财务报表分析的技术

本章大綱共同比分析比較分析與趨勢分析比率分析共同比分析財務報表上的數字主要適用來反映企業營運的績效，但績效的好壞往往是「相對的」，是與某一個特定對象或不同期間相互比較的結果。為能比較，必須比較對象間具備相似的企業性質，如組織型態、財務結構及業務範圍等，以及會計原則需相同。將財務報表中的數字利用一個共同的基準轉換成為百分比，使報表全部以百分比的方式表達。優點：去除規模因素，使資產或營收大小不一的公司可以相互比較呈現出結構性的資訊，故又稱為結構性分析為分析公司策略變化、不同公司甚至不同產業的經濟特性提供了相當有用的資訊資產負債表以「資產總額」作為轉換基準。損益表以「營業收入淨額」作為轉換基準。共同比資產負債表利用「資產總額」或「負債與股東權益總額」為基礎，以100%表示，計算資產負債表中每一項目所占的比重。從資產面而言，可看出資產配置的情形（如流動資產比重、固定資產比重、無形資產比重等等）。如圖4-1中鋼例子。從融資面而言，可看出各種資金來源的比例（如有多少比例的資金來自負債、有多少比例是短期內必須償還債務等等）。如圖4-3中鋼例子。圖4-1中鋼之資產配置圖4-1中鋼之資產配置說明中鋼資產配置中，流動資產與基金及投資之占比排名第二，2007年基金及投資之占比為28.9%，其反映中鋼的轉投資策略，欲評估投資策略對於中鋼的策略意義，以及對其營運績效能否產生正面效益，必須進一步閱讀財務達表之附註揭露及合併財務表，瞭解中鋼轉投資之公司名稱、其營業項目與中鋼本業的關連性、中鋼的投資比率、中鋼集團的合併營收、損益等資訊。中鋼2007年流動資產的比重為28.2%，由於流動資產的組成項目較為複雜，包括金融資產及營業資產，必須先瞭解其結構，究意是流動性最高的現金最多，抑或流動性的金融資產或是流動性較差的存貨較多呢？圖4-2提供了一個清楚的解答。在中鋼的流動資產中，以存貨的金額最高，其次是現金及約當現金、金融資產，因此進行與流動資產相關的分析時，存貨、現金及約當現金、金融資產等項目的金額及變化不容忽視。圖4-3中鋼融資活動項目之相對比重圖4-3中鋼融資活動項目之相對比重說明權益資金佔比超過半數。負債項以流動負債占比12%最大，長期負債僅占6%。若參照本書附錄的中鋼資產負債表，可發現流動負債中又以短期借款占總資產比重4%最高，其餘項目如應付帳款、應付費用、應付所得稅等皆屬於性融資，會隨著營運活動的興衰而自動增減。總結綜上所述，中鋼的資產配置結果反映出固定資產投資係其創造價值的主要來源；除此之外，亦配合轉投資策略。因此，關心中鋼的投資人應多留意其投資策略及轉投資的訊息，以及配合執行策略所採取的融資政策，閱讀財務報告時，也應留意有關固定資產、存貨、金融資產投資等項目之附註揭露。共同比損益表以「營業收入淨額」作為比較基礎，將損益表中各科目化為營業收入淨額的百分比。優點：清楚表達損益表中各項目的相對重要性協助瞭解公司的成本結構及獲利結構，有助於掌握影響公司績效的關鍵因子。

中鋼共同比損益表說明(圖4-4及附錄)以2007年而言，營業成本占營業收入淨額之比約73%，營業費用之占比為3%，表示為了產生100元的營業收入，中鋼必須投入73元的營業成本，以及3元的營業費用；換言之，100元的營業收入可創造23元的營業利益，又100元的營業收入可創造30元的稅前純益，顯示僅有7元獲利來自業外損益。利用共同比損益表除了可瞭解一企業之成本、利潤結構外，也可以從中檢視績效變化的可能原因。例如中鋼於2007年的稅後純益占營業收入淨額為25%，相較於2006年上升3%，深入觀察表中各項目之占比，可以發現或利率提升的主要原因在於營業成本下降了3%。總結從上述的分析結果來看，分析中鋼的焦點在於本業的變化，又因中鋼亦透過轉投資垂直整合，因此分析人員必須善用中鋼本身的財務報表及合併財務報表所提供的資訊，才能真正掌握中鋼的全貌，使分析更加完整。共同比分析之應用係將「絕對數量」化為「相對比重」，使得規模不同的企業也可以進行比較。優點：瞭解單一公司的內部結構剖析不同公司、產業或期間的結構性差異不同產業公司在資產配置上差異，相同產業在財務策略或績效表現上之差異，可透過共同比分析，瞭解初步差異原因。表4-1中鋼及國建之共同比資產負債表（2007年）(1/2)表4-1中鋼及國建之共同比資產負債表（2007年）(2/2)表4-1中鋼、國建之共同比資產負債表比較說明(1/2)在資產配置上，中鋼係以固定資產淨額占總資產的比重最大，達41.06%，從圖4-5(頁119)可知，主要是以機器設備為主，突顯鋼鐵產業具有資密集之特性；國建則是流動資產占總資產的比重最高，達77.99%，究其原因，係以存貨的占比最大，為61.22%，反映出營建產業之特性，因其存貨係以在建工程或已完工未出售之建築物為主，且其單位價值較高所致。表4-1中鋼、國建之共同比資產負債表比較說明(2/2)就融資策略而言：中鋼的資金來源主要來自長期資金，其中股東權益占資產比重為78.97%，長期負債占總資產為6.43%，此與其固角產的比重高有所關係；就國建而言，雖然其資產構以流動資產為主，但融資來源幾乎來自於長期資金，其股東權益占總資產比重高達74.38%，沒有任何長期負債。國建的存貨主要為在建工程或已完工未出售之建築物，流動性相當差，再加上營建業屬於景氣循環顯著的產業，營運風險相對較高，合理上應降低財務風險的曝險程度。比較中鋼及國建兩家公司的融資策略，可以發現由於產業特性、資產結構等不同，融資策略也不盡相同。表4-2中鋼六個年度的共同比損益表比較觀察近6年來營兼本占營業收入淨額之比，自2005年起開始攀高，從2004年的61.99%躍升至2007年的73.44%，反映出近幾年來原物料價格飆漲，使中鋼的營業成本迅速增加，由於產出每1元的營業收入所需投入的成本顯著提高，導致每1元營業收入所能創造的利潤也隨之縮水。透過歷年績效結構的變化，可以發現自2006年起，中鋼的本業獲利率不若以往，使本期淨利從2004年的30.67%滑落至2007年的24.66%。再者，就獲利而言，中鋼的主要獲利來源皆來自於本業，而非營業外收入。一般而言，營業外收入屬於非持續性盈餘，若一家公司的獲利結構愈偏向營業外收入，則其未來盈餘的可預測性愈低，受到人為操縱的可能性愈高。總結由前述比較不同產業之共同比資產負債表，及不同年度之共同比損益表可知，欲瞭解產業特性造成公司經營策略的差異、工在產業內競爭利基、抑或公司歷年的結構性變化，均可透過共同比分析初步掌握原因。比較分析與趨勢分析共同比分析無法直接看出各會計科目的增減幅度及變化趨勢，係屬靜態分析的技術。如果想要瞭解企業的發展歷程及策略的執行方向，必須應用「比較分析」及「趨勢分析」，此兩種技術均是將「不同期間」的同一會計科目加以比較，衡量其增減金額或增減百分比，屬於動態分析。比較分析將兩年或兩年以上的財務報表並列比較，來判別公司經營績效的好壞。表達方式有絕對增減、百分比變動及比值等三種。以中鋼2007年的固定資產為例，表達方式為絕對增減：1,158億元－1,105億元=53億元百分比變動：53÷1,105×100%=4.8%比值：1,158÷1,105=1.05倍百分比變動及比值衡量優點：皆可直接看出某項會計科目變動的相對幅度。由於每一個科目金額大小相距很大，不能只看絕對金額變動。（如應收帳款與營業收入）百分比變動及比值限制：某項目的基期金額為零，無法計算百分比及比值。其中有一年的金額為正數，另一年的金額為負數，則算出的百分比變動和比值都沒有意義

比較分析表4-3為中鋼2007年損益結果的比較分析，清楚列示各項目的變動金額與幅度，2007年的營收較前一年成長17.03%，本期淨利則上揚了30.91%，本期淨利的成長幅度大於營收。細究其因，可以發現當年度營業成本增加13.78%，營業費用增咖10.71%，其幅度皆小於營收的成長幅度，使得營業淨利在營收擴增但成本、費用未等比例增加下，較前一年成長了29.07%，為2007年本期淨利成長的主因。透過損益表的比較分析，可以瞭解中鋼相較過去一段時間表現之優劣，報表使用者亦可將中鋼與其他同業一併進行比較分析，同掌中鋼的獲利變化及競爭利基，以分辨導致其績效變化的主因是來自於公司內部因素，或為外部因素。比較分析若中鋼的本業獲利成長幅度顯著優於同業，除了突顯中於產業之地位，也意味著可能是轉投資、對下游客戶的技術輔、共同成立研發聯盟、降低成本等策略成功，使中鋼不僅深化客戶關係，帶動營收成本，亦使營業成本、費用未隨著營收擴增而等幅上揚。此時尚須配合其他財報分析技術，才能釐清真正的原因。如果中鋼的本業獲利成長幅度與同業相差無幾，則營收、獲利提升的原因可能是產業景氣帶動所致，並非中鋼有何過人之處，將來也可能隨著景氣下滑而衰退。除損益表的比較分析，亦可利用資產負債表進行比較分析，其可呈現公司資產配置及資金來源的增減變化，進一步檢視增減變化的幅度，可以幫助使用者瞭解公司當年度的「資源運用」及「融資策略（方向）」。牛刀小試運用比較分析，說明中鋼2007年的資產配置有何變化?比較分析的結果趨勢分析選定某一特定會計年度為基期，再將各期所有科目的金額均根據基期當年金額化為百分比。趨勢分析＝（公式4-2）趨勢分析屬於長期分析，比較分析以兩年度的比較為主。沒有限制必須選擇的年度報表數量，一般以5至10年較合適。過短無法看出趨勢過長則容易受物價水準變動之影響，導致比較性不足。另外，亦必須於比較其間採用相同會計原則（一致性）。趨勢分析可用以觀察企業資產、負債及損益狀況的消長情形，以幫助使用者瞭解公司過去在財務、營運上的決策表現，並預測未來可能的情況。圖4-6中鋼2002年至2007年

之獲利趨勢分析趨勢分析由圖4-6可看出，這6年來，中鋼的營業收入大致呈現一路向上趨勢，至2007年已較基期2002年成長2倍在獲利表現上，營業毛利、營業利益、稅前淨利皆高於基期2002年的水準，至2005年以前，獲利數據呈現逐年向上成長的趨勢，但在2006年卻出現顯著下滑現象，2007年亦未能回復至2005年之水準，其間的變化是由於2006年的營收僅較2005年略為減少，但營業毛利卻顯著下滑，顯見主要原因來自於營業成本的上升，當年度受到鐵礦砂、金屬等原料價格上漲，提高中鋼的購料成本，又加上中鋼的二號高爐大修，導致自行治煉鋼鐵的產能下滑，為了維持鋼品的生產量，必須大量外購扁鋼胚，進一步墊高了生產成本。趨勢分析因此，在預測中鋼未來的獲利表現時，業內的獲利表現較能有效預測，報表使用者除了考慮公司過去的趨勢，尚須留意產業上下游整體的景氣變化、公司內部投資活動等。至於欲預測企業的稅前淨利或稅後淨利，因受到營業外收支、稅或其他調整項目的影響，會產生較大的預測誤差。趨勢分析的意義在於利用這些轉換後的指數，比較各類收支的成長或衰退速度，藉以觀察公司發展的速度，以適時地補給財務資源，同時找出問題所在，掌握改善的契機。（如所得稅支出成長速度大於稅前淨利成長速度，可能表示未善加利用節稅措施）分析時需注意基期的選擇、公司各項策略是否有重大的改變及會計政策是否有大幅度的修正。比率分析找出財報中具有關聯性的項目，計算這些項目的比率。分類（參考課本130頁表4-5）變現力比率負債管理比率資產管理比率獲利能力比率市場價值比率比率分析：目的以比率本身的大小或變動來判斷公司的營運及財務狀況。須瞭解各項目間的關係，才能對計算結果作出合理的解釋。Ex:營業收入與營業毛利→兩者比值可解釋平均每1元的營業收入中可賺得多少營業毛利可取得個別會計項目無法提供之資訊。Ex:A公司的營業毛利為50億元→獲利能力?Ex:又知道A公司的營業收入為2,000億元→營業毛利與營業收入之比為2.5%，屬於薄利多銷，因此銷售量的變化將會影響A公司的本業獲利表現，必須針對可能影響銷售量的因子記行深入分析。可應用於預測性分析：以預測值為基準計算比率，並透過調整影響比率的相關數據，進行情境分析。比率分析：限制在計算結果的解釋上，通常沒有一定的標準，分析人員必須靠本身專業及經驗作判斷應收帳款周轉率很高→公司的收現能力佳?公司的授信政策過於嚴格？物價變動的影響在通膨（或通縮）顯著時或與愈長的歷史資料進行比較，資產負債表提供的歷史成本資訊可能會扭曲比率分析的結果。同業比較的迷思優於產業平均＝該公司的表現優良？（因此，可選擇與產業領先者進行族群的公司進行比較）本章總結必須同時利用各種方法來分析複雜的經營情況，並綜合各分析方法的結果，給予適當合理