浅谈企业债务融资及其风险防范

企业债务融资及其风险防范PAGEPAGE1企业债务融资及其风险防范债务融资是现代企业的主要筹资方式之一.通过债务融资,不仅可以解决企业经营资金的问题,而且可以使企业资金来源呈现多元化的趋势。债务融资可进一步细分为直接债务融资和间接债务融资两种模式。一般来说，对于预期收益较高,能够承担较高的融资成本，而且HYPERLINK”/wiki/%E7%BB%8F%E8%90％A5%E9％A3％8E%E9％99％A9”\o”经营风险”经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式；而对于传统企业,经营风险比较小，预期收益也较小的，一般选择融资成本较小的债务融资方式进行融资。但债务融资是一把双刃剑，在满足企业对资金需求，带来财务效益的同时,也给企业带来了风险,严重的甚至会导致财务危机，面临破产。因此，如何正确认识企业债务融资，并建立风险防范措施显得尤为重要.

一、企业债务融资的涵义

企业债务融资风险产生于企业的债务融资行为。企业债务融资是指企业通过银行贷款、发行债券、商业信用等方式筹集企业所需资金的行为.相对于股权融资，它具有以下几个特点：（1）短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。（2）可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。（3）负担性.企业采用债务融资方式获取资金,需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。（4）流通性。债券可以在流通市场上自由转让.股权融资所得资金属于资本金"资本金,不需要还本付息,股东的收益来自于税后盈利的分配，也就是\o"股利”股利；债务融资形成的是企业的HYPERLINK”http：///wiki/%E8%B4%9F％E5%80％BA”\o”负债”负债,需要还本付息,其支付的利息进入HYPERLINK”/wiki/％E8%B4%A2％E5%8A％A1％E8％B4%B9％E7%94%A8”\o"财务费用"财务费用，可以在HYPERLINK”http：///wiki/％E7%A8%8E%E5%89%8D%E6％89%A3%E9%99％A4”\o”税前扣除”税前扣除.

债务融资是一把双刃剑，对于企业来说有利有弊。债务融资给企业带来的好处主要包括：（1）有效降低企业的加权平均资本.主要体现在债务融资率的资金成本低于权益资本筹资的资金成本,以及企业通过债务融资可以使实际负担的债务利息低于其向投资者支付的股息。（2）给投资者带来“财务杠杆效应"。即当企业资产总收益率大于债务融资利率时，债务融资可以提高投资者的收益率。（3）可以迅速筹集资金,弥补企业内部资金不足.债务融资相对于其它融资方式来说，手续较为简单，资金到位也比较快，可以迅速解决企业资金困难。（4）有利于企业控制权的保持.债务融资不具有股权稀释的作用,通常债务人无权参与企业的经营管理和决策，对企业经营活动不具有表决权,也无对企业利润和留存收益的享有权，有利于保持现有股东控制企业的能力。

债务融资的缺点主要包括：（1）增加企业的支付风险。企业进行债务融资必须保证投资收益高于资金成本,否则，将出现收不抵支甚至会发生亏损。（2）增加企业的经营成本，影响资金的周转。表现在企业债务融资的利息增加了企业经营成本；同时，如果债务融资还款期限比较集中的话,短期内企业必须筹集巨额资金还债,这会影响当期企业资金的周转和使用。(3）过度负债会降低企业的再筹资能力，甚至会危及到企业的生存能力。企业一旦债务过度，会使筹资风险急剧增大,任何一个企业经营上的问题，都会导致企业进行债务清偿，甚至破产倒闭。（4)长期债务融资一般具有使用和时间上的限制。在长期借款的筹资方式下,银行为保证贷款的安全性，对借款的使用附加了很多约束性条款，这些条款在一定意义上限制了企业自主调配与运用资金的功能。

二、债务融资的类型结构企业债务主要包括以下几种类型:HYPERLINK”http：///wiki/%E5％95％86％E4％B8%9A%E4％BF%A1%E7%94％A8"\o”商业信用"商业信用、\o"银行信贷"银行信贷、\o"租赁”租赁等。不同类型的债务对于约束代理成本各有其特点而多样化的债务类型结构有助于债务之间的相互配合并实现债务代理成本的降低。1.\o"债权资产”债权资产进行保护。但银行信贷在控制代理成本方面同样存在缺陷:流动性低，一旦投入企业则被“HYPERLINK”/wiki/%E5％A5％97％E7%89％A2”\o"套牢”套牢"；HYPERLINK”/wiki/%E4％BF％A1%E8%B4％B7％E8％B5％84%E4％BA%A7"\o”信贷资产"信贷资产缺乏由充分竞争产生的市场价格，不能及时对企业实际价值的变动做出反应；面临较大的HYPERLINK”http：///wiki/%E9%81％93%E5%BE％B7％E9％A3%8E％E9％99%A9”\o”道德风险"道德风险，尤其是必须经常面对借款人发生将银行借款挪作他用或改变投资方向，以及其他转移、隐匿企业资产的行为。债务人"债务人的道德风险由于银行不能对其债权资产及时准确地做出价值评估而难以得到有效的控制。2。企业债券债券融资在约束债务代理成本方而具有银行信贷不可替代的重要作用。首先,企业债券通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售转让.这就为债权投资人提供了充分的流动性可以降低投资的“套牢”效应,也即是降低了投资的专用性.在这种条件下，债权人对权利的保护不再是必须通过积极的参与治理或监督,还可以通过”一走了之”的方式。显然在这种情况下，债权人与股东之间的冲突被分散化了（至少从特定债权投资者的角度来说是如此），HYPERLINK”http：///wiki/%E5%80%BA%E6%9D％83”\o"债权"债权的代理成本相应降低.这与HYPERLINK”http：///wiki/％E8％82%A1%E7%A5%A8"\o"股票"股票的流通能带来股权资金的相对低成本使用是类似的道理。其次，债券对债权融资代理成本的约束还通过“信号显示”得以实现。由于债券存在一个广泛交易的市场。其价格能对HYPERLINK”/wiki/%E5%80％BA％E5%88％B8%E4%BB％B7％E5％80％BC”\o”债券价值”债券价值的变化做出及时的反应，并且，债券的价格变动还将反映出企业整体债权价值和企业价值的变化。企业债券实际上起到了一个”显示器"的作用。可以使债权人及时发现债权价值的变动。尤其是在发生不利变动时迅速采取行动来降低损失.显然。债券的这种作用有利于控制债权人与股东之间的冲突——在冲突刚开始时就及时发出信号，引起债权人的重视并采取适当行动，从而防止冲突扩大或升级。银行对贷款的质量评估也可以起到类似作用，但由市场来对企业债务定价，不仅成本要低得多，而且准确性和及时性要高得多.债券的这种信号显示作用是其他债权融资方式所没有的.当然，与银行信贷相比，债券融资亦有不足之处，主要表现为债权人比较分散,集体行动的成本较高,而且债券投资者较大众化，未必是专业机构。这些特点显然不利于债券投资者约束债权的代理成本。3.商业信用商业信用是期限较短的一类负债，而且一般是与特定的交易行为相联系，风险在事前基本上就能被“锁定"所以它的代理成本较低。但是，由于商业信用比较分散，单笔交易的额度一般较小,债权人对企业的影响很弱，大多处于消极被动的地位,即使企业出现滥用商业信用资金的行为，债权人也很难干涉。4。租赁融资\o"租赁融资"租赁融资作为一种债务融资方式,最大的特点是不会产生资产替代问题，因为租赁品的选择必须经过债权人（租赁公司）审查,而且是由债权人实施具体的购买行为,再交付到企业手中.而且，在HYPERLINK”http：///wiki/%E5%80%BA％E5％8A％A1%E6%B8%85％E5%81％BF”\o”债务清偿"债务清偿之前，债权人始终拥有租赁品在法律上的所有权,对企业可能的资产转移或隐匿行为都能产生较强的约束.从这个角度来看,租赁融资的代理成本较之其他方式的HYPERLINK”http：///wiki/％E5%80%BA％E6%9D％83％E8％9E％8D%E8％B5%84”\o"债权融资"债权融资显然要低得多。三、企业债务融资风险的成因分析

债务融资风险主要是指由于多种不确定因素的影响，使得企业在融资过程中所遇到的风险，以及企业在日后生产经营过程中的偿付风险。债务融资风险产生于企业债务融资行为，其成因具体包括以下几个方面.

1．管理者对债务融资风险认识不充分.债务融资风险一般包括两个方面的内容，一是融资过程中所造成的风险；二是日后的偿付风险。从目前来看，企业管理层十分注重融资过程中所造成的风险，关注能否筹集到资金、筹集到多少资金、筹集资金的条件是什么,但对于筹集到的债务资金如何利用、日后如何偿还、怎样偿还缺乏较为详细和成熟的考虑。投资项目一开始和中途变更的情况在我国上市公司中经常出现,投资决策失误的案例也屡见不鲜.

2．企业投资决策失误。投资项目需要投入大量的资金,如果决策失误项目失败或由于种种原因不能很快建成并形成生产能力,无法尽快地收回资金来偿还本息,就会使企业承受巨大的财务危机.但是，由于决策失误而导致财务危机的案例却经常发生.“秦池”、“飞龙”等企业失败几乎都由于“投资失败”。3．市场利率和汇率的变动.企业在筹措资金时，可能面临利率或汇率变动带来的风险.利率和汇率水平的高低直接决定企业资金成本的大小。近几年，由于国家实行“双紧”政策,即紧缩的财政政策和货币政策时，货币的供给量萎缩，贷款的利息率不断提高，这也使得企业所负担的经营成本提高.同样，国际货币市场汇率的变动也给企业带来了外币的收付风险。

4．银行对企业的债务监督不充分.我国企业的高负债已是不争的事实,但这种高负债并没有发挥债权的治理作用，它不但没有能有效地激励和约束企业经营者的行为，反而扭曲了银行与企业之间的关系。我国对银企关系的制度设计以防范金融风险为主，由此导致了认识的偏差，认为银行对企业经营行为的监督只能以外部监督为主，银行参与公司内部会引起更大的金融风险。在这种情况下，银行仅仅是一种消极的心态参与公司治理。所以说我国银行债务对企业的约束是软性的。5．制度不健全。由于我国现行的融资制度仍然没有完全的市场化，大部分银行和上市公司都是国家控股,没有根本的利益冲突，一些银行受国家的干预,其贷款决策具有一定的行政性，由于国家参与了企业与银行之间的融资契约关系的建立，导致国有企业具有内在的高负债动机。同时，对于经营管理者来说，由于经营成功会给他们带来巨大的好处，经营失败,自己却不会损失许多，因此，在企业经营时，往往喜欢冒巨大的风险.

四、防范企业债务融资风险的策略

1．树立正确的债务融资风险意识.企业树立正确的债务融资风险意识包括两个方面,一个方面是要树立企业独立承担风险意识，随着社会主义市场经济体制改革的进一步深入，企业与政府之间的关系将越加分明，再依靠政府支持和帮助的可能性将越来越小，因此,企业首先要有独立承当风险意识.另一方面，对于债务融资不仅要考虑融资过程中所造成的风险,更要考虑日后的偿付风险。事实上，日后的偿付风险才是企业债务风险考虑的重点。

2．优化企业的债务融资行为.企业应确定适度的负债比率、保持合理的负债结构和债务期限结构。企业适度负债经营是指企业的负债比例要与企业的具体情况相适应，实现风险与报酬的最优组合。对于不同规模和不同性质的企业来说，选择债务融资的比例不一样，对一些生产经营好，产品适销对路，资金周转快的企业，负债比例可以适当高些，负债比例就可以高些；相反，对于经营情况不是很理想的企业其比例就要低些，否则就会使企业在原来商业风险的基础上，又增加筹资风险.我国企业目前的负债比例高,为了缓解外界的压力,应该降低资产负债比例。同样,企业还应对长期债务与短期债务和债务偿还期限进行合理的安排,防止企业日后经营过程中的本金和利息的偿付风险。

3．充分考虑市场利率、汇率走势,做出相应的筹资安排。针对由于利率变动带来的筹资风险，企业必须深入研究我国经济发展所处的时期及资金市场的供求变化,正确把握未来利率走向。当利率处于高水平时或处于由高向低过渡时期，应尽量少筹资，对必须筹措的资金,应尽量采取浮动利率的计息方式。当利率处于低水平时,筹资较为有利，但应避免筹资过度。当筹资不利时，应尽量少筹资或只筹措经营急需的短期资金。当利率处于由低向高过渡时期,应根据资金需求量筹措长期资金，尽量采用固定利率的计息方式来保持较低的资金成本。同样，对于筹资外币资金带来的风险，应着重预测和分析汇价变动的趋势,制定外汇风险管理策略，通过其内在规律掌握汇率变动发展的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。如筹集美元之类的外汇资金要尽量减少,因为相对于人民币而言其贬值日益明显，否则将产生更多的外汇损失。

4．考虑银行参与制度。要使银行对企业的监控作用得到有效发挥，可以考虑建立银行参与制度，将银行纳入企业的管理层，从而提高银行对公司的治理。同样,站在银行角度也要加强对贷款资金的适时监控