纺织服饰2023Q4及年报前瞻：品牌增长符合预期制造订单逐步改善VIP

内容目录2023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期 3运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善 5时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间 7服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续 10黄金珠宝：金价上涨助推行业扩张，龙头公司业绩亮眼 12盈利预测与投资建议 14风险提示 15图表目录图表1：2022年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月同比（%） 3图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（%） 3图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%） 4图表4：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司收入及增速（亿元，%） 4图表5：2022Q1-2023Q3品牌服饰重点公司业绩及增速（亿元，%） 4图表6：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司营收及增速（亿元，%） 5图表7：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司业绩及增速（亿元，%） 5图表8：运动鞋服公司2023年流水增速（%） 6图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%） 7图表10：男装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速 7图表11：男装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率 7图表12：男装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元） 8图表13：男装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元） 8图表14：大众及女装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速 9图表15：大众及女装重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率 9图表16：大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元） 10图表17：大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元） 10图表18：2021年至今美国服装类批发商/零售商库存销售比 11图表19：2023年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%） 11图表20：服饰制造重点公司2022Q1~2023Q4E单季度收入同比增速 11图表21：服饰制造重点公司2022Q1~2023Q4E单季度利润率 11图表22：服饰制造重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元） 12图表23：服饰制造重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元） 12图表24：黄金珠宝重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元） 13图表25：黄金珠宝重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元） 13图表26：重点公司估值表（亿元，%，倍） 152023年年报前瞻：消费弱复苏，符合预期20232023Q420231、从行业零售层面来看：服装针纺类：202320231-111.（较201年11比增长2（较221年1月增长%.1（较1年1.%20231~1119%较221年12.%10%较01年1%1：2022//（%）

图表2：2023年以来服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类/社零当月值同比2021年增速（%）50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

服装鞋帽针纺织品类零售额金银珠宝类零售额社会消费品零售总额

30%服装鞋帽针纺织品类零售额金银珠宝类零售额社会消费品零售总额服装鞋帽针纺织品类零售额金银珠宝类零售额社会消费品零售总额20%15%10%5%0%-5%资料来源：， 资料来源：，分渠道来看，20231~1113.9611.0%11.7712.0%9.2%、.%（.2）1%。图表3：2022-2023年实物商品网上零售额累计值占比（%）实物商品网上零售额累计值占比（%实物商品网上零售额累计值占比（%）25%20%15%10%5%0%2022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/32023/52023/72023/92023/11资料来源：，2、从上市公司表现来看：2023/Q2、Q4（2022Q1~Q42022Q4Q3033~42024/图表4：2022Q1-2023Q3品服重点公收入增速亿元，%） 图表5：2022Q1-2023Q3品服重点公业绩增速亿元，%）0

品牌服饰重点公司收入合计（亿元）品牌服饰重点公司收入YOY2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

品牌服饰重点公司业绩合计（亿元）品牌服饰重点公司业绩YOY30品牌服饰重点公司业绩YOY25201510502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3

150%100%50%0%-50%-100资料来源：， 资料来源：，2023Q1~Q3利率/+0.5/0.4pct8.9%/3.6%202420246：2021-2023（亿元，%）

图表7：2021-2023前三季度黄金珠宝重点公司业绩及增速（亿元，%）0

黄金珠重点司收（亿） 2021Q1~3 2022Q1~3 2023Q1~3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

黄金珠重点司业（亿） 60504030201002021Q1~3 2022Q1~3 2023Q1~3

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%资料来源：， 资料来源：，运动鞋服：2023Q4流水增长提速，营运持续改善2023Q4Q32023Q410%-20%2023Q4流水2023Q42023Q4/Fila52024特步国际：2023Q4Q430%+（3%+4Q47Q44-4.5+儿2023Q4+31331度成人线下流水同比增长0%，30%2023Q430%+。图表8：运动鞋服公司2023年流水增速（%）公司品牌2023Q12023Q22023Q32023Q4安踏中单位数增长高单位数增长高单位数增长高双位数安踏体育Fila其他品牌高单位数增长75%~80%10%-20%高段增长增长70%-75%低双位数增长增长45%-50%25%-30%55%-60%李宁李宁成人中单位数增长10%-20%中段增长中单位数增长未披露特步国际特步约20%增长高双位数增长高双位数增长30%+增长成人线下低双位数增长低双位数增长15%增长未披露361度儿童线下20%-25%增长20%-25%增长25%-30%增长未披露电商35%增长30%增长30%增长未披露资料来源：公司公告，因在于2022直营业绩层面，运动品牌各公司利润率走势因业务模式有所差异：20232022年2023所提升。李宁2023新增门店仍处于爬坡阶段，费用率仍相对较高；其他收益方面，我们预计2023年利息收入和政府补贴或将有所减少，因此综合考虑下我们预计2023年李宁公司利润率同比或有明显下滑，业绩承压。2023361展望20241）收入层面：20242023Q42024年公司收入增长带来的正向经营杠杆，我们判断2024年板块公司利润率同比仍有望实现不同程度的增长。图表9：运动鞋服公司盈利预测表（亿元，%）2023E 2024E 市值营收安踏体育619.58营收YOY15.50%业绩95.92业绩YOY26.40%营收703.99营收YOY13.60%业绩121.4业绩YOY26.60%（亿港元）2,09023PE20.024PE15.8李宁 7.30%31.52-22.40%302.359.20%34.238.60%47213.812.7特步国际142.510.20%10.210.80%162.2413.80%11.8616.20%11510.48.9361度 19.50%9.4526.50%100.6120.90%11.5922.60%747.25.9资料来源：预测，市值为2014年1月12日收盘价计算，汇率为1港元=0.92人民币元时尚服饰：男装业绩稳健符合预期，女装盈利质量仍有修复空间1、据行业趋势判断，2023Q4以来男装板块终端表现依然展现出较好韧性，我们估计2023全年龙头品牌终端收入及业绩同比2021年同期稳健快速增长。1）单季度来看：考虑2022Q4在客流波动影响下终端销售及公司业绩基数均较低，我们估计2023Q4男2023Q12024Q120232022年/2021年均有望稳健快速增长。展望20241）2024202420~50（0增2023年2024Q1图表10：男重点司2022Q1~2023Q4E季度入同增速 图表11：男重点司2022Q1~2023Q4E季度润率40%30%20%10%

比音勒芬 报喜鸟 海澜之家2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

比音勒芬 报喜鸟 海澜之家2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4（E）资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值

资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值报喜鸟：2023Q411~129~102023Q42022年35%~45%（202116%~25%）/2022（201%%25%~28%/50%202311~12202220212023年/2024年2002023Q42022202120220~4%同比221%%202317%~19%/36%~41%。比音勒芬：VIP2023H22023年/202480/净增120~1502023Q4202215%~25%（2021）/2022增长0%（212~1%202323%~26%/30%~31%。图表12：男装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）2023Q42023Q42023Q4收入（亿元）业绩（亿元）公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年002832.SZ比音勒芬15%~25%20%~25%稳健快速增长双位数增长7.6~8.31.85~1.93002154.SZ报喜鸟35%~45%70%~85%16%~25%30%~41%17.2~18.51.26~1.38600398.SH海澜之家25%~35%20%~45%1%~9%10%~33%61.1~66.04.87~5.89资料来源：Wind，国盛证券研究所预测图表13：男装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）公司代码公司名称2023年2023年2023年收入（亿元）业绩（亿元）收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年002832.SZ比音勒芬23%~26%30%~31%31%~33%51%~52%35.6~36.29.4~9.5002154.SZ报喜鸟25%~28%49%~51%21%~24%47%~49%53.9~55.26.8~6.9600398.SH海澜之家17%~19%36%~41%7%~10%18%~22%216.8~221.729.4~30.4资料来源：，预测22023Q42023Q42）2023展望2024图表14：大及女装点司2022Q1~2023Q4E单季收入比速 图表15：大及女装点司2022Q1~2023Q4E单季利润率40%30%20%10%

歌力思 太平鸟 森马服饰2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

5%0%-5%-10%

歌力思 太平鸟 森马服饰2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值

资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值波司登：FY202420%~30%/OEM10%~20%20%~25%/25%~30%歌力思：2023Q42023Q4202225%~35%（202118%~27%）/2022202320222021年增22%~25%）/2022（2021。地素时尚：2023Q42023Q42022/2022年高速增长（2021。202220232023Q420212022（1122%~02024公司0%~15%/202312%~20234.15125%。2）2024/20232.85~3.075202127%~37%2023Q40.945~1.170202113%~40%。2023Q411~122023Q415%~20%（同比2021）/估计20235%~6%（2021）/32023Q4图表16：大众及女装重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）2023Q42023Q42023Q4收入（亿元）业绩（亿元）公司代码 公司名称 收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年603808.SH 歌力思 25%~35% --- 18%~27% -25%~8% 8.1~8.8 0.45~0.65603518.SH锦泓集团---------13%~40%---0.945~1.170603877.SH太平鸟0%~15%538%~538%-32%~-22%66%~66%23.8~27.32.05~2.05002563.SZ森马服饰15%~20%-15%~0%-7%~-2%-43%~-33%50.5~52.73.11~3.66资料来源：，预测注：其中太平鸟、锦泓集团业绩数据系来自公司公告。图表17：大众及女装重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）2023年2023年2023年收入（亿元）业绩（亿元）公司代码 公司名称 收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年3998.HK波司登20%~25%25%~30%24%~29%30%~35%201.3~209.726.7~27.8603808.SH歌力思20%~23%787%~885%22%~25%-40%~-34%28.8~29.41.8~2.0603518.SH锦泓集团---299%~330%---27%~37%---2.9~3.1603877.SH太平鸟-12%~-7%125%~125%-30%~-27%-39%~-39%76.0~79.64.1~4.1002563.SZ森马服饰5%~6%79%~88%-10%~-8%-23%~-19%139.5~141.611.4~12.0资料来源：，预测注：其中太平鸟、锦泓集团业绩数据系来自公司公告；波司登系FY2023/24预测数据。服饰制造：2023Q4订单改善趋势清晰，2024年逻辑预计持续2023Q42023Q4国商务部普查局数据，2023年10月美国服饰类品批发商/零售商库销比分别为7~122023Q3~Q418：2021/

图表19：2023年至今中国/越南/孟加拉国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）3.532.521.510.50

美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服装面料:季调美国:零售库存销售比:服装及服装配饰店:季调

-30%

出口金额:服装及衣着附件:当月同比越南:出口金额:纺织品:当月同比越南:出口金额:鞋类:当月同比孟加拉国:出口总额:服装(包括针织和织袜):当月同比Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23Jul-23-40%资料来源：美国商务部普查局 资料来源：，越南统计局，孟加拉国央行，展望20242024逐步改善是主要基调，后续库存去化及全年订单情况需要持续跟踪。图表20：服制造重公司2022Q1~2023Q4E单度收同比速 图表21：服制造重公司2022Q1~2023Q4E单度利率70%60%50%30%20%10%

华利集团 新澳股份 牧高笛 伟星股份2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4

25%20%15%10%-5%

华利集团 新澳股份 牧高笛 伟星股份2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值

资料来源：，测算，2023Q4E数据系取预测区间中值1）我们估计公司9月份出货同比转正、10月以来同比稳健快速增长，综合来看2023H2/2023比下滑7%~下滑。2）展望20242024Uniqlo/Adidas/LululemonNike90%左右/海外产能利用率基本饱和，预计2024华利集团：2023年10~122022Q42023Q4Q3/2024综合估计20234%~/4%~得益于自身业务成长性、公司2023Q1~Q3收入同比保持增长，我们判断2023Q410%+/2023Q4/健盛集团：2023Q420222023Q4同比扭亏为盈。牧高笛：2023Q420%+2023Q4销2023Q410%~20%/伟星股份：202310/11/1215-20%游品牌客户订单改善带动辅料需求回暖；另一方面公司持续拓展新客户，贡献订单增量。结合过往订单增速表现，预计公司2023Q4收入增长10%-20%。图表22：服饰制造重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）2023Q42023Q42023Q4公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）300979.SZ华利集团5%~20%5%~20%13%~29%7%~22%54.6~62.38.22~9.39603889.SH新澳股份0%~10%15%~25%11%~23%42%~54%8.2~9.10.60~0.65603908.SH牧高笛10%~20%-10%~10%53%~67%30%~59%3.1~3.30.09~0.11002003.SZ伟星股份10%~20%----10%~-1%-59%~-39%8.9~9.70.20~0.30资料来源：，预测图表23：服饰制造重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）2023年2023年2023年收入（亿元）业绩（亿元）公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年2313.HK申洲国际-3%~-7%-5%~5%13%~8%29%~42%269.8~258.743.3~47.9300979.SZ 华利集团 -4%~0% -4%~0% 13%~18% 12%~17% ~205.4 31.1~32.3603889.SH新澳股份10%~12%5%~7%26%~28%38%~39%43.4~44.24.1~4.2603908.SH牧高笛2%~4%-15%~-14%58%~61%52%~54%14.6~14.91.2~1.2002003.SZ伟星股份5%~7%13%~15%13%~16%23%~25%38.0~38.85.5~5.6资料来源：，预测黄金珠宝：金价上涨助推行业扩张，龙头公司业绩亮眼消费稳定后居民需求快速反弹，从而致使2023H1需求量呈现爆发式增长。2022年由于消费环境波动，居民出于婚庆等方面的需求受到较大抑制，因此2023年随着消费环202315%6%2023Q4Q320232023年上海黄金交易所Au999917%。受益于开店扩张以及同期的低基数，2023Q4板块龙头标的收入增速仍较快。2023Q4终端销售的稳步增长将刺激公司直营渠道单店销售以及加盟渠道单店拿货增加，叠加头2023Q42023Q42023Q4老凤祥：2023Q4（20233502023Q4/业绩周大生：2023Q42023Q42023Q440%+潮宏基：2023Q42023Q4营收20%展望20242024撑，因此我们判断2024年终端金饰消费整体表现或仍将保持在较高水位，头部公司快速拓店驱动，业绩增速有望领先行业。图表24：黄金珠宝重点公司2023Q4业绩情况前瞻（亿元）2023Q42023Q42023Q4公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）600612.SH老凤祥15%~25%20%~30%22%~33%9%~18%108.9~118.44.13~4.48002867.SZ周大生40%~50%50%~70%14%~22%10%~24%30.5~32.72.40~2.72002345.SZ潮宏基15%~25%-~-0%~9%22%~37%11.9~13.00.80~0.90资料来源：Wind，国盛证券研究所预测图表25：黄金珠宝重点公司2023年业绩情况前瞻（亿元）2023年2023年2023年公司代码公司名称收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元）600612.SH老凤祥16%~17%40%~42%24%~26%27%~29%729.6~739.123.8~24.1002867.SZ周大生40%~42%22%~25%70%~72%9%~12%155.5~157.713.4~13.7002345.SZ潮宏基29%~31%97%~102%23%~25%12%~15%56.9~57.93.9~4.0资料来源：Wind，国盛证券研究所预测P.13请仔细阅读本报告末页声明盈利预测与投资建议20242024年PE19/17/19202412023Q420242023Q4Q410%-20%，FilaQ425%-30%Q455%-60%，在有AmerSports年PE1611~12/2023H2开2024PE14/112024年PE10312登公司品牌业务终端流水持续高速增长，长期来看公司产品提质+FY2024PE132024（2023年上海金交所Au99992024PE132024年PE13图表26：重点公司估值表（亿元，%，倍）PEPE23E 24E22A24E23E22A归母净利润（亿元）股利市值（亿元）评级公司运动鞋服中高端服饰大众服饰

安踏体育 买入 2091.9 44% 75.9 95.9 121.4 25.1 19.8 李宁 买入 472.6 29% 40.6 31.5 34.2 10.6 13.6 特步国际 买入 114.9 51% 9.2 10.2 11.9 11.3 10.2 8.8361度 买入 74.6 0% 9.5 11.6 9.1 5.9滔搏 买入 363.4 103% 24.5 18.4 24.1 13.5 18.0 13.7波司登 买入 382.9 77% 20.6 21.4 16.9 16.3 12.9比音勒芬 买入 172.6