金工定期报告：基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型 4宏观风险因子体系 4大类资产投资时钟规律梳理 4相位判断法改善拐点 6“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型 72.绩效回顾（2024年1月） 9本月表现 9下月观点 9风险提示 102/11东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：增长—通胀投资时钟 5图2：利率—信用投资时钟 5图3：因子动量法识别拐点存在滞后 6图4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的净值走势 7图5：2024年1月各资产表现均不佳 9表1：宏观风险因子概览 4表2：大类资产指数选取 5表3：宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型） 5表4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的绩效评价指标 8表5：2024年1月配置情况 9表6：2024年1月宏观风险因子状态 10表7：2024年2月配置观点 103/11模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型202421（宏观风险因子体系表1：宏观风险因子概览

宏观风险所需指标宏观风险所需指标是否滞后处理方式合成方法上行意义工业增加值同比(M0000545)1HP滤波经济增长PMI(M0017126) 0 同比，HP波 波动倒加权经济上行社会消费品零售总额同比1HP滤波(M0001428)PPI同比(M0001227)1HP滤波通胀CPI比(M0000612) 1HP滤波波动率倒数加权通胀上行中债-债财富(1-3年)数 0等权构造投资组利率下利率 (CBA00621.CS)合，计算净值同降，宽货中证币金数 0比收益率币环境多头上金(AU9999.SGE) 0汇率 空头伦金现(SPTAUUSDOZ.IDC) 0构造等权多空投资组合，计算净值同比收益率期限利差

(CBA00631.CS)多头中债多头中债企债AAA指数 0构造久期中性的信用利差信用 (CBA04231.CS)投资组合，计算走阔，紧空头中债国总数 0净值同比收益率信用环境(总值)指数(CBA00701.CS)

0

期限利差空头：中债-长期债券财富(总值)指数(CBA00801.CS) 0数据来源：，

净值比益率 走阔东吴证券研究所东吴证券研究所大类资产投资时钟规律梳理4/11表2：大类资产指数选取

大类资产 指数名称 指数代码 合成方式上证50 000016.SH大盘股创业板指399006.SZ债券创业板指399006.SZ债券中债-国债总财富CBA00601.CS商品（非黄金）南华金属指数南华能化指数ICE布油NH0400.NHFNH0500.NHF 等权B.IPE黄金SGE黄金9999AU9999.SGE数据来源：Wind，东吴证券研究所图1：增长—通胀投资时钟图2：利率—信用投资时钟

等权沪深300 000300.SH国证2000 399303.SZ等权东吴证券研究所东吴证券研究所 数据来源： 数据来源：2表3：宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型）大盘股小盘股债券商品（非黄金）黄金复苏22-221过热12-21-2滞胀-2-22-22衰退-2-22-215/11东吴证券研究所东吴证券研究所宽利率宽信用-2-2200宽利率紧信用-2-2200紧利率宽信用22-222紧利率紧信用-22200汇率上行-1-11-1-1汇率下行11-111期限利差上行-1-11-10期限利差下行11-110数据来源：相位判断法改善拐点我们用因子动量法识别宏观风险因子的上/下行状态，其定义为：1𝑀𝑜𝑚𝑒𝑛𝑡𝑢𝑚𝑡=𝑋𝑡−3(𝑋𝑡−1+𝑋𝑡−2+𝑋𝑡−3)图3：因子动量法识别拐点存在滞后数据来源：38相位判断法386/东吴证券研究所什么阶段。东吴证券研究所3850位，对最终的识别结果造成影响。我们根据周期特征，将[-𝜋,𝜋]和[2𝜋,4𝜋]称为上行区33 3 3域和下行区域，剩下的[𝜋,2𝜋]和[-2𝜋,-𝜋]称为顶部区域和底部区域。具体判断规则如下：33 3 3(+1)。(-1)。观点(+1)(0)。观点(-1)(0)。。“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型基于以上研究，我们构建了“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型，具体细节如下：（4）回测区间：2011年1月——2023年12月。该策略的净值走势和绩效指标如下：图4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的净值走势7/11东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，表4：“时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的绩效评价指标时钟+拐点改善基准等权组合总收益率242.45%83.59%年化收益率9.93%4.78%年化波动率6.83%10.99%年化夏普比率1.450.43最大回撤率6.31%20.63%胜率73.08%55.77%数据来源：Wind，东吴证券研究所+6.83%1.456.31%10%8/11东吴证券研究所2. 绩效回顾（20241月）东吴证券研究所本月表现202411.38%和1.10%的收益，其余股票资产和黄金资产均呈下跌趋势，其中小盘股跌幅达到了-17.36%。图5：2024年1月各资产表现均不佳数据来源：，2024119.04%28.57%2024年1月的收益率为-2.14%，等权基准组合的收益率为-2.11%。表5：2024年1月配置情况黄金）配置比例19.04%17.96%0.00%34.43%黄金）配置比例19.04%17.96%0.00%34.43%28.57%风险配比440.2582数据来源：，下月观点2024年12看多商品（，（非黄金=：：：：0.3.93.88198%6.13%4.83%9/11表6：2024年1月宏观风险因子状态经济增长通胀利率信用汇率期限利差方向↑↓↑↑↑↓状态 复苏 宽利紧用 汇率行 期限差行数据来源：，表7：2024年2