财务管理学：项目投资决策

项目投资决策学习目标与要求理解现金流量的含义与构成；理解项目投资的内涵；能够运用现金流量估算方法编制投资项目现金流量计算表；能够熟练运用项目投资决策评价指标与方法，并结合企业投资项目的特点，对各备选投资方案进行决策分析。目录01项目投资概述02现金流量估算CONTENTS03项目投资决策评价指标04项目投资决策分析项目投资概述第一节新建项目是以新增工业生产能力为主的外延式投资项目。新建项目按其涉及的内容又可分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。更新改造项目

更新改造项目是指以恢复或改善生产能力为目的的内涵式投资项目。更新改造项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。回款数：640万VSVS一、项目投资的内涵新建项目项目投资的特点1234投资金额大影响时间长发生频率低变现能力差5决策风险大二、项目投资的特点提出投资项目评价投资项目决策投资项目实施投资项目32三、项目投资的程序再评价投资项目四、项目计算期及资金投入

项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。其中，建设期（记作S，S≥0）是指从项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年年初（第0年）为建设起点，建设期的最后一年年末（第s年）为投产日。

项目计算期、建设期和运营期之间的关系为：项目计算期＝建设期+运营期（一）项目计算期四、项目计算期及资金投入【例6-1】某企业拟购建一项固定资产。该固定资产的预计使用寿命为5年。试就以下两种不相关的情况分别确定该项目的项目计算期：（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为2年。在建设起点投资并投产的项目计算期＝0+5＝5（年）建设期为2年的项目计算期＝2+5＝7（年）（一）项目计算期原始总投资又称初始投资，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。从项目投资的角度来看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常生产经营而投入的全部现实资金。原始总投资包括建设投资和流动资金投资两项内容。（二）原始总投资和投资总额02延时符四、项目计算期及资金投入四、项目计算期及资金投入

建设投资是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资。（二）原始总投资和投资总额1.建设投资无形资产投资固定资产投资其他资产投资2.流动资金投资流动资金投资又称垫支流动资金或营运资金投资，是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。四、项目计算期及资金投入

从时间特征来看，原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种。一次投入是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末。如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生则属于分次投入。（三）项目投资资金的投入方式现金流量估算第二节一、现金流量的含义

现金流量又称现金流动数量，简称现金流。在项目投资决策中，现金流量是指一个投资项目在其项目计算期内引起的现金流入和现金流出的数量。此处的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。必须认识和把握现金流量的两大特性：特定性，即它是特定项目的现金流量，与别的项目或企业以前的现金流量不可混淆；增量性，即项目的现金流量是由于采纳特定项目而引起的现金支出或收入增加的数量。关键字关键字关键字营业现金流量终结现金流量二、现金流量的类型（一）从现金流量产生的时间先后考量初始现金流量二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量固定资产的余值营业收入回收流动资金1.现金流入量现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额。其包括以下几个方面内容：其他现金流入量建设投资或更改投资垫支的流动资金所得税支出经营成本其他现金流出量二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量2.现金流出量二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量3.现金净流量现金净流量（netcashflow,NCF）又称净现金流量，是指投资项目在项目计算期内的现金流入量和现金流出量之间的差额。它是计算投资项目中投资决策评价指标的重要依据。现金净流量的计算一般以年度为单位进行。现金净流量的计算公式为：现金净流量＝现金流入量-现金流出量当现金流入量大于现金流出量时，现金净流量为正值；反之，现金净流量为负值。二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量3.现金净流量（1）建设期内现金净流量。建设期内现金净流量（NCFS）的计算公式为NCFS＝-该年原始投资额（固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资+流动资金投资）由于建设期没有现金流入量，所以建设期的现金净流量为负值。二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量3.现金净流量（2）经营期内现金净流量。经营期内现金净流量（NCFP）的计算公式为NCFP＝营业收入-付现成本-所得税（6-1）＝营业收入-（总成本-折旧）-所得税＝营业利润-所得税+折旧＝净利润+折旧（6-2）＝（营业收入-付现成本-折旧）×（1-所得税税率）+折旧＝（营业收入-付现成本）×（1-所得税税率）+折旧×所得税税率（6-3）二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量3.现金净流量式（6-1）是根据现金流量的定义计算的。折旧是一种非付现成本。总成本抵扣非付现成本后的成本称为付现成本。付现成本与所得税一起构成现金的支付，表现为现金流出，应当作为每年营业现金流入的减项。式（6-2）是根据年末营业结果计算的。企业每年营业现金增加来自增加的净利润和提取的折旧。此处的折旧是指广义的折旧，包括本项目固定资产折旧、本项目相关长期资产的摊销和减值准备的提取等。折旧是一种现金来源。它以现金形式从营业收入中扣回，留用在企业中。式（6-3）是根据所得税对收入和折旧的影响计算的。收入的增加会增加税负，最终形成现金流出量的增加；折旧的增加会减少税负，最终形成现金流出量的减少。二、现金流量的类型（二）从现金流量的流动方向考量3.现金净流量（3）经营期终结现金净流量。经营期终结现金净流量（NCFn）的计算公式为：NCFn＝营业现金净流量+回收额在投资项目寿命期满的最后那一年，除当年产生的营业现金净流入外，还将发生两项终结回收的现金流入量：一是固定资产出售或报废时的变价收入或净残值收入；二是原先垫付流动资金的收回，这笔资金在垫付的使命结束后可再用于别处。三、现金流量估算的原则和相关假设（一）现金流量估算的原则1.实际现金流量原则

实际现金流量原则是指企业在计算投资项目的成本和收益时，采用现金流量而不采用会计利润。实际现金流量原则的另一个含义是项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本来计算，要考虑资金的时间价值。三、现金流量估算的原则和相关假设（一）现金流量估算的原则2.增量现金流量原则

企业在判断增量现金流量时需要注意以下几个问题：沉没成本关联效应机会成本三、现金流量估算的原则和相关假设（一）现金流量估算的原则3.税后原则

企业取得收益后必须以税收形式让国家无偿参与收益分配。企业在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，因为只有税后现金流量才与投资者的利益有关。作为项目投资分析依据的是税后现金流量，而不是税前现金流量。在各种现金流量中，项目的营业现金流量是最受所得税影响的。由于所得税的大小取决于利润的大小和税率的高低，而利润又受折旧方法的影响，因此，折旧对现金流量产生的影响也会受所得税的影响。经营期与折旧年限一致假设流量时点设定投资项目全投资假设三、现金流量估算的原则和相关假设（二）现金流量估算的相关假设投资项目类型假设财务可行性分析假设四、现金流量估算举例（一）单纯固定资产投资项目现金流量的估算【例6-2】某企业拟购建一项固定资产，需要在建设起点一次投入资金500万元。该项固定资产按直线法折旧，使用寿命为5年，期末有100万元的净残值，建设期为1年，预计投产后每年营业收入为240万元，每年付现成本为80万元。假设企业所得税税率为25％。该投资项目的现金流量计算如下：四、现金流量估算举例（一）单纯固定资产投资项目现金流量的估算

下面先计算该投资项目的营业现金流量（见表6-1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制该投资项目的现金流量计算表，如表6-2所示。四、现金流量估算举例（一）单纯固定资产投资项目现金流量的估算

下面先计算该投资项目的营业现金流量（见表6-1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制该投资项目的现金流量计算表，如表6-2所示。四、现金流量估算举例（二）完整工业投资项目现金流量的估算

【例6-3】某公司正考虑购入一种新设备来扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案为购买半自动化的设备，需投资40万元。该设备的使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年的营业收入为24万元，每年的付现成本为8万元。乙方案为购置全自动化的设备，需投资48万元。该设备采用直线法折旧，使用寿命也为5年，5年后有8万元的残值收入，5年中每年的营业收入为32万元。该设备的付现成本为第1年12万元，以后随着设备陈旧，维修费将逐年增加1.6万元。另外，乙方案在第1年年初需垫支营运资金2万元。四、现金流量估算举例（二）完整工业投资项目现金流量的估算

【例6-3】假设企业所得税税率为25％。甲、乙两个方案的现金净流量计算如下：四、现金流量估算举例（二）完整工业投资项目现金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的营业现金流量的计算如表6-3所示。甲、乙方案的现金流量计算表如表6-4所示。四、现金流量估算举例（二）完整工业投资项目现金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的营业现金流量的计算如表6-3所示。甲、乙方案的现金流量计算表如表6-4所示。四、现金流量估算举例（二）完整工业投资项目现金流量的估算

【例6-3】甲、乙方案的营业现金流量的计算如表6-3所示。甲、乙方案的现金流量计算表如表6-4所示。四、现金流量估算举例（三）固定资产更新改造投资项目现金流量的估算

【例6-4】某公司考虑用一台全自动化的新设备来代替原半自动化的旧设备以提高生产效率。旧设备的原购置成本为12万元，已使用5年，估计还可使用5年，已提折旧6万元。假定使用期满后无残值。如果该公司现在出售旧设备，可得价款6万元，但继续使用该设备每年可获得收入15万元，每年的付现成本为9万元。新设备的购置成本为18万元，估计可使用5年。期满后残值收入为3万元。该公司使用新设备后，每年收入可达到24万元，每年的付现成本为12万元。假设企业所得税税率为25％，新、旧设备均采用直线法计提折旧。四、现金流量估算举例（三）固定资产更新改造投资项目现金流量的估算

【例6-4】四、现金流量估算举例（三）固定资产更新改造投资项目现金流量的估算

【例6-4】两个方案的营业现金流量如表6-5所示，两个方案的现金流量计算表如表6-6所示。四、现金流量估算举例（三）固定资产更新改造投资项目现金流量的估算【例6-4】两个方案的营业现金流量如表6-5所示，两个方案的现金流量计算表如表6-6所示。项目投资决策评价指标第三节按指标性质分类正指标反指标按是否考虑资金时间价值分类贴现现金流量指标非贴现现金流量指标

按数据特征分类绝对数指标相对数指标一、项目投资决策评价指标的内容与分类二、非贴现现金流量指标

投资回收期是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即用投资项目产生的经营净现金流量逐渐抵偿原始投资支出，从而使投资支出正好全部收回所经历的时间长度。它一般以年为单位。它有包括建设期的投资回收期（记作PP）和不包括建设期的投资回收期（记作PP′）两种形式。（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算二、非贴现现金流量指标

（1）每年现金净流量相等。如果投资方案各年的现金净流量相等，那么投资回收期可以直接用投资总额除以年现金净流量来计算。不包括建设期的投资回收期的计算公式为【例6-5】承【例6-3】，若甲方案的各年现金净流量均为12.8万元，则该方案的投资回收期计算如下：（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算二、非贴现现金流量指标

（2）每年现金净流量不等。如果投资方案各年的现金净流量不等，则可用累计现金净流量的方法来确定包括建设期的投资回收期，进而推算出不包括建设期的投资回收期。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定投资回收期,所以此方法又称为计算投资回收期的一般方法。包括建设期的投资回收期PP应满足以下关系式：（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算二、非贴现现金流量指标

（2）每年现金净流量不等。如果投资方案各年的现金净流量不等，则可用累计现金净流量的方法来确定包括建设期的投资回收期，进而推算出不包括建设期的投资回收期。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定投资回收期,所以此方法又称为计算投资回收期的一般方法。包括建设期的投资回收期PP应满足以下关系式：（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算二、非贴现现金流量指标【例6-6】承【例6-3】，若乙方案的各年现金净流量如表6-7所示，则可以用逐年获得的净现金流量补偿初始的投资总额，直到累计现金净流量为零为止。投资回收期的计算如表6-7所示。（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算二、非贴现现金流量指标【例6-6】由表6-7可以看出，第3年的累计现金净流量为-7.28万元，第4年的累计现金净流量为5.04万元，则乙方案的投资回收期应为3～4年。下面用公式计算乙方案的投资回收期：PP乙＝3+7.28÷12.32＝3.59（年）或PP乙＝4-1+7.728÷12.32＝3.59（年）（一）投资回收期1.投资回收期的含义与计算投资回收期是一个非贴现的绝对数反指标。在评价方案的可行性时，包括建设期的投资回收期比不包括建设期的投资回收期的用途更为广泛。利用投资回收期进行投资决策时，首先要确定一个企业能够接受的期望投资回收期，然后将投资方案的投资回收期与期望投资回收期进行比较。只有当实际的投资回收期小于期望投资回收期时，方可认为该投资回收期最短的方案为最优方案。02延时符二、非贴现现金流量指标（一）投资回收期2.投资回收期的评价二、非贴现现金流量指标

投资利润率又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度的利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为（二）投资利润率1.投资利润率的含义与计算二、非贴现现金流量指标

投资利润率是一个非贴现的相对数正指标。企业在运用投资利润率进行投资决策时，首先要确定企业的期望报酬率并以其作为衡量评价的标准。在进行单个方案的可行性分析时，如果该投资方案的投资利润率大于企业的期望报酬率，就可接受；反之，就拒绝。在进行多个方案比选时，以满足期望报酬率要求的方案中投资利润率最高的方案为最优方案。（二）投资利润率2.投资利润率的评价三、贴现现金流量指标

净现值法就是根据投资项目的净现值来分析投资方案的经济效益，评价和选择投资方案的方法。一般而言，净现值越大，投资项目或方案的效益越好，反之亦然。净现值的计算公式为式中，n表示项目投资计算期，（P/F，i，t）表示第t年、折现率为i的复利现值系数。（一）净现值1.净现值的含义与计算三、贴现现金流量指标【例6-8】承【例6-3】、【例6-5】与【例6-6】，假设预定的贴现率为10％，甲、乙方案的净现值计算如下：甲方案：每年的现金净流量相等，可以将上式转换成年金形式。其净现值计算如下：NPV甲＝12.8×（P/A，10％，5）-40＝12.8×3.7908-40=8.52（万元）乙方案：每年的现金净流量不等，则只能用各年的复利现值系数将现金净流量折合成现值。其净现值计算如下：（一）净现值1.净现值的含义与计算（1）（2）考虑了资金的时间价值，增强了投资经济型的评价作为一个绝对数指标，能明确地反映出从事一项投资会使企业增值或减值的数额，从而为企业提供判断是否增加企业价值的有用信息三、贴现现金流量指标（一）净现值2.净现值的评价——优点（1）（2）（3）没能反映投资方案所能达到的实际投资报酬率。所以，企业依据净现值的大小不能对投资获利水平做出正确判断，而必须结合其他方法做出评价。如果存在几个初始金额不同的方案，就无法利用净现值说明各方案的优劣净现值与给定的贴现率反向变化，而合理确定贴现率比较困难。如果选择的贴现率过低，就会导致一些经济效益差的项目得以通过，造成社会资源的浪费。三、贴现现金流量指标（一）净现值2.净现值的评价——缺点三、贴现现金流量指标

净现值率（记作NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。人们也可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。净现值率的计算公式为【例6-9】根据【例6-3】和【例6-8】有关数据资料，甲、乙两个方案的净现值率计算如下：（二）净现值率1.净现值率的含义与计算三、贴现现金流量指标

（二）净现值率2.净现值率的评价净现值率的优点是除综合考虑了资金的时间价值、项目计算期的全部现金净流量和部分投资风险外，还从动态的角度反映了项目投资的资金投入和净产出之间的关系，计算过程也比较简单，较适宜对多种投资额不等方案的决策评价。其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率水平。三、贴现现金流量指标

获利指数（记作PI）又称现值指数，是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。获利指数的计算公式为（三）获利指数1.获利指数的含义与计算三、贴现现金流量指标

【例6-10】根据【例6-3】和【例6-8】中的现金流量资料和净现值资料，甲、乙两个方案的获利指数计算如下：由此验证获利指数和净现值率的关系：根据【例6-9】中的计算，甲方案的净现值率为0.213，乙方案的净现值率为0.1448，而甲方案的获利指数为1.213，乙方案的获利指数为1.1448，则可以很清楚地看出PI＝1+NPVR。（三）获利指数1.获利指数的含义与计算三、贴现现金流量指标

（三）获利指数2.获利指数的评价获利指数和净现值的本质是相同的：若一个方案的净现值大于等于0，则其获利指数必定大于等于1；反之亦然。获利指数是用相对数表示的，它有利于在原始投资额不同的投资方案之间进行对比。在对多个相互独立的投资方案进行优劣排序时，使用获利指数为决策标准有利于将资金投入的总效益发挥到最大。这也是分析人员通常在使用净现值评价的同时又使用获利指数的原因。获利指数的优点是可以从动态的角度反映项目的资金投入与总产出之间的关系；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算也相对复杂。三、贴现现金流量指标内部收益率（记作IRR）又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率，即使投资项目的净现值等于零时的折现率。内部收益率满足下面的等式：（1）经营期内每年的现金净流量相等。经营期内每年的现金净流量相等时，则每年NCF可以表现为普通年金的形式，可以直接利用年金现值系数与内插法计算出内部收益率。这种情况的计算相对容易一些，故该方法又称为简便算法。在此方法下，内部收益率可按下式确定：式中，I为原始总投资，（P/A，IRR，n）是n期、设定折现率为IRR的年金现值系数，NCF为投产后1～n年每年相等的现金净流量。（四）内部收益率1.内部收益率的含义与计算三、贴现现金流量指标（四）内部收益率1.内部收益率的含义与计算三、贴现现金流量指标（四）内部收益率1.内部收益率的含义与计算【例6-11】根据【例6-3】与【例6-5】的相关资料，甲方案的内含报酬率计算如下：甲方案在经营期内每年的净现金流量相等，可以采用简便算法，分步计算如下：第一步，计算年金现值系数。第二步，用内插法求出内含报酬率。利用内插法进行计算，查年金现值系数表，在n＝5的行中找与3.125对应的年金现值系数，与3.125相邻的年金现值系数为3.1272和2.9906，对应的折现率为18%和20%，则该方案的内含报酬率计算如下：三、贴现现金流量指标（四）内部收益率1.内部收益率的含义与计算（2）经营期内每年的现金净流量不相等【例6-12】根据【例6-3】与【例6-6】的相关资料，乙方案每年的净现值不一样，只能采用逐步测试法计算如下：由于企业的必要报酬率是投资方案的评价基础，因此【例6-3】中的乙方案在折现率为10%的条件下已计算出的净现值为7.24万元。其可以作为进一步提高折现率加以测算的依据。假如估计一个贴现率15%，得出相应的净现值为0.3812万元，再估计一个贴现率16％，得出相应的净现值为-0.8306万元，就可确定内含报酬率为15%~16％。具体计算过程如表6-8所示三、贴现现金流量指标（四）内部收益率1.内部收益率的含义与计算三、贴现现金流量指标（四）内部收益率2.内部收益率的评价

内部收益率反映了投资方案内在的获利水平。如果投资项目的现金流量估计符合客观实际，那么内含报酬率就是真实可信的。内部收益率的优点是注重资金的时间价值，既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率的影响，比较客观。内部收益率的不足在于计算比较复杂，特别是对于某种非常规投资方案来说，如经营期内有追加投资时，各年现金净流量会时而为正值、时而为负值，就会导致出现多个内部收益率，给投资方案的评价和选择带来困难。项目投资决策分析第四节一、独立方案的投资决策分析

独立方案是指那些互相独立、互不排斥的方案。在独立方案中，企业选择某一方案并不排斥选择另一方案。独立方案的决策是指对特定投资方案采纳与否的决策.在独立方案的投资决策中，常用的评价指标有净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。如果评价指标同时满足以下条件：NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i（基准折现率），那么方案具有财务可行性；反之，那么方案不具有财务可行性。事实上，对于独立方案而言，它的NPV大于等于零，即可证明NPVR大于等于零、PI大于等于1和IRR大于等于基准折现率。二、多个互斥方案的投资决策分析

互斥方案是指在投资决策时涉及多个互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。对互斥项目进行投资决策分析就是指在每个方案已具有财务可行性的前提下，利用具体决策方法在两个或两个以上互相排斥的待选项目之间进行比较，区分它们的优劣，从而最终选择出最优的投资方案。二、多个互斥方案的投资决策分析

若互斥方案的投资额、项目计算期均相等，则可采用净现值法或内部收益率法进行决策分析。所谓净现值法，是指通过比较互斥方案的净现值的大小来选择最优方案的方法。所谓内部收益率法，是指通过比较互斥方案的内部收益率的大小来选择最优方案的方法。净现值或内部收益率最大的方案为最优方案。（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等二、多个互斥方案的投资决策分析【例6-13】某企业有100万元资金可用于固定资产项目投资。该企业现有A、B、C、D四个互斥方案可供选择。这四个方案的投资总额均为100万元，项目计算期均为5年，贴现率均为10％。经过计算，这四个方案的净现值和内部收益率如下：NPVA为10.48万元，IRRA为15.34％；NPVB为15.35万元，IRRB为17.52％；NPVC为-1.05万元，IRRC为8.57%；NPVD为7.523万元，IRRD为12.2％。（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等二、多个互斥方案的投资决策分析【例6-13】这四个方案的比较分析如下：因为方案C的净现值为-1.05万元，小于零，内部收益率为8.57％，小于贴现率，不具有财务可行性，所以可排除。A、B、D三个备选方案的净现值均大于零，且内部收益率均大于贴现率，故这三个方案具有财务可行性。按净现值比较决策，NPVB＞NPVA＞NPVD，则B方案最优，A方案次之，D方案最差；按内部收益率比较决策，NPVB＞NPVA＞NPVD，则B方案最优，A方案次之，D方案最差。（一）互斥方案的投资额、项目计算期均相等二、多个互斥方案的投资决策分析

若互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相同，则可以采用差额法进行决策分析。所谓差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作ΔNCF）的基础上计算出差量净现值（记作ΔNPV）或差量内部收益率（记作ΔIRR），并据以判断最优方案的方法。当ΔNPV≥0或ΔIRR≥i（基准折现率）时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案较优。这种方法常用于对更新改造项目的投资决策中。差量净现值或差量内部收益率的计算过程和计算技巧同净现值和内部收益率完全一样，只是所依据的是差量现金净流量。（二）互斥方案的投资额不相等，项目计算期相同二、多个互斥方案的投资决策分析（二）互斥方案的投资额不相等，项目计算期相同二、多个互斥方案的投资决策分析若互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，就可采用年等额净回收额法。年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净回收额最大的方案为最优方案。年等额净回收额的计算步骤如下：（1）计算各方案的净现值。（2）计算各方案的年等额净回收额。若贴现率为i，项目计算期为n，则（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同二、多个互斥方案的投资决策分析

【例6-15】某企业拟投资建设一条新生产线。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案的原始投资额为1000万元，项目计算期为10年，净现值为836.6万元；乙方案的原始投资额为900万元，项目计算期为8年，净现值为810.23万元。行业基准折现率为10％。相关决策分析如下：（三）互斥方案的投资额不相等，项目计算期也不相同二、多个互斥方案的投资决策分析

总费用现值法是指通过计算各备选方案的全部费用的现值来进行项目比较和评价的一种方法。这种方法适用于收入相同、计算期相同的项目之间的比较与评价。总费用现值最低的方案为最优方案。（四）其他方案的对比与决策1.总费用现值法二、多个互斥方案的投资决策分析（四）其他方案的对比与决策1.总费用现值法二、多个互斥方案的投资决策分析

年均成本法是指通过计算各个方案的年均成本来比较和评价方案的一种方法。这种方法适用于收入相同、计算期不同的项目之间的比较与评价。年均成本最低的方案为最优方案。年均成本的计算公式为（四）其他方案的对比与决策2.年均成本法二、多个互斥方案的投资决策分析（四）其他方案的对比与决策2.年均成本法三、资本限量决策分析

当备选的独立项目较多而资本有限时，只能在资本限量范围内选择若干个项目的组合进行投资以获得最大收益。这就是资本限量决策。研究发现，为了获得最大利益，企业应投资于净现值最大的项目。如果资金总量没有限制，那么可按每个项目的净现值排序。在资本限量范围内，如果原始投资额相同，那么获利指数大的投资项目的净现值也大。这时以投资项目的获利指数为基本标准，并结合净现值进行各种组合排序，可以保证项目组合在资本限量内获得最大的净现值。计算所有方案的获利指数和净现值，并列出每个方案的初始投资。资本限量决策的具体步骤01020304