2024年光伏逆变器行业分析报告

2024年光伏逆变器行业分析报告2024年4月目录一、光伏逆变器行业分析 PAGEREFToc366568218\h41、光伏逆变器需求分析 PAGEREFToc366568219\h4（1）世界光伏安装总量上升，增长点由传统市场转向新兴市场 PAGEREFToc366568220\h4（2）中国光伏市场在政策和光伏组件快速降价的双重刺激下高速发展 PAGEREFToc366568221\h52、国内光伏逆变器供给分析 PAGEREFToc366568222\h9（1）国内逆变器供给分析 PAGEREFToc366568223\h9（2）供给收缩分析，未来优势厂商集中度逐步提高 PAGEREFToc366568224\h103、逆变器竞争格局 PAGEREFToc366568225\h144、客户行为分析 PAGEREFToc366568226\h17（1）集中式电站客户分析 PAGEREFToc366568227\h19（2）分布式电站客户分析 PAGEREFToc366568228\h20二、标杆分析：阳光电源 PAGEREFToc366568229\h201、公司介绍 PAGEREFToc366568230\h20（1）公司概况-光伏逆变器的王者 PAGEREFToc366568231\h20（2）股权结构 PAGEREFToc366568232\h21（3）主营业务及分析–光伏逆变器为主，风能整流器支撑，EPC业务锦上添花 PAGEREFToc366568233\h222、公司竞争力分析 PAGEREFToc366568234\h23（1）有说服力的业绩验证 PAGEREFToc366568235\h23（2）品牌认可度高，产品具有相对溢价 PAGEREFToc366568236\h25（3）产品分类合理，切合国内市场发展 PAGEREFToc366568237\h26（4）成本控制能力强-“基于技术创新的成本领先战略” PAGEREFToc366568238\h26（5）现金充足，有效支持企业通过行业整合阶段 PAGEREFToc366568239\h283、三阶段发展，持续刺激业绩快速增长 PAGEREFToc366568240\h29（1）第一阶段：受益国内市场快速发展 PAGEREFToc366568241\h29（2）第二阶段：海外市场拓展 PAGEREFToc366568242\h30（3）第三阶段：储能逆变器需求快速增长 PAGEREFToc366568243\h334、EPC业务锦上添花 PAGEREFToc366568244\h345、股权激励昭显公司发展信心 PAGEREFToc366568245\h366、盈利预测 PAGEREFToc366568246\h37三、行业风险分析 PAGEREFToc366568247\h391、逆变器价格大幅下滑风险 PAGEREFToc366568248\h392、国内安装量不达预期 PAGEREFToc366568249\h39一、光伏逆变器行业分析在一个并网光伏电站系统中，光伏电站特有的设备是光伏电池组件（上游），直流电缆和光伏逆变器（中游设备），其他的设备为电气通用设备。光伏系统所发电力是直流电力，光伏逆变器是光伏系统的必备组成部分，与光伏系统的需求量具有非常强的线性关系。因此我们可以从光伏安装上看光伏逆变器的行业需求。1、光伏逆变器需求分析（1）世界光伏安装总量上升，增长点由传统市场转向新兴市场从光伏安装上来看，5年期预测光伏的安装总量在不断上升。在2024年预计安装总量可达到56GW。虽然光伏市场在2024年和2024年这两年总体量增速较慢，但光伏安装的需求增长从长期来看，是确定的。世界光伏安装区域结构发生转移。传统安装区域安装增速下滑，新兴区域发展迅速，尤其是美洲和亚洲区域。在2024-2024年由德国和西班牙市场推动、2024-2024年由德国和意大利市场引导、未来的市场的引导者转移到亚太，尤其是中国。而日本自2024年H2颁布光伏刺激政策，装机量飞速发展。2024年装机量不到1.5GW，2024Q1的装机量1.7GW，全年有望接近6GW。印度、南非等国家也在2024年有着较快的发展。（2）中国光伏市场在政策和光伏组件快速降价的双重刺激下高速发展受到欧美市场的需求不振以及欧美“双反”影响，中国的光伏行业发展遭遇困境，尤其是那些需求在外，产能过剩严重的光伏产品（多晶硅，硅片，电池，组件）企业，光伏产品价格大幅下滑，企业毛利下降，尤其在2024年下半年，很多产品企业的毛利已接近或达到零点，盈利能力迅速下滑，企业负债率上升。为了刺激光伏行业需求，国家从战略层面对光伏市场提出一系列的扶植政策，为中国光伏行业顺利迎来光伏平价上网时代保驾护航。中国从去年12月以来策划和出台了一系列支持光伏的政策。去年12月和今年6月召开的国务院常务会议均有支持行业发展的意见，级别如此之高，如此连贯，对于单一行业来说，比较罕见。这一系列支持不但包括了供给端管理也有扩大内需政策。近期国务院出台的《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》中，包括上调装机目标、规范高效产能定义和完善支持政策等三方面，政策的框架符合预期，细化意见超预期，最后的补贴细则出台应该毫无悬念。1.提高光伏装机目标：2024年的装机量从“十四五规划”中的21GW提高到35GW，增幅66%，我们认为这只是装机量下限值，行业空间打开，40-50GW可期，年均装机增长50%-100%.2.定义高效产能标准，接近平网电价激发自主性安装需求：规定新上项目单晶电池效率高于20%、多晶电池高于18%，同比与当前效率上升6%。3.大力支持用户侧应用，发电主体售电资格落实，光伏发电纳入地方政府考核范围，扫清政府障碍。4.制定标杆电价制度，明确补贴年限20年，吸引长期资金进驻；提高可再生能源电价附加解决补贴资金；补贴按月结算提高支付及时性。5.加大财税和金融支持力度，对光伏企业有保有压，既有利于行业去产能又有助于优势企业渡过难关。6.完善土地政策，降低光伏投资门槛，奠定应用市场基础。7.电网端开发并网和储能技术，消化大规模新能源应用。另外随着技术不断进步，产品效率不断提升，成本持续下降，更多国家的光伏度电成本（LCOE）将接近甚至低于国内的电价水平，最终实现平价上网，需求更加的稳定。随着光伏安装系统成本的下降以及传统能源电力价格上升，光伏发电在中国有望在2024年实现平价上网。对分布式发电方式来说：我们从用电比较集中，且用电成本较高的地区分析分布式发电的成本。按照一般中国江浙地区的有效光照小时1000小时，折算率为86%，贷款比例80%，贷款利率为6.55%，组件的衰减率为0.7%，每年的运营维护成本为1%计算。每瓦安装成本为9元。维持项目IRR8%的电价为1.15RMB左右。维持股权IRR8%时电价约为1.05元每度。而对比江浙沪地区的高峰电价，我们以江苏为例说明。江苏省的电费收费标准如下表所示，为了简化计算，我们假设工业用电的所有情况是平均分布，光伏是在高峰和平段稳定发电，工业售电均价为1.15RMB/度。自发自用具有投资价值考虑到未来的安装成本持续下降。而电价成本不断上升，自发自用就是一大动力，另外根据国家电网的《分布式并网意见》，富余电力可以卖给电网，吸引力加大筹码，具体的补贴细有望在年内发布，是刺激分布式发电一大诱因。国家的上网补贴电价补贴推动集中式电站以青海为例，有效光照1730小时，2024年18.5RMB/W造价，1.15RMB补贴，7.8%IRR。贷款比例80%。如果补贴降为1RMB，维持8%IRR，系统造价为16RMB即可。目前青海大型地面电站造价仅为9RMB，因此收益率远远超过8%。因此随着光伏系统安装价格的进一步合理下降，组件效率的不断提高，再加上政策的稳定合理，光伏发电预计可以在2024年实现平价上网。2024年至2024年，国内的光伏安装量仍能保持高速发展，预计2024-2024年的安装量分别为8GW，15GW和22GW，年均复合增长率超过50%。其中有一半或以上为分布式发电方式。2、国内光伏逆变器供给分析（1）国内逆变器供给分析——短期产能释放，竞争加剧，价格下跌，利润下滑；长期劣:势厂商被淘汰，产能均衡，价格和利润稳定。随着中国光伏产业的发展，光伏逆变器企业逐渐增多。截至2024年国内产能总量仅约为3.3GW，在2024年仅国内前几大厂商的光伏逆变器产能就超过了5GW，供大于求，价格下跌严重，厂商毛利率被压低。短期内，产能释放，导致竞争加剧，价格下跌，利润下滑。逆变器的客户关注产品长期可靠性，因此具备长期生存能力的厂商才能生存下来。经过2024-2024年底部价格利润杀伤，2024年逆变器行业出现淘汰企稳的状态，价格平稳龙头厂商市场集中度上升。（2）供给收缩分析，未来优势厂商集中度逐步提高光伏逆变器行业是轻资产和技术导向型行业，是电子电力行业中的一个分支。行业特性决定了企业需要研发投入保持竞争优势，拥有现金流保证生存，当企业净利润为0时，为退出临界点。太阳能光伏逆变器行业设备方面的固定资产投资主要是SMT设备，检测设备和组装设备。固定资产的投资较低。根据阳光电源的招股说明书，公司的募投项目1GW光伏逆变器项目的预计投资在2.64亿人民币，其中固定资产投资在1.63亿元，因为按照10年直线折旧，残值为5%计算，每瓦的折旧成本仅为0.015元。而2024年大功率的并网光伏逆变器售价仅为0.5-0.6人民币每瓦，固定资产投资在产品投入结构中比例很低。龙头企业和二流企业的技术核心区别在于产品设计以及软件算法，决定产品长期可靠性和性能。逆变器行业是技术导向型行业，企业需要投入较多的研发资金，企业的管理费用率维持在一个较高的位臵，因此企业的毛利率需要维持在一个合理的位臵。当企业净利润为0时，为退出临界点。产能将退出或者转移，因而恶性价格竞争维持时间不会过长。1）产能退出渠道相对丰富逆变器产品本身也是一种电力电子产品，光伏逆变器企业在毛利率下跌到不能满足企业盈利的情况，企业考虑行业转换时，转换的方向较为丰富，如车载逆变器或电力逆变器等方向转换。2）营运资金困境，导致某些现金不充裕的企业退出市场逆变器是轻资产业务，通过流动资金购买原材料支持生产销售。当前国内的逆变器下游客户主要是大型发电集团、地方电力投资公司，或者光伏产品企业，这些企业的付款期限较长，逆变器企业难以及时回款。国内完全做逆变器的厂商目前只有阳光电源上市，公司的现金充裕。其他的国内竞争者大多没有上市，融资比较困难。当企业没有足够的营运资金支持，则会出现经营困境，导致某些现金不充裕的企业退出市场（调研信息）。最终行业毛利率将趋于稳定，行业利润趋于平衡。随着产品价格下跌，竞争激烈，毛利率下降到合理毛利率下，产能调节开始。我们可以从两个方向分析产能退出：首先对于综合型企业。考虑到设备的通用性，可通过主动减少光伏逆变器产品的产能，转移到其他产品线上。对于专业型企业，企业退出行业。对毛利率稳定区间的预测，我们以电力电子行业企业的平均毛利率为基准。从2024年到2024年，这些电力电子行业企业平均毛利率在33%-58%这个区间。在2024年下半年至今算术平均毛利率较稳定在38%-40%之间，整体法毛利率在40%左右调整。另外，综合考虑国外光伏龙头企业的毛利率变动情况。估计光伏逆变器行业毛利率维持在25%-35%这个区间。对比电力电子行业其他企业的财务指标，ROE在10%左右，净利润率高于10%甚至20%。逆变器行业远低于平均水平的利润率和ROE由于行业不良竞争和客户结构造成的。1）行业不良竞争2024-2024年中国并网光伏市场启动，各种业主涌入市场开发光伏电站。政策配套和资金落实没有到位，电网的消纳不充分，导致业主账面回报率高但是实际现金流入不达预期。光伏逆变器作为一种新的电力设备，业主识别优势厂商和产品需要时间。因此缺乏资金和认识的业主将价格作为最重要的产品选择依据。随着具有长期可靠性和服务能力的优势厂商被选择出来，国家政策和资金到位，电网消纳问题解决，质量服务等综合竞争因素将起到更重要的作用，价格因素的权重下降，厂商利润水平趋于合理水平。2）客户结构光伏市场发展早期以集中式电站为主，单一项目体量庞大业主议价能力强，单体产品标准化程度高，厂商和产品的价格和利润水平有压制。随着平价上网时代接近，分布式项目比重提高，单一项目体量小业主议价能力弱，单体产品差异化程度高，厂商和产品的价格和利润水平将进一步提升。3、逆变器竞争格局由于光伏逆变器行业的特性，光伏逆变器的全球产能根据光伏安装区域分布在世界主要光伏安装地德国，意大利，美国等地。目前，全球的主要产能集中在欧美。其中SMA以10.5GW的产能占据第一位，前十名企业占据了全球75%左右的市场。海外领先厂商逆变器的项目经验丰富，产品质量高，但是成本较高。光伏逆变器是少有的我国自主研发投入商用的电气设备，打破进口替代的传统模式，海外对手无优势，国内竞争格局阳光电源独占鳌头。2024-2024年，市场龙头充分享受到逆变器需求爆发的红利。从2024年至2024年，阳光电源光伏逆变器产品连续四年国内市场占有率第一，在国内光伏逆变器市场竞争中处于明显的优势地位。2024年，其国内市场占有率为42.8%，远超第二名的Satcon。2024年，根据IMS的数据显示，市占率为33.1%，且在全球光伏逆变器销售额榜单中排名第十七位，出货量在SMA、Power-one、Kaco、Siemens之后排名全球第五，占比3.4%，是前十名中唯一一家来自中国的光伏逆变器企业。2024年，根据Pvnews中刊载的对中国逆变器的品牌调研排行榜中阳光电源稳占首位。其他前五名竞争者为外资企业。从2024至2024年的市占率排名可以看出，前五名占据主要逆变器市场份额，但是第二至第五名的竞争激烈，市场份额变动大。随着国内光伏市场的大幅增长，竞争更加激烈，除外资厂商的风云变幻外，内资企业也在茁壮成长，整个中国逆变器市场的竞争激烈。根据调研和数据统计，目前市场上仍是阳光电源占据榜首，第二名为艾默生，2024年预计出货600MW。其他企业如北京科诺，新疆特变，江苏兆伏，山亿新能源，南瑞，科士达，许继，正泰电器等企业均为中国市场中的佼佼者。世界光伏安装结构的转移，传统海外逆变器产商在发展过程中遇到瓶颈，如领先的光伏逆变器供应商SMA发布了收益预警，并宣布全球裁员1000余人，美国的Satcon甚至已经申请了破产保护。为了生存和发展，海外厂商对中国市场关注点提升。SMA于2024年12月21日签署了收购江苏兆伏爱索新能源（“兆伏爱索”）72.5%控股股权的最终协议，SMA将积极拓展国内市场。SMA的产品技术和产品质量有一定的领先性，江苏兆伏在国内有一定的客户资源，两家的结合对市场有一定的影响。展望2024年，逆变器的需求大幅度上升，同时供给也大幅度上升，这点我们必须注意：供给大幅度上升并不意味着能够产出“物美”逆变器的产能大幅度上升。1对于逆变器这种的关键器件，各家电站采购时往往是慎之又慎，通常那些有过大型项目经验的产商以及其产品会在采购中胜出。2逆变变器的制造在某种意义上属于经验制造，很多参数以及算法需要大量的实际生产数据作为基础，这些条件对于一家新兴的逆变器生产商而言，短期难以达成最优化状态。在2024-2024年，市场龙头充分享受到逆变器需求爆发的红利。4、客户行为分析光伏逆变器是光伏系统的必备组成部分，电站建设成本中，逆变器所占成本仅为5%-6%，作用很重要。已有项目经验的产品（尤其是使用范围广的产品）受客户认可度高，客户粘性是龙头厂商竞争力的护城河。作为一种经过长期验证选择的电力设备，业主确定龙头厂商后，给后进入者验证的时间和机会日益减少，后进入者市场空间日益萎缩。电站发电量=光照能量*发电效率*逆变器转化效率*其他相关影响系数。逆变器的效率直接影响最终的发电量，进而影响电站未来的现金流。假设两座其他设备均相同的电站，仅逆变器的转换效率上存在差距，A电站为97%而B电站为98%。后期运营中，B电站的发电量平均要比A电站高1.01%，这就意味着B的收入要比A高1.01%，进一步推算，B未来现金流大约也比A高1.01%。逆变器产品的转换效率都是在额定功率下的测定转换效率，但在实际应用中，不同的环境特点，会出现不同的结果。客户对稳定性要求高。逆变器理论使用寿命20年，验证产品长期稳定性需要客户至少3-5年的长时间使用，因此已有项目经验的产品（尤其是使用范围广的产品）受客户认可度高。鉴于逆变器的重要影响，不论哪种客户对逆变器的选择都是比较重视的。我们可以按照最终用户类型对客户进行分析。分为集中式电站业主，分布式电站客户：包含中型商业用户和小型民用客户。（1）集中式电站客户分析集中式光伏电站的业主主要是五大发电集团和一些地方电力公司等，电站的盈利模式是直接销售电力给电网。逆变器采购通过业主自己或者集成商完成。对这些业主来说，从光伏电站开始试行安装到现在初具规模，项目经验已经比较丰富。项目早期对逆变器的性能、质量等尚不熟悉，通常选购多家产品进行试用，经过几年的实践经验，对逆变器的需求更加明确，已经形成一套比较合理的选择标准。业主选择配套产品的因素排序为安全性>可靠性>服务能力>技术指标。逆变器产品的安全性，可靠性和服务能力甚至技术指标都需要在项目应用中体现。因此，丰富的运行良好的项目经验对是业主招标过程中倍受重视的一项指标。业主对供应商的技术和资金实力要求较高。供应商不仅提供产品及技术资料，还要从提高系统性能角度提出逆变系统、逆变/直流系统、逆变/交流升压并网系统等各单元的匹配方案，因此系统集成能力成为逆变器供应商获得竞争优势的重要要求。这些业主通常比较强势，付款周期会比较长，对逆变器厂商的资金实力要求较高。（2）分布式电站客户分析分布式电站的业主结构较为丰富，包括公用事业、私营企业、个人用户等。早期分布式电站是通过金太阳和住建部项目进行补贴。金太阳补贴和住建部补贴项目是初装补贴，根据装机量量给与补贴，摊薄系统安装成本，降低电站的LCOE，实现自发自用。因初装补贴的方式不需要检验后续发电能力，有些企业低价采购低质组件，并虚报高价，赚国家的初装补贴，建成的光伏项目甚至一度电都发不出，无法起到节能减排的效果。2024年的新政，对分布式光伏发电方式，明确将按照电量进行补贴。如何选择系统产品使得发电量最大化是保证盈利的关键。分布式电站的业主多是有需求的用电者，对电站的实际发电效果也有需求。客户对产品的品牌、项目经验、质量性能和服务能力更加关注。性价比更优的国产优质企业的产品更受客户认同。二、标杆分析：阳光电源1、公司介绍（1）公司概况-光伏逆变器的王者阳光电源由合肥阳光电源整体变更设立，成立于2024年11月28日。是一家专注于太阳能、风能等可再生能源发电电源的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。主要产品有光伏逆变器、风能变流器、分布式发电电源等，并提供新能源发电系统的开发建设和运营管理等服务，是亚洲最大的光伏逆变器专业制造商、国内领先的风能变流器企业。从2024年至2024年，公司光伏逆变器产品连续四年国内市场占有率第一，在国内光伏逆变器市场竞争中处于明显的优势地位。2024年，公司国内市场占有率为42.8%，远超第二名的Satcon。2024年，根据IMS的数据显示，国内市占率为33.1%，且在全球光伏逆变器销售额榜单中排名第十七位，出货量在SMA、Power-one、Kaco、Siemens之后排名全球第五，占比3.4%，是前十名中唯一来自中国的光伏逆变器企业。且在2024年的世纪新能源网的中国逆变器的品牌调研排行榜中阳光电源稳占首位。（2）股权结构公司在2024年下半年进行IPO融资上市，于11月2日在深圳交易所正式挂牌交易，上市后总股本1.79亿。在2024年3月公告，进行了资本公积转增股本，总股本上升到3.22亿。实际控制人为曹仁贤先生，直接持有38.84%的股权，此外，曹仁贤先生还持有尚格投资10.44%股权，间接持有本公司0.68%股权，合计持有本公司39.52%股权。（3）主营业务及分析–光伏逆变器为主，风能整流器支撑，EPC业务锦上添花公司主要产品为光伏逆变器，风能变流器和分布式电源，占比最大的产品是光伏逆变器。从2024年开始，光伏逆变器收入占到公司总收入的90%左右，为主要盈利产品。其毛利率在近两年虽然有所下滑，但是仍维持在35%以上，而风能变流器作为公司的支撑产品，占据约10%的份额，毛利率经过大幅下滑后，略有回升。分布式电源占公司的销售收入比例很小，且毛利率变动较大。另外，公司在2024年开始涉足光伏电站EPC业务，在2024年将显现业绩。2、公司竞争力分析（1）有说服力的业绩验证业绩验证是光伏逆变器厂家进入客户采购体系的重要条件。由于逆变器在户外各种复杂条件下长期无间断运行，因此客户对于实地运行的性能及可靠性表现非常重视，没有运行业绩的产品不会有市场机会。作为国内逆变器市占率最大的厂商，具有丰富的项目经验，且产品的运行状态良好。例如最近的国网测试，只有公司产品100%通过，有的厂商仅出货20台，却没有通过测试。另外从市场占有率上来看，市场认可度高，国内占有率从2024年以来一直处于首位。以国内某光伏安装大省为例，公司在当地的项目占有率达到47.06%，使用量占有率占到31%，具有绝对优势，充分证明了公司的产品运行效果以及可靠性。这些在丰富项目案例体现的长期可靠性是产品的优势来源。可靠性来自于公司对研发的重视和品质管理。完备的品质管理水平：公司自成立以来已在产品质量控制方面采取了有效的措施，确保产品质量水平，同时，通过优化服务网络、购买产品质量保险、完善备品备件供应等措施有效降低了产品质量风险。对产品质量的管理和控制一直处于行业内领先水平，早在2024年就通过了ISO9001-2024质量管理体系认证，自2024年起，开始执行ISO9001-2024版的质量管理体系标准。严格把控第三方厂检，规定第三方厂检不允许通知工厂，如果发现有预先通知，本次厂检取消。在实际生产过程中，海外和国内产品共线生产，同一标准同一水平。重视研发，持续投入：为维持产品先进性和高可靠性，公司一直都重视持续的研发投入，推动生产优质逆变器的能力得到延续。已经主持起草了光伏逆变器的国家标准：《并网光伏发电专用逆变器技术要求和试验方法》，且技术中心获国家级企业技术中心认定，也是国内最早全面通过德国BDEW认证的厂商，至今通过者也寥寥无几。研发人员占比高，截止到2024年中报，共有员工939人，其中专门从事研究开发的人员有309人，占员工数32.91%。持续的研发投入，将进一步提升其在电力电子技术和新能源领域应用的自主创新能力及综合竞争力。研发收入比高于9%，甚至高于很多净利润水平更高的电力电子厂商。这种高强度的研发投入即使在行情低迷的2024-2024年也没有改变，有效地保证了长期竞争力。与此同时募投项目研发平台建设正在顺利进行，预计将于2024年年底完工，届时公司的研发能力将进一步提升。（2）品牌认可度高，产品具有相对溢价从调研数据上来看，产品在大功率逆变器上每瓦有1-2分的溢价，而从厂商报价也可看出该趋势。产品的溢价，保证了产品的毛利率可高于国内行业平均水平，且该溢价能长期保持。在2024年首次金太阳示范工程和太阳能光电建筑应用示范工程所需关键设备供应商招标中成功入围。在此次入围的8个逆变器设备厂商，协议供货价格最高。最新的网上报价，对于同样的500KW产品，国内厂商中，报价也存在溢价。（3）产品分类合理，切合国内市场发展国内光伏需求会迎来大规模上涨，但需求存在结构性。国内光伏安装主要是大型光伏电站和工商业分布式安装为主，这些光伏系统一般都是大于1MW的项目，使用大型逆变器的量比较多。为了顺应这一趋势，公司做了提前布局，其销售产品结构侧重于大功率逆变器产品。2024年30KW以上并网逆变器占光伏逆变器产品的收入比例为80%。考虑到分布式项目的占比逐步提高以及为海外市场拓展做准备，也积极开发和储备30KW及以下产品。随着市场发展，合理的产品结构必将会带来丰厚的回报。（4）成本控制能力强-“基于技术创新的成本领先战略”产品成本主要是原材料成本，占到成本结构的90%以上。主要原材料是变压器，电抗器，结构件，电容，滤波器类，功率模块，以及低压开关类。主要原材料占到成本结构的70%以上，上游行业供应充足，公司已建立稳定的供应渠道，生产所需的原材料及辅助材料货源稳定。其功率半导体器件主要是从国外进口。目前产品成本0.3RMB/W左右，随着成本改进，新一代产品在2024年下半年投放，成本有望降低到0.25RMB/W，利润率得到明显改善。从行业调研中我们了解到，随着技术的改进，这类产品的成本有可能降低到0.2RMB/W附近。采用基于“基于技术创新的成本领先战略”，主要从三个方面持续维持低成本。第一、原材料的国产化进程，如IGBT模块国产化。大功率半导体器件主要从欧美地区和日本进口。随着大功率半导体产品技术和市场的发展，已有更多境外企业参与大功率半导体器件的研发与生产，同时，国内生产商也已逐步开始规模生产，尽管国内厂商在产品规格齐全度等方面还有一定差距，但其快速发展正在使功率半导体器件市场原有的格局发生改变，为国产化做储备。第二、规模优势，支持成本低于同业竞争对手出货量为国内首位，2024年其出货量在全球光伏逆变器厂商排名第五。规模优势使得企业在采购成本，流程控制，以及产能利用率方面可以发挥自身优势，成本低于同业竞争对手。目前根据调研数据分析，成本为0.3RMB/W，2024年的降本目标为12%。第三、改进部件结构和优化设计采用低成本的产品设计方案，改进部件结构和优化设计，减少冗余的零部件，方便装配与维修。（5）现金充足，有效支持企业通过行业整合阶段在2024年高点IPO成功，现金充足。在面临毛利下降，盈利能力变差的行业困境面前，充足的现金支持公司进行产品技术创新、市场开拓和产能调节。对国内逆变器企业来说，现金的周转能力是发展的一个关键。国内的客户付款期限较长，且需要提前备货，导致库存周转天数和应收账款周转天数较长，现金的回收能力较差。在行业盈利能力变差的时候，营运现金流堪忧。2024年是中国经济转型发展的一年，银行的借款政策偏紧，尤其是对光伏企业借款比较谨慎，融资受阻加重现金流负担。假设公司销售规模扩充一倍，其固定资产（需要加以在建工程进行处理），应收，存货按同比例扩充，基于2024中报的数据，我们发现其现金储备依然比较充足。作为国内专注做光伏逆变器仅有的上市企业，融资渠道具有相对优势，同时现金充足是度过行业整合阶段的一大优势。3、三阶段发展，持续刺激业绩快速增长（1）第一阶段：受益国内市场快速发展作为国内光伏逆变器的市占率第一的企业，在国内光伏市场快速发展的背景下，充分受益。项目经验丰富，业绩验证说服力强，长期的可靠性是产品的竞争力。而完备品质管理水平以及持续的研发支持不断推进产品的领先优势以及长期的可靠性，使得产品具有一定溢价。同时产品结构合理，充分受益国内市场快速发展的浪潮。再加上成本控制能力强，费用合理，提高盈利水平。且充足的现金储备支持公司在行业整合阶段的反向拓展，扩大影响。因此公司龙头地位稳固，可分享国内高速发展的红利。在行业整合完善期内，立足国内，拓疆海外，稳步发展，市场占有率约为35-40%。（2）第二阶段：海外市场拓展从发展策略看，长期目标是全球市场。积极发展海外市场，是持续增长的第二阶段动力所在。Power-One在过去几年冲击SMA市场份额的过程证明被市场认可后，厂商依靠高性价比具备迅速抢占竞争对手的市场份额的可能性。欧洲双反限量报价推动系统成本上升，为公司高性价比优势的解决方案提供了潜在市场。海外市场通过子公司SungrowDeutschlandGMBH德国辐射欧洲市场，SungorwCanadaInc服务北美市场，布局传统欧洲市场和新兴北美市场。同时募投项目全球营销及服务平台建设项目，在海外扩充并新建7个（德国、法国、意大利、澳大利亚、印度、加拿大、美国）办事处和一个欧洲服务中心（德国）。该募投项目将于2024年年底实现，届时营销能力将更加完善。已通过多项海外认证，为海外拓展打下坚实的基础。除通过了欧洲TUV，CE等标准认证，还通过了德国，意大利，英国，美国，澳洲等多个地区的区域认证，是中国海外认证丰富的企业，是行业内的先行者。同时公司还是国内第一个同时通过德国中压和低压电网指令双认证的企业。海外销售经验丰富，在2024年，海外销售受意大利市场爆发的刺激，销售收入占比一度达到62%，其产品受到海外市场的认可。然而目前海外市场，尤其是欧美市场受到当地市场保护的影响，使得当年海外销售受到影响，再加上目前重点开拓国内市场，2024年上半年受影响较大，但从下半年数据分析，其海外销售有了进一步拓展。加强与海外系统商的海外合作，如2024年光伏逆变器产品正式进入欧洲领先的IBCSolar的产品组合阵线，为开拓欧洲市场提供契机。2024年全年海外销售逆变器134MW，比去年增加127%，虽然毛利率收到一定影响，到下半年毛利率开始回升。海外销售在未来有很大的提升空间。与海外品牌相比，公司产品成本低，价格竞争优势明显，产品性能优，性价比优势明显。与SMA产品做价格比较分析。SMA2024年逆变器ASP为0.31$/W，产品结构为电站型逆变器30%，中小型逆变器（700W-20KW）为70%。阳光电源海外销售产品主要是组串型逆变器，两者具有可比性，而阳光电源的海外产品在2024年的ASP为0.22$/W。意味着SMA的组串型产品比阳光电源贵了40%以上。产品的低价更多的来源于成本的低廉，因而毛利率水平并不低，所以在合理价差下，盈利水平可以有保证。而产品性能随着产品应用范围扩大以及对研发的不断支持，与海外竞争对手技术差距缩小。欧洲的“双反”限量报价，导致欧洲系统安装商的组件成本上涨，推动系统安装成本上升，同时光伏补贴不断下降，倒逼欧洲的光伏业主从其他方式上减少安装成本。公司性价比高的产品吸引力进一步提升。从国际上第二大逆变器厂商Powerone和SMA之间的竞争来分析公司在海外的竞争中依靠高性价比，抢得到市场的可能性。通过高性价比以及合适产品营销策略，Powerone从欧洲其他市场开始进入，得到市场认可后，不断拓展市场，蚕食SMA的市场份额。Powerone2024年在德国的收入增长了90%，同期SMA却下降了35%，在欧洲其他市场的份额也比SMA有所提高，德国作为SMA的大本营，Powerone依靠低价优势抢占市场，被市场认可后，厂商依靠高性价比具备迅速抢占竞争对手的市场份额的可能性。（3）第三阶段：储能逆变器需求快速增长随着平价上网时代到来，自发自用推动储能需求的出现。预计2024年风电装机110GW，光伏装机50GW，储能配比20%计算市场容量32GW，以4H配臵计算，市场容量128GWH，价值320亿以1.5X配臵储能变流器，市场容量48GW，价值168亿。储能变流器是基于光伏逆变器平台上升级的产品，产品特征、客户需求特征、市场发展路径与光伏逆变器类似，公司具备再次占据优势地位的潜力。储能逆变器是一类适合智能电网建设，应用在储能环节，以双向逆变为基本特点，具有一系列特殊性能、功能的并网逆变器。有效调控电力资源，能很好地平衡昼夜及不同季节的用电差异，调剂余缺，保障电网安全。是可再生能源应用的重要前提和实现电网互动化管理的有效手段。储能逆变器适用于各种需要动态储能的应用场合，就是在电能富余时将电能存储，电能不足时将存储的电能逆变后向电网输出；在微网中起到应急独立逆变作用。当光伏发电这类型的间歇式能源应用在总能源供应中的比例增加，尤其是分布式应用的增加，以及智能电网的普及，储能逆变器的需求快速增长，新增市场以及传统逆变器市场的改善需求为逆变器市场带来新一波的市场盛宴。跟紧技术进步，需求潮流变更，已经在储备储能逆变器产品，进行开发。凭借在逆变器行业的竞争优势，有望将传统逆变器市场的龙头地位延伸到储能逆变器市场，催动第三阶段业绩持续。4、EPC业务锦上添花EPC业务是当前环境下的辅助性业务搭配。激烈竞争导致产品利润仍处于较低水平，EPC业务利润率于产品利润率，这将明显增厚利润，支持公司目前阶段的发展。现已经获得100MW甘肃电站和100MW第一批分布式项目，同时具有大量优质资源路条，未来的业绩贡献值得期待。目的：（1）积累系统集中经验，更好地为客户提供全面解决方案；（2）发挥资金和资源优势，弥补行业底部产品盈利不足。原则：（1）项目必须具备路条和并网审核才开建；（2）业主必须保证预付款和后续付款条件才开建；（3）根据公司能力和资金实力，不作为主要投资方，每年EPC工作量可控。公司就目前已经在甘肃地区深度布局。2024年，与酒泉朝阳新能源发电和三阳新能源发电签署EPC合同，共计金额9亿RMB，税后8.03亿元，100MW电站。目前顺利签订并网调度协议，年内有望确认收入，预计可以为每股收益增厚0.2元。三峡新能源发电和阳光电源注资两个项目公司。2024年5月3日，酒泉朝阳和酒泉三阳已完成工商变更登记，本次变更完成后，酒泉三阳和酒泉朝阳将不再是阳光电源的全资子公司，阳光电源各持有上述两公司10%的股权。由于国内电站转让的限制，该模式具有一定的创新性。1.阳光电源成立项目公司，与项目公司达成EPC协议。2.阳光电源和电站购买方三峡新能源共同注资，三峡最后拥有项目公司绝大部分股权，成为实际控制人。有利于公司EPC业务的开展，回款和后续合作等。项目储备丰富1.在酒泉光伏并网项目目前合计179MW；2.与甘肃省嘉峪关市政府签订合作意向协议，嘉峪关市政府从2024年开始每年为公司配臵200MW以上的光伏发电资源，“十四五”期间累计建设1GW以上，公司在配臵的资源上投资建设光伏发电项目。3.还与安徽省亳州市正式签订了项目投资意向性协议，公司拟在亳州市境内投资建设200MW光伏电站项目，项目拟利用2024亩荒山建设50MW地面光伏电站，在亳州市境内三县一区可利用的屋面资源建设150MW分布式光伏电站。4.与新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州且末县招商局就在且末县境内开发建设光伏并网发电项目签订了合作框架协议书，5年建设100MW电站。5.涉足分布式电站项目，与合肥荣事达三洋电器股份签订合作协议，2024-2024年间，公司租用对方的厂房屋顶开发建设光伏发电系统，预计总装机容量在10-13MW。各地项目开花体现了公司强大的资源运作能力，巩固其行业龙头地位。5、股权激励昭显公司发展信心公司与2024年拟向公司高管（财务总监李国俊）、中层管理人员和核心业务（技术）人员155人授予股票期权和限制性股票总计1,056万份，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划签署时公司股本总额32,256万股的3.27%，其中首次授予权益956万份，占本计划签署时公司股本总额32,256万股的2.96%，预留100万份，占本计划授出权益总数的9.47%，占本计划签署时公司股本总额的0.31%。其中计划首次授予的股票期权的行权价格为10.28元，限制性股票的首次授予价格为5.32元。解禁的考核分为公司层面和激励对象层面考核，有效结合个人对业绩做出有利刺激。激励对象层面：通过对公司层面及激励对象业绩的考核，可计算出综合绩效成绩。激励对象的综合绩效成绩按照权重分配，由净利润完成率、营业收入增长率、员工个人绩效成绩三部分加权计算得出。根据其综合绩效成绩决定该年度股票期权可行权的额度综合绩效=指标①净利润完成率得分×40%+指标②营业收入增长率得分×30%+指标③个人绩效成绩×30%公司层面业绩考核目标为：（1）2024年度至2024年度的扣除非经常性损益后净利润目标值分别为9,900万元、10,890万元、11,880万元；（2）以2024年度营业收入为基数，2024年度至2024年度的营业收入三年定基增长率目标值分别为20%、35%、50%。公司业绩增长率比较合理，股权激励更彰显公司未来几年业绩增长的信心。6、盈利预测按照以上分析，我们提出如下盈利预测假设：1、预计在2024年国内的安装量可达到8GW，到2024年安装量可达22GW，年均复合增长率超过50%。其中，2024-2024年分别为8GW、15GW、22GW。2024年后，按照预测光伏累计安装量达到50GW以上，仍仅占中国总装机量的约5%（按照2024年的总装机量计算，而总装机量逐年增加）。另外，我们预测在2024年可以实现光伏平价上网，因此，2024年后仍将持续一个较快的增长。2、未来5年公司在国内光伏逆变器市场份额持续保持在高水平。3、受益亚太和北美市场的超前布局，海外市场需求将在2024年逐步恢复。其中2024-2024年销售增长率分别为81.3%、100.0%、60.0%。4、逆变器价格出持续下滑，价格下降超过成本下降速度，2024年逆变器的综合毛利率略低于2024年，约为30%。但随着成本的下降，预计2024-2024年逆变器的毛利率可保持在30%。5、变流器方面，今年开始销量会出现明显的上升，从而带动2024-2024年该业务收入增速达到50%，50%，50%。6、考虑到2024年上半年，逆变器厂商产能释放中，逆变器的价格仍将持续下滑，但到了下半年，随着落后产能的退出，价格将见底，并企稳。随着国内光伏安装的高速增长，作为中国逆变器市场的龙头企业凭借其较为稳定的市场占有率，销售收入将快速增长，预计13-15年的销售增长率为92.2%、47.5%、36.5%。根据盈利假设预测2024-2024年的销售收入分别为20.8亿元，30.7亿元和41.9亿元；考虑到近几年来，公司的利息收入和补贴是利润的安全垫，EBIT增长体现实际营运能力。2024-2024年EBIT增长率分别为1027.6%、75.9%、59.2%，成长性突出，盈利能力潜力高，看好公司的长期发展。三、行业风险分析1、逆变器价格大幅下滑风险逆变市场竞争加剧，行业产品价格出现了非理想下跌。公司不得不降低产品价格刺激销售。2、国内安装量不达预期国内光伏安装政策落实缓慢，安装量不达预期。

2024年IPTV行业分析报告2024年4月目录一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国” 31、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力 32、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎 43、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显 6二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位 71、政策监管已趋完善稳定 72、合作心态开放，促进多方共赢 83、积极持续投资影视内容形成积累 9三、未来增长看点在IPTV挖潜与OTT扩张 91、IPTV增长依靠增值业务提升ARPU 92、机顶盒“小红”领先布局 113、IOTV：发挥IPTV与IPTV的协同效应 12一、IPTV真正受益于“三网融合”、“宽带中国”1、三网融合：网络运营商推动IPTV的动力我国“三网融合”方案提出、试点已有多年，从目前三网融合进程中来看，电信系更占优势，IPTV是电信系进入视频领域重要的成功战略。电信系网络运营商在现有网络上开展IPTV视频业务也非常平滑。我国拥有超过4亿多电视用户，网络用户近2亿，宽带网络用户为IPTV的潜在客户。三网融合试点的第一阶段（2024-2022年）已经收官，即将迈入推广阶段（2023-2021年），第二批54个试点城市已经包括全国大部分重要省市，覆盖人口超过3亿。在电信、视频网站、广电等各利益方的参与下，我国IPTV用户数已从2023年的470万户发展到了2022年底的2300万，成为全球IPTV用户最多的国家。预计未来两年仍将有40%-50%的增速，2023年底用户数有望达到3400万的规模。2、宽带中国：IPTV高清化及增值业务的增长引擎带宽决定着IPTV是否能够实现高清内容的传输，进而决定IPTV的用户体验。今年四月工信部、国家发改委等部委发布《关于实施宽带中国2023专项行动的意见》：目标2023年新增光纤入户覆盖家庭3500万户，同时宽带接入水平将有效提升，使用4M及以上宽带接入产品的用户超过70%。各省级网络运营商也反应迅速积极，出台相关规划。IPTV业务作为电信运营商推动宽带升级服务的重要卖点。运营商的推广积极性高。例如2021年上海电信发布的＂二免一赠一极速＂的＂城市光网＂计划，与百视通联手推出IPTV3.0视频业务，共同发力高清IPTV业务。电信与百视通的合作使得此次宽带升级实施顺利，上海IPTV用户也发展到了百万规模。而带宽约束被打破后，高清点播也将成为IPTV增值业务的重要增长引擎之一。从IPTV存量的广度上来看，我国IPTV当前的区域性明显，集中在上海、江苏、广东等经济发达地区，其中仅江苏一省就已经发展了430万的客户规模，占比18.9%。这种情况与中国电信在发达地区宽带基础建设优异相关。西部和北部地区市场依然广阔，有待于中国联通和中国移动的发力。宽带及光纤业务作为中国电信目前最为核心的一块领域，其市场领先的优势由来已久，相比而言，覆盖了大部分北方省市的中国联通和中国移动的积极性是行业的最大变数。2022年以来，两家公司都在宽带业务方面积极发力，以中国移动为例：2022年中国移动新增FTTH覆盖家庭超过180万户；使用4M及以上宽带产品的用户超过50%；新增宽带端口320万个；新增固定宽带接入家庭超过120万户。3、与有线电视的竞争：捆绑销售、一线入户优势明显IPTV最直接的竞争者是各地的有线电视。价格上来看，由于历史原因，我国有线电视网的公益属性导致其价格相对较低，这也成为有线电视网络市场化程度低、升级换代困难，“三网融合”中竞争能力弱的原因。IPTV基于IP网络传输，通常要在边缘设置内容分配服务节点，配置流媒体服务及存储设备，而有线数字电视的广播网采取的是HFC或VOD网络体系，基于DVDIP光纤网传输，在HFC分前端并不需要配置用于内容存储及分发的视频服务器，运营成本大大降低。但带来的问题是如要实现视频点播和双向互动则必须将广播网络进行双向改造。从技术角度看，IPTV成本较高，难以与有线电视比拼价格。但IPTV的优势在于可以直接利用互联网，而与宽带的捆绑销售能够大大降低客户对价格的敏感度。在各地网络运营商的支持下，IPTV与宽带捆绑营销，对于用户来讲，更像是宽带赠送的增值业务，收费模式则可以订制，包月、按频道等，灵活而更有针对性。而“三网融合”进程中的电信系宽带接入商的强势，使用户在互联网光纤一线入户后，较为自然的选择IPTV作为电视方案。二、以“合作”姿态在产业链中占据有利地位1、政策监管已趋完善稳定由于电视内容播控属于国家宣传范畴，监管较为严格。根据广电总局43号文规定，IPTV集成播控总平台牌照由中央电视台持有，而分平台牌照由省级电视台申请。广电总局要求通过IPTV集成播控平台及各地分平台来达到“可管可控”的方针。与央视的合资公司正式落地将解除市场对百视通IPTV业务政策性风险的担忧。过去拥有IPTV全国性运营牌照四家分别是：上海文广（百视通）、央视国际、南方传媒、中国国际广播电台。5月18日，百视通和央视IPTV合资公司“爱上电视传媒有限公司”完成工商注册正式成立，成为全国唯一中央级集成播控平台。其中百视通股权占比45%。合资公司同时减少了与地方台和有线网运营商的沟通成本。IPTV的发展对地方电视台和有线网络运营商的冲击最大，43号文再次强调IPTV总分二级播控平台的落实，城市台丧失了内容的运营主导权，收入分配权掌握在省平台手中；而IPTV是网络运营商直接抢占了有线数字电视的客户。CNTV在广电系统内有良好的关系，能够有效降低沟通成本。2、合作心态开放，促进多方共赢公司一方面与CNTV合资成立全国集成播控平台，另一方面在与中国电信为主的网络接入运营商的的长期合作中建立了良好的伙伴关系和市场经验。长期的市场运营环境使电信运营商在产品推广、业务计费、系统维护、客户服务方面有相对广电系统比较显著的优势。百视通合作心态开放，在与电信运营商和电视台的长期合作中积累了市场经验。从历史上看，在IPTV市场的第一轮抢占中，机制灵活的百视通通过与电信运营商合作，迅速地抢占了市场；而具有显著资源和内容优势的CNTV却受体制制约，用户开发非常缓慢；IPTV市场最终形成了以百视通用户为主体的局面，为统一播控平台合资公司中具体条款方案的商定创造了条件。百视通与其它牌照商也有较多合作，如2022年5月，百视通与国广东方宣布启动互联网电视业务全面发展合作，利用其国际资源加快自己的国际化策略。百视通与终端制造商的合