卓易信息 公司深度报告：国产固件+云服务 -硬件回暖与信创带来机遇并购整合战略定位清晰

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1.510.50-0.522-Feb5-May16-Jul26-Sep17-Feb7-Dec卓易信息沪深30022-Feb5-May16-Jul26-Sep17-Feb7-Dec公司基本数据44.59卓易信息(688258)公司深度报告|2024.软件后形成了云服务+固件业务两大业务主线。百敖软件是国内领先的2022A2023E2024E2025E2.824.0543.7344.7126.852.2321.012.57 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1卓易信息：深耕固件与云服务，业务规模稳健增长 1 1 2 82投资要点：复苏与信创带来需求释放，并购整合加固生态位 9 92.2行业信创东风重塑市场边界，深度合作国产龙头有望抓住历史性 3盈利预测与投资建议 15 插图目录 1 1 2 2 3 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 表格目录 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11卓易信息：深耕固件与云服务，业务规模稳健增长1.1公司简介：业务体系充分掌控，股权结构京百敖软件，形成了云服务+固件业务两大公司实际控制人为谢乾、王烨夫妇，股权结构稳定。公司实际控制人为控股股东谢乾直接持有42.14%的股权，公司员工持股平台宜兴中恒持股 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明21.2主营业务：高弹性固件业务与稳健云服务共同发展（1）云计算设备核心固件业务：位于生态底层但边际利润率公司的云计算设备核心固件业务主要根据设备厂商需要提供固件定制开种用于嵌入式软件，是底层硬件与应用层软件之间的重要桥梁。固件主要用BIOS（BasicInputOutputSystem）固件，是一组一个存储芯片中的系统程序，它对于计算机系统正常初始化、统引导起着不可或缺的作用，是实现计算机系统的安全性、可将控制权移交给操作系统并提供运行时服务接口配合操作系统实现硬件配置请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3器的基本核心功能子系统，负责服务器的硬件状态管理、操作系统管理、健康状态管理、功耗管理等核心功能，可以实现对服务器的远程监控，几乎对请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明480.060.040.096.9537.9196.9537.9120192020202120222023固件收入（百万元）增速（%）毛利率（%）0请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5通过分析公司固件业务前五大客户的情况，不难发现公司固率总体跟英特尔贡献收入占比负相关。导致这一情况的主因是，来自产上游英特尔的业务主要是毛利率相对较低的服务业务，而来自下游商业务毛利率较高。因此，如果后续信创需求进一步释放，公司固图72018-2022卓易信息固件业务毛65%60%55%50%45%40%35%30%45%40%网云服务，为客户提供定制化开发或标准化应用软件产品、软硬件整体解决案、定制化软件开发及产品销售和计算资源租赁、运维服防、运营、诊断、运维”的全周期理念，提监测、辅助运维四大板块的策略服务，从全请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明‘公司政企云服务基于自身云平台技术，结合多年政企服务经验，以国家“放管服”政策为契机，重点发展政务、企业数据交互和管理领域，快速实现政府、企业统一云平台建设，实现政府企业资源互通共享，提升政府、企软件研发平台和部署的中间件平台，可以实现多场景的快速开发部署；提供系；并兼容国产自主、可控生态的飞腾/龙芯/请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7验收时间推迟，造成项目实施周期整体延长。2021-2022年进入平稳修复阶80.060.040.020.076.8398.9043.89201920202021202221.8599.670云服务收入（百万元）增速（%）毛利率（%）从增长动力上看，公司2023年上半年云服务收入增长的主要驱动力是2020-2022年间滞后的需求释放， 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明820202021深圳发生相关咨询费用，另一方面是由于员工股权激励计划比上年同期多确2.372.13 28.052.332.822.372.13 28.052.332.8220192020202120222023Q1-Q35040.02.9021%2.9021% 20192020202120222023Q1-Q3200%归母净利润（百万元）扣非净利润（百万元）度受公司控费及云服务业务规模修复影响，公司研发费用率下降至17. 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9年前三季度因股份支付及收购艾普阳深圳发生的相关费用导致管理费用率大5022.53。22.8022.53。22.802.562.402.402.2220192020202120222023Q1-Q3销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）2投资要点：复苏与信创带来需求释放，并购整合加固生态位2.1AI有望带动PC和服务器增长，292.3252.0284.9292.3252.020222023E2024E2025E2026E2027E请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10全球服务器市场显示出较强的增长动能，新一轮IT基础设施更新以及新的40002.2行业信创东风重塑市场边界，深度合作国产龙头有望抓住历史性机会头部厂商垄断的难度较大，但在信创东风的推动下，国产固件有望越过这一 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11从阶段①和阶段②获取收入，而这两个阶段需要消耗较多的人力成本，毛利率相对较低。对于下游设备大厂来说，他们的人力成本往往较高，且由于大厂之间的竞争关系，难以进入其他品牌以保证总体出货量，因此设备大厂通 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12开发基础版BS将BS程序制成固件开发并交付定制化BS开发基础版BS将BS程序制成固件开发并交付定制化BS程序设备厂整机、主板等设备PC、服务器等支付服务费芯片厂CPU支付服务费支付授权费4.32.2432.5345.4388.6316.3x86non-x86那么，信创服务器还有多大提升空间呢？现阶段信创服务器主请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13出货总量远低于这个份额。如果要在这些关键领域实现完全替代，创服务器出货量还有较大的增长空间。信创服务器的快速增长意味着服务政府直是公司固件业务的前五大客户之一。作为公司固件业务主体的百敖软件也已加入欧拉社区，成为华为生态体系的重要一员。公司有望凭借与这些国内请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明142.3布局IDE完善产业链协同，做好信创生件编辑、构建、测试和打包等功能结合到一个易于使用的应用程序中，提高了开发人员的工作效率。它们为常用开发工具提供了一个中央接口，使软件开发过程更加高效。开发人员可以快速开始编写新应用程序，而无需手动集请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15及云服务软件的基础上，进一步为客户提供自主可控的集成化开发工具，并与上市公司已有的云服务软件业务进行协同，形成“固件-开发软件-应用软3盈利预测与投资建议3.1盈利预测模持续性增长，毛利率预计将进一步修复并维持相对稳定。预计2023-202555.0%。 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明16YOY-YOY-YOY----YOY研发费用率YOY3.2投资建议及估值均是国内信创和云服务领域的老牌公司，从产品到应用场景与卓易信息有一 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1796.402.823.200.510.80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%51.11%34.79%31.42%30.60%30.60%24.54%6.28%0.3%23%行业解决方案服务化业务其他23%48%解决方案创新业务其他综上，我们选取中国软件、南威软件、系微作为可比公司对卓行估值。参考可比公司万得一致预期与历史平均估值水平，并结合请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明18257.67250.17PE-TTM603636.SH24.0723.01注：总市值及对应PE为2024年2月22日收盘数据4风险提示与头部大厂停止合作的风险。公司固件业务开展依赖于之间的合作，若公司与这些头部厂商的合作停止，将导致公司的业务开展出业，如因宏观因素导致有关单位的支出不及预期，公司的增 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明19资产负债表（百万元）2022E2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022E2023E2024E2025E流动资产714.5774.0966.21182.7经营活动现金流-1.9-33.628.6现金369.2341.8388.6464.3净利润51.090.5223.5应收账款220.3291.9411.8542.1折旧摊销24.023.521.0预付账款财务费用7.02.52.32.2存货30.132.844.954.8投资损失-2.5-70.0-20.0-21.0其他33.846.053.1营运资金变动-74.5-91.7-146.3-139.8非流动资产485.3505.4491.0482.3其它-2.32.7长期投资88.7投资活动现金流20.440.824.220.9固定资产资本支出-23.4-3.8-3.8-5.0无形资产21.7长期投资1176.3-63.30.00.0其他49.829.431.636.9其他-1132.628.025.9资产总计1199.81279.41457.11665.0筹资活动现金流-13.2-34.6-6.0-54.1流动负债211.2218.7短期借款-10.1-29.923.3-5.6短期借款长期借款-0.20.00.0应付账款32.337.544.9其他2.2-2.0-27.0-46.3其他非流动负债长期借款0.230.80.935.80.735.90.934.2现金净增加额-27.346.775.7主要财务比率2022E2023E2024E2025E成长能力其他23.924.022.3营业收入43.7%44.7%26.8%负债合计223.0210.2247.1252.9营业利润8.7%116.6%79.5%47.3%少数股东权益24.443.766.9归属母公司净利润21.0%77.3%64.3%50.3%归属母公司股东权益961.31044.81166.31345.2获利能力负债和股东权益1199.81279.41457.11665.0毛利率51.1%57.9%62.0%63.9%利润表（百万元）2022E2023E2024E2025E净利率22.3%25.3%30.0%营业收入282.0405.4586.6744.0ROE5.3%8.7%营业成本223.1268.8ROIC4.1%8