2024年快消品行业研究报告

2024年快消品行业研究报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、快消品行业的特性：知易行难 PAGEREFToc370250781\h4二、快消品运作的三个关键 PAGEREFToc370250782\h41、塑品牌——建立差异化的品牌资产 PAGEREFToc370250783\h4（1）品牌的必要性 PAGEREFToc370250784\h4（2）品牌的行业 PAGEREFToc370250785\h5（3）系统化塑造品牌 PAGEREFToc370250786\h5①环境全景分析 PAGEREFToc370250787\h6②明确目标消费群（WHO） PAGEREFToc370250788\h6③定义品牌资产（WHAT） PAGEREFToc370250789\h7④精准的整合传播（HOW） PAGEREFToc370250790\h8（2）最具有运作价值的快速消费品 PAGEREFToc370250791\h102、强渠道——目标消费群买得到，而且想马上买 PAGEREFToc370250792\h11（1）好渠道的标准 PAGEREFToc370250793\h11（2）快消品渠道模式的分类及特点 PAGEREFToc370250794\h12①大经销商制 PAGEREFToc370250795\h12②助销模式 PAGEREFToc370250796\h13③深度分销模式 PAGEREFToc370250797\h13④直销模式 PAGEREFToc370250798\h133、控新品——高成功率的新品开发体系 PAGEREFToc370250799\h14（1）把控新品的重要性 PAGEREFToc370250800\h14（2）量化评估新品的销售潜力 PAGEREFToc370250801\h15（3）简便估算已上市新品的销售额 PAGEREFToc370250802\h16三、快消品研究的三步曲 PAGEREFToc370250803\h181、看广告 PAGEREFToc370250804\h19（1）广告的作用 PAGEREFToc370250805\h19（2）好广告 PAGEREFToc370250806\h19（3）广告投放大忌 PAGEREFToc370250807\h202、勤跑腿 PAGEREFToc370250808\h213、多试用 PAGEREFToc370250809\h22四、快消品运作与研究总结 PAGEREFToc370250810\h23五、重点非酒类快消品上市公司运作能力综合评价 PAGEREFToc370250811\h24一、快消品行业的特性：知易行难快消品就是我们在日常生活中，使用频率高、消耗快的产品，如日化产品、食品饮料等，看似平淡无奇、耳熟能详，但实质上是个“知易行难”的大品类，知易不难理解，行难则主要体现在以下两个方面：1、运作难：快消品一大特点就是门槛低、易模仿，故而同质化严重，要脱颖而出不容易，尤其是在已有强大品牌的领域，则更是难上加难，成本惊人。2、研究难：表面现象好理解，但本质和要点不好把握，尤其是牵涉到消费者的选择，总感觉似是而非，一时无从下手。二、快消品运作的三个关键1、塑品牌——建立差异化的品牌资产（1）品牌的必要性面对产品同质化严重，需要通过品牌来塑造出人为的差异化，以获取超额利润。（2）品牌的行业所谓品牌，更准确地说，是其背后代表的品牌资产，即消费者看到任何有关该品牌的元素包括广告、包装、文字、颜色等，于第一时间在心智中条件反射产生的印象。由此可以看出，品牌的直接作用就是以厂家期望的形式，牢牢占据目标消费群心智，从而使自己的产品获得优先选择乃至品牌溢价。（3）系统化塑造品牌相信多数业外人士，在看到这个问题时一定是一头雾水，即便是有一定经验的投资者也未必能清晰地说出个所以然。在此我们将参考快消品黄埔军校——宝洁的经典品牌塑造框架，并结合个人实务经验，来全面生动地阐释品牌的系统塑造方法。①环境全景分析对宏微观环境进行全面分析，这是塑造品牌的基础性工作，具体分析领域包括消费者及社会环境、渠道及购物者、竞争对手及公司自身的生意目标等，其中了解消费者是重中之重。由于本部分涉及的内容很广，分析方法也多种多样，因篇幅所限，在此不多展开。②明确目标消费群（WHO）消费者的需求是非常多样性的，不要指望一个品牌能满足所有消费者的需求，因为要牢牢占据消费者心智，一个品牌就必须要有鲜明独特的品牌资产，这就意味目标消费群要“专且精”而非“大而全”。通常我们把一个品牌的全体目标消费群定义为“战略目标人群”，但是这个划分依然很大，要让生意落地并稳步增长，我们还必须进一步划分出最具短期生意增长潜力的“短期目标人群”，即饭要一口口吃，每个阶段只做透一个子人群。一个合理的目标消费群应该有以下三个特点：1）人群足够大，其潜在市场容量至少超出生意目标的两倍以上；2）是基于需求划分的，这样我们才能提炼出相应的卖点并进行针对性的产品设计；3）是否对该人群有足够深入的洞察力，并能通过可落地的操作，始终获得目标人群对产品的优先选择。③定义品牌资产（WHAT）品牌资产的定义分为三大部分：1）一句话品牌资产描述：即对品牌资产的高度概括性总结，也是品牌最终想在消费者心智中留下的总体印记或称品牌内涵，这是品牌塑造的总纲。2）品牌个性：品牌所具有拟人化的性格，且要对目标消费群有强大的吸引力。3）品牌资产的构建基础：包含品牌差异化卖点、品类共同诉求点两部分，其中前者是尤其重要的，这是塑造独特品牌资产最为核心的一步，比如除菌是舒肤佳差异化诉求，而其具有的清洁功能则只能算做品类共同诉求点，是该品类必备功能。此外，品牌资产还包括品牌字体，颜色等品牌资产执行元素，见图8。④精准的整合传播（HOW）品牌传播的目的就是要让品牌资产在消费者心智中不断升华，其关键有二：1）必须制定一个符合品牌资产定义的统一传播主题；2）必须在消费者最能接受品牌信息的时间和地点以最合适的方式进行持续传播。传播媒介中有一点值得特别重视，也是我愈发深刻的感受，那就是包装其实是一个很好的自媒体，简单说就是“好的包装会说话”，美观仅仅是其极小部分功能，更重要的是必须要让消费者在货架前容易看到，并有兴趣拿起来，同时通过凸显的差异化功能诉求及包装侧面背面的详细说明甚至软文故事，直接促进消费者当下购买。当然除了上面四步骤大框架以外，我们认为还有三个品牌塑造落地的细节也非常值得重视，即“2W1H”——When（合适的时间）、Where（合适的市场）、Howmuch（合适的定价），为方便记忆，我把三者总结为“天时地利人和”，具体详述如下：1）When（合适的时间——天时）：包括某个新品牌首次推出或已有品牌新单品推出的时间。天时正如播种要赶上时间一样非常重要，好的时机主要包括以下两个时点：1、足够大的目标消费群存在可靠的未被满足的需求时（这需要足够的消费者研究与洞察力）；2、已有同类产品上市，市场反响不错，消费者已得到一定程度的教育，且先驱者尚未做大之时。很多大公司就经常选择后者，他们可以观察市场上的潜力新品，然后集中资源快速做大，风险相对来说也较低，尤其如果先驱者实力较弱，甚至会被后来的强者喧宾夺主。2）Where（合适的市场——地利）：此处合适的市场是统称，具体包括合适的区域和合适的渠道两个方面。合适的市场主要从三个方面来考虑：1、短期目标消费群在哪些区域富集、他们在什么渠道购物？2、厂商在哪些区域及渠道拥有足够的资源？（如足够的销售队伍、有运作能力的经销商、现有的品牌认知基础等）3、哪些区域和渠道性价比最高？（营销预算总是有限的，应优先选择市场容量大、人均广告及地面营销成本低的地区和渠道）3）Howmuch（合适的定价——人和）：让消费者想买并买得到只是品牌塑造的前期工作，在购买环节还有最后一个重要的因素就是价格，只有目标消费群觉得合适的价格才有意义，为便于记忆，在此我将合适的定价简称为人和。定价具体又包括两个层面：战略上（高中低档）和战术上（具体的建议零售价、临时促销价的制定）。前者好理解，主要根据目标消费群消费能力及竞品定价等情况综合考虑，而战术上的具体价格制定同样也不容小觑，比如一块肥皂到底是卖2.98元还是3.05元，可能在消费者心中就完全不同，这牵涉到复杂但却很有趣的消费心理学，建议大家可参阅经典定价书籍《无价》。（2）最具有运作价值的快速消费品最具价值的主要有两大类产品：第一类是无法快速辨识产品质量差异及原材料成本的产品，如此一来消费者无法形成清晰的价格锚定，在此基础上，就可以通过独特的差异化诉求，大幅提升品牌溢价。其次是能融合情感因素的产品。显然情感的价值是无法量化的，因此也存在巨大的溢价空间。2、强渠道——目标消费群买得到，而且想马上买（1）好渠道的标准渠道恰如输水管道，保证水流通畅是其关键。从这个角度看，我认为好的渠道有三大基本要素：1）物流的通达性（水管无堵塞）；2）价格的稳定性（水压要稳定）；3）陈列的生动性（龙头易拧开）。其中尤为重要的是一件商品在店内的陈列表现，我们称之为第一真理时刻，因为这是消费者直面真实商品的第一时刻，正如男女之间的一见钟情，可能在数秒之间，便决定了商品的生死，有数据表明，76%的快消品是通过店内的冲动购买达成的，所以尤为重要，这也是第一真理时刻名称的由来。从另一个角度来说，陈列生动并非只是美观，更重要的是激发消费者即刻购买欲望。（2）快消品渠道模式的分类及特点快消品的渠道模式可大致分为四类，见下图所示，每种各有优劣，适合不同的企业发展特点和品类特性。①大经销商制一般适合于企业成长初期、实力较弱且又想快速扩大销售规模时使用，弊端是当经销商收入到达一定规模，对厂家议价能力提高后会形成惰性，不愿继续深耕市场，使得厂家的生意增长限于瓶颈。如厂家要削藩扁平渠道，将会阻力重重，若铁腕推进或将面临生意大幅下滑的剧痛，很多厂家最终被迫只能安于现状。当然若厂家品牌足够强大，产品盈利丰厚，经销商将依然会对厂家惟命是从，如著名辣酱品牌老干妈。②助销模式首创于宝洁，主要是与经销商建立长期共赢的战略合作关系，厂家通过派驻经销商人员直接掌控经销商的销售队伍及进销存，共同拟定生意增长计划、全面指导经销商的终端建设，厂家通过借力经销商资源，实现对终端的可控和管理。但是这需要厂家有强大的运营系统和高素质的人力资源做支持。③深度分销模式厂商通过细分市场，招募大量销售人员直接开发、掌控终端，经销商沦为区域配送商和资金提供方，以获取配送差价为主要盈利模式。由于经销商普遍较小，且厂家对终端有掌控权，厂家处于强势地位，各种营销政策将可以快速地贯彻执行。但由于营销体系扁平，自有营销人员及经销商众多，需要建立起强大的内部管理系统，否则将难免失控成为一盘散沙。④直销模式这个主要是直营连锁店以及垂直电商。厂家对终端可以完全掌控，消除所有渠道差价，提升自己的毛利率并全程控制自己的产品质量，对于即食熟食及冷链配送商品来说，可最大限度保证食品安全，缺点是：直营连锁资本开支较大，扩张速度慢，而垂直电商流量导入成本较高，且面临其他平台电商的竞争，更适合差异化较为明显的小众产品。3、控新品——高成功率的新品开发体系（1）把控新品的重要性因为通常来说，一个好的新品可以打一时天下，但很难久坐天下，在成熟的品类中尤其如此。这是因为快消品的研发门槛低，好卖的单品很容易被模仿，尤其在大家品牌力旗鼓相当的情况下，单一产品更是难以一统天下。所以应对之道，就是不断推陈出新。但是众所周知，快消品的营销费用率动辄20-30%，新品短期可能更高，如果新品失败率过高对企业价值来说将是极大的毁灭。所以企业内部必须建立一整套完成的新品上市控制流程对新品进行严格把控。这方面，很多外企都有非常完善的体系，比如宝洁的SIMPL流程，一个完整的SIMPL流程走下来要18个月，虽稳健但反应速度较慢。在此我们为大家介绍一个相对本土化的新品开发流程（见图18），建议国内企业可以按照类似的理念自行进行量身定制新品管控系统，以兼顾成功率和反应速度。同时，也强烈建议投资者在调研时对新品上市流程做重点关注。（2）量化评估新品的销售潜力新品上市一年内的销量预测可以用以下公式测算：新品首年销量=户数×肯定会买率×认知率×铺货率×平均购买次数×每次购买量这个公式中除了户数是固定数字外，其他数据均需通过消费者定量调查或以往新品历史数据估算而来，如肯定会买率是通过新品上市前的消费者调查直接得来的，而认知率则是通过新品广告预计投放量与历史数据对比估算得出的。要进行较为准确的新品销量估计，需要建立起一套完整的消费者研究体系，并积累详实的历史数据。对于微小企业来说，成本相对较高，我们建议10亿元收入规模的企业应建立起初具雏形的规范化消费者调查体系，每年投入百万级别的经费进行消费者研究，并着手建立单品历史数据库和消费者数据库，而对于50亿元以上销售规模的企业来说，应有精细化的消费者研究体系和完整详实的单品及消费者数据库，力求对新品上市进行较为精确的量化管控，以尽可能提升新品上市成功率。（3）简便估算已上市新品的销售额上文我们虽然给出了一个新品销售潜力的计算公式，但很显然，对于投资者来说，其中变量太多，且数据可得性很差，有没有简便地估算已上市新品销售额的办法呢？答案是肯定的，接下来，我将给大家介绍一个我们在实际研究过程中摸索出来的可操作的新老品对比估算法，计算公式如下：新品首年销售额=（新品铺货率/老品铺货率）×（新品货架陈列面积/老品货架陈列面积）×（新品店内销售周转率/老品店内销售周转率）×（新品单价/老品单价）×老品同期销售额这个公式看起来有点长，但其原理很简单，就是通过对比新品和成熟老品的铺货率、店内货架陈列面积、动销情况以及零售价格，再借助已有的成熟老品销售数据估算新品收入。上述公式中括号里的比值可以看成新老品之间的比例系数，公式可简化如下：新品首年销售额=新品铺货系数×新品陈列系数×新品周转系数×新品价格系数×老品同期销售额看起来上面的系数变量很多，貌似获取起来很困难，其实不然，这些数据均可以通过终端调研获取，尤其以商超渠道为主的新品更为适用于上述公式，调研方法如下：1）首先了解新品上市区域与现有老品销售区域的分布。2）在新品上市的重点区域选择均匀分布的代表性大门店，建议数量至少不低于10家，最好30家左右（数量越多当然更精确，但调研起来工作量也大）。3）挨个门店进行走访，看看每个终端里老品和新品的货架陈列面积，由于单个陈列货架一般是标准宽度，因此可以直接数架面个数作为货架面积数据。周转率则主要看生产日期与当前日期之间的间隔天数，两者是反比关系。4）了解新老品之间的出厂价关系，若没有就直接记录店内所标的零售价。5）老品销售数据一般可以向上市公司了解或依据前一年情况估算。上面数据得到后，即可代入公式计算，下面我们可简单举一个例子：假设A为某公司新品，B为该公司某成熟老品。调研一共走访了30家店面，其中A有售的店10家，B有售的店有20家；A的店均陈列面积为1个货架，B为2个；A的出厂日期至调研日间隔时长平均为30天，B为15天；A的零售价15元，B为10元；B上年销售额10亿元，预计今年基本不变。则A的首年销售额估算如下：A首年销售额=(10/20)×(1/2)×(15/30)×(15/10)×10=1.875亿元此外需要注意的是，新品的铺货和消费者初步认知有一个基本的过程，建议至少新品上市3个月后再进行上述调研估算，当然如果想要计算更精确，也可以在新品上市首年进行多次终端调研，逐季甚至逐月测算加总。三、快消品研究的三步曲在讨论如何研究快消品之前，我想先提出一个前提，那就是“消费者是老板”，这也是在宝洁被奉为绝对真理的一句话。消费者的重要性毋庸置疑，但为什么是老板而非上帝，我的理解是：上帝是用来祈求的，而老板是真正给我们发工资的，消费者不正是用口袋里的钞票为我们的产品投票，并最终形成了我们的工资么？既然消费者如此重要，那么要研究消费品，就必须从消费者的视角去调查、分析，尤其要认真评估对消费者产生关键影响的三大真理时刻，这样才能客观评价标的公司的快消品运作能力，并更深层次地把握快消品的本质。1、看广告（1）广告的作用我认为广告的主要作用就是传播品牌资产、提升品牌和产品的认知度、必要时消除消费者的消费隐忧，以达到吸引消费者进店尝试购买的目的。而对于营销人员来说，推出一条好的广告大有运筹帷幄、决胜千里的快感，因此也被称为第0真理时刻。（2）好广告多数人提到广告首先想到的是创意，但创意好真的就是好广告么？非也。广告的根本作用是传播品牌资产，最终影响消费者的心智，我喜欢把广告比作糖衣炮弹，创意更像是糖衣炮弹的糖衣，主要是从感官上吸引消费者，而更重要的则是传播的内容，这才是炮弹的弹药，是真正起到品牌塑造作用的，因此创意与传播内容是表与里的关系，两者的重要性应该是三七开，所以衡量广告好坏，尤其关键的是要看传播内容是否符合品牌资产的定义、是否精确地表达了差异化诉求点，单纯靠创意的广告正如空壳的糖衣炮弹，消费者虽然爱看，但舔过就化了，不会在心智中留下丝毫印记，这就是烧钱广告的一大典型。（3）广告投放大忌广告低效甚至无效投放堪称司空见惯，我总结了一下，大致有三大主要表现形式：1）不经测试：拍摄一条广告可能花费100万，但播出的费用可能至少是上千万。可以毫不夸张地说，中国在播的广告中至少有一半以上是在做烧钱的无用功。2）空想主义：在没有足够铺货率时投广告是极大的浪费，因为看了也只能空想，根本买不到，比如某些区域品牌外地根本见不到货，也去央视大打广告。3）撒胡椒面：不达到一定消费者到达率（Reach）和到达频次（Frequency）的广告投放是浪费，正如水不煮沸永远也成不了开水，因为不能足够深刻地影响到足够多的目标消费群，对销量的影响将非常有限。那些资金实力不够的企业，更应该要有聚焦思维，可以考虑聚焦重点区域的重点人群，做多媒体组合、优化投放效率，只有把拳头握起来，攻击才会更有力，不要试图一口吃个胖子。注：8:1:1、6:2:2、4:3:3指同样的广告费用投放在电视、互联网、楼宇电视的比例。2、勤跑腿勤跑腿主要是指多去重点市场的渠道和终端实地调研，个人认为主要看5个方面：（1）铺货率及缺货情况：有多少比例的店有货？这是买不买得到的基础。此外，看看有没有经常缺货的情况，这反应了渠道的基本管控效率。（2）店内的4个份额：即在同品类中的货架份额、规格（SKU）份额、堆头份额、邮报促销品份额，这是让目标消费群能快速注意到商品的基础。此外包装色彩是否能在货架上形成一个独立的色块，迅速跳入消费者视野，也是需要评估的重要一环。（3）购买冲动性：对于快消品的购物决定，70%以上消费者是在店内作出的，因此除了确保让消费者看到商品外，更重要的是必须要有足够的理由让消费者当下就决定购买，这个很大程度上取决于店内货架、堆头、包装等处的广告语对产品独特诉求和购买急迫性的宣传。（如除菌用品渲染细菌的危害、以及限时大力度促销等）（4）动销速度：主要看生产日期，这是考察当下所有营销活动的效果。此外不同品类的周转速度是不一样的，因此在看生产日期时应在同一品类中进行横向比较。（5）价格稳定性：价格不能经常变动，尤其同一层级的经（分）销商价格要保持稳定，否则极易产生跨区域窜货，这是快消品一大忌，极度混乱的价格也是崩盘的前兆。勤跑腿是获取一手资料最直接的办法，尤其是对于新品表现的评估尤其重要。3、多试用产品的使用体验是品牌打造落地的最后一环，没有足够的重复购买率，销量是无法保证的，更不用说打造扎实的品牌资产了，因此套用毛主席的一句话来说，就是“不试用就没有发言权”。但需要强调的是，上述三个步骤，尤其是“看广告”、“多试用”以及店内购买冲动评估的环节，最好是要有目标消费群来参与，或者至少研究者要对目标消费群有足够深刻的了解，否则“想当然”的研究很可能会“差之毫厘谬以千里”，也与我们“消费者是老板”的大前提相违背。以上我们介绍的三步骤研究方法主要是针对快消品传统的线下运作模式，在电商风起云涌的当下，不少品牌也开始触网，利用互联网平台进行传播和销售，虽然较之传统销售方式，电商总体比例尚小，但发展却异常迅猛，因此如何评估电商的营销能力，也成为投资者极为关心的内容。在此，我们建议可借鉴宝洁的4C电商运作框架来进行评估，详见下图，具体细节较为庞杂因篇幅所限不再展开。四、快消品运作与研究总结“塑品牌”、“强渠道”和“控新品”是快消品运作的三大核心竞争力，因此快消品的研究必须牢牢围绕这三个方面的能力来考察。而众所周知，快消品运作的所有一切就是为了最好地满足目标消费群的需求尤其是从未被满足的需求，为此，在研究过程中，投资者必须始终以“消费者是老板”作为研究前提，坚持以目标消费群的视角来逐一审视标的公司的三大运作能力，对应的研究方法就是“看广告”、“勤跑腿”、“多试用”，我想这样的研究结果将会更接近快消品真实的基本面。五、重点非酒类快消品上市公司运作能力综合评价为了便于让投资者对食品饮料板块主要快消品上市公司运作能力有一个系统的了解，我们在此将从“塑品牌”、“强渠道”和“控新品”三个快消品运作的关键方面对我们重点覆盖的非酒类上市公司进行一个运作能力的综合评价。而之所以去掉酒类，主要是因为在当下的中国，因为某些历史国情的原因，酒类尤其是白酒并未充分体现其快消品属性，因此可比性不强故暂不纳入本次评价范围。评价方法：本次评价采用星级打分制，星的数量越多代表运作能力越强，5颗星代表所有待评价上市公司中的最高水平。评价方法依据上文中提到快消品研究三步骤框架，评价内容为最近1-3年内表现出来的实际运作能力，其间固然不可避免地存在一些主观因素，但这并不妨碍评价结果的整体可读性。两点重要提示：其一，所有公司的运营情况都是动态的，因此评价只代表当下的情况，切莫刻舟求剑；其二，快消品运作能力仅是反应公司基本面好坏的一个重要方面，不能单凭此做投资决策，还应综合考虑改善预期及估值高低等多方面因素。

2024年有线网络行业分析报告2024年3月目录一、国网整合的预期未变 31、新闻出版广电总局“三定”方案落定 32、中广网络即将成立的预期仍在 33、目前省级广电已经成为事实的市场主体 4二、有线电视用户的价值评估 51、现金流折现的方法估算用户价值 52、有线电视运营商的理论价值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用户价值重估 101、江苏模式”中的用户价值重估 102、中广网络整合中的用户价值重估 113、电广传媒收购省外有线用户资源 13四、湖北广电的整合之路 141、楚天网络借壳上市 142、重组中的价值评估 153、湖北广电的二次资产注入 16五、有线运营商的WACC计算 171、吉视传媒的WACC值 17一、国网整合的预期未变1、新闻出版广电总局“三定”方案落定新闻出版广电总局的“三定”方案已经落定，取消了一系列行政审批项目，同时对一些行政审批权限下放到省级单位，比如取消了有线网络公司股权性融资审批，将设置卫星电视地面接收设施审批职责下放省级新闻出版广电行政部门。未来工作的重点：加强科技创新和融合业务的发展，推进新闻出版广播影视与科技融合，对广播电视节目传输覆盖、监测和安全播出进行监管，推进广电网与电信网、互联网三网融合。从三定方案中，我们可以看出广电的发展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有线网络股权融资审批取消；行政审批向省级广电下放，比如卫星电视接收审批下放；文化和科技、三网融合成为发展的主要方向。2、中广网络即将成立的预期仍在在2024年年初，国务院下发《推进三网融合的总体方案》（国发5号文）决定推进三网融合之际，就专门针对中广网络网络公司进行了明确的规划，决定培育市场主体，组建国家级有线电视网络公司(中国广播电视网络公司)。国家广电成立的初衷是在“三网融合”中，整合全国的有线网络（第四张网络），从而与电信运营商进行竞争。随着国家广电成立的不断的推迟，注入资金规模大幅度缩水，特别是2023年1月原负责中国广播电视网络公司组建的广电总局副局长张海涛出任虚职——中国广播电视协会会长，中国广播电视网络公司的成立蒙上阴影。我们认为每一次的推迟成立，中广网络的职能就会缩水一次，我们认为相当长时间内中广网络难以成为市场运营主体、竞争的主体。维持原方案的方向预期，将先由部分省份为单位自报资产情况，随后以资产规模大小通过对总公司认股的形式，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，即“先挂牌，再整合”的股份制转企方案。按照该方案，明确了国家出资的份额和挂牌的步骤，为中央财政先期投入进行公司主体搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用。3、目前省级广电已经成为事实的市场主体随着我国文化体制改革的推进，文化市场领域逐渐出现市场运营的主体——省级文化运营单位，在有线网络领域，省网整合的进一步深入，省级有线网络已经成为有线网络的市场的运营主体。在IPTV的发展中也是类似，百视通和CNTV主导的IPTV让位于省级广电主导，CNTV或者百视通参与的发展模式，省级运营单位成为市场的主体，省级运营单位及地方政府的利益诉求将影响相关业务的发展模式。这种与地方政府密切的关系（资产、人事等关系），势必会影响地方政府对有线网络的支持力度和偏好。二、有线电视用户的价值评估1、现金流折现的方法估算用户价值考虑到目前有线电视的用户主要分为数字用户和模拟用户，开展的增值业务主要有互动视频点播（高清视频点播）和有线宽带业务，收费的模式基本上采取包月或者包年的收费模式。有线电视用户的收入相对稳定，我们假设其为永续的现金流，我们采用WACC为折现率进行折现，估算有线电视运营商的用户的理论价值（即上市有线电视运营商的理论市值）。我们以广电网络为例，无风险利率选取中国3年期国债收益率3.06%，按照我们的计算，广电网络的WACC为12.3%。同行业的公司的WACC值与公司的负债结构关系较大。2、有线电视运营商的理论价值广电网络2022年有线电视用户到达578.64万户，数字用户421.58万户，副终端为56.15万户，每月每户10元；付费节目用户154.02万户，主要有两档包月套餐99元和128元，我们按照年付100元/户计算，考虑到有线网络加大了优惠促销力度，付费用户和宽带资费要低于标准价格，2023年广电网络公司的理论价值150亿元。天威视讯2022年有线电视用户达到109万户，高清互动电视用户达到24万户，付费节目用户达到4.6万户，宽带用户达到33万户。高清互动年付套餐分为500元、600元和700元三档，我们保守全部按照年付500元/户计算，付费节目年付按照500元/户、宽带用户年付800元/户计算，天威视讯2023年的理论市值为68亿元。由于歌华有线的模拟用户和数字用户的收费标准一样，每月18元每户，其市值主要来来自于有线电视用户数的增长和高清互动电视收费用户增长，有线电视的用户的增长有限，目前主要关注在高清互动电视，目前主要采取免费推广的形式，绝大部分为免费的，考虑到歌华有线推出Si-TV的高清电视包，我们估计收费标准与天威视讯差不多300元/年，按照我们的40%左右的渗透率计算，2023年歌华有线的理论价值为145亿元。3、2020年初至今上市公司的市值我们选取有线电视上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌华有线的市值范围为60-140亿元，市值波动范围主要集中在80-120亿元，我们以中值100亿元作为公司表现的市值价值。与我们的145亿元的理论市值，尚有空间45%，而且我们认为数字电视没有提价预期，高清互动电视目前主要是采取的免费推广，SiTV的渗透率提高，公司估值有较大的弹性。天威视讯的市值范围为30-70亿元，主要波动范围在40-70亿元，我们选取中值55亿元作为其市场的市值。没有考虑资产整合预期，天威视讯的理论市值为68亿元。公司目前尚有24%的空间。公司有线宽带增长乏力，高清互动电视是公司业绩主要增长点。广电网络的市值范围30-70亿元，主要波动范围为40-60亿元，中值为50亿元。公司的理论市值150亿元，上升空间200%。公司的价值主要来源于公司的庞大的有线电视用户数，2023年有线用户数595万户，同时尚有模拟用户142万户.同时公司的数字电视的包年收视费为240/300元两档，价值较高，进一步的数字化将进一步提升公司的价值。三、整合中的用户价值重估1、江苏模式”中的用户价值重估江苏有线由江苏省内17家发起人单位共同发起设立，广电系统内有12家股东，占股比71.2%，其他系统是国有股东，占28.8%，公司注册资本是68亿元，省广电总台控股，其中省台出资14亿元现金，1亿元相关资产；南京、苏州、无锡、常州等10个省辖市广播电视台以现有广电网络资产出资，中信国安等出资人以现金和广电网络等资产出资。整合时江苏有线用户为510万户，数字用户为180万户，其中数字用户每月24元/户，模拟用户4元/户。按照我们的用户价值计算方法，WACC值取10%，整合时江苏有线的价值为（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68亿元，与公司注册资本68亿元基本吻合，我们认为“江苏模式”整合中，江苏有线采用了用户理论价值的方法进行用户的价值评估。江苏有线的资产评估方法，网络资产等于网络收入减成本费用减税金除以收益率（收益折现），按照这个方法，由具备期货从业资格的第三方评估，结果出来后，与各个股东的实际预期基本一致，这样就摆平了利益关系。（江苏有线董事长陈梦娟在第二届中国广电行业发展趋势年会暨投融资论坛的讲话）。2022年7月份挂牌，2022年底全省13省市形成一张全省全网、全省网络覆盖用户625万户，完成其他城市和部分县(市)数字电视整转，2022年底数字电视用户达到450万户。2023年9月江苏有线与江阴、常熟等24个县（市）级广电网络举行了整合与合作签约仪式。至此全省已完成了60家县（市、区）广电网络的整合与合作。江苏省广电网络集团网内用户达到1497.7万户，约占全省有线电视用户总数的93.61%，其中数字电视用户686.62万户，互动电视用户数35.02万户。到2023年底，江苏省有线电视用户数将接近1600万户。2、中广网络整合中的用户价值重估中广网络先由部分省以资产规模大小通过对中广网络的认股，完成中广网络网络公司主体公司的搭建，中央财政先期投入，中广网络的设立基本上按照“江苏模式”。“在完成整合的23家省网公司中，只有15家比较彻底，其中北京和江苏等个别省市相对最彻底。”我们认为在资产整合方面：第一步：中广网络会选择各省市（或者部分省市）的省广电（可能为部分的资产，主要是由于整合没有完成或者有上市公司的情况）作为发起人，加上财政的的现金挂牌成立。广电资产的评估可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。对于目前的省网来说有动力加快以低于用户价值的价格整合省网资源，在中广网络成立时获得资产的溢价。第二步：对于没有进入省网的用户资源进行整合，可能采取现金或者增发的收购的方式，广电资产的评估也可能采取类似“江苏模式”的用户价值评估。第三部：上市公司的资产整合，我们认为可能采取市值和用户价值两种方案进行评估。同时上市公司利用自身的资本优势参与到其他省份的省网整合，获得折价参股也会提升公司的价值。在整合的过程中，对于上市公司的价值重估，一方面本身用户价值的重估，例如自身用户的价值没有被市场所认可，在中广网络对价中有很大的空间。另外一方面在于上市公司以低于用户价值（中广网络收购价值）整合有线用户，提升公司的价值（折价收购的状况）按照这个投资的逻辑，我们主要关注自身价值提升的标的广电网络，目前市值只有理论用户价值1/3左右。存在巨大用户整合空间的湖北广电，目前正在进行二次资产整合，同时整合价格600元/户，公司折价整合有利于公司的价值提升。3、电广传媒收购省外有线用户资源电广传媒的子公司华丰达拟参股新疆广电有线，