半导体-海外功率半导体4Q追踪：市场关心全球SiC过剩风险和周期复苏放缓

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。科技华泰研究2024年科技华泰研究2024年2月26日│中国内地专题研究海外功率市场关心全球SiC过剩风险和周期复苏放缓通过对英飞凌、安森美，Wolfspeed等10家海外功率半导体企业4Q23业绩的分析，我们看到全球仍然处在收入及毛利率环比下滑，存货上升的下行周期，彭博一致预期10家海外企业24年资本开支下滑2.1%到194.7亿美金。此次各家业绩会，市场关注：1）英飞凌、安森美等预计全球功率周期或将长于此前预期，4Q23海外功率库存环比提高8天至162天；2）特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球SiC产能过剩，Wolfspeed年初至今跌45.4%。我们认为：1）全球纯电放缓对功率的冲击效应：海外>国内。2）国内SiC车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大增长与替代空间。半导体研究员研究员SACNo.S0570521050001leping.huang@SFCNo.AUZ066+(852)36586000研究员研究员SACNo.S0570523090002zhangyu@SFCNo.BSF274+(86)1063211166研究员研究员SACNo.S0570524010002guochunxing@SFCNo.BTP481+(86)2128972228趋势#1：全球功率半导体周期或将长于此前预期4Q23海外功率半导体厂商库存周转天数环比提高8天至162天，其中英飞凌/安森美/罗姆库环比上升32/17/15天，工业/能源/消费/电动车等终端需求增速放缓使得功率去库存周期或将长于此前预期。乐观指引可参考英飞凌预计2H24或有复苏（此前指引：1H24悲观指引可参考罗姆、安森美等预计FY25下行周期或结束。此次业绩期后，彭博一致预期下修24年功率板块收入5.6%。年初至今，海外功率板块跌8.8%，反映预期下修。我们认为，国内功率亦受此轮终端需求增速放缓、竞争加剧的冲击，但凭借价格、本土化服务能力、技术等优势，有望取得市占率提升。趋势#2：特斯拉增速放缓后，市场开始担心全球SiC产能过剩4Q23业绩会上，特斯拉预计24年销量增速继续放缓，且未给出销量目标，叠加后续意法半导体、安森美等对电动车业务增速的下修，引发市场对纯电增速以及SiC产能过剩的担忧。我们看到全球纯电放缓，混动提速。根据marklines对62个国家及地区的统计，纯电销量增速由22年的70%放缓至23年的30%，混动则从22年的13%提升到23年的30%。我们测算2023年特斯拉在全球/中国SiC车型销量占比分别为70/45%，因此我们认为：1）海外市场受特斯拉增速放缓的冲击更深；2）国内市场SiC车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大的增长与替代空间。趋势#3：AI及汽车智能化需求相对稳健公司维度看，安森美、瑞萨、恩智浦业绩超预期；英飞凌、意法半导体、Wolfspeed、罗姆等企业不及预期，一季度整体指引偏弱。具体来看，1）恩智浦（YTD：+4.0%）、瑞萨（-0.04%）、安森美受益于AI相关板块、日系混动车需求较强、较为坚挺的汽车智能化芯片（CIS、MCU等）占比高等因素，业绩超预期。2）英飞凌（-12.4%）、意法半导体（-等公司因传统工业、消费、能源等领域需求平淡，去库存周期长于预期等因素的影响，业绩表现不及预期。3）SiC龙头Wolfspeed（-45.4%）指引较弱，受电动车需求增速放缓与全球SiC产能过剩担忧的影响较大。风险提示：行业处于下行周期，需求增速可能不及预期，本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。市场回顾：板块持续承压 3 4安森美（ONUS混动量价齐升+汽车智能化带动业绩超预期 5瑞萨（6723JP汽车芯片、AI相关需求稳健带动公司业绩超预期 6恩智浦（NXPIUS消费电子库存消纳带动公司业绩超预期 6英飞凌（IFXUS去库存阶段的持续或将长于此前预期 6意法半导体（STMUS下调24年汽车业务预期 6Wolfspeed（WOLFUS工业/能源市场疲软拖累指引，电车订单较强 6罗姆（6963JP因库存调整下修FY24收入预期 7德州仪器（TXNUS模拟下游工业、汽车需求偏弱 7业绩展望：市场下修2024年收入/净利润预期 8业绩启示：SiC国产替代正当时，传统功率周期或长于预期 9SiC市场：全球市场担忧产能过剩，国产替代是机遇 9传统功率市场：从需求、库存、Capex角度看行业趋势 10需求：全球混动车型销量提速 10库存：出清或将慢于预期 10Capex：整体收缩，集中于SiC领域 13风险提示 2021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1PEPS2023E2024E2025E2023E2024E2025E股价变动5D1MYTD总市值（百万美元/2021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/12022/11/12022/12/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/1PEPS2023E2024E2025E2023E2024E2025E股价变动5D1MYTD总市值（百万美元/百万元）46,89932,55840,39933,3207,34561,2552,990ROE(%)股价（元交易货币）代码公司2023E2024E海外功率半导体英飞凌安森美意法半导体瑞萨罗姆恩智浦Wolfspeed中值20.4%30.7%28.2%20.0%7.4%40.1%40.1%ONUSSTMUS6723JP6963JPWOLFUS -1.1%-5.2%-12.4%17.7%26.5%22.9%19.0%7.8%37.0%37.0%-5.82548.02669.0238.923.89.6-6.52.73.92.33.22.24.64.32.53.32.34.73.92.23.02.04.32.52.5-8.0-2.6%-2.8%-1.3%7.7%-33.8%-8.8%-10.7%0.0%-1.2%4.0%-45.4%-3.1%-1.0%4.2%2.3%2.9%-11.6%-1%-3%-9%-13.7%-22.2%-8.2%-22.4%-8.7%-26.1%-22.3%-15.5%0.0%-9.1%-0.3%6.3%-5.2%-12.3%-2.9%-18.6%-2.7%-12.6%7.3%-1.3%0.7%-14.0%-2.6%-13.4%-6.2%-31.0%4.9%10.0%-10.8%-25.1%6.5%4.2%4.5%-0.4%-1.2%4.0%0.1%2.1%1.0%5.2%5.9%20.8%6.2%5.0%国内功率半导体公司斯达半导东微半导宏微科技新洁能华润微扬杰科技捷捷微电天岳先进三安光电时代电气闻泰科技士兰微晶升股份中芯集成-U华虹公司中值16.2%8.0%18.3%10.6%9.3%13.6%8.5%2.2%3.3%8.7%8.9%7.9%9.5%-18.7%6.3%14.8%6.1%12.8%8.8%7.8%12.2%5.0%-0.6%0.8%8.3%7.5%0.7%5.8%-21.9%5.9%CHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCHCH60329068826168871160511168839630037330062368823460070368818760074560046068847868846968834724,0716,1224,6659,53353,62221,17823,11860,41741,53445,23832,8824,96538,89332,11764.930.732.040.639.053.835.836.435.95.532.14%-3%-14%年初至今，海外功率板块跌8.8%，其中Wolfspeed（-45.4%）、英飞凌（-12.4%）、意法半导体（-10.7%）领跌，主因：1）油电路线之争以及SiC厂商加速扩产的背景下，市场担心SiC产能过剩；2）海外功率板块4Q业绩不及预期，市场担心终端需求放缓、竞争格局恶化导致行业下行周期长于此前预期。截至2024年2月23日，海外功率板块2024/2025EPE为17.7/14.3x，国内Wind一致预期下功率板块估值为24.1/19.3x。350300250200150100500英飞凌意法半导体安森美Wolfspeed罗姆Ⅱ-Ⅵ瑞萨恩智浦德州仪器注：取2021年12月31日为基年100，截至2024年2月23日资料来源：彭博一致预期，华泰研究25.63.833.93.933.520.42.929.33.832.224.720.02.54.03.3-810.264.96.6201.80.60.5602.42.92.568.837.3-24.1-35.9-4.431.225.74.03.3A股溢价116%36%35%55%22%30%注：截至2024年2月23日资料来源：彭博一致预期，Wind一致预期，华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4Q2海外功率半导体板块收入248.69亿美元，同比下滑8.1%，环比下滑6.2%；毛利率平环比1.2pp。整体业绩承压，全球功率半导体行业处于下行周期。（百万美元）收入收入同比增速收入环比增速30,00025,00020,00015,00010,0005,00001Q232Q233Q234Q236%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%资料来源：公司公告，华泰研究60%50%40%30%20%10%0%1Q232Q233Q234Q231Q24E毛利率净利率1Q232Q233Q234Q231Q24E资料来源：公司公告，华泰研究公司维度看，安森美、瑞萨、恩智浦、Ⅱ-Ⅵ超预期，英飞凌、意法半导体、Wolfspeed、罗姆等企业不及预期，一季度整体指引偏弱。1）安森美、瑞萨、Ⅱ-Ⅵ、恩智浦受益于AI相关板块增长、日系混动车型需求较强、汽车芯片中格局较为稳定的MCU占比高等因素，4Q23收入或毛利率超预期。2）英飞凌、意法半导体、罗姆等公司因传统工业、消费、能源等领域需求平淡，去库存周期长于预期等因素的影响，业绩表现不及预期。3）SiC龙头Wolfspeed亦受能源/工业等行业需求较弱的影响，业绩指引较弱，同时市场担心特斯拉业绩所反映出的电动车需求增速放缓与全球SiC加速扩产所引发的SiC产能过剩。6963JP公司收入Wolfspeed瑞萨德州仪器ADI合计A4,4214,2472298902,7164,3793,1213,26326,4652Q23A4,4524,3262368752,0942,6844,5313,2993,07626,7773Q23A4,5154,4318242,1812,6254,5323,4342,71626,5094Q234,4254,1332298922,5804,1053,1962,38025,0451Q24E3,8943,6002007642,2913,6003,1252,100beat/missA3,9844,2822087842,0182,4504,0773,4222,51324,869beat/miss4,1954,331882beat/miss4,1954,3318822,0042,5314,1063,4002,503missmissmissininlinemissmissbeatbeatmissmissbeatinline25,279missmissmissmissmissmissmissmissmissmissmiss-12%-13%-13%-14%-4%-1%-11%-12%-2%-12%6963JP毛利率Wolfspeed瑞萨德州仪器46.6%49.7%32.3%37.6%46.8%33.9%55.7%65.4%56.7%73.7%49.8%44.5%49.0%29.0%34.8%47.4%28.5%57.4%64.2%58.4%72.2%48.5%45.5%47.6%13.0%32.2%47.3%29.1%57.9%62.1%58.5%70.2%46.3%44.9%45.5%30.3%46.7%31.0%56.2%59.6%58.7%70.2%45.6%43.4%46.2%14.3%34.4%46.5%32.6%54.9%60.1%58.5%68.6%45.9%beatbeatinlinemissmissmissinlinemissmissbeatinlineinlinebeatbeat43.7%45.9%16.1%32.1%45.6%33.8%56.4%59.5%58.1%68.5%46.0%42.5%miss42.3%miss45.4%inline56.4%inline58.1%inline-1.2pp-3.6pp0.4pp-0.2pp0.0pp0.0pp净利润880905819632625inline691901beat851Wolfspeed-100-113-124-126-139miss-1316963JPmiss524583608541528beat48448beat瑞萨812866521446588miss629德州仪器inline834896965966949inline827ADI合计9786,8928776,9784986,2624635,5084455,413beatbeat3775,221注：彭博一致预期采取2023年12月21日业绩会前数据计算beat/miss资料来源：彭博一致预期，华泰研究4Q23安森美收入20.18亿美元（指引中值20亿美元同比下滑4.1%，较彭博一致预期高1%。毛利率46.7%，较彭博一致预期高0.2pp。公司指引1Q24收入中值18.50亿美元，毛利率中值环比下滑1.3pp至45.4%。此次业绩会，我们看到：1）23年汽车业务收入增长28.2%。一方面，IRA法案等因素带动混动车型量价齐增，23年收入翻番。另一方面，智能化带动图像传感收入增长超12%，23年800M摄像头收入翻番。2）23年公司SiC收入超8亿美元，市占率25%，符合此前指引。公司预计2024年SiC市场规模同比增长20-30%，公司维持SiC业务2倍于行业增速的指引。4Q23瑞萨营收JPY362bn，同比/环比-7.5/-4.6%，高于公司指引JPY358bn，符合彭博一致预期。分业务看，汽车业务实现收入JPY181bn，同比/环比+6.8/+2.7%；工业/基础设施/物联网板块实现收入JPY179bn，同比/环比-18.4/-11%，反映出全球工业等需求疲软。4Q23毛利率为56.4%，同比/环比+0.4/-1.5pct，高于公司预期的56%和彭博一致预期的54.9%，主要系制造成本、甲府工厂启动成本、以及存货减值计提低于预期。产能利用率4Q23继续下滑至60%以下，但12英寸略有回升，公司预计1Q24在40nmMCU等带动下产能利用率回升。恩智浦（NXPIUS消费电子库存消纳带动公司业绩4Q23恩智浦收入34.22亿美元（指引中值34亿美元同比增长3.32%，较彭博一致预期高0.6%。毛利率58.7%，较彭博一致预期高0.2pp，主因消费电子领域的库存消纳超预期，汽车/工业/通信等领域相对平淡。公司指引1Q24收入中值31.25亿美元，毛利率中值58.1%。具体而言，公司指引汽车领域同比低个位数下降，工业领域同比10%以上增长，消费电子领域同比增长约30%，通信领域同比20%以上下降。4Q23公司渠道库存为1.5-1.6个月。公司计划维持70-75%的产能利用率直至库存状况正常化。FY1Q24英飞凌收入37.02亿欧元（指引38亿欧元同比下滑6.3%，较彭博一致预期低3%。毛利率43.2%，环比下滑0.4pp。公司指引FY2Q24收入36亿欧元，下修24年收入指引5.9%至160亿欧元，将毛利率指引从约45%下修至40-45%。我们看到：1）公司认为去库存阶段的持续或将长于此前预期，认为终端市场复苏或将出现在2H24（此前指引：1H24）。2）公司乐观预计24年汽车业务收入低两位数增长，其它中高个位数到中高十位数下降。3）公司23年SiC收入5亿欧元（50%工业目标24年收入增长50%，马来西亚工厂2H24准备生产，8寸工艺预计25年量产。4Q23收入43亿美元，环比-3.4%；毛利率45.5%，环比-2.1pp，均略低于此前指引中值。公司指引1Q24收入中值36亿美元，环比下滑15.9%；毛利率42.3%，环比下滑3.2pp。（前值：高个位数工业行业受去库存影响，消费/通信/计算机/通信等行业受季节性影响，意法认为2H24需求或有环比改善。2）库存：意法4Q库存环比回落，其中，工业行业已调整到23年初的水平，汽车ADAS领域开始去库存。3）资本开支：24年意法指引同比下降39.2%，集中SiC、GaN等前瞻领域。23年意法SiC收入11.4亿美元，超此前安森美/英飞凌SiC收入指引，市占率提升。24年意法指引15-16亿美元SiC收入。Wolfspeed（WOLFUS工业/能源市WolfspeedFY2Q24收入2.1亿美元，基本符合彭博一致预期。公司指引FY3Q24收入中值2.0亿元，主因工业/能源收入下降，电动车需求仍较强，公司认为全球工业/能源市场的疲软或将持续到今年下半年；公司指引FY3Q24non-GAAP毛利率中值16.5%，环比下滑0.4pp，较彭博一致预期低0.8pp，主因8寸厂爬产的不确定性。产能方面，公司预计6月中莫霍克谷产能利用率达到20%，收入贡献将在12月体现。需求方面，FY2Q24公司订单达到历史新高，包含21亿美元Design-ins与29亿美元Design-wins，Design-wins中约80%是电动车订单。环比下滑1.9pp，较彭博一致预期低0.6pp。其中，汽车/通信收入同比增长5.2/3.1%，消费/工业/计算机同比下滑13.4/11.5/6.6%。公司下调FY23全年收入/归母净利润指引6.0/18.6%，以反映当前终端需求疲软与库存调整导致产能利用率下降。分行业来看，1）汽车行业受益于电动化和智能化的趋势，但库存调整使得公司下修此前该业务增长的预期；2）工业设备和计算机等行业的库存调整或将比之前市场预期的更漫长。同时，公司预计半导体行业的库存调整会在下一财年结束。德州仪器4Q23营收40.77亿美元，环比下滑10.0%，同比-12.7%，符合公司此前指引（39.3~42.7亿美元24Q1预计营收指引34.5-37.5亿美元，中值同比-17.79%/环比-11.7%，均低于彭博一致预期。从此次业绩会我们看到1）Q4模拟行业下游需求整体恶化，工业市场客户去库存下需求持续走弱，汽车电子市场需求出现下滑，消费电子需求平缓，其他下游市场均出现轻微下降，中国区收入下滑；2）库存水平小幅增长，公司4Q持续降低工厂的产能利用率，预计在24Q1将进一步调整产能利用率。3）公司对1Q24预期持谨慎态度。我们认为当前模拟行业下游消费类需求维持平稳，但工业及汽车需求不强，模拟公司相关收入面临一定压力。传统功率板块2024年业绩下修。参考彭博一致预期，市场下调2024年功率半导体板块收入预期5.6%，下调板块净利润预期13.0%。我们看到：1）瑞萨、Ⅱ-Ⅵ、NXP受到生成式AI、竞争格局较好的MCU等业务的驱动，收入或净利润预期有所上修；2）传统功率板块为主的英飞凌、意法半导体、安森美、罗姆、Wolfspeed等企业受终端需求放缓以及竞争格局加剧的影响，收入/净利润均有所下修。2024E2024E收入20232022A公司6963JPWolfspeed瑞萨德州仪器ADI合计8743,8438,3264,43020,028106,0568703,4718,2384,618105,9818823,4048,2354,5899,8389,992104,029净利润净利润6963JPWolfspeed瑞萨德州仪器ADI合计2,5573,961-2456602,3486188,7492,8332,74926,1803,22942443162,7886,4842,8643,31525,2743,08442472712,1736,0313,01422,513202320232024E8703,3738,2534,630104,6218353,2487,5344,6209,38998,2193,2364,211-4634122,2563542,6466,5103,6612,81625,6402,6442,954-5163742932,4074,7123,46819,586 20232024E -1.3%-10.3%0.2%-14.3%4.3%-26.3%-13.2%-8.9%0.6%-17.9%0.4%-21.9%-15.0%-23.1%注：截至2024年2月23日，2023年数据为自然年4季度算术和资料来源：彭博一致预期，华泰研究（百万美元）英飞凌意法半导体Wolfspeed罗姆安森美Ⅱ-Ⅵ瑞萨德州仪器NXPADI120,000100,00080,00060,00040,00020,00002021202220232024E2025E注：截至2024年2月23日，2021-2023年数据为自然年4季度算术和资料来源：公司公告，彭博一致预期，华泰研究Ⅱ-Ⅵ瑞萨德25,00020,00002021202220232024E2025E注：截至2024年2月23日，2021-2023年数据为自然年4季度算术和资料来源：公司公告，彭博一致预期，华泰研究4Q23业绩会上，特斯拉预计24年销量增速继续放缓，且未给出销量目标，叠加后续意法半导体、安森美等其对电动车业务增速的下修，引发市场对纯电增速以及SiC产能过剩的担忧。我们测算2023年特斯拉在全球/中国SiC车型销量占比分别为70/45%，市占率TOP3为意法半导体、安森美、英飞凌。我们认为：1）海外市场受特斯拉增速放缓的冲击更深；2）国内市场SiC车型密集发布、器件国产化率低，仍有较大的增长与替代空间。特斯拉全球销量特斯拉中国销量全球SiC车型销量中国SiC车型销量300250200150100500全球占比全球占比中国占比202320222023100%80%60%40%20%0%资料来源：Marklines，公司公告，乘联会，华泰研究（百万美元）华泰测算Yole测算10,0008,0006,0004,0002,0000202220232024202520262027注：Yole测算截至3Q23；考虑前期备货等因素，华泰预测采取T年市场规模=（T年需求+（T+1）年需求）/2，对应23/24/25年全球SiC车型渗透率2.7/4.5/8.0%的预测资料来源：Yole，华泰研究预测100%80%60%40%20%0%意法半导体安森美英飞凌其它202220232022注：依据华泰预测市场规模拆分，与安森美预计23年收入对应25%市占率的讲法一致资料来源：公司公告，华泰研究预测需求：全球混动车型销量提速传统工业、消费、能源等领域需求平淡，AI相关板块、日系混动汽车需求较强，带动瑞萨、安森美等4Q23公司业绩超预期。投资人格外关注当前出现的特斯拉等纯电车型销量放缓，本田丰田等日系混动车型销量加速提升对汽车芯片板块的影响。我们观察到，虽然中国市场电动车需求仍较强，但海外纯电增速明显放缓，混动占比显著提高。根据marklines对62个国家及地区的统计，2023年全球油电混合/纯电动/插电混动销量733/1012/402万台，同比增长30%/30%/47%（2022同比增速：13%/70%/51%分品牌来看，混动主要以日系/韩系车企为主，销量前五为丰田/本田/铃木/日产/现代。（同比增速）100%50%0%插电式混合动力纯电动油电混合70%51%47%30%30%30%13%20222023资料来源：Marklines，华泰研究插电式混合动力纯电动油电混合插电式混合动力纯电动油电混合1,2001,0008006004002000中国欧洲美国日本全球资料来源：Marklines，华泰研究(万辆)1,2001,000800600400200插电式混合动力纯电动油电混合201820192020202120222023资料来源：Marklines，华泰研究库存：出清或将慢于预期库存水平持续走高，出清或将慢于预期。4Q23海外功率半导体厂商库存周转天数环比提高罗姆库存保持较高增长，库存规模环比上升14.0/8.5/7.1%，其中Wolfspeed备货主因莫霍克谷爬产、JP工厂建设、SiC订单强劲；意法半导体、瑞萨去库存进程加快，库存规模环比回落6.0/2.7%。1Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q131Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23（百万美元）英飞凌意法半导体Wolfspeed罗姆安森美II-VI瑞萨德州仪器NXPADI库存周转天数40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000严重过剩严重过剩短缺+1.5%+0.5%-1.5%-1.5%180160140120100806040200资料来源：公司公告，华泰研究Capex：整体收缩，集中于SiC领域资本开支收缩，集中于SiC领域。4Q23海外资本开支环比下滑18.0%，明显收缩。我们观察到，1）传统功率板块资本开支收缩，彭博一致预期2024年海外资本开支同比下滑2.1%，意法半导体指引2024年Capex同比下降39.2%。2）车企对SiC800V高压平台较为看重，SiC模块上车进展有望提速，Wolfspeed、罗姆等企业SiC相关的资本开支持续增加。（百万美元）资本开支同比环比6,00080%70%5,00060%50%4,00040%3,00030%20%2,00010%0%1,000-10%-20%0-30%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23资料来源：Marklines，华泰研究代码公司20232024E2025E20232024E2025E20232024E2025E(OLD)(OLD)(OLD)A（Diff）（Diff）（Diff）英飞凌3,4853,5633,6333,2963,1273,426-5.4%-12.2%-5.7%STMUS意法半导体4,0364,0123,2614,1122,5022,8251.9%-37.6%-13.4%WOLFUSWolfspeed1,6517189191,7701,9511,2567.2%171.8%36.7%6963JP7451,0718371,0021,04883134.5%-2.2%-0.7%ONUS安森美1,5921,5821,1021,5391,0741,085-3.3%-32.1%-1.6%COHRUS357372395344350360-3.8%-5.8%-8.9%瑞萨632684691625580613-1.1%-15.2%-11.3%德州仪器5,0594,9214,8885,0715,0084,9950.2%1.8%2.2%8709601,1078279301,014-5.0%-3.2%-8.4%ADIUSADI平均值1,26119,69041.9%69318,576-5.7%65117,484-5.9%1,30819,89543.4%68819,474-2.1%60218,237-6.3%3.7%1.0%-0.7%4.8%-7.6%4.3%资料来源：Marklines，华泰研究代码公司收入1Q22A2Q22A3Q22A4Q22A1Q23A2Q23A3Q23A4Q23A英飞凌3,7003,8514,1704,0374,4214,4524,5153,984STMUS意法半导体3,5463,8374,3214,4204,2474,3264,4314,282WOLFUSWolfspeed1882292412162292361972086963JP980965975924890875824784ONUS安森美1,9452,0852,1932,1041,9602,0942,1812,018COHRUS8288871,3451,3701,2401,2051,0531,1316723JP瑞萨2,9822,9002,8002,7712,7162,6842,6252,450德州仪器4,9055,2125,2414,6704,3794,5314,5324,0773,1363,3123,4453,3123,1213,2993,4343,422ADIUSADI2,9723,1103,2483,2503,2633,0762,7162,513合计25,18226,38827,97927,07426,46526,77726,50924,869收入同比增速收入同比增速英飞凌16.9%17.4%17.7%11.8%19.5%15.6%8.3%-1.3%STMUS意法半导体17.6%28.2%35.2%24.3%19.8%12.7%2.5%-3.1%WOLFUSWolfspeed36.9%56.7%54.1%24.8%21.8%3.2%-18.2%-3.7%6963JP8.0%-5.1%-3.7%-9.1%-9.2%-9.3%-15.4%-15.1%ONUS安森美31.3%24.9%25.9%13.9%0.8%0.4%-0.5%-4.1%COHRUS5.7%9.8%69.1%69.8%49.8%35.9%-21.7%-17.5%6723JP瑞萨55.2%45.7%19.3%0.2%-8.9%-7.5%-6.2%-11.6%德州仪器14.4%13.8%12.9%-3.4%-10.7%-13.1%-13.5%-12.7%22.2%27.6%21.7%9.0%-0.5%-0.4%-0.3%3.3%ADIUSADI78.9%76.8%38.8%21.1%9.8%-1.1%-16.4%-22.7%合计26.4%26.6%23.8%11.3%5.1%1.5%-5.3%-8.1%毛利率毛利率英飞凌42.9%43.2%44.4%47.2%46.6%44.5%45.5%44.9%STMUS意法半导体46.7%47.4%47.6%47.5%49.7%49.0%47.6%45.5%WOLFUSWolfspeed34.0%34.5%33.1%32.1%32.3%29.0%13.0%13.3%6963JP38.1%37.0%39.0%38.7%37.6%34.8%32.2%30.3%ONUS安森美49.4%49.7%49.3%48.4%46.8%47.4%47.3%46.7%COHRUS38.9%36.8%33.0%30.0%33.9%28.5%29.1%31.0%6723JP瑞萨57.1%57.9%56.8%55.8%55.7%57.4%57.9%56.2%德州仪器70.2%69.6%69.0%66.1%65.4%64.2%62.1%59.6%NXPIUSNXP57.6%57.8%58.0%58.0%56.7%58.4%58.5%58.7%ADIUSADI74.2%74.1%74.0%73.6%73.7%72.2%70.2%70.2%平均值50.9%50.8%50.4%49.7%49.8%48.5%46.3%45.6%净利润净利润英飞凌518550744744880905819632STMUS意法半导体7478671,0991,2481,0441,0011,0901,076WOLFUSWolfspeed-67-62-26-91-100-113-124-1266963JP1582011881129414711953ONUS安森美539589639580524583608541COHRUS1291341841711189555866723JP瑞萨514391540507812866521446德州仪器2,2012,2912,2951,9621,7081,7221,7091,3718859331,008975834896965966ADIUSADI783749936961978877498463合计6,4086,6437,6087,1706,8926,9786,2625,508净利润同比增速净利润同比增速英飞凌111.9%86.4%36.0%41.2%69.7%64.4%10.2%-15.1%STMUS意法半导体105.2%110.4%131.9%66.4%39.8%15.5%-0.8%-13.8%WOLFUSWolfspeed0.0%-57.4%-62.6%-6.0%49.6%83.3%371.8%38.8%6963JP-7.3%89.6%7.9%-27.6%-40.7%-27.2%-36.9%-52.9%ONUS安森美255.9%113.7%68.1%21.4%-2.7%-1.0%-4.8%-6.8%COHRUS15.7%1.6%56.0%38.1%-8.8%-29.0%-70.0%-49.6%6723JP瑞萨297.4%78.1%57.6%11.3%58.0%121.8%-3.5%-11.9%德州仪器23.6%15.8%17.9%-8.2%-22.4%-24.8%-25.5%-30.1%35.3%37.2%30.6%13.5%-5.8%-4.0%-4.3%-0.9%ADIUSADI85.2%48.8%1137.0%243.3%24.8%17.1%-46.8%-51.9%平均值61.7%49.0%59.8%26.5%7.5%5.0%-17.7%-23.2%资料来源：彭博，华泰研究公司代码TSLAUSIFXGRONUSSTMUS6723JP6963JPNXPIUSWOLFUSTXNUSCOHRUSADIUS603290CH688261CH688711CH605111CH688396CH300373CH300623CH688234CH600703CH688187CH600745CH600460CH688478CH688469CH688347CH公司名称特斯拉英飞凌安森美意法半导体瑞萨罗姆恩智浦Wolfspeed德州仪器ADI斯达半导东微半导宏微科技新洁能华润微扬杰科技捷捷微电天岳先进三安光电时代电气闻泰科技士兰微晶升股份中芯集成-U华虹公司资料来源：彭博，华泰研究行业处于下行周期：全球半导体行业仍然处于下行周期，库存去化持续进行中，行业存在进一步下行风险。需求增速可能不及预期：电动车、光伏、消费、工业等终端领域的增速可能不及我们的预本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。分析师声明本人，黄乐平、张宇、郭春杏，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金