异，但目前并没有资料显示理财机构会对于同一产品不同份额的投资者具有歧视行为。总之，相对于一般理财产品来说，多份额理财产品更注重投资的灵活性、多样性和个性化，提供了更多的选择和便利性，且理财机构对于不同份额的投资者并不存在不同于一般理财产品的歧视行为。银行3.案例分析如图24所示，展示的是招银理财、光大理财和工银理财在去年和本年发行的部分多份额理财产品，下面将以此为例来分析多份额理财产品的主要特征。产品类型上，绝大部分多份额理财产品为固定收益类，运行模式为封闭式净值型。多份额理财产品在产品类型与运行模式上同一般理财产品并无较大区别。图24中展示的多份额理财产品在产品类型上均为固定收益类，在运行模式上均为封闭式净值型。风险等级上，多份额理财产品的风险等级较低。图24所示的18只多份额理财产品包含4只风险等级为一级（低）的产品，13只风险等级为二级（中低）的产品及1只风险等级为三级（中）的产品。故多份额理财产品大部分风险等级为二级（中低少部分风险等级为一级（低）和三级（中风险等级较低。期限类型上，多份额理财产品以中短期限产品为主。图24所示的18只多份额理财产品中，期限以下为3年以下的产品为17只，其中包括1只期限类型为T+0,4只期限类型为3-6个月（含）的产品，4只期限类型为6-12个月的产品及8只期限类型为1-3年（含）的产品。故多份额理财产品以中短期产品为主。业绩比较基准上，大部分多份额理财产品中不同份额的业绩比较基准不同。多份额理财产品分为不同的份额，而不同份额的理财产品设置不同的业绩比较基准。图24所示的部分多份额理财产品大部分产品不同份额设置不同的业绩比较基准，少部分产品不同份额设置相同的业绩比较基准。起购金额上，大部分多份额理财产品中不同份额设置不同的起购金额。如工银理财发行的“工银理财·稳益同业存单及存款固收类封闭式理财产品（24GS3026）”，其起购金额为“A、C份额：首次购买起点金额1元，追加购买起点金额1元且以1元为单位递增。B份额：首次购买起点金额20万元，追加购买起点金额1000元且以1000元为单位递增。”少部分产品不同份额设置相同的起购金额，如招银理财发行的“招银理财招睿颐养丰润（安心）封闭3号固收类理财计划”，其A份额与C份额的起购金额均为100元。产品投向上，大部分多份额理财产品资产配置以固定收益类资产占比80%-100%为主。多份额理财产品在资产配置上主要为投资于固定收益类资产占组合总资产的比例80%-100%，少部分多份额理财产品资产配置为债权类100%。式银行A类份额:3.7%-4.2%1、经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期。疫情后，居民的消费支出增长相对缓慢，同时由于房地产市场依然处于调整阶段，固定资产投资支出增加不及预期，在消费和投资支出不及预期的情况下，权益资产表现将可能不佳，导致理财资产端收益率下降，这或许诱发理财破净。2、债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险。在经济增速不及预期，政策面效果不佳的情况下，债券市场存在调整的风险，债券市场波动将导致理财资产端收益率下行，诱发理财破净。3、投资者风险偏好持续处于低位的风险。如果经济增速不及预期，居民收入预期向下，风险偏好持续处于低位，理财子产品风险等级反而提高，出现理财产品发行困难，理财规模难以持续增长。4、财富管理市场竞争加剧的风险。财富管理产品越来越丰富，各类资管机构都在加大资管产品的发行，理财净值化后，收益率相对低于其他资管产品，这也将限制理财产品规模稳定增长。银行中信建投研究所董事总经理、研委会副主任、金融行业负责人、银行业首席分析师。十余年金融行业研究经验，对银行业研究有深刻认识和丰富经验，新财富、水晶球等最佳分析师评选第一名。英国杜伦大学金融与投资学硕士。中央财经大学金融学博士，英国杜伦大学商学院访问学者。银行业联席首席分析师。深入研究银行资产管理业务、银行金融科技发展。银行报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表