债市进入货币宽松止盈交易

内容目录一、Q1货币政策进入宽松窗口期，关注债市阶段性止盈 4二、CPI降幅收窄、核心CPI同比持平，蔬果价格大幅走高动CPI环比上涨 41、供缺需增下，蔬菜价格同环比均有所上升 42、国内油价持续下跌，元旦假期带动旅游服务价格小幅回升 53、核心CPI同比持平上月，终端价格保持稳定 5三、PPI同比降幅收窄、环比下跌，油价下行、部分工业品需求不足影响延续 51、上中下游角度 62、细分行业角度 6四、“M2-M1”剪刀差收窄，理财赎回潮存款“高基数”或为居民存款少增主因 6五、新一轮化债对企业信贷拖累显现，居民购房信心仍具修复空间 71、居民信贷：低基数+元旦假期带动短贷消费提升，居民购房意愿仍具修复空间 72、企业贷款：中长期贷款同比大规模减少，新一轮化债拖累效果持续 8六、Q1政府债对社融的支撑效果或将减弱，超低基数下企业债同比少减 81、城投审批难+债务置换，企业债融资低迷 92、国债增发带动政府债发行放量，Q1政府债对于社融的支撑效果或将有所减弱 103、表外融资同比多减，未贴现票据同比回落明显 10七、利率债市场回顾：国债发行融资增加，10Y-1Y期限利差收窄 101、一级市场：国债发行融资均有所增加 102、二级市场：国债收益率全面下行，10Y-1Y期限利差收窄 11八、流动性观察：资金利率总体回落，同业存单利率整体上行 121、公开市场操作：央行净回笼1890亿元 122、货币市场：资金利率小幅上行质押式回购日均成交量增加 123、同业存单：净融资规模大幅上升，同业存单利率整体上行 134、票据市场：票据利率小幅上行 15九、风险提示 15图表目录图表1：资金价格走势一览（） 4图表2：资产收益率走势一览（） 4图表3：价格指标总览4图表4：CPI食品、非食品项同比表现一览） 5图表5：核心CPI同比增速与前值持平（） 5图表6：生产资料同比降幅小幅收窄） 6图表7：“M2-M1”剪刀差窄0.3pct（%） 7图表8：12月信贷数据总览（亿元） 7图表9：历年居民中长期贷款各月新增规模（亿元） 8图表10：30城商品房成交面积 8图表11：历年企业中长期贷款各月新增规模（亿元） 8图表12：2023年月企业贷款规模表现（亿元） 8图表13：12月社融新增规模与市场预期基本持平（亿元） 9图表14：12月社融数据总览（亿元） 9图表15：历年企业债券新增融资规模（亿元） 10图表16：历年政府债券新增融资规模（亿元） 10图表17：表外融资各分项同比新增一览（亿元） 10图表18：国债发行融资变化 11图表19：政金债发行融资变化 11图表20：国债平均收益率及周度变动 11图表21：中债国债到期收益率变化 11图表22：中债国开债到期收益率变化 11图表23：10Y-1Y国债和国开债期限利差 12图表24：央行公开市场操作 12图表25：1/08-1/12质押式回购加权利率变化 13图表26：资金价格与政策利率 13图表27：银行间质押式回购成交规模变化情况 13图表28：同业存单周度发行融资情况 14图表29：不同银行类型同业存单发行占比 14图表30：不同期限同业存单发行占比 14图表31：不同类型银行1年期同业存单发行利率 15图表32：不同期限同业存单发行利率 15图表33：6M票据利率走势 1512CPI2024CPIPPI202312102.5602.48610Y1.65BP，2.52、270&135图表1：资金价格走势一览（） 图表2：资产收益率走势一览（）来源：， 来源：，202312前值为图表3：价格指标总览（%）来源：，12CPI0.1CPI81、供缺需增下，蔬菜价格同环比均有所上升120.90.912得0.66.96.89。-15.93.3pct猪肉价格同比录得-26.1，5.7pct，1.0。根据农业部数据1220.21/1120.31/图表4：CPI食品、非食品项同比表现一览（）来源：，2、国内油价持续下跌，元旦假期带动旅游服务价格小幅回升12CPI-2.2，0.2pct，1.2。油4.70.0，0.5pct0.8；6.8，0.1。3、核心CPI同比持平上月，终端价格保持稳定12CPICPI仍保持稳定。图表5：核心CPI同比增速与前值持平（）来源：，12PPI-2.7，0.3pct0.3。受国际油价继续0.3。1、上中下游角度12-3.3，0.1pct0.3得-1.2，0.1-7.0、-2.8-3.20.3、0.4pct0.1pct。2024注超长期建设国债宽信用下，低库存行业进入补库拉动上中游价格企稳回升。2、细分行业角度126.63.0126.31.9，降幅均有所收窄。图表6：生产资料同比降幅小幅收窄（）来源：，12月M2同比增速9.7，增速较上月下行0.3pct；M1同比增速1.3，增速与上月持平从剪刀差角度看，“M2-M1”8.4，0.3pct；“社融-M2”剪刀差录得-0.2，0.4cpt。86863741.989123316553262922116362022121.98（22），居民存款高基1图表7：“M2-M1”剪刀差收窄0.3pct（）来源：，2023121.17230011图表8：12月信贷数据总览（亿元）来源：，1、居民信贷：低基数+元旦假期带动短贷消费提升，居民购房意愿仍具修复空间2221462759872146240312图表9：历年居民中长期贷款各月新增规模（亿元） 图表10：30城商品房成交面积来源：， 来源：，2、企业贷款：中长期贷款同比大规模减少，新一轮化债拖累效果持续从企业信贷投向来看，128916372163521986123498亿元；票据融资增加1497亿元，同比多增351亿元。11-12图表11：历年企业中长期贷款各月新增规模（亿元） 图表12：2023年1-12月企业贷款规模表现（亿元）来源：， 来源：，12月社会融资新增规模1.94万亿元，同比多增6342亿元；社会融资规模存量规模为378.090.1pct1224图表13：12月社融新增规模与市场预期基本持平（亿元）来源：，图表14：12月社融数据总览（亿元）来源：，1、城投审批难+债务置换，企业债融资低迷企业债券方面，122625226220221220242、国债增发带动政府债发行放量，Q1政府债对于社融的支撑效果或将有所减弱92796498202372864711211023Q1898320191图表15：历年企业债券新增融资规模（亿元） 图表16：历年政府债券新增融资规模（亿元）来源：， 来源：，3、表外融资同比多减，未贴现票据同比回落明显156414543583471112票据减少1868亿元，同比多减1314亿元。图表17：表外融资各分项同比新增一览（亿元）来源：，1、一级市场：国债发行融资均有所增加18-1123670902.42767.611202398939图表18：国债发行融资变化 图表19：政金债发行融资变化来源：， 来源：，2、二级市场：国债收益率全面下行，10Y-1Y期限利差收窄181121357国债收益率均值较上周分别下行2.50、2.81、0.95、3.20、4.25BP。图表20：国债平均收益率及周度变动来源：，截至1月12日，1年期、年期国债到期收益率分别为2.23和2.52，较1月5日分别+12.09BP和-0.25BP；1年期、10年期国开债到期收益率分别为2.22和2.65，较1月5日分别变化-2.37BP4.9BP。11210Y-1Y29BP43BP1511.8BP2.55BP。图表21：中债国债到期收益率变化 图表22：中债国开债到期收益率变化来源：， 来源：，图表23：10Y-1Y国债和国开债期限利差来源：，1、公开市场操作：央行净回笼1890亿元18-11222704160MLF期，净回笼资金1890亿元。图表24：央行公开市场操作来源：，2、货币市场：资金利率小幅上行，质押式回购日均成交量增加资金利率小幅上行1月8日-1月12日日均R001R007DR001DR007分别为、1.60和1.80，较前一周分别升高4.05、2.09、2.32、3.11BP。18-1128.2万亿元，较前一周增加1.33万亿元；日均隔夜成交占比为90.2，较8.0pct。图表25：1/08-1/12质押式回购加权利率变化 图表26：资金价格与政策利率来源：， 来源：，图表27：银行间质押式回购成交规模变化情况来源：，3、同业存单：净融资规模大幅上升，同业存单利率整体上行18-1128888前一周增加8313亿元。分银行类型来看，国有、股份行发行规模较高。18-1123010.3、3269.3、1984.4525.42931.1、2987.2、1815.8504.1分期限来看，1Y期限的同业存单发行规模最高18-1121M3M6M9M253.32294.31896.7421.74022201.3、222.1、1809.4、396.73683.9图表28：同业存单周度发行融资情况来源：，图表29：不同银行类型同业存单发行占比 图表30：不同期限同业存单发行占比来源：， 来源：，农商行1年期同业存单发行利率明显上行，3M同业存单利率大幅抬升。分银行类型来看，截至1月12日，1年期国有行、股份行、城商行和农商行同业存单发行利率分别为2.45、2.45、2.59和2.57，较1月5日分别变化-1.00BP、-1.89BP-12.13BP和+4.25BP。1123M6M9M1Y2.272.462.52、2.542.56，151