2024年还有特殊再融资债

目录TOC\o"1-1"\h\z\u12023年发了多少？ 322024，还有多少空间？ 6小结 8风险提示 10插图目录 112023年，于城投而言注定不平凡，一揽子化债政策推动下影响了整个行业的格局，其中10月开启集中发行的特殊再融资债意义重大，但市场站在中长期视角下审视债务问题，还是会有所疑虑。步入2024，还会不会有特殊再融资债，空间有多大？本文聚焦于此。12023年发了多少？首先，2023年发了多少特殊再融资债？2023.7.2410月，各省陆续12，2023尾。截至2023年12月31日，2023年10月以来本轮发行的特殊再融资债共计13885亿元。分区域来看：重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规20001000600亿元。其他区域中：1000徽亦超600亿元。2023年特殊再融资债省份2023年特殊再融资债省份2023年10月以来周度发行规模10-0910-1610-2310-3011-0611-1311-2011-2712-0412-1112-1812-25合计一般债专项债10-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-31贵州 2264天津 1286云南 1256内蒙古 1067辽宁 1006吉林 892重庆 726广西 623黑龙江 303甘肃 220宁夏 141青海 96湖南 1122160635411578938405374223502331861245450265893210017416615330427370341742620-210-663870--------882-1076404136250422498-2208096643-738---440--303----------304125------565----202----------------479701311-----------------------------------61---115--------------------------------------92-- -- -- -- -- -- -- -- -18028安徽620安徽620277343----620--河南348156192---256---福建282126156-282-----山东282126156-282-----四川280125155---280---河北277124153--277----江苏261117144--261----江西1568670-156-----陕西1004555--100----湖北924151-92-----------------------------------浙江773443-----25--52---新疆562531--56---------山西281316---28--------海南241113-----24------北京000------------广东000------------上海000------------西藏000------------合计1388585625121174455192175993849127310129211311500资料来源：DM,随着特殊再融资债的发行及一揽子化债方案的推进，城投债的提前兑付在2023年10月-12月开始逐渐增多。观察拟提前兑付城投债与本轮特殊再融资债规模的关系，多数拟提前兑付城投债规模较大的区域亦为所获特殊再融资债支持较大的区域：贵州2023年10-12月合计拟提前兑付城投债规模达214亿元，湖南达140亿元，其次是广西达128亿元。贵州天津云南内蒙古辽宁吉林重庆广西黑龙江甘肃宁夏青海湖南安徽河南福建山东四川河北江苏江西陕西湖北浙江新疆山西海南北京广东上海西藏3541157----7653742235023318612454932100174166贵州天津云南内蒙古辽宁吉林重庆广西黑龙江甘肃宁夏青海湖南安徽河南福建山东四川河北江苏江西陕西湖北浙江新疆山西海南北京广东上海西藏3541157----765374223502331861245493210017416615330427370341742-5972662300034828228228027726115610092775628240000156126126125124117864541342513110000192156156155153144705551433116130000----------5845157301549136401701000145512899227 180 100 162 214 30951218562合计 13885-------- - - -- 0 17 -- - - -- - 1 -- - - -- - - -- - - --------1682667----- 9348- --- 4 ---------5518--- 13 - 245----------16-93432776201402426296323---76202501122- 19 9 13 4 10- - - - - -- - - - - -- - - - - -30322014196- 3026891057- 19 23 1023892810034089106- - - - - -- - - - - -- 23 - 7 3 5- - - 5 - 54127561286214 2600388665816062264合计 一般债 专项债2023年特殊再融资债省份51411287拟提前兑付城投债2023-10 2023-11 2023-12合计公募私募公募私募公募私募资料来源：DM,企业预警通，此外，202310相对于需召开持有人会议并获绝大多数持有人通过方能实现的提前兑付议案，一些发行人或会选择直接开展现金要约收购。图3：2023年城投平台现金要约收购明细资料来源：wind,2024，还有多少空间？首先来看看各区域的债务水平和付息压力，在土地市场持续承压的形势下，城投平台的付息压力仍然较大，尤其是本身经济基础较弱的重点区域。由此市场不免对2024年再度启动特殊再融资债有所期待。天津云南甘肃天津云南甘肃北京青海广西吉林山西重庆新疆四川陕西湖北江西河南江苏山东湖南福建广东西藏贵州安徽浙江河北宁夏上海辽宁海南180763763871815383459811271087596270619917299389802358606495121412278100259323291800114428342285161947737703212893165115245871019662735361372189047711258431103631522534844101664602602214243354353.772.452.632.83250174893091358980402321510553280339388351634982005895529316604093416.0027914.233313523436.196.471845.645.662003.084964.644346.063223.884123.2042212114017711776611584634760918325356010175106412732306483823504168460777227669215052807146376911853943729317910512442741335202871693333110120786331397115009542824405646076082525832408201812940425244696326713287401631091277569414163149310714.094113212847624938263116473.073.0749410069829955.403.684874622.862.935525342.937037332.234214664.9226317024840710217262181169371087081635817371410521619691301849246238137033121022542410021221372154435375321715816221326118018861291519735204115311151031023458845501661815904392.435265793742831266912248281841332513383380833432.42648413342131910842703622158310233393192263167060128559249833.723.013.6644130421467284797736125165710416083132954782.86513425475910015136332.312.425525274564974925911479247110301540424250034125186989428124354297233682.06610252903.0359942512902896732833913697334972.5240194619614277523851.892.0156738848742034910401428109510362118532240240362574633123281294842501969287122522217642759569569214052.205975796781.926371.751.865896097322.282.283581.481.583373.635707912.438554.246826991.371.431.457541.4351556143113255935019349827149618276877525342511122692496350366431832556988435213776671482035714329168885134542103168848812227931111366629175446946471.607921.141.2256332681421618141741213821254713812827880335945581888858098633226786819507211.197790.749969841.3269045148285291614882177790.52902578808154181847194990842462137115408基金收入预算收入有息债务付息支出债务率债务率/城投付息支出城投 广义政府性基金收入2021城投政府性一般公共 城投基金收入预算收入有息债务付息支出债务率债务率/城投付息支出2022城投 城投 广义 政府性基金收入政府性一般公共 城投有息债务付息支出城投城投2023H1省份7397851379757719402202619096944452资料来源：wind，从全国各省地方政府债务限额-余额的空间来看,当前还剩余多少空间？根据2023年12月25日财政部披露的《2023年11月地方政府债券发行经第十四届全国人民代表大会第一次会议审议批准，2023年全国地方政府债务限额为421674.3165489.22专项债务限额256185.08亿元。截至2023年末，全国地方政府债务余额为40.60万亿元，其中一般债15.81万亿元，专项债24.80万亿元，均控制在全国人大批准的限额之内。债务空间上，根据上文限额进行测算，全国地方政府债务限额-余额空间至少还有15625亿元，其中一般债空间为7412亿元，专项债空间为8213亿元。图5：2023年各省地方政府债务余额及空间测算情况（亿元）省份 2023年特殊再融资

2022年末空间-2023年地方债净新增

2023年地方债余额

2023年地方债净新增

2022年限额-余额空间合计 一般债 专项债 合计 一般债 专项债贵州 2264 1606 658 (2162) (1336) (826)天津 1286 354 932 (2225) (923) (1302)云南 1256 1157 100 (1257) (381) (876)内蒙古 1067 893 174 (1092) (598) (494)辽宁 1006 840 166 (1160) (455) (705)吉林 892 537 153 (1330) (500) (830)重庆 726 422 304 (1979) (390) (1589)广西 623 350 273 (1454) (370) (1084)黑龙江 303 233 70 (1090) (458) (632)甘肃 220 186 34 (719) (176) (542)宁夏 141 124 17 3 (1) 4青海 96 54 42 (78) (76) (2)湖南 1122 502 620 (2612) (622) (1990)安徽 620 277 343 (1338) 137 (1475)河南 348 156 192 (1429) 512 (1941)福建 282 126 156 (951) 315 (1267)山东 282 126 156 (3104) 160 (3264)四川 280 125 155 (1759) 29 (1788)河北 277 124 153 (1285) 492 (1777)江苏 261 117 144 (144) 781 (925)江西 156 86 70 (909) 234 (1143)陕西 100 45 55 (257) 333 (589)湖北 92 41 51 (1098) 163 (1261)浙江 77 34 43 (2170) (0) (2169)新疆 56 25 31 (662) 299 (962)山西 28 13 16 (574) (27) (548)海南 24 11 13 (354) 18 (371)北京 0 0 0 826 834 (8)广东 0 0 0 (3582) 451 (4033)上海 0 0 0 2471 1192 1279西藏 0 0 0 (36) 12 (48)合计 13885 8562 5121 (33509) (353) 资料来源：wind，

合计 一般债 专项债 合计 一般债 专项15124 8231 6893 2654 1642 101211115 2929 8186 2470 934 153514422 7025 7397 2324 1272 105211071 7725 3346 1731 1140 59112879 7899 4980 1899 931 9688879 4395 4484 1712 740 97212260 3715 8545 2189 535 165411538 5271 6267 1824 608 12168501 5323 3178 1210 557 6537109 2746 4364 1022 331 6902234 1676 558 238 186 523338 2538 801 294 214 8018204 8029 10174 2799 809 199015709 4606 11103 2405 388 201617863 6230 11633 2759 482 227813809 3794 10014 1907 232 167527520 7865 19655 3931 309 362320266 7612 12654 2560 434 212618444 6962 11482 2695 553 214222738 7671 15067 2044 280 176412703 4341 8362 1844 297 154710847 4861 5986 1065 245 81915623 5644 9979 1723 285 143822887 7685 15202 2718 238 24809098 4127 4972 1249 175 10757081 3189 3892 795 205 5904057 1808 2249 571 113 45811377 2460 8916 811 111 70029840 7612 22228 4758 310 44488832 3676 5157 294 134 160682 435 246 114 44 70406049 158077 247972 56606 14733 41873

限额-余额空间一般债空间专项债空间492 307 186245 11 2341067 891 175640 542 97739 476 263381 240 142210 145 65370 238 133120 98 21303 155 148241 185 56216 138 78187 187 01067 526 5411330 993 337955 547 408828 469 359802 464 3381410 1045 3651900 1061 839935 531 404808 578 230625 448 177549 237 311587 474 113220 178 42217 130 861637 945 6921176 760 4152765 1326 143877 56 2123097 14380 8717由此展望，在城投债务和付息压力仍不算小、地方债仍有空间的前提下，2024年，或不能排除发行特殊再融资债转化城投债务压力举措的可能性。我们保持持续的宏微观观察，继续城投的大方向不变。小结1、2023年发了多少？2023.7.2410月，各省陆续12，2023尾。截至2023年12月31日，2023年10月以来本轮发行的特殊再融资债共计13885亿元。分区域来看：重点区域中：多数区域获得较大规模的特殊再融资债；其中贵州省规20001000600亿元。其他区域中：1000徽亦超600亿元。随着特殊再融资债的发行及一揽子化债方案的推进，城投债的提前兑付在20231012多数拟提前兑付城投债规模较大的区域亦为所获特殊再融资债支持较大的区域：贵州2023