CPA财务成本管理第十章资本结构

第十章资本构造林伟第十章资本构造第一节杠杆原理〔1〕运营杠杆〔2级〕 〔2〕财务杠杆〔2级〕 〔3〕总杠杆系数〔2级〕第二节资本构造实际〔1〕资本构造的MM实际〔2级〕 〔2〕资本构造的其他实际〔2级〕第三节资本构造决策〔1〕资本构造的影响要素〔2级〕〔2〕资本构造决策方法〔2级〕第一节杠杆原理一、根本概念〔一〕杠杆的含义杠杆效应，是指固定本钱提高公司期望收益，同时也添加公司风险的景象。固定运营本钱〔Fixedcost〕运营杠杆固定本钱固定融资本钱财务杠杆〔interest,preferreddividends〕〔二〕运营杠杆运营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。指在企业消费运营中由于存在固定本钱而使利润变动率大于产销量变动率的规律。运营杠杆利益〔BenefitonOperatingLeverage〕是指在扩展销售额〔营业额〕的条件下，由于运营本钱中固定本钱相对降低，所带来增长程度更快的运营利润。在一定产销规模内，由于固定本钱并不随销售量〔营业量〕的添加而添加，反之，随着销售量〔营业量〕的添加，单位销量所负担的固定本钱会相对减少，从而给企业带来额外的收益。〔三〕财务杠杆财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润〔EBIT〕的微量变化所引起的每股收益〔EPS〕大幅度变动的景象。银行借款规模和利率程度一旦确定，其负担的利息程度也就固定不变。因此，企业盈利程度越高，扣除债务人拿走某一固定利息之后，投资者〔股东〕得到的报答也就愈多。相反，企业盈利程度越低，债务人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的报答也就愈少。当盈利程度低于利率程度的情况下，投资者不但得不到报答，甚至能够倒贴。〔四〕运营风险和财务风险1.运营风险：指企业未运用债务时运营的内在风险。影响要素：产品需求、产品售价、产品本钱、调整价钱的才干、固定本钱的比重。2.财务风险：财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付才干的风险，而这种风险最终是由普通股股东承当的。〔五〕常用的利润目的及相互的关系边沿奉献M〔contributionmargin〕边沿奉献〔M〕=销售收入-变动本钱息税前利润EBIT(earningsbeforeinterestandtaxes)息税前利润〔EBIT〕=销售收入-变动本钱-固定本钱关系公式：EBIT=M-F税前利润税前利润=EBIT-I净利润净利润=〔EBIT-I〕×〔1-T〕归属于普通股的收益归属于普通股的收益=净利润-优先股股利二、运营杠杆〔OperatingLeverage〕1.运营杠杆效应：在某一固定本钱比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的景象。营业利润即为息税前利润EBIT=〔P-V〕×Q–F当EBIT=0时，到达盈亏平衡点QBE=F/〔P-V〕。当Q＞QBE时营业利润以比营业收入更快的速度增长当Q＜QBE时营业利润以比营业收入更快的速度增长2.运营杠杆作用的衡量—运营杠杆系数DOL〔DegreeofOperatingLeverage〕DOLDOL

【例题1·计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的运营杠杆系数。项目基期预计期单价（P）10元/件10元/件单位变动成本（V）5元/件5元/件销量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元【例·单项选择题】C公司的固定本钱〔包括利息费用〕为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，那么税前运营利润对销量的敏感系数是〔〕。〔2021年〕A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08【答案】C【解析】由于敏感系数=目的值变动百分比/参量值变动百分比,目前的税前运营利润=800/〔1-20％〕+10000×50％×8％=1400〔万元〕，税前运营利润对销量的敏感系数=税前运营利润变动率/销量变动率=运营杠杆系数=目前的边沿奉献/目前的税前运营利润=[800/〔1-20％〕+600]/1400=1.14。【例·多项选择题】关于运营杠杆系数,以下说法中正确的有()。A.盈亏临界点的销量越大,运营杠杆系数越小B.边沿奉献与固定本钱相等时,运营杠杆系数趋近于无穷大C.运营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度D.运营杠杆系数表示运营风险程度【答案】BCD【解析】盈亏临界点的销量越大,运营杠杆系数越大；边沿奉献与固定本钱相等即息税前利润为零，运营杠杆系数趋于无穷大；销量对息税前利润的敏感系数即是运营杠杆系数；运营杠杆系数越大，运营风险程度越高。教材例10-2，10-3关于营业杠杆的一些结论：〔1〕只需企业存在固定性运营本钱，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的运营杠杆的放大效应。〔2〕运营杠杆放大了市场和消费等要素变化对利润动摇的影响。运营杠杆系数越高，阐明运营风险也就越大。〔3〕营业杠杆系数与固定本钱同向变动、变动本钱同向变动、产品销售数量反向变动、销售价钱程度反向变动。〔4〕企业普通可以经过添加营业收入、降低产品单位变动本钱、降低固定本钱比重等措施使运营杠杆系数下降，降低运营风险。三、财务杠杆〔FinancialLeverage〕1.财务杠杆作用含义：在某一固定的债务与权益融资构造下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的景象被称为财务杠杆效应。每股收益(Earningspershare)：其中PD为优先股股利2.财务杠杆作用的衡量—财务杠杆系数DFL〔DegreeOfFinancialLeverage〕【教材例10-4】A、B、C为三家运营业务一样的公司，它们的有关情况如表10-2所示。项目A公司B公司C公司普通股本200000015000001000000发行股数(股)200001500010000债务(利率8%)05000001000000资本总额200000020000002000000资产负债率025%50%息前税前利润(EBIT)200000200000200000债务利息04000080000税前利润200000160000120000所得税(税率为25%)500004000030000税后盈余15000012000090000普通股每股收益(元)7.58.009.00息前税前利润增加额(增长率100%)200000200000200000债务利息04000080000税前利润400000360000320000所得税(税率为25%)1000009000080000税后利润300000270000240000普通股每股收益(元)15.0018.0024.00EPS变动百分比率(△EPS/EPS)(15-7.5)/7.5=100%(18-8)/8=125%(24-9)/9=167%A企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=100%/100%=1B企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25C企业的财务杠杆系数计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67定义公式：DFL=EPS变动百分比率/EBIT变动百分比率=167%/100%=1.67财务杠杆相关结论〔1〕只需在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。〔2〕财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越高，阐明普通股收益的动摇程度越大，财务风险也就越大。〔3〕影响要素：债务本钱比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润程度越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。〔4〕负债比率是可以控制的。企业可以经过合理安排资本构造，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。四、总杠杆系数总杠杆是运营杠杆和财务杠杆共同作用的结果，是营业收入变化引起的每股收益的变化。定义公式：总杠杆的相关结论〔1〕只需企业同时存在固定性运营本钱和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的总杠杆效应。〔2〕总杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，总杠杆系数越高，阐明普通股收益的动摇程度越大，整体风险也就越大。〔3〕影响运营杠杆和影响财务杠杆的要素都会影响总杠杆。【例·单项选择题】某公司的运营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，那么该公司销售额每增长1倍，就会呵斥每股收益添加〔〕。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D【解析】总杠杆系数=1.8×1.5=2.7，又由于：，所以得到此结论。【例·计算题】某企业全部固定本钱和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25％。〔1〕计算DOL、DFL、DTL。〔2〕估计销售增长20％，公司每股收益增长多少？【答案】〔1〕税前利润=750/〔1-25％〕=1000〔万元〕利息=5000×40％×5％=100〔万元〕EBIT=1000+100=1100〔万元〕固定运营本钱=300-100=200〔万元〕边沿奉献=1100+200=1300〔万元〕DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3〔2〕每股收益增长率=1.3×20％=26％第二节资本构造实际一、资本构造的MM实际〔一〕MM实际的假设前提1．运营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有一样运营风险的公司称为风险同类〔homogeneousriskclass〕。2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是一样的〔homogeneousexpectations〕。3．完美资本市场〔perfectcapitalmarkets〕，即在股票与债券进展买卖的市场中没有买卖本钱，且个人与机构投资者的借款利率与公司一样。4．借债无风险。即公司或个人投资者的一切债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。5．全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。〔二〕无企业所得税条件下的MM实际有负债企业价值VL=无负债企业价值VU1.企业的资本构造与企业价值无关；2.企业加权资本本钱与其资本构造无关；3.权益资本本钱随着财务杠杆的提高而添加。不存在最优资本构造，筹资决策无关紧要。【例·单项选择题】以下各种资本构造实际中，以为筹资决策无关紧要的是〔〕。 A.代理实际 B.无税MM实际 C.融资优序实际 D.权衡实际【答案】B【解析】按照MM实际(无税)，不存在最正确资本构造，筹资决策也就无关紧要。〔三〕有企业所得税条件下的MM实际VL=VU+PV〔利息抵税〕1.随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，加权资本本钱降低。2.有负债企业的权益资本本钱随着财务杠杆的提高而添加。在实际上全部融资来源于负债时，企业价值到达最大。

二、资本构造的其他实际〔一〕权衡实际VL=VU+PV〔利息抵税〕-PV〔财务姿态本钱〕强调在平衡债务利息的抵税收益与财务姿态本钱的根底上，实现企业价值最大化时的最正确资本构造。此时所确定的债务比率是债务抵税收益的边沿价值等于添加的财务姿态本钱的现值。财务姿态本钱:直接本钱：企业因破产、进展清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。间接本钱：企业资信情况恶化以及继续运营才干下降而导致的企业价值损失。〔二〕代理实际VL=VU+PV〔利息抵税〕-PV〔财务姿态本钱〕-PV〔债务的代理本钱〕+PV〔债务的代理收益〕债务代理本钱与收益的权衡。1.代理收益债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或添加企业价值，详细表现为债务人维护条款引入、对经理提升企业业绩的鼓励措施以及对经理随意支配现金漂泊费企业资源的约束等。2.债务代理本钱(1)过度投资问题。是指因企业采用不盈利工程或高风险工程而产生的损害股东以及债务人的利益并降低企业价值的景象。当企业经理与股东之间存在利益冲突时，经理的自利行为产生的过度投资问题；当企业股东与债务人之间存在利益冲突时，经理代表股东利益采用胜利率低甚至净现值为负的高风险工程产生的过度投资问题。〔2〕投资缺乏问题。是指因企业放弃净现值为正的投资工程而使债务人利益受损并进而降低企业价值的景象。发生在企业堕入财务姿态且有比例较高的债务时〔即企业具有风险债务〕，股东假设预见采用新投资工程会以牺牲本身利益为代价补偿了债务人，因股东与债务人之间存在着利益冲突，股东就缺乏积极性选择该工程进展投资。〔三〕优序融资实际是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。【例·单项选择题】甲公司设立于2021年12月31日，估计2021年年底投产。假定目前的证券市场属于成熟市场，根据优序融资实际的根本观念，甲公司在确定2021年筹资顺序时，该当优先思索的筹资方式是〔〕。A.内部筹资B.发行债券C.增发普通股票D.增发优先股票【答案】B【解析】根据优序融资实际的根本观念，企业的筹资优序方式首选留存收益筹资，然后是债务筹资，而仅将发行新股作为最后的选择。但此题甲公司2021年12月31日才设立，2021年年底才投产，因此还没有内部留存收益的存在，所以2021年无法利用内部筹资，因此，退而求其次，只好选债务筹资。【例·多项选择题】以下关于资本构造实际的表述中，正确的有()。〔2021年〕A.根据MM实际，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大B.根据权衡实际，平衡债务利息的抵税收益与财务姿态本钱是确定最优资本构造的根底C.根据代理实际，当负债程度较高的企业堕入财务姿态时，股东通常会选择投资净现值为正的工程D.根据优序融资实际，当存在外部融资需求时，企业倾向于债务融资而不是股权融资【答案】ABD【解析】按照有税的MM实际，有负债企业的价值等于具有一样风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值，因此负债越多企业价值越大，A正确；权衡实际就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务姿态本钱的根底上，实现企业价值最大化时的最正确资本构造，选项B正确；根据代理实际，在企业堕入财务姿态时，更容易引起过度投资问题与投资缺乏问题，导致发生债务代理本钱，过度投资是指企业采用不盈利工程或高风险工程而产生的损害股东以及债务人的利益并降低企业价值的景象，投资缺乏问题是指企业放弃净现值为正的投资工程而使债务人利益受损并进而降低企业价值的景象，所以C错误；根据优序融资实际，当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资，所以D正确。第三节资本构造决策一、资本构造的影响要素1.影响要素内部要素：通常有营业收入、生长性、资产构造、盈利才干、管理层偏好、财务灵敏性以及股权构造等。外部要素通常有税率、利率、资本市场、行业特征等。2.详细影响负债水平收益与现金流量波动大的企业负债水平低成长性好的企业负债水平高盈利能力强的企业负债水平高一般用途资产比例高，特殊用途资产比例低负债水平高财务灵活性大的企业负债能力强二、资本构造决策方法〔一〕资本本钱比较法资本本钱比较法，是指在不思索各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差别时，经过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本本钱，并根据计算结果选择加权平均资本本钱最小的融资方案，确定为相对最优的资本构造。P285【教材例10-5】某企业初始成立时需求资本总额为7000万元，有以下三种筹资方案，见表10-9所示。表10-9各种筹资方案基本数据单位：万元筹资方式方案一方案二方案三筹资金额资本成本筹资金额资本成本筹资金额资本成本长期借款5004.5%8005.25%5004.5%长期债券10006%12006%20006.75%优先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%资本合计700070007000其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。〔二〕每股收益无差别点法该种方法判别资本构造能否合理，是经过分析每股收益的变化来衡量。