【烽火通信可转换债券融资案例探析12000字（论文）】

烽火通信可转换债券融资案例分析TOC\o"1-2"\h\u43591绪论 [11]。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路本文有目的、有规划的遵循“明确研究的目的和意义-熟悉研究背景及现状-剖析研究案例-得出相关结论”的程序实行。首先，以烽火通信发行可转换债券融资为研究对象，通过对国内相关文献进行搜集整理，并阅读总结，来综合得出可转换债券当前的研究现状。其次，在了解可转换债券的研究背景、概念及性质的情况下，立足于相关理论以及前期研究结果，重点分析发行公司采取可转换债券筹资的动因及给发行公司带来的财务绩效。然后，引出烽火通信发行可转换债券的案例，通过对其发行可转换债券前后期的财务数据进行计算，得出相关财务指标，并制作相应图表，对案例进行具体分析。最后，明烽火通信发行可转换债券的动因及给公司带来的财务效应。案例数据收集整理过程：本文将运用新浪财经、东方财富网等财经网站来获取烽火通信发行可转换债券前后时间的年报、季报等财务报表，从中获取相关数据以及转股情况，计算出各项财务指标、制作对应图表并进行分析，以此得出相关结论。1.3.2研究方法（1）案例研究法：本文将以烽火通信发行可转换债券融资为主要研究内容，对其发行可转换转换债券的背景进行阐述，具体分析该企业的经营情况来说明发行可转换债券融资给烽火通信带来的相关影响。（2）文献研究法：通过知网等网站来搜集可转换债券有关的期刊、学位论文和图书，参考最新的观点和最新的研究结果，来加深对可转换债券的理解并获得研究的思路。（3）比较分析法：将结合发行可转换债券前后的相关数据来说明发行可转换债券给烽火通信带来什么样的财务效应。

2可转换债券的理论概述2.1可转换债券的概念及性质可转换债券作为一种创新型的融资工具并不为大多数人所熟悉，因此以下将介绍可转换债券的概念、性质、融资动因等基础理论。2.1.1可转换债券的概念可转换债券是一种混合型的债券形式，当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，可先投资于这种债券，每期可以取得固定的利息收入，但可转换债券的票面利率一般来说会远低于普通债券，在行权前与普通债券并无太大的区别。待进入转股期，并且发行公司经营状况乐观、财务指标向好，且股票价格上涨时，则可以选择将债券转换为股票，以从发行公司获得收益；若发行企业经营不佳，股价低于转换价格，投资者基本会倾向继续持有债券，以获取稳定的利息收益。从投资者的角度来考虑，可转换债券作为投资方式来讲，有利有弊，这是因为可转换债券给投资者提供了投资的二次选择机会，但给投资者带来的收益却低于一般债券。可就目前的形式来看，可转换债券在众多投资方式中仍备受投资者的关注，热度一直较高。“转换价格和转换比率、转换时发行的股票内容、请求转换的期间”，是发行可转换债券时要提前规定好的转股条件，后续投资者将以这三个条件为基准来进行转股。同时，由于后期要使得发行的债券转换成发行公司的股票，所以发行者必须要有发行债券的能力，又要具备公开发行股票的能力。2.1.2可转换债券的性质从可转换债券的概念可以看出来，可转换债券具有“债券”和“股票”的双重性质。“债券”体现的是一种拥有债权的能力，即发行人具有前期赎回权，且产生的固定所得为债息；“可转换”是指债券持有人可以选择持有至债券到期，要求公司还本付息，也可选择在某个时机转换成股票，享受股利分配或资本增值，此时就体现了期权性，同时可转换债券又具备了股权性。（1）债券属性从债券性质来看，首先，可转换债券作为一种公司债券，给投资者带来的收益固定，债券的期限和息率确定，和典型的债券一样，在债券持有期间，可以获得稳定的利息收入，到期还本，因此可转换债券具有较充分的债券性质。（2）期权性从期权性特征来看，投资者可通过在规定期限内行使转化权，从而将可转换债券转换成股票。这是与普通债券和普通股票最主要的区别，同时，是否行使这种权力交由投资者自己选择，投资者既可以行使转化权，将公司的可转换债券转换成股票，也可以放弃这种转换权，持有到期债券，这种权力与传统的期权的性质类似。（3）股票属性从股票属性来看，当债券持有人在转股期内将可转换债券转换为公司股票后，对发行企业来说就无需再支出因债务产生的本金和利息，同时这部分资金变为企业的资本；对投资者来说，形式转换权后就拥有了和其他普通股东一样的权力，能参与决策、分红等。2.2发行可转换债券的融资动因2.2.1降低企业融资成本降低融资成本作为可转换债券的主要动机之一主要体现在两方面，其一，无论采取何种融资方式，都避免不了涉及到所得税问题，而发行可转换债券产生的利息费用在财务报表中属于税前列示项目，因此可以税后抵扣，这在一定程度上可以达到削减税收支出的目的，降低发行公司的税负压力，从而适当降低企业的融资成本。其二，可转换债券给了投资者一个股票看涨期权，发行公司在发行可转换债券时担当了期权的卖方的身份，并可将期权费体现在可转换债券中，发行公司可通过适当降低可转换债券的票面利率的方式来获取这笔期权费，而投资者为了享受固定债息和看涨期权这两部分权益，以及未来获得更多投资收益的可能性，则会选择接受现在较低债券利息，使发行公司最终达到降低利息成本的目的。2.2.2有利于调整企业资本结构从公司的资本结构来看，一般来说，负债比例过高会影响企业的偿债能力，但是可转换债券不同于其他债务，一方面是可转换债券表面上是负债，实质却是一项股权，总体上来说并不会改变公司的债务情况，而是起到一个调节的作用。发行可转换债券可使上市公司获得比股权融资更加稳定的资本供给，并且可以根据市场的变化、发行公司的经营情况来优化资本结构。当公司处于经济衰退，债务较高时，公司的资金需求量降低，在这种状态下，投资者将会放弃期权权力，可转换债券在这段时间内几乎等于普通债券，这时公司还本付息，从而减少不必要的资金占用，并缓解债务危机；在经济繁荣时期，投资者将会选择行使转换权，通过持有债券变成持有股票，以此来享受公司增长的收益。此时公司也正需要资金，投资者的行权将利于公司资金运转。在市场变化的作用下，企业的资本结构被灵活的改善。再加上合理的设置可转换债券的转换条款，公司的资本结构在一定范围内可以进行调整，使得企业可以应对不同时期的经济环境。2.2.3获得长期且稳定的资本供给与其他普通债券相比，普通债券因有固定的偿还期限，到达期限后，企业还本付息；可转换债券在投资者选择转股后，企业就可少支付已经转股部分所产生的利息，总体减少公司的现金流量支出，并且这一部分资金将永久作为企业的资本为企业所使用，可以达到连续融资的效果，使企业获得长期且稳定的资本供给，并对企业下一阶段的投资也将产生有利影响，使得企业获得更多的收益。

3烽火通信可转换债券融资案例介绍3.1烽火通信发行可转换债券融资的背景烽火通信是在什么样的情况下选择发行可转换债券的呢?本节将从烽火通信的公司简介及经营情况来说明此次发行可转换债券的背景。3.1.1烽火通信公司简介烽火通信科技股份有限公司（以下简称“烽火通信”）总注册资本117015万元，成立于1999年12月17日，由武汉邮电科学研究院和多家企业，以发起的方式设立。在2001年7月18日，烽火通信获得了中国证券监督管理委员会证监核准，向社会公众公开发行了普通股8000万股。烽火通信主要经营网络信息安全和移动信息化产品的研发、生产和销售。在光通信领域，烽火通信作为典型的科研与产业实体企业，在技术创新方面不仅积极推进光通信全产业链的发展，同时也注重技术发展趋势和产业变革规律，加强引进技术和消化吸收、系统集成和自身创新能力。为了在光通信领域的研究成果能取得进一步突破和升级，提升公司在行业的竞争力和影响力，烽火通信在研发创新方面不断地投入，每年用于研发和开发企业独到的核心技术的资金占到了当年收入的10%，在人工投入方面，公司有40%的人员都在从事产品和方案的研发，科研成果转化率保持在90%以上。在2019年，烽火通信已经在为下一代技术的研发做准备，坚持融合创新，整合研发资源，着眼于改善企业产品的不足，提升产品的竞争力。面对5G建设，烽火通信一直起着引领作用，在多个领域都一直处于业界领先水平，5G作为新一代移动通信技术，在研发创新方面仍面对着许多挑战，需要不断地投入人力物力。面对5G建设及下一代光通信核心芯片等项目研发的资金需求，烽火通信开始寻求再融资渠道。在2019年12月“烽火通信”公开发行了总额为308，835万元的可转换债券。3.1.2烽火通信经营情况公司主要经营各种通信系统设备、光纤光缆、数据网络等产品的设计、开发、生产、销售及安装，在中国的光通信领域处于核心竞争地位，不仅设备全套且产业链完整。烽火通信发行可转换债券前三年收入和利润情况如表3.1所示。表3.1收入利润情况分析单位：万元项目2016年度2017年度2018年度2019年1-6月营业收入1,736,107.832,105,622.472,423,523.88119,851,641.00营业利润84,589.4196,522.9996,610.0345,147.97利润总额86,943.6096,154.6496,507.6045,220.20归属母公司股东的净利润76,043.3482,496.3484,385.9542,773.00由表3.1的数据可以得出在2016-2018年，公司业务规模持续扩大，公司营业收入持续呈明显增长状态，随着收入的增长，公司的盈利能力也不断提高，2016年-2018年，营业利润、利润总额及归属于母公司股东的净利润均在逐年稳步增长。表3.2主营业务及部分产品收入增长率2016年2017年2018年主营业务收入增长率29.04%21.54%15.31%通信系统设备收入同期增长率30.62%21.73%13.45%光纤光缆设备收入同期增长率30.69%22.71%18.35%通过表3.2可以看出，在2016年-2018年，公司主营业务收入增长率为29.04%、21.54%、15.31%，其中通信系统设备产品收入较上年同期的增长率分别30.62%、21.73%、13.45%，光纤光缆产品收入较上年同期的增长率分别为30.69%、22.71%、18.35%公司各主要产品收入整体呈增长趋势，2017年以后受运营商网络建设周期的影响增速放缓。而随着5G网络建设的启动，5G基站数量的大幅增加，公司主营业务相关的光通信设备及光纤光缆均为较大受益者，公司预计未来盈利能力将有较大幅度提升。3.2烽火通信可转换债券融资的基本情况本节将通过回顾和梳理“烽火转债”的发行过程，逐步了解烽火通信可转换债券的发行规模及发行条例，并对其发行后的转股情况进行分析，为后续对烽火通信发行可转换债券的动因及起到的财务效应的研究提供支持。3.2.1烽火通信可转换债券融资的基本条款简介可转换债券发行的条款设定尤其尤其重要，属于发行过程中的核心环节，会影响对后续的转股产生一系列影响，表3.3为“烽火转债”的基本条款，表3.4为“烽火转债”的附加条款。表3.3烽火通信可转化债券基本条款设定条款类别基本内容发行规模3088350000元发行数量30883500张（每张面值100元）发行费用31,462,800.00债券利率第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%债券期限自发行之日起6年（即2019年12月2日至2025年12月1日）转股期限债券发行结束之日起满6个月后第一个交易日至可转换债券到期日止（即2020年6月6日至2025年12月1日）还本付息方式和期限每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息初始转股价格的确定25.99元/股由上表可知，“烽火转债”共计发行3088.35万张，筹资总额共计308835万元，减去发信可转换债券产生的相应的费用，筹资净额约305688.72万元，债券利率呈逐年递增状态。可转股期限设定为5年，可转债持有人可在2020年6月6日至2025年12月1日期间进行转股。表3.4烽火通信可转换债券附加条款转股相关条款在此次转债发行后，如果公司要进行派送红股、转增股本、增发新股、配股以及派发现金股利，转股价格将按以下公式来进行变动：派送红股或转增股本:P1=PO÷(1+n);增发新股或配股:P1=(PO+AXk)÷(1+k);上述两项同时进行:P1=(PO+AXk)÷(1+n+k);派送现金股利:P1=PO-D;上述三项同时进行:P1=(PO-D+AXk)÷(1+ntk)。其中P1、PO分别为调整前后的转股价格；n为派送红股或转增股本率;A为增发新股价或配股价;k为增发新股或配股率;D为每股派送现金股利。②转股价格修正条款：在烽火转债发行期间，如果在任意连续30个交易日里有15个交易日的收盘价都低于当期转股价的80%时，将会触发转股价格修正条款。赎回条款①到期赎回条款：此次发行的可转换公司债券在到期以后，公司将在5个交易日内对未进行转股的债券进行收回，赎回的价格为可转债票面面值的106%。②有条件赎回条款：当在连续30个交易日里，有15个交易日或以上的收盘价格都高于当期转股价格的130%或未转股余额不足3000万元时，将会触发有条件赎回条款，公司将以债券面值加当期应计利息的价格对可转换债券进行赎回。回售条款①有条件回售条款：在可转换债券的最后两个计息年度，若有30个交易日的收盘价都低于当期转股价的70%，将会触发有条件回售条款，债券持有者可以可转换债券的面值加当期应计利息将可转换债券回售给公司。②附加回售条款：如果发行可转换债券募集的资金与募集说明书中的资金用途说明几乎不一致，可转换债券持有者可以债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。3.2.2烽火通信可转换债券融资规模及用途由于公司正在筹备5G建设，且下一代光通信项目的研发也急需资金投入，烽火通信于2019年12月2日公开发行的3,088.35万张(3,088,350手)可转换公司债券，扣除发行费用后募集到的资金将用于以下项目:表3.5募集资金投入项目单位：万元项目名称项目总投资额拟投入募集资金5G承载网络系统设备研发及产业化项目100,464.00100,464.00下一代光通信核心芯片研发及产业化项目81,203.0081,203.00烽火锐拓光纤预制棒项目（一期）89,978.0050,000.00下一代宽带接入系统设备研发及产业化项目53,668.0038,090.00信息安全监测预警系统研发及产业化项目51,097.0039,078.00合计376,410.00308,835.003.3烽火通信可转换债券的转股情况烽火转债自2020年6月8日起开始转股，截止2020年12月31日，转股及未转股情况如下表所示。表3.6烽火转债转股结果暨股份变动情况表-转股情况单位：元截止日期转股金额转股股数占转股前股份总额比例2020/6/30401000153860.00131%2020/9/3023300090030.00077%2020/12/313200012420.00011%累计666000256310.00219%表3.7烽火转债转股结果暨股份变动情况表-未转股情况单位：元截止日期未转股金额占发行总量比例2020/6/303,087,949,000.0099.98702%2020/9/303,087,716,000.0099.97947%2020/12/313,087,684,000.0099.97844%从理论上来说，可转债的转股情况一方面间接的反应了企业经营状况，因为只有在企业经营良好时，公司股价上升，此时转股对债权人来说是可以获得相对较高的收益的。同时，公司也不必再承担可转债产生本金及利息，若转股情况良好，转股股数较多，公司则有更多的资金可以用于生产运营或扩张公司规模，这对公司绩效以及各项财务指标也会产生相应的影响。根据表3.6和3.7可以看出，公司进入转股期后，自2020年6月8日至2020年12月31日期间，累计转股金额为666,000元，因转股形成的股份数量为25,631股，累计占可转债转股前公司已发行股份数量的0.00219%。截止2020年12月31日，有3,087,684,000.00元的可转债还未转股，占烽火转债发行总量的99.97844%，受公司近期经营情况以及转股时间长短影响，公司目前已转股比例远小于未转股比例。4烽火通信发行可转换债券融资的动因及财务效应分析4.1烽火通信发行可转换债券融资的动因分析烽火通信在面对公司产生的资金需求时，在众多渠道里选择了可转换债券融资来募集资金，本节将从企业自身发展需求和融资成本二个方面来分析烽火通信发行可转债的动因。4.1.1经营规模扩大，长期资金需求显著从上世纪80年代开始，移动通信每过10年就会出现开创性的技术创新，不断加速移动通信行业的改进，促进全球经济蓬勃发展。当前，第五代移动通信技术已是全球关注焦点，它正在疾速发展，5G作为我们国家数字经济成长历程的重大转折点，务必处于数字经济发展战略的首要位置，力求超前研发和布署5G通信，推广5G运用，以更早的迎接数字化革新的新局面。在2017-2018年，烽火通信正在大力部署5G市场，在科技研发、市场布局方面投入较多，同时，鉴于光通信行业的回款规律，企业大半货款集中于下半年甚至年末，而全年均处于备货发货阶段，回款不匀就导致企业在一到三季度面临一定的资金压力。而公司的生产经营规模仍在扩大，人力、物力投入成本在不断增加，5G网络建设及公司已有光通信的发展都迫在眉睫，因此快速融集长期大量资金，以缓解企业资金周转不足的措施就显得必不可少了。4.1.2融资成本相对较低，资金补充直接普遍来讲，虽然银行融资为公司的短期资金周转提供了有力保障，也使得公司的短期偿债能力有所增强，但总体上来说，这种募集资金方式除了给企业带来的这些益处以外，同时也带来了一些弊端，例如，银行融资很可能造成公司利息费用逐年上升，导致利息保障倍数有所下降，使得企业的融资成本上升。图4.1烽火通信应付利息与利息保障倍数情况图烽火通信在采取可转债融资前主要通过增加银行借款来解决资金周转压力问题。如图4.1所示，在2020年烽火通信发行可转换债券之前，由于企业规模扩大，业务不断发展，面对资金的需求也日益明显。可以看到，烽火不断向银行借款的同时，企业的应付利息在2016-2019年总体上呈一个明显增长的趋势，而利息保障倍数总体上呈一个下降的趋势，这基本符合银行融资的缺点特征。同银行融资及发行股票来比，可转换债券相对来说降低了融资成本，这主要体现在两方面，一是融资利率较低，另一方面是可转换债券所起到的税盾效应。首先在融资利率方面，可转换债券票面利率较同期银行融资以及普通债融资来说都要低，极大的获得了融资成本上的优势；而发行股票，尽管不用承担利息的压力，但是当公司产生收益时，原来股东应享受的收益却会被削弱，可转换债券则会使得这一现象被推迟。其次，在税盾效应方面，可转换债券在转换前的利息可以抵税，公司税务从而减少，净利润随之增加，从而降低公司的融资成本。4.2烽火通信发行可转债融资的财务效应分析财务效应反映了企业的经营状况，烽火通信发行可转换债券后募集资金到位后，短期内资产负债率有所提高，但仍保持和在合理水平，随着可转债转股，公司的财务状况也会随之改变。本节将通过烽火通信财务绩效的变化情况来具体分析可转换债券给企业带来的财务效应。4.2.1烽火通信盈利能力分析盈利能力是企业获得利润的能力，企业盈利能力越强，则给股东的回报就越高，企业价值越大，同时带来现金流量越多。通过对烽火通信发行可转债前后的销售净利率、销售毛利率、净资产收益率进行对比分析，以此来判断烽火通信获利能力变化。相关指数如表5.1、图5.1、5.2、5.3示。表4.1烽火通信2017-2020年盈利能力指标和行业均值单位：%2017年2018年2019年2020年（三季报）烽火通信行业均值烽火通信行业均值烽火通信行业均值烽火通信行业均值销售毛利率23.7525.1723.2624.4921.824.8420.5923.82销售净利率4.295.113.740.774.27-2.931.854.37净资产收益率8.667.88.430.958.53-4.822.444.49图4.2烽火通信2017-2020销售毛利率及行业均值变动情况图4.3烽火通信2017-2020销售净利率及行业均值变动情况企业的获利能力主要通过两个指标来反映，一是销售毛利率，销售毛利率反应了企业最原始的获利能力，销售净利率反映的是扣除了成本以后的企业的获利能力，这两个指标都为正向指标，即比率越高说明企业的获利能力越强。通过图5.1和5.2可以看出，在2020年烽火通信可转债转股后，公司的销售净利率和销售毛利率都出现了不同水平的下降，销售毛利率由2017年的23.75下降到了2020年的20.59，销售净利率由2017年的4.29下降到了2020年的1.85，且不同于2017-2019年的景象，这两项指标都一反常态的低于行业均值。对于这一陡然的变化，通过查看公司公告可以发现，这在烽火通信的业绩预告中也有所体现，2020年烽火通信的营业收入及净利润都处于预减状态，且给出了业绩变动说明：受新冠病毒疫情影响，公司处于武汉疫区，业务开展受到较大影响，收入大幅下降，而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少，且额外增加防疫支出，对公司的海外业务及整体经营业绩产生不良影响，致使公司的净利润同比出现大幅下降。图4.4烽火通信2017-2020净资产收益率及行业均值变动情况净资产收益率在评价企业的盈利能力指标中同样也属于一个正向指标，用于权衡股东权益的收益水平，该指标值越高，说明企业通过投资产生的收益越高，且自有资本得到了很好的运用，盈利能力也越强。在2017-2019年间，烽火通信的的净资产收益率都处于较高水平，且远高于行业均值，而在2020年第三季度，企业的净资产收益率陡然下降，且略低于行业均值，由此可以看出，新冠疫情对企业海内外的生产和经营都造成了重大影响，可转债的发行并没有很大程度的改善企业的盈利能力。4.2.2烽火通信偿债能力分析2019年烽火通信发行了308835万元的可转换债券，在影响公司负债结构的同时也使得公司的偿债能力发生了改变，烽火通信偿债能力相关指标如表5.2、图5.4所示。表4.2烽火通信偿债能力指标及行业平均值指标名称2017年2018年2019年2020年烽火通信行业均值烽火通信行业均值烽火通信行业均值烽火通信行业均值资产负债率(%)64.5552.0363.2454.1961.7255.5566.3455.54流动比率（倍）1.371.511.341.391.421.411.411.51速动比率（倍）0.761.190.771.080.891.090.771.11图4.5烽火通信偿债能力指标变动图从短期偿债能力来看，流动比率是反映企业短期偿债能力的核心指标，流动比率属于权衡企业偿债能力指标中的一个正向指标，该值越高，说明企业短期偿债能力越强。由表5.2和图5.4 可知，烽火通信的流动比率在2017到2020年间总体变化趋势并不大，在2020年烽火通信可转债逐步转股后，流动比率变化不大；速动比率在2017-2019年间呈一个稳定增长的趋势，在2020年也略有下降，由2019年的0.89%下降到了2020年的0.77%，下降了0.12%，且小于行业均值1.11%；与流动比率相比，速动比率是减去了流动资产中的存货，所以下降幅度较流动比率稍大；从长期偿债能力来看，资产负债率在2017-2019年呈下降趋势，由2017年的64.55%下降到了2019年的61.72%，2020年大幅升高，达到了66.34%，总体呈V字形变化，这是由于可转债的发行，使烽火通信长期负债增加，资产负债率上升，在后续若可转债大量转股，将会恢复到与2019年持平的一个状态。4.2.3烽火通信营运能力分析通过资产的周转速度可以间接判断出企业的营运能力，营运能力又能反应出企业一段时间内的经营状况。烽火通信2017-2020年营运能力指标如图5.5所示图4.6烽火通信2017-2020营运能力指标应收账款周转率在2017-2020年间一直呈下降趋势，这说明企业的回款速度在逐渐变弱；存货周转率和总资产周转率在2017-2019年间总体呈上升趋势，而在2020年，由于受新冠疫情影响，公司及上下游企业延期复工，部分产品交付及验收推迟，企业卖出货物的时间变长，库存也可能存在积压，存货周转率和总资产周转率开始下降，从而影响了公司的营运能力。综上，在2020年12月烽火通信