固收月报：经济复苏呈现高端化、智能化趋势

正文目录供需衔接改善，助力全年经济增长目标达成 3供给端：持续修复 4需求端：稳步扩大 6投资保韧性压舱石用明显 6消费的场景模式不涌现，费市场续升 8外贸整改善进出口于预期 投资建议 13风险提示 14图目录图GDP增速 3图三大产业增速一览 4图名义GDP与实际GDP比值走势 4图工业增加值增速 5图工业增加值环比变化 5图发电量同比增速(%) 5图三大门类工增同比增速 5图各主要行业工业增加值的当月同比增速(%) 5图季度工业产能利用率 6图10:制造业产能利用率(%) 6图基建投资增速仍处高位 7图12:分行业投资的累计同比增速 7图13:基建投资累计同比增速保持稳定 8图14:商品房销售额同比增速 8图15:房地产开发企业施工情况 8图16:房地产开发企业到位资金 8图17:国房景气指数 8图18:社零回升同比保持增长 9图19:近一年消费各板块复苏情况 10图20:网购消费累计同比增速 10图21:社零总额延续恢复(%) 10图22:复合口径下网购消费仍有恢复空间(%) 10图23:餐饮与商品零售收入同比增速(%) 图24:复合口径下餐饮收入与商品零售增速(%) 图25:乡村城镇社零同比增速(%) 图26:复合口径下的城镇与乡村消费(%) 图27:城镇调查失业率和城镇居民人均可支配收合同比增速(%) 图28:各月国内出口总值亿美元) 12图29:出口金额及其增速变化情况 12图30:近三年出口额同期数据（亿美元） 12图31:国内进出口金额累计同比增速 13图32:对不同国家出口累计同比增速(%) 13图33:中国2023年出口各地区变化情况 13图34:中国2023年12月份出口各地区占比变化情况 13图35:进口金额及其增速变化情况 13图36:贸易差额变动情况 13202411720232023GDP5.2%5.2%，环比增长1.0%。20234.6%品零售总额同比增长7.2%（）5030363.0%20236.8%）0.09%7.4%20232022208供需衔接改善，助力全年经济增长目标达成经济完成的预期目标。2023经济在供需两端稳步回升的同时，供需衔接也在不断改善，国家统计局表示全年经济表现可以概括为“回升向好、成色十足、表现亮丽、殊为不2023年全年GDP5.2%修复趋势：一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。分产业看，第一产业增加值比上年增长4.1%4.7%5.8%GDP一致预期，其中，供给端工业增加值保持回升态势；需求端社零消费新业态持续活跃，固定资产投资保持韧性，压舱石作用明显。纵向来看，疫情后国内经济在促循环、稳增长、控风险等多方面稳中向好；横向来看，在2023图1:GDP增速1中国:产量:发电量:当月同比%12.0010.008.006.004.002.002021-112021-122021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-11-2.00-4.00-6.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所1在复合增速中，2022年的为三年复合，其余为两年复合，下同。图三大产业增速一览 图名义GDP与实际GDP比值走势30.0025.0020.0015.0010.005.002019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-5.00-10.00-15.00

中国不变价第一产业当季同比中国不变价第二产业当季同比中国不变价第三产业当季同比

25.0020.0015.0010.005.000.00

GDP现价/GDP不变价(同比;右轴

中国:GDP:中国:GDP:不变价:当季同比%中国:GDP:现价:当季同比%200.00150.00100.0050.000.00-50.002020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资来兴券所 资来兴券所供给端：持续修复四季度工业增速加快。126.80%，较前值加快0.2个百分点，同比增速在上年低基数效应下持续走高。总体来看，工业生产回升，新动能成长壮大有力推进了经济运行质量，我们认为随着后续供需衔接改善，供给端新旧动能持续转化，或将进一步带动经济高质124.7%7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长7.3%，分别较前值变动0.80.4、-2.612月同比增速较快的行业有：汽车制造业（20.00%，有色金属冶炼及压延加工业（12.90%，化学原料及化学制品制造业（1.00%，电气机械及器材制造业（0.10（9.0%产能利用率逐季改善。202375.9%0.20.3大门类来看，采矿业、制造业与电力、热力、燃气及水生产和供应业工业1.67、0.20、0.1777.07%、76.00%74.37%202375.1%，较上年下降0.574.3%、74.5%、75.6%和75.9%图工业增加值增速 图工业增加值环比变化中国:工业增加值:当月同比%工业增加值:复合增速%

1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40中国1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4025.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00资来兴券所 资来兴券所图6:发电量同比增速(%)中国:产量:发电量:当月同比%12.0010.008.006.004.002.002021-122022-012021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12-2.00-4.00-6.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所当月同比(%)2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-06当月同比(%)2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03采矿业制造业4.703.902.901.502.301.301.50-1.200.000.90电力、燃气及水的生产和供应业7.10 6.70 5.10 5.00 5.40 3.90 4.80 4.10 6.50 4.20 2022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032021-127.205.308.108.707.009.5012.207.306.403.102.703.400.10-4.604.403.802.9013.609.503.300.201.504.607.202023-11 2023-12资料来源：Wind，甬兴证券研究所

农副食品加工业非纺织业2022-124.900.207.002022-124.900.207.002022-115.902.00-1.502022-104.005.204.00汽车制造业-10.00-5.000.00 5.0010.0015.0020.0025.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所图季度工业产能利用率 图制造业产能利用率(%)80.0078.0076.0074.0072.0070.0068.002019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12

中国:工业产能利用率:当季值%

80.0078.0076.0074.0072.0070.0068.0066.00

中国产能利用率采矿业当季值%中国产能利用率制造业当季值%中国:产能利用率:电力、热力、燃气及水生产和供应业:当季值%2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12资来兴2019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12需求端：稳步扩大投资保持韧性，压舱石作用明显从需求端来看，2023年全年消费、投资、净出口分别拉动经济增长4.3、1.5-0.6个百分点，对经济增长的贡献率分别是82.5%、28.9%-11.4%4.2、1.2、-0.2个百分点，对经济增长的贡献率分别是80%、23.1%、-3.1%。基建投资增速保持韧性。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水）5.9%0.1投资继续保持较快增长，铁路运输业投资增长25.2%，水利管理业投资增5.2%10.5%年将“继续安排适当规模的地方政府专项债券，强化专项债券资金管理使用，支持地方加大重点领域补短板投资，促进投资合理增长”，我们预计2024新动能促制造业投资增速向好。20236.50%，环比加0.27.79%20239.9%3.40.814.5%，电子及通信设备制造业投资增长1.1%（2.20%（19.40%）以及化学原料及化学制品制造业（13.40%）外，考虑基数效应下两年复合增速较快的行业：电气机械及器材制造业、化学原料及化学制品制造业（16.07%）和汽车制造业（15.95。房地产投资降幅收窄。20239.6%20220.49.3%积同比增速下降8.5%，其中，住宅销售面积同比增速下降8.2%销售额同比增速下降6.5%，其中，住宅销售额同比增速下降6.0%20237.2%，其中，住宅施工面积同比下降7.7%；房屋新开工面积同比下降20.4%。其中，住宅新开工面积同比下降20.9%；房屋竣工面积同比增长17.0%，其中，住宅竣工面积同比增长17.2%。2023年房地产开发企业到13.6%202212.39.9%39.1%19.1%11.9%9.1%2024125国务院发布会上，国家金融监督管理总局副局长肖远企也表示“房地产产业链条长、涉及面广，对国民经济具有重要影响，与广大人民群众生活也2024成效，房地产投资降幅也将进一步收窄。图11:基建投资增速仍处高位固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比%固定资产投资完成额:制造业:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比%50.0040.0030.0020.0010.002019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12-10.00-20.00-30.00-40.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所图12:分行业投资的累计同比增速资料来源：Wind，甬兴证券研究所图13:基建投资累计同比增速保持稳定累计同比基础设施建累计同比基础设施建、燃气及水仓储和邮政铁路运输业道路运输业和公共设施水利管理业公共设施管电力、热力交通运输、水利、环境(%) 设投资 的生产和供应业业管理业理业2023-12 8.24 23.00 10.50 25.20 -0.70 0.10 5.20 -0.802023-11 7.96 24.40 10.80 21.50 -0.20 -1.10 5.20 -2.502023-10 8.27 25.00 11.10 24.80 0.00 -0.80 5.70 -2.202023-09 8.64 25.00 11.60 22.10 0.70 -0.10 4.90 -1.202023-08 8.96 26.50 11.30 23.40 1.90 0.40 4.80 -0.602023-07 9.41 25.40 11.70 24.90 2.80 1.60 7.50 0.802023-06 10.15 27.00 11.00 20.50 3.10 3.00 9.60 2.102023-05 9.53 27.60 6.90 16.40 4.40 4.70 11.50 3.902023-04 9.80 24.40 8.10 14.00 5.80 5.50 10.70 4.702023-03 10.82 22.30 8.90 17.60 8.50 7.80 10.30 7.702023-02 12.18 25.40 9.20 17.80 5.90 9.80 3.00 11.202022-12 11.52 19.30 9.10 1.80 3.70 10.30 13.60 10.102022-11 11.65 19.60 7.80 2.10 2.30 11.60 14.10 11.602022-10 11.39 18.90 6.30 -1.30 3.00 12.60 14.80 12.702022-09 11.20 17.80 6.00 -3.10 2.50 12.80 15.50 12.802022-08 10.37 15.00 4.90 -2.40 1.30 13.00 15.00 13.102022-07 9.58 15.10 4.20 -5.00 -0.20 11.80 14.50 11.702022-06 9.25 15.10 4.60 -4.40 -0.20 10.70 12.70 10.902022-05 8.16 11.50 6.90 -3.00 -0.30 7.90 11.80 7.902022-04 8.26 13.00 7.40 -7.00 0.40 7.20 12.00 7.102022-03 10.48 19.30 9.60 -2.90 3.60 8.00 10.00 8.102022-02 8.61 11.70 10.50 -8.00 8.20 6.00 22.50 4.302021-12 0.21 1.10 1.60 -1.80 -1.20 -1.20 1.30 -1.30资料来源：Wind，甬兴证券研究所图商品房销售额同比增速 图房地产开发企业施工情况商品房销售面积:累计同比%商品房销售额:累计同比%

房屋新开工面积:累计同比%房屋竣工面积:累计同比%15.0010.005.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00-25.00-30.00-35.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00资来兴券所 资来兴券所图房地产开发企业到位资金 图国房景气指数房地产开发资金来源:合计:累计同比%

国房景气指数10.0010.00-10.00-15.00-25.00-30.00102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.0088.00资来兴券所 资来兴券所消费的新场景新模式不断涌现，消费市场持续回升消费亮点频多，带动作用显著。2023首年，消费场景修复、结构升级，服务型消费等多种消费形式持续修复，202320227.2%，增速比三季度加快4.1个百分点。12月份社会消费品零售总额同比增长7.4%2.7202382.5%GDP增长4.3个百分点。其中，四季度最终消费支出对经济增长的贡献率为80.0%，拉动GDP增长4.2个百分点。商品消费增长良好。12同比增速走高：从同比增速来看，可选消费中的办公文化（29.40%、金银珠宝（29.40、体育娱乐（16.7%）保持较高增速；同时必选消费中的纺织品（26.00%）线上消费实现较快增长。2023年，全国网上零售额比2022年增长11.0%。其中，实物商品网上零售额增长8.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.6%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长11.2%、10.8%、7.1%。202320.0%，快于商品零售额14.2个百分点；居民人均服务性消费支出增长14.4%，占居民人均消费支出比重达到45.2%。按消费类型分，12月商品4.8%30.0%4.2图18:社零回升同比保持增长社会消费品零售总额:当月同比（%） 社会消费品零售总额:复合增速（%）20.0015.0010.005.002021-122022-012021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12-5.00-10.00-15.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所图19:近一年消费各板块复苏情况当月同比(%)必选消费可选消费地产可选时间粮油食品饮料烟酒纺织品日用品中西药品家用电器家具建筑装潢2023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022022-125.80%7.70%8.30%26.00%22.00%-5.90%-18.00%9.70%29.40%16.70%16.00%-3.60%29.40%11.00%8.60%4.00%-0.10%2.30%2.20%1.70%0.50%-7.50%4.40%6.30%4.40%6.20%8.30%8.00%16.20%15.40%3.50%7.10%-3.50%10.70%10.40%7.70%7.20%4.60%10.70%10.40%7.70%7.20%16.80%14.60%7.20%5.40%8.90%6.00%14.70%11.40%2.70%-10.40%7.50%4.40%8.20%1.10%1.60%25.70%-0.30%9.60%-4.80%23.10%9.90%0.70%1.50%-1.00%-2.20%4.50%3.70%3.70%6.60%7.10%3.70%10.70%8.70%0.40%2.80%1.10%-2.30%-2.90%-8.20%4.50%5.50%5.40%0.80%4.30%4.50%9.70%-0.70%0.70%8.50%4.80%-11.40%-11.20%3.10%7.20%2.30%-4.10%-10.00%2.60%-2.80%-10.00%3.00%6.60%-0.60%-1.50%-2.20%-1.10%-5.50%0.10%1.20%3.60%9.60%6.90%4.80%7.80%9.20%2.10%7.80%4.50%-6.80%-0.70%-0.70%8.60%17.60%9.40%10.10%7.70%11.70%24.40%14.30%10.90%24.40%27.40%4.10%24.20%0.10%5.00%3.40%3.50%5.20%-14.60%1.00%-3.40%-5.10%14.90%32.40%24.30%44.70%25.70%3.10%44.70%14.60%13.50%38.00%4.70%-11.20%4.40%9.00%10.50%9.00%6.10%17.70%11.70%9.60%37.40%15.80%14.00%37.40%1.80%9.20%11.50%-1.40%-1.90%-4.70%5.20%5.50%5.40%3.90%19.30%3.80%5.90%1.00%0.00%5.90%-8.20%10.90%-9.40%-0.90%-7.30%-12.50%-9.20%39.80%-19.30%-18.40%-13.30%11.00%-18.40%-4.50%-2.90%4.60%-13.10%-5.80%-8.90%资料来源：Wind，甬兴证券研究所图20:网购消费累计同比增速50.00

社零网上商品零售:吃:累计同比(%) 社零网上商品零售:穿:累计同比社零网上商品零售:用:累计同比(%)40.0030.0020.0010.000.00-10.00资料来源：Wind，甬兴证券研究所图社零总额延续恢复(%) 图复合口径下网购消费仍有恢复空间(%)当月同比复合增速当月同比复合增速6.004.002.000.00-2.00-4.00

2023-12 2022-12 2021-12

25.0020.0015.0010.00

2023-12（两年复合增速）2022-12（三年复合增速）2021-12（两年复合增速）网上商品零售额吃 网上商品零售额穿 网上商品零售额用资来兴券所 资来兴券所图餐饮与商品零售收入同比增速(%) 图复合口径下餐饮收入与商品零售增速(%)商品零售:当月同比 餐饮收入:当月同比 商品零售:复合增速 餐饮收入:复合增速50.0040.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00资来兴券所 资来兴券所图乡村城镇社零同比增速(%) 图复合口径下的城镇与乡村消费(%)社会消费品零售总额:城镇:当月同比社会消费品零售总额:乡村:当月同比

社会消费品零售总额:城镇:复合增速社会消费品零售总额:乡村:复合增速25.0020.0015.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00资来兴券所 资来兴券所图27:城镇调查失业率和城镇居民人均可支配收入复合同比增速(%)城镇调查失业率 城镇居民人均可支配收入复合同比增速6.506.005.505.004.502021-122022-012021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12资料来源：Wind，甬兴证券研究所外贸整体改善，进出口好于预期出口表现超预期。202341.760.2%23.770.6%17.990.3%2023进出口增长2.%（46.6，提升个百分点。对拉美、非洲分别进出口分别增长6.8%和7.1%欧盟、美国进出口回暖，全年进出口分别占比13.2%和11.2%。民营企业202322.366.3%53.5%3.1202315.3%。图28:各月国内出口总值(亿美元)一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2009904.85648.66902.19 919.23886.99954.581053.911036.631158.651106.421136.591307.4020101094.90944.631120.59 1198.511316.611373.391454.341392.361449.231359.171532.791541.0120111506.97966.811521.34 1555.921570.511618.951751.511732.391695.801573.521743.861746.2320121498.611144.091655.77 1631.291810.341798.311769.181778.701861.161755.161793.411991.1220131872.881393.041821.02 1869.311826.801742.351859.151904.931853.131852.942020.832073.6720142070.371140.521700.021955.961867.562127.442083.302135.622067.712115.632274.3020151998.761689.471442.351759.021888.001895.451931.611961.612049.231921.891965.932231.3620161693.991217.071550.981666.891757.101766.051806.591888.311834.401768.361935.612090.9720171802.731188.481792.481777.631890.881947.551921.191980.431979.441879.032158.392315.2320181994.691705.491739.002115.922155.962144.032169.492253.982147.592242.942208.5020192180.081353.301982.34 1936.062139.182124.662217.722148.732182.152129.792214.422386.3820202115.88803.791845.72 1994.832064.282128.472368.392343.732386.132362.302669.122816.8820212633.822043.852405.432630.912632.292803.042812.782931.713046.992991.203242.773396.6220223232.772147.962728.69 2689.653038.993234.073274.633103.863182.432936.142906.152969.0020232844.192086.823024.96 2881.552809.542834.512808.312838.822965.162742.732927.483036.18资料来源：Wind，甬兴证券研究所图出口金额及其增速变化情况 图近三年出口额同期数据（亿美元）0-500-1,000

出口金额当月值亿美元 出口金额当月环比(右轴;%)出口金额:当月同比(右轴)%200150100502020-122021-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12-50

0

2023 2022 2021 2020 2019资来兴券所 资来兴券所图国内进出口金额累计同比增速 图对不同国家出口累计同比增速(%)2020-122021-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12-10.00-20.00-30.00

出口金额:累计同比% 进口金额:累计同比%

100.00-20.00-40.00

出口金额:累计同比 美国 欧日本 东南亚国家联盟2020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042