【中信期货宏观与商品策略】黑色预计未来仍有压力铜易有多头机会贵金属等待-大宗商品策略周报20240225 2024-2-26 85157 11

投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号——大宗商品策略周报20240225张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422liudaoyu@重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。第一部分市场逻辑跟踪&主要投资机会推荐新屋开工走弱而非农、CPI走强、PMI数据出现反弹，这些数据与12月趋势明显背离，导致市场出现扰动。尽管美联储显示降息慎重，但趋势方面，由于1月季节性调整以及美国极端天气，导致异常值是否是趋势反转信号其实需要商议。我们深入研究，发现即使美联储也无法剔除极端天气等因素影响，因此建议等待二月数据。而从本周公布2月美国MarkitPMI看，美国2月份的Markit需求更多需要“三大工程”等基建项目支持。但根据我们近期专题报告《地方两会释放的产业政策信号分析-政策挖掘系列之二》研究发现，地方对于三大工程目标比较慎重，这使得后续黑色需求或仍难以明显改观。考虑近期钢厂生产慎重比往年仍弱，因此铁矿预计后续在情绪反弹后，需求或仍不乐观，产生空头机会可能。而焦煤焦炭因供给端山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，传言潞安集团及山煤国际计划减产2500万吨以及乌海煤矿停产重组，供应预期收紧，短期价格获得支撑。.有色方面，宏观基本面与供给端不确定性吨附近，在供给端面临不确定、以及预计海外制造业触底以及未来补库周期、并且国内需求下降有限的情况下，很容易就会产生预期差。而历史看，铜的价格更多由需求预期决定，而非仅仅当年的供需缺口，因此我们认为68000元/吨下多头支撑性较强。铝锌.预计煤炭价格仍将维持震荡。周内大部分国有煤矿已恢复生产，不少未复产民营煤矿在元宵供应依紧；多地气温下降推动电厂日耗小幅上升，电厂库存仍处于历史高位水平、补库或有限，非电生产逐步恢复；供需错配下煤价.农产品方面，预计仍承压。豆类：国外方面，USDA维持南美豆的丰产预期，但市场机构对巴西和阿根廷大豆预期产量存分歧，廷大豆产量存下修风险。美豆低位震荡。国内方面，豆粕现货成交量环比不断走低，节后下游补库告一段落。国内生猪价格尚未止跌。现实和预期都限制豆粕反弹高度，期价反弹到3050附近如期回落，料延续弱势。长期看，全球豆类市场宽松走向不变。国内养殖亏损限制需求增幅。内外盘仍处于下跌大趋势中。生猪：春节过后，需求步入淡季，猪价仍在弱势下行。供应方面，从基础存栏来看，能均重重回标猪水平，但是冻品库存压力仍旧维持高位。需求方面，春节过后，猪肉需求降幅理论较大，且屠企还未完全复工，整体需板块油气以色列总理内塔尼亚胡2月13日表示以色列不会屈服于哈马斯要求以色列从加沙全部撤军以换取释放人质的不切实际的要求使得地缘溢价抬升，而EIA预测原油需求上涨，叠加欧佩克预期管理，因此能源价格短期支撑性强煤炭周内大部分国有煤矿已恢复生产，不少未复产民营煤矿在元宵节后恢复多地气温下降推动电厂日耗小幅上升，电厂库存仍处于历史高位水平、补库或有限，非电生产逐步恢复；供需错短期震荡运行化工贵金属本周展示贵金属基本面的数据再次呈现喜忧参半的特征。一方面，美国物流和成本压力减轻，显示降息预期重燃；另一个是美债20年期拍卖，得标利率为4.595%，大幅高于上次拍卖的4.423%。预发行利率为4.562%，“尾部”3.3个基点，投标倍数2.39（前次为2.53显示美债需求数据和美联储表态有关，导致美债利率反弹，但在周五晚间突然下行至4.24%，或反映在通胀调控及债务溢价调控间的平衡。我们维持认为，1月通胀和经济数据面临季调和极端天气扰动，导致从需求和通胀、薪资等均有不确定性高，因短期上涨动力不足，等待观望有色铝价短期以区间震荡为主。对于锌，尽管矿端供应偏紧预期仍在，但由于美国1月CPI、PPI均强于预期，市场推迟美联铜价支撑性较强，预计未来多头机会仍存板块或产生反弹，但预计未来原料或仍面临基本面压力。原料预计未来仍有压力建材纯碱供应端扰动，波动风险较大农产品豆产量存下修风险。美豆低位震荡。国内方面，豆粕现货成交量环比不断走低，节后下游补库告一段落。国内生猪价格下行。供应方面，从基础存栏来看，能繁母猪缓去+生产效率上行，目前仍处压力兑现时期，疫情导致当前供应缩量幅度有限，难扰供应充裕的大势。从均重来看，市场出栏均重重回标猪水平，但是冻品库存压力仍旧维持高位。需求方面，淡季，需求疲软，预计短期内供应减量幅度将小于需求减量幅度，猪价支撑较弱。重点关注二次育肥以及仔猪环节成交观望为主节日期间主要大宗商品价格跟踪：金属能源普涨，农产品普跌贵金属与有色金属2593525500.027650.0270004.11%3.7593.8221.68%83588127.08499.584721.36%21111994.52073.52070-1.94%组约黄金2048.31996.42053.22025.5-1.11%纽约白银22.41522.023.623.4754.73%2227.52203.02251.02216-0.52%2416.52278.02390.02388-1.18%1613015900.016590.0163501.36%能源和美元指数74.2173.678.578.245.43%布伦特原油79.679.083.683.585.00%128.4125.6131.5130.61.71%美元104.014103.9105.0104.260.24%农产品23.8322.124.422.55-5.37%350.1332.7355.9339-3.17%1190.51164.31204.81173.5-1.43%433.75417.3437.0416.5-3.98%277.6272.3302.3297.97.31%89.2189.096.494.425.84%47.145.948.545.65-3.08%39093802.03965.03855-1.38%有持续地向2%靠拢背景下，过快放松货币政策存在再通胀风险，少数美联储官员认为保持限制性利率水平过长时间或带来下行风险。通胀方面，纪要显示官员们认为去通胀的进程是显著的，但是官员们还是会小心评估未来的数据，观察通胀能否可持续的回到2%。美联储官员业双重任务的风险更加平衡。续，劳动力市场动能偏弱料将使核心服务通胀降温。美国1⽉整体CPI和核⼼CPI均环⽐加速上涨，分别上升0.3%（前值为0.2%）和0.4%（前值为0.3%）。与去年同期相⽐，整体CPI降⾄3.1%（前值为3.4%核⼼CPI为3.9%（与前值相同）。环比加速下降0.9%，汽油价格下跌3.3%，抵消电力成本与天然气服务价格上涨。核心商品下跌0.3%，连续8个月持平或下跌，主要推动来自于二手车价格下降与非耐用品商品价格降温，例如中国进口密集型商品服装价格下降。核心服务业通胀率加速上涨0.6%，运输服务、车辆保险和维修及医疗服务为主要贡献。此外，1月机票价格与医疗保健价格纳入PC业主等价租金环比加速上涨0.6%，同比较峰值8%放缓至6.2%，预计2024年将继续放缓。美国CPI修正显示商品与服务项目CPI修正分化。本次修正显示，2023年1H核心通胀受到下调，2H受到上调。下半年通胀上调主要归因于核售销售被下修⾄增⻓0.4%（前值增⻓0.6%）。不包括汽⻋和汽油的零售销售环⽐下降0.5%（前值增⻓0.6%，预期增⻓0.1%）不包括汽⻋、汽油、⻝品服务和建筑材料的控制组销售下降0.4%（前值为增⻓0.8%降幅⼤于市场普遍预期的0.2%。降幅主要驱动来自于机动车及零部件与建材园林设备。此前零售销预期由1月2.9%小幅回升至3%。细分来看，2月美国咨商会消费者大型家庭50.7，前值50.7创17个月新高；服务业PMI初值51.3（预期52.3，前值52.5）。根据MarkitPMI报告，服务业增长略有放业，成本通胀降温，产出通胀加速。标准普尔全球市场情报首席商业经济学家ChrisWilliamson表示，伴随经济持续扩张的有上升，但数据显示，商品和服务销售价格指标继续保持在未来几个月价格压力仍将受到抑制。以达成一致。欧央行内部，大部分官员支持6月及以后开始降息并提及货币政策调整的双向风险，部分官员支持倾向于4月开始降息，少部分官员拒绝排除3月降息可能。市场隐含欧洲央行利率期限结构上移，截至2月16日，市场预计欧央行6月开始降息。经济方英不变价GDP连续两月环比收负，陷入技术性衰退。⼯资和通胀之间的良性循环是否会加强。”或显示⽇本经济虽然意外陷⼊衰退，但该央⾏未来⼏个⽉结束负利率政策的计划仍存。GDP数据公布后，植⽥重申了他近期的观点，并称⼀旦2%的通胀⽬标实现在望，该央⾏将考虑是否需要维持⼤规模货币宽松政策。他还表示，鉴于当前的经济前景，即使负利率政策结束后，⾦融状况也可能暂时维持宽松。日本2023年四季度经济收缩，私人消费与私人企业设备投资增速低迷。2023年Q4日本GDP不变价初值-0.1%（前值-大宗商品国内宏观：5年期LPR超预期下调，稳增长政策再度加码增速反超全国GDP增速，18个省市未完成2023年其省市所入增速为6.4%，较1-11月回落1.5个百分点。1-12月税收收入累计增长8.7%，增速较1-11月的10.2%继续放缓。1-12月全国支出累计同比增长1.3%，较1-11月回升1.8个百分点。1-12月一般公共预算支出同比增速为5.4%，较1-11月增速扩大0.5个百分点；.通胀：春节错位和高基数拖累CPI同比降幅扩大，PPI降幅收窄。受春节错位及高基数影响1月CPI同比降幅扩大，CPI环比改善、但弱于历史同期水平；受国内油价下跌、以及部分行业进入传统生产淡季等因素影响，1月份PPI环比、同比下降大宗商品国内中观需求跟踪：现实弱稳，预期改善建筑业景气度跟踪：弱稳房地产：销售持续低迷，竣工小幅下滑。12月全国商品房销售同比降幅再度扩大，新开工同比由正转负，竣工增速小幅回升。2月23日当周，30城商品房成交、二手房成交环比季节性回升。建筑业（竣工）需求：回暖。2月23日当周，玻璃表观消费季节性回升，PVC表观消费季节性回升。基建中观高频跟踪：仍然偏弱。2月23日当周，石油沥青开工率回升0.8个百分点至23.2%，铜杆开工率回升23.4个百分点至55.3%，球墨铸铁管加工费仍维持3020元。。制造业景气度跟踪：季节性改善，财政扩张助力经济恢复月上旬，全口径发电量环比-11.2%，同比7.4%（前值30.1%）。汽车：轮胎开工率显著上升。2月23日当周，半钢胎开工率上升41.1个百分点至63百分点至43.2%。2月乘用车零售形势总体良好，前三周同比下降14%。出口：邻国出口表现一般。2月23日当周，中国出口集装箱运价指数环比-3.6%。2月中上旬韩国出口同比-7.8%。总结：现实弱稳，预期改善房地产与建筑业偏弱。1月制造业PMI边际改善，全国商品房销售持续低迷，反映现实需求偏弱。近期地产融资的地缘端：中东局势持续紧张.以色列拒绝哈马斯停火方案，以军开始攻击拉法。以色列总理内塔尼亚胡2月13日表示以色列不会屈服于哈马斯要求以色列从加沙全部撤军以换取释放人质的不切实际的要求。以军对加沙地带南部拉法的中部和东部地区发动空袭，造成多人伤亡，以军军舰还向拉法海岸展开炮击。目前，美国对以色列攻击拉法有所动摇，美国防长表示以色列在进入拉法之前需要一个“可信的计划”来确保平民安全。塞武装向在亚丁湾航行的英国油轮“马林·罗安达”号发射了多枚导弹后，2月17日胡塞再次发射导弹击中了载有俄罗斯原油并前往印度的巴拿马籍油轮M/TPollux。本次袭击是继上次胡塞袭击成品.欧盟红海护航行动即将启动，但风险外溢可能性较低。欧盟红海的护航盟护航舰队能够开火保卫商船或自卫，但不会主动攻击胡塞武装在也门的阵地。此前为削弱胡塞武装对红海航运的影响，近期美英持续打击胡塞武装雷达站、无人机发射区域等军事设施。根据美国国防部介绍，美国战略意图在于打击胡塞武装袭击商船的能力，并无意对也门本土发动地面攻击。400350300250200150100500 地缘政治威胁指数:MA7地缘政治风险指数: 地缘政治威胁指数:MA7 地缘政治行为指数:MA72023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01300025002000150010005000波罗的海重油油轮指数波罗的海成品油轮指数波罗的海重油油轮指数波罗的海成品油轮指数2021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01。资料来源：网络公开资料中信期货研究所迪拜与SC：SC仍维持弱势Contango美元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月858381797775737169M1M2M3M4M5M6美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6543210-1-2-3-42023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02元/桶最近一天最近一周最近一月最近三月620600580560540520500480M1M2M3M4M5M6M1-M3M1-M6M1-M2元/桶M1-M3M1-M6M1-M22050-5-10-15-20-252023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/0SC库存持稳，月差走强，近月偏强原油：内外月差分化SC库存持稳，月差走强，近月偏强美国库存增加，美国库存增加，WTI月差走弱，近月偏弱1010美元/桶WTI原油连一-连三美国商业原油库存86420-22022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/01千桶490000480000470000460000450000440000430000420000410000400000元/桶SC近月-SCSC近月-SC连三库存期货:INE原油705030-10-302022/122023/032023/062023/092023/12万桶16001400120010008006004002000SCSC原油期权市场看跌36%34%32%30%28%26%24%22%20%原油期权微笑曲线2024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-085505605705805906006106206306406502.95成品油：柴油月差冲高回落而汽油震荡2.95美元/加仑最近一天最近一周 最近一月最近三月2.852.752.652.552.452.352.25M1M2M3M4M5M6美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M60.3502023/112023/122024/012024/012024/02美元/吨最近一天最近一周最近三月860最近一月最近三月860840820800780760740720700680660M1M2M3M4M5M6美元/吨M1-M2M1-M3M1-M6140120100806040200-202023/112023/122024/012024/012024/02最近一天最近一周最近三月最近一天最近一周最近三月2.6最近一月2M1M2M3M4M5M6美元/加仑M1-M2M1-M3M1-M60.10.050-0.05-0.1-0.15-0.2-0.25-0.32023/112023/122024/012024/012024/02资料来源：Bloomberg中信期货研究所天然气：欧美天然气月差均走弱百万英热单百万英热单位最近一天一周前一个月前三个月前43.532.521.5M1M2M3M4M5M6美元/百万英热单M1-M2M1-M3M1-M6位1位0.20-0.2-0.4-0.6-0.8-12023-11-172023-12-082023-12-292024-01-192024-02-09EUR/MWh最近一天一周前一个月前三个月前50454035302520M1M2M3M4M5M6EUR/MWhM1-M2M1-M3M1-M6110-1-1-2-2-3-32023-11-212023-12-122024-01-022024-01-232024-02-13580560540520500480460108010601040102058056054052050048046010801060104010201000980960940920CRBCRB工业指数近期有所回升.原油维持高位震荡。EIA周度数据中美国炼厂产能利用率恢复不及预期导致美国商业原油库存继续累积，但成品油库存压力持续缓解，原油矛盾逐步从成品油需求端转向炼厂端。目前红海航行扰动持续，原油地缘溢价维持高位，且OPEC1月原油整体产量来看，减产有一定的兑现，均对油价形成支撑。油价当前缺乏进美元/桶95908580757065Brent原油主力收盘价美元指数10810710610510410310210110099982023/062023/072023/072023/082023/082023/082023/092023/092023/102023/102023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/012024/02点CRB商品指数CRB点CRB商品指数CRB工业原料指数CRBCRB金属指数(右轴)2023/042023/062023/082023/102023/122024/02百万桶/日2.5 2 1.5 0.5 0-0.5 -1-1.5-2供需平衡12MMA(LHS)供给需求110105100959085802021/012021/082022/032022/102023/052023/122024/072025/022025/09资料来源：Bloomberg中信期货研究所5.65.45.2 54.84.64.45.65.45.2 54.84.64.44.242021202220205.35.14.94.74.54.34.13.93.7.美国商业原油库存继续回升：2月16日当周EIA原油库存增加减少400.9万桶，预期-173.9万桶，前值-191.5万桶。成品油整体库存继续去化272.3万桶。亿桶美国商业原油库存20222022过去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53千桶17500001650000石油库存千桶17500001650000美元/桶-10155000030145000050705070125000011500009010500001109500001308500001302017/8/182019/8/182021/8/182023/8/18亿桶美国成品油库存过去五年均值过去五年均值20242023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53桶/日。20212022202320242020千桶/日20212022202320242020140001300012000110001000090008000W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52个600FracSpread个60050040030020010002015/112016/112017/112018/112019/112020/112021/112022/112023/11千桶/日个千桶/日个5002015-112017-112019-112021资料来源：Bloomberg中信期货研究所原油：新井持稳而DUC释放持续放缓区域油井数:总计:DUC个10000区域油井数:总计:DUC个10000千桶/日美国主要盆地原油产量105009000950080007000850060007500500075004000650030002000550010004500045002015/082017/082019/082021/082023/08完井数新井数DUC释放量完井数个1400120010008006004002000-200-400资料来源：Wind中信期货研究所60050040030020010002020202280075070065060055050045040035030020216005004003002001000202020228007507006506005505004504003503002021350300250200150100为1192.7万桶/日，环比上升131.4万量为496.5万桶/日，环比上升61.8万桶/日，成品油出口量万桶/日美国原油出口量20222022过去五年均值2020202320212024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53万桶/日美国总油品出口量万桶/日过去五年均值过去五年均值20232024W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53万桶/日美国成品油出口量20222022过去五年均值2021202420202023W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53资料来源：Bloomberg中信期货研究所10501000950900850800560540520500480460440420400成品油：炼厂负荷持稳，柴油需求小幅回升1050100095090085080056054052050048046044042040016日当周，美国炼厂开工率维持80.6%，炼厂3-2-1综合2月16日当周，美国汽油产量引申需求量环比回落2.8万移动平均来看，汽柴油需求%1009590858075706560202020212024过去五年均值美国炼厂产能利用率202020212024过去五年均值20222023W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220202021万桶/日美国能源部汽油产量引申需求-MA4W202020212022202220232024过去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52706050403020美元/桶706050403020 美国炼厂产能利用率02022/022022/072022/122023/052023/10%100959085807570万桶/日2020万桶/日202020212022202220232024过去五年均值W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52资料来源：Bloomberg中信期货研究所成品油：柴油裂差有所回落20202021202220232024美元/桶202020212022202320247060504030200-101D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D20202021202220232024美元/桶2020202120222023202460504030200-10-201316191121151181211241271301331361美元/桶8020202021202220232024美元/桶70605040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D美元/桶6020202021202220232024美元/桶5040302001D31D61D91D121D151D181D211D241D271D301D331D361D资料来源：Bloomberg中信期货研究所99示2024年1月俄石油产量为1066罗斯原油海运出口459万桶/日，环比小幅下降9万桶/日；成品油海运出口252.8万桶/日，环比上升24万桶/日。合计油品出口量为711.9万桶/日，环比上升约15万桶/日。百万桶/日中国印度欧洲土耳其百万桶/日中国印度欧洲土耳其2.521.510.50230223032304230523062307230823092310231123122401202220232024百万桶2022202320244.543.532.521.5W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W53百万桶/日欧洲非洲亚太其他0.40.20230223032304230523062307230823092310231123122401资料来源：路透EIA中信期货研究所原油：沙特3月OSP基本维持不变往亚洲往亚洲OSP.沙特往各地OSP持稳，局地小降：3月沙特各类原油往亚洲OSP多数环比持平，Medium级别下调0.2美元/桶，ExtraLight级别下调0.05美元/桶；往地中海、西北欧、美国各级别OSP均往地中海往地中海OSP美元/桶HeavyMediumLightExtraLight86420-2-4-6-82021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01美元/桶HeavyMediumLightExtraLightSuperLight86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01往西北欧、美国往西北欧、美国OSP美元/桶西北欧Light美国Light美元/桶86420-2-42021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/01资料来源：Bloomberg中信期货研究所9000千桶/日40009000千桶/日4000弹：2024年1月，沙特原油产量为896.5万桶/日，环比上升2.5万桶/日，足额完成自愿减产；出口量约为622.8万桶/日，环比上升24.2万桶/日。量小幅上行，出口环比上行：2024年1月，阿联酋原油产量为292.7万桶/日，环比上升3.1万桶/日，小幅超出自愿减产后291万桶/日的目标；出口量约为358.3千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日千桶/日资料来源：BloombergWind中信期货研究所比下降16.2万桶/日，主要因Sharara油田罢工导致停产，目前该部分产量已于1月底恢复。千桶/日千桶/日500千桶/日千桶/日400千桶/日千桶/日OPECOPEC钻机数与单位钻机产量千桶/日/个单位钻机产量活跃钻机数个12011010090807060505505004504003503002502002014/022015/042016/062017/082018/102019/122021/022022/042023/06沙特沙特阿联酋伊拉克科威特10090807060504030202014/052015/062016/072017/082018/092019/102020/112021/122023/01资料来源：WindBloomberg中信期货研究所动力煤：供弱需强下煤价小幅探涨，港口库存受封航影响被动抬升.本周主产区坑口煤价小幅上涨。截至2月23日，山西大同弱粘煤坑口价770元/吨（+10陕西榆林混煤坑口价730元/吨（+15鄂尔多斯坑口价685元/吨、持平于上周。港口市场稳中偏强运行：截至2月23日，秦皇岛动力末煤940元/吨（+29广州港山西94.0元/吨（+2.0理查兹动力煤FOB价82.75元/吨（+1.4）。八省电厂周度日耗环比小幅回升，仍处于历史中低位水平。非电行业，化工、建材等非电行业生产在逐步恢复中，部分冶金、化工天数处于历史中高位水平。周内寒潮影响下港口封航，港口调出量受阻、库存被动求释放，对市场提振有限；目前电厂库存可用天数均处于历史中高位水平，寒潮封航影响下港口调出受阻、库存被动性累积，国内坑口煤价、港口煤价和进口煤价均小幅上涨，进口煤增加，不过临近全国两会、安全检查愈发严格，降雪、安检影响下短期煤炭供应或阶段性受限；需求方面，气温持续偏低影响下居民取暖用电存在增量预期，而目前电厂库存和存煤天数依旧处于中高位水平，电厂补库或有限；元宵节后下游化工企业复工或加快，短期备货需求有小幅提升预期，不过水泥企业复工时间仍旧偏后；供弱需强对短期煤价或有小幅上涨支撑，不过目前电厂库存仍偏国内价格：国内坑口煤价、港口煤价均小幅上涨产，整体供应水平依旧偏低，下游企业陆续复工。受供紧需强拉动，主产区煤价小幅上涨运行，截至2月23日，山西大交开始下滑，买方采购积极性下降，多询价未有实际成交、多为试探性招标，价格回归弱稳运行。截至2月23日，秦皇岛动力末煤940元/吨（+29广州港山西优混1030元 主产地坑口价格元/吨坑口价:弱粘煤(A15%,V34%,0.6%S,Q5800):大同矿区元/吨 榆林:坑口价:动力混煤(A8%,V35%,0.4%S,Q5500) 鄂尔多斯:坑口价:动力煤1#(A12%,V27%,0.5%S,Q5500)900850800750700650秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产元/吨1400 广州港:库提价(含税):山西优混(A14%,V28%,0.6%S,Q5500)14001300120011001000900800700资料来源：WindMySteel中信期货研究所纽卡斯尔港:FOB价格:动力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/吨CIF价:动力煤(Q6000(NAR)):欧洲三港1801601401201008060 FOB价:动力煤(Q5500(NAR)):理查兹港动力煤主要进口来源地分布动力煤进口额主要来源国分布%7060504030200澳大利亚加拿大哥伦比亚印度尼西亚俄罗斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10纽卡斯尔港:FOB价格:动力煤(1#,A20%,Q5500,NAR)美元/吨CIF价:动力煤(Q6000(NAR)):欧洲三港1801601401201008060 FOB价:动力煤(Q5500(NAR)):理查兹港动力煤主要进口来源地分布动力煤进口额主要来源国分布%7060504030200澳大利亚加拿大哥伦比亚印度尼西亚俄罗斯2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12提升，投标价跟随上涨，但下游对高价价格接受度不佳，实际成交情况一般，进口煤价偏稳运行。截至2月22日，纽卡斯尔动力煤FOB价97.5元/吨(+0.5)，欧洲三港动力煤CIF价94.0元/吨（+2.0理查兹动力煤FOB价82.75元/吨（+1.4）。口煤相比内贸煤价格优势有所走强，截至2月22日，内外价差432102020202120222023202413579111315171921232527293133353739414345474951资料来源：Wind中国煤炭资源网中信期货研究所供给：生产开始回暖，进口量低位企稳全国原煤生产41961万吨，环比+2.5%，同比+4.4%；11月全国动力煤生产34092万吨，煤炭进口延续回暖，进口同比仍维持高位。12月煤与褐煤进口量4728万吨，同比+53.5%，环比+8.7%；12月动力煤进口1533万吨，同比+167.0%，万吨4500040000350003000025000200002019201920202021202220231-2月平均4月6月8月10月12月万吨5000450040003500300025002000150010005000201820202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨40000350003000025000200001500010000201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨1800160014001200100080060040020002023201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind中信期货研究所大秦线周发运量回升2019202020222023万吨45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952万吨100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020大秦线周发运量回升2019202020222023万吨45040035030025020015020212024147101316192225283134374043464952万吨100090080070060050040030020020192020202120222023202414710131619222528313437404346495220192020202120232024万吨16001500140013001200110010009008007006002019202020212022147101316192225283134374043464952万吨170020222023202415001300运积极性有所上升，大秦线发运量明显回升。秦皇岛港调入量回升，寒潮封航影响下调出量回落22日，大秦线发运量为719.9万吨，环比+28.2%，同比-11.4%；截至2月22日，秦皇岛港调入量为305万吨，同比+2.5%，环比+43.5%；秦皇岛港调出量为202延续回落，调入量超出调出量。1100900700截至2月22日，周内环渤海港口1100900700调入1194.4万吨，环比+18.8%，同比-11.8%；调出813.9万吨，14147101316192225283134374043464952资料来源：WindMySteel中信期货研究2供需分析：动力煤净进口量增多，主要用于发电、建材、化工等资料来源：中国煤炭资源网中信期货研究所亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时20192020202120222023600050004000300020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100009000800070006000500040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿千瓦时20192020202120222023亿千瓦时2019202020212022202318001600140012001000800600180016001400120010008006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月全社会用电量8563亿千瓦+10.0%，环比增速较11月回升9.4个百分点；第二产业用电同比+8.3%；第三产业用电量1574亿千瓦时，环比+19.2%，同比+22.6%、较11月同比增速增加2.2个百分点；居民用电冬季取暖用电增多，电厂库存有所消耗，采购意愿有所回升。资料来源：Wind中信期货研究所℃402019-2023气温平均2024最高气温2023最高气温2024最低气温2023最低气温30200沿海八省电厂周度平均日耗环比小幅回升需求：周内多地气温下降，电厂日耗小幅上升、仍处于中低位℃402019-2023气温平均2024最高气温2023最高气温2024最低气温2023最低气温30200沿海八省电厂周度平均日耗环比小幅回升.寒潮影响下多地气温下降，产地煤炭外运受阻。周内多地气温下降，居民取暖用电存在增量预期。榆林、鄂尔多斯、山西等部分主产区有中雪或大雪，局部有暴雪橙色预警，产地煤炭外运受阻，尤其是汽运。水平。截至2月22日，内陆17省电厂周度平均日耗329.53万吨，环比+11.2%，同比-1.2%；沿海八省电厂周度平均日耗147.23万吨，环比.非电行业耗能需求维持刚需。化工、建材等非电行业生产在逐步恢复-10中，部分冶金、化工补库需求释放，需求回升不足，对市场提振有限。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨45040035030025020020192020202220232024202120192020202220232024147101316192225283134374043464952资料来源：WindCCTD中信期货研究所35需求：2月火电发电量季节性回落明显，非电用煤维持刚需采购 亿千瓦时2019202020212022202320241901801701601501401301201101002月月9月月2月月9月月月4月月8月月5月月水泥产能利用率30.96%，环比回落10.9水泥产能利用率30.96%，环比回落10.9%9080706050403020202020212022202320242020202120222023147101316192225283134374043464952高炉产能利用率83.6%，环比回落0.3高炉产能利用率83.6%，环比回落0.3%959085807570201920202021202220232024147101316192225283134374043464952% 20202021202220232024%90858075706560147101316192225283134374043464952资料来源：Wind中信期货研究所库存：电厂日耗去化偏缓，电厂库存、存煤可用天数均中高位运行内陆17省电厂日耗虽环比小幅回升、仍处于中低位水平，去化速度偏缓，沿海、内陆电厂库存仍处于历史高位，存煤可用天数处于历史中高位水平。截至2月22日，沿海八省电厂+3.1%，同比+4.2%；可用天+51.0%。内陆17省电厂库存+20.4%；可用天数23.8天，万吨40003500300025002000150020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952万吨1000090008000700060005000400020192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天37332925219520192020202120232024202220232024147101316192225283134374043464952天201920202021天3520232024202235202320243025205147101316192225283134374043464952资料来源：CCTD中信期货研究所库存：寒潮封航影响下港口调出受阻，港口库存被动抬升万吨201920202021202220232024900800700600500400300200100147101316192225283134374043464952万吨3100290027002500230021001900170015001300201920202021202220232024147101316192225283134374043464952资料来源：Wind中信期货研究所后市预判：短期煤炭供紧需强或延续，煤价或小幅探涨、幅度有限下游工厂复产复工增多，非电需求端将出现一定回暖，在保供和进口煤影响下、或难以对煤价形成明显提振。伴随复产复工，下游工厂复产复工增多，非电需求端将出现一定回暖，在保供和进口煤影响下、或难以对煤价形成明显提振。伴随复产复工，伴随海运费持续上涨，叠加外矿报价仍旧坚挺，目前价格下调空间有限，预计短期内进口市场稳中偏强运行，但较内贸煤仍寒潮影响在逐步消退，后续更多下游终端将复产复工、增加电厂采购需求，电厂库存中高位运行下、或难形成大幅提振。目非用电方面非用电方面电厂库存仍处于高位水平、或维持刚需采购，港口库存受封航影响被动抬升，伴随寒潮影响消退、港口解封，预计港口库存短期供应端尚未完全恢复情况下，对市场煤价提供一定支撑，预计短期内煤价将强稳运行、维持小幅探涨态势，暂没有明显下跌压力；不过在进口煤大量补充以及经济恢复尚不明朗的情况下，涨价连续性和大幅支撑也较为薄弱。 南华能化指数WTIPVC乙二醇 南华能化指数WTIPVC乙二醇PTAPX天然橡胶130125120115110105100959085802023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/0123日当周，化工行业综指及细分全线上涨；价格方面，原料成本端支撑与供落。美国周度进口力度偏弱，客流量增速低位。新兴市场需求或带动我国服装面料出口增长。国内需求方面，国内降准降息以及配套财政政策支持，提 环比W8W6环比W8W6W5W4橡胶指数：综合指数（日）2%2%橡胶指数：综合指数（日）2%2%2301.42%2101.38%1.42%2101.17%1901700.78%1701501300%1100%90-1%70-1%50-1%2020/012020/072021/012021/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/0资料来源：WindMysteel中信期货研究所PTA市场情绪：期货价格下跌，投机情绪较低，市场情绪中性长端Backwardation，曲线整体隐含波动率（IV）微笑曲线较节价外看跌期权IV下降，曲线整体场投机度处于过去12月内14%元/吨元/吨600059805960594059205900588058605840582058002024-02-232024-02-222024-02-232024-02-222024-02-15M1M2M3M4M5M6元/吨150100500-50-100-150PTA基差PTA主力收盘价PTA基差6,6006,4006,2006,0005,8005,6005,4005,2005,0002023/062023/082023/102023/122024/02PTA期权波动率微笑24%22%20%18%16%14%12%10%2024-02-232024-02-082024-02-232024-02-082024-02-22500052005400560058006000620064006600680070000.20PTA投机度 PTA主力收盘价元/吨6400620060005800560054002023/072023/092023/112024/01470046004500乙二醇市场情绪：期限结构持平，投机情绪浓厚，看跌情绪收敛470046004500构持平，投机情绪浓厚，市场IV曲线较节前整体下降，较上盘面投机度高位，位于过去12元/吨乙二醇期限结构2024-02-232024-02-232024-02-152024-02-22M1M2M3M4M5M6元/吨100500-50-100-150-200-250乙二醇基差乙二醇主力收盘价5,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8002023/062023/082023/102023/122024/0227%25%23%21%19%17%15%乙二醇期权波动率微笑2024-02-232024-02-232024-02-082024-02-224200430044004500460047004800490050005100520032.5210.50乙二醇投机度 乙二醇主力收盘价元/吨50004800460044004200400038002023/072023/092023/112024/011051009590858010510095908580售销售下降0.8%，降幅⾼于预期（预期售销售被下修⾄增⻓0.4%（前值增⻓0.6%）。细分当中，1月美国服装零售环比回落0.2%，同比增速由前值4.85%下降至0.5%。从库存周期来看，截至2023年12月，零售商与批发商销售.微观高频数据显示美国商品板块升温程度有限。美国货运供需格局收紧程度有1月美国卡车利用率由88.63%小幅上升至88.7%，截至2月16日，美国干式与平板货运除燃油运费见顶，每英里报价分别为1.44与1.48美景；此外，截至2月10%86420-2-4美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:环比美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:同比2023/012023/042023/072023/102024/01 Prodco北美服装客流周同比%Prodco北美零售客流量周同比% Prodco北美奢侈品客流周同比30252050-5-102023-032023-052023-072023-092023-112024-01 % 美国:零售和食品服务销售额:服装及服装配饰店:季调:同比美国:零售库存:服装及服装配饰店:季调:同比美国:批发商销售额:非耐用品:服装及服装面料:季调:同比美国:批发商库存:非耐用品:服装及服装面料:季调:同比6040200-20-40-60-80-1002020/012021/012022/012023/01202利用率利用率运费（美平板式货车每英里盈利：除燃油费 现有卡车使用量32.5 现有卡车使用量32.5210.52020/1/12020/10/272021/8/232022/6/192023/4/152024/2/9资料来源：WindMysteel中信期货研究所美国12月商品消费支出回暖美国12月商品消费支出回暖，新屋销售温和增长，利率下探背景下地产链有望提振化工海外宏观需求：2023-12-312023-11-302023-12-312023-11-302023-10-312023-9-3060%12月商品消费支出回暖：12月美国个人消费50%支出不变价环比0.7%，符合市场预期。其中，40%30%商品环比上升1.1%，服务环比0.26%。商品30%20%细分当中，服装个人消费支出环比1.7%，家10%具和耐用家用设备环比0.6%，家庭改善消费0%细分中家用电器12月消费支出环比增长亮眼。--同比来看家具消费支出回暖，服装消费支出震-30%荡磨底。-40%20172019202020212023服装与鞋袜环比环比4%环比3%同比6%同比家具和耐用家用设备环比服装与鞋袜同比家具和耐用家用设备同比15%2%服装与鞋袜环比环比4%环比3%同比6%同比家具和耐用家用设备环比服装与鞋袜同比家具和耐用家用设备同比15%2% 2% 0%-1%-1%-2%-2%4%2%2%10%总数年化66.4万户（预期64.5万户，前值59万户）；新屋销售年化月率8%，预期10.00%，前值-12.20%。12月美国新屋完工大幅上升至15.1万套，同比上升15%，环比上升30%。新屋供给上升背景下，12月美国新5%0%0%-2%-4%-6%-8%屋售价中位数环比下降5%0%0%-2%-4%-6%-8%-2%0%短期内，房贷利率止跌，房价回落幅度有限或-2%0%-4%-5%限制新屋销售上方空间。长期来看，新屋市场-4%-5%供需再平衡及美联储降息都将使购房成本降低，-6%-10%-6%提振美国新屋需求。-10%-15%-8%-3%-10%-15%-8%2023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/102022/062022/062023/062022/102023/022022/102023/022023/062023/102022/02中信期货研究所资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所化工海外需求：美国化工进口高频指标显示海外需求偏弱第第54章化学纤维长丝TEU300025002000150010005000第54章化学纤维长丝20202022202120202022202320242023147101316192225283134374043464952第第60章针织物及钩编织物TEU第60章针织物及钩编织物20202021