浅谈企业的资本运营

.84??煤炭经济管理新论(第5辑)~一一一~---，--一-，~~--一.一--月一--.~--~__<Bstyle='color:black;background-color:#ffff66'>浅谈</B>企业的资本运营郭秀清(福建煤电股份有限公司苏一煤矿福建龙岩364000)摘要在市场经济下，通过有效的资本运营，可以整合企业内部各种有形、无形资产，吸纳大量外部游资，迅速实现规模扩张，并以此取得核心技术优势和更主动的市场竞争地位。本文对资本运营的基本方式及资本运营风险等方面做出探讨并提出了自己的意见和建议。关健词资本运营资本运营风险财务控制体系一、资本运营概念与内涵(略)二、资本运营的作用(略)三、资本运营的基本方式(一)公司制改造与股票发行上市大型国有企业进行公司制改造，应以公《司法》为依据，在做好财务调查和法律调查的基础上，通过业务重组、财务重组(资产重组、债务重组、股权重组)、人员与机构重组，做到规范关联交易，优化业务结构、资产结构、财务结构、股权结构、人员结构。大型国有企业公司制改造一般有四种形式:一是企业整体改制，即将被改制企业的全部资产投入到改制后的公司制企业，使企业传统管理体制转换为适应现代市场经济的管理体制。企业的资产、负债及其他生产要素在重组后变化不大，管理层一般不会发生重大变化，原有职工仍留在企业。其主要优点是:重组的时间短，有利于企业在资产重组后平稳运行，企业进行重组后关联交易比较少。二是企业部分改制，即将被改制企业的专业生产经营系统改制成公司制企业，原企业变为控股股东，非专业性业务组建实业公司，自主经营，自负盈亏。三是两家以上的企业以现金、实物、专利技术、债权等出资，新设股份公司。四是原有限责任公司形式的企业整体变更为股份有限公司。(二)公司并购长的申报、核准、登记、办理公开发行手续等阶段，可在较短时间内达到上市的目的。典型的买壳上市由两个交易过程组成:一是买壳交易，即非上市公司通过收购上市公司股份的方式，绝对或相对控制一家巳经上市的公司，持股比例应该不低于有效控股所需的20%-25%的股份。这实际上是完成了上市公司的股权重组过程。二是资产转让交易，即上市公司反向收购非上市控股公司的资产，一般应为有发展潜力和较强获利能力的优质资产，即非上市公司将自己的有关业务和资产注入到上市公司中去，实现间接上市，这一交易同时可能伴随着上市公司向非上市控股公司和其他公司转让资产的行为，从而调整上市公司的资产结构。后一个交易完成了对上市公司的资产重组过程。通过买壳上市，买壳方可以建立融资平台，募集发展资金，从而迅速完成资本扩张，并可由此改善治理结构，转换公司经营机制。四、资本运营风险(一)资产重组中的风险(1)在重组或购并活动的初期阶段存在着信息不对称风险。在购并活动中信息是非常重要的，知己知彼，才能使购并活动不会因贸然行动而导致失败。找到购并企业与购并对象都可接受的价位，是购并活动成败的关键所在。在投资活动中，购并企业与目标企业处于信息不对称地位，购并企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断往往难于做到非常准确，从而使其难以找到合适的价位，或者难以以合理的交易成本得到目标企业。(2)在运营阶段，存在运营风险。资产重组绝不是简单的实物资产的重组过程，它既包括生产要素的重新组合，还包括企业机制、企业文化的融合，同时还涉及企业与外部环境的关系，如企业与政府的关系、企业与竞争对手关系的重新调整和定位。这些方面如果处理不好，将无法使整个企业集团产生规模经济效应、财务协同效应、市场份额协同效应以及经验共享互补效应等效果，甚至整个企业集团还会遭受被购并进来的新企业不良业绩的拖累。(3)并购过程中的体制风险。在我国，国企资本经营过程中相当一部分企业的收购兼并行为，都是出于政府部门的强行捏合才最终实现的，购并双方企业常常缺乏利益冲动而没有购并的动机，对购并完成后企业的经营管理和发展战略更是心中无数，甚至出现长期的不适.86??煤炭经济管理新论(第5辑)反应，这就使得购并在一开始就潜伏着体制风险。(4)并购中的财务风险。企业并购时发生的财务风险，是指为兼并融资或因兼并背负巨额被兼并企业债务而在一定时期内，企业现金流出大于其现金流入，企业发生财务危机的可能性。企业并购行为需要大量资金的支持，通过向外举债来完成购并。如果收购方在收购中所付代价过高，举债过于沉重，就会导致其收购成功后付不出本息而破产倒闭，再是由于背负了被兼并企业的巨额负债的同时，没有获得债务银行的债务调整安排和还贷的时期宽限，使得企业财务杠杆作用增大，当企业销售额和利润率出现波动时，企业很有可能因支付不起巨额的本息而陷入困境。此外，还有债务链延伸的风险，由于兼并的收购方为保持目标企业的持续经营，很难阻止目标企业债务链向收购方延伸，甚至会自觉不自觉地成为目标企业债务承担的主体，从而拖累并购企业的发展。(5)被收购的风险。由于壳资源的珍贵，那些流通股盘比较大、股权又较分散的股份上市公司，被收购的风险时刻存在。因此不仅要牢牢树立风险意识，而且要建立防风险措施。(二)建立财务风险管理体制1.建立财务风险预誉系统(1)财务风险预警指标体系。财务风险预警是运用指标及模型对集团的资本运营与经营活动、资金运用和财务收支运行动态进行监测，在警情扩大或风险发生前及时发出信号，使其充分发挥“警报器”的作用。财务风险预警系统的财务指标体系，应能多方位反映公司经营状态管理水平，并以采编、广告市场以及供产销诸多环节，揭示重大风险区与可能存在的风险，以便及时作出相应的对策措施，避免风险，减少损失，从而达到预警的目的。财务风险预警指标体系应由6个方面财务指标构成:①反映支付能力(或偿债能力)的财务指标;②反映存货情况的财务指标;③反映获利能力的财务指标;④反映营运效率与管理能力的财务指标;⑤反映经营管理水平、人员素质状况、经营策略、企业信誉、服务满意度、研发能力等非财务指标，⑥反映指标变动的外部因素的非财务指标带来的风险因素。以上财务风险预警指标应根据集团实际情况和面临的风险区域，制定财务指标的安全区间、一般风险区间和重大风险区间，以此确定财务预警信号。(2)建立“全程”监控运行机制。实施风险预警系统，必须对预警指标进行事前、事中、事后的经常性监控，即建立预警分析、反映、决策、执行的运行机制。对集团的每一重要决策活动将带来的财务状况变化，进行预先分析测定，判断经营风险程度，为决策提供反馈信息。对日常监控中预警的风险，能快速反应控制，达到预警、纠错、改善的目的。2.加强财务活动的风险管理在市场经济条件下，筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，管理措施失当会使筹集资金的使用效益具有很大的不确定性，由此产生筹资风险。企业筹集资金渠道有二大类:一是所有者投资，如增资扩股，税后利润分配的再投资。二是借入资金。对于所有者投资而言，不存在还本付息间题，可长期使用，自由支配，其风险只存在于使用效益的不确定性上。而对于借入资金而言，企业在取得财务杠杆利益时，实行负债经营而借入资金，从而给企业带来丧失偿债能力的可能和收益的不确定性。筹资风险产生的具体原因及防范有几方面:由于利率波动而导致企业筹资成本加大的风险，一旦筹集了高于平均利息水平的资金，可争取提前煤炭经济管理新论(第5辑)还债等补救措施。此外，还有资金组织和调度风险、经营风险、外汇风险。企业通过筹资活动取得资金后，进行投资的类型有三种:一是投资生产项目，二是投资证券市场，三是投资商贸活动。然而，投资项目并不都能产生预期收益，从而引起企业盈利能力和偿债能力降低的不确定性。如出现投资项目不能按期投产，无法取得收益，或虽投产但不能盈利，反而出现亏损，导致企业整体盈利能力和偿债能力下降;虽没有出现亏损，但盈利水平很低，利润率低于银行同期存款利率;或利润率虽高于银行存款利息率，但低于企业目前的资金利润率水平。由于存在风险反感，投资者所要求的超过资金时间价值，用于回报承担投资风险的那部分额外报酬，称为收益。在进行投资风险决策时，其重要原则是既要敢于进行风险投资，以获取超额利润，又要克服盲目乐观和冒险主义，尽可能避免或降低投资风险。在决策中要追求的是一种收益性、风险性、稳健性的最佳组合，或在收益和风险中间，让稳健性原则起着一种平衡器的作用。(三)适合资本运营的财务控制体系内部控制，是由一系列控制政策和程序组成的系统，财务控制是其重要组成部分。建立控制制度是完善内部牵制和监督制约机制的