第3章企业筹资管理(下)

财务管理第3章：企业筹资管理〔下〕资金本钱杠杆分析资本构造第1节资金本钱资金本钱概述个别资金本钱综合资金本钱边沿资金本钱一、资金本钱概述资金本钱的概念资金本钱的种类资金本钱的作用〔一〕资金本钱的概念资金本钱是企业筹集和运用资金而承付的代价。包括用资费用和筹资费用。既包括货币的时间价值，又包括投资的风险价值，是投资者要求的必要报酬率。用资费用指企业在消费运营和对外投资活动中因运用资金而承付的费用，属于变动性的资金本钱。筹资费用指企业在筹集资金活动中为获得资金而付出的费用，属于固定性的资金本钱，可视作对筹资额的一项扣除。〔二〕资金本钱的种类个别资金本钱率：企业各种长期资金的本钱率综合资金本钱率：企业全部长期资金的本钱率边沿资金本钱率：企业追加长期资金的本钱率〔三〕资金本钱的作用资金本钱是选择筹资方式，进展资本构造决策和选择追加筹资方案的根据。资金本钱是评价投资工程，比较投资方案和进展投资决策的经济规范。资金本钱可以作为评价整个企业运营业绩的基准。二、个别资金本钱个别资金本钱〔率〕的测算原理长期借款资金本钱长期债券资金本钱优先股资金本钱普通股资金本钱留存收益资金本钱个别资金本钱〔率〕的测算原理长期借款资金本钱P113[例4-3]普通情况：忽略筹资费用：长期债券资金本钱P113[例4-4]优先股资金本钱P114[例4-5]普通股资金本钱1.股利贴现模型：P115[例4-6]〔1〕固定股利政策：〔2〕固定增长股利政策：2.资本资产定价模型：P39[例2-17]3.债券投资报酬率加股票投资额外风险报酬率

普通股资金本钱Kb债务本钱RPs股东比债务人承当更大风险所要求的风险溢价留存收益资金本钱Kr与普通股资金本钱根本一样，只是不思索筹资费用。中国上市公司为什么普遍存在股权融资偏好？思考三、综合资金本钱P115[例4-7、8]【练一练】练习题1一个标题：Ａ企业负债的市场价值为4000万元，股东权益的市场价值为6000万元．债务的平均利率为15％，β权益＝1.41，所得税率为34％，市场的风险溢价是9.2％，国债的利率为11％．那么加权平均资本本钱为多少？简例阐明：某企业方案筹集资本100万元，所得税税为30%。有关资料如下：〔1〕向银行借款10万元，借款年利率为7％，手续费为2％。

〔2〕发行优先股25万元，估计年股利率为12％，筹资费率为4%。

〔3〕发行普通股4万股，每股发行价钱10元，筹资费率为6％。估计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。

〔4〕其他所需资本经过留存收益获得。要求：〔1〕计算个别资本本钱。

〔2〕计算该企业加权平均资本本钱。

1、银行借款本钱＝7％〔1-30%〕/〔1-2%〕＝5%2、优先股本钱＝25×12%/25〔14%〕＝12.5%3、普通股本钱＝1.2/10〔16%〕+8%＝20.77%4、留存收益本钱＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%三、综合资金本钱综合资金本钱中资金价值根底的选择优点缺陷账面价值易于获得反映过去的资本构造市场价值反映现实的资本构造不易选定目的价值反映未来的资本构造难以确定四、边沿资金本钱假设企业追加筹资只采取一种筹资方式，那么边沿资金本钱就是该个别资金本钱。假设企业追加筹资经过多种筹资方式的组合实现，那么边沿资金本钱就是新筹措的各种资金的加权平均资金本钱。当企业追加筹资的数额未定时，需求测算不同筹资范围内的边沿资金本钱。我们称之为边沿资金本钱规划。四、边沿资金本钱P117[例4-9]1.确定各种资金的目的比例2.测算各种资金的个别资金本钱3.测算筹资总额分界点：4.测算各个筹资范围内的边沿资金本钱边沿资金本钱的规划步骤：资金本钱杠杆分析资本构造第2节杠杆分析运营杠杆财务杠杆综合杠杆公司风险与杠杆分析〔一〕本钱习性与杠杆分析用利润表1.本钱习性——本钱总额与销售量之间的依存关系。2.杠杆效应杠杆分析用利润表销售收入减：变动运营本钱边沿奉献减：固定运营本钱息税前利润〔营业利润〕减：利息费用税前利润减：所得税净利润每股净收益/净资产收益率运营活动与运营杠杆负债融资活动与财务杠杆一、运营杠杆运营杠杆原理运营杠杆系数影响运营杠杆的要素运营杠杆原理运营杠杆的概念：又叫营业杠杆或营运杠杆，是指由于固定运营本钱的存在，息税前利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的景象。运营杠杆利益：当企业的营业收入添加的时候，单位营业收入所分摊的固定运营本钱降低，从而使企业的息税前利润以更大的比例添加。运营杠杆风险：当企业的营业收入减少的时候，单位营业收入所分摊的固定运营本钱上升，从而使企业的息税前利润以更大的比例减少。运营杠杆系数影响运营杠杆的要素产品销售数量产品销售单价单位产品的变动运营本钱固定运营本钱总额二、财务杠杆财务杠杆原理财务杠杆系数影响财务杠杆的要素财务杠杆效应存在的缘由—举债运营和固定利息项目负债比率=0负债比率=50%当年预期下年当年预期下年息税前利润减:利息费用200220205225税前利润总额减:所得税205225.5153.75174.25净利润发行在外股数每股收益净资产收益率15537.5%16.553.38.25%11.252.54.511.25%12.752.55.112.75%财务杠杆原理财务杠杆的概念：又叫筹资杠杆或融资杠杆，是指由于固定债务利息的存在，使得每股利润的变动幅度大于息税前利润变动幅度的景象。财务杠杆利益：当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利降低，从而使每股利润以更大的比例增长。财务杠杆风险：当息税前利润下降时，每1元息税前利润所负担的债务利息和优先股股利上升，从而使每股利润以更大的比例下降。财务杠杆系数影响财务杠杆的要素息税前利润长期资金规模债务资金比例债务利率优先股股利所得税税率三、财务杠杆综合杠杆原理综合杠杆系数影响综合杠杆的要素综合杠杆原理综合杠杆的概念：又叫结合杠杆、复合杠杆或总杠杆，是运营杠杆和财务杠杆的综合。它指由于固定运营本钱、固定债务利息和固定优先股股利的存在，使得每股利润的变动幅度大于营业收入变动幅度的景象。综合杠杆利益：当企业的营业收入添加时，每股利润以更高的比例增长。综合杠杆风险：当企业的营业收入减少时，每股利润以更大的比例降低。综合杠杆系数影响综合杠杆的要素影响运营杠杆和财务杠杆的要素都会影响综合杠杆。资金本钱杠杆分析资本构造第3节资本构造资本构造的含义影响资本构造的要素资本构造决策方法一、资本构造的含义资本构造指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的指企业全部资金的构成及其比例关系。狭义的指企业长期资金的构成及其比例关系。资本构造的价值根底可以是账面价值、市场价值或目的价值。流动负债长期负债股东权益资产留存收益财务构造资本构造资本构造——长期资本中债务和权益之间的比例关系企业获利程度企业现金流量企业增长率企业所得税税率企业资产构造企业运营风险企业一切者和管理者的态度贷款银行和评信机构的态度其他二、影响资本构造的要素资金本钱比较法每股利润分析法企业价值比较法三、资本构造决策方法〔一〕资金本钱比较法资金本钱比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本构造或筹资组合方案的综合资金本钱率，并以此为规范相互比较确定最正确资本构造的方法。〔一〕资金本钱比较法初始筹资的资本构造决策：测算并比较各种筹资方案的综合资金本钱率，从中选择最正确筹资方案。追加筹资的资本构造决策直接测算各备选追加筹资方案的边沿资金本钱率，从中比较选择最正确筹资方案。分别将各备选追加筹资方案与原有最正确资本构造汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本构造的综合资金本钱率，从中比较选择最正确筹资方案。〔二〕每股利润分析法每股利润分析法是经过对不同资本构造下的每股利润进展比较分析，从而选择最正确资本构造的方法。在未来的息税前利润不确定时，通常计算每股利润无差别点来协助判别不同资本构造的优劣。〔二〕每股利润分析法每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下使普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。〔三〕企业价值比较法企业价值比较法是经过对不同资本构造下的企业价值和综合资金本钱进展比较分析，从而选择最正确资本构造的方法。〔三〕企业价值比较法企业价值比较法的步骤：1.测试不同资本构造下的企业价值：2.测试不同资本构造下的综合资金本钱：3.确定最正确资本构造百宝公司是一个成立于2005年初的玩具公司，公司注册资本100万元，由甲、乙、丙、丁四位股东各出资25万元。在公司运营中，甲主管销售，乙主管财务，丙主管消费和技术，丁主管人事和日常事务。经过三年的运营，到2007年末，公司留存收益为60万元，权益金额添加为160万元。公司产品翻开了销路，市场前景看好，于是决议扩展运营规模。扩展运营规模需求投入资金。于是四人召开会议，讨论添加资金事宜。案例甲首先汇报了销售预测情况。假设扩展运营规模，2021年玩具的销售收入将到达50万元，以后每年还将以10％的速度增长。丙提出，扩展运营规模需求添加一条消费线。添加消费线后，变动运营本钱占销售收入的比率不变，依然坚持为50％，每年的固定运营本钱将由7万元添加为10万元。丁提出，添加消费线后，需求添加消费和销售人员。四人根据上述情况，进展了简单的资金测算，测算出公司大约需求添加资金40万元。甲建议四人各增资10万元，出资比例坚持不变。丙和丁提出出资有困难，建议吸纳新股东，新股东出资40万元，权益总额变为200万元，五人各占五分之一的权益份额。乙提出可以思索向银行借款，他曾与开户行协商过，借款利率大约为6％。甲和丙以为借款有风险，而且需求向银行支付利息，从而损失一部分收益。案例假设他是乙，他决议压服甲、丙和丁经过向银行借款来添加资金。1．解释负债运营的概念，阐明“用他人的钱为本人赚钱〞的道理。2．提出财务杠杆原理，解释财务杠杆利益与财务杠杆风险。3．假设公司采用了借款方案，利用2021年的相关预测数据测算公司2021年的财务杠杆系数。4．假设公司所得税率为40％，试利用2021年和2021年两年的预测数据测算2021年的财务杠杆系数。测算结果与第3步中的测算结果能否一样？5．解释资本构造的概念。阐明合理的资本构造的重要性。6．根据对公司扩展运营规模后2021年相关数据的预测，测算吸收新股东和向银行借款两种筹资方式下，平均每个股东所能获得的净利润。以此判别哪种筹资方式更优。7．假设以每个股东的出资为一股，试计算两种筹资方式下的每股利润无差别点。进一步解释在预测情况下两种筹资方式的优劣。案例练习题1参考答案长期借款的资金本钱为：债券的资金本钱为：普通股的资金本钱为：留存收益的资金本钱为：练习题1参考答案资金种类账面价值（万元）市场价值（万元）个别资金成本（％）资金比例（市场价值）长期借款2002003.00%10%长期债券5006004.17%30%普通股50080012.97%40%留存收益25040012.63%20%合计14502000-1那么B公司的综合资金本钱〔采用市场价值权数〕为：资金种类追加筹资范围个别资金成本资金比例筹资总额范围长期借款10万元及以内6%20%50万元及以内10万元以上8%50万元以上长期债券60万元及以内11%30%200万元及以内60万元以上13%200万元以上普通股80万元及以内15%50%160万元及以内80万元以上16%160万元以上练习题2参考答案练习题2参考答案筹资总额范围资金种类资金比例个别资金成本边际资金成本50万元及以内长期借款20%6%12.00%长期债