第3章风险与报酬

第3章风险与报酬会计系财务管理教研室孙喜云2/4/20243.3风险、报酬与分散化效应3.2风险的衡量3.1风险与报酬的根本原理本章内容框架3.4资本资产定价模型2/4/2024

〔社会平均报酬程度〕〔时间价值〕〔投资带有风险〕投资者要求=资本增值+风险报酬的投资额2/4/20243.1风险与报酬的根本原理3.1.1风险3.1.2报酬3.1.3风险、报酬关系

2/4/2024

3.1.1风险〔1〕概念

〔2〕分类

2/4/2024〔1〕风险的概念风险与危险？风险与损失？风险与不确定性？风险是事件本身的不确定性，具有客观性2/4/2024风险与不确定性的关系

严厉说来，风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道一切能够的后果，以及每种后果的概率。不确定性是指一切能够的后果。2/4/2024风险与损失的关系

风险能够给投资人带来超出预期的收益，也能够带来超出预期的损失。普通说来，投资人对不测损失的关切，比对不测收益要剧烈的多。损失是指事件发生最终结果不利形状的代表。

风险与损失最大的区别在于风险是事前概念，仅是损失发生的能够。一种潜在的损失不代表损失本身。而损失那么是事后概念。

2/4/2024〔2〕风险的分类①根据风险构成的缘由不同可将风险分为运营风险〔商业风险〕和财务风险〔筹资风险〕

②根据个别投资主体对风险的可分散性分为系统风险〔市场风险〕和非系统风险〔公司特别风险〕

2/4/2024运营风险财务风险商业风险由于消费运营上的缘由带来的收益不确定性。筹资风险由于负债筹资而带来的财务不确定性。当企业资金全部是自有资金时，企业只需运营风险，而无财务风险；当企业借入一部分资金后，企业既有运营风险，又有财务风险；财务风险加大了运营风险。2/4/2024系统风险非系统风险公司特别风险可分散风险某些要素对个别企业呵斥经济损失的能够性。不可分散风险某些要素对市场上一切企业都带来经济损失的能够性。市场风险2/4/2024小结：筹资风险是企业中止直接缘由；运营风险是企业中止根本缘由。〔五谷道场〕2/4/20243.1.2报酬12投资者因冒风险进展投资而获得的超越时间价值的那部分额外报酬。风险与收益是呈正向变动关系3风险报酬额12风险报酬率风险报酬1组成22/4/2024必要报酬率：应支付他多高的报酬率他才肯投资；期望报酬率：这项投资假照实施，他判别的能够会得到的报酬率；实践报酬率：这样投资曾经完成，他实践上获得的报酬率。3.1.2报酬2/4/2024他根据判别，以为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均15%以上的收益，他如今察看长虹的股票价钱，觉得这半年有较大上升的能够性挺大〔虽然也能够会下降〕，他估计假设投资，半年后应该能得到30%收益率，于是他就购买了。半年以后，他看到它的价钱不但没有涨上去，反而跌了9%。从中认识必要报酬率，期望报酬率和实践报酬率。它们之间有什么关系呢？2/4/20243.1.3风险与报酬关系风险报酬是指投资者因承当风险而获得的超越时间价值的那部分额外报酬。风险报酬通常采用相对数，即风险报酬率来加以计量。风险报酬率是风险报酬与原投资额的比率。风险报酬率是投资工程报酬率的一个重要组成部分，假设不思索通货膨胀要素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。2/4/2024风险和报酬率的根本关系：风险报酬平衡风险越大，要求的风险报酬率越高；反之，那么越低。高风险的工程必需有高报酬，否那么就没有人投资；低报酬的工程必需风险很低，否那么也没有人投资。风险和报酬的这种关系，是市场竞争的结果。2/4/2024报酬率无风险报酬率风险报酬率期望报酬率风险程度图示2/4/20243.2风险的衡量3.2.1单项投资风险Ⅰ风险程度衡量Ⅱ风险价值计算过程2/4/2024

Ⅰ风险程度衡量风险大小：指未来活动结果不确定性的大小，用概率分布的离散程度表示。衡量目的：规范离差或规范离差率注：单项资产风险的测定过程

规范离差计算过程2/4/2024Ⅱ风险价值计算过程

ⅰ确定方案、结果及概率分布ⅱ计算目的的期望值ⅲ计算规范离差ⅳ计算规范离差率风险报酬系数和风险报酬率2/4/2024ⅰ确定方案、结果及概率分布概率分布①概率：某一事件能够发生的时机；②概率分布：把一切能够的时间或结果都列示出来，且每一事件都给予一种概率，构成概率分布。要求：①0≤≤1；②一切结果概率之和为1，=12/4/2024确定概率分布0≤Pi≤1经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％2/4/2024—期望报酬率；Ki—第i种能够结果的报酬率；Pi—第i种能够结果的概率；n—能够结果的个数。期望值是一个概率分布中的一切能够结果，以各自相对应的概率为权数计算的加权平均值〔平均程度〕。其计算公式为：ⅱ确定期望值例3-122/4/2024A工程KA=40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B工程KB=70％×0.2+20％×0.6+〔-30％〕×0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％2/4/2024概率分布020%40%-30%20%70%A工程B工程00在一样期望报酬率的情况下，两个方案中分布得更分散的方案风险更大；分布得越集中的方案风险越小。2/4/2024ⅲ计算规范离差规范离差是各种能够的报酬率偏离期望报酬率的综合差别反映离散程度的一种量度。—规范离差注：适用于期望报酬率一样的各项投资比较风险。例3-12A工程A=12.65％B工程B=31.62％2/4/2024ⅳ计算规范离差率对比期望报酬率不同的各个工程的风险程度，用规范离差率。〔规范离差同期望报酬率的比值〕Q——规范离差率——规范离差——期望报酬率注：适用于期望报酬率不等的各项投资比较风险程度2/4/2024高风险工程投资的条件：高风险，高报酬规范离差率：反映某项投资风险的大小，风险报酬：反映冒风险进展投资所得报酬。

风险报酬率=规范离差率×风险报酬系数2/4/2024风险报酬系数与风险报酬率

RR=bQRR——风险报酬率b——风险报酬系数Q——规范离差率根据同类工程确定企业组织专家确定国家有关部门组织专家确定b风险报酬系数的大小取决于投资人对风险的态度。投资人越保守，b？投资人越喜欢冒险，b?越高？越低？2/4/2024投资的总报酬率可表示为：K=RF+RR=RF+bQ

K——投资的报酬率RF——无风险报酬率〔货币时间价值+通胀贴水〕例3-42/4/2024风险和报酬的关系图斜率:风险报酬系数风险报酬率风险程度风险报酬率无风险报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率期望投资报酬率风险程度2/4/2024会计学院33计算规范离差率计算规范离差计算期望报酬率确定概率分布计算风险报酬率123452/4/2024不同风险偏好的决策原那么风险中立者在预期报酬一样的情况下，选择风险小的工程；在风险一样的情况下选择报酬高的工程。风险喜好者风险逃避者不思索报酬，只选择风险最大的工程。不思索风险，只选择报酬高的工程。2/4/2024某企业的一个投资工程，估计的期望收益率为10%，估算的规范离差是5%，专家给出的风险价值系数是4%，国库券的收益率是10%，问这个投资工程的风险收益率和投资收益率各是多少。练习：2/4/2024解题：根据题意可知：=10%=4%=10%2/4/2024

3.2.2证券投资组合风险的衡量

1.证券投资组合的根本理念2.证券投资组合的风险3.β系数----不可分散风险的衡量2/4/2024案例导入：1996年7月20日，M先生一早醒来开场习惯性地阅读<华尔街日报〉。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价钱战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%结果导致其股票在音讯宣布当日下挫15%，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬4.3%，这对M先生是个抚慰。同时在这些事件发生的当天，纽约证券买卖所大盘只上涨了0.5%。思索一下M先生的投资相对于整个市场而言损失如何？2/4/2024第三节证券组合的风险与报酬不要把鸡蛋放在一个篮子里！1.证券投资组合的根本理念哈里马可维茨〔HarryM.Markowitz1953〕<资产组合的选择>2/4/2024

对付风险的最普遍的方法是投资分散化，就是选择假设干种证券加以搭配，建立证券组合。经过多种证券的报酬高低、风险大小的相互抵消。在坚持特定收益程度的条件下把总风险减小到最低限制；在将风险限制在情愿承当的特定程度条件下尽能够使收益最大化。1.证券投资组合的根本理念2/4/2024其收益是这些股票收益的加权平均数；其风险不是这些股票风险的加权平均风险；故投资组合能降低风险。马可维茨的投资组合实际以为：假设干种股票组成的投资组合1.证券投资组合的根本理念2/4/2024某些要素对单个证券呵斥经济损失的能够性。可以经过投资组合分散这部分风险。2.证券投资组合的风险某些要素对一切证券呵斥经济损失的能够性。不能经过投资组合分散这部分风险。其程度用β系数加以度量。非系统风险〔公司特有风险或可分散风险〕1.系统风险〔市场风险或不可分散风险〕2.2/4/2024β系数的意义3.β系数----不可分散风险的衡量β系数反映了一种证券收益率与市场平均收益率之间的变动关系。也既是相对于市场组合的平均风险而言，单项〔组合〕资产所包含的系统风险的大小。由市场上一切股票组成的组合。其收益率就是市场平均收益率。市场组合中的非系统风险已全部被消除，市场组合的风险只需系统风险。市场组合的β系数=12/4/2024β系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险一样；即：市场收益率上涨1%，那么该股票的收益率也上升1%。β系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。即：市场收益率上涨1%，那么该股票的收益率上升2%。β系数=0.5，股票的风险程度是市场平均风险的一半。即：市场收益率上涨1%，那么该股票的收益率只上升0.5%。β系数的意义2/4/2024证券组合β系数是单个证券β系数的加权平均数。证券组合β系数的计算2/4/2024【例】某投资人持有共100万元的3种股票，该组合中A股票30万元、B股票30万元、C股票40万元，β系数分别为2、1.5、0.8，那么组合β系数为：假设他将其中的A股票出卖并买进同样金额的D债券，其β系数为0.1，那么：β(BCD)=30%×0.1＋30%×1.5＋40%×0.8=0.8β(ABC)=30%×2＋30%×1.5＋40%×0.8=1.37运用练习2/4/2024证券组合的期望报酬率是单个证券期望报酬率的加权平均值。二、证券组合的期望报酬率2/4/2024练习：英贸公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、，股票市场收益率为14%