建筑工程行业钢结构系列14：钢结构核心30问答聚焦ROE和现金流商业模式弹性

目录

图目录..........................................................................................3

表目录..........................................................................................5

1.提问一：为何钢结构是最具前景建筑细分行业'是朝阳行业'成长性行业？.......................6

2.提问二：钢结构龙头公司的市占率有多少,未来可以提高到多少？................................8

3.提问三：为何华为/苹果/特斯拉等高科技新基建领域对钢结构需求正在爆发？......................9

4.提问四：为何老基建领域的钢结构需求仍有很大提升空间？.....................................11

5.提问五：为何教育医疗等民生工程领域的钢结构需求将会显著爆发？............................13

6.提问六：为何住宅领域钢结构弹性最强？.....................................................14

7.提问七：为何装配式与EPC总包是推动钢结构行业发展的两大引擎？...........................16

8.提问八：为何装配式钢结构优先级显著提升？.................................................16

9.提问九：为何装配式钢结构是最符合我国国情的装配式建筑体系？..............................21

10.提问十：为何装配式钢结构最符合生态环保理念？............................................21

11.提问十一：为何装配式钢结构比预制PC结构成本更低更可控？................................23

12.提问十二：混凝土价格上涨会削弱传统建造方式的成本优势,那钢材价格上涨不会影响钢结构成本吗？.

.......................................................................................................................................26

13.提问十三：为何装配式钢结构比预制PC结构更轻更抗震？.....................................27

14.提问十四：为何装配式钢结构过去的发展弱于预制PC结构，限制因素主要是什么地方？........28

15.提问十五：为何EPC总包模式为钢结构发展插上腾飞的翅膀？................................29

16.提问十六：为何EPC总包模式的业绩弹性很高？.............................................31

17.提问十七：为何EPC总包模式可大幅提升ROE?..................................................................................................34

18.提问十八：为何EPC总包模式可大幅改善现金流？...........................................35

19.提问十九：钢结构公司做EPC总包如何面对央企国企的竞争？................................36

20.提问二十：EPC总包模式是否会对垫资产生较大压力'从而成为不可持续的模式？..............38

21.提问二十一：EPC总包模式最核心的竞争力是？..............................................38

22.提问二十二：EPC总包模式培育出来的优秀项目经理是否会另起炉灶？........................39

23.提问二十三：钢结构龙头公司的EPC总包项目是否存在地域上的局限性？......................39

24.提问二十四：钢结构龙头公司有哪些商业模式？..............................................40

25.提问二十五：为何东南网架定位装配式医院、学校第一品牌？..................................41

26.提问二十六：为何鸿路钢构钢结构加工制造模式的成本优势'产业链优势更强？.................43

27.提问二十七：为何杭萧钢构电商模式加速发展？..............................................45

28.提问二十八：为何富煌钢构在保障房领域EPC总包项目实力强？..............................46

29.提问二十九：为何一季度东南网架涨幅最高？................................................48

30.提问三十：历史复盘钢结构表现如何,目前估值还有多少提升空间？...........................48

31.投资策略：第3次a翻倍行情，钢结构元年将爆发,推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构...50

31.1.投资策略：2020年钢结构元年爆发，建筑迎第3次a翻倍行情................................50

312公司推荐：推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构........................................51

32.风险提不.................................................................................55

图目录

图1：2018年国内钢结构产量提速................................................................7

图2：2017-18年中国钢结构产值明显提速.........................................................7

图3：中国钢结构产量占钢产量远低发达国家......................................................7

图4：中国钢结构住宅占比远低美日等发达国家....................................................7

图5：钢结构龙头公司收入逐年上升...............................................................8

图6：钢结构龙头公司的收入市占率约4.62%.......................................................8

图7：钢结构龙头公司产量稳步上升...............................................................8

图8：钢结构龙头公司的产能市占率约5%..........................................................8

图9：螺纹钢价格在2015年筑底（单位：元/吨）..................................................9

图10：角钢价格在2015年筑底（单位：元/吨）...................................................9

图11：东南网架参与中国天眼项目................................................................10

图12：精工钢构参与建设华为实验室一期.........................................................10

图13：中国城镇化率稳步攀升....................................................................11

图14：中国城镇化率仍有较大提升空间...........................................................11

图15：东南网架参与虹桥交通枢纽项目...........................................................12

图16：精工钢构参与北京大兴机场航站楼项目.....................................................12

图17：精工钢构参与“鸟巢”项目..................................................................13

图18：东南网架参与国家游泳中心项目...........................................................13

图19：县级医院诊疗人次不断攀升（单位：亿人）.................................................13

图20：县级医院诊疗人次不断攀升（单位：个）...................................................13

图21：精工钢构中标绍兴市妇幼保健院项目.......................................................14

图22：东南网架承接广州新电视塔项目...........................................................14

图23：富煌钢构参与阜阳九里安置区项目.........................................................15

图24：杭萧钢构参与包头万郡大都城项目.........................................................15

图25：我国钢结构在住宅领域应用较世界发达国家还有较大提升空间................................15

图26：混凝土预拌过程容易产生浪费跟污染.......................................................22

图27：钢结构在工厂预制过程符合环保要求.......................................................22

图28：传统建筑作业方式会产生大量浪费跟污染...................................................22

图29：装配式钢结构作业方式非常环保...........................................................22

图30：我国未来老龄化进程速度高于世界平均水平.................................................23

图31：我国65岁以上人口占比将加速提升........................................................23

图32：建筑业农民工人数逐年降低...............................................................23

图33：建筑业农民工工资逐年上升...............................................................23

图34：装配式建筑与传统建筑结构各类成本及占比.................................................24

图35：各类装配式建筑中钢结构人力成本最少.....................................................24

图36：混凝土方案标准层，装修后墙厚700mm....................................................28

图37：钢结构方案标准层，装修后墙厚450mm....................................................28

图38：从分包到EPC总包，产业链地位提升、话语权优势提升.....................................31

图39：精工钢构2017-19年新签订单增速明显提升.................................................33

图40：东南网架2019年新签订单增速明显提升...................................................33

图41：精工钢构2017年起营收增速明显提升......................................................33

图42：东南网架2016年起钢结构收入增速提升...................................................33

图41：精工钢构2018年起净利增速明显提升.....................................................33

图42：东南网架2016年起净利增速明显提升.....................................................33

图43：精工钢构2018年起毛/净利率有明显改善..................................................34

图44：精工钢构2018年ROE有明显改善.........................................................34

图45：东南网架2018年起毛/净利率有明显改善..................................................35

图46：东南网架2016年ROE有明显改善.........................................................35

图47：精工钢构2018年起经营净现金流明显改善.................................................35

图48：东南网架2019年经营净现金流明显改善...................................................35

图49：钢结构板块研发费用占比远高于建筑全行业及全部A股......................................36

图50：东南网架、精工钢构、富煌钢构、杭萧钢构研发费用占比均超过3.5%.........................36

图51：鸿路钢构钢结构产能逐年大幅上升........................................................45

图52：鸿路钢构近五年钢结构营收明显增加......................................................45

图53：万郡绿建使采购过程高效、可靠、透明、增值，为供需双方提供线上和线下一站式服务........46

图54：装饰板块a行情PE(TTM)估值变迁：最高达到45倍.........................................51

图55：园林PPP板块a行情PE(TTM)估值变迁：最高达到105倍...................................51

表目录

表1：测算2020-22年国内钢结构住宅市场规模：约为2992-3513/4547-5340/5980-7020亿元.............6

表2：国内钢结构住宅市场规模测算敏感性分析（单位：亿元）.......................................6

表3：钢结构龙头公司均承接过较多高科技新基建类的轻钢项目.....................................10

表4：2016年起装配式建筑支持政策持续发力.....................................................17

表5：地方政府积极响应，装配式建筑政策更为具体详细...........................................18

表6：七省钢结构住宅建设方案获得批复..........................................................19

表7：2020年各省工作要点均把装配式钢结构发展放在突出位置.....................................20

表8：通过比较三大装配式建筑体系，钢结构更适合我国国情.......................................21

表9：我国各省市绿色建筑的地方政府补贴和政策支持力度较大.....................................24

表10：精工钢构应对钢材价格波动的主要措施....................................................27

表11：华南某城市的高层住宅项目拆解：装配式钢结构体系的应用优势解读.........................28

表12：EPC总包与传统模式之间有着本质的区别..................................................30

表13：钢结构行业发生的积极变化正在推动EPC总包成为大势所趋.................................30

表14：钢结构龙头公司已承接/中标多个重要EPC总包项目.........................................31

表15：部分钢结构公司2019年新签订单、业绩均高增长...........................................32

表16：各钢结构公司的主要装配式技术对比：精工钢构覆盖全面，杭萧钢构聚焦多高层...............36

表17：精工钢构拥有多项重要技术...............................................................37

表18：东南网架近几年在杭州以外市场有多个重要项目............................................40

表19：东南网架具备科技创新/差异化竞争策略/品牌优势强等竞争优势...............................41

表20：东南网架2019年至今己公告多个重要总承包订单...........................................42

表21：东南网架拥有四大生产基地...............................................................42

表22：东南网架近几年在杭州以外市场有多个重要项目............................................43

表23：鸿路钢构的钢结构制造业务具有成本/智能制造/规模化等突出优势.............................44

表24：万郡绿建定位为以绿色建筑全产业链材料为产品的垂直领域B2B电商交易平台.................46

表25：富煌钢构具备营销/资质/技术等竞争优势....................................................47

表26：富煌钢构近几年斩获大量重要总包项目.....................................................47

表27：前两次建筑a行情：第一次是金螳螂为代表的装饰板块、第二次是东方园林为代表的园林PPP板块

...........................................................................................51

表28：部分钢结构上市公司盈利预测表...........................................................51

表29：鸿路钢构历史估值表......................................................................53

表30：东南网架历史估值表......................................................................54

1.提问一：为何钢结构是最具前景建筑细分行业'是

朝阳行业'成长性行业？

（-）钢结构市场规模巨大，我们粗略测算钢结构建筑整体市场规模约

3万亿/年

具体测算过程请参见2月18日70页深度《技术优化助钢结构渗透率4

倍提升，商业模式升级催翻倍行情》。

我们粗略预测2020-22年国内钢结构住宅市场空间三年总量约1.35-1.59

万亿元。我们从新增人口购房需求、改善性需求和拆迁导致的住房需求

三方面考虑估算未来新增住房需求；同时参考住建部《装配式建筑工程

消耗定额》等；根据粗略测算，2020-22年国内钢结构住宅市场空间约为

2992-3513/4547-5340/5980-7020亿元，三年总量约L35-I.59万亿元。

表1:测算2020-22年国内钢结构住宅市场规模：约为2992-3513/4547-5340/5980-7020亿元

年份新增住房总需求（亿Of）钢结构住宅渗透率（%）钢结构住宅市场空间（亿元）

2019E13.55--

2020E13.01102992-3513

2021E13.18154547-5340

2022E13205980-7020

数据来源；wind,国泰君安证券研究

表2:国内钢结构住宅市场规模测算敏原性分析（单位:亿元）

钢结构渗透率/每平米建安成本（元）23002400250026002700

10%29903120325033803510

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数据来源：wind,国泰君安证券研究

备注：假设2020-22年年均新增住房总需求约13亿平米；钢结构住宅每平米建安成本从2300到2700元；钢结构在住宅领域

渗透率从10%到30%o

我们粗略预测，国内钢结构建筑市场规模约3万亿/年。1）根据中国钢结

构协会统计数据，2018年已竣工有一定规模的钢结构工程项目中桥梁占

比约5.8%、交通枢纽占比约7.8%、文体及展览中心占比约25.8%等；2）

根据十二五数据，钢结构应用于桥梁占比约5.2%o那么我们根据前文预

测钢结构公路及铁路桥梁市场规模约1678亿元粗略拟合（按年），实际上

国内钢结构建筑（包含重钢/轻钢/空间钢/住宅等）合计约3万亿左右（按年）。

（二）国内钢结构渗透率仅约7%而海外发达国家约30-50%

国内钢结构产值近几年呈明显加速态势。随着钢铁工业实现跨越式发展、

规模以上重工业占工业总产值比例日益提升，工业化的日渐成熟奠定了

钢结构行业发展提速的重要基础。2016年起国内支持钢结构的系列政策

文件亦密集出台，如2016年《钢铁工业调整升级规划（2016—2020年）》

提出力争钢结构用钢量由目前的5000万吨增加到1亿吨以上。2016年

起国内钢结构产量及产值明显提速，2018年钢结构产量6874万吨同增

11.8%、钢结构产值6736亿元同增32.1%。我们认为，钢结构产量的快

速增长将有力推动钢结构在建筑工程中的应用。

图1:2018年国内钢结构产量提速图2:2017・18年中国钢结构产值明显提速

—中国钢结构产量（亿吨）一同比增速中国钢结构产值（亿元）同比增速

0.818.0X35.0%

0.716.0X30.0K

0.614.0X25.0%

12.0X20.0%

0.5

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8.0%10.0%

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00.0%-10.0X

2012201320142015201620172018

数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研究数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研窕

国内钢结构渗透率相较西方发达国家仍较低，未来有提升空间。国内钢

结构发展速度较快，且应用领域目前已包括公共建筑如超高层商业楼宇、

民用建筑、工业建筑等多个领域，但渗透率仍较低。据2019年全国建筑

钢结构行业大会数据，2018年全国钢结构产量0.6874亿吨，钢结构产量

占钢产量的7.4%,较发达国家平均30%的比重有较大差距（欧洲、日本

等己达到40%以上）。且2018年钢结构产值占建筑业总产值仅2.87%、

钢结构住宅占比不到2%。考虑到轻钢/空间钢/重钢/住宅等四大领域需求

端爆发，钢结构渗透率将从7.4%提升到约30-50%迎来黄金10年。

图3:中国钢结构产量占钢产量远低发达国家图4:中国钢结构住宅占比远低美日等发达国家

数据来源：中国建筑金属结构协会，国泰君安证券研究数据来源：各国白皮书等，国泰君安证券研究

2.提问二：钢结构龙头公司的市占率有多少，未来可

以提高到多少？

(-)无论从收入端还是产能端，国内钢结构龙头公司市占率仅约5%

从收入端的市占率角度看：1)2018年主要5家钢结构上市公司的市占率

约4.62%为近5年最高(2016年3.93%)；2)其中精工钢构1.28%、鸿路钢

构1.17%、杭萧钢构0.92%、东南网架0.73%、富煌钢构0.52%。

图5:钢结构龙头公司收入逐年上升图6:钢结构龙头公司的收入市占率约4.62%

数据来源：wind,国泰君安证券研究

备注：1)左图单位为亿元；2)东南网架取钢结构部分收入。

从产能端的市占率角度看：1)2018年主要5家钢结构上市公司的市占率

约5%为近5年最高(2016年4.02%)；2)其中鸿路钢构2.09%、精工钢构

1.04%、东南网架0.72%、杭萧钢构0.71%、富煌钢构0.44%。

图7：钢结构龙头公司产量稳步上升图8:钢结构龙头公司的产能市占率约5%

■鸿路钢构■富煌钢构东南网架----鸿路钢构富煌钢构----东南网架

■杭萧钢构■精工钢构2.50%r"杭萧钢构,■精工钢构

160

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2014201520162017201820142015201620172018

数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：公司年报，国泰君安证券研究

备注：左图单位为万吨；部分公司已披露2019年产能/产量最新数据。

海外发达国家钢结构公司市占率较高，如美国有50%以上。考虑国内钢

结构龙头公司的技术/资金/品牌优势等，我们认为市占率有望加速提升。

（二）三大因素将推动国内钢结构龙头公司市占率提升

行业出清：供给侧改革推进过程中，钢铁行业是去产能去库存的重点,

螺纹钢与角钢价格也在2013-17年出现大幅波动，中小公司一方面因风

险机制不健全、难以应对价格波动风险，另一方面受供给侧政策影响,

因此逐步退出。据前脂产业研究院统计，目前国内钢结构公司约2500家,

较供给侧改革之前的4000-5000家已明显减少。

图9：螺纹钢价格在2015年筑底（单位：元/吨）图10:角钢价格在2015年筑底（单位：元/吨）

a0----市场价:螺纹钢:HRB400<D16-25mtn:全国0----市场价:用钢:5#:全国

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数据来源：wind,国泰君女证券研究数据来源：wind,国泰君女证券研究

技术优势：技术优势体现在两大方面，第一是钢结构施工安装的核心技

术、装配式技术等，以精工钢构、东南网架等为代表；第二是钢结构生

产领域的技术优势，以鸿路钢构为代表。技术优势的最终体现在于，钢

结构行业进入门槛正在提升，第一，要扩大产能并不容易；第二，随着

复杂的、综合类钢结构项目的增多，业主愈发倾向选择行业内的龙头公

司（无论是生产加工还是施工），因此龙头公司的市场份额进一步提升。

资金实力：一方面，无论是扩钢结构产能还是提升工程承接量都需要大

量资金而当前融资较难，龙头公司相较于中小公司更容易扩产能、接项

目。另一方面是政策，例如环保政策使得产能低效落后的中小公司难以

承受潜在的资金压力，因此逐步被淘汰；税收优惠政策更多是补贴具有

高新技术的大公司，中小公司难以得到支持。

3.提问三：为何华为/苹果/特斯拉等高科技新基建领

域对钢结构需求正在爆发？

政治局要求加快5G/数据中心等新基建建设，钢结构将为高科技新基建

"添砖加瓦"。1）2020年3月4日政治局会议指出加快5G网络、数据中

心等新型基础设施建设进度；2）过去的工业厂房主要是水泥等周期性行

业及轻纺等轻工业，未来将是高科技新基建等重点支持方向；这些领域

的厂房或实验室往往有大跨度/大空间/大载荷/多夹层/抗震强等需求，传

统钢混结构难以满足要求，钢结构方可胜任。

钢结构龙头公司已承接了多个重要高科技新基建项目：

•精工钢构承接了华为5G实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数

据中心、中芯国际绍兴项目等；

•东南网架承接了中国天眼、江门中微子实验探测器等项目；

•富煌钢构承接了杭州中芯晶圆半导体大硅片项目、南京台积电12英

寸晶圆厂与设计服务中心一期、宁德新能源湖西产业园区码产业园、

三星（中国）半导体12英寸闪存芯片二期生产栋项目钢结构工程等项

目；

•鸿路钢构了承接宁德时代湖西锂离子电池扩建、济南超算中心科技

园等项目。

图11：东南网架参与中国天眼项目图12：精工钢构参与建设华为实验室一期

表3：钢结构龙头公司均承接过较多高科技新基建类的轻钢项目

公司公告日期项目名称合同金额（亿元）

中国科学院高能物理研究所江门中微子实验探测器

东南网架2017.9.200.59

部分项目制作与安装

中国天眼（500米口径球面射电望远镜，世界上口径最大的单天线射

东南网架2016