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证券研究报告|行业年度策略2024年1月5日量产元年,乘势而起2024年人形机器人及智能汽车板块投资策略证券分析师研究助理姓名:陆强易姓名:完颜尚文资格编号:S0120523110001邮箱:wanyansw@邮箱:luqy3@0第一篇章人形机器人目录CONTENTS010203

概要复盘及展望投资框架及主线请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 101 概要请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 2ABSTRACT概要行业发展:人形机器人量产元年,产业进度有望超预期2023年,特斯拉布局+AI赋能+政策支持,人形机器人指数表现较优。2024年,特斯拉将持续引领行业发展,国内外领先主机厂有望进入量产元年。投资框架:伴随产业落地,投资风格将从主题投资切换至成长投资当前为主题投资阶段,核心驱动因素为政策刺激、技术突破、供应链合作等相关催化事件,此阶段投资节奏的把握尤为重要。量产元年,将切换至成长投资阶段,板块将告别齐涨齐跌行情,标的α机会显著提升。具备先发优势,龙头企业及配套供应链企业有望迎来业绩高增、估值提升的双重利好,相关企业有望迎来最佳投资机会。投资建议:优选高价值、高壁垒、较强确定的龙头优质企业强基本面、低估值标的:拓普集团、三花智控、双环传动弱基本面、强供应链卡位能力标的:绿的谐波、中大力德、鸣志电器技术实力强劲,有望突破滚柱丝杠壁垒的标的:贝斯特、恒立液压存在潜在催化的标的:丝杠(斯菱股份、五洲新春)、传感器(柯力传感、华依科技)、设备(日发精机、浙海德曼)、电机(恒帅股份、步科股份)风险提示:人形机器人进展不及预期;行业竞争加剧风险302复盘及展望请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 4人形机器人:特斯拉布局+AI赋能+政策支持,2023年表现较优图表:2022年至今Wind人形机器人指数(8841699.WI)收盘价波动情况8,6008,1007,6007,1006,6006,1005,6005,1004,6004,1003,600

Optimus迈出第一步

Optimus骨盆实现解锁和实现手臂摆动

Optimus基础能力进一步进化Optimus已经具备一定基础能力Optimus原型机公开亮相印发《人形机器人创新发展指导意见》OpenAI发布 微软探索chatGPT 2023.07chatGPT 机器人领域应用 谷歌Deepmind推出用于机器人的AI智能体01-0401-1301-2402-0902-1803-0103-1003-2103-3004-1204-2105-0505-1605-2506-0606-1506-2407-0507-1407-2508-0308-1208-2309-0109-1309-2210-1010-1910-2811-0811-1711-2812-0712-1612-2701-0601-1702-0202-1302-2203-0303-1403-2304-0304-1304-2405-0805-1705-2606-0606-1506-2807-0707-1807-2708-0708-1608-2509-0509-1409-2510-1210-232022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-人形机器人指数收盘价资料来源:wind,智驾网微信公众号,特斯拉2022AIDay等,德邦研究所(注:以上数据为年初至2023年11月30日收盘) 5人形机器人:国家层面发布创新发展指导意见加快推动产业进程2025年人形机器人创新体系初步建立,“大脑、小脑、肢体”等一批关键技术取得突破,确保核心部组件安全有效供给。整机产品达到国际先进水平,并实现批量生产,在特种、制造、民生服务等场景得到示范应用,探索形成有效的治理机制和手段。培育2—3家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业,打造2—3个产业发展集聚区,孕育开拓一批新业务、新模式、新业态。2027年人形机器人技术创新能力显著提升,形成安全可靠的产业链供应链体系,构建具有国际竞争力的产业生态,综合实力达到世界先进水平。产业加速实现规模化发展,应用场景更加丰富,相关产品深度融入实体经济,成为重要的经济增长新引擎。6人形机器人:国内外厂商百花齐放,部分进入量产或预售阶段国外特斯拉引领行业发展,2021年8月首届AIDay上马斯克发布了特斯拉人形机器人概念机TeslaBot,不断迭代升级。国内优必选2023年12月1日披露通过聆讯后的资料集,12月29日港交所主板挂牌上市,成为“人形机器人第一股”。图表:国内外企业人形机器人布局情况产品参数机器人厂商产品名称发布时间身高体重续航推广计划速度(km/h)自由度价格(预计)(cm)(kg)(h)特斯拉Optimus2022.10172738km/h全身/2万美元左右2025-2027量产上市200+优必选WalkerX2021.07130633km/h412h已小批量量产交付沙特智元远征A12023.08175557km/h49+/20万元以内预计快速在新能源、3C制造业落地宇树UnitreeH12023.08180475.4km/h19/低于9万美元2023年Q4发货达闼XR4(七仙女)2024E16565-60//2024年发布,2025年量产,2035年提供全球化服务傅利叶GR-12023.07165555km/h40//1-2年内量产,3年左右完成通用任务,5-10年走进家庭波士顿动力Atlas2016150801.5m/s////小米CyberOne2022.08177523.6km/h21/成本60-70万元/本田ASIMO201113048/57//2022年退役1XTechnologiesEVE20221868614.4km/h///已销售百台NEO2024E167304-12km/h2-4h/追觅通用人形机器人2023.0317856/44///AgilityRoboticsDigit201917565/2h/在物流搬运场景已有少量落地资料来源:GGII,特斯拉官网等,德邦研究所7人形机器人:特斯拉引领行业发展,期待量产到来特斯拉人形机器人目前尚处于从0到1阶段。2021年8月,在特斯拉首届AIDay上,马斯克发布了特斯拉人形机器人概念机TeslaBot,并宣布将于2022年推出人形机器人原型机;2022年9月,在特斯拉第二届AIDay上,人形机器人擎天柱Optimus正式推出,已经能够完成搬运货物、给植物浇水和移动金属棒等工作,但行走还不稳定;2023年5月,在特斯拉2023年股东大会上,Optimus已经能够执行捡起物品等任务,在电机扭矩和力度控制等方面更加精确,还能够探索和记忆环境;2023年9月,TeslaBot官方推特视频显示,Optimus能够在单腿站立的情况下,实现上肢的大幅度前伸,并能够完成“金鸡独立”动作。图表:特斯拉人形机器人研发时间轴TeslaBot概念机人形机器人开发人形机器人人形机器人人形机器人人形机器人Optimus原型机Optimus能力Optimus能够在单腿站立的同时,实现上预计展示Optimus行首次发布平台完成搭建迈出第一步骨盆实现解锁手臂可以摆动足趾能够离地公开亮相快速进化肢大幅度前伸,并完成“金鸡独立”动作走能力和应用场景2021年8月2022年2月2022年4月2022年7月2022年7月2022年7月2022年9月2023年5月2023年9月2024年初特斯拉AIDay特斯拉AIDay特斯拉2023股东大会TeslaBot官方推特视频特斯拉AIDAY20212022资料来源:特斯拉官网,特斯拉AIDay2021,特斯拉AIDay2022等,德邦研究所803 投资框架及主线请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 9人形机器人:产业即将突破,发展前景广阔,迎来布局良机马斯克在2023年5月的发布会上预测人形机器人的市场需求有望达到100亿台,远超汽车,板块有望迎来布局良机。人形机器人产业目前仍然处于从0到1的突破过程阶段,板块投资风格偏向于产业主题投资。标的自身属性主要包括该主题增长预期、主题新颖程度、是否存在映射对标、主题稀缺程度以及催化强度等,外部环节包括流动性环境和市场风险偏好等,是影响机器人板块及标的行情的主要因素。图表:人形机器人板块特点想象力持续性概念新颖、空间马斯克预测人形机器人形机器人即将突破持续的超预期刺人的需求有望达到100从0到1,政策支撑+技巨大激亿台,产业空间巨大术突破+供应链逐步确定多重因素有望催化业绩参与度业绩可见度高24年有望成为人形机AI加持,软硬件人形机器人板块梯形器人量产元年,成为轮动,投资机会较大跨行业、跨风格相关公司核心增长极资料来源:德邦研究所绘制10人形机器人:以特斯拉为例,感知、决策、执行系统拆分特斯拉Optimus核心零部件包括旋转执行器、线性执行器、视觉传感器、中央计算单元、动力电池和灵巧手等。根据特斯拉2021、2022年AIDay信息:1)旋转执行器。14个,肩膀6个+手肘2个+腰部2个+髋部4个;2)线性执行器。14个,大臂2个+小臂4个+大腿4个+小腿4个;3)视觉传感器。8个Autopilot摄像头;4)中央计算单元。1个TeslaSOC;5)动力电池。容量2.3kWh;6)灵巧手。共12个执行器,有11个自由度。上游零部件具有相关的产业链布局,针对人形机器人的特定应用场景特定开发有望获得突破。图表:特斯拉Optimus核心零部件一览灵巧手动力电池中央计算单元旋转执行器线性执行器11111个TeslaSOC1111-支持Wi-Fi,LTE2容量2.3kWh和Audio连接122112个执行器-电压52V22-单手6个执行器-集成电子系统-共11个自由度22空心杯电机1力传感器111旋转执行器 线性执行器14个旋转执行器14个直线执行器-大中小三类-大中小三类-肩膀6个+手肘2-大臂2个+小臂4个+腰部2个+髋个+大腿4个+小部4个腿4个角接触球轴承行星滚柱丝杠机械离合器梯形丝杠交叉滚子轴承滚珠轴承谐波减速器4点接触轴承位置传感器力传感器非接触式扭矩传感器位置传感器视觉传感器8个Autopilot摄像头资料来源:TeslaAIDay2022,TeslaAIDay2021,德邦研究所11人形机器人:等待T链下一次“奇迹时刻”&关注非T链的催化因素重点时刻:特斯拉行走测试特斯拉AIDAY强基本面、低估值标的:拓普集团、三花智控、双环传动其他国内主机厂进展弱基本面、强供应链卡位能力标的:绿的谐波、中大力德、鸣志电器技术实力强劲,有望突破滚柱丝杠壁垒的标的:贝斯特、恒立液压存在潜在催化的标的:丝杠(斯菱股份、五洲新春)、传感器(柯力传感、华依科技)、设备(日发精机、浙海德曼)、电机(恒帅股份、步科股份)12人形机器人:优选高价值、高壁垒、较强确定性的龙头优质企业图表:核心标的盈利预测情况日期:2023/12/28股票代码收盘价市值EPS(摊薄)PEPBROE(摊薄)(元)(亿元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2022A集成拓普集团*601689.SH72.207961.542.162.873.6737.9733.4625.2019.655.3214.02三花智控*002050.SZ28.181,0520.720.821.051.3029.6134.4926.9021.695.8919.88鸣志电器002050.SZ63.182650.590.530.841.2456.63118.6074.8250.855.169.12汇川技术*002050.SZ62.691,6781.631.842.383.1042.7734.2926.5020.349.3221.80电机恒帅股份300969.SZ88.44711.822.633.414.4336.3133.6925.9219.995.7815.91江苏雷利*300660.SZ29.45930.981.091.491.9223.7027.1419.7015.362.058.66步科股份688160.SH56.30471.081.101.371.7426.7751.2240.9732.403.3912.66禾川科技601100.SH39.59600.650.670.941.2678.2059.3742.0631.494.605.88恒立液压601100.SH52.076981.791.892.252.7735.1927.5323.1318.836.5318.55丝杠贝斯特601100.SH29.451001.090.831.051.3516.2735.4327.9421.851.7410.70五洲新春*603667.SH22.44830.480.430.620.9029.5951.6936.1224.991.906.41鼎智科技873593.BJ36.98363.051.231.572.0068.6429.9823.5918.4925.7937.58绿的谐波688017.SH143.582420.920.691.021.46105.06207.97140.9998.158.438.02减速双环传动*002472.SZ25.192150.730.961.251.5737.1826.3020.1216.022.947.92器中大力德002896.SZ35.50540.470.580.710.9451.5061.4549.6937.623.266.32精锻科技*300258.SZ13.18630.520.560.700.8422.6523.3418.9515.681.687.40华依科技*688071.SH47.18400.501.372.163.01113.2034.4821.8615.698.197.23传感柯力传感603662.SH35.07990.921.111.391.7217.8731.5625.2220.452.0311.34奥比中光-UW688322.SH35.94144-0.77-0.55-0.180.13-29.75-65.86-202.14275.192.67-8.97器华测导航300627.SZ29.871620.670.861.121.4641.2034.8126.7820.475.8714.26奥普光电002338.SZ33.11790.340.650.941.3265.4050.6135.3725.164.717.20日发精机002520.SZ6.5252-1.80-3.690.000.000.002.55-69.23设备浙海德曼688577.SH92.34501.110.661.081.5139.14139.5585.3461.122.706.90沃尔德688028.SH24.35370.720.740.961.0854.5433.0025.3222.591.823.34秦川机床000837.SZ10.631070.310.240.340.4531.4344.5331.1323.372.477.85整机埃斯顿002747.SZ18.271590.190.300.490.74113.3060.4637.5124.836.796.00博实股份*002698.SZ15.541590.440.660.881.0632.1924.3218.7115.034.5214.04资料来源:标*为德邦研究所预测,其他来自wind一致预期,德邦研究所13第二篇章智能汽车目录CONTENTS01020304

概要复盘及展望智能驾驶东风已至投资框架及主线请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1401 概要请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 15ABSTRACT概要行业逻辑:智能驾驶启航,重塑商业模式消费者端 自动驾驶直击痛点,消费接受度不断提升政策端《智能网联汽车准入和上路通行试点实施指南》发布智能驾驶迎来长期软件付费模“ChatGPT”时刻 式有望跑通特斯拉引领下自动驾驶技术路线逐渐明确车企端技术成熟+供应链降本,自动驾驶配套车型价格下探投资建议:优选智能驾驶领先的整车企业+相关供应链风险提示:汽车销量不及预期;新能源汽车渗透不及预期;自动驾驶落地不及预期1602 行情复盘请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 17智能汽车:年初至今Wind智能汽车指数波动分析图表:年初至今Wind智能汽车指数(866018.WI)收盘价波动情况1,8501,8001,7501,7001,6501,6001,5501,500

年初:指数有所回升疫情防控政策优化,带动预期修复,叠加特斯拉国内价格大幅下调(销量提升预期下特斯拉股价上涨,刺激板块投资情绪),年初智能汽车板块3月中上整体有所上涨旬:指数有所下跌:3月中下消费不旬-4月初:旺+市场指数迅速价格混上涨乱带来多模态的观望GPT4发布,气氛加有望赋能重,板自动驾驶,块短期加速汽车下跌 智能化

4月中下旬-6月初:指数下跌明显并持续磨底受AI主题投资驱动影响,传媒等板块涨幅明显(大盘资金投资方向调整),叠加宏观经济数据表现略疲软,行业整体表现较弱

6月-8月上旬:指数有所回升新能源乘用车渗透率提升较快+大众投资小鹏的事件催化,驱动本轮上涨行情

8月中下旬:指数下跌明显因为前期涨幅较大,叠加电动化“价格战”的担忧,板块整体大幅回调

9-11月:指数波动中有所上涨华为引领下乘用车行业高阶智驾普及趋势持续、智能驾驶产业政策、广州车展催化、小米汽车催化、长安华为合作等事件驱动汽车板块上涨01-0301-0901-1301-1902-0102-0702-1302-1702-2303-0103-0703-1303-1703-2303-2904-0404-1104-1704-2104-2705-0805-1205-1805-2405-3006-0506-0906-1506-2106-2907-0507-1107-1707-2107-2708-0208-0808-1408-1808-2408-3009-0509-1109-1509-2109-2710-1110-1710-2310-2711-0211-0811-1411-2011-2411-302023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2023-智能汽车指数收盘价资料来源:wind,工信部官网,中国汽车报等,德邦研究所(注:以上数据为年初至2023年12月1日收盘) 1803智能驾驶东风已至请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 19智能汽车:智能驾驶直击消费者痛点,接受度不断提升对消费者而言,智能驾驶能够有效解决驾驶疲劳痛点普华永道发布的《2023年汽车数字化报告》显示,中国消费者认为交通拥堵辅助、泊车辅助等自动驾驶功能重要的人数占比分别为90%、87%消费者接受度提升,问界新M7成为智能驾驶“现象级”产品在今年第一季度财报电话会上,特斯拉表示已向北美地区约40万名车主推送FSDBeta版本;截至10月7日2024款小鹏G9累计获得的1.5万订单中MAX版本(标配城市NGP)占比超过80%至2023年11月底,上市两个半月问界新M7累计大定突破10万台,月订单超3万,其中智驾版占比达60%,城区NCA选装率达75%图表:小鹏G9上市15天订单情况图表:问界新M7累计大定突破10万台资料来源:AITO微信公众号,德邦研究所20资料来源:小鹏汽车微信公众号,德邦研究所智能汽车:政策跟进,为智能驾驶发展保驾护航国外:部分国家有关自动驾驶法规政策出台时间较早,处于不断完善过程中。2021年梅赛德斯-奔驰在德国获得全球首个L3级自动驾驶系统国际认证;2023年奔驰又在美国内华达州和加利福尼亚州获得批准中国:深圳率先立法支持L3自动驾驶上路,相关法规于2022年8月施行。此外我国L3/L4级智能网联汽车试点政策已于23年11月出台图表:国内外部分自动驾驶【试点/上路】的相关政策法规国家法律法规出台时间具体内容《道路运输车辆法》允许L3级别自动驾驶车辆上路行驶。2023年4日本修订案、《道路交19年5月月起,根据修改后的《日本道路交通管理法》,通法》修订案允许搭载有L4级自动驾驶系统的汽车上路取消了对配备自动驾驶系统的车辆和无人驾驶美国《无人驾驶汽车乘22年3月汽车的多项常规控制要求。在符合其他安全法客保护规定》规的前提下,无人驾驶公司未来可以制造并部署不具备方向盘的无人驾驶汽车《道路交通法(第17年6月侧重于推行L3级自动驾驶的运营八修正案)》德国《自动驾驶法(草系统规范了自动驾驶4.0等级上路行驶的条件、21年技术要求、运行方式、数据处理、监管等诸多案)》事项1.允许高度自动化的车辆在实验性场景之外行法国《出行指导法》19年12月驶;2.从2022年起,高度自动化的公共或共享交通工具可以正式上路《互联和自动出行英国2025:在英国释放自22年8月提出2025年实现无人驾驶汽车正式商用的目标动驾驶汽车的效益》制定自动驾驶普及“三步走”计划:2022年底韩国《交通创新路线图》22年9月成为继日本和德国后,第三个允许L3上路的国家;到2025年实现L4级自动驾驶巴士、摆渡车商业化;到2027年推出L4级乘用车《智能网联汽车准对通过准入试点的/具备量产条件的/拥有中国入和上路通行试点23年11月L3/L4功能的汽车,在限定区域开展上路通行实施指南》试点资料来源:界面新闻微信公众号,清华大学智能法治研究院,国家工信部官网等,德邦研究所

图表:国内外部分自动驾驶【事故归则】的相关政策法规国家法律法规出台时间事故归责《自动驾驶法(草案)》21年若事故发生在人工驾驶阶段,则由驾德国《自动化和网联化车辆交通驶人承担责任;若发生在自动驾驶阶17年段,或由于系统失灵酿成事故,则由道德准则》汽车厂商承担责任《自动驾驶相关制度整备大18年3月自主行驶时赔偿义务原则上由车辆所纲》日本有者承担;系统存在明显缺陷时事故《道路运输车辆法》修订案19年5月归责于制造商;黑客入侵系统等极端、《道路交通法》修订案情况下政府负责韩国《汽车事故赔偿法》修订案19年4月主要责任人是驾驶者本人,系统缺陷时制造商负有连带责任功能激活状态下保险公司限额内赔偿,《智能网联汽车准入和上路不足部分确定各方当事人赔偿责任中国23年11月(由车企方依法承担赔偿的,由试点通行试点实施指南》使用主体承担,车企有明显过错的,可依法追偿)资料来源:网易新闻,第一电动网,国家工信部官网等,德邦研究所21智能汽车:特斯拉引领下智能驾驶技术路线日渐明确特斯拉为智能驾驶先驱,2016年开始自研,延用业内常规的骨干网络架构;2020年正式推出BEV+Transfomer架构,引发自动驾驶技术行业重构。FSDV12或将完全转向端到端智能驾驶技术方案。与模块化方案相比,端到端智能驾驶方案将感知、规划、控制环节一体化,去除了各模块基于规则的代码,将传感器收集到的信息直接输入神经网络,经过处理后能够直接输出智能驾驶指令,使得整个系统端到端可导。图表:特斯拉FSD技术路线迭代情况:算法经历多次迭代,BEV+Transformer+Occupancy为当前架构资料来源:汽车之心微信公众号,德邦研究所

22智能汽车:特斯拉引领下智能驾驶技术路线日渐明确在特斯拉推出BEV+Transfomer架构后,国内华为/小鹏/理想/蔚来等企业智能驾驶方案均采用此技术路线。图表:华为/蔚小理自动驾驶感知算法及训练平台对比感知算法云端训练平台看得懂物的GOD2.0(融合感知BEV架构)+看得华为懂路的RCR2.0=ADS2.0无图驾驶感知算法视觉+激光雷达进行特征融合Xnet2.0=静态BEV+动态BEV+占用网络三网合一小鹏纯视觉感知,确定了“轻雷达”的路线BEV+占用网络理想从AD2.0多个小模型和人工规则为主的模块化算法架构,提升为AD3.0大模型为主的端到端算法架构NADLane2.0静态感知网络(BEV+Occupacy蔚来),辅以云端大模型NADWWM提升车辆感知性能视觉+激光雷达进行特征融合从技术路线上看,小鹏与特斯拉最为相似和接近;华总结为/蔚来利用了激光雷达与摄像头进行特征融合;理想感知算法融合多个网络昇腾AI云服务千卡训练30天长稳率华为云自研芯片贵安/乌兰察布2000PFLOPS达到90%,断点恢复时长不超过10分钟扶摇超算中心拥有全栈闭环及全栈仿真能力;自动驾驶核心模型阿里云乌兰察布600PFLOPS的训练速度提升近170倍理想智算中心火山引擎山西1200PFLOPS自动驾驶训练里(字节旗下)程突破6亿公里“蔚来云”智算中心有效训练时长阿里云合肥1400PFLOPS占比超96%华为训练平台采用自有云+自研芯片。蔚小理对于云端计算平台的信息不多,算力所用精度未知,因此算力之间无法直接比较。各家云端训练模型的进展所披露的口径也不一致,暂无法直接比较孰优孰劣资料来源:华为云微信公众号,理想汽车微信公众号,小鹏汽车微信公众号,蔚来微信公众号等,德邦研究所23智能汽车:车企加快布局,城市NOA落地加速第一梯队:特斯拉/华为/小鹏特斯拉引领自动驾驶无图方案:北美地区FSDV11正在向V12版本迭代,V12上车试用在望;FSD入华持续推进华为计划23年底无图城市NCA全国都能用;小鹏计划24年覆盖全国主要城市网络。第二梯队:理想/蔚来理想23年全场景城市NOA覆盖110城(23年12月10日智能软件发布会);蔚来计划23年底城区领航路线里程累计开通6万公里。第三梯队:比亚迪/长城比亚迪计划24Q1在腾势N7上推送城市NOA;长城搭载毫末智行城市NOH的车型魏牌蓝山预计24Q1量产。图表:主要企业城市NOA规划情况企业城市NOA规划是否依赖当前进展高精地图华为HUAWEIADS2.0计划23年12月在全国所有城市开通NCA功能否23年8月,上海/深圳/广州/杭州/重庆/北京已开通小鹏汽车24年覆盖全国主要城市网络否2023年已全量发布52座城市;24年1月2日起新增覆盖191座城市,总覆盖城市数量达243城23年底全场景智能驾驶NOA全国高速和城市环线全覆盖,全23年12月19日理想L系列车型OTA5.0正式开启推送,城市理想汽车国100城的城市道路陆续开放,全场景辅助驾驶LCC全球都能否NOA开放110城(23年12月10日智能软件发布会)用;ADPro3.0预计24年6月升级蔚来汽车城区领航路线里程2023Q4累计开通6万公里;2024Q1累计开通否2023年9月21日,蔚来正式宣布增强领航辅助NOP+将从高20万公里;2024Q2累计开通40万公里速进入城区比亚迪腾势N7高阶智驾全享包24Q1推送城市NOA;选装高快智驾包-高阶智驾全享包23年10月开启高速NOA内测车型将于24Q1推送高速NOA长城毫末智行城市NOH的车型魏牌蓝山预计24Q1量产-资料来源:AITO汽车微信公众号,佐思汽研微信公众号,小鹏汽车微信公众号,蔚来微信公众号等,德邦研究所24智能汽车:技术成熟+供应链降本,助力渗透率加快提升随着智能驾驶算法技术不断成熟,ADAS硬件配置由堆配置、强冗余向性能够用、追求性价比方向转变。以华为ADS为例,2.0相较1.0,减少了2个摄像头、3个毫米波雷达、2个激光雷达,芯片算力也由原来的400Tops降低至200Tops。此外,随着供应链降本不断推进,智能驾驶配套车型价格持续下探,渗透率有望持续提升。图表:华为ADS1.0和2.0对比ADS1.0合计34个摄像头13个传超声波雷达12个感毫米波雷达6个器激光雷达3个车载计算平台MDC810,400Tops基于Transformer的BEV架构依赖高算法精地图配套车型 阿维塔11、极狐阿尔法S基础/进阶包随车标配;高阶包一收费模式 次性购买价为32000元,包年/包月订阅价格分别为6400元/640元

ADS2.0合计27个摄像头11个传超声波雷达12个感毫米波雷达3个器激光雷达1个车载计算平台MDC610,200Tops算法BEV+GOD+RCR2.0,减少对高精地图依赖配套车型问界M5智驾版、新M7智驾版、阿维塔11改款、极狐阿尔法S新HI版收费模式基础/进阶包随车标配;高阶包一次性购买价为36000元,包年/包月订阅价7200元/720元资料来源:AITO汽车微信公众号,华为微信公众号,汽车之家等,德邦研究所25智能汽车:软件付费模式有望跑通,迎来商业模式变革汽车智能化发展使得越来越多的汽车产品具备OTA能力,未来在软件付费模式的加持下,OTA市场或成车企盈利新增量一方面,在SOA架构下OTA的实现更加方便灵活,可以帮助主机厂为用户远程修复软件问题,大大减少了主机厂的召回成本和用户的时间成本另一方面,借助面向服务的架构,OTA可以实现软硬解耦,服务实体可以部署在任意的域控制器上,且在出厂后也能进行部署策略的调整,增强用户体验特斯拉为智能付费先驱,中国新势力品牌有望紧跟特斯拉开启智能软件付费模式图表:整车企业商业模式变化资料来源:汽车之家研究院,德邦研究所2604 投资框架及主线请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。 27智能汽车:智能驾驶启航,重塑商业模式2023年为智能驾驶元年,L3智能驾驶试点标准落地,华为、小鹏等部分品牌车型已经落地城市NOA,理想等企业加速追赶年底将落地城市NOA,预计2025年部分车型和部分区域L3智能驾驶将落地。汽车企业商业模式有望迎来重塑变革,软件服务短期助力汽车销量提升,长期有望成为车企收入核心利润来源。智能化整车,智能驾驶领先的整车企业,例如华为系车企赛力斯、小鹏等,快速推进智能驾驶落地,企业有望享受智能驾驶导入期向成长期迈入阶段的估值溢价。零部件:若主营业务以智能驾驶相关业务为主,也有望享受智能驾驶带来的估值溢价;否则,随着电动化进入成熟期的缓慢增长,相应的估值溢价或将无法体现。图表:智能驾驶带来的商业模式变革硬件为主软硬结合软件为主电动化202720252023渗透率提升 爆款车型打造 商业模式变革智能驾驶资料来源:德邦研究所绘制28智能汽车:投资优选智能驾驶领先整车企业及相关供应链智能驾驶领先车企:第一梯队:先发优势,特斯拉/小鹏汽车/华为合作企业(【长安汽车】【江淮汽车】【赛力斯】)第二梯队:加速追赶,【理想汽车】【蔚来汽车】【零跑汽车】第三梯队:快速转型,【比亚迪】【长城汽车】配套供应链:T链:【拓普集团】【新泉股份】【银轮股份】【双环传动】国内整车企业:【保隆科技】【浙江仙通】【新坐标】智能化受益:【恒帅股份】【华依科技】标的选择路径:29智能汽车:23年底/24年重磅新车型前瞻图表:23年底/24年部分新车型前瞻车企车型级别能源类型预售价预计发布时间备注华长安阿维塔12中大型车纯电30.08-40.08万23年11月在售,11月10日正式上市为长安深蓝C318越野增程暂无最快为24年合作奇瑞智界S7中大型车纯电24.98-34.98万23年11月在售车赛力斯问界M9MPV纯电/增程50-60万23年12月26日预售中企X9MPV纯电38.8万23年11月预售中,12月体验车到店,24年1月小鹏开启交付MONAA级车纯电暂无24年与滴滴合作车型MEGAMPV纯电60万以内23年12月预售中,24年1月展车进店,2月开启交付理想L6中大型SUV增程30万以内24H1三款纯电车型暂无24H2蔚来阿尔卑斯轿车纯电20-30万24H2萤火虫轿车纯电10-20万2024Q3欧洲市场首发零跑C10SUV纯电/增程暂无24Q1国内/海外版本均会发布小米SU7中大型车纯电暂无-资料来源:理想汽车微信公众号,小鹏汽车微信公众号,钱江晚报微信公众号,阿维塔微信公众号,AITO汽车微信公众号,中国汽车报,新能源汽车要闻微信公众30号,汽车之家等,德邦研究所核心标的:智能驾驶领先整车企业及相关供应链图表:核心标的盈利预测情况日期:公司名称股票代码收盘价市值EPS(摊薄)PEPBROE(摊薄)2023/12/28(元)(亿元)2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2022A2022A理想汽车-W*2015.HK144.502,786-1.044.268.3915.09-71.0730.7915.648.703.19-4.49新势力整车小鹏汽车-W9868.HK54.30931-5.34-5.50-3.36-1.11-6.47-8.97-14.67-44.591.60-24.76企业蔚来-SW9866.HK71.251,088-8.89-11.31-6.76-2.68-8.15-5.73-9.57-24.154.97-61.00零跑汽车9863.HK35.50431-4.89-3.46-2.420.37-6.03-9.32-13.3586.063.73-61.86长安汽车*000625.SZ16.891,6750.781.200.861.1315.6614.0919.7114.891.9412.41华为合作整江淮汽车600418.SH16.00349-0.720.120.080.31-18.12128.21198.2750.972.10-11.60赛力斯601127.SH71.981,085-2.68-2.01-0.640.62-15.63-35.90-111.96136.665.24-33.55车企业北汽蓝谷600733.SH5.99334-1.27-0.86-0.700.02-4.67-6.94-8.54330.944.50-96.36一汽解放000800.SZ8.453920.070.240.330.5197.8135.4125.4716.641.521.55恒帅股份300969.SZ88.44711.822.633.414.4336.3133.6925.9219.995.7815.91华依科技*688071.SH47.18400.501.372.163.01113.2034.4821.8615.698.197.23保隆科技*603197.SH55.461171.042.082.603.4046.1126.7021.3216.303.958.57乘用车产业新坐标*603040.SH23.77321.171.652.002.2814.8314.4011.8910.432.0914.13链零部件企均胜电子*600699.SH17.822510.290.690.981.2248.7625.6718.1114.661.573.22业拓普集团*601689.SH72.207961.542.162.873.6737.9733.4625.2019.655.3214.02新泉股份*603179.SH49.312400.971.642.282.9739.8630.1521.6516.584.6011.54银轮股份*002126.SZ17.751430.470.781.111.5125.6522.7215.9811.802.108.19双环传动*002472.SZ25.192150.730.961.251.5737.1826.3020.1216.022.947.92潍柴动力000338.SZ13.521,1800.570.971.231.4718.1113.9310.90商用车板块中国重汽000951.SZ12.941520.180.831.241.6281.5815.6810.477.971.271.56企业菱电电控688667.SH80.12421.281.463.275.2467.2654.6924.4715.292.974.41天润工业002283.SZ5.78660.180.380.5

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