玉米期货价格变动的影响因素研究

摘要在国际期货市场上，玉米期货是最早的期货品种，是期货市场的起源品种。迄今为止，它仍是农业期货的最大品种。本文从农产品期货视角对玉米期货价格的影响因素以及波动特点进行分析，揭示其中金融化因素的影响程度和具体方向。本文选取玉米为农产品的研究对象，从农产品金融化视角出发，探讨其对玉米期货价格波动的影响方向和程度，而玉米期货市场选取了世界性的期货价格定价中心芝加哥商品交易所，因其发展成熟，也是国际农产品投资的主要市场，对玉米期货价格和现货价格的影响因素进行详细分析，运用微观经济学、产业经济学和计量经济学等相关知识对期货市场与现货市场的关系进行理论探讨，并提出我国玉米期货市场与现货市场价格关系的研究方法，通过对玉米期货与现货价格相关性、期货价格有效性、期货与现货价格之间引导关系的实证分析以及期货价格向现货价格传导的博弈分析，来研究我国玉米期货市场和现货市场价格关系的实际结果。关键词：玉米期货；价格波动；影响因素StudyontheinfluencingfactorsofcornfuturespricechangesABSTRACTIntheinternationalfuturesmarket,cornfuturesistheearliestfuturesvarietyandtheoriginofthefuturesmarket.Sofar,itisstillthelargestvarietyofagriculturalfutures.Thisarticleanalyzestheinfluencingfactorsandvolatilitycharacteristicsofcornfuturespricesfromtheperspectiveofagriculturalproductfutures,andrevealsthedegreeandspecificdirectionofthefinancializationfactors.Thisarticleselectscornastheresearchobjectofagriculturalproducts,fromtheperspectiveofagriculturalfinancialization,discussesthedirectionandextentofitsinfluenceoncornfuturespricefluctuations,andthecornfuturesmarketselectstheChicagoMercantileExchange,aworld-widefuturespricepricingcenter,foritsdevelopmentMature,itisalsothemainmarketforinternationalagriculturalproductsinvestment.Detailedanalysisoffactorsaffectingcornfuturespricesandspotprices,andtheoreticaldiscussionsontherelationshipbetweenfuturesmarketsandspotmarketsusingrelevantknowledgeofmicroeconomics,industrialeconomicsandeconometrics,AndputforwardtheresearchmethodoftherelationshipbetweencornfuturesmarketandspotmarketpriceinChina,throughtheempiricalanalysisofthecorrelationbetweencornfuturesandspotprice,theeffectivenessoffuturesprice,theguidingrelationshipbetweenfuturesandspotprice,andthetransmissionoffuturespricetospotprice.GameanalysistostudytheactualresultsoftherelationshipbetweenthepriceofChina’scornfuturesmarketandthespotmarket.Keywords：Cornfutures；Pricefluctuation；Influencingfactors目录TOC\o"1-2"\h\u摘要 绪论2020年7月份习近平总书记来到了吉林省进行调研。首先他到达具有标准化的生产基地核心示范区和卢伟农机农民专业合作社的四平市梨树县，了解食品生产、黑土保护和利用、以及农业机械化和规模化经营的一些情况。紧接着习近平总书记来到了有“大豆之乡”之称的松辽平原。他观察了农作物的生长情况，了解了粮食生产。他对粮食生产和粮食安全提出了新要求，作出了新部署。美国著名投资家杰姆•罗杰斯曾说过：“中国最有投资价值的是农产品，而农业和农产品领域是投资的一大热门”。那么农产品期货对农产品价格波动产生怎样的影响，农产品期货的成因和应对策略等都成为关注的热点。自2012年3月以来，随着股市的下跌和大部分期货价格的回调，玉米期货价格逆市上涨，国际玉米期货价格涨幅超10%以上，突破了前期的最高点。截至2012年11月，芝加哥交易所玉米期货市场国际投机资金的超额订单为304808手，比上一年同期增长了17.56%。从国内市场上看，到2012年时，玉米主力合约120.9手，比上一年同期增加了91.3万手。简单分析，涨价原因一方面来源于东北主产区现货供给能力的下降和美国农业部对我国今年玉米产量1.9177亿吨的高预期，更来源于投机资本的炒作。农产品进入资本市场后，非传统的投机者对农产品本身并不关注，因此加大了农产品与金融市场之间的关系程度。投机资本对市场价格敏感，一般利用波动性进行投机活动，会增加期货市场的流动性。但是，在利益目的的驱使下，过度的投机活动可能对期货市场产生巨大的冲击，使期货价格偏离实际供求状况。而现货市场上，投资者对农产品的囤积居奇和大肆炒作也对价格的波动情况产生影响。每当农产品价格发生上行，都牵动着全国人民的心。是什么因素导致了农产品价格上行？这一问题一直受到学者们的关注。大多数学者从供求、汇率、生物质能等因素进行研究，税尚楠（2018）认为粮食生产能源创造了新的需求，主要是因为农产品价格大幅的上涨，造成了价格的大幅波动[1]。程国强等（2018）指出，国际相关产品接连上涨带来的传导效应、农产品的需求结构升级以及相应的生产成本上升导致新一轮农产品价格上涨的主要几个因素[2]。程琳（2016）以国内外玉米期货价格为例，从结构突变的角度，分析芝加哥期货价格与大连期货价格之间的联动关系。研究结果表明，我国2008年时玉米期货价格发现了结构突变，主要是因为我国临储政策实行后，玉米期货价格走势发生变动，开始了与国际期货市场脱轨[3]。基于中国2009年1月至2016年8月的月度数据，杨文静和刘林（2017）用了非线性角度构建一个MSVAR-full-BEKK-GARCH模型，分析了市场情绪、玉米期货价格和现货价格的均值溢出和波动溢出之间的关系。结果表明，玉米期货具有价格发现功能；市场情绪、玉米现货价格和玉米期货价格具有明显的波动聚集性，且存在双向波动溢出效应[4]。陈思祺和倪中新(2017)基于2007-2016年相关日频数据为依据建立了VAR模型，并通过相关检验验证了我国当前小麦期货和现货价格之间有长期协整的关系。实证检验结果表明，新模型能有效降低价格波动率，较好的稳定小麦现货价格，也为玉米期货等农产品价格波动研究提供了参考[5]。魏振香、徐菲（2018）指出，农产品长期消费导致产销之间的矛盾。季节供需失衡往往导致价格发生季节性变化。农产品的生产不但受地域、土壤和气温的制约，还会受到农产品的消费需求是方面的影响。地区之间的供需不平衡会直接导致了农产品价格有所差异[6]。张天龙（2015）研究了影响大豆期货价格的因素，发现期货价格对降低现货价格的波动、调整以及稳定都具有一定作用[7]。孙志红（2020）对影响农产品价格变动的因素进行了研究，发现损失状况和人为因素对农产品期货价格的影响主要表现为：由于市场的不完善，导致的信息了不对称，理论与实践就会有所差异，导致了预期价格水平偏高的现象出现；其次，农产品生产产量对期货价格水平的影响也很大。吕东辉（2019）对我国小麦期货投资者启发式认知偏差进行了实证检验，认为投机行为是期货价格形成与变化的主导力量，投机者存在的行为与认知偏差可以起推涨助跌的作用，对粮价的形成与波动产生巨大影响[9]。邱雁（2020）选取2003-2009年的数据，实证分析了国际投机基金对CBOT大豆期货价格的影响，研究结果表明，大豆期货价格并不是完全由基本面供求关系决定的，投机基金的交易量随着近年来交易量大幅增加对价格有一定的影响[10]。查婷俊(2016)运用主成分分析法，分别研究了两个阶段的影响大豆价格波动的国内外因素。研究结果表明，在我国开放大豆市场之前，国际因素对我国大豆价格波动几乎没有影响，而国内的产量、人民币汇率以及进出口则不同，它们的变动对大豆市场影响较大[11]。李卓、李海（2017）以标普500指数作为外生变量，构建了SVAR模型，利用脉冲响应函数分析原油价格波动与各因素之间的即期因果关系，并揭示了商品指数对原油期货价格的影响[12]。胡晓庆(2016)为了研究玉米期货价格数据的未来值的变动，通过对其状态空间模型进行验证，把验证的结果与需要经过差分处理的ARMA模型的检验结果进行了比较，表明了状态空间模型的预测结果比ARIMA模型的预测结果更加精准。然而，该模型的预测均方误差为35.8546，并不理想[13]。LopezCabrera(2016)则利用德国的农产品价格数据，拟合非对称动态条件相关GARCH模型，结论显示能源价格与农业大宗商品价格之间没有明显合理的因果关系[14]。NicholasApergis(2017)在研究农产品价格和生物燃料能源价格之间影响的文章中，通过实证分析得出两者之间确有很强的因果(不对称)关系[15]。综合所述，国内外研究显示，在对农产品价格变动的影响因子中，我们国家的学者主要从期货价格与现货价格的关系进行分析，并发现两者之间的一些联系。然而，由于国外期货市场起步早，对农产品价格变动的影响因子的研究主要是通过对期货价格数据的进行分析，得出期货价格波动的影响因素。一、玉米期货品种的价格走势现状玉米作为世界三大农产品之一，近几年来，玉米的年产量都保持在7亿吨上下，随着美国大规模利用玉米来生产生物质能，玉米被赋予了能源作物的属性。如此一来，玉米具有饲料作物、能源作物和粮食作物三大属性，导致了玉米期货价格具有影响因素众多、变化复杂的特征。此外，玉米还是世界上最早出现的期货交易品种之一。（一）美国期货市场概况美国在1848年芝加哥期货交易所成立以来，经过大概160年的发展，已经成为全球期货市场的中心和各国追求的成熟期货市场的典范。在发展过程中，美国期货市场形成了许多的特点，可供其他国家期货市场借鉴：1.农产品期货品种多样。美国无论是农产品的生产还是加工和转销，都在全世界名列前茅，并且农产品期货市场的品种多样，主要有：玉米、大豆、小麦、豆粕等，还有小宗农产品白糖、绿豆等共计近40个品种。2.市场结构合理。美国一直注重于资本市场的开放，因此相关政策的制定和执行都保证了个人与机构等不同性质的投资者都能参与到美国期货市场中。期货市场的准入门槛都是经过周密调研和实践后确定下来的，政策环境也相对宽松，因此各种不同目的的投资者都能够自由进出期货市场中，他们有的是以避险为目的的现货企业，有的则是出于盈利的自愿承担风险的投资者。这样一来，美国期货市场就形成了机构投资者、个人投资者、现货交易商、基金等多元广泛参与的主体结构。3.现货市场和期货市场的相互影响。美国农业发展程度较高，体系成熟，集标准化生产、规模化生产为一体，以大型农场经营为主，因此所生产的农产品质量得到基本保证。正是这样良好的现货基础才能与高标准、严要求的期货市场无缝对接，使得现货和期货市场紧密联系。4.规则与时俱进。美国期货市场会紧盯现货市场的发展情况，对期货市场的相关规定和法则及时予以更新和细化，以应对市场的瞬息万变，使其各种经济功能得到有效发挥。美国通过芝加哥期货交易所中玉米期货的大额交易，稳稳占据了世界玉米的定价权，是公认的全球玉米定价中心，也是玉米现货价格的重要基准当前的国际玉米贸易市场中大多以芝加哥玉米期货价格为定价标准，其中现货交易中的交易价一般等于近期合约的现货价格与一个升水或者贴水的和。此外，美国的贸易商在进行国际玉米交易时，为了保证现货市场免受风险，习惯会在期货市场上进行反向操作，以保证自己的收益稳定。由于芝加哥期货市场享有玉米的国际定价权，因此玉米期货价格可以代表当时的市场供给和需求的现实状况，相关的政策制定部门也能根据价格并结合硏究确定相关玉米产业的政策方向。选择芝加哥商品交易所中的玉米期货市场来进行分析，主要原因来自以下两个方面：一方面由于美国无论是在玉米的生产种植面积还是出口贸易额，都在世界前列，现货市场标准，期货市场体系完善，综合实力强劲；另一方面在于国家的政策方针，美国在促进玉米发展和稳定玉米价格方面釆取了各种方法，包括相关财政补贴手段，完善的规章制度和有效的玉米期货管理监督制度。（二）中国期货市场概况1978-1998年，我国实行的统购统销与合同定购政策的制度被取消，政府政策主导了玉米市场的价格，由于市场机制的不完善，相应的政府宏观调控政策不健全，使玉米价格出现波动，波动的幅度也是由政府实行政策的力度所决定的。1999-2004年，由于种植面积逐步增加使得连年增产，我国玉米市场出现了供过于求的现象，致使玉米价格出现下滑，紧接着国家推进玉米购销市场化改革，扩大玉米市场的销路，此时，玉米价格由市场需求来决定，政策的影响就不是很重要。2006年“中央一号文件”提出要不断完善玉米的最低收购价政策，保持合理的玉米价格水平，保护农民的利益，政策出台后玉米价格主要由市场调控，即高于最低收购价部分的价格波动是由政府宏观政策导致的。2008年，由于我国玉米库存过高，国内价格下降，国外价格上升，价格差距不断增加，政府财政压力增加，国家为缓解财政压力，国家决定将东北三省和内蒙古的玉米实行临时收储政策，所以现阶段我国玉米市场价格由临时收储价格决定。2016年，国家决定将东北三省和内蒙古的玉米临时收储政策调整为“市场化收购+补贴”的新政策，解决临时收储政策对价格的确定性，使我国玉米价格与市场接轨，把价格将由市场决定。我国期货市场法律法规建设滞后且不健全，法律法规的颁布差不多都是在期货市场整顿时期，大多强调风险防范，与鼓励衍生品发展和创新授权的法律法规相比，这方面的法律法规就少很多。期货品种的上市要经过复杂的审批程序，先上报证券会其次到国务院，在国务院时咨询相关的部门的意见，再决定过不过的批示。在此路径中，只要有一个环节出现问题，那就会使这个品种搁浅甚至夭折。（二）玉米市场价格变动的特点玉米价格的波动分为长期和短期两种情况。长期波动的情况一般不是某一个突发原因造成的，而是多方面因素共同造成的结果，一般持续时间长达数年。而短期波动一般是突发性的事件或政策因素等所造成的，具有时间短、波动幅度大的特点。自从21世纪初以来，美国玉米市场价格波动较大而且呈现出周期性的波动，周期较短且一直呈现上涨趋势。表1-12001-2010年玉米期货价格波动情况单位：美元/吨年份2001200220032004200520062007200820092010价格89.899.3105.2111.710098.5178.8232.4197.5223.6数据来源：美国农业部其中从2005年受到疫情的全面的影响以来，玉米市场开始萎缩，玉米价格跌破100美元/吨，跌至98.5美元/吨左右。2007年以来，全球玉米进入了生物质能利用时代，玉米用途的增加也促进了市场的消费和需求。2007年底，美国2号黄玉米的价格为178.8美元/吨，2008年底升至232.4美元/吨。由于2008年全球经济危机的影响，2008年底到2009年初玉米价格大幅度下滑，玉米价格下跌了27%左右。随后，各国政府纷纷出台了刺激经济、鼓励发展的政策。随着全球经济复苏，很多新兴工业国家增加量对玉米的需求量，2010年美国玉米价格上涨至223.6美元/吨，之后继续上涨，进入了新一轮的价格上涨周期。随着玉米用途的不断扩展引发的需求扩大，相比之下玉米地供给能力比较稳定，因此价格还会呈现出上涨的态势。2018年第二季度末，美国遭遇了近半个世纪难得一遇的大旱，恰逢玉米生长周期，美国中西部大平原地区的玉米主产区受灾情况较严重，根据美国农业部2018年12月的报告显示，美国在2018年时玉米总产量仅有2.72亿吨，较前一年度减产4100万吨，减产幅度高达13%。年末库存下调至1640万吨，为近17年以来的最低水平，美国玉米库存消费比大幅降至6.5%左右，基本上是有数据统计以来的最低值。同时，美国农业部还将玉米农场平均价格范围上下限各调至6.95-8.25美元庞式耳，为2018年以来的最高水平。二、影响玉米期货市场价格的因素农产品期货都是在现货基础上发展而来的，也最终为农产品现货市场服务。因此影响现货市场的因素都会影响期货价格。基本影响因素主要包括生产成本、供给与需求、相关替代品价格、气候环境、经济周期、汇率和利率等等。此外，随着经济和贸易的全球化，期货市场作为一个开放性的市场，国际市场对各国市场的影响都比较大，芝加哥商品交易所具有全球玉米定价权，因此可以一定程度代表国际玉米行情。（一）农业产业结构调整对玉米市场价格的影响我国从改革开放以来，经历了三次大规模的农业结构调整。他们的自发调整阶段：1978年到1985年是第一个阶段——家庭联产承包责任制，是由供求增长带动。从1986年到1995年这是第二阶段，由消费带动增长。从1996年份到如今是第三个阶段，这一阶段由市场决定。另外，小麦和玉米都能做工业用粮和饲料用粮，两者存在一定的替代性。从两种作物的价格比较来看，玉米的价格略低于小麦价格，玉米和小麦的价格比较会在1:1.1到1:1.3之间。任何一种作物价格的下降都会引起需求的增加，导致另一种作物的需求下降。两种作物的价格比较都会受到自身的产量、季节性因素和工业需求等因素的影响。其中，大豆也是重要的饲料作物，和玉米也存在一定的替代性。近几年，大豆和玉米的价格都是比较低，当前大豆和玉米的价格比较在2.0：1之间，一旦大豆的种植收入远远高于种植玉米的收入，农民就会将原本种植玉米的土地种植大豆，造成玉米种植面积减少，大豆种植面值增加。因为玉米的播种时间比大豆的早，一旦气候不利于玉米生产，农民就会选择种植大豆，从而导致玉米产量的下降，玉米价格就会发生变化。（二）玉米供需情况对玉米市场价格的影响价格的变动一定与供给和需求相关。如果供给一定时，因为外部变化导致需求增加的时候就会出现供不应求的情况，使价格上涨。如果需求一定时，外部条件的刺激会使供给增加，接着出现供过于求的情况，使价格下跌。按照供给和需求基本理论，价格一旦下跌，消费者剩余就会增多，需求上升后引发了消费者竞争，价格上涨。然后消费者剩余减少，生产者收益增多就会扩大供给，出现供过于求的情况，价格继续下降，如此循环反复。玉米市场的供需关系会直接影响玉米的价格，现今玉米作为粮食、饲料和能源三方面的需求极大刺激了玉米的生产，因此对市场供需进行分析有助于判断价格走势。根据美国农业部的报告，全世界的玉米供给主要来自当年的玉米生产量和往年累计的玉米库存量，因此分析玉米地供给可以从玉米的播种情况、产量以及库存等方面着手。从种植情况来看，20世纪90年代以来，全球的玉米种植面积一直在增加，不同的国家玉米产量的增加方式不同，有的国家种植面积扩大的同时单产也在提高，因此产量增幅一直较大，例如全球产量前列的美国和中国；有的国家只是单纯地通过提高种植面积或者提高单产来增加玉米的总产量，例如阿根廷和法国，当然也有些国家近年来的产量一直在下降，例如罗马尼亚、中国、美国、巴西等国家都是是世界上玉米的主产国，覆盖了全世界玉米种植面积的80%以上，并且一直保持着一定的增长态势。表2-12000-2011年世界主产国的玉米种植面积单位：千公顷年份全球美国中国巴西墨西哥20001392142854625904116267224200113968229434230561171086612002137597278462428210500728020031387552805024528118717180200414268528789235201293677812005145143296682558412437800020061475773039526222114698000200714737728590271431260373382008157874350222807413828780020091610173182629883144457354201015953132209304791379172002011159800334003250014500—资料来源：国际统计年鉴，美国农业部全球玉米种植面积由2000年的139214千公顷增长至2011年的159800千公顷，增长率约为14.8%。从数据上看，美国、中国和巴西的种植面积遥遥领先，占据全球的一半以上，因此以上几个国家产量的变化会对世界玉米产量产生举足轻重的作用，据美国农业部2012/13年度的预测，玉米种植上依然保持稳定增长的势头。（三）气候环境对玉米市场价格的影响玉米生产较易受到环境和气候条件的影响。无论是播种期还是成熟期，温度、雨水和各种自然气象都会影响玉米的成长和收获。在播种期，适宜的雨水可以促进玉米的生长，而过多的降雨量则会导致涝情，阻碍玉米的正常播种作；在生长期，过低的温度会对玉米出苗有抑制作用，在成熟期，偶发的自然灾害会一定程度上影响玉米的最终收成。从气候灾害来看，粮食产区的洪涝灾害、旱灾以及低温冷害等都会影响玉米的产量，历史也经常有所验证。例如2006年美国出现了比较严重的旱情，直接导致玉米的收获面积仅占种植面积的约九成，产量有大幅下降。2010年美国也因为灾害天气失去了500多英亩的玉米耕地，导致了芝加哥期货交易所玉米期货价格的飙升2012年第二季度，美国遭遇了半个世纪以来规模最大的干旱，此时正是玉米成长的关键时期，美国中西北大平原地区的玉米主产区受灾比较严重，据美国农业部2012年11月的供需报告显示，此年美国玉米总产量仅为2.72亿吨，比上一年度减产了约4100万吨，减产幅度达到13.3%，年末库存下调至1640万吨，是17年以来的最低水平。（四）其他因素对玉米市场价格的影响期货市场作为一个公开透明的市场，伴随着全球经济的一体化和各个国家贸易政策的接连开放，国际市场原材料价格之间的相连关系日益明显，一有商品的价格发生变化，和它相关的一些信息就会在不同的市场上不断作出反应，还会使其他关联产品的价格也发生变化。虽然每个国家期货市场的玉米期货的具体内容有所不同，如质量标准的制定、标准合约的相关规定、交割时间等。芝加哥商品期货市场虽然作为全球最重要的玉米定价中心，控制着国际玉米的定价权力，但其他主要玉米主产国市场价格也会使其受到影响。例如全球生产产量前列的中国，玉米期货和现货市场存在着联系和影响。另外，和多数的其他农产品相同，美国玉米期货价格也会受到汇率、利率和通胀率等金融因素的影响。三、玉米期货价格的影响因素实证分析（一）指标选取和数据来源本文选取2006年12月到2019年12月的月度数据，玉米期货价格、货币供应量以及居民消费指数作为内生变量，玉米期货价格（LNP）来自芝加哥商品交易所玉米期货合约价格。货币供给量（LNM2）采取了美国广义货币供给量M2，数据来源于美联储网站。通货膨胀率（LNCPI）用居民消费价格指数CPI替代，数据来源于美联储网站，汇率水平（LNUSR）选用美元指数，来源于万德资讯。为了减小误差，在保持协整关系的同时，消除时间序列异的异方差，对数据进行对数处理。值得一提的是，美国货币供应量的增加不但会系统性地提高农产品期货和现货价格，而且会产生滞后传导效应。过多的货币流通必然会积累大量闲余资金，流动性过剩，导致价格投机。货币流通主要有两个影响因素：一是社会所需的货币总量，二是货币流通速度。我们可以通过考察M2的规模来粗略推断闲钱的规模。在考虑货币供应量时，必须考虑通货膨胀率，因为通货膨胀率不仅能更好地解释货币的购买力，而且能反映相关原材料成本的变化。因此，以居民消费价格指数为指标之一，这样可以更全面地解释全球金融化因素对玉米期货价格的影响。近几年货币因素越来越影响农产品期货价格，首先就是货币供应量，其次那就是货币价格。（二）研究方法向量自回归模型（VAR）描述多个变量间的变动关系，它是针对时间序列数据建立模型的计量方法，但是没有考虑变量之间的经济关系，基于上述考虑，针对各金融因素对玉米期货价格影响的实证分析中，釆用了结构向量自回归模型（VAR），此方法在VAR模型的基础上对数据变量设置了少数的约束条件来分析变量之间的相关性。模型建立前需对选取的相关变量进行序列的平稳性检验，确保序列平稳不会产生伪回归问题。向量自回归模型(VAR模型)表达式:Yt=c+A1(yt-1)+A2(yt-2)++Ap(yt-p)+et（3-1）式中:A—系数矩阵Y—K维内生变量;c—K维常数变量;P—滞后阶数;T—样本个数。由于向量自回归模型建立不需要提出任何理论假设，因此在向量自回归模型的建立过程中，我们主要确定以下两个变量:一为确定模型中包括的变量个数k，即确定哪些变量相互之间存在联系，需要代入到向量自回归模型中;二为确定向量自回归模型的最大滞后阶数P，通过对最佳滞后阶数P的选择，使模型能够同时地反映出不同变量之间的相互影响，同时让模型的随机误差为白噪声。（三）平稳性检验因为实际经济问题中很多指标可能出现非平稳性的现象，在这种基础上再对数据进行回归检验就会出现伪回归的现象。因此在利用SVAR模型进行实证研究前，必须对数据进行平稳性检验，釆用最普遍的增广迪基–富勒检验，设定存在单位根为零假设。表3-1ADF平稳性检验结果变量检验形式（c，t，m）ADF统计量t临界值（1%）临界值（5%）临界值（10%）结论LNM2（c，t，0）-0.6814-3.4728-2.8801-2.5767非平稳△LNM2（c，t，O）-12.0937-3.4731-2.8802-2.5768平稳LNCPI（c，t，O）-1.3946-3.4728-2.8801-2.5767非平稳△LNCPI（c，t，O）-12.4053-3.4731-2.8802-2.5768平稳LNUSR（c，t，O）-1.3749-3.4728-2.8801-2.5767非平稳△LNUSR（c，t，0）-12.4947-3.4731-2.8802-2.5768平稳LNP（c，t，0）-0.6927-3.4728-2.8801-2.5767非平稳△LNP（c，t，O）-12.0965-3.4731-2.8802-2.5768平稳注：①检验类型（c，t，m）中，c代表常数项，t代表趋势项，m代表滞后阶数；②置信水平统一选择5%；③△代表变量时间序列的一阶差分。由上表可知，LNM2、LNCPI、LNUSR和LNP均在一阶差分后的5%的置信水平上拒绝了原假设，即不存在单位根，实证分析中选取的四个变量都是一阶单整序列，可以用于后续的模型分析。构造SVAR模型还需要选择合适的滞后阶数，并根据评价统计量的五个标准选取最优的滞后期。其中，LR是序列在5%的置信水平下的LR检验统计量，FPE是预测误差值，AIC是赤池信息量准则，SC是施瓦茨信息量准则，HQ是汉南奎应信息量准则。 表3-2滞后期选择LagLogLLRFPEAICSCHQ0-65.13561NA0.000001780.9477791.0490360.9889191662.8711396.9861.33e-10*-8.552310*-7.944767*-8.305467*2673.109618.955291.62E-10-8352832-7.239003-7.9002863685.661322.38961.93E-10-8.184613-6.564498-7.5263644709.604841.09216*1.97E-10-8.170335-6.043935-7.3063835724.464924.499142.27E-10-8.03331-5.400623-6.9636556744.131731.09472.48E-10-7.961239-4.822266-6.6858827754.313615.410483.08E-10-7.760994-4.115736-6.2799358766.84718.122683.74E-10-7.592527〉3.440983-5.905765注：*表示最优选择。由上表数据显示，五个评价统计量中有四个的最优滞后期为一期，LR指标最优为四期，综合考虑后，确定模型的最优滞后阶数为两阶。此外，玉米期货价格（LNP）长期以来对自身的正响应表明，玉米期货价格与其滞后性之间存在着密切的关系，但这种程度会随着时间的推移而降低。因此，不合理的价格波动会对未来农产品期货价格产生持续的影响，因此关注价格变化非常重要。美国货币供应量对玉米期货价格具有持续的正反馈效应。从长期来看，充足的货币供应量将导致大量剩余资本流入农产品期货市场，从而推动农产品价格上涨。与货币供应量一样，居民消费价格水平对玉米期货价格也具有持续的正反馈效应。总的来说，效果是明显的、及时的。美元指数（lnusr）对玉米期货价格具有长期显著的负面影响。美元指数的下降，会使期货价格在短时间内达到最大值，然后逐渐下降。由于美元贬值使美国玉米价格相对便宜，从而导致国际需求增加和期货市场价格上涨，美元疲软通常伴随着农产品期货和现货市场价格的走强。四、讨论与建议（一）增加货币的供应量，完善期货的交易体系根据数据统计分析，玉米期货价格变动的主要影响因素之一是货币供给量的多或少。因此要促进玉米期货的发展，应当注意现阶段货币供给量的多少，通过对货币供应量的增加从而促进玉米期货价格的增长。政府层面，应当采用宽松的货币政策，来增加货币供应量的增长。同时相关监管机构对期货市场的相关投资信息披露不够，分类不细致，只有成交量、空头、多头、成交价格等简单信息，没有对不同投资目的加以分类，这样往往会打击套期保值投资者的投资热情，也不利于市场的高效管理与监督。我们可以向美国芝加哥商品交易所和日本、欧洲等地的相关机构学习，通过广泛宣传以及设立税收、保证金等政策方面的优惠来引导更多生产者和中间商参与套期保值，这样保证期货市场的正常资金分配。以玉米期货市场，通过结合我国具体情况来看，可以适当降低最小报价、交易单位等，交易方式和交易时间给予更多的灵活性，鼓励中小投资者参与期货市场，这样也能一定程度降低我国玉米期货市场的流动性。（二）增加居民的消费水平，增加多元化政策通过增加居民消费水平从而引动玉米期货价格的增长，建立有关的农产品牌产业发展基金以及农产品投资和储备方面的银行，让农产品期货和期权市场走上多样化和规范化的道路，加强国际间的农产品金融合作，增强在国际市场上的金融定价权和话语权，不失为保障农民切实利益的有效措施。我国玉米期货市场的信息传播和交流不够完全全面，有效性不足。因为大连玉米期处在发展阶段，市场信息的开发和披露不足，信息在传播上也存在时滞。增强对国内外玉米市场的研究与预测，建立完善的网络信息，可以及时向生产者、经营者和消费者提供准确、可靠、系统、完整的市场信息。要建立准确、统一、权威的玉米数据统计系统，及时发布信息，釆取科学的方法掌控我们国家的玉米供求数据。只