宏观深度报告：海外动荡国内消费量高价稳-春节海内外要闻

目 录1、全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州 4、以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频 4、特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题 4、美参议院通过新一轮援乌法案 42、全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一 42.1、美国1月CPI超出预期，通胀下行之路崎岖颠簸” 4、日本2023年四季度GDP环比继续负增，陷入技术性衰退” 6、美联储、欧央行表态仍然较鹰，日央行保持观望 83、国内政策：信贷新特点更重质” 8、央行2023Q4货币政策执行报告：信贷新特点更重质” 8、将出台更多民营经济相关务实举措 9、地方两会的政策信号 10、多省下调2024年GDP增长目标，失业率与物价目标基本持平，判断全国经济增速目标或为5% 10、投资：重大项目数量超4万个，“三大工程”将成为有力支撑 、产业：推动制造业产业升级，传统、新兴、未来产业并举 12、消费与出口：提振大宗与新型消费，发展外贸新动能 13、城市房地产融资协调机制加速落地 134、国内经济：金融数据开门红”，物价显示内需实质性改善 13、金融数据点评：信贷社融实现总量与结构开门红” 13、核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或已开启 155、春节高频跟踪：消费修复量”超预期、价”待改善 17、消费场景：消费修复量”超预期、价待改善 17、人流：大幅超越2019年，出入境延续回暖 18、地产：环比有所下行 20、农产品：价格大幅上行 206、资产：全球股市大多震荡或小幅上涨，原油价格上涨，债券收益率上行 217、风险提示 22图表目录图1：美国1月CPI同比增速略有下降 5图2：美国1月CPI环比增速再度上升 5图3：美国1月核心服务环比增速再度提升 5图4：美国非房核心服务通胀1月出现上行 5图5：美国房租通胀或将继续下行 6图6：CME期货显示美联储或将在6月才降息 6图7：日本2023年4季度GDP环比下降 7图8：日本私人消费环比增速降幅收窄 7图9：美国2023年4季度GDP同比增速提升 7图10：欧元区2023年4季度GDP同比增速略有提升 7图日本2023年4季度名义GDP环比增速提升 8图12：日本2024年1月PMI有所提升 8图13：全国31省市共有26省市持平或下调经济增速目标 图14：35个试点城市2024年保障性住房共约新增74万套 12图15：1月居民贷款表现较为亮眼 14图16：1月企业信贷结构改善 15图17：1月社融总量增长超预期 15图18：居民存款同比大幅少增拖累M2 15图19：2021年春节错位导致M1冲高后回落 15图20：2023年12月以来核心CPI与服务CPI环比表现不弱于季节性 16图21：PPI重点工业品中油气开采、有色金属矿采选环比回升 16图22：物价上行通道或已开启 17图23：2024年春节消费量好于价 17图24：2024年春节旅游收入、人次、人均约为2019年同期的107.7%、119%、90.5% 18图25：春节档票房收入为2019年同期的126% 18图26：春节档观影人次为2019年同期的113% 18图27：全社会跨区域流动量明显超过2019年 19图28：国际航班延续恢复 19图29：春运期间百度地图迁徙指数创新高 19图30：2024年复工进度快于2019-2023年 20图31：劳务输出大市的迁出指数明显高于2023年 20图32：全国30大中城市商品房成交面积环比下降 20图33：二手房量价延续下行趋势 20图34：节前两周农产品价格大幅上行 21图35：节前两周猪肉价格大幅上行 21表1：全球各类资产假期表现 221、全球宏观要闻：巴以冲突战火仍频，特朗普初选再赢一州、以色列军队密集轰炸加沙南部，巴以冲突战火仍频26820231072.816.7210292215月13日在开罗举行的停火谈判并未取得任何进展，巴以冲突战火仍频。、特朗普赢下内华达州党内初选，但仍面临诸多司法问题28Haley）参加了890%，2024215日，美国纽约法院驳回特朗普要求撤回“封口费”诉讼的请求，导致特朗普必须要接受2020总体来看，美国2024总统大选仍面临诸多不确定性，具体分析可参考我们前期专题报告（《2024全球大选“跟踪”指南（第一期）》）。、美参议院通过新一轮援乌法案213（70291953600141500330亿欧2、全球经济：美国通胀韧性较强，日本经济意外萎缩，主要央行表态不一2.1、美国1月CPI超出预期，通胀下行之路“崎岖颠簸”1CPI3.1%2023120.32.9%CPI202312期的3.7%。同比增速虽有所下行/持平，但这主要得益于2023年1月基数相对较高，2023122%结构上来看，核心服务仍是当前通胀维持韧性的最关键因素。1CPI-0.320.35-0.060.05CPICPI0.7%202312月0.30.2CPI3.1、-0.0641月环0.6%2023120.21429、202312图美国1月CPI同比增速有下降 图美国1月CPI环比增速度上升食品同比核心商品能源核心CPI同比食品同比核心商品能源核心CPI同比食品环比核心商品能源核心CPI环比10 1.58 16 0.54020 -0.5-2 -12018-012018-052018-092019-012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01数据来源：Bloomberg、研究所 数据来源：Bloomberg、研究所图美国1月核心服务环比速再度提升 图美国非房核心服务胀1月出现上行 （）非房核心服务通胀（同比，右轴）% （）非房核心服务通胀（同比，右轴） 核心商品（环比，季调）

1.0 760.550.0 4-0.5 32-1.012019-012019-042019-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01数据来源：、研究所 数据来源：Bloomberg、研究所往后看，美国通胀下行之路或较为“崎岖颠簸”，美联储降息时点最快或在1CPI2024年CPI2%31FOMC（FOMC）我们维持美联储可能在6图美国房租通胀或将续行 图6：CME期货显示美联储或在6月才降息Zillow租金指数（同比，前置12个月）Zillow租金指数（同比，前置12个月）美国:CPI:主要居所租金:同比美国:CPI:业主等价租金:同比20151052020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01数据来源：Bloomberg、研究所 数据来源：Bloomberg、研究所2.1、日本2023年四季度GDP环比继续负增，陷入“技术性衰退”20234GDP1.0%30.73-0.1%30.72023年434季度美国GDP34GDPGDP）20234GDP0.1%，较30.130.1图日本2023年4季度环比下降 图日本私人消费环比速幅收窄不变价:同比不变价:同比 不变价:环比2520151050-5-102023-12 2023-091086420-2-4-6-82000-122001-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图美国2023年4季度同比增速提升 图10：欧元区2023年4季度同比增速略有提升%02009-062009-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

%美国实际GDP:美国实际GDP:同比 美国实际GDP:502009-062009-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12

欧元区:GDP:当季同比数据来源：、研究所 数据来源：、研究所不过如果我们从名义GDP以及PMI善。虽然实际GDPGDP20234季0.3%30.4业PPI853.1023年120.11.62023年CPI图11：日本2023年4季度名义GDP环比增速提升 图12：日本2024年1月PMI有所提升%86420

% 日本:GDP:现价:季调:环比日本:GDP: 日本:GDP:现价:季调:环比日本:GDP:现价:季调:60555045403530252017-032017-062017-092017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12数据来源：、研究所 数据来源：、研究所2.2、美联储、欧央行表态仍然较鹰，日央行保持观望美联储方面15（2024表在32MichaelBarr2%ThomasBarkin3FOMC欧央行方面，其整体表态仍然较为鹰派。在2月15日的欧盟会议上，欧央行行2%（PhilipJoachimNagel日央行方面，在回答国会问题时，日央行行长植田和男表示，预计2025财年薪2024-20252%3、国内政策：信贷新特点更重“质”、央行2023Q4货币政策执行报告：信贷新特点更重“质”2024282023（）。经济《报告》指出，全球经济动能减弱；海外选举大年，政治经济形势的不确定性可能增大；主要发达经济体高利率或也产生滞后影响。国内延续回升向好、仍面临需求不足和产能过剩等问题。总体看，有利因素强于不利因素，要扎实推动高质量发展，在发展中解决问题。2024的配合，保持货币市场利率平稳2LPR202412024GDP指向注重物价目标的实现。第三，聚焦重点、合理适度提供支持2024《报告》要求“持续有效防范化解中小金融机构、地方债务、房地产等重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线出台。、将出台更多民营经济相关务实举措212民营企业的信息发布机制，加大项目推介力度，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设。、地方两会的政策信号、多省下调2024年GDP济增速目标或为大多数省市（15省市上调）。312022GDP2024GDP5.3%，相比2023GDP5.4%20231520242120232024年全5%。（3）2024年，大多数省市失业率目标与2023年持平，仍在5.5%左右。2024年各省市CPI增速目标与2023年大体持平，预计全国CPI同比目标大概率保持在3%左右。12022GDP12省为我们重点观察省市，包括重庆、广西、云南、甘肃、宁夏、黑龙江、吉林、辽宁、天津、贵州、青海、内蒙古。图13：全国31省市共有26省市持平或下调经济增速目标数据来源：各省市政府工作报告、研究所；注：标红省份为GDP前十的经济大省41、基建投资方面，2024年有21个省份公布固定资产投资增速目标。公布的省份加权平均增速目标约为6%，较2023年的7.9%有所降低。12省下调幅度高于经济大省，12省下调3个百分点，经济大省下调2.4个百分点。地方两会共计划推进超44.78.32023202352024年计划重大项目数量和投资金额基本与2023年持平。2、房地产方面，2024年地方加大保障性租赁住房供给并新增上万城改、旧改12.953.566202320243573.7（2）3.43544.48（3）图14：35个试点城市2024年保障性住房共约新增74万套数据来源：各市政府工作报告、研究所1、各地侧重点有所不同，经济大省更重“发展”，12体系建设。122024年地1、消费：2024年各省市消费增长目标大多调降，公布目标的22个省份中，仅有重庆、浙江、辽宁、黑龙江4省市有所调升，13省下调。促消费措施主要为两方面，一是提振汽车、家电、电子产品等大宗消费；二是发展数字、绿色、健康消费等新型消费。23.4、城市房地产融资协调机制加速落地26。会议要求，各监管局要成立工作专班，主动加强与地方政府和住建部门协同配合，积极参与协调机制各项工作，及时掌握辖内各城市协调机制运行情况。城市限购松绑继续。北京市通州区优化限购政策，在本市已拥有1套住房的通1未拥有住房，与在通州区注册或经营的企业、疏解搬迁至通州区的企事业单位存在14、国内经济：金融数据“开门红”，物价显示内需实质性改善、金融数据点评：信贷社融实现总量与结构“开门红”1202311.32万亿。2024202318200亿元，20231492007229202322016201820191158031874041亿50019001月PSL5000116.55061202213241（1）企业31971Q4（2）5635亿61193M1同比降低1M12021M12M113.67M22（16/18/19/21/22）286）18555202317762024图15：1月居民贷款表现较为亮眼万亿元6543210新增贷款

居 企 非 企 企民 业 银 业 业机 短 构 贷 2024-01 2023-01 2022-01 近五年值 贷数据来源：、研究所图16：1月企业信贷结构善 图17：1月社融总量增长预期亿元400003500030000250002000015000100000

企业短贷 企业中贷 票据总量

6000040000200000-20000

2024-01 2023-01 过去五年均值-5000

20-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-01

社会融规模 新增人币贷款新增外贷表外融资 企业债融资 政府债券数据来源：、研究所 数据来源：、研究所图18：居民存款同比大幅增累M2 图19：2021年春节错位导致M1冲高后回落亿元0

历年1月存款结构2019 2020 2021 2022 2023

15%10%52018-072018-112018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11-5-10居民存款 企业存款 非银机构存款 财政存款

M1-M2 M1同比 M2同比数据来源：、研究所 数据来源：、研究所、核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或已开启1月CPI0.50.20.3%CPI202312CPI与服务CPI51月核心CPI环CPI图20：2023年12月以来核心CPI与服务CPI环比表现不弱于季节性% 2023-2024环比 核心环比季节性2023-2024年服务CPI环比 服务环比季节性0.60.40.20.0-0.2-0.4数据来源：、研究所1月PPI同比降幅收窄，较前值上升0.2个百分点至-2.5%，环比降幅收窄，较0.1-0.2%PPI煤炭开采和洗选业环比涨幅略有扩大。金属方面涨幅收窄；国内降准而美联储降息节奏预期变化，有色价格震荡分化运行；需求淡图21：PPI重点工业品中油气开采、有色金属矿采选环比回升%864202022-012022-022022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01

黑色金属采选业:环比 有色金属采选:环比煤炭开采洗选业:环比 石油和天气开业:环比数据来源：、研究所CPICPI2CPI0.7%0.4%左右，20240%-1%区间2PPI2024-1%-0%区间PPI图22% 同比 同2-42018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10数据来源：、研究所5、春节高频跟踪：消费修复“量”超预期、“价”待改善、消费场景：消费修复“量”超预期、“价”待改善场景细项口径2024较2019同期较2023同期旅游免税观影铁路(亿人) 出行 公路(亿人) 水路(亿人) 民航(亿人) 交运部国内机票价格(元) 航班管春节网络支付金额(亿元) 支付 春节网络支付次数(亿笔) 春节网络支付均额(元) 场景细项口径2024较2019同期较2023同期旅游免税观影铁路(亿人) 出行 公路(亿人) 水路(亿人) 民航(亿人) 交运部国内机票价格(元) 航班管春节网络支付金额(亿元) 支付 春节网络支付次数(亿笔) 春节网络支付均额(元) 收入(亿元)文旅部6326.877.747.3人次(亿人)文旅部4.7419.034.3人均支出(元)文旅部1334.78-9.59.7境外交易金额(亿元)支付宝140.0境外交易次数(亿笔)支付宝7.0离岛免税购物金额(亿元)海口海关24.8941.9离岛免税购物人次(万人)海口海关29.7771.3离岛免税人均消费(元)海口海关8358.00-17.3收入(亿元)猫眼80.5125.98.5人次(亿人)猫眼1.6313.314.3票价(元)猫眼49.3010.4-5.8百度迁徙指数:均值百度慧眼621.995.2全社会跨区域流动量(亿人)交运部50.9312.914.1数据来源：、文旅部、海口海关、猫眼、交运部、央行、支付宝、航班管家、百度地图慧眼、研究所旅游：经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游总花费6326.87亿元、出游4.74亿人次，按可比口径分别为2019年同期的107.7%、119%，2023147.3%134.3%出为2019年的90.52023年中秋国庆双节的97.5和224年元旦的9。图24：20242019年同期的107.7%90.5%120%100%80%60%40%20242024202320232023202320232022202220222021202120212020202020%202420242023202320232023202320222022202220212021202120202020五 国 春一 庆 节

五 国 春 一 庆 节

国 元 庆 旦

五 端 双 元 一 午 节 旦 旅游收入:恢复至2019年同期 旅游人次:恢复至2019年同人均旅游支出:恢复至2019年同期数据来源：文旅部、研究所零售：21021610%24.892023142%、171%、83%。。202480.517201920235.8.5.63090231.、14.3%；平均票价49.1元，低于2021-2023年同期。图25：春节档票房收入为2019年同期的126% 图26：春节档观影人次为2019年同期的 数据来源：、猫眼电影、研究所 数据来源：、猫眼电影、研究所、人流：大幅超越2019年，出入境延续回暖全社会跨区域流动量大幅超过2019年1262月1650.92019202312.9%201923.7%、12.8%、-49.5%、18.5%。+活动的指标，有趣的是本次交运部特意增加了全社会跨区域流动量，侧面印证了我们的观点图27：全社会跨区域流动量明显超过2019年60%

春运客运量同比:较2019年同期30%0%-30%-60%T-15 T-10 T-5 春节 T+5全部 铁路 公路 水路 民航数据来源：交运部、研究所（1262日）62220235.2%2019202240152520212019、2022、2023216日，202420232216（的迁出指数明显高于2023年，或指向复工复产进度恢复较快。图28：国际航班延续恢复 图29：春运期间百度地图徙数创新高200001500010000500002021-05 2022-09 日均执行航班:国内日均执行航班:国际(右轴)日均执行航班:港澳台(右轴

1800150012009006003000

10000

百度地图迁徙指数:按春节对齐T-45T-41T-37T-33T-29T-25T-21T-17T-13T-9T-5T-1T+3T+7T+11T+15T+192024 2023 2022T-45T-41T-37T-33T-29T-25T-21T-17T-13T-9T-5T-1T+3T+7T+11T+15T+192021 2019数据来源：、研究所 数据来源：百度地图慧眼、研究所图30：2024年复工进度快于2019-2023年 图31：劳务输出大市的迁指明显高于2023年100%0%

全国:返乡复工进度T-15T-10T-5春节T+5T+10T+15T+202024 2023 2022 2021

8 百度地图迁出指数:初一至初七6420梅茂玉邵周南驻衡黄湛菏商南阜盐州名林阳口阳马阳冈江泽丘充阳城市市市市市市店市市市市市市市市市2023 2024数据来源：百度地图慧眼、研究所 数据来源：百度地图慧眼、研究所出入境加速回暖14308、144834424180约3.3倍，与2019年春节出入境流量相当。、地产：环比有所下行（222153062.4%202259.0%。二(12115日)0.3%。万平方米图32：全国30大中城市商品房交面积环比下降 图33：二手房量价延续下趋势万平方米0

807060504030201002023-01 2023-04 2023-07 2023-10

1901851801751701652023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 中国:中国:30大中城市:商品房成交面积

中国:二手房出售挂牌价指数(右轴)数据来源：、研究所 数据来源：、研究所5.4、农产品：价格大幅上行节假日消费需求旺盛，猪肉等农产品价格大幅上行。节前两周(1月27日至2月9日20010.6%。2015年=1001421371321271221172023-022023-032023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024